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Wang Yinggui, pesquisador especial deste jornal

Após o declínio geral no mercado financeiro dos EUA na última sexta-feira, o medo no mercado futuro de índices de ações dos EUA se intensificou na segunda-feira, o Índice de Volatilidade (VIX) ultrapassou os 50 pontos, o Índice S&P 500 caiu abaixo dos 5.100 pontos. O índice do dólar americano caiu 0,83%. O Bitcoin caiu abaixo de US$ 50.000.

A queda do mercado ocorreu após um relatório de emprego muito mais fraco do que o esperado. No dia 2 de agosto, horário do Leste, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou o relatório do mercado de trabalho de julho, que mais uma vez confirmou que o mercado de trabalho dos EUA continua a esfriar: a taxa de desemprego subiu para 4,3%, o valor mais alto desde novembro de 2021, 11,4 novos empregos; foram criados dez mil, o menor valor desde janeiro de 2021. Na semana passada, Facebook (META), Apple, Microsoft e Amazon divulgaram seus relatórios de desempenho do segundo trimestre, que decepcionaram os investidores. O enorme investimento em IA não melhorou significativamente o desempenho operacional dos gigantes da tecnologia.

Demissões se espalham pela maioria dos setores

O último relatório do Departamento do Trabalho dos EUA mostra que, além de indústrias individuais, as demissões se expandiram para muitas indústrias. As indústrias com mais novos empregos incluem: construção (25.000), comércio, transporte e armazenamento (22.000), serviço médico e social (64.000), alojamento e restauração (25.600) e departamentos de educação do governo local (26.200), e indústrias com demissões abrangentes. incluem: mineração e exploração madeireira, manufatura, indústria da informação, finanças e seguros, serviços profissionais e tecnológicos e outros serviços. Foram criados 114.000 novos empregos em Julho. Tendo em conta a recente tendência de revisão em baixa (os dados preliminares de Junho eram de 209.000 empregos, revistos para 179.000 empregos), os dados revistos podem ser inferiores a 100.000 empregos.

Em Julho de 2024, o número de empregados do sector não agrícola nos Estados Unidos totalizou 158,723 milhões, um aumento líquido de 2,742 milhões em comparação com Julho de 2023, concentrado principalmente na indústria de serviços e nos sectores governamentais (instituições educacionais do governo local). É importante notar que, com excepção da construção, todos os outros sectores de produção de mercadorias estão a despedir trabalhadores na indústria dos serviços, nos serviços de informação e financeiros estão a despedir trabalhadores, enquanto a indústria dos transportes e armazenamento e o sector privado da educação e saúde (principal médico). instituições de ensino) proporcionam mais oportunidades de emprego; as instituições educativas do governo local proporcionaram quase 44% dos novos empregos.

A inflação nos Estados Unidos tornou-se uma coisa do passado, mas o seu impacto negativo na economia continuará, aumentando assim a disparidade de rendimentos sociais. Olhando para o índice de preços ao consumidor, em comparação com março de 2021 (mês anterior à ocorrência da inflação elevada), julho de 2024 aumentou 18,17%. O emprego no setor privado representa 85,3% dos Estados Unidos e os salários por hora aumentaram 16,24%. A indústria varejista com os salários horários mais baixos é responsável por 9,88% do emprego nos EUA, com crescimento salarial de apenas 12,28%. O setor privado de educação e saúde emprega 16,66%, com crescimento salarial por hora de 15,98%.

Se houver problemas no mercado de trabalho dos EUA, o crescimento económico encontrará graves desafios. Assim que os dados sobre o emprego de Julho foram divulgados, a reacção instintiva do mercado financeiro foi a de que uma recessão se aproximava e uma “aterragem forçada” era inevitável.

