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ウー・ビン、21世紀経済研究所研究員

世界的な金利引き下げの傾向は再び強まり、ますます多くの海外中央銀行が金利引き下げサイクルに入り、これが現在の金融政策の主流となっています。

先月、インフレ圧力の激化により、円安圧力を受けてロシア銀行は金利を２００ベーシスポイント引き上げ、１８％とした。しかし、より多くの中央銀行が利下げを行っており、イングランド銀行は初の利下げを実施しており、カナダ銀行は2回連続で利下げを行っている。韓国銀行、ブラジル銀行、トルコ銀行、インドネシア銀行、南アフリカ銀行は一時的に取引停止となっている。

2023年、市場は2024年が世界の中央銀行にとって利下げの「絶好の年」になると予想していたが、その後繰り返されたインフレ抑制政策により、中央銀行の利下げ期待は何度も低下した。現在、インフレ圧力が大幅に緩和され、経済懸念が強まる中、連邦準備理事会や他の中央銀行による「重要な年」利下げの可能性が再浮上している。同時に、経済上の懸念や日米間の金融政策の相違も世界市場に大きな衝撃を与えています。

イングランド銀行「タカ派金利引き下げ」

カナダ銀行と欧州中央銀行に続いて、もう一つのG7中央銀行が利下げ傾向に加わりました。 8月1日、イングランド銀行は市場予想と一致し、2020年3月以来初の利下げとなる25ベーシスポイント利下げの5.00％を発表した。

しかし、イングランド銀行金融政策委員会（MPC）は5対4で金利決定案の採用に賛成票を投じ、その中でグリーン委員、ハスケル委員、マン委員、ピール委員は金利据え置きに賛成票を投じており、委員が金利据え置きに懸念を抱いていることが示された。インフレ圧力 適切な緩和の問題に関しては依然として意見が分かれている。

つまり、これは事実上「タカ派利下げ」だ。イングランド銀行（イングランド銀行）のベイリー総裁は金融政策声明で「インフレ圧力は緩和されており利下げは可能だが、インフレが低水準にとどまることを確認し、利下げが早すぎたり、利下げすぎたりしないよう注意する必要がある」と述べた。

ベイリー氏は、金融政策委員会は今後も慎重に行動し、インフレ率が低位にとどまることを確認し、利下げが早すぎたり、利下げすぎたりしないよう注意する必要があると強調した。追加政策は一連の急速な利下げにはコミットしておらず、金利決定には「会合ごと」のアプローチを採用する。イングランド銀行のラムズデン副総裁も、たとえ金利が引き下げられたとしても、イングランド銀行は来年も債券売却と量的引き締めを継続する計画を実行することができると述べた。

データの観点から見ると、英国国家統計局が発表したデータによると、英国全体のインフレ率は目標の2%に戻ったが、これは2022年10月に記録した41年ぶりの高水準である11.1%を大きく下回っている。具体的には、6月の英国CPIは前年比2％上昇と、5月と同じで市場予想の1.9％を上回った。このうち、サービス業のインフレ率は５．７％と５月と同じだったが、予想の５．６％も上回った。英国のサービス部門のインフレ率は依然として高いものの、失業率の上昇と一次産品価格の下落により、イングランド銀行は長期的なインフレと成長見通しにより注意を払う可能性が高い。

昨年のエネルギー価格急落の影響が薄れる中、イングランド銀行は総合インフレ率が今年最終四半期に２．７５％に上昇し、２０２６年初めには目標の２％に戻った後、引き続き鈍化すると予想している。イングランド銀行は、予測期間を通じてインフレリスクは上向きに偏った状態が続くとし、インフレが中期的に２％の目標に戻るリスクがさらに消失するまで、金融政策は十分な期間にわたって制限的なものを続ける必要があると述べた。経済レベルでは、イングランド銀行は成長予測を大幅に引き上げ、2024年の英国のGDP成長率は1.25％となり、2024年上半期の予想を上回る成長を反映して、5月の予測0.5％を大幅に上回ると予測した。今年。

FRBは経済の低迷を受けて追加利下げの可能性がある

インフレとの戦いにおける最も困難な段階は過ぎた。 FRBは7月31日、金利目標レンジを5.25～5.50％に据え置いた。連邦公開市場委員会（FOMC）の声明の中で、政策当局者らは9月の利下げにはコミットせず、インフレ対策が進んでいるにもかかわらず、インフレが低下しているという確信がさらに高まるまで利下げはしないだろうと述べた。

FRBは9月利下げを書面で確約していないが、パウエルFRB議長は金利決議後の記者会見で、早ければ9月会合にも利下げが行われる可能性があると述べた。委員会の全体的な見方は、経済は低金利に適した水準に近づきつつあるというものだ。 FRBは、インフレリスクが大幅に低下する一方、雇用悪化リスクが高まっていると考えており、金融政策のスタンスはこれまでのインフレ抑制に重点を置いていたものから、インフレと雇用の両方を考慮するものに徐々に移行していると考えている。パウエル議長は、インフレが鈍化するにつれ、FRBはインフレと雇用市場をより平等に評価できるようになるだろうと述べた。

パウエル議長は7月末に50ベーシスポイントの利下げを検討していると否定したが、その後の経済指標は50ベーシスポイントの利下げの可能性が存在することを示した。 8月1日、供給管理協会（ISM）が発表したデータによると、7月の米国ISM製造業PMIは46.8に低下し、エコノミスト予想の48.8を大きく下回った。サブデータでは、生産指数が48.5から45.9に、雇用指数が49.3から43.4に低下し、2020年6月以来最悪となった。

7月の米雇用も予想以上に減速し、失業率は約3年ぶりの高水準に上昇した。具体的には、7月の米国の非農業部門雇用者数（季節調整済み）は11万4000人で、増加幅は2024年4月以来最小となり、予想の17万5000人を大きく下回った。失業率は予想外に４．３％に上昇し、４カ月連続で上昇した。

