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Wang Yinggui, ricercatore speciale di questo giornale

Dopo il calo generale del mercato finanziario statunitense lo scorso venerdì, lunedì si sono intensificati i timori sul mercato dei futures sugli indici azionari statunitensi. Al momento della stesura di questo articolo, l'indice di volatilità (VIX) ha superato i 50 punti, l'indice S&P 500 è sceso sotto i 5.100 punti e l'indice S&P 500 è sceso sotto i 5.100 punti. L'indice del dollaro USA è sceso dello 0,83%. Bitcoin è sceso sotto i 50.000 dollari.

Il crollo del mercato è arrivato dopo un rapporto sull’occupazione molto più debole del previsto. Il 2 agosto, ora della costa orientale degli Stati Uniti, il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti ha pubblicato il rapporto sul mercato del lavoro di luglio, che ha confermato ancora una volta che il mercato del lavoro statunitense continua a raffreddarsi: il tasso di disoccupazione è salito al 4,3%, il valore più alto da novembre 2021, con 11,4 nuovi posti di lavoro; ne sono stati creati diecimila, il valore più piccolo da gennaio 2021. La scorsa settimana Facebook (META), Apple, Microsoft e Amazon hanno pubblicato i loro rapporti sulla performance del secondo trimestre, che hanno deluso gli investitori. L’enorme investimento nell’intelligenza artificiale non ha migliorato significativamente le prestazioni operative dei giganti della tecnologia.

I licenziamenti si sono diffusi nella maggior parte dei settori

L’ultimo rapporto del Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti mostra che oltre ai singoli settori, i licenziamenti si sono estesi a molti settori. I settori con più nuovi posti di lavoro includono: edilizia (25.000), commercio, trasporti e magazzinaggio (22.000), assistenza medica e sociale (64.000), alloggio e ristorazione (25.600), dipartimenti di istruzione del governo locale (26.200) e settori con licenziamenti globali includono: estrazione mineraria e disboscamento, produzione, industria dell'informazione, finanza e assicurazioni, servizi professionali e tecnologici e altri servizi. Nel mese di luglio sono stati creati 114.000 nuovi posti di lavoro. Tenendo conto della recente tendenza al ribasso (i dati preliminari di giugno erano 209.000 posti di lavoro, rivisti a 179.000 posti di lavoro), i dati rivisti potrebbero essere inferiori a 100.000 posti di lavoro.

Nel luglio 2024, il numero di dipendenti del settore non agricolo negli Stati Uniti ammontava a 158,723 milioni, con un aumento netto di 2,742 milioni rispetto a luglio 2023, concentrato principalmente nel settore dei servizi e nel settore governativo (istituti educativi del governo locale). Vale la pena notare che, ad eccezione dell’edilizia, tutti gli altri settori di produzione di materie prime stanno licenziando lavoratori; nel settore dei servizi, l’informazione e i servizi finanziari stanno licenziando lavoratori, mentre l’industria dei trasporti e dei magazzinaggio e il settore privato dell’istruzione e della sanità (principalmente quello medico). istituzioni) offrono maggiori opportunità di lavoro; gli istituti di istruzione del governo locale hanno fornito quasi il 44% dei nuovi posti di lavoro.

L’inflazione negli Stati Uniti è diventata un ricordo del passato, ma il suo impatto negativo sull’economia continuerà, ampliando così il divario di reddito sociale. Guardando l’indice dei prezzi al consumo, rispetto a marzo 2021 (il mese prima che si verificasse un’inflazione elevata), luglio 2024 è aumentato del 18,17%. L'occupazione nel settore privato rappresenta l'85,3% degli Stati Uniti e le retribuzioni orarie sono aumentate del 16,24%. Il settore della vendita al dettaglio con i salari orari più bassi rappresenta il 9,88% dell’occupazione negli Stati Uniti, con una crescita salariale solo del 12,28%. Il settore privato dell’istruzione e della sanità impiega il 16,66%, con una crescita salariale oraria del 15,98%.

Se ci sono problemi nel mercato del lavoro statunitense, la crescita economica dovrà affrontare gravi sfide. Una volta pubblicati i dati sull'occupazione di luglio, la reazione istintiva del mercato finanziario è stata che la recessione era imminente e un "atterraggio duro" era inevitabile.

