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Wu Bin, chercheur à l'Institut de recherche économique du 21e siècle

La tendance mondiale à la baisse des taux d'intérêt s'est encore renforcée et de plus en plus de banques centrales étrangères sont entrées dans le cycle de réduction des taux d'intérêt, qui est devenu la tendance dominante de la politique monétaire actuelle.

Au cours du mois dernier, en raison de l'intensification des pressions inflationnistes, la Banque de Russie a augmenté ses taux d'intérêt de 200 points de base, à 18 %. Sous la pression de la dépréciation du yen, la Banque du Japon a augmenté ses taux d'intérêt d'environ 20 points de base. Cependant, de plus en plus de banques centrales réduisent leurs taux d'intérêt ou sont sur le point de le faire. La Banque d'Angleterre a procédé à sa première réduction, et la Banque du Canada a réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base deux fois de suite. La Banque de Corée, la Banque du Brésil, la Banque de Turquie, la Banque d'Indonésie et la Banque d'Afrique du Sud sont temporairement suspendues.

En 2023, le marché s'attendait à ce que 2024 soit la « grande année » pour les banques centrales mondiales en matière de réduction des taux d'intérêt. Cependant, les processus anti-inflationnistes répétés qui ont suivi ont fait chuter les attentes des banques centrales en matière de réduction des taux d'intérêt. Aujourd’hui, alors que les pressions inflationnistes se sont considérablement atténuées et que les inquiétudes économiques se sont intensifiées, la possibilité d’une « grande année » de réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale et d’autres banques centrales a refait surface. Dans le même temps, les inquiétudes économiques et la divergence des politiques monétaires entre les États-Unis et le Japon ont également provoqué d’énormes ondes de choc sur les marchés mondiaux.

La Banque d'Angleterre "réduit ses taux d'intérêt de manière belliciste"

Après la Banque du Canada et la Banque centrale européenne, une autre banque centrale du G7 s’est jointe à la tendance à la baisse des taux d’intérêt. Le 1er août, la Banque d'Angleterre a annoncé une baisse des taux d'intérêt de 25 points de base à 5,00 %, conformément aux attentes du marché et il s'agit de la première baisse des taux d'intérêt depuis mars 2020.

Cependant, le Comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d'Angleterre a voté à 5 voix contre 4 en faveur de l'adoption de la décision sur les taux d'intérêt. Parmi eux, les membres Greene, Haskell, Mann et Peel ont voté en faveur du maintien des taux d'intérêt inchangés, montrant que les membres s'inquiétaient de savoir si les taux d'intérêt étaient inchangés. Pressions inflationnistes Les avis restent divisés sur la question d'une atténuation adéquate.

Il s’agit donc effectivement d’une « baisse de taux belliciste ». Le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Bailey, a déclaré dans un communiqué de politique monétaire que "les pressions inflationnistes ont été atténuées et que nous pouvons réduire les taux d'intérêt, mais nous devons nous assurer que l'inflation reste faible et faire attention à ne pas réduire les taux d'intérêt trop rapidement ou trop".

Bailey a souligné que le Comité de politique monétaire continuera d'agir avec prudence et devra veiller à ce que l'inflation reste faible et veiller à ne pas réduire les taux d'intérêt trop rapidement ou trop. Le suivi ne s'engage pas sur une série de réductions rapides des taux d'intérêt et adoptera une approche « réunion par réunion » pour les décisions sur les taux d'intérêt. Lumsden, vice-gouverneur de la Banque d'Angleterre, a également déclaré que même si les taux d'intérêt étaient réduits, la Banque d'Angleterre pourrait mettre en œuvre son projet de vente d'obligations et poursuivre le resserrement quantitatif au cours de l'année prochaine.

Du point de vue des données, les données publiées par l'Office britannique des statistiques nationales montrent que le taux d'inflation global du Royaume-Uni est revenu à l'objectif de 2 %, ce qui est bien inférieur au sommet de 11,1 % sur 41 ans fixé en octobre 2022. Plus précisément, l'IPC britannique a augmenté de 2 % sur un an en juin, soit le même niveau qu'en mai et supérieur aux attentes du marché de 1,9 %. Parmi eux, le taux d'inflation du secteur des services était de 5,7%, soit le même qu'en mai, mais également supérieur aux 5,6% attendus. Même si l'inflation dans le secteur des services au Royaume-Uni reste élevée, la hausse du chômage et la baisse des prix des matières premières incitent probablement la Banque d'Angleterre à accorder davantage d'attention à l'inflation et aux perspectives de croissance à long terme.

Alors que l'impact de la forte baisse des prix de l'énergie de l'année dernière s'estompe, la Banque d'Angleterre s'attend à ce que l'inflation globale augmente à 2,75 % au dernier trimestre de l'année avant de retomber vers l'objectif de 2 % début 2026 avant de continuer à ralentir. La Banque d’Angleterre a déclaré que les risques d’inflation resteraient orientés à la hausse tout au long de la période de prévision et que la politique monétaire devra rester restrictive suffisamment longtemps jusqu’à ce que le risque d’un retour de l’inflation à l’objectif de 2 % à moyen terme se dissipe davantage. Au niveau économique, la Banque d'Angleterre a considérablement relevé ses prévisions de croissance, prévoyant une croissance du PIB britannique de 1,25 % en 2024, bien supérieure aux 0,5 % prévus en mai, reflétant une croissance plus forte que prévu au premier semestre. cette année.

