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2024-07-30
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Huang Yiping: quadro di politica macroeconomica con caratteristiche cinesi
Le caratteristiche del quadro di politica macroeconomica della Cina: 1. Ci sono alcuni strumenti di politica non di prezzo o addirittura di mercato nel quadro di politica macroeconomica 2. Le posizioni dei dipartimenti delle finanze e della banca centrale sono molto chiare, il che a volte influisce sul coordinamento delle politiche; 3. Effetto di amplificazione del macrocontrollo da parte dei governi locali.
Se “preservare lo spazio politico” incide sull’obiettivo di raggiungere la “stabilità macroeconomica”, potrebbe significare mettere il carro davanti ai buoi.
Le riforme strutturali sono una misura a lungo termine, mentre le politiche macro sono risposte a breve termine. Di fatto, entrambe sono indispensabili. Se l’economia dovesse collassare nel breve termine, la crescita sostenibile sarà fuori questione.
Non solo i governi locali non hanno aiutato l’espansione, ma hanno anche fatto un sacco di misure restrittive, come esagerando il “restringimento della vita”.
L’economia ora “è facile surriscaldarsi e raffreddarsi”. Se davvero dovesse cadere nella “trappola della bassa inflazione”, le conseguenze sarebbero gravi.Pertanto si consiglia diCPILa crescita del 2%-3% è chiaramente un obiettivo politico rigido.
Huang Yiping è membro dell'Economic 50 Forum, preside della Scuola Nazionale di Sviluppo dell'Università di Pechino e membro del Comitato di politica monetaria della Banca popolare cinese.
Le principali aree di ricerca di Huang Yiping includono la macroeconomia, la politica finanziaria e la finanza digitale. Al numero 415 del Forum di Chang'an, Huang Yiping è stato invitato a tenere un discorso sul tema "Il quadro politico macroeconomico con caratteristiche cinesi".
Huang Yiping ritiene che, rispetto ai paesi sviluppati, le politiche macroeconomiche del mio paese abbiano caratteristiche uniche. Ad esempio, esistono strumenti diversi dalla politica dei prezzi, le posizioni della finanza e delle banche centrali sono chiare e i governi locali hanno un effetto amplificante sulla regolamentazione macroeconomica.
Huang Yiping ritiene che le attuali politiche macroeconomiche si trovino ad affrontare nuove sfide, come il debole stimolo politico, l’indebolimento dell’effetto di amplificazione del governo locale sulla regolamentazione macroeconomica, il rischio di bassa inflazione a causa dei prezzi deboli e il rischio di recessione patrimoniale per famiglie e aziende.
I suggerimenti politici da lui avanzati includono: prestare attenzione alla guida delle aspettative del mercato, del governo centrale eBanca centrale Avere la responsabilità principale della regolamentazione macroeconomica, ecc. In termini di politiche a breve termine, ha anche suggerito di definire la crescita dell’indice dei prezzi al consumo del 2%-3% come un obiettivo politico rigido e di adottare misure fiscali per sostenere la crescita dei consumi.
Quello che segue è il testo completo delle opinioni di Huang Yiping:
Dalla fine dell’epidemia di COVID-19, sentiamo spesso investitori e imprenditori lamentarsi delle “politiche macroeconomiche insufficienti” del mio Paese.Recentemente, il Ministero delle Finanze ha deciso di emettere buoni del Tesoro speciali a lunghissimo termine. Alcuni media nazionali e internazionali hanno interpretato questo come un "rilascio" politico e una "versione cinese diFacilitazione per quantitàSono ragionevoli queste affermazioni? Il rapporto del 20° Congresso Nazionale del Partito Comunista Cinese propone chiaramente di “migliorare il sistema di governance macroeconomica”.[1]
Tuttavia, il “sistema di governance macroeconomica” qui è una definizione ampia, che comprende tre obiettivi:Cioè, per rafforzare lo slancio della crescita economica, mantenere la stabilità macroeconomica e promuovere la giustizia sociale. Questi tre obiettivi corrispondono rispettivamente a strumenti politici corrispondenti. La politica macroeconomica discussa in questo articolo è un concetto ristretto che utilizza principalmente strumenti di politica monetaria e fiscale anticiclica per bilanciare la domanda aggregata e l’offerta aggregata, promuovere la stabilità dei prezzi e la piena occupazione e ottenere una crescita ragionevole del reddito da lavoro e dei profitti aziendali.
Oggi condivido le mie osservazioni personali sul quadro della politica macroeconomica e ho aggiunto appositamente le parole "caratteristiche cinesi" perché rispetto alla teoria e alla pratica generale della politica macroeconomica, questo quadro ha qualcosa di speciale. Ma lo scopo di questa discussione non è proporre una nuova teoria economica. Il quadro politico del mio paese ha le sue caratteristiche, principalmente perché alcune caratteristiche strutturali o istituzionali dell’economia hanno un impatto sulla selezione degli strumenti, sulla trasmissione delle politiche e sugli effetti delle politiche macroeconomiche. ha avuto un impatto. Queste caratteristiche possono ancora essere analizzate all'interno di un quadro teorico generale, ma potrebbe essere necessario modificare o aggiungere alcune precisazioni.
Oltre a passare in rassegna brevemente la formazione e lo sviluppo delle politiche macroeconomiche, questa condivisione tenta anche di rispondere a domande su tre aspetti:
In primo luogo, rispetto ai tradizionali paesi ad economia di mercato, quali sono le caratteristiche del tradizionale quadro di politica macroeconomica del mio paese?
In secondo luogo, in passato le politiche macroeconomiche del mio paese erano famose per essere vigorose e risolute, con risultati immediati. Perché negli ultimi tempi gli operatori del mercato generalmente ritengono che le politiche siano tiepide?
In terzo luogo, se vogliamo migliorare l’efficacia dell’aggiustamento anticiclico del mio Paese, che tipo di aggiustamenti dovrebbero essere apportati alle politiche macroeconomiche?
La politica macroeconomica è l’insieme delle strategie e delle azioni intraprese dal governo per controllare e influenzare le condizioni economiche generali. La politica macroeconomica ha obiettivi specifici, che generalmente includono il mantenimento della stabilità economica, il raggiungimento di una crescita sostenibile, la riduzione della disoccupazione, il controllo dell’inflazione, ecc. In determinate circostanze, gli obiettivi della politica macroeconomica a volte includono alcune dimensioni strutturali e industriali, ma questa pratica non è comune.
Le politiche macroeconomiche più importanti sono la politica fiscale e la politica monetaria. La politica fiscale è l’influenza del governo sull’attività economica modificando il livello di spesa e di tassazione. Se il governo aumenta la spesa e aumenta il rapporto deficit/PIL, in realtà aumenterà la domanda aggregata e le attività economiche diventeranno più attive. D’altro canto, se il governo riduce la spesa, il ritmo dell’attività economica rallenterà. La politica monetaria è controllata dalla banca centrale e generalmente comprende la gestione dell’offerta di moneta e dei livelli dei tassi di interesse. Una caratteristica molto importante della politica macroeconomica è quella di concentrarsi sugli indicatori aggregati, tra cui la domanda aggregata, l’offerta aggregata, i livelli aggregati dei prezzi, i livelli aggregati di disoccupazione, ecc. Nel processo di sviluppo si sono formate anche alcune pratiche strutturali.
