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Wu Bin, Forscher am 21st Century Economic Research Institute

Der weltweite Trend der Zinssenkungen hat erneut an Stärke gewonnen, und immer mehr ausländische Zentralbanken sind in den Zinssenkungszyklus eingetreten, der zum Mainstream-Trend der aktuellen Geldpolitik geworden ist.

Im vergangenen Monat erhöhte die Bank of Russia aufgrund des zunehmenden Inflationsdrucks die Zinssätze um 200 Basispunkte auf 18 %. Unter dem Druck der Abwertung des Yen erhöhte die Bank of Japan die Zinssätze um etwa 20 Basispunkte. Allerdings senken weitere Zentralbanken die Zinssätze oder sind dabei, dies zu tun. Die Bank of England hat ihre Zinssätze zum ersten Mal gesenkt, und die Bank of Canada hat die Zinssätze zweimal in Folge gesenkt Die Bank of Korea, die Bank of Brazil, die Bank of Turkey, die Bank of Indonesia und die Bank of South Africa sind vorübergehend ausgesetzt.

Im Jahr 2023 erwartete der Markt, dass 2024 das „große Jahr“ für die Zinssenkungen der globalen Zentralbanken sein würde. Die darauf folgenden wiederholten Anti-Inflationsprozesse führten jedoch dazu, dass die Erwartungen der Zentralbanken an Zinssenkungen immer wieder sanken. Jetzt, da der Inflationsdruck deutlich nachgelassen hat und die wirtschaftlichen Bedenken zugenommen haben, ist die Möglichkeit einer Zinssenkung für ein „großes Jahr“ durch die Federal Reserve und andere Zentralbanken wieder aufgetaucht. Gleichzeitig haben wirtschaftliche Sorgen und die Divergenz der Geldpolitik zwischen den Vereinigten Staaten und Japan auch große Schockwellen auf den Weltmärkten ausgelöst.

Bank of England „harmonische Zinssenkung“

Nach der Bank of Canada und der Europäischen Zentralbank schloss sich eine weitere G7-Notenbank dem Zinssenkungstrend an. Am 1. August kündigte die Bank of England eine Zinssenkung um 25 Basispunkte auf 5,00 % an, was den Markterwartungen entsprach und die erste Zinssenkung seit März 2020 darstellte.

Der geldpolitische Ausschuss (MPC) der Bank of England stimmte jedoch mit 5 zu 4 Stimmen für die Annahme der Zinssatzentscheidung. Unter ihnen stimmten die Mitglieder Greene, Haskell, Mann und Peel dafür, die Zinssätze unverändert zu lassen, was zeigt, dass die Mitglieder darüber besorgt waren Inflationsdruck Über die Frage einer angemessenen Eindämmung sind die Meinungen nach wie vor geteilt.

Es handelt sich also faktisch um eine „hawkische Zinssenkung“. Der Gouverneur der Bank of England, Bailey, sagte in einer geldpolitischen Erklärung, dass „der Inflationsdruck nachgelassen hat und wir die Zinssätze senken können, aber wir müssen sicherstellen, dass die Inflation niedrig bleibt, und darauf achten, die Zinssätze nicht zu schnell oder zu stark zu senken.“

Bailey betonte, dass der geldpolitische Ausschuss weiterhin vorsichtig vorgehen werde und sicherstellen müsse, dass die Inflation niedrig bleibe, und darauf achten müsse, die Zinssätze nicht zu schnell oder zu stark zu senken. Das Follow-up ist nicht auf eine Reihe schneller Zinssenkungen festgelegt und wird bei Zinsentscheidungen einen „Meeting-by-Meeting“-Ansatz verfolgen. Lumsden, stellvertretender Gouverneur der Bank of England, sagte auch, dass die Bank of England auch bei einer Zinssenkung ihren Plan zum Verkauf von Anleihen und zur Fortsetzung der quantitativen Straffung im nächsten Jahr umsetzen könne.