Os retornos da IA ​​não conseguem convencer os investidores

De acordo com estatísticas relevantes, de janeiro a junho de 2024, a indústria de tecnologia dos EUA demitiu 19.400, 15.600, 7.400, 22.000, 9.900 e 10.000 pessoas, respectivamente. As empresas gigantes da tecnologia podem se destacar? Os investidores inteligentes estão ansiosos por ver um retorno do investimento e querem saber se o enorme investimento em IA aumentou o nível de rendimento dos gigantes da tecnologia. Com as empresas tecnológicas a continuarem a despedir funcionários, poderão os gigantes da tecnologia obter a vantagem de serem pioneiros na geração artificial. inteligência?

Os principais indicadores operacionais do Google foram mais fortes do que as expectativas do mercado, mas a receita de publicidade do site de vídeo YouTube foi de US$ 8,66 bilhões, inferior aos US$ 8,93 bilhões esperados, e a receita de serviços em nuvem foi de US$ 10,35 bilhões, ligeiramente superior aos US$ 10,2 bilhões esperados. Os investidores do mercado acreditam que a receita do YouTube é fraca e a concorrência de Douyin está aumentando. Ao mesmo tempo, a plataforma de inteligência artificial generativa do Google, Gemini, não melhorou os negócios da empresa como esperado, e a taxa de crescimento da receita de serviços em nuvem também é menor do que o esperado. No segundo trimestre, o Google gastou mais de US$ 13 bilhões em despesas de capital e gastará pelo menos US$ 12 bilhões nos próximos trimestres. Desde que o relatório de desempenho foi divulgado em 23 de julho, o preço das ações do Google caiu 8,5%. No mesmo dia, a Tesla relatou uma queda acentuada no desempenho, adiou os planos de lançamento de novos produtos e não recebeu aplausos pelo projeto de IA. Até agora, as ações caíram 15,71%.

Na última terça-feira, a Microsoft e a Amazon divulgaram lucros que decepcionaram o mercado. Embora a receita e o lucro por ação da Microsoft tenham sido ligeiramente melhores do que o esperado, a receita de seus serviços de nuvem inteligente (nuvem pública Azure, Windows Server, plataforma de inteligência artificial Nuance e plataforma de hospedagem de projetos de software Github) foi inferior às expectativas do mercado de US$ 28,68 bilhões. a taxa de crescimento foi de 29% (8% dos quais provenientes de serviços de inteligência artificial), também inferior às expectativas do mercado de 31%.

A receita geral da Amazon ficou aquém das expectativas e suas perspectivas futuras são pessimistas; a receita do serviço em nuvem (Amazon Web Service) atingiu US$ 26,3 bilhões, um aumento de 19%, ficando atrás da receita de publicidade digital da Microsoft e do Google, que foi de US$ 12,8 bilhões, inferior aos US$ 13 esperados; bilhões; No primeiro semestre, as despesas de capital totalizaram US$ 30,5 bilhões. No mês passado, as ações da Microsoft e da Amazon caíram 11,35% e 15,08%, respectivamente.

Na quarta-feira passada, o Facebook divulgou resultados trimestrais melhores do que as expectativas do mercado. A receita de publicidade digital aumentou 22%, o dobro das despesas de capital trimestrais de US$ 8,47 bilhões, abaixo dos US$ 9,51 bilhões esperados. – US$ 40 bilhões. Na quinta-feira passada, o desempenho da Apple foi divulgado e todos os indicadores foram mais fortes do que o esperado, reflectindo a estabilidade operacional da empresa. No entanto, o seu principal negócio de telemóveis foi desafiado pelos telemóveis da marca chinesa. A Apple prometeu integrar produtos de IA em seus serviços. Os preços das ações das duas empresas pouco mudaram nas últimas duas semanas.

A Nvidia ainda não anunciou seus resultados trimestrais, mas a julgar pelos negócios de inteligência artificial de outras empresas, a demanda do mercado por chips de última geração irá enfraquecer, o que inevitavelmente afetará o desempenho da Nvidia e o preço inflacionado de suas ações passará por um grande teste. Além disso, o novo chip AI da Nvidia foi adiado novamente devido a problemas de design. O desempenho da Intel ficou muito aquém das expectativas e as suas perspectivas futuras eram pessimistas. Para poupar custos, anunciou 15% das suas demissões. As ações caíram mais de 20% naquele dia, o que era raro em 50 anos. No mês passado, o índice de ações de semicondutores da Philadelphia Exchange caiu 15,80%, enquanto as ações da Intel caíram 31,22%.