Si ritiene generalmente che il sistema di politica macroeconomica si sia formato gradualmente dopo la Grande Depressione del 1929. Prima di allora, i governi non erano proattivi nell’intervenire nelle attività economiche. Keynes dovrebbe essere il contributore più importante alla riflessione iniziale sulla politica macroeconomica [2], e il suo obiettivo principale era la politica fiscale. La cosiddetta prospettiva keynesiana può essere riassunta in tre frasi:
In primo luogo, la domanda aggregata è determinata congiuntamente dai settori privato e pubblico. La composizione della domanda aggregata è costituita da consumi, investimenti ed esportazioni, la "troika" che guida la crescita economica. Queste tre variabili svolgono un ruolo importante e decisivo nel livello di attività economica. Il livello della domanda aggregata è determinato sia dal settore privato che da quello pubblico, con le famiglie che decidono i consumi, le imprese che decidono gli investimenti e il governo che decide la spesa pubblica.
In secondo luogo, i prezzi, soprattutto i salari, rispondono lentamente alla domanda e all’offerta.
In terzo luogo, i cambiamenti attesi e inattesi nella domanda aggregata hanno un enorme impatto a breve termine sulla produzione e sull’occupazione.
In poche parole, la domanda aggregata determina l’offerta aggregata, quindi l’intervento pubblico può essere utilizzato per stabilizzare l’attività economica. Quando l’economia è in recessione, il governo può aumentare il livello della domanda aggregata attraverso la politica del deficit, rendendo così le attività economiche più attive.
Negli ultimi 100 anni, il keynesismo ha gettato le basi accademiche per le politiche macroeconomiche in vari paesi. Naturalmente, il pensiero economico keynesiano continua ad evolversi. Una volta si scherzava sul fatto che Keynes partecipò a un seminario e disse alla gente che tutti i presenti alla riunione erano keynesiani tranne lui.
"A Monetary History of the United States" di Friedman e Schwartz ha avuto un'influenza importante su molti studiosi di macrofinanza. Friedman e i suoi collaboratori hanno scoperto che durante i quattro anni della Grande Depressione, dal 1929 al 1933, l’offerta di moneta statunitense M2 ha continuato a diminuire (Figura 1). [3] Quando l’economia cade in una grave recessione, se l’offerta di moneta continua a diminuire, la situazione peggiorerà e causerà un’ulteriore contrazione dell’economia. Friedman credeva che questi dati dimostrassero l’inazione della Fed durante la Grande Recessione.
La carriera accademica di Bernanke è iniziata leggendo questo libro. La sua accettazione delle opinioni dei due autori potrebbe aver gettato i semi accademici per la sua successiva politica monetaria straordinaria durante la crisi dei subprime come presidente della Federal Reserve e successivamente come governatore della Federal Reserve partecipando alla celebrazione del 90° compleanno di Friedman, Bernanke ha anche affermato specificamente le precedenti critiche di Friedman alla Federal Reserve.
Naturalmente, alcuni studiosi spiegano che la Federal Reserve non fece sforzi per allentare la politica monetaria durante la Grande Depressione perché era vincolata da una serie di fattori. In primo luogo, la società di allora era generalmente preoccupata per il problema del rischio morale dopo la crisi. quindi, anche se la Federal Reserve ne avesse la capacità, non avrebbe espanso l’offerta di moneta. Forte motivazione. In secondo luogo, il gold standard classico limitava l’offerta di moneta. In effetti, molti studiosi ritengono che una ragione importante per cui le economie di vari paesi entrarono nella Grande Depressione fosse che con il sistema classico del gold standard, l’offerta di moneta non riusciva a tenere il passo con la crescita della produzione economica, con conseguente grave deflazione. [4]
Figura 1. Offerta monetaria ampia negli Stati Uniti durante la Grande Depressione (miliardi di dollari)
Le politiche fiscali e monetarie flessibili hanno apportato benefici alla stabilità macroeconomica. Quando l’economia è in recessione, il governo può aumentare il rapporto deficit/PIL, aumentare la spesa pubblica e aumentare l’attività economica. D’altro canto, se l’economia si surriscalda, il governo può ridurre la domanda aggregata aumentando i surplus fiscali. Tale aggiustamento anticiclico può ridurre l’ampiezza delle fluttuazioni economiche e rafforzare la stabilità economica, contribuendo così a migliorare i livelli di welfare.
Lo stesso vale per la politica monetaria. Soprattutto dopo il disaccoppiamento tra oro e dollaro USA nel 1971, molti paesi passarono a tassi di cambio fluttuanti e la banca centrale ottenne autonomia sull’emissione di valuta creditizia, il che lasciò ampio spazio alla regolamentazione macroeconomica. Quando le attività economiche sono attive, l’offerta di moneta può essere ampliata per soddisfare le esigenze delle attività economiche e mantenere la stabilità del livello dei prezzi. Allo stesso tempo, è possibile attuare anche aggiustamenti anticiclici quando la crescita economica è debole, si possono adottare politiche monetarie espansive per promuovere l’aumento della domanda aggregata e stabilizzare l’economia.
Sia la politica fiscale che quella monetaria sono diventate flessibili, fornendo strumenti di aggiustamento molto importanti per la stabilità macroeconomica. Un'importante base logica per l'aggiustamento anticiclico è che "la stabilità può aumentare il benessere". Naturalmente, adeguate fluttuazioni economiche contribuiscono anche a migliorare la qualità dello sviluppo economico va giù, verranno aggiunti alcuni progetti di scarsa qualità. Basta uscire. Tuttavia, se la portata delle fluttuazioni economiche è troppo ampia, ciò potrebbe causare molti sprechi, influenzare la vita delle persone e persino mettere a repentaglio la stabilità finanziaria.
Naturalmente, c’è anche un problema con l’uso di questa “flessibilità politica”. Se utilizzata in modo improprio, potrebbe anche portare con sé nuovi rischi. La crisi del debito latinoamericano negli anni ’80 e la crisi del debito sovrano europeo dopo la crisi dei mutui subprime furono eventi di rischio importanti verificatisi perché i governi non riuscirono a gestire bene le passività.
Nel primo decennio di questo secolo, in Zimbabwe è scoppiata l’iperinflazione. Di fronte al crollo dell’economia nazionale, il governo non ha pensato a come reagire attivamente, ma ha continuato a emettere banconote. Il tasso di inflazione ha superato il 200.000%. Un dollaro dello Zimbabwe con un valore nominale di 100 trilioni di yuan vale in realtà circa 40 centesimi, equivalenti a 2,5 RMB. Questo è il problema che può causare un'espansione dell'offerta di moneta senza disciplina di mercato, che può portare al collasso del sistema monetario di un paese in pochi anni. Alla fine della Repubblica Cinese, anche il mio paese ha sperimentato un’iperinflazione causata dall’emissione su larga scala di obbligazioni in yuan d’oro.
Cosa dovremmo fare per mantenere la flessibilità politica evitando rischi importanti? I paesi, in particolare quelli sviluppati, hanno iniziato a esplorare e stabilire alcune importanti regole di politica macroeconomica. In termini di politica fiscale, fissa principalmente limiti al rapporto deficit/Pil e al debito pubblico.
