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2024-07-30
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Huang Yiping: Quadro de política macroeconómica com características chinesas
As características do quadro de política macroeconómica da China: 1. Existem algumas ferramentas de política não relacionadas com preços ou mesmo não relacionadas com o mercado no quadro de política macroeconómica; 2. As posições dos departamentos de finanças e do banco central são muito claras, o que por vezes afecta a coordenação política; 3. Efeito de amplificação do macrocontrolo dos governos locais.
Se a “preservação do espaço político” afecta o objectivo de alcançar a “estabilidade macroeconómica”, poderá significar colocar a carroça à frente dos bois.
A reforma estrutural é uma medida de longo prazo, enquanto as macropolíticas são respostas de curto prazo. Na verdade, as duas são indispensáveis. Se a economia entrar em colapso no curto prazo, o crescimento sustentável estará fora de questão.
Os governos locais não apenas não ajudaram na expansão, mas também fizeram muitas coisas restritivas, como exagerar no “aperto da vida”.
A economia agora é “fácil de ficar quente e fria”. Se realmente cair na “armadilha da inflação baixa”, as consequências serão graves.Portanto é recomendadoIPCO crescimento de 2%-3% é claramente um objectivo político rígido.
Huang Yiping é membro do Fórum Econômico 50, reitor da Escola Nacional de Desenvolvimento da Universidade de Pequim e membro do Comitê de Política Monetária do Banco Popular da China.
As principais áreas de investigação de Huang Yiping incluem macroeconomia, política financeira e finanças digitais. Na 415ª edição do Fórum Chang'an, Huang Yiping foi convidado a fazer um discurso. Seu tema foi "Quadro de Política Macroeconômica com Características Chinesas".
Huang Yiping acredita que, em comparação com os países desenvolvidos, as políticas macroeconómicas do meu país têm características únicas. Por exemplo, existem ferramentas de política não relacionadas com os preços, as posições das finanças e dos bancos centrais são claras e os governos locais têm um efeito amplificador na regulação macroeconómica.
Huang Yiping acredita que as actuais políticas macroeconómicas enfrentam novos desafios, tais como o fraco estímulo político, o enfraquecido efeito de amplificação do governo local sobre a regulação macroeconómica, o risco de inflação baixa devido a preços fracos, e o risco de recessão dos balanços para famílias e empresas.
As sugestões políticas que apresentou incluem: prestar atenção à orientação das expectativas do mercado, do governo central eBanco Central Assumir a responsabilidade principal pela regulação macroeconómica, etc. Em termos de políticas de curto prazo, sugeriu também a clarificação do crescimento do IPC de 2%-3% como um objectivo político rígido e a adopção de medidas fiscais para apoiar o crescimento do consumo.
A seguir está o texto completo das opiniões de Huang Yiping:
Desde o fim da epidemia de COVID-19, ouvimos frequentemente investidores e empresários queixarem-se das “políticas macroeconómicas insuficientes” do meu país.Recentemente, o Ministério das Finanças decidiu emitir títulos do tesouro especiais de ultralongo prazo. Alguns meios de comunicação internos e externos interpretaram isso como uma "liberação" política e uma "versão chinesa".Flexibilização quantitativa". Estas declarações são razoáveis? O relatório do 20º Congresso Nacional do Partido Comunista da China propôs claramente "melhorar o sistema de governação macroeconómica."[1]
Contudo, o “sistema de governação macroeconómica” aqui é uma definição ampla, que inclui três objetivos:Ou seja, para aumentar a dinâmica do crescimento económico, manter a estabilidade macroeconómica e promover a justiça social. Estes três objectivos correspondem respectivamente a instrumentos políticos correspondentes. A política macroeconómica discutida neste artigo é um conceito restrito. Utiliza principalmente ferramentas de política monetária e fiscal anticíclica para equilibrar a procura agregada e a oferta agregada, promover a estabilidade dos preços e o pleno emprego, e alcançar um crescimento razoável do rendimento do trabalho e do lucro empresarial.
Hoje estou a partilhar com base nas minhas observações pessoais sobre o quadro de política macroeconómica. Adicionei especialmente as palavras "características chinesas" porque, em comparação com a teoria e prática geral da política macroeconómica, este quadro tem algo especial. Mas o objectivo desta discussão não é propor uma nova teoria económica. O quadro político do meu país tem características próprias, principalmente porque algumas características estruturais ou institucionais da economia têm impacto na selecção de instrumentos, na transmissão de políticas e nos efeitos das políticas macroeconómicas. teve um impacto. Estas características ainda podem ser analisadas dentro de um quadro teórico geral, mas algumas qualificações podem necessitar de ser alteradas ou acrescentadas.
Além de rever brevemente a formação e o desenvolvimento das políticas macroeconómicas, esta partilha também tenta responder a questões em três aspectos:
Em primeiro lugar, em comparação com os países tradicionais de economia de mercado, quais são as características do quadro de política macroeconómica tradicional do meu país?
Em segundo lugar, no passado, as políticas macroeconómicas do meu país eram famosas por serem vigorosas e resolutas, com resultados imediatos. Porque é que os intervenientes no mercado geralmente sentem que as políticas são mornas nos últimos tempos?
Terceiro, se quisermos melhorar a eficácia do ajustamento anticíclico do meu país, que tipo de ajustamentos devem ser feitos nas políticas macroeconómicas?
A política macroeconómica são as estratégias e ações tomadas pelo governo para controlar e influenciar as condições económicas gerais. A política macroeconómica tem objectivos específicos, que geralmente incluem a manutenção da estabilidade económica, alcançar o crescimento sustentável, reduzir o desemprego, controlar a inflação, etc. Em certas circunstâncias, os objectivos da política macroeconómica incluem por vezes algumas dimensões estruturais e industriais, mas esta prática não é comum.
As políticas macroeconómicas mais importantes são a política fiscal e a política monetária. A política fiscal é a influência do governo na atividade económica, alterando o nível de gastos e impostos. Se o governo aumentar a despesa e aumentar o rácio do défice, na verdade aumentará a procura agregada e as actividades económicas tornar-se-ão mais activas. Por outro lado, se o governo reduzir os gastos, o ritmo da actividade económica irá abrandar. A política monetária é controlada pelo banco central e geralmente inclui a gestão da oferta monetária e dos níveis das taxas de juros. Uma característica muito importante da política macroeconómica é concentrar-se em indicadores agregados, incluindo a procura agregada, a oferta agregada, os níveis agregados de preços, os níveis agregados de desemprego, etc.