Qual é o tamanho da bolha do mercado de ações dos EUA?

Avaliar as tendências do mercado é bastante desafiante, porque o mercado está sempre em mudança dinâmica, não existe um padrão credível para avaliar as bolhas de mercado e várias previsões contraditórias conduzem frequentemente à autodestruição. Os padrões de avaliação existentes em Wall Street ainda têm um certo grau de credibilidade. Em primeiro lugar, o rendimento dos ganhos é relativamente intuitivo e fácil de compreender. É expresso como o lucro por ação das ações dividido pelo preço atual, ou seja, a taxa de retorno por cada 100 yuans investidos, ou expresso como o preço das ações dividido. pelo lucro (relação P/L). Embora o índice S&P 500 tenha atingido máximos recordes mais de 30 vezes em 2024, o rendimento apresenta uma tendência descendente, permanecendo em 3,51% no início de agosto, com um rácio preço/lucro de 28,49 vezes. Em comparação com o rendimento das notas do Tesouro dos EUA de 10 anos de 3,79% (preço de fechamento da última sexta-feira), o rendimento ponderado do índice S&P 500 composto por ações de alta qualidade é inferior ao rendimento do Tesouro. Além do mais, o rendimento do Tesouro ultrapassou 4,2% durante a maior parte deste ano! De acordo com este padrão, os preços das ações dos EUA estão em alta e têm um conteúdo de bolha relativamente alto. É claro que os investidores investem no mercado de ações não apenas pelos retornos das ações, mas também pelo potencial de crescimento da empresa.

Em segundo lugar, a taxa de dividendos também é uma medida de valor relativamente importante. De março de 2018 a junho de 2024, o rendimento de dividendos ponderado do índice S&P 500 apresentou uma tendência descendente, sendo de 1,32% no final do segundo trimestre de 2024. Para fundos de pensões e contas de fundos de reforma, esperam obter rendimentos de dividendos estáveis ​​para satisfazer as suas necessidades financeiras após a reforma. Também em comparação com os rendimentos do Tesouro, os dividendos das ações do S&P 500 são baixos.

Para espremer a bolha do mercado de ações, é necessário um ajustamento do mercado de ações. A chave reside na intensidade do ajustamento: ajustamento fino, ajustamento moderado ou ajustamento drástico? Enquanto os lucros ou os dividendos permanecerem inalterados, uma queda nos preços das acções ajudará a restaurar o equilíbrio entre oferta e procura do mercado.

A economia dos EUA entrará em recessão?

Após a divulgação dos dados sobre as folhas de pagamento não agrícolas dos EUA na última sexta-feira, o mercado não está mais focado em saber se o Federal Reserve reduzirá as taxas de juros em setembro, mas em quanto: 25 pontos base ou 50 pontos base? Em segundo lugar, uma aterragem brusca da economia dos EUA pode tornar-se uma realidade, porque a sombra da recessão económica parece estar a aproximar-se. É verdade que a reacção do mercado tem sido um pouco excessiva, porque o contínuo arrefecimento do mercado de trabalho não significa que a taxa de desemprego aumente rapidamente e que a tendência do mercado se repetirá definitivamente. Mas percebe-se que a mentalidade atual dos investidores mudou e eles estão mais ou menos assustados. Se a economia dos EUA está em recessão é de facto a questão mais importante, e os investidores têm de levar isso a sério.

O consumo pessoal é a pedra angular do desenvolvimento económico dos EUA, e o lento consumo das famílias irá inevitavelmente arrastar o crescimento económico. Actualmente, a inflação nos Estados Unidos diminuiu, mas isso não significa que os preços tenham regressado ao nível anterior à ocorrência da inflação, mas sim que os aumentos de preços abrandaram. Mais de três anos de inflação elevada enfraqueceram gravemente o poder de compra das famílias e a dívida das famílias atingiu um nível recorde. Se a taxa de desemprego aumentar, será difícil para o consumo das famílias desempenhar novamente o papel de "bombeiro".