La Fed pourrait réduire davantage ses taux d'intérêt dans un contexte économique morose

La phase la plus difficile de la lutte contre l’inflation est passée. Le 31 juillet, la Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible de taux d'intérêt inchangée entre 5,25 % et 5,50 %. Dans une déclaration du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC), les décideurs politiques ne se sont pas engagés à réduire les taux en septembre et, malgré les progrès réalisés dans la lutte contre l'inflation, ils ne le feront pas tant qu'il n'y aura pas davantage de confiance dans la baisse de l'inflation.

La Fed ne s'est pas engagée par écrit à réduire les taux d'intérêt en septembre, mais le président de la Fed, Powell, a déclaré lors d'une conférence de presse après la résolution sur les taux d'intérêt qu'une baisse des taux pourrait avoir lieu dès la réunion de septembre. L'opinion générale du Comité est que l'économie se rapproche d'un niveau propice à une baisse des taux d'intérêt. La Fed estime que le risque d'inflation a considérablement diminué, tandis que le risque d'affaiblissement de l'emploi augmente. L'orientation de la politique monétaire est progressivement passée de l'accent mis auparavant sur le contrôle de l'inflation à la prise en compte à la fois de l'inflation et de l'emploi. Powell a déclaré qu’à mesure que l’inflation se calmerait, la Fed serait en mesure d’évaluer l’inflation et le marché du travail de manière plus équitable.

Bien que Powell ait nié fin juillet qu’il envisageait une réduction des taux d’intérêt de 50 points de base, les données économiques ultérieures ont montré que la possibilité d’une réduction des taux d’intérêt de 50 points de base existait bel et bien. Le 1er août, les données publiées par l'Institute for Supply Management (ISM) ont montré que l'ISM manufacturier PMI aux États-Unis est tombé à 46,8 en juillet, bien inférieur aux 48,8 prédits par les économistes. Dans les sous-données, l'indice de production est passé de 48,5 à 45,9 et l'indice de l'emploi de 49,3 à 43,4, soit le pire depuis juin 2020.

L'emploi aux États-Unis a également ralenti plus que prévu en juillet, le taux de chômage atteignant son plus haut niveau depuis près de trois ans. Plus précisément, le nombre d'emplois salariés non agricoles désaisonnalisés aux États-Unis en juillet était de 114 000, soit la plus faible augmentation depuis avril 2024 et bien inférieure aux 175 000 attendus. Le taux de chômage a grimpé contre toute attente à 4,3 %, augmentant ainsi pendant quatre mois consécutifs.

Après que la Fed soit restée « étape par étape » à nouveau à la fin du mois de juillet, les dernières données et les changements dans les attentes du marché ont accru les craintes que la Fed soit trop lente à réagir. L'inflation aux États-Unis a fortement augmenté après l'épidémie de COVID-19, mais la Réserve fédérale n'a pas encore augmenté les taux d'intérêt, affirmant qu'une inflation élevée est « temporaire ». Il est possible que la Réserve fédérale réagisse à nouveau trop lentement et que l’économie soit confrontée à un risque de récession. D’autres banques centrales du G10, comme la Banque du Canada, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre, ont commencé à réduire leurs taux d’intérêt. La politique monétaire de la Réserve est une fois de plus confrontée à la question du « ralentissement ».

La possibilité d’une « année de baisse des taux d’intérêt » a refait surface. L'outil FedWatch du groupe CME montre que les traders parient sur une probabilité de plus de 70 % que la Fed baisse les taux de 50 points de base lors de sa réunion de septembre. Citigroup et JPMorgan Chase prévoient tous deux que la Fed réduira ses taux d'intérêt de 50 points de base chacun en septembre et novembre, et de 25 points de base à chaque fois à partir de la réunion de décembre, ce qui signifie que la Fed devra réduire ses taux d'intérêt de 125 points de base. points au cours de l’année.

La Banque du Japon accélère la normalisation de sa politique monétaire

Alors que la Réserve fédérale est sur le point d'entrer dans un cycle de réduction des taux d'intérêt, la Banque du Japon normalise davantage sa politique monétaire et l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon continue de se réduire.

Début juillet, le dollar par rapport au yen a atteint 161,95, et le yen a atteint son plus bas niveau depuis 1986, suscitant des craintes selon lesquelles un yen trop faible pourrait augmenter les coûts des importations et maintenir une inflation élevée. Certains responsables gouvernementaux et législateurs du Congrès ont fait appel à la Banque. du Japon à resserrer sa politique monétaire pour stimuler le yen.