Acredita-se geralmente que o sistema de política macroeconómica foi gradualmente formado após a Grande Depressão em 1929. Antes disso, os governos não eram pró-activos na intervenção nas actividades económicas. Keynes deveria ser o contribuidor mais importante para o pensamento inicial da política macroeconómica [2], e o seu foco principal era a política fiscal. A chamada perspectiva keynesiana pode ser resumida em três frases:
Primeiro, a procura agregada é determinada conjuntamente pelos sectores público e privado. A composição da procura agregada é o consumo, o investimento e as exportações, a “troika” que impulsiona o crescimento económico. Estas três variáveis desempenham um papel importante e decisivo no nível de actividade económica. O nível de procura agregada é determinado pelos sectores público e privado, cabendo às famílias decidir o consumo, às empresas decidir o investimento e ao governo decidir a despesa pública.
Em segundo lugar, os preços, especialmente os salários, respondem lentamente à oferta e à procura.
Terceiro, as alterações esperadas e inesperadas na procura agregada têm um enorme impacto a curto prazo na produção e no emprego.
Simplificando, a procura agregada determina a oferta agregada, pelo que a intervenção governamental pode ser utilizada para estabilizar a actividade económica. Quando a economia está em recessão, o governo pode aumentar o nível de procura agregada através de uma política de défice, tornando assim as actividades económicas mais activas.
Ao longo dos últimos 100 anos, o keynesianismo lançou as bases académicas para políticas macroeconómicas em vários países. É claro que o pensamento económico keynesiano continua a evoluir. Certa vez, houve uma piada de que Keynes compareceu a um seminário e disse às pessoas que todos na reunião eram keynesianos, exceto ele.
"A História Monetária dos Estados Unidos", de Friedman e Schwartz, teve uma influência importante sobre muitos estudiosos de macrofinanças. Friedman e os seus colaboradores descobriram que durante os quatro anos da Grande Depressão, de 1929 a 1933, a oferta monetária M2 dos EUA continuou a diminuir (Figura 1). [3] Quando a economia entra numa recessão grave, se a oferta monetária continuar a diminuir, a situação piorará e fará com que a economia se contraia ainda mais. Friedman acreditava que estes dados mostravam a inação do Fed durante a Grande Recessão.
A carreira académica de Bernanke começou com a leitura deste livro. A sua aceitação das opiniões dos dois autores pode ter lançado as sementes académicas para a sua subsequente política monetária extraordinária durante a crise do subprime como presidente da Reserva Federal e mais tarde como governador da Reserva Federal. participando da celebração do 90º aniversário de Friedman, Bernanke também afirmou especificamente as críticas anteriores de Friedman ao Federal Reserve.
É claro que alguns académicos explicam que a Reserva Federal não fez esforços para flexibilizar a política monetária durante a Grande Depressão porque foi limitada por uma série de factores. Em primeiro lugar, a sociedade daquela altura estava geralmente preocupada com o problema do risco moral após a crise. portanto, mesmo que a Reserva Federal tivesse capacidade, não expandiu a oferta monetária. Forte motivação. Em segundo lugar, o padrão-ouro clássico limitava a oferta monetária. Na verdade, muitos académicos acreditam que uma razão importante pela qual as economias de vários países entraram na Grande Depressão foi que, sob o sistema clássico do padrão-ouro, a oferta monetária não conseguia acompanhar o crescimento da produção económica, resultando numa deflação grave. [4]
Figura 1. Ampla oferta monetária dos EUA durante a Grande Depressão (bilhões de dólares)
Políticas fiscais e monetárias flexíveis trouxeram benefícios para a estabilidade macroeconómica. Quando a economia está em recessão, o governo pode aumentar o rácio do défice, aumentar a despesa pública e aumentar a actividade económica. Por outro lado, se a economia sobreaquecer, o governo pode reduzir a procura agregada aumentando os excedentes fiscais. Este ajustamento anticíclico pode reduzir a amplitude das flutuações económicas e aumentar a estabilidade económica, ajudando assim a melhorar os níveis de bem-estar.
O mesmo se aplica à política monetária. Especialmente após a dissociação do ouro e do dólar americano em 1971, muitos países passaram para taxas de câmbio flutuantes e o banco central ganhou autonomia sobre a emissão de moeda de crédito, o que proporcionou muito espaço para a regulação macroeconómica. Quando as actividades económicas estão activas, a oferta monetária pode ser expandida para satisfazer as necessidades das actividades económicas e manter a estabilidade do nível de preços. Ao mesmo tempo, também podem ser implementados ajustamentos anticíclicos. Quando o crescimento económico é fraco, podem ser adoptadas políticas monetárias expansionistas para promover o aumento da procura agregada e estabilizar a economia.
Tanto a política fiscal como a política monetária tornaram-se flexíveis, proporcionando meios de ajustamento muito importantes para a estabilidade macroeconómica. Uma base lógica importante para o ajustamento anticíclico é que "a estabilidade pode aumentar o bem-estar". É claro que as flutuações económicas apropriadas também contribuem para melhorar a qualidade do desenvolvimento económico. cair, alguns projetos de baixa qualidade serão adicionados. No entanto, se o âmbito das flutuações económicas for demasiado grande, poderá causar muitos desperdícios, afectar a vida das pessoas e até pôr em perigo a estabilidade financeira.
É claro que também existe um problema com a utilização desta "flexibilidade política". Se utilizada de forma inadequada, também poderá trazer novos riscos. Ocorreram no passado descobertos fiscais excessivos e emissão excessiva de moeda. A crise da dívida latino-americana na década de 1980 e a crise da dívida soberana europeia após a crise do subprime foram acontecimentos de risco importantes que ocorreram porque os governos não conseguiram gerir bem os passivos.
Na primeira década deste século, a hiperinflação eclodiu no Zimbabué. Confrontado com o colapso da economia nacional, o governo não pensou em como responder activamente. Em vez disso, continuou a emitir notas, uma vez que a taxa de inflação ultrapassou os 200.000%. Um dólar do Zimbabué com um valor nominal de 100 biliões de yuans vale, na verdade, cerca de 40 cêntimos, o equivalente a 2,5 RMB. Este é o problema que a expansão da oferta monetária sem disciplina de mercado pode causar, o que pode provocar o colapso do sistema monetário de um país em apenas alguns anos. Na antiga República da China, o meu país também sofreu uma hiperinflação causada pela emissão em grande escala de títulos de ouro em yuan.
O que devemos fazer para manter a flexibilidade política e, ao mesmo tempo, evitar riscos importantes? Os países, especialmente os países desenvolvidos, começaram a explorar e a estabelecer algumas regras importantes de política macroeconómica. Em termos de política fiscal, estabelece principalmente limites ao rácio do défice e à dívida pública.
