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Wang Yinggui, ein Sonderforscher dieser Zeitung

Nach dem allgemeinen Rückgang am US-Finanzmarkt am vergangenen Freitag verstärkte sich am Montag die Angst am US-Aktienindex-Futures-Markt. Zum Zeitpunkt der Drucklegung überstieg der Volatilitätsindex (VIX) die 50-Punkte-Marke, der S&P 500-Index fiel unter 5.100 Punkte Der US-Dollar-Index fiel um 0,83 %.

Der Markteinbruch erfolgte nach einem deutlich schwächer als erwartet ausgefallenen Arbeitsmarktbericht. Am 2. August (Eastern Time) veröffentlichte das US-Arbeitsministerium den Juli-Arbeitsmarktbericht, der erneut bestätigte, dass sich der US-Arbeitsmarkt weiter abkühlt: Die Arbeitslosenquote stieg auf 4,3 %, den höchsten Wert seit November 2021; Es wurden zehntausend Menschen geschaffen, der kleinste Wert seit Januar 2021. Letzte Woche veröffentlichten Facebook (META), Apple, Microsoft und Amazon ihre Leistungsberichte für das zweite Quartal, die die Anleger enttäuschten. Die enormen Investitionen in KI haben die Betriebsleistung der Technologiegiganten nicht wesentlich verbessert.

In den meisten Branchen kam es zu Entlassungen

Der jüngste Bericht des US-Arbeitsministeriums zeigt, dass sich die Entlassungen nicht nur auf einzelne Branchen ausgeweitet haben, sondern auch auf viele Branchen. Zu den Branchen mit mehr neuen Arbeitsplätzen gehören: Baugewerbe (25.000), Handel, Transport und Lagerhaltung (22.000), medizinische und soziale Arbeit (64.000), Beherbergung und Gastronomie (25.600) und kommunale Bildungsabteilungen (26.200) sowie Branchen mit zahlreichen Entlassungen Dazu gehören: Bergbau und Holzeinschlag, Fertigung, Informationsindustrie, Finanzen und Versicherungen, professionelle und technologische Dienstleistungen und andere Dienstleistungen. Im Juli wurden 114.000 neue Arbeitsplätze geschaffen. Unter Berücksichtigung des jüngsten Abwärtstrends (vorläufige Juni-Daten lagen bei 209.000 Arbeitsplätzen, revidiert auf 179.000 Arbeitsplätze) könnten die revidierten Daten weniger als 100.000 Arbeitsplätze ausmachen.

Im Juli 2024 betrug die Zahl der Beschäftigten im nichtlandwirtschaftlichen Sektor in den Vereinigten Staaten insgesamt 158,723 Millionen, ein Nettoanstieg von 2,742 Millionen gegenüber Juli 2023, der sich hauptsächlich auf die Dienstleistungsbranche und den Regierungssektor (lokale staatliche Bildungseinrichtungen) konzentrierte. Es ist erwähnenswert, dass mit Ausnahme des Baugewerbes alle anderen Sektoren der Rohstoffproduktion Arbeitnehmer entlassen, im Dienstleistungssektor, im Informations- und Finanzdienstleistungssektor, während die Transport- und Lagerindustrie sowie der private Bildungs- und Gesundheitssektor (hauptsächlich Medizin) Arbeitnehmer entlassen Institutionen) bieten mehr Beschäftigungsmöglichkeiten; lokale staatliche Bildungseinrichtungen stellten fast 44 % der neuen Arbeitsplätze zur Verfügung.

Die Inflation in den Vereinigten Staaten gehört zwar der Vergangenheit an, doch ihre negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft werden anhalten und dadurch die soziale Einkommensschere vergrößern. Betrachtet man den Verbraucherpreisindex, so stieg der Juli 2024 im Vergleich zu März 2021 (dem Monat vor der hohen Inflation) um 18,17 %. 85,3 % der Beschäftigten im privaten Sektor sind in den Vereinigten Staaten beschäftigt, und die Stundenlöhne stiegen um 16,24 %. Der Einzelhandel mit den niedrigsten Stundenlöhnen macht 9,88 % der US-Beschäftigung aus, mit einem Lohnwachstum von nur 12,28 %. Im privaten Bildungs- und Gesundheitssektor sind 16,66 % beschäftigt, mit einem Stundenlohnwachstum von 15,98 %.

Sollte es Probleme auf dem US-Arbeitsmarkt geben, wird das Wirtschaftswachstum vor große Herausforderungen gestellt. Als die Beschäftigungsdaten für Juli veröffentlicht wurden, war die instinktive Reaktion des Finanzmarktes, dass eine Rezession bevorstehe und eine „harte Landung“ unvermeidlich sei.