In generale, il deficit fiscale non può superarePILIl 3% del Pil e il debito pubblico non può superare il 60% del Pil.Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE) con sede a ParigiOCSE ), i due indicatori sopra menzionati sono stati utilizzati come importanti indicatori di valutazione al momento del reclutamento di nuovi membri. Successivamente, molti paesi hanno iniziato a utilizzare questi due indicatori per misurare lo stato di salute della propria situazione fiscale. In termini di politica monetaria, l’obiettivo di inflazione viene attuato conferendo alla banca centrale un certo grado di indipendenza. La Federal Reserve fissa l’obiettivo del tasso di inflazione a circa il 2%, e quello del mio paese è intorno al 3%. Un’inflazione moderata è accettabile, ma un’inflazione eccessiva non è consentita per garantire la stabilità del valore della valuta. Una logica importante del sistema di inflation targeting è che se il denaro viene emesso in quantità eccessiva, si verificherà facilmente un’inflazione elevata. Pertanto, fintanto che l’obiettivo di inflazione è chiaro, alla banca centrale può essere concesso un certo grado di flessibilità politica evitando gravi eventi di eccesso di emissione monetaria.
Tuttavia, dopo la crisi del debito subprime, sono emerse alcune pratiche straordinarie nelle politiche macroeconomiche di vari paesi, infrangendo in una certa misura regole precedentemente chiare, soprattutto durante la crisi del debito subprime e la nuova epidemia della corona. Il rapporto deficit fiscale di molti paesi ha superato significativamente il 3% e il debito pubblico è di gran lunga superiore al 60% del PIL. Ora, ad eccezione della Germania, il cui rapporto debito pubblico/PIL è leggermente superiore all’80%, gli altri membri del G7 hanno superato il 100% e il Giappone è superiore al 200%.
Lo stesso vale per la politica monetaria. Durante la crisi e l’epidemia, le banche centrali di Stati Uniti, Giappone ed Europa hanno attuato politiche monetarie di allentamento quantitativo, ovvero, dopo aver abbassato i tassi di interesse ufficiali a breve termine a zero, hanno continuato ad adottare misure abbassare i tassi di interesse di mercato a medio e lungo termine e modificare la forma della curva dei rendimenti, ridurre i costi di finanziamento delle imprese. Queste misure non erano incluse nel quadro originario della politica monetaria.
Le critiche a queste pratiche politiche sono sempre esistite, sostenendo principalmente che l’irresponsabile allentamento delle politiche macroeconomiche da parte dei policy maker potrebbe avere gravi conseguenze. Tuttavia, alcuni esperti ritengono che negli ultimi dieci anni circa, le politiche macroeconomiche dei paesi europei e americani siano state davvero in grado di “aggiustare in modo flessibile” le politiche macroeconomiche, allentandole con decisione quando era il momento di allentarsi e inasprindosi senza esitazione quando era il momento stringere.Almeno finora, queste pratiche non convenzionali non hanno portato a conseguenze catastrofiche.
Quindi, queste nuove pratiche politiche sono risposte temporanee alla crisi o cambiamenti di regole a lungo termine? Se queste scoperte non possono tornare alla normalità in tempo e a breve termine, quali saranno le conseguenze in futuro? Potrebbe non essere ancora possibile dare una risposta chiara e autorevole a una domanda del genere, e possiamo continuare a osservare da vicino per un periodo di tempo.
Rispetto ai paesi ad economia di mercato, le politiche macroeconomiche del mio paese presentano molte caratteristiche uniche. Prendendo come esempio varie politiche monetarie, le banche centrali di molti paesi hanno un elevato grado di indipendenza e molte di esse hanno implementato sistemi di targeting dell’inflazione espliciti o impliciti. Il principale strumento politico sono i tassi di interesse di politica monetaria a breve termine.
La banca centrale del mio Paese è uno dei dipartimenti costitutivi del Consiglio di Stato e gli obiettivi politici che persegue sono più diversi. I suoi strumenti politici includono sia tassi di interesse politici che indicatori quantitativi. Nel 2016, il governatore Zhou Xiaochuan ha spiegato perché il quadro di politica monetaria del mio paese è diverso da quello dei paesi ad economia di mercato nella conferenza Camdessus Central Bank tenuta dal Fondo monetario internazionale.Per riassumere semplicemente, ciò avviene perché la Cina è un’economia di transizione e un paese in via di sviluppo, e ci sono alcuni meccanismi unici nel suo funzionamento economico. [5] Questo potrebbe anche essere il fattore più critico per comprendere le caratteristiche del quadro politico macroeconomico della Cina. Rispetto ai paesi ad economia di mercato, il quadro politico macroeconomico del mio paese presenta molte caratteristiche uniche, dagli obiettivi politici agli strumenti politici, dai processi decisionali ai metodi di attuazione. Ma le caratteristiche più importanti si riflettono nei seguenti tre aspetti:
La prima caratteristica è che nel quadro della politica macroeconomica esistono alcuni strumenti di politica non di prezzo o addirittura di mercato. Ad esempio, lo strumento di politica monetaria dei paesi ad economia di mercato è costituito principalmente dai tassi di interesse di politica monetaria a breve termine, sebbene i metodi di aggiustamento delle banche centrali nei vari paesi siano diversi. I tipi di strumenti politici nel nostro Paese sono più diversificati, compresi i tassi di interesse politici, gli strumenti quantitativi e persino i mezzi amministrativi.Anche il tasso di interesse ufficiale è relativamente complesso, con tassi di prestito sia a medio termine che a breve terminepronti contro termine inversoI tassi di interesse, controllati simultaneamente a breve e medio termine, possono influenzare la forma della curva dei rendimenti nel mercato.
Tuttavia, recentemente il governatore Pan Gongsheng ha dichiarato che potrebbe cancellare il tasso di interesse sui prestiti a medio termine come strumento politico. Inoltre, ci sono alcuni strumenti quantitativi nella cassetta degli attrezzi della politica monetaria.La cosa più singolare è la cosiddetta “window guidance”, in cui i funzionari delle banche centrali usano un linguaggio mite per trasmettere chiari requisiti politici.
Una ragione molto importante per l’emergere di strumenti politici diversificati e complessi è che la Cina è un’economia in transizione, la riforma orientata al mercato non è stata ancora completata e il meccanismo di trasmissione dei tassi di interesse non è sufficientemente fluido. Ad esempio, alcune imprese statali non sono molto reattive alle variazioni dei tassi di interesse, quindi è meglio utilizzare strumenti quantitativi come l’offerta di moneta o anche la scala del credito, che è più efficace. Sebbene la guida alle finestre presenti elementi orientati al mercato, si tratta in definitiva di uno strumento amministrativo ed è più probabile che ottenga risultati immediati durante il processo di attuazione. In passato, il tasso di interesse sulle operazioni di prestito a medio termine veniva utilizzato come strumento politico, che influenzava direttamente l’obiettivo di riferimento del tasso di interesse sui prestiti LPR. Ciò era dovuto anche al fatto che la trasmissione del tasso di interesse dal breve al medio termine non era sufficientemente fluida .
Dopo la riforma e l’apertura, il quadro di politica monetaria del mio paese si è evoluto lungo due direttrici principali.Il primo va dal controllo diretto alla regolamentazione indiretta, il secondo va dagli strumenti quantitativi agli strumenti di prezzo. Forse il futuro quadro di politica monetaria sarà più vicino alle pratiche di Europa, Stati Uniti e Giappone, ma questa trasformazione non è stata ancora completata. Alcuni studi sulle regole di politica monetaria hanno anche scoperto che attualmente si tratta di un misto di regole quantitative e regole di prezzo che funzionano simultaneamente. Finora questo sistema di controllo è generalmente efficace, ma c’è ancora molto margine di miglioramento in termini di sensibilità e precisione.