De um modo geral, o défice orçamental não pode excederPIB3% do PIB, e a dívida pública não pode exceder 60% do PIB.Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE) com sede em ParisOCDE ), os dois indicadores acima foram utilizados como importantes indicadores de avaliação no recrutamento de novos membros. Mais tarde, muitos países começaram a utilizar estes dois indicadores para medir a saúde da sua situação fiscal. Em termos de política monetária, as metas de inflação são implementadas ao mesmo tempo que conferem ao banco central um certo grau de independência. A Reserva Federal define a meta da taxa de inflação em cerca de 2%, e a do meu país está em torno de 3%. A inflação moderada é aceitável, mas a inflação excessiva não é permitida para garantir a estabilidade do valor da moeda. Uma lógica importante do sistema de metas de inflação é que se o dinheiro for emitido excessivamente, ocorrerá facilmente uma inflação elevada. Portanto, desde que o objectivo de inflação seja claro, o banco central pode beneficiar de um certo grau de flexibilidade política, evitando ao mesmo tempo eventos graves de sobre-emissão monetária.
No entanto, desde a crise da dívida subprime, surgiram algumas práticas extraordinárias nas práticas de política macroeconómica de vários países, quebrando regras anteriormente claras até certo ponto, especialmente durante a crise da dívida subprime e a nova epidemia da coroa. O rácio do défice fiscal de muitos países excedeu significativamente os 3% e a dívida pública é muito superior a 60% do PIB. Agora, com exceção da Alemanha, cujo rácio dívida pública/PIB é ligeiramente superior a 80%, os outros membros do G7 ultrapassaram os 100% e o Japão está acima dos 200%.
O mesmo se aplica à política monetária Durante a crise e a epidemia, os bancos centrais dos Estados Unidos, do Japão e da Europa implementaram políticas monetárias de flexibilização quantitativa. Ou seja, depois de reduzirem as taxas de juro de curto prazo para zero, continuaram a tomar medidas para. reduzir as taxas de juros do mercado de médio e longo prazo e alterar a forma da curva de rendimentos, reduzir os custos de financiamento das empresas. Estas medidas não foram incluídas no quadro original da política monetária.
Sempre existiram críticas a estas práticas políticas, argumentando principalmente que o relaxamento irresponsável das políticas macroeconómicas por parte dos decisores políticos pode ter consequências graves. No entanto, alguns especialistas acreditam que, na última década, as políticas macroeconómicas dos países europeus e americanos foram verdadeiramente capazes de “ajustar de forma flexível” as políticas macroeconómicas. para apertar.Pelo menos até agora, estas práticas não convencionais não levaram a consequências catastróficas.
Então, serão estas novas práticas políticas respostas temporárias à crise ou mudanças de regras a longo prazo? Se estes avanços não puderem regressar à normalidade a curto prazo, quais serão as consequências no futuro? Talvez ainda não seja possível dar uma resposta clara e confiável a essa questão, e podemos continuar a observar de perto por um período de tempo.
Em comparação com os países de economia de mercado, as políticas macroeconómicas do meu país têm muitas características únicas. Tomando como exemplo várias políticas monetárias, os bancos centrais de muitos países têm um elevado grau de independência e muitos deles implementaram sistemas de objectivos de inflação explícitos ou implícitos. O principal instrumento político são as taxas de juro de curto prazo.
O banco central do meu país é um dos departamentos constituintes do Conselho de Estado e os objectivos políticos que prossegue são mais diversos. Os seus instrumentos políticos incluem tanto as taxas de juro como os indicadores quantitativos. Em 2016, o Governador Zhou Xiaochuan explicou porque é que o quadro da política monetária do meu país é diferente daquele dos países com economia de mercado na Palestra do Banco Central de Camdessus proferida pelo Fundo Monetário Internacional.Resumindo, é porque a China é uma economia em transição e um país em desenvolvimento, e existem alguns mecanismos únicos no seu funcionamento económico. [5] Este também pode ser o factor mais crítico para a compreensão das características do quadro de política macroeconómica da China. Em comparação com os países de economia de mercado, o quadro de política macroeconómica do meu país tem muitas características únicas, desde objectivos políticos a instrumentos políticos, desde processos de tomada de decisão a métodos de implementação. Mas as características mais proeminentes refletem-se nos três aspectos seguintes:
A primeira característica é que existem algumas ferramentas de política não relacionadas com preços ou mesmo não relacionadas com o mercado no quadro da política macroeconómica. Por exemplo, a ferramenta de política monetária dos países com economia de mercado consiste principalmente nas taxas de juro de curto prazo, embora os métodos de ajustamento dos bancos centrais em vários países sejam diferentes. Os tipos de instrumentos políticos no nosso país são mais diversos, incluindo taxas de juro, instrumentos quantitativos e até meios administrativos.Mesmo a taxa de juro de política é relativamente complexa, com taxas de juro de médio prazo e de curto prazorepositório reversoAs taxas de juro, controladas simultaneamente no curto e médio prazo, podem afectar a forma da curva de rendimentos do mercado.
No entanto, recentemente o Governador Pan Gongsheng declarou que poderá cancelar a taxa de juro do mecanismo de empréstimo de médio prazo como instrumento de política. Além disso, existem algumas ferramentas quantitativas na caixa de ferramentas da política monetária.A coisa mais singular é a chamada “janela de orientação”, na qual os responsáveis do banco central usam uma linguagem moderada para transmitir requisitos políticos claros.
Uma razão muito importante para o surgimento de instrumentos políticos diversificados e complexos é que a China é uma economia em transição, a reforma orientada para o mercado ainda não foi concluída e o mecanismo de transmissão das taxas de juro não é suficientemente suave. Por exemplo, algumas empresas estatais não respondem muito às alterações das taxas de juro, por isso é melhor utilizar ferramentas quantitativas, como a oferta monetária ou mesmo a escala de crédito, que são mais eficazes. Embora a orientação de janela tenha elementos orientados para o mercado, é, em última análise, um meio administrativo e tem maior probabilidade de alcançar resultados imediatos durante o processo de implementação. No passado, a taxa de juro da facilidade de empréstimo de médio prazo era utilizada como instrumento de política, o que afectava directamente o objectivo de referência da taxa de juro do empréstimo, LPR. Isto também se devia ao facto de a transmissão da taxa de juro do curto para o médio prazo não ter sido suficientemente suave. .