I rendimenti dell’intelligenza artificiale non riescono a convincere gli investitori

Secondo le statistiche pertinenti, da gennaio a giugno 2024, l’industria tecnologica statunitense ha licenziato rispettivamente 19.400, 15.600, 7.400, 22.000, 9.900 e 10.000 persone. Gli investitori intelligenti sono ansiosi di vedere un ritorno sull’investimento e vogliono sapere se l’enorme investimento nell’intelligenza artificiale ha aumentato il livello di reddito dei giganti della tecnologia. Con le aziende tecnologiche che licenziano continuamente i dipendenti, i giganti della tecnologia possono ottenere il vantaggio della prima mossa dell’intelligenza artificiale generativa ?

I principali indicatori operativi di Google sono stati più forti delle aspettative del mercato, ma le entrate pubblicitarie del sito di video YouTube sono state di 8,66 miliardi di dollari, inferiori agli 8,93 miliardi di dollari previsti, e le entrate del servizio cloud sono state di 10,35 miliardi di dollari, leggermente superiori ai 10,2 miliardi di dollari previsti. Gli investitori di mercato ritengono che le entrate di YouTube siano deboli e che la concorrenza di Douyin sia in aumento. Allo stesso tempo, la piattaforma di intelligenza artificiale generativa Gemini di Google non ha migliorato l’attività dell’azienda come previsto e anche il tasso di crescita delle entrate dei servizi cloud è inferiore al previsto. Nel secondo trimestre, Google ha speso più di 13 miliardi di dollari in spese in conto capitale e spenderà almeno 12 miliardi di dollari nei prossimi trimestri. Da quando è stato pubblicato il rapporto sulla performance il 23 luglio, il prezzo delle azioni di Google è sceso dell'8,5%. Lo stesso giorno Tesla ha segnalato un forte calo delle prestazioni, ha rinviato i piani di lancio di nuovi prodotti e non ha ricevuto applausi per il progetto AI. Finora il titolo è sceso del 15,71%.

Martedì scorso, Microsoft e Amazon hanno riportato utili che hanno deluso il mercato. Sebbene i ricavi e gli utili per azione di Microsoft siano stati leggermente migliori del previsto, i ricavi dei suoi servizi cloud intelligenti (cloud pubblico Azure, Windows Server, piattaforma di intelligenza artificiale Nuance e piattaforma di hosting di progetti software Github) di 28,52 miliardi di dollari sono stati inferiori alle aspettative del mercato di 28,68 miliardi di dollari il tasso di crescita è stato del 29% (di cui l'8% proveniente dai servizi di intelligenza artificiale), anch'esso inferiore alle aspettative del mercato del 31%.

I ricavi complessivi di Amazon sono stati inferiori alle aspettative e le sue prospettive future sono pessimistiche; i ricavi del servizio cloud (Amazon Web Service) hanno raggiunto i 26,3 miliardi di dollari, con un aumento del 19%, dietro a Microsoft e Google, i ricavi della pubblicità digitale sono stati di 12,8 miliardi di dollari, inferiori ai 13 dollari previsti; miliardi; nel primo semestre, le spese in conto capitale sono state pari a 30,5 miliardi di dollari. Nell’ultimo mese, le azioni Microsoft e Amazon sono scese rispettivamente dell’11,35% e del 15,08%.

Mercoledì scorso, Facebook ha pubblicato risultati trimestrali migliori delle aspettative del mercato. Le entrate pubblicitarie digitali sono aumentate del 22%, il doppio di quelle di Google. Le spese in conto capitale trimestrali sono state di 8,47 miliardi di dollari, inferiori alle previsioni di 9,51 miliardi di dollari per l'intero anno – 40 miliardi di dollari. Giovedì scorso sono state svelate le prestazioni di Apple e tutti gli indicatori sono stati più forti del previsto, riflettendo la stabilità operativa dell'azienda. Tuttavia, la sua attività principale nel settore della telefonia mobile è stata messa in discussione dai telefoni cellulari di marca cinese. Apple ha promesso di integrare i prodotti AI nei suoi servizi. I prezzi delle azioni delle due società sono cambiati poco nelle ultime due settimane.