La seconda caratteristica è che le posizioni dei dipartimenti fiscali e delle banche centrali sono molto chiare, il che a volte influisce sul coordinamento delle politiche. I paesi europei e americani attribuivano grande importanza all’indipendenza delle banche centrali, quindi il governo poteva gestire solo la politica fiscale ma non quella monetaria. Negli ultimi dieci anni circa, questo modello ha subito alcuni cambiamenti, ma in generale,Le decisioni di politica fiscale e di politica monetaria sono separate.
La finanza e la banca centrale del nostro Paese sono entrambe componenti del governo, quindi il coordinamento delle politiche dovrebbe essere facile. Ma in pratica non è sempre così. Nelle discussioni sulla politica macroeconomica, è comune sentire i funzionari delle banche centrali chiedere una politica fiscale più attiva, mentre i funzionari fiscali sostengono una politica monetaria più forte. Il dialogo incrociato sulle opzioni politiche non è di per sé problematico e potrebbe addirittura essere un segno di un’atmosfera sana per la discussione. Tuttavia, non si può escludere che a volte i funzionari abbiano considerazioni dipartimentali. Il pensiero politico tradizionale è quello di lasciare spazio allo spazio politico, soprattutto se si considera di "mantenere il sacco di soldi del paese", si assumerà una posizione conservatrice nei confronti delle misure politiche che sembrano radicali. Sia la banca centrale che il Ministero delle Finanze attribuiscono grande importanza al “preservare lo spazio politico” per prepararsi alle contingenze future.
Il problema è che a volte c’è una differenza tra posizioni macro e posizioni dipartimentali. Il valore dello spazio politico settoriale è quello di soddisfare le esigenze di aggiustamento del ciclo economico in futuro, il che di per sé non è negativo.Tuttavia, se l’obiettivo di raggiungere la “stabilità macroeconomica” viene influenzato dalla “preservazione dello spazio politico”, ciò potrebbe significare mettere il carro davanti ai buoi.
Pertanto, è necessario trovare un giusto equilibrio tra “stabilità politica” e “stabilità economica”. Lo scopo del mantenimento della “stabilità politica” è che ci sia spazio politico per sostenere la “stabilità economica” in futuro subito le munizioni. Ma vale la pena notare che se la politica è conservatrice, una volta che incide sulla “stabilità economica”, non ci sarà più “stabilità politica”.
Ad esempio, il governo ha sempre attribuito grande importanza alla soglia del 3% del rapporto disavanzo fiscale, tranne che nel 2022, il governo ha fissato il rapporto disavanzo al 3% o inferiore. Ma ciò ha causato due potenziali problemi. In primo luogo, il mondo intero sa che il tasso di deficit fiscale ampio del mio paese ha superato di gran lunga il 3% negli ultimi anni. La differenza è dovuta solo al fatto che gran parte delle spese non sono incluse nella spesa fiscale ristretta. Il governo emetterà obbligazioni nazionali speciali da mille miliardi di yuan ciascuna nel 2023 e nel 2024, e nessuno di questi importi sarà direttamente incluso nel deficit fiscale. Ma il problema è che la soglia per l’allocazione e l’utilizzo del debito nazionale speciale è relativamente alta, il che influisce direttamente sull’effetto reale dell’espansione fiscale. In secondo luogo, la riluttanza a espandere eccessivamente nel breve termine sembra favorire la salute della politica fiscale. Tuttavia, se l’economia è inattiva, potrebbe aumentare la probabilità di un deterioramento delle condizioni fiscali in futuro.
La terza caratteristica è l’effetto amplificante dei governi locali sul macrocontrollo. In passato, una delle caratteristiche della regolamentazione macroeconomica del mio Paese era che i governi locali svolgevano un ruolo importante. Il governo centrale emanava politiche e i governi locali lavoravano duramente. Prendiamo come esempio la politica di stimoli da “4mila miliardi” annunciata nel 2008. Tra queste, la spesa sostenuta dal governo centrale è stata di 1.130 miliardi, ma alla fine ha raggiunto i 30.000 miliardi. Questo meccanismo di amplificazione proviene principalmente dai governi locali.
Ci sono due meccanismi che determinano il comportamento dei governi locali. Una è la cosiddetta “competizione del PIL”. Molti studi accademici hanno scoperto che, a parità di altre condizioni, più velocemente cresce il PIL di una regione, maggiore è la probabilità che i suoi leader vengano promossi. In seguito, alcuni studiosi lo chiamarono il “concorso di bellezza del PIL”. In secondo luogo, i governi locali hanno ottenuto molte risorse attraverso finanziamenti fondiari, società di investimento urbano, piattaforme di finanziamento, ecc. Dopo la riforma del sistema di ripartizione fiscale nel 1994, le capacità fiscali locali sono state ridotte, determinando uno squilibrio tra poteri amministrativi e finanziari. Ma presto i governi locali hanno trovato in modo creativo molte nuove fonti finanziarie, tra cui trasferimenti di terreni e finanziamenti tramite piattaforme.
Questi due meccanismi fanno sì che i governi locali diventino spesso amplificatori delle politiche macroeconomiche, soprattutto quando sono rilassate. Durante la crisi finanziaria asiatica e la crisi globale dei mutui subprime, i governi locali hanno svolto un ruolo fondamentale nell’amplificare il ruolo dei meccanismi di controllo macroeconomico e nella stabilizzazione della macroeconomia. È necessario sottolineare che questo effetto di amplificazione non è del tutto simmetrico. Ad esempio, quando il governo centrale decide di attuare politiche macro espansive, l’effetto di amplificazione dei governi locali è più significativo.
Tuttavia, quando il governo centrale decide di attuare politiche macroeconomiche più restrittive, l’effetto di amplificazione dei governi locali è meno significativo. Naturalmente, questo effetto di amplificazione avrà anche delle conseguenze. Dopo la politica di stimolo dei “quattromila miliardi”, sono emersi molti problemi, come la sovraccapacità, l’elevata leva finanziaria, le società zombie, le bolle immobiliari, le inefficienze finanziarie, la pressione inflazionistica, ecc. Alcune questioni sono ancora in fase di elaborazione, il che potrebbe essere il motivo per cui molti funzionari nutrono dubbi sulle eccessive politiche di stimolo e i politici hanno persino iniziato a prestare attenzione agli aggiustamenti interciclici.
Dal 1949 al 1978, il sistema fiscale ha implementato il sistema di "entrate unificate e spese unificate". Dopo il 1978 furono stipulati vari tipi di "contratti fiscali", la "riforma profitto-tassa" cambiò la fonte delle entrate fiscali e "la decentralizzazione e il trasferimento degli utili" aumentarono le risorse finanziarie dei governi locali. Nel 1994 è stata attuata la riforma del “sistema di condivisione delle tasse”. Tuttavia, le entrate fiscali comprendono anche le entrate dei fondi governativi, le entrate dei fondi di previdenza sociale, varie tasse, multe, ecc., formando un modello di finanza fondiaria. Dopo il 2008, le piattaforme di finanziamento locale si sono sviluppate rapidamente. I governi locali provano vari modi per prendere in prestito denaro, ma alla fine potrebbero non essere responsabili. [6]
Se i governi municipali e statali degli Stati Uniti non riusciranno a ripagare i propri debiti, dovranno dichiarare fallimento e sopportarne personalmente le conseguenze. Il sistema del nostro Paese è diverso da quello degli Stati Uniti. È impossibile mandare in bancarotta i governi municipali e provinciali, quindi la responsabilità ultima può essere sopportata solo dal governo centrale.