KI-Renditen können Anleger nicht überzeugen

Relevanten Statistiken zufolge hat die US-amerikanische Technologiebranche von Januar bis Juni 2024 jeweils 19.400, 15.600, 7.400, 22.000, 9.900 und 10.000 Menschen entlassen. Kluge Anleger sind auf eine Kapitalrendite gespannt und möchten wissen, ob die enormen Investitionen in KI das Einkommensniveau der Technologiegiganten erhöht haben. Können Technologiegiganten angesichts der kontinuierlichen Entlassung von Mitarbeitern den First-Mover-Vorteil generativer künstlicher Intelligenz nutzen? ?

Die wichtigsten Betriebsindikatoren von Google lagen über den Markterwartungen, aber die Werbeeinnahmen auf der Video-Website YouTube lagen mit 8,66 Milliarden US-Dollar unter den erwarteten 8,93 Milliarden US-Dollar, und die Einnahmen aus Cloud-Diensten lagen mit 10,35 Milliarden US-Dollar leicht über den erwarteten 10,2 Milliarden US-Dollar. Marktinvestoren glauben, dass die Einnahmen von YouTube schwach sind und die Konkurrenz durch Douyin zunimmt. Gleichzeitig hat die generative künstliche Intelligenzplattform Gemini das Geschäft des Unternehmens nicht wie erwartet verbessert, und auch die Wachstumsrate der Cloud-Service-Einnahmen ist geringer als erwartet. Im zweiten Quartal investierte Google mehr als 13 Milliarden US-Dollar und wird in den kommenden Quartalen mindestens 12 Milliarden US-Dollar ausgeben. Seit der Veröffentlichung des Leistungsberichts am 23. Juli ist der Aktienkurs von Google um 8,5 % gefallen. Am selben Tag meldete Tesla einen starken Leistungsrückgang, verschob Pläne zur Einführung neuer Produkte und erhielt keinen Applaus für das KI-Projekt. Bisher ist die Aktie um 15,71 % gefallen.

Am vergangenen Dienstag meldeten Microsoft und Amazon Gewinne, die den Markt enttäuschten. Obwohl der Umsatz und der Gewinn pro Aktie von Microsoft etwas besser ausfielen als erwartet, lagen die Einnahmen der intelligenten Cloud-Dienste (Public Cloud Azure, Windows Server, Plattform für künstliche Intelligenz Nuance und Software-Projekt-Hosting-Plattform Github) mit 28,52 Milliarden US-Dollar unter den Markterwartungen von 28,68 Milliarden US-Dollar Die Wachstumsrate betrug 29 % (davon stammten 8 % aus Diensten der künstlichen Intelligenz) und lag damit ebenfalls unter den Markterwartungen von 31 %.

Der Gesamtumsatz von Amazon blieb hinter den Erwartungen zurück und seine Zukunftsaussichten sind pessimistisch; der Umsatz mit Cloud-Diensten (Amazon Web Service) erreichte 26,3 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 19 % und blieb hinter den Einnahmen aus digitaler Werbung von Microsoft und 12,8 Milliarden US-Dollar zurück, was weniger als die erwarteten 13 US-Dollar war Milliarden; Im ersten Halbjahr beliefen sich die Investitionsausgaben auf insgesamt 30,5 Milliarden US-Dollar. Im vergangenen Monat fielen die Aktien von Microsoft und Amazon um 11,35 % bzw. 15,08 %.

Letzten Mittwoch veröffentlichte Facebook Quartalsergebnisse, die über den Markterwartungen lagen und damit doppelt so hoch waren wie die von Google. Die vierteljährlichen Investitionsausgaben lagen bei 37 Milliarden US-Dollar – 40 Milliarden US-Dollar. Letzten Donnerstag wurde die Leistung von Apple bekannt gegeben und alle Indikatoren waren besser als erwartet, was die operative Stabilität des Unternehmens widerspiegelt. Allerdings wurde sein Hauptgeschäft mit Mobiltelefonen durch Mobiltelefone chinesischer Marken in Frage gestellt. Apple hat versprochen, KI-Produkte in seine Dienste zu integrieren. Die Aktienkurse der beiden Unternehmen haben sich in den letzten zwei Wochen kaum verändert.

Nvidia hat seine Quartalsergebnisse noch nicht bekannt gegeben, aber wenn man sich die Geschäfte anderer Unternehmen mit künstlicher Intelligenz ansieht, wird die Marktnachfrage nach High-End-Chips schwächer, was sich unweigerlich auf die Leistung von Nvidia auswirken wird und der überhöhte Aktienkurs wird auf eine harte Probe gestellt. Darüber hinaus verzögerte sich Nvidias neuer KI-Chip aufgrund von Designproblemen erneut. Die Leistung von Intel blieb weit hinter den Erwartungen zurück und die Zukunftsaussichten waren pessimistisch. Um Kosten zu sparen, kündigte das Unternehmen 15 % seiner Entlassungen an, was in 50 Jahren selten vorkam. Im vergangenen Monat fiel der Philadelphia Exchange Semiconductor Stock Index um 15,80 %, während die Intel-Aktie um 31,22 % fiel. Der ehemalige Spitzenreiter ist schlechter als im Vorjahr.