Nvidia non ha ancora annunciato i suoi risultati trimestrali, ma a giudicare dalle attività di intelligenza artificiale di altre società, la domanda di mercato per chip di fascia alta si indebolirà, il che influenzerà inevitabilmente le prestazioni di Nvidia e il suo prezzo gonfiato delle azioni sarà sottoposto a un test importante. Inoltre, il nuovo chip AI di Nvidia è stato nuovamente ritardato a causa di problemi di progettazione. La performance di Intel è stata ben al di sotto delle aspettative e le sue prospettive future erano pessimistiche. Per risparmiare sui costi, ha annunciato il 15% dei licenziamenti. Quel giorno le azioni sono scese di oltre il 20%, cosa rara in 50 anni. Nell'ultimo mese, l'indice azionario del Philadelphia Exchange Semiconductor è sceso del 15,80%, mentre le azioni di Intel sono scese del 31,22%.

Quanto è grande la bolla del mercato azionario americano?

Giudicare le tendenze del mercato è piuttosto impegnativo, perché il mercato è sempre in cambiamento dinamico, non esiste uno standard credibile per giudicare le bolle di mercato e varie previsioni contrastanti spesso portano all’autodistruzione. Gli attuali standard di valutazione di Wall Street hanno ancora un certo grado di credibilità. Innanzitutto, il rendimento degli utili è relativamente intuitivo e facile da capire. È espresso come l'utile per azione del titolo diviso per il prezzo corrente, ovvero il tasso di rendimento per ogni 100 yuan investiti, o espresso come il prezzo del titolo diviso. dagli utili (rapporto P/E) . Sebbene l’indice S&P 500 abbia raggiunto livelli record più di 30 volte nel 2024, il rendimento ha registrato una tendenza al ribasso, rimanendo al 3,51% all’inizio di agosto, con un rapporto prezzo/utili di 28,49 volte. Rispetto al rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni pari al 3,79% (prezzo di chiusura di venerdì scorso), il rendimento ponderato dell'indice S&P 500 composto da azioni di alta qualità è inferiore al rendimento dei titoli del Tesoro. Inoltre, il rendimento dei titoli del Tesoro ha superato il 4,2% per gran parte di quest’anno! Secondo questo standard, i prezzi delle azioni statunitensi sono nella fascia alta e hanno un contenuto di bolle relativamente elevato. Naturalmente, gli investitori investono nel mercato azionario non solo per i rendimenti azionari, ma anche per il potenziale di crescita dell’azienda.

In secondo luogo, anche il rendimento da dividendi è una misura di valore relativamente importante. Da marzo 2018 a giugno 2024, il rendimento da dividendi ponderato dell’indice S&P 500 ha mostrato una tendenza al ribasso, attestandosi all’1,32% alla fine del secondo trimestre del 2024. Per quanto riguarda i fondi pensione e i conti dei fondi pensione, sperano di ottenere un reddito da dividendi stabile per soddisfare le loro esigenze finanziarie dopo il pensionamento. Anche rispetto ai rendimenti dei titoli del Tesoro, i dividendi delle azioni S&P 500 sono bassi.

Per eliminare la bolla del mercato azionario è necessario un aggiustamento del mercato azionario. La chiave sta nell’intensità dell’aggiustamento: aggiustamento fine, aggiustamento moderato o aggiustamento drastico? Finché gli utili o i dividendi rimangono invariati, un calo dei prezzi delle azioni aiuterà a ripristinare l’equilibrio tra domanda e offerta del mercato.

L’economia americana entrerà in recessione?

Dopo la pubblicazione dei dati sull’occupazione non agricola negli Stati Uniti lo scorso venerdì, il mercato non si concentra più sulla questione se la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse a settembre, ma di quanto: 25 punti base o 50 punti base? In secondo luogo, un duro atterraggio dell’economia americana potrebbe diventare realtà, perché l’ombra della recessione economica sembra avvicinarsi. È vero che la reazione del mercato è stata un po' eccessiva, perché il continuo raffreddamento del mercato del lavoro non significa che il tasso di disoccupazione aumenterà rapidamente e che la tendenza del mercato si ripeterà sicuramente. Ma si vede che la mentalità attuale degli investitori è cambiata e sono più o meno spaventati. Se l’economia americana sia in recessione è davvero la questione più importante e gli investitori devono prenderla sul serio.

Il consumo personale è la pietra angolare dello sviluppo economico degli Stati Uniti e il rallentamento dei consumi delle famiglie trascinerà inevitabilmente la crescita economica. Attualmente, l’inflazione negli Stati Uniti è scesa, ma ciò non significa che i prezzi siano tornati al livello precedente all’inflazione, bensì che l’aumento dei prezzi sia rallentato. Più di tre anni di inflazione elevata hanno gravemente indebolito il potere d'acquisto delle famiglie e il debito delle famiglie ha raggiunto livelli record. Se il tasso di disoccupazione aumenta, sarà difficile per i consumi delle famiglie svolgere nuovamente il ruolo di "pompiere".