A partire dal 2018, la finanza locale del mio Paese ha attuato la politica di riforma di “aprire la porta principale e chiudere quella secondaria” per limitare l’importo totale del debito locale. Negli ultimi anni, da un lato, i finanziamenti degli enti locali sono stati limitati e, dall’altro, il mercato immobiliare è stato instabile, rendendo insostenibile il finanziamento fondiario. Soprattutto dopo l’epidemia di COVID-19, la maggior parte delle regioni si trova in difficoltà finanziarie. Il tradizionale quadro di macrocontrollo ha inaugurato una svolta storica.
L’epidemia di COVID-19 finirà alla fine del 2022 e lo sviluppo economico del mio Paese entrerà nel periodo post-epidemico. Le esportazioni, gli investimenti e i consumi hanno tutti mostrato un certo grado di ripresa, ma la crescita economica complessiva non è ancora molto forte. Un fattore molto importante è la contrazione del bilancio. Durante i tre anni dell’epidemia di Covid-19, le famiglie hanno consumato gran parte dei risparmi precedentemente accumulati e le aziende hanno aumentato le proprie passività. A differenza dell’approccio dei governi dei paesi europei e americani, il nostro governo non ha concesso sussidi in contanti alle famiglie e alle imprese durante l’epidemia.Ciò significa che una volta finita l’epidemia, i bilanci delle famiglie e delle imprese cinesi saranno notevolmente ridotti. Dopo l’epidemia, il mercato immobiliare ha subito nuovamente forti shock, che hanno ulteriormente ridotto i bilanci delle famiglie. In questo contesto, è più facile capire che la domanda complessiva dell’economia del mio Paese è debole.
È ovvio che quando la domanda aggregata è debole, le politiche macroeconomiche dovrebbero svolgere un ruolo espansivo. Infatti, all’inizio del 2023 e del 2024, il governo ha deciso che il tono della politica macroeconomica per quell’anno sarebbe stato una politica fiscale attiva e una politica monetaria prudente. Successivamente, i funzionari della banca centrale hanno ulteriormente definito la “politica monetaria prudente” come politica monetaria “accomodante”. . Ma la situazione reale è che durante questi due anni l’intensità dello stimolo della politica macroeconomica è stata inferiore alle aspettative degli operatori di mercato. Le spese fiscali in senso ampio sono aumentate solo dell’1,3% per l’intero 2023, mentre le spese nette al netto delle spese sono diminuite dell’1,3%. Sebbene il tasso di interesse della politica monetaria abbia subito diverse piccole riduzioni, il tasso di interesse reale è aumentato a causa di un calo più ampio del tasso di inflazione. Nel complesso, le politiche macroeconomiche non hanno sostanzialmente invertito la debole tendenza economica.
Lo stimolo della politica macroeconomica cinese è relativamente debole, il che sembra un po’ strano. Negli ultimi decenni, le politiche macroeconomiche del governo del nostro Paese sono state note per essere vigorose e risolute e per aver ottenuto risultati immediati. Potrebbero esserci una serie di ragioni dietro le politiche moderate degli ultimi anni. Alcuni funzionari una volta descrissero i cambiamenti nel modello macroeconomico in modo relativamente chiaro, cioè dal passato "facile da riscaldare e difficile da raffreddare" all'attuale "facile da raffreddare e difficile da riscaldare". Questo perché lo sviluppo economico è entrato in una nuova fase fase, compresi consumi ed esportazioni La domanda aggregata, compresi gli investimenti, non è più forte come in passato. Ciò pone di fatto nuove sfide alle politiche macroeconomiche.
Tuttavia, le politiche macroeconomiche sono deboli e ci sono alcune interpretazioni più specifiche. In primo luogo, le politiche di stimolo del passato hanno ottenuto buoni risultati, ma hanno anche prodotto molti effetti collaterali, come un’elevata leva finanziaria, una bassa efficienza, bolle finanziarie, ecc. Ciò ha fatto sì che alcune persone abbiano delle riserve sull’adozione di politiche di stimolo estremamente potenti. Questo è un fenomeno normale: "Una volta morso da un serpente, avrai paura delle corde del pozzo per dieci anni".
In secondo luogo, il tasso di crescita del PIL è intorno al 5%. Forse, agli occhi di alcuni funzionari, la situazione economica potrebbe non essere così grave come molti temono? La Federal Reserve ha adottato politiche di allentamento quantitativo straordinarie la prima volta durante la crisi globale e la seconda durante l’epidemia di COVID-19. Entrambi hanno adottato misure drastiche di fronte alle crisi. L'attuale tasso di crescita del PIL del nostro Paese rimane intorno al 5% e la necessità di adottare politiche di stimolo drastiche è infatti discutibile.
In terzo luogo, le politiche macroeconomiche sono efficaci nel sostenere l’offerta ma non nel sostenere i consumi.Allo stato attuale, l’economia del nostro Paese sta già affrontando la grave sfida dell’eccesso di capacità, ed è probabile che ulteriori politiche di stimolo esacerbano la contraddizione dell’eccesso di capacità.
In quarto luogo, poiché la capacità di mobilitazione amministrativa del nostro governo è molto forte, soprattutto per quanto riguarda le politiche macroeconomiche facili da allentare ma difficili da attuare, i dipartimenti decisionali adottano quindi un atteggiamento relativamente prudente.Queste ragioni sembrano tutte ragionevoli, ma si basano su contesti e condizioni specifici. Se tali contesti e condizioni cambiano, potrebbe essere necessario adeguare il pensiero decisionale.
Un cambiamento molto importante negli ultimi anni è che i governi locali hanno iniziato ad estraniarsi dal controllo macroeconomico. In passato, il governo centrale ha emanato politiche e i governi locali hanno intrapreso azioni. I governi centrale e locale hanno lavorato insieme per regolare l’economia, e i risultati sono stati molto buoni. Una ragione importante per la forte capacità di mobilitazione amministrativa è che i governi locali stanno agendo attivamente. Ma ora i governi locali non sono in grado di amplificare le politiche macroeconomiche a causa della mancanza di capacità fiscale e di disciplina di mercato.
Nel 2023 e nel 2024, il governo centrale ha dichiarato che sosterrà la crescita economica, ma gli effetti politici effettivi sono stati molto limitati.Uno dei motivi importanti è che invece di aiutare l'espansione, i governi locali hanno in realtà fatto molte misure restrittive, come "ispezioni fiscali per 30 anni" ed esagerando "restringendo la vita". È interessante notare che le difficoltà finanziarie locali sono ben note, ma l’impatto sulla regolamentazione e sul controllo macroeconomico è raramente menzionato. Ciò significa che il tradizionale pensiero politico macroeconomico deve essere modificato.