Desde a reforma e abertura, o quadro de política monetária do meu país tem evoluído em duas linhas principais.A primeira é do controlo directo à regulação indirecta, e a segunda é das ferramentas de quantidade para as ferramentas de preços. Talvez o futuro quadro de política monetária esteja mais próximo das práticas da Europa, dos Estados Unidos e do Japão, mas esta transformação ainda não foi concluída. Alguns estudos sobre regras de política monetária também concluíram que atualmente se trata de uma mistura de regras quantitativas e regras de preços que funcionam simultaneamente. Até agora, este sistema de controle é geralmente eficaz, mas ainda há muito espaço para melhorias em termos de sensibilidade e precisão.
A segunda característica é que as posições dos departamentos fiscal e do banco central são muito claras, o que por vezes afecta a coordenação política. Os países europeus e americanos costumavam atribuir grande importância à independência dos bancos centrais, pelo que o governo só podia gerir a política fiscal, mas não a política monetária. Ao longo da última década, este padrão sofreu algumas mudanças, mas de um modo geral,As decisões de política fiscal e de política monetária são separadas.
As finanças e o banco central do nosso país são ambos componentes do governo, pelo que a coordenação política deve ser fácil. Mas na prática nem sempre é assim. Nas discussões sobre política macroeconómica, é comum ouvir responsáveis do banco central apelarem a uma política fiscal mais activa, enquanto os responsáveis fiscais defendem uma política monetária mais forte. A conversa cruzada sobre opções políticas não é inerentemente problemática e pode até ser um sinal de uma atmosfera saudável para discussão. No entanto, não se pode excluir que os funcionários por vezes tenham considerações departamentais. O pensamento político tradicional é deixar espaço para o espaço político, especialmente se considerarmos “manter o saco de dinheiro do país”, assumiremos uma postura conservadora em relação a medidas políticas que parecem ser radicais. Tanto o banco central como o Ministério das Finanças atribuem grande importância à “preservação do espaço político” para se prepararem para contingências futuras.
O problema é que às vezes há uma diferença entre cargos macro e cargos departamentais. O valor do espaço político sectorial é satisfazer as necessidades de ajustamento do ciclo económico no futuro, o que em si não é mau.Contudo, se o objectivo de alcançar a “estabilidade macroeconómica” for afectado pela “preservação do espaço político”, poderá ser colocar a carroça na frente dos bois.
Portanto, deve ser alcançado um equilíbrio adequado entre “estabilidade política” e “estabilidade económica”. O objectivo de manter a “estabilidade política” é que haja espaço político para apoiar a “estabilidade económica” no futuro. a munição de uma só vez. Mas vale a pena notar que se a política for conservadora, uma vez que afecta a “estabilidade económica”, não haverá mais “estabilidade política”.
Por exemplo, o governo sempre atribuiu grande importância ao limite do rácio do défice fiscal de 3%. Excepto em 2022, o governo fixou o rácio do défice em 3% ou menos. Mas isto causou dois problemas potenciais. Em primeiro lugar, o mundo inteiro sabe que a taxa geral de défice fiscal do meu país excedeu largamente os 3% nos últimos anos. A diferença ocorre apenas porque uma grande parte das despesas não está incluída em despesas fiscais restritas. O governo emitirá obrigações nacionais especiais de um bilião de yuans cada em 2023 e 2024, e nenhum destes montantes será directamente incluído no défice fiscal. Mas o problema é que o limiar para a atribuição e utilização da dívida nacional especial é relativamente elevado, o que afecta directamente o efeito real da expansão fiscal. Em segundo lugar, a relutância em expandir demasiado no curto prazo parece contribuir para a saúde da política fiscal. No entanto, se a economia estiver inactiva, poderá aumentar a probabilidade de deterioração das condições fiscais no futuro.
A terceira característica é o efeito amplificador dos governos locais no macrocontrolo. No passado, uma das características da regulamentação macroeconómica do meu país era que os governos locais desempenhavam um papel importante. O governo central emitia políticas e os governos locais trabalhavam arduamente. Tomemos como exemplo a política de estímulo de “4 biliões” anunciada em 2008. Entre eles, as despesas suportadas pelo governo central foram de 1,13 biliões, mas no final chegaram a 30 biliões. Este mecanismo de amplificação vem principalmente dos governos locais.
Existem dois mecanismos que determinam o comportamento dos governos locais. Uma delas é a chamada “competição do PIB”. Muitos estudos académicos concluíram que, com outras condições aproximadamente iguais, quanto mais rápido o PIB de uma região cresce, maior é a probabilidade de os seus líderes serem promovidos. Mais tarde, alguns académicos chamaram-lhe o "concurso de beleza do PIB". Em segundo lugar, os governos locais obtiveram muitos recursos através de financiamento fundiário, empresas de investimento urbano, plataformas de financiamento, etc. Após a reforma do sistema de partilha de impostos em 1994, as capacidades fiscais locais foram reduzidas, resultando num descompasso entre os poderes administrativos e financeiros. Mas rapidamente os governos locais encontraram de forma criativa muitas novas fontes de financiamento, incluindo transferências de terras e financiamento de plataformas.
Estes dois mecanismos fazem com que os governos locais se tornem muitas vezes amplificadores de políticas macroeconómicas, especialmente quando são relaxados. Durante a crise financeira asiática e a crise global do subprime, os governos locais desempenharam um papel fundamental na amplificação do papel dos mecanismos de controlo macroeconómico e na estabilização da macroeconomia. É necessário sublinhar que este efeito de amplificação não é completamente simétrico. Por exemplo, quando o governo central decide implementar políticas macro expansionistas, o efeito de amplificação dos governos locais é mais significativo.
Contudo, quando o governo central decide implementar políticas macroeconómicas mais restritivas, o efeito de amplificação dos governos locais é menos significativo. É claro que este efeito de amplificação também terá sequelas. Após a política de estímulo de "quatro trilhões", surgiram muitos problemas, como excesso de capacidade, alta alavancagem, empresas zumbis, bolhas imobiliárias, ineficiências financeiras, pressão inflacionária, etc. Algumas questões ainda estão a ser digeridas até hoje, o que pode ser a razão pela qual muitos responsáveis têm dúvidas sobre políticas de estímulo excessivas, e os decisores políticos começaram mesmo a prestar atenção aos ajustamentos intercíclicos.
De 1949 a 1978, o sistema fiscal implementou o sistema de "receitas unificadas e despesas unificadas". Depois de 1978, vários tipos de "contratos fiscais" foram formados, a "reforma do lucro para impostos" mudou a fonte de receitas fiscais e a "descentralização e transferência de lucros" aumentou os recursos financeiros dos governos locais. Em 1994, foi implementada a reforma do “sistema de partilha de impostos”. No entanto, as receitas fiscais também incluem receitas de fundos governamentais, receitas de fundos de segurança social, taxas diversas, multas, etc., formando um modelo de financiamento fundiário. Depois de 2008, as plataformas de financiamento locais desenvolveram-se rapidamente. Os governos locais tentam várias formas de pedir dinheiro emprestado, mas no final podem não ser responsáveis. [6]
Se os governos municipais e estaduais dos Estados Unidos não puderem pagar as suas dívidas, terão de declarar falência e arcar eles próprios com as consequências. O sistema do nosso país é diferente do dos Estados Unidos. É impossível levar à falência os governos municipais e provinciais, pelo que a responsabilidade final só pode ser assumida pelo governo central.