Wie groß ist die US-Börsenblase?

Die Beurteilung von Markttrends ist eine große Herausforderung, da sich der Markt ständig dynamisch verändert, es keinen glaubwürdigen Standard für die Beurteilung von Marktblasen gibt und verschiedene widersprüchliche Prognosen oft zur Selbstzerstörung führen. Die bestehenden Bewertungsstandards der Wall Street haben immer noch ein gewisses Maß an Glaubwürdigkeit. Erstens ist die Ertragsrendite relativ intuitiv und leicht zu verstehen. Sie wird als Gewinn pro Aktie geteilt durch den aktuellen Preis ausgedrückt, d durch das Ergebnis (KGV). Obwohl der S&P 500 Index im Jahr 2024 mehr als 30 Mal Rekordhöhen erreicht hat, befindet sich die Rendite im Abwärtstrend und liegt seit Anfang August bei 3,51 % bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 28,49. Verglichen mit der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen von 3,79 % (Schlusskurs vom letzten Freitag) ist die gewichtete Rendite des aus hochwertigen Aktien bestehenden S&P 500-Index niedriger als die Rendite der US-Staatsanleihen. Darüber hinaus lag die Rendite der Staatsanleihen die meiste Zeit dieses Jahres über 4,2 %! Nach diesem Standard liegen die US-Aktienkurse auf der hohen Seite und weisen einen relativ hohen Blasengehalt auf. Natürlich investieren Anleger an der Börse nicht nur wegen der Aktienrendite, sondern auch wegen des Wachstumspotenzials des Unternehmens.

Zweitens ist auch die Dividendenrendite ein relativ wichtiger Wertindikator. Von März 2018 bis Juni 2024 zeigte die gewichtete Dividendenrendite des S&P 500 Index einen Abwärtstrend und lag am Ende des zweiten Quartals 2024 bei 1,32 %. Für Pensionsfonds und Rentenfondskonten hoffen sie auf stabile Dividendenerträge, um ihren finanziellen Bedarf nach der Pensionierung zu decken. Auch im Vergleich zu den Renditen von Staatsanleihen sind die Dividenden von S&P-500-Aktien niedrig.

Um die Börsenblase auszudrücken, ist eine Börsenanpassung erforderlich. Der Schlüssel liegt in der Intensität der Anpassung: Feinanpassung, moderate Anpassung oder drastische Anpassung? Solange Gewinne oder Dividenden unverändert bleiben, wird ein Rückgang der Aktienkurse dazu beitragen, das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Markt wiederherzustellen.

Wird die US-Wirtschaft in eine Rezession geraten?

Nach der Veröffentlichung der US-Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft am vergangenen Freitag konzentriert sich der Markt nicht mehr darauf, ob die Federal Reserve die Zinssätze im September senken wird, sondern um wie viel: 25 Basispunkte oder 50 Basispunkte? Zweitens könnte eine harte Landung der US-Wirtschaft Realität werden, da der Schatten einer wirtschaftlichen Rezession immer näher zu rücken scheint. Zwar ist die Reaktion des Marktes etwas überzogen, denn die anhaltende Abkühlung des Arbeitsmarktes bedeutet nicht, dass die Arbeitslosenquote schnell ansteigen wird, und der Markttrend wird sich auf jeden Fall wiederholen. Es ist jedoch zu erkennen, dass sich die aktuelle Mentalität der Anleger geändert hat und sie mehr oder weniger verängstigt sind. Ob sich die US-Wirtschaft in einer Rezession befindet, ist in der Tat das wichtigste Thema, und Anleger müssen es ernst nehmen.

Der persönliche Konsum ist der Eckpfeiler der US-Wirtschaftsentwicklung, und ein schleppender Konsum der privaten Haushalte wird unweigerlich das Wirtschaftswachstum bremsen. Derzeit ist die Inflation in den Vereinigten Staaten zurückgegangen, was jedoch nicht bedeutet, dass die Preise wieder das Niveau vor der Inflation erreicht haben, sondern dass sich der Preisanstieg verlangsamt hat. Mehr als drei Jahre hohe Inflation haben die Kaufkraft der Haushalte stark geschwächt, und die Verschuldung der privaten Haushalte hat ein Rekordhoch erreicht. Wenn die Arbeitslosenquote steigt, wird es für den privaten Konsum schwierig, wieder die Rolle des „Feuerwehrmanns“ zu spielen.