Esistono due meccanismi con cui le politiche macroeconomiche modificano la domanda aggregata. Un meccanismo è l’aggiustamento della politica fiscale o monetaria, che aumenta o diminuisce direttamente la domanda aggregata. Ad esempio, quando vengono costruite ferrovie, autostrade e aeroporti, la domanda di cemento e acciaio aumenta. Quando l’economia diventa attiva, la domanda totale aumenta.
Un altro meccanismo importante è quello di cambiare le aspettative dei partecipanti al mercato. Ad esempio, dopo l’annuncio della politica di stimoli da “4 trilioni”, le imprese statali, le imprese private, i governi locali e le istituzioni finanziarie hanno tutti sentito che le opportunità stavano arrivando e dovevano coglierle. loro. Pertanto, le politiche macroeconomiche devono essere sufficientemente forti da far credere agli operatori di mercato che l’economia cambierà direzione. Se tutti lavorano nella stessa direzione, otterremo il doppio del risultato con la metà dello sforzo. Se l’intensità della politica è insufficiente, sarà difficile modificare le aspettative e i comportamenti dei partecipanti al mercato, e l’effetto della politica sarà pari alla metà del risultato con il doppio dello sforzo.
Robert Shiller, premio Nobel per l'economia e professore all'Università di Yale, è specializzato nello studio dei mercati finanziari. La sua scoperta più importante è che il mercato degli investitori è irrazionale e le emozioni giocano un ruolo importante. Nel 2013 Shiller ha pubblicato il libro "Narrative Economics". Se si riesce a formare una narrazione credibile e persuasiva, si può guidare il comportamento dei partecipanti al mercato nella direzione della narrazione. L’economia narrativa è in realtà una sorta di psicologia e persino di arte per far credere sinceramente a tutti che la forza non funzionerà. Naturalmente, le “narrazioni” influenti a volte non sono necessariamente ragionevoli e razionali, quindi possono facilmente causare bolle e rischi.
All’inizio del 2009, i prezzi del rame sul mercato internazionale sono saliti improvvisamente alle stelle. Inizialmente non tutti ne capivano il motivo, perché sul mercato del rame non esisteva un grave squilibrio tra domanda e offerta. Successivamente, dopo un'indagine, si è scoperto che dopo che la Cina ha annunciato la sua politica di stimoli da "4 trilioni", i prezzi del rame hanno iniziato a salire. Principalmente perché nella politica di stimoli c'è un progetto importante, che consiste nell'ammodernare la rete elettrica del Paese. La rete elettrica utilizza una grande quantità di rame, pertanto è stata annunciata la politica di stimoli da "4 trilioni" e i prezzi internazionali del rame hanno iniziato a salire.
Nel primo trimestre del 2024, la crescita del PIL del mio Paese ha raggiunto il 5,3%, raggiungendo l’obiettivo di crescita per l’intero anno di circa il 5%. Allora perché le percezioni delle entità del mercato sono così diverse? Una possibile ragione è il calo dei prezzi. Il deflatore del PIL nel primo trimestre è stato del -1,1%, il che significa che la crescita del PIL nominale è stata solo del 4,2%. Quest'ultimo è direttamente correlato al reddito operativo e ai profitti della società, il che dimostra che i cambiamenti nel livello dei prezzi hanno un impatto importante sulla percezione delle entità del mercato.
Dal quarto trimestre del 2023 a gennaio 2024, l'IPC del mio Paese ha registrato una crescita negativa e il tasso di crescita da gennaio è solo leggermente superiore allo 0%. La maggior parte degli esperti e dei funzionari prevede che il tasso di crescita dell’IPC per il 2024 sarà inferiore all’1%.
Ci sono due ragioni per l'aumento: in primo luogo, il prezzo della carne di maiale è aumentato. I prezzi elevati della carne suina stimoleranno l'entusiasmo degli agricoltori e porteranno ad un aumento dell'offerta. L'aumento dell'offerta farà scendere i prezzi della carne. Se il prezzo della carne scende a un livello molto basso, l'entusiasmo degli agricoltori verrà smorzato, con conseguente carenza di offerta La carenza di offerta provocherà a sua volta un aumento del prezzo della carne, creando così il cosiddetto "ciclo del maiale". Il periodo del "ciclo del maiale" è generalmente di 18 mesi. Ora, poiché i maiali vengono allevati più velocemente, il periodo è stato accorciato, ma questo ciclo esiste ancora.In secondo luogo, i prezzi del petrolio e dell’energia stanno aumentando.Se ci sono solo questi due fattori, nel complesso la pressione della sovraccapacità sarà grande, i prezzi saranno ancora molto deboli e l’inflazione core, esclusi alimentari ed energia, sarà ancora a un livello molto basso.
Il professor Tsutomu Watanabe dell'Università di Tokyo, noto per essere il primo a studiare i prezzi in Giappone, ritiene che i prezzi siano molto importanti, ma la cosa più critica sono le aspettative sui prezzi. Se i prezzi non aumentano, le persone posticiperanno i consumi. Poiché i produttori non possono aumentare i prezzi alla produzione, non aumenteranno i salari né assumeranno più persone, i profitti aziendali non miglioreranno e gli investitori certamente non aumenteranno gli investimenti. Ciò equivale a creare un prevedibile circolo vizioso tra consumatori-produttori-investitori. Tsutomu Watanabe ritiene che i 30 anni perduti dal Giappone siano in gran parte il risultato di questo circolo vizioso. Il gold standard classico causò la deflazione perché l’offerta di moneta non riusciva a tenere il passo con il tasso di crescita economica, che era essenzialmente il risultato del circolo vizioso previsto sopra menzionato.
Tsutomu Watanabe ha scoperto che dal 2022 il Giappone ha iniziato a uscire da questo circolo vizioso. Una prova molto importante è che i consumatori giapponesi hanno iniziato ad accettare gli aumenti dei prezzi. Secondo il suo sondaggio tra i consumatori, in passato, quando i consumatori andavano ai supermercati e vedevano aumenti di prezzo, generalmente non continuavano a comprare, ma andavano in altri supermercati per trovare prodotti il cui prezzo non era aumentato. Ma dal 2022, sempre più consumatori hanno iniziato ad accettare aumenti di prezzo.
Naturalmente, ci sono molti fattori che contribuiscono all’aumento dei prezzi del Giappone, come la riduzione dell’output gap interno e l’aumento dei prezzi delle materie prime causato dal conflitto Russia-Ucraina. Negli ultimi trent’anni, l’indice dei prezzi al consumo del Giappone si è aggirato intorno allo 0%, salendo improvvisamente al 4% nel 2022, per poi ricadere a poco più del 2%, un livello paragonabile a quello della maggior parte dei paesi sviluppati. Prendendo a prestito il sistema narrativo di Tsutomu Watanabe, il Giappone ha iniziato a entrare in un circolo virtuoso di aspettative consumatore-produttore-investitore.
Ciò su cui vale la pena prestare attenzione è: il mio Paese cadrà nella “trappola della bassa inflazione”?quello del nostro paeseIPPHa vissuto 20 mesi di crescita negativa e anche l’indice dei prezzi al consumo è stato molto lento. Ancora più importante, esistono ancora una serie di meccanismi di contrazione nell’economia, tra cui l’indebolimento della domanda causato dalla pressione al ribasso sui prezzi immobiliari e l’aumento della capacità produttiva in eccesso nei settori dell’acciaio, dell’allumina, delle nuove energie e in altri settori. Prendendo come riferimento i paesi con economie di mercato mature, se diciamo che il tasso di inflazione del Giappone si sta spostando da “eccezione” a “convergenza” negli ultimi anni, il tasso di inflazione rimane all’incirca allo stesso livello di quello dei paesi europei e americani. paesi (Figura 2). È possibile che il tasso di inflazione del mio paese segua le orme del Giappone e diventi una nuova "eccezione"? Le eccezioni al livello dei prezzi possono anche causare un rallentamento dell'attività economica e meritano quindi grande attenzione.