Gli investimenti del settore privato sono una forza importante nel promuovere l’occupazione e la formazione di capitale aziendale è cruciale. Da gennaio a luglio 2024, il finanziamento azionario statunitense ha raggiunto i 120,3 miliardi di dollari, superiore ai 74,1 miliardi di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso. Sebbene il mercato azionario stia andando bene, il finanziamento azionario aziendale non è molto attivo. Oltre all’emissione di buoni del Tesoro, l’importo delle emissioni obbligazionarie statunitensi è stato di 2,79 trilioni di dollari, leggermente superiore ai 2,61 trilioni di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso. Si stima che l’intero anno sarà uguale a quello degli anni normali prima dell’epidemia. Se il consumo interno non è forte e la domanda del mercato estero è debole, le aziende non espanderanno facilmente la riproduzione o aumenteranno i livelli delle scorte. Inoltre, le esportazioni nette degli Stati Uniti contribuiscono meno alla crescita economica perché gli Stati Uniti spesso registrano un deficit commerciale.

La spesa pubblica e i consumi sono soggetti a vincoli di bilancio, il che rende difficile stimolare la crescita economica. Il livello di debito totale del governo federale degli Stati Uniti ha superato i 35mila miliardi di dollari e i pagamenti annuali degli interessi del governo sono diventati la spesa più grande dopo la previdenza sociale. Una volta che l’economia va in declino, il mercato non può più contare sul governo federale e la Federal Reserve deve intervenire nuovamente sul mercato. Tuttavia, negli ultimi anni, la Federal Reserve ha commesso molti errori politici, la sua reputazione è stata significativamente compromessa e la qualità del suo processo decisionale è stata messa in discussione dal mercato. Anche se l’economia entrasse in recessione, non c’è nulla che la Fed possa fare per fermarla. In un anno elettorale, la Federal Reserve sta intervenendo. Il processo decisionale della Fed non è soggetto all'interferenza del governo, ma la nomina dei funzionari chiave della Fed deve essere nominata dal presidente e approvata dal Congresso.

Anche il contesto economico internazionale è cambiato. La politica del governo statunitense di disaccoppiamento e rottura dei legami ha distrutto l’ordine economico internazionale esistente e ha portato ad un aumento dei costi operativi economici. I rischi geopolitici internazionali possono in qualsiasi momento avere un impatto sulle fragili basi economiche.

L'interpretazione del mercato del rapporto sull'occupazione è stata relativamente pessimistica e "la regola di Sam" è diventata una parola ad alta frequenza. Secondo una ricerca dell’ex economista della Federal Reserve Claudia Sam, se la media mobile a tre mesi del tasso di disoccupazione è superiore dello 0,5% rispetto al valore più basso in 12 mesi, l’economia è in recessione. Questa teoria ha ben previsto le precedenti recessioni economiche degli Stati Uniti. Tuttavia, l’ambiente economico varia di volta in volta e copiare meccanicamente le regole produrrà pregiudizi cognitivi. Dopotutto, il numero di persone che richiedono l’indennità di disoccupazione per la prima volta negli Stati Uniti è ancora a un livello basso.

Il deficit fiscale degli Stati Uniti continua ad espandersi e la Federal Reserve interviene sul mercato su larga scala. Il bilancio ha raggiunto i 7,23 trilioni di dollari il 31 luglio, un livello ancora elevato dopo che gli Stati Uniti hanno pagato un prezzo così alto. il tasso di crescita economica (negli ultimi trimestri) è tornato ai livelli pre-pandemia. L’intelligenza artificiale generativa ha scatenato una frenesia negli investimenti, ma le grandi speranze per le applicazioni dell’intelligenza artificiale non si sono tradotte in produttività reale. Prima della prossima riunione della Fed (17-18 settembre), la Fed ha la possibilità di digerire la situazione occupazionale di agosto. La teoria della recessione economica è popolare nel mercato statunitense da molto tempo. L’autore ritiene che la crescita economica degli Stati Uniti rallenterà, ma non cadrà in recessione. È difficile che l’indice azionario salga, ma è così ci sarà più spazio per un aggiustamento al ribasso dopo l'annuncio dei risultati delle elezioni di novembre. C'è una storia in corso.