Aus Datensicht zeigen die vom britischen Office for National Statistics veröffentlichten Daten, dass die Gesamtinflationsrate des Vereinigten Königreichs auf das Ziel von 2 % zurückgekehrt ist, was weit unter dem im Oktober 2022 festgelegten 41-Jahres-Höchstwert von 11,1 % liegt. Konkret stieg der Verbraucherpreisindex im Vereinigten Königreich im Juni im Jahresvergleich um 2 %, was dem gleichen Wert wie im Mai entsprach und über den Markterwartungen von 1,9 % lag. Unter ihnen lag die Inflationsrate der Dienstleistungsbranche mit 5,7 % auf dem gleichen Niveau wie im Mai, aber auch höher als die erwarteten 5,6 %. Obwohl die Inflation im britischen Dienstleistungssektor nach wie vor hoch ist, haben steigende Arbeitslosigkeit und sinkende Rohstoffpreise dazu geführt, dass die Bank of England den langfristigen Inflations- und Wachstumsaussichten wahrscheinlich mehr Aufmerksamkeit schenken wird.

Da die Auswirkungen des starken Rückgangs der Energiepreise im letzten Jahr nachlassen, geht die Bank of England davon aus, dass die Gesamtinflation im letzten Quartal des Jahres auf 2,75 % steigen wird, bevor sie Anfang 2026 auf das Ziel von 2 % zurückfällt und sich dann weiter verlangsamt. Die Bank of England gab an, dass die Inflationsrisiken im gesamten Prognosezeitraum weiterhin nach oben tendieren werden und dass die Geldpolitik lange genug restriktiv bleiben muss, bis das Risiko einer mittelfristigen Rückkehr der Inflation zum 2-Prozent-Ziel weiter verschwunden ist. Auf wirtschaftlicher Ebene hat die Bank of England ihre Wachstumsprognose deutlich angehoben und prognostiziert, dass das britische BIP im Jahr 2024 um 1,25 % wachsen wird, was deutlich über der im Mai prognostizierten 0,5 % liegt, was ein stärker als erwartetes Wachstum in der ersten Jahreshälfte widerspiegelt dieses Jahr.

Die Fed könnte angesichts der düsteren Konjunktur die Zinsen weiter senken

Die schwierigste Phase der Inflationsbekämpfung ist vorbei. Am 31. Juli beließ die Federal Reserve ihr Zinszielband unverändert bei 5,25 % bis 5,50 %. In einer Erklärung des Federal Open Market Committee (FOMC) verpflichteten sich die politischen Entscheidungsträger im September nicht zu einer Zinssenkung und würden dies trotz Fortschritten bei der Inflationsbekämpfung nicht tun, bis mehr Vertrauen in einen Rückgang der Inflation bestehe.

Die Fed hat sich nicht schriftlich dazu verpflichtet, die Zinsen im September zu senken, aber Fed-Chef Powell sagte auf einer Pressekonferenz nach dem Zinsbeschluss, dass eine Zinssenkung bereits bei der September-Sitzung erfolgen könnte. Insgesamt ist der Ausschuss der Ansicht, dass sich die Wirtschaft einem Niveau nähert, das für niedrigere Zinssätze geeignet ist. Die Fed geht davon aus, dass das Inflationsrisiko deutlich gesunken ist, während das Risiko einer Schwächung der Beschäftigung zunimmt. Die Ausrichtung der Geldpolitik hat sich allmählich von der vorherigen Konzentration auf die Kontrolle der Inflation hin zur Berücksichtigung von Inflation und Beschäftigung verlagert. Powell sagte, dass die Fed mit der Abkühlung der Inflation in der Lage sein werde, die Inflation und den Arbeitsmarkt gleichberechtigter einzuschätzen.

Obwohl Powell Ende Juli bestritt, dass er über eine Zinssenkung um 50 Basispunkte nachdachte, zeigten spätere Wirtschaftsdaten, dass die Möglichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte bestand. Am 1. August zeigten vom Institute for Supply Management (ISM) veröffentlichte Daten, dass der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe in den Vereinigten Staaten im Juli auf 46,8 gesunken ist, weit unter den von Ökonomen vorhergesagten 48,8. In den Teildaten sank der Produktionsindex von 48,5 auf 45,9 und der Beschäftigungsindex von 49,3 auf 43,4, der schlechteste Wert seit Juni 2020.