O investimento do sector privado é uma força importante na promoção do emprego e a formação de capital empresarial é crucial. De janeiro a julho de 2024, o financiamento de ações dos EUA atingiu US$ 120,3 bilhões, superior aos US$ 74,1 bilhões no mesmo período do ano passado. Embora o mercado de ações esteja a ter um bom desempenho, o financiamento de ações empresariais não é muito ativo. Além da emissão de títulos do Tesouro, o montante da emissão de títulos dos EUA foi de 2,79 biliões de dólares, ligeiramente superior aos 2,61 biliões de dólares no mesmo período do ano passado. Estima-se que todo o ano será igual aos anos normais antes da epidemia. Se o consumo interno não for forte e a procura no mercado externo for fraca, as empresas não expandirão facilmente a reprodução ou aumentarão os níveis de inventário. Além disso, as exportações líquidas dos EUA contribuem menos para o crescimento económico porque o comércio dos EUA é frequentemente deficitário.

A despesa e o consumo do governo estão sujeitos a restrições orçamentais, o que torna difícil estimular o crescimento económico. O nível total da dívida do governo federal dos EUA ultrapassou os 35 biliões de dólares e os pagamentos anuais de juros do governo tornaram-se a maior despesa depois da segurança social. Uma vez que a economia entra em declínio, o mercado já não pode contar com o governo federal, e a Reserva Federal deve intervir novamente no mercado. No entanto, nos últimos anos, a Reserva Federal cometeu muitos erros políticos, a sua reputação foi significativamente afectada e a qualidade da sua tomada de decisões foi questionada pelo mercado. Mesmo que a economia entre em recessão, não há nada que a Fed possa fazer para a impedir. Em ano eleitoral, a Reserva Federal está a agir. A tomada de decisões da Fed não está sujeita à interferência do governo, mas a nomeação dos principais responsáveis ​​da Fed deve ser nomeada pelo presidente e aprovada pelo Congresso.

O ambiente económico internacional também mudou. A política do governo dos EUA de dissociação e ruptura de laços destruiu a ordem económica internacional existente e levou a um aumento nos custos operacionais económicos. Os riscos geopolíticos internacionais podem impactar a frágil base económica a qualquer momento.

A interpretação do relatório de emprego pelo mercado foi relativamente pessimista e a "Regra de Sam" tornou-se uma palavra de alta frequência. Segundo pesquisa da ex-economista do Federal Reserve Claudia Sam, se a média móvel de três meses da taxa de desemprego for 0,5% maior que o valor mais baixo em 12 meses, a economia está em recessão. Esta teoria previu bem as anteriores recessões económicas dos EUA. No entanto, o ambiente económico varia de tempos a tempos e a cópia mecânica das regras produzirá preconceitos cognitivos. Afinal, o número de pessoas que solicitam subsídios de desemprego pela primeira vez nos Estados Unidos ainda é baixo.

O défice fiscal dos EUA continua a expandir-se e a Reserva Federal intervém no mercado em grande escala. O balanço atingiu 7,23 biliões de dólares em 31 de julho, o que ainda está num nível elevado depois de os Estados Unidos terem pago um preço tão elevado. a taxa de crescimento económico (nos últimos trimestres) regressou aos níveis anteriores à pandemia. A IA generativa desencadeou um frenesim de investimentos, mas as grandes esperanças nas aplicações de IA não se traduziram em produtividade real. Antes da próxima reunião do Fed (17 a 18 de Setembro), o Fed tem a oportunidade de digerir a situação do emprego em Agosto. A teoria da recessão económica é popular no mercado dos EUA há muito tempo. O autor acredita que o crescimento económico dos EUA irá abrandar, mas não entrará em recessão. mais espaço para ajustes em baixa Depois que os resultados das eleições de novembro forem anunciados, a história ainda está em andamento.