FRBが7月末に「段階的に」政策を再び据え置いたが、最新のデータや市場予想の変化により、FRBの対応が遅すぎるとの懸念が高まっている。新型コロナウイルス感染症の流行後、米国のインフレ率は急上昇しているが、連邦準備制度理事会は高インフレは「一時的」であるとして、まだ利上げを行っていない。現在、連邦準備制度の対応が再び遅すぎる可能性があり、カナダ銀行、欧州中央銀行、イングランド銀行などの他のG10中央銀行は利下げを開始している。中銀の金融政策は再び「減速」という問題に直面している。

「利下げの年」の可能性が再浮上した。 ＣＭＥグループのフェドウォッチツールによると、トレーダーらはＦＲＢが９月会合で５０ベーシスポイント利下げを行う可能性が７０％を超えると予想している。シティグループとJPモルガン・チェースの両社は、FRBが9月と11月にそれぞれ50ベーシスポイントずつ利下げし、12月会合からは毎回25ベーシスポイントずつ利下げすると予想している。つまり、FRBは125ベーシスポイントの利下げが必要となることになる。年間ポイント。

日銀が金融政策正常化を進める

FRBが利下げサイクルに入ろうとしている中、日本銀行は金融政策の正常化をさらに進めており、日米金利差は縮小を続けている。

7月上旬にはドル対円が一時161.95円に達し、円は1986年以来の安値を付けたが、過度の円安が輸入コストを上昇させインフレを高止まりさせる可能性があるとの懸念を引き起こし、一部の政府関係者や議会議員らは中銀に要請した。日本は円を押し上げるために金融政策を引き締める。

7月31日、日本銀行は追加利上げを発表し、短期金利を0.1％から0.25％に引き上げると同時に、2026年の第1四半期までにバランスシート削減計画をまとめた。国債買い入れ規模は現行の月額６万円から３兆円に拡大する。

日銀は経済やインフレ見通しの不確実性を強調しており、当初は金利引き上げには非常に慎重だった。しかし、日銀は今回の決議でこの議論を放棄し、「経済・物価見通しが実現できれば政策金利の引き上げを継続する」と表明した。

元日本銀行総裁の門間一雄氏は、日銀の大幅な政策変更により、10月に再度利上げが行われる可能性が非常に高く、四半期ごとに利上げが行われる可能性も高まると述べた。日銀の政策対応メカニズムが変更され、来年1月に再度利上げが行われる可能性もある。

門馬和雄氏によると、現在の日本銀行の基本的なスタンスは、「実質金利が非常に低いので、経済に大きな影響がない限り、中央銀行は金利を上げ続けることができる」ということのようだ。現在の政策金利は０．２５％で、最近のコアインフレ水準である２．６％を大きく下回っている。

バタフライ効果で世界市場が急落

日米の中央銀行間の金融政策の相違は、投資家が円を中心にキャリートレードを決済する中、円が急激に上昇し、日米の金利差が縮小している。米国経済、外国為替市場、株式市場に対する懸念が激しく変動し、最終的には「ブラックマンデー」を引き起こします。

最近、日本の株式市場は一連の急落に見舞われており、日経平均株価は8月1日に2.49％下落し、2日も5.81％下落した。 5日、日経平均株価は12％以上下落し、今年の上昇分をすべて消し去り、日経平均株価の1日の5,000ポイント近い下落幅は、1987年10月の「ブラックマンデー」を上回る史上最大の記録となった。 。

他の市場も５日、欧州の主要株価指数が合わせて約２％下落し、ビットコイン株も一時１０％以上下落した。 。

ユーロ・パシフィック・アセット・マネジメントのチーフ市場ストラテジスト、ピーター・シフ氏は、円キャリー取引が長年にわたって世界の強気市場を支えており、安価な借り入れを他に投資できるようにしていると述べた。現在、円キャリー取引の解消により株式市場に混乱が生じている。

キャリートレードは当初、日銀の利上げがきっかけだったが、世界経済の成長に対する懸念も火に油を注ぐ中、ここ数日で売りが激化している。 ７月の米雇用統計の発表を受け、市場では景気後退に対する懸念がさらに強まった。

一連の期待外れの経済指標を受けて、ゴールドマン・サックスは来年米国が景気後退に陥る確率を15％から25％に引き上げた。一方、世界のヘッジファンドは8月1日までの週もポートフォリオに弱気株への賭けを追加し続けている。ヘッジファンドは３週連続で、ロングポジションを積み増した以上のペースで米国株が下落すると予想している。ゴールドマン・サックスは、ヘッジファンドがロングポジションとショートポジションを増やす比率が１：３．３に近いと指摘した。

同時に、米国国債市場は、2023年3月に地銀危機が勃発して以来最大の上昇を記録した。特に金利政策の影響を受けやすい2年物米国債の利回りは50ドル以上急落した。 「世界の資産価格の決め手」として知られる米１０年債利回りは先週、約４０ベーシスポイント（ｂｐ）下落した。

クオンツファンド、アルファシンプレックス・グループのチーフ・リサーチ・ストラテジスト兼ポートフォリオ・マネージャーのキャスリン・カミンスキー氏は、株式市場の低迷を考慮すると、投資家は米国債利回りがさらに低下する前に債券を買い占めており、債券市場には上昇を続ける余地があるようだと分析した。 。 「人々は高金利を固定したいと考えており、これが債券市場に大きな買い圧力を生み出しており、リスク回避の動きもある。FRBが今年下半期に利下げすれば、10年米財務省は金利を引き下げる可能性がある」利回りは3％近くまで低下する可能性がある」と述べた。