Le 31 juillet, la Banque du Japon a annoncé une nouvelle hausse des taux d'intérêt, portant les taux d'intérêt à court terme de 0 à 0,1 % à 0,25 %. Dans le même temps, elle a finalisé un plan de réduction du bilan d'ici le premier trimestre 2026. L'ampleur des achats d'obligations d'État sera augmentée, passant de 60 000 milliards de yens par mois actuellement à 3 000 milliards de yens.

La Banque du Japon a souligné l'incertitude des prévisions économiques et d'inflation et s'est montrée initialement très prudente dans la hausse des taux d'intérêt. Mais dans la dernière résolution, la Banque du Japon a abandonné cette discussion et a déclaré à la place que « si les perspectives économiques et de prix peuvent se réaliser, elle continuera à relever les taux d'intérêt directeurs ».

Kazuo Momma, ancien gouverneur de la Banque du Japon, a déclaré que le changement majeur de politique de la Banque du Japon rend très probable une nouvelle augmentation des taux d'intérêt en octobre et augmente également la possibilité d'augmenter les taux d'intérêt chaque trimestre. Le mécanisme de réponse politique de la Banque du Japon a désormais changé, ce qui signifie également qu'il est possible de relever à nouveau les taux d'intérêt en janvier de l'année prochaine.

Selon Kazuo Monma, la position fondamentale actuelle de la Banque du Japon semble être la suivante : étant donné que le taux d'intérêt réel est très bas, la banque centrale peut continuer à augmenter les taux d'intérêt tant que l'économie n'en subit pas un impact majeur. Le taux directeur actuel est de 0,25 %, bien en dessous du récent niveau d'inflation sous-jacente de 2,6 %.

Les marchés mondiaux se sont effondrés sous l’effet papillon

La divergence des politiques monétaires entre les banques centrales américaine et japonaise bat des ailes. Le yen s'est fortement apprécié et l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon s'est rétréci à mesure que les investisseurs règlent leurs opérations de portage autour du yen, couplées à des facteurs tels que. les inquiétudes concernant l'économie américaine, le marché des changes et le marché boursier fluctuent violemment, déclenchant finalement le « lundi noir ».

Récemment, le marché boursier japonais a subi une série de fortes baisses. L'indice Nikkei 225 a chuté de 2,49 % le 1er août et a continué de baisser de 5,81 % le 2. Le 5, l'indice Nikkei 225 a clôturé en baisse de plus de 12 %, effaçant tous les gains de cette année. La baisse de près de 5 000 points de l'indice Nikkei 225 sur une seule journée a été la plus importante de l'histoire, dépassant le « lundi noir » d'octobre 1987. .

D'autres marchés ont également chuté. L'indice composite des cours des actions de la Corée du Sud a clôturé en baisse de plus de 8 % le 5. Les principaux indices boursiers européens ont collectivement chuté d'environ 2 % à l'ouverture et les actions technologiques ont également chuté de plus de 10 %. .

Peter Schiff, stratège en chef des marchés chez Euro Pacific Asset Management, a déclaré que le portage du yen soutenait depuis longtemps le marché haussier mondial, permettant d'investir ailleurs des emprunts bon marché. Aujourd’hui, le dénouement du carry trade sur le yen a provoqué des troubles sur le marché boursier.

Alors que le carry trade a été initialement déclenché par la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon, la vente s'est intensifiée ces derniers jours alors que les inquiétudes concernant la croissance mondiale alimentent également le feu. Après la publication des données sur l'emploi aux États-Unis pour juillet, les inquiétudes du marché concernant une récession économique se sont encore intensifiées.

Suite à une série de données économiques décevantes, Goldman Sachs a augmenté la probabilité d'une récession aux États-Unis l'année prochaine de 15 % à 25 %. Pendant ce temps, les hedge funds mondiaux continuent d’ajouter des paris boursiers baissiers à leurs portefeuilles au cours de la semaine terminée le 1er août. Pour la troisième semaine consécutive, les hedge funds parient que les actions américaines chuteront plus rapidement que ce qu'ils ont ajouté à leurs positions longues. Goldman Sachs a souligné que le ratio des hedge funds augmentant leurs positions longues et courtes était proche de 1:3,3.

Dans le même temps, le marché du Trésor américain a connu sa plus forte reprise depuis le déclenchement de la crise bancaire régionale en mars 2023. Le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans, particulièrement sensibles aux politiques de taux d'intérêt, a chuté de plus de 50 %. points de base la semaine dernière. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, connu comme « l'ancre de la tarification des actifs mondiaux », a plongé d'environ 40 points de base la semaine dernière.

Kathryn Kaminski, stratège de recherche en chef et gestionnaire de portefeuille du fonds quantitatif AlphaSimplex Group, a analysé qu'étant donné le ralentissement du marché boursier, les investisseurs se précipitent sur les obligations avant que les rendements obligataires américains ne baissent davantage, et que le marché obligataire semble avoir la possibilité de continuer à augmenter. . « Les gens veulent bloquer des taux d'intérêt élevés, ce qui a créé une forte pression d'achat sur le marché obligataire, et il existe également une aversion au risque. Si la Fed réduit ses taux d'intérêt au second semestre, le Trésor américain à 10 ans le rendement pourrait tomber à près de 3 %.