Auch die US-Beschäftigung ging im Juli stärker zurück als erwartet, und die Arbeitslosenquote stieg auf den höchsten Stand seit fast drei Jahren. Konkret betrug die saisonbereinigte Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft in den Vereinigten Staaten im Juli 114.000, der geringste Anstieg seit April 2024 und weit weniger als die erwarteten 175.000. Die Arbeitslosenquote stieg unerwartet auf 4,3 % und stieg damit vier Monate in Folge an.

Nachdem die Fed Ende Juli erneut „Schritt für Schritt“ in der Warteschleife blieb, haben die jüngsten Daten und Veränderungen in den Markterwartungen die Sorge verstärkt, dass die Fed zu langsam reagiert. Die Inflation in den Vereinigten Staaten ist nach der COVID-19-Epidemie stark gestiegen, aber die Federal Reserve hat die Zinsen noch nicht angehoben, da die hohe Inflation „vorübergehend“ sei. Jetzt reagiert die Federal Reserve möglicherweise wieder zu langsam und die Wirtschaft droht der Gefahr einer Rezession. Andere G10-Zentralbanken wie die Bank of Canada, die Europäische Zentralbank und die Bank of England haben begonnen, die Zinssätze zu senken Die Geldpolitik der Reserve steht erneut vor der Frage der „Verlangsamung“.

Die Möglichkeit eines „Jahres der Zinssenkungen“ ist wieder aufgetaucht. Das FedWatch-Tool der CME Group zeigt, dass Händler auf eine mehr als 70-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte durch die Fed bei ihrer September-Sitzung setzen. Citigroup und JPMorgan Chase gehen beide davon aus, dass die Fed die Zinssätze im September und November um jeweils 50 Basispunkte und ab der Dezembersitzung jeweils um 25 Basispunkte senken wird, was bedeutet, dass die Fed die Zinssätze um 125 Basispunkte senken muss Punkte im Laufe des Jahres.

Die Bank of Japan treibt die Normalisierung der Geldpolitik voran

Während die Federal Reserve kurz vor dem Beginn eines Zinssenkungszyklus steht, normalisiert die Bank of Japan ihre Geldpolitik weiter und die Zinsdifferenz zwischen den Vereinigten Staaten und Japan verringert sich weiter.

Anfang Juli erreichte der Dollar gegenüber dem Yen einmal 161,95 und erreichte damit den niedrigsten Stand seit 1986, was Befürchtungen auslöste, dass ein zu schwacher Yen die Importkosten erhöhen und die Inflation hoch halten könnte. Einige Regierungsbeamte und Kongressabgeordnete haben die Bank aufgefordert von Japan, die Geldpolitik zu straffen, um den Yen anzukurbeln.

Am 31. Juli kündigte die Bank of Japan eine weitere Zinserhöhung an und erhöhte die kurzfristigen Zinssätze von 0 auf 0,1 % auf 0,25 %. Gleichzeitig schloss sie einen Plan zur Bilanzreduzierung ab Der Umfang der Staatsanleihenkäufe wird von derzeit 60.000 Milliarden Yen auf 3 Billionen Yen reduziert.

Die Bank of Japan hat die Unsicherheit der Wirtschafts- und Inflationsprognosen betont und war ursprünglich sehr vorsichtig bei der Erhöhung der Zinssätze. Doch in der jüngsten Resolution gab die Bank of Japan diese Diskussion auf und erklärte stattdessen: „Wenn sich die Wirtschafts- und Preisaussichten verwirklichen lassen, wird sie die Leitzinsen weiter erhöhen.“

Kazuo Momma, ein ehemaliger Gouverneur der Bank of Japan, sagte, dass die große Politikänderung der Bank of Japan es sehr wahrscheinlich mache, dass sie die Zinssätze im Oktober erneut anheben werde, und dass sich auch die Möglichkeit erhöhe, die Zinssätze vierteljährlich anzuheben. Der politische Reaktionsmechanismus der Bank of Japan hat sich inzwischen geändert, was auch bedeutet, dass die Möglichkeit besteht, die Zinssätze im Januar nächsten Jahres erneut anzuheben.