A partir de 2018, as finanças locais do meu país implementaram a política de reforma de “abrir a porta da frente e fechar a porta dos fundos” para limitar o montante total da dívida local. Nos últimos anos, por um lado, o financiamento do governo local tem sido restringido e, por outro lado, o mercado imobiliário tem sido instável, tornando o financiamento fundiário insustentável. Especialmente depois da epidemia de COVID-19, a maioria das regiões está em dificuldades financeiras. O quadro tradicional de macrocontrolo marcou o início de um ponto de viragem histórico.
A epidemia de COVID-19 terminará no final de 2022 e o desenvolvimento económico do meu país entrará no período pós-epidemia. As exportações, o investimento e o consumo mostraram um certo grau de recuperação, mas o crescimento económico global ainda não é muito forte. Um fator muito importante é a redução do balanço. Durante os três anos da epidemia de COVID-19, as famílias consumiram uma grande quantidade das suas poupanças anteriormente acumuladas e as empresas aumentaram os seus passivos. Ao contrário da abordagem dos governos dos países europeus e americanos, o nosso governo não concedeu subsídios em dinheiro às famílias e às empresas durante a epidemia.Isto significa que, quando a epidemia acabar, os balanços das famílias e das empresas chinesas terão sido em grande medida reduzidos. Após a epidemia, o mercado imobiliário voltou a sofrer grandes choques, reduzindo ainda mais os balanços das famílias. Neste contexto, é mais fácil compreender que a procura global da economia do meu país é fraca.
É lógico que quando a procura agregada é fraca, as políticas macroeconómicas devem desempenhar um papel expansionista. Na verdade, no início de 2023 e 2024, o governo decidiu que o tom da política macroeconómica para esse ano seria uma política fiscal activa e uma política monetária prudente. Mais tarde, os responsáveis do banco central definiram ainda a "política monetária prudente" como Política Monetária "acomodativa". . Mas a situação real é que, durante esses dois anos, a intensidade do estímulo da política macroeconómica foi inferior às expectativas dos intervenientes no mercado. As despesas fiscais amplamente definidas aumentaram apenas 1,3% durante todo o ano de 2023, enquanto as despesas líquidas após dedução das receitas caíram 1,3%. Embora a taxa de juro da política monetária tenha sofrido várias pequenas reduções, a taxa de juro real aumentou devido a uma queda maior na taxa de inflação. No geral, as políticas macroeconómicas não inverteram fundamentalmente a fraca tendência económica.
O estímulo da política macroeconómica da China é relativamente fraco, o que parece um pouco estranho. Nas últimas décadas, as macropolíticas do governo do nosso país têm sido conhecidas por serem vigorosas e resolutas e por alcançarem resultados imediatos. Pode haver uma série de razões por trás das políticas moderadas dos últimos anos. Certa vez, alguns funcionários descreveram as mudanças no padrão macroeconômico de forma relativamente clara, ou seja, do passado "fácil de aquecer e difícil de resfriar" para o atual "fácil de esfriar e difícil de aquecer". fase, incluindo o consumo, as exportações A procura agregada, incluindo mesmo o investimento, já não é tão forte como antes. Na verdade, isto coloca novos desafios às políticas macroeconómicas.
Contudo, as políticas macroeconómicas são fracas e existem algumas interpretações mais específicas. Em primeiro lugar, as políticas de estímulo anteriores alcançaram bons resultados, mas também produziram muitos efeitos secundários, tais como elevada alavancagem, baixa eficiência, bolhas de activos, etc. Isto fez com que algumas pessoas tivessem reservas quanto à adopção de políticas de estímulo extremamente poderosas. Este é um fenômeno normal. “Uma vez mordido por uma cobra, você terá medo de cordas boas por dez anos”.
Em segundo lugar, a taxa de crescimento do PIB ronda os 5%. Talvez, aos olhos de alguns responsáveis, a situação económica possa não ser tão má como muitas pessoas receiam? A Reserva Federal adoptou políticas extraordinárias de flexibilização quantitativa. A primeira vez foi durante a crise global e a segunda vez foi durante a epidemia de COVID-19. A actual taxa de crescimento do PIB do nosso país permanece em torno de 5%, e a necessidade de adoptar políticas drásticas de estímulo é de facto discutível.
Terceiro, as políticas macroeconómicas são boas para apoiar a oferta, mas não para apoiar o consumo.Actualmente, a economia do nosso país já enfrenta o grave desafio do excesso de capacidade e é provável que novas políticas de estímulo exacerbem a contradição do excesso de capacidade.
Em quarto lugar, porque a capacidade de mobilização administrativa do nosso governo é muito forte, especialmente as políticas macroeconómicas que são fáceis de relaxar mas difíceis de implementar, os departamentos de tomada de decisão adoptam, portanto, uma atitude relativamente prudente.Todas estas razões parecem razoáveis, mas baseiam-se em antecedentes e condições específicas. Se esses antecedentes e condições mudarem, o pensamento de tomada de decisão poderá necessitar de ser ajustado.
Uma mudança muito importante nos últimos anos é que os governos locais começaram a ausentar-se do controlo macroeconómico. No passado, o governo central emitiu políticas e os governos locais tomaram medidas. Os governos central e local trabalharam em conjunto para regular a economia e os resultados foram muito bons. Uma razão importante para a forte capacidade de mobilização administrativa é que os governos locais estão a agir activamente. Mas agora os governos locais não conseguem amplificar as políticas macroeconómicas devido à falta de capacidade fiscal e de disciplina de mercado.
Em 2023 e 2024, o governo central declarou que apoiará o crescimento económico, mas os efeitos políticos reais foram muito limitados.Uma das razões importantes é que, em vez de ajudar a expansão, os governos locais fizeram muitas coisas de aperto, como “inspeções fiscais por 30 anos” e exagerando no “aperto da vida”. Curiosamente, as dificuldades financeiras locais são bem conhecidas, mas o impacto na regulação e controlo macroeconómico raramente é mencionado. Isto significa que o pensamento tradicional da política macroeconómica precisa de ser ajustado.