Figura 2: Tassi di inflazione dei prezzi al consumo (%) in Cina, Giappone e Stati Uniti
L’esperto economico giapponese Gu Chaoming una volta propose il concetto di recessione patrimoniale analizzando le conseguenze dello scoppio della bolla finanziaria giapponese negli anni ’90. La sua scoperta principale fu che a quel tempo le aziende non perseguivano più la massimizzazione dei profitti, ma perseguivano invece la minimizzazione del debito. Questo cambiamento di comportamento potrebbe portare a una recessione economica generale e persino rendere inefficaci la politica monetaria e le politiche di riforma strutturale. Lo strumento politico più importante in questo momento è la politica fiscale. Negli ultimi anni abbiamo spesso ascoltato dibattiti sulla possibilità che la nostra economia subirà una recessione patrimoniale. Non entrerò in questa discussione in questa sede, ma vale la pena notare che una volta che i bilanci inizieranno a ridursi a tutti i livelli, sarà difficile mantenere la stabilità dell’attività economica. Attualmente, i tre bilanci delle famiglie, delle imprese e dei governi locali cinesi si trovano ad affrontare una pressione senza precedenti.
Da un lato, il calo dei prezzi immobiliari ha ridotto il patrimonio delle famiglie e messo sotto pressione la qualità degli attivi degli istituti finanziari.D’altro canto, l’obbligo di ridurre o stabilizzare la leva finanziaria rende anche impossibile per i governi locali sostenere efficacemente l’espansione delle attività economiche. . Se il bilancio non può essere stabilizzato, sarà difficile che l’attività economica venga veramente stabilizzata. Secondo Gu Chaoming, la politica fiscale deve svolgere un ruolo maggiore in questo momento. Quando ci sono sempre meno mutuatari di alta qualità sul mercato, il governo dovrebbe svolgere il ruolo di mutuatario di ultima istanza.
Negli ultimi decenni, le politiche macroeconomiche del mio Paese sono state vigorose e risolute, e la velocità del processo decisionale e l’efficacia dell’attuazione hanno spesso stupito gli operatori del mercato internazionale. Tuttavia, negli ultimi anni, anche se il governo attribuisce ancora grande importanza all’aggiustamento macroeconomico e ha adottato numerose misure, gli operatori del mercato generalmente ritengono che l’intensità della politica non sia così forte come prima. Questo potrebbe non essere un problema di per sé, ma le aspettative del mercato hanno tardato a migliorare, il che richiede grande attenzione. In ultima analisi, il comportamento economico è determinato dalle aspettative del mercato.
Nelle discussioni politiche si sentono spesso due argomenti.Il primo punto di vista sottolinea che le riforme strutturali sono molto più importanti degli stimoli macroeconomici.Questo punto di vista è ovviamente corretto, dopo tutto, solo migliorando l’efficienza economica e aumentando la produttività totale dei fattori l’economia può raggiungere una crescita sostenibile.
Sono stato a lungo d’accordo con questo punto di vista in passato. Nel 2008 ho anche scritto un breve articolo di commento “Se la crescita del PIL è inferiore all’8%, il cielo non cadrà”. più importante della quantità di crescita. "Bao Ba" è considerato un concetto religioso. Ma questa visione non nega l’importanza della politica macroeconomica. Se le riforme strutturali sono misure a lungo termine, le politiche macro sono risposte a breve termine. Se l’economia dovesse collassare nel breve termine, la crescita sostenibile sarà fuori discussione. Alcuni esperti ritengono che l’attuale mancanza di fiducia tra gli imprenditori sia un problema strutturale che può essere risolto solo attraverso riforme strutturali. Nella migliore delle ipotesi, la macrostimolazione ritarderà il problema e non potrà risolverlo radicalmente. Il problema è che le riforme strutturali richiedono condizioni e ci vuole tempo per ottenere risultati. La cosa più importante è stabilizzare innanzitutto la situazione economica, e questa è responsabilità della politica macroeconomica.
Il secondo punto di vista è che l’allentamento aggressivo della politica monetaria e fiscale in Europa e negli Stati Uniti è irresponsabile e dannoso per gli altri e per noi stessi. Prima del 2008, poiché l’inflazione core era rimasta molto stabile, la Federal Reserve ha mantenuto per lungo tempo una politica monetaria molto accomodante. Nel breve termine, la crescita in quel periodo fu molto forte e l’occupazione sufficiente, ma alla fine scatenò la crisi del debito subprime che colpì il mondo. Durante la crisi dei mutui subprime e l’epidemia di COVID-19, i paesi europei e americani hanno adottato con decisione vigorose misure di politica fiscale e monetaria, stabilizzando di fatto le condizioni economiche e finanziarie. Dopo la fine della crisi, le politiche fiscali e monetarie sono state rapidamente normalizzate senza gravi conseguenze. Almeno dal punto di vista dell’aggiustamento “anticiclico”, le politiche macroeconomiche di questo periodo sono state efficaci.
Draghi, l’ex presidente della Banca Centrale Europea, una volta disse che l’Europa si basa principalmente sulla politica monetaria, mentre il Giappone ha svolto per lungo tempo principalmente il ruolo di politica fiscale. Solo gli Stati Uniti adottano sia politiche fiscali che monetarie. Pertanto, in confronto, l’economia statunitense ha la performance migliore. Per quanto riguarda l'eventualità che in futuro sorgeranno seri problemi "interciclici" nelle economie europea e americana, è necessaria un'ulteriore osservazione.
Pertanto, la politica macroeconomica dovrebbe comunque ritornare al posizionamento ciclico, cioè gestire il ciclo economico. Come discusso in precedenza, negli ultimi tempi alcune nuove situazioni dell'economia del nostro Paese hanno compromesso l'efficacia delle politiche macroeconomiche.
In primo luogo, la prospettiva dell’aggiustamento interciclico potrebbe indebolire l’effetto dell’aggiustamento anticiclico. La proposta di aggiustamento interciclico è ragionevole e si basa su risposte a problemi che si sono verificati in passato, pertanto è anche altamente innovativa dal punto di vista teorico. Tuttavia, il coordinamento tra aggiustamento interciclico e aggiustamento anticiclico rappresenta una nuova sfida, e l’aggiustamento anticiclico non può essere abbandonato a causa delle preoccupazioni relative ai problemi interciclici.
In secondo luogo, negli ultimi anni le rigide condizioni finanziarie hanno allontanato i governi locali dagli aggiustamenti macroeconomici. Questo potrebbe essere il motivo principale per cui le recenti politiche di stimolo macroeconomico non sono state così efficaci come previsto. Oggettivamente parlando, non è necessariamente un male che i governi locali riducano la loro partecipazione alla regolamentazione macroeconomica. In futuro, i governi locali potranno tornare a svolgere funzioni di governo ristrette. Ma allo stesso tempo, il governo centrale deve assumersi maggiori responsabilità di politica macro.