Investitionen des privaten Sektors sind eine wichtige Triebfeder für die Beschäftigung, und die Kapitalbildung der Unternehmen ist von entscheidender Bedeutung. Von Januar bis Juli 2024 erreichte die US-Aktienfinanzierung 120,3 Milliarden US-Dollar, mehr als 74,1 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Obwohl sich der Aktienmarkt gut entwickelt, ist die Finanzierung von Unternehmensaktien nicht sehr aktiv. Abgesehen von der Emission von Staatsanleihen belief sich das Volumen der ausgegebenen US-Anleihen auf 2,79 Billionen US-Dollar und lag damit leicht über dem Wert von 2,61 Billionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Es wird geschätzt, dass das ganze Jahr dasselbe sein wird wie in normalen Jahren vor der Epidemie. Wenn der Inlandsverbrauch nicht stark und die Nachfrage auf dem Auslandsmarkt schwach ist, werden Unternehmen ihre Reproduktion nicht ohne weiteres ausweiten oder ihre Lagerbestände erhöhen. Darüber hinaus tragen die Nettoexporte der USA weniger zum Wirtschaftswachstum bei, da die Vereinigten Staaten häufig ein Handelsdefizit aufweisen.

Staatsausgaben und -konsum unterliegen Haushaltsbeschränkungen, was die Ankurbelung des Wirtschaftswachstums erschwert. Der Gesamtschuldenstand der US-Bundesregierung hat 35 Billionen US-Dollar überschritten, und die jährlichen Zinszahlungen der Regierung sind nach der Sozialversicherung zur größten Ausgabe geworden. Sobald die Wirtschaft zurückgeht, kann der Markt nicht mehr auf die Bundesregierung zählen und die Federal Reserve muss erneut in den Markt eingreifen. Allerdings hat die Federal Reserve in den letzten Jahren viele politische Fehler gemacht, ihr Ruf wurde erheblich beeinträchtigt und die Qualität ihrer Entscheidungen wurde vom Markt in Frage gestellt. Selbst wenn die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht, kann die Fed nichts dagegen tun. In einem Wahljahr ergreift die Federal Reserve Maßnahmen. Die Entscheidungsfindung der Fed unterliegt keiner Einmischung der Regierung, aber die Ernennung wichtiger Fed-Beamter muss vom Präsidenten nominiert und vom Kongress genehmigt werden.

Auch das internationale Wirtschaftsumfeld hat sich verändert. Die Abkoppelungs- und Abkoppelungspolitik der US-Regierung hat die bestehende internationale Wirtschaftsordnung auseinandergerissen und zu einem Anstieg der wirtschaftlichen Betriebskosten geführt. Internationale geopolitische Risiken können jederzeit Auswirkungen auf die fragile wirtschaftliche Grundlage haben.

Die Interpretation des Arbeitsmarktberichts durch den Markt war relativ pessimistisch und „Sam's Rule“ wurde zu einem häufig vorkommenden Wort. Laut einer Studie der ehemaligen US-Notenbank-Ökonomin Claudia Sam befindet sich die Wirtschaft in einer Rezession, wenn der gleitende Dreimonatsdurchschnitt der Arbeitslosenquote 0,5 % über dem niedrigsten Wert seit 12 Monaten liegt. Diese Theorie hat frühere wirtschaftliche Rezessionen in den USA gut vorhergesagt. Das wirtschaftliche Umfeld variiert jedoch von Zeit zu Zeit, und das mechanische Kopieren der Regeln führt zu kognitiven Verzerrungen. Schließlich ist die Zahl der Menschen, die in den USA erstmals Arbeitslosengeld beantragen, immer noch auf einem niedrigen Niveau.

Das US-Haushaltsdefizit wächst weiter und die Federal Reserve greift in großem Umfang in den Markt ein. Die Bilanz erreichte am 31. Juli 7,23 Billionen US-Dollar, was immer noch auf einem hohen Niveau liegt, nachdem die Vereinigten Staaten einen so hohen Preis gezahlt haben. Die Wirtschaftswachstumsrate ist (in den letzten Quartalen) wieder auf das Niveau vor der Pandemie gesunken. Generative KI hat einen Investitionsrausch ausgelöst, aber die großen Hoffnungen in KI-Anwendungen haben sich nicht in tatsächlicher Produktivität niedergeschlagen. Vor der nächsten Fed-Sitzung (17.-18. September) hat die Fed Gelegenheit, die Beschäftigungssituation im August zu verdauen. Die Theorie der wirtschaftlichen Rezession ist auf dem US-Markt seit langem beliebt. Der Autor glaubt, dass sich das US-Wirtschaftswachstum verlangsamen wird, aber es wird nicht in eine Rezession fallen. Es ist schwierig für den Aktienindex, aber es gibt eine mehr Spielraum für eine Abwärtskorrektur Nach der Bekanntgabe der Ergebnisse der Novemberwahl wird es eine kleine laufende Geschichte geben.