Existem dois mecanismos para as políticas macroeconómicas alterarem a procura agregada. Um mecanismo é o ajustamento da política fiscal ou monetária, que aumenta ou diminui directamente a procura agregada. Por exemplo, quando são construídos caminhos-de-ferro, auto-estradas e aeroportos, a procura de cimento e aço aumenta. Quando a economia se torna activa, a procura total aumenta.
Outro mecanismo importante é mudar as expectativas dos participantes no mercado. Por exemplo, após o anúncio da política de estímulo de "4 biliões", as empresas estatais, as empresas privadas, os governos locais e as instituições financeiras sentiram que as oportunidades estavam a chegar e que deviam aproveitar. eles. Portanto, as políticas macroeconómicas devem ser suficientemente fortes para fazer com que os participantes no mercado acreditem que a economia irá mudar de direcção. Se todos trabalharem na mesma direção, obteremos o dobro do resultado com metade do esforço. Se a intensidade da política for insuficiente, será difícil alterar as expectativas e os comportamentos dos participantes no mercado, e o efeito da política será metade do resultado com o dobro do esforço.
Robert Shiller, vencedor do Prémio Nobel de Economia e professor da Universidade de Yale, especializou-se no estudo dos mercados financeiros. A sua descoberta mais importante é que o mercado investidor é irracional e as emoções desempenham um papel importante. Em 2013, Shiller publicou o livro "Economia Narrativa". Se uma narrativa credível e persuasiva puder ser formada, ela poderá orientar o comportamento dos participantes do mercado na direção da narrativa. A economia narrativa é, na verdade, uma espécie de psicologia e até de arte para fazer com que todos acreditem sinceramente que a força não funcionará. É claro que “narrativas” influentes às vezes não são necessariamente razoáveis e racionais, por isso podem facilmente causar bolhas e riscos.
No início de 2009, os preços do cobre no mercado internacional dispararam repentinamente. A princípio, nem todos entenderam o motivo disso, pois não havia nenhum desequilíbrio grave entre oferta e demanda no mercado de cobre. Mais tarde, após investigação, descobriu-se que depois de a China anunciar a sua política de estímulo de "4 biliões", os preços do cobre começaram a subir. Principalmente porque há um projeto importante na política de estímulo que é atualizar o sistema de rede elétrica do país. O sistema de rede elétrica utiliza uma grande quantidade de cobre. Portanto, a política de estímulo de "4 trilhões" foi anunciada e os preços internacionais do cobre começaram a subir.
No primeiro trimestre de 2024, o crescimento do PIB do meu país atingiu 5,3%, atingindo a meta de crescimento para o ano inteiro de cerca de 5%. Então porque é que as percepções das entidades de mercado são tão diferentes? Uma possível razão é a queda dos preços. O deflator do PIB no primeiro trimestre foi de -1,1%, o que significa que o crescimento nominal do PIB foi de apenas 4,2%. Este último está diretamente relacionado com os resultados operacionais e os lucros da empresa, o que mostra que as alterações nos níveis de preços têm um impacto importante na perceção das entidades de mercado.
Do quarto trimestre de 2023 a janeiro de 2024, o IPC do meu país registou um estado de crescimento negativo e a taxa de crescimento desde janeiro está apenas ligeiramente acima de 0%. A maioria dos especialistas e autoridades prevêem que a taxa de crescimento do IPC para 2024 será inferior a 1%.
Há duas razões para o aumento: Primeiro, o preço da carne suína aumentou. Os preços elevados da carne suína estimularão o entusiasmo dos agricultores e levarão a um aumento na oferta. O aumento da oferta fará com que os preços da carne caiam para um nível muito baixo, o entusiasmo dos agricultores será atenuado, resultando numa escassez de oferta. . A escassez de oferta, por sua vez, fará com que o preço da carne suba repetidamente, formando-se o chamado "mercado suíno". O período do “ciclo do porco” é geralmente de 18 meses. Agora, como os porcos são criados mais rapidamente, o período foi reduzido, mas esse ciclo ainda existe.Em segundo lugar, os preços do petróleo e da energia estão a subir.Se existirem apenas estes dois factores, globalmente a pressão do excesso de capacidade será grande, os preços continuarão muito fracos e a inflação subjacente excluindo produtos alimentares e energéticos ainda estará num nível muito baixo.
O professor Tsutomu Watanabe, da Universidade de Tóquio, conhecido como a primeira pessoa a estudar os preços no Japão, acredita que os preços são muito importantes, mas o mais crítico são as expectativas de preços. Se os preços não subirem, as pessoas adiarão o consumo. Porque os fabricantes não podem aumentar os preços ao produtor, não aumentarão os salários nem contratarão mais pessoas. Os lucros das empresas não aumentarão e os investidores certamente não aumentarão o investimento. Isto equivale a formar um círculo vicioso esperado entre consumidores-produtores-investidores. Tsutomu Watanabe acredita que os 30 anos perdidos do Japão são em grande parte o resultado desse ciclo vicioso. O padrão-ouro clássico causou deflação porque a oferta monetária não conseguiu acompanhar a taxa de crescimento económico, o que foi essencialmente o resultado do ciclo vicioso esperado acima mencionado.
Tsutomu Watanabe descobriu que, desde 2022, o Japão começou a sair deste ciclo vicioso. Uma evidência muito importante é que os consumidores japoneses começaram a aceitar aumentos de preços. De acordo com o seu inquérito aos consumidores, no passado, quando os consumidores iam aos supermercados e viam aumentos de preços, geralmente não continuavam a comprar, mas iam a outros supermercados para encontrar produtos cujo preço não tivesse aumentado. Mas desde 2022, cada vez mais consumidores começaram a aceitar aumentos de preços.
É claro que há muitos factores que contribuem para o aumento dos preços no Japão, tais como a redução do hiato do produto interno e o aumento dos preços das matérias-primas causado pelo conflito Rússia-Ucrânia. Nos últimos trinta anos, o IPC do Japão tem oscilado em torno de 0%, subindo subitamente para 4% em 2022 e depois caindo para pouco mais de 2%, um nível comparável ao da maioria dos países desenvolvidos. Tomando emprestado o sistema narrativo de Tsutomu Watanabe, o Japão começou a entrar num ciclo virtuoso de expectativas do consumidor-produtor-investidor.