In terzo luogo, l’eccessiva enfasi sulla stabilità politica ha influito sul perseguimento degli obiettivi di stabilità economica. La stabilità degli strumenti di politica estera è la stabilità della macroeconomia. Prendendo come esempio la politica fiscale, quando l’economia è debole, il tasso di deficit fiscale aumenta fino a superare il 3%. In superficie, ciò riduce la salute della politica fiscale. Tuttavia, se la politica di stimolo fiscale finalmente stabilizza la macroeconomia, il bilancio Lo spazio politico cambierà sicuramente. Se l’economia non riesce a stabilizzarsi, non ci sarà spazio per la politica fiscale.
In quarto luogo, gli aggiustamenti delle politiche industriali hanno influito sulla stabilità macroeconomica. Le politiche di rettifica speciale degli anni precedenti avevano preso di mira il settore immobiliare, finanziario, dell’istruzione e della formazione e l’economia delle piattaforme, che sono i settori economici più attivi. Ora che la rettifica straordinaria è terminata, il mercato non ha ancora avvertito l’allentamento della politica di regolamentazione ambiente. La rettifica straordinaria è una politica di settore, ma produce oggettivamente un effetto macroscopico di inasprimento.
Il nostro Paese può prendere in considerazione la possibilità di apportare alcuni aggiustamenti politici nei seguenti aspetti per migliorare l’effetto del macrocontrollo.
Il primo è prestare attenzione alla guida delle aspettative del mercato. Aumentare o diminuire direttamente la domanda aggregata è solo una parte della funzione delle politiche macroeconomiche. Ciò che è più importante è cambiare le aspettative del mercato. Se le aspettative di imprenditori, investitori e consumatori cambiano, le misure di controllo macroeconomico possono ottenere il doppio del risultato con la metà dello sforzo. Il cambiamento delle aspettative richiede innanzitutto di aumentare l’intensità delle politiche macroeconomiche per dare un impatto sufficientemente ampio al sentiment del mercato. Allo stesso tempo, dobbiamo anche prestare attenzione al ruolo dell’“economia narrativa”. Se esageriamo nel “stringere la vita”, tagliamo i salari e paghiamo le tasse tutto il giorno, è impossibile per le entità del mercato diventare più ottimiste riguardo al futuro. .
In secondo luogo, il governo centrale e la banca centrale si assumono la responsabilità principale della regolamentazione macroeconomica.In passato, i governi locali avevano la volontà, la capacità e le risorse e gli effetti delle politiche macroeconomiche del governo centrale potevano essere facilmente amplificati. Ma ora, per vari motivi, è improbabile che i governi locali continuino a svolgere questo ruolo che se il governo centrale vuole stimolare l’attività economica, devono esserci spese fiscali su scala sufficientemente ampia e il bilancio deve essere adeguato e sostenibile.
In terzo luogo, l’attenzione dovrebbe essere posta sull’”aggiustamento anticiclico” prima che sull’”aggiustamento interciclico”. Se gli aggiustamenti anticiclici venissero indeboliti a causa delle preoccupazioni sugli effetti collaterali interciclici futuri, allora la politica macroeconomica equivarrebbe a invalidare le arti marziali. L’approccio corretto dovrebbe essere quello di adottare misure di sostegno per alleviare tali contraddizioni. Ad esempio, le politiche di stimolo del passato erano inclini a causare effetti collaterali come bolle, leva finanziaria ed efficienza. Uno dei motivi era lo stimolo eccessivo. Un’altra ragione è che le politiche macroeconomiche sono “facili da allentare ma difficili da inasprire”. In definitiva, ciò è dovuto al fatto che la riforma orientata al mercato non è approfondita, ed è difficile per la finanza e la banca centrale ritirarsi quando arriva il momento di inasprire. Ciò richiede ulteriori riforme strutturali e il rafforzamento della disciplina di mercato.
Il quarto è rafforzare il coordinamento tra le politiche fiscali, monetarie e industriali.In passato c’erano problemi relativamente grossi in quest’area. Ora che il Comitato Centrale del Partito ha rafforzato la sua leadership unificata sul lavoro economico, dovrebbe essere più possibile per le diverse politiche cooperare tra loro e lavorare insieme.
Infine, vengono forniti alcuni suggerimenti politici a breve termine come riferimento.
In primo luogo, al perseguimento di un’inflazione moderata dovrebbe essere attribuita la stessa importanza del perseguimento di una crescita moderata. Le "Due Sessioni" annuali annunceranno obiettivi di crescita economica e inflazione, ma il governo è serio riguardo alla prima ma non così serio riguardo alla seconda. L’economia ora “è facile surriscaldarsi e raffreddarsi”. Se davvero dovesse cadere nella “trappola della bassa inflazione”, le conseguenze sarebbero gravi.Pertanto, si raccomanda che la crescita dell’indice dei prezzi al consumo del 2%-3% sia chiaramente definita come un obiettivo politico rigido.
In secondo luogo, dobbiamo aumentare quanto prima l’intensità delle politiche macroeconomiche, in particolare l’attuazione delle spese fiscali previste. L’ampia spesa fiscale nel 2023 è molto indietro rispetto al piano di inizio anno, e questo è ancora il caso quest’anno.Il concetto politico di “enfasi sugli investimenti e leggerezza sui consumi” dovrebbe essere cambiato, e le misure fiscali per sostenere la crescita dei consumi dovrebbero essere adottate con fiducia, incluso consentire ai lavoratori migranti di stabilirsi nelle città e distribuire direttamente denaro alla gente comune.
In terzo luogo, dare pieno spazio al ruolo del credito sovrano, riparare le vulnerabilità e ridurre i rischi di bilancio. Ci sono tre fattori interconnessi dietro l’attuale debolezza economica: la mancanza di ordini, la mancanza di fiducia e la contrazione dei bilanci. Attualmente, i bilanci delle famiglie, delle aziende, dei governi locali e delle istituzioni finanziarie si trovano ad affrontare una pressione maggiore se non possono essere fermati tempo, una tendenza al peggioramento può portare a gravi conseguenze.Possiamo considerare di dare pieno spazio al ruolo del credito sovrano, con il governo centrale che si assume alcune responsabilità per stabilizzare il mercato e stabilizzare la fiducia.
Nota:
[1] Xi Jinping, “Tenete alta la grande bandiera del socialismo con caratteristiche cinesi e unitevi e sforzatevi di costruire globalmente un moderno paese socialista – Rapporto al 20° Congresso nazionale del Partito comunista cinese”, 25 ottobre 2022, Repubblica popolare della Cina Sito ufficiale del governo popolare centrale.
[2] Keynes, “The General Theory of Employment, Interest and Money”, China Social Sciences Press, 2009 (originariamente pubblicato nel 1936).
[3] Friedman e Schwartz, "A Monetary History of the United States, 1867-1960", Peking University Press, 2009 (originariamente pubblicato nel 1963).
[4] Bernanke, "Bernanke sulla grande recessione: recessione e ripresa economica", CITIC Press, 2022.
[5] Zhou Xiaochuan, “Michel Camdessus Central Banking Lecture - Managing Multi-Objective Monetary Policy: From the Perspective of Transitioning Chinese Economy”, Fondo Monetario Internazionale, 24 giugno 2024.
[6] Lou Jiwei, "Ripensare le relazioni fiscali intergovernative della Cina", China Finance and Economics Press, 2013.
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