Laut Kazuo Monma scheint die aktuelle Grundhaltung der Bank of Japan zu sein: Da der Realzins sehr niedrig ist, kann die Zentralbank die Zinsen weiter erhöhen, solange die Wirtschaft keine größeren Auswirkungen erleidet. Der aktuelle Leitzins beträgt 0,25 % und liegt damit deutlich unter der jüngsten Kerninflationsrate von 2,6 %.

Die globalen Märkte brachen unter dem Schmetterlingseffekt ein

Die Divergenz der Geldpolitik zwischen den Zentralbanken der USA und Japans schlägt deutlich zu Buche. Der Yen hat stark aufgewertet und die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan hat sich verringert, da die Anleger den Carry Trade um den Yen herum abwickeln Sorgen um die US-Wirtschaft, der Devisenmarkt und der Aktienmarkt schwanken heftig, was schließlich zum „Schwarzen Montag“ führt.

Der japanische Aktienmarkt musste kürzlich eine Reihe starker Rückgänge hinnehmen. Der Nikkei 225 Index fiel am 1. August um 2,49 % und fiel am 2. August weiter um 5,81 %. Am 5. schloss der Nikkei 225-Index mit einem Minus von mehr als 12 % und machte damit alle Gewinne dieses Jahres zunichte. Der eintägige Rückgang des Nikkei 225-Index um fast 5.000 Punkte war der größte in der Geschichte und übertraf den Rekord vom „Schwarzen Montag“ im Oktober 1987 .

Auch andere Märkte fielen am 5. September mit einem Minus von mehr als 8 %. Die wichtigsten europäischen Aktienindizes fielen bei der Eröffnung ebenfalls um mehr als 10 %. .

Peter Schiff, Chef-Marktstratege bei Euro Pacific Asset Management, sagte, der Yen-Carry-Trade habe den globalen Bullenmarkt seit langem unterstützt und es ermöglicht, billige Kredite anderswo zu investieren. Nun hat die Auflösung des Yen-Carry-Trades für Turbulenzen am Aktienmarkt gesorgt.

Während der Carry Trade zunächst durch die Zinserhöhung der Bank of Japan ausgelöst wurde, hat sich der Ausverkauf in den letzten Tagen verschärft, da auch Sorgen über das globale Wachstum das Feuer noch weiter anheizen. Nach der Veröffentlichung der US-Beschäftigungsdaten für Juli verstärkten sich die Sorgen des Marktes über eine wirtschaftliche Rezession weiter.

Nach einer Reihe enttäuschender Wirtschaftsdaten hat Goldman Sachs die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession im nächsten Jahr von 15 % auf 25 % erhöht. Unterdessen nehmen globale Hedgefonds in der Woche bis zum 1. August weiterhin pessimistische Aktienwetten in ihre Portfolios auf. Die dritte Woche in Folge wetten Hedgefonds darauf, dass US-Aktien schneller fallen werden, als sie ihre Long-Positionen aufgestockt haben. Goldman Sachs wies darauf hin, dass das Verhältnis zwischen Hedgefonds, die ihre Long-Positionen und Short-Positionen erhöhten, bei nahezu 1:3,3 lag.

Gleichzeitig erlebte der Markt für US-Staatsanleihen die stärkste Erholung seit Ausbruch der regionalen Bankenkrise im März 2023. Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe, die besonders empfindlich auf die Zinspolitik reagiert, brach um mehr als 50 ein Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe, die als „Anker der globalen Vermögenspreisgestaltung“ bekannt ist, ist letzte Woche um etwa 40 Basispunkte eingebrochen.

Kathryn Kaminski, Chef-Research-Strategin und Portfoliomanagerin des quantitativen Fonds AlphaSimplex Group, analysierte, dass Anleger angesichts des Abschwungs am Aktienmarkt Anleihen kaufen, bevor die US-Anleiherenditen weiter sinken, und der Anleihenmarkt offenbar Spielraum für einen weiteren Anstieg hat . „Die Menschen wollen hohe Zinssätze festschreiben, was zu großem Kaufdruck auf dem Anleihenmarkt geführt hat, und es gibt auch Risikoaversion. Wenn die Fed in der zweiten Jahreshälfte die Zinssätze senkt, wird das 10-jährige US-Finanzministerium die Zinsen senken.“ Die Rendite könnte auf nahezu 3 % sinken.