O que vale a pena estar vigilante é se o meu país cairá numa “armadilha de inflação baixa”?o nosso paísIPPO país experimentou 20 meses de crescimento negativo e o IPC também tem sido muito lento. Mais importante ainda, existe ainda uma série de mecanismos contraccionistas na economia, incluindo o enfraquecimento da procura causado pela pressão descendente sobre os preços imobiliários e o aumento do excesso de capacidade de produção em aço, alumina, novas energias e outros campos. Tomando como quadro de referência os países com economias de mercado maduras, se dissermos que a taxa de inflação do Japão está a passar de “excepção” para “convergência” nos últimos anos, a taxa de inflação permanece aproximadamente no mesmo nível que a dos países europeus e americanos. países (Figura 2). Será possível que a taxa de inflação do meu país siga os passos do Japão e se torne uma nova “exceção”? As excepções ao nível de preços também podem causar uma recessão na actividade económica e, portanto, merecem grande atenção.
Figura 2: Taxas de inflação dos preços ao consumidor (%) na China, no Japão e nos Estados Unidos
O especialista económico japonês Gu Chaoming propôs certa vez o conceito de recessão nos balanços ao analisar as consequências do rebentamento da bolha de activos no Japão na década de 1990. A sua principal conclusão foi que, nessa altura, as empresas já não procuravam a maximização dos lucros, mas sim a minimização da dívida. Esta mudança de comportamento pode levar a uma recessão económica abrangente e até tornar ineficazes a política monetária e as políticas de reforma estrutural. O instrumento político mais importante neste momento é a política fiscal. Nos últimos anos, temos ouvido frequentemente debates sobre se a nossa economia irá sofrer uma recessão nos balanços. Não vou entrar aqui nesta discussão, mas vale a pena notar que, quando os balanços começarem a encolher em todos os níveis, será difícil manter a estabilidade na actividade económica. Actualmente, os três balanços das famílias, das empresas e dos governos locais da China enfrentam uma pressão sem precedentes.
Por um lado, a descida dos preços imobiliários reduziu os activos das famílias e pressionou a qualidade dos activos das instituições financeiras.Por outro lado, a exigência de desalavancagem ou estabilização da alavancagem também torna impossível aos governos locais apoiarem eficazmente a expansão das actividades económicas. . Se o balanço não puder ser estabilizado, será difícil que a actividade económica seja verdadeiramente estabilizada. Na opinião de Gu Chaoming, a política fiscal precisa de desempenhar um papel mais importante neste momento. Quando há cada vez menos mutuários de alta qualidade no mercado, o governo deveria desempenhar o papel de mutuário de último recurso.
Nas últimas décadas, as políticas macroeconómicas do meu país têm sido vigorosas e resolutas, e a sua velocidade de tomada de decisões e eficácia de implementação surpreenderam frequentemente os participantes no mercado internacional. No entanto, nos últimos anos, embora o governo ainda atribua grande importância ao ajustamento macroeconómico e tenha tomado muitas medidas, os intervenientes no mercado geralmente sentem que a intensidade da política não é tão forte como antes. Isto pode não ser um problema em si, mas as expectativas do mercado têm demorado a melhorar, o que requer grande atenção. Em última análise, o comportamento económico é determinado pelas expectativas do mercado.
Dois argumentos são frequentemente ouvidos nas discussões políticas.O primeiro ponto de vista sublinha que as reformas estruturais são muito mais importantes do que os estímulos macro.Esta visão é obviamente correcta. Afinal de contas, só melhorando a eficiência económica e aumentando a produtividade total dos factores a economia poderá alcançar um crescimento sustentável.
Concordo com esta visão há muito tempo. Também escrevi um pequeno artigo de comentário em 2008: “Se o crescimento do PIB for inferior a 8%, o céu não cairá”. mais importante do que a quantidade de crescimento. "Bao Ba" é considerado um conceito religioso. Mas esta visão não nega a importância da política macroeconómica. Se as reformas estruturais são medidas de longo prazo, as macropolíticas são respostas de curto prazo. Na verdade, as duas são indispensáveis. Se a economia entrar em colapso no curto prazo, o crescimento sustentável estará fora de questão. Alguns especialistas acreditam que a actual falta de confiança entre os empresários é um problema estrutural que só pode ser resolvido através de reformas estruturais. Na melhor das hipóteses, a macroestimulação atrasará o problema e não poderá resolvê-lo fundamentalmente. O problema é que a reforma estrutural exige condições e leva tempo para alcançar resultados. O mais importante é estabilizar primeiro a situação económica, e isso é da responsabilidade da política macroeconómica.
O segundo ponto de vista é que a flexibilização agressiva da política monetária e fiscal na Europa e nos Estados Unidos é irresponsável e prejudicial para os outros e para nós próprios. Antes de 2008, porque a inflação subjacente tinha sido muito estável, a Reserva Federal manteve durante muito tempo uma política monetária muito frouxa. No curto prazo, o crescimento naquela altura era muito forte e o emprego era suficiente, mas acabou por desencadear a crise da dívida subprime que afectou o mundo. Durante a crise do subprime e a epidemia de COVID-19, os países europeus e americanos adoptaram de forma decisiva medidas vigorosas de política fiscal e monetária, estabilizando efectivamente as condições económicas e financeiras. Após o fim da crise, as políticas fiscais e monetárias foram rapidamente normalizadas sem consequências graves. Pelo menos na perspectiva do ajustamento “anticíclico”, as políticas macroeconómicas durante este período foram eficazes.
Draghi, o ex-presidente do Banco Central Europeu, disse uma vez que a Europa depende principalmente da política monetária, enquanto o Japão desempenha há muito tempo o papel principal da política fiscal. Apenas os Estados Unidos adotam políticas fiscais e monetárias. Portanto, em comparação, a economia dos EUA apresenta melhor desempenho. Quanto à possibilidade de surgirem problemas graves "transcíclicos" nas economias europeia e americana no futuro, é necessária uma observação mais aprofundada.
Portanto, a política macroeconómica deverá ainda regressar ao posicionamento cíclico, ou seja, gerir o ciclo económico. Conforme discutido anteriormente, nos últimos tempos, algumas novas situações na economia do nosso país comprometeram a eficácia das políticas macroeconómicas.
Primeiro, a perspectiva do ajustamento intercíclico pode enfraquecer o efeito do ajustamento anticíclico. A proposta de ajustamento intercíclico é razoável e baseia-se em respostas a problemas ocorridos no passado. Por isso, é também altamente inovadora em termos teóricos. Contudo, a coordenação entre o ajustamento transcíclico e o ajustamento anticíclico é um novo desafio, e o ajustamento anticíclico não pode ser abandonado devido a preocupações com problemas intercíclicos.
Em segundo lugar, as condições financeiras restritivas fizeram com que os governos locais se ausentassem dos ajustamentos macroeconómicos nos últimos anos. Esta pode ser a principal razão pela qual as recentes políticas de estímulo macroeconómico não foram tão eficazes como esperado. Objectivamente falando, não é necessariamente mau que os governos locais reduzam a sua participação na regulação macroeconómica. No futuro, os governos locais poderão regressar a funções governamentais restritas. Mas, ao mesmo tempo, o governo central deve assumir maiores responsabilidades macropolíticas.
Terceiro, a ênfase excessiva na estabilidade política afectou a prossecução dos objectivos de estabilidade económica. A estabilidade dos instrumentos de política externa é a estabilidade da macroeconomia. Tomando a política fiscal como exemplo, quando a economia está fraca, a taxa de défice fiscal aumenta para mais de 3%. Na superfície, reduz a saúde da política fiscal. No entanto, se a política de estímulo fiscal finalmente estabilizar a macroeconomia, a situação fiscal. o espaço político definitivamente mudará. Se a economia não conseguir estabilizar, não haverá espaço para a política fiscal.
Quarto, os ajustamentos da política industrial afectaram a estabilidade macroeconómica. As políticas especiais de retificação dos anos anteriores visaram o imobiliário, as finanças, a educação e a formação, e a economia das plataformas, que são os setores económicos mais ativos. Agora que a retificação especial terminou, o mercado ainda não sentiu o afrouxamento da política regulatória. ambiente. A rectificação especial é uma política da indústria, mas produz objectivamente um efeito macroscópico de aperto.
O nosso país pode considerar fazer alguns ajustes políticos nos seguintes aspectos para melhorar o efeito do macrocontrolo.
A primeira é prestar atenção à orientação das expectativas do mercado. Aumentar ou diminuir directamente a procura agregada é apenas parte da função das políticas macroeconómicas. O que é mais importante é a mudança das expectativas do mercado. Se as expectativas dos empresários, investidores e consumidores mudarem, as medidas de controlo macroeconómico podem alcançar o dobro do resultado com metade do esforço. A alteração das expectativas exige primeiro o aumento da intensidade das políticas macroeconómicas para proporcionar um impacto suficientemente grande ao sentimento do mercado. Ao mesmo tempo, devemos também prestar atenção ao papel da “economia narrativa”. Se exagerarmos no “aperto da vida”, cortarmos salários e pagarmos impostos o dia todo, é impossível que as entidades de mercado se tornem mais optimistas em relação ao futuro. .
Em segundo lugar, o governo central e o banco central assumem a principal responsabilidade pela regulação macroeconómica.No passado, os governos locais tinham vontade, capacidade e recursos, e os efeitos das políticas macroeconómicas do governo central poderiam ser facilmente amplificados. Mas agora, devido a várias razões, é pouco provável que os governos locais continuem a desempenhar esse papel. que se o governo central quiser estimular a actividade económica, deve haver despesas fiscais em grande escala e o orçamento deve ser adequado e sustentável.
Terceiro, a atenção deve ser dada ao “ajustamento anticíclico” antes do “ajustamento intercíclico”. Se os ajustamentos anticíclicos forem enfraquecidos devido a preocupações sobre os efeitos secundários intercíclicos no futuro, então a política macroeconómica será equivalente a invalidar as artes marciais. A abordagem correcta deveria ser a adopção de medidas de apoio para aliviar tais contradições. Por exemplo, as políticas de estímulo anteriores eram propensas a causar efeitos colaterais como bolhas, alavancagem e eficiência. Outra razão é que as políticas macroeconómicas são "fáceis de facilitar, mas difíceis de apertar". Isto exige novas reformas estruturais e o reforço da disciplina de mercado.
A quarta é reforçar a coordenação entre as políticas fiscais, monetárias e industriais.No passado, havia problemas relativamente grandes nesta área. Agora que o Comité Central do Partido reforçou a sua liderança unificada sobre o trabalho económico, deveria ser mais possível que diferentes políticas cooperassem entre si e trabalhassem em conjunto.
Finalmente, são fornecidas algumas sugestões políticas de curto prazo para referência.
Em primeiro lugar, a prossecução de uma inflação moderada deveria receber a mesma importância que a prossecução de um crescimento moderado. As “Duas Sessões” anuais anunciarão metas de crescimento económico e de inflação, mas o governo leva a sério as primeiras, mas não tão a sério quanto às últimas. A economia agora é “fácil de ficar quente e fria”. Se realmente cair na “armadilha da inflação baixa”, as consequências serão graves.Portanto, recomenda-se que o crescimento do IPC de 2% a 3% seja claramente definido como uma meta política rígida.
Em segundo lugar, devemos aumentar a intensidade das políticas macroeconómicas, especialmente a implementação das despesas fiscais planeadas o mais rapidamente possível. A despesa fiscal ampla em 2023 está muito aquém do plano do início do ano, e este ainda é o caso este ano.O conceito político de “ênfase no investimento e luz no consumo” deve ser alterado, e as medidas fiscais para apoiar o crescimento do consumo devem ser adoptadas com confiança, incluindo permitir que os trabalhadores migrantes se estabeleçam nas cidades e distribuir dinheiro directamente às pessoas comuns.
Terceiro, desempenhar plenamente o papel do crédito soberano, reparar vulnerabilidades e reduzir os riscos do balanço. Existem três factores inter-relacionados por detrás da actual fraqueza económica - falta de encomendas, falta de confiança e contracção dos balanços. Actualmente, os balanços das famílias, das empresas, dos governos locais e das instituições financeiras enfrentam uma maior pressão se não puderem ser travados. tempo, uma tendência de deterioração pode levar a consequências graves.Podemos considerar a possibilidade de desempenhar plenamente o papel do crédito soberano, com o governo central assumindo certas responsabilidades para estabilizar o mercado e estabilizar a confiança.
Observação:
[1] Xi Jinping, "Segure bem alto a grande bandeira do socialismo com características chinesas e una-se e esforce-se para construir de forma abrangente um país socialista moderno - Relatório no 20º Congresso Nacional do Partido Comunista da China", 25 de outubro de 2022, República Popular da China Site oficial do Governo Popular Central.
[2] Keynes, "The General Theory of Employment, Interest and Money", China Social Sciences Press, 2009 (publicado originalmente em 1936).
[3] Friedman e Schwartz, "A Monetary History of the United States, 1867-1960", Peking University Press, 2009 (publicado originalmente em 1963).
[4] Bernanke, "Bernanke sobre a Grande Recessão: Recessão e Recuperação Econômica", CITIC Press, 2022.
[5] Zhou Xiaochuan, “Palestra Michel Camdessus sobre Bancos Centrais - Gestão de Política Monetária Multiobjetivo: Da Perspectiva da Economia Chinesa em Transição”, Fundo Monetário Internacional, 24 de junho de 2024.
[6] Lou Jiwei, "Repensando as relações fiscais intergovernamentais da China", China Finance and Economics Press, 2013.
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