2024-07-30
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Huang Yiping : un cadre politique macroéconomique à la chinoise
Caractéristiques du cadre de politique macroéconomique de la Chine : 1. Le cadre de politique macroéconomique comporte certains outils de politique autres que les prix, voire les marchés, 2. Les positions des départements des finances et de la banque centrale sont très claires, ce qui affecte parfois la coordination des politiques ; 3. Effet d’amplification du macrocontrôle des gouvernements locaux.
Si « préserver l’espace politique » affecte l’objectif de « stabilité macroéconomique », il s’agit peut-être de mettre la charrue avant les boeufs.
La réforme structurelle est une mesure à long terme, tandis que les politiques macroéconomiques sont des réponses à court terme. En fait, les deux sont indispensables. Si l’économie s’effondre à court terme, une croissance durable sera hors de question.
Non seulement les gouvernements locaux n'ont pas contribué à l'expansion, mais ils ont en fait fait beaucoup de choses au niveau du resserrement, comme par exemple en exagérant le « resserrement de la vie ».
L'économie est désormais « facile à réchauffer et à refroidir ». Si elle tombe réellement dans le « piège de la faible inflation », les conséquences seront graves.Il est donc recommandé deIPCUne croissance de 2 à 3 % est clairement un objectif politique rigide.
Huang Yiping est membre du Forum économique 50, doyen de l'École nationale de développement de l'Université de Pékin et membre du Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine.
Les principaux domaines de recherche de Huang Yiping comprennent la macroéconomie, la politique financière et la finance numérique. Lors du 415e Forum de Chang'an, Huang Yiping a été invité à prononcer un discours sur le thème « Le cadre politique macroéconomique à la chinoise ».
Huang Yiping estime que par rapport aux pays développés, les politiques macroéconomiques de la Chine ont des caractéristiques uniques. Par exemple, il existe des outils de politique autres que les prix, les positions du secteur financier et des banques centrales sont claires et les gouvernements locaux ont un effet amplificateur sur la réglementation macroéconomique.
Huang Yiping estime que les politiques macroéconomiques actuelles sont confrontées à de nouveaux défis, tels que la faiblesse des mesures de relance, l'affaiblissement de l'effet d'amplification des gouvernements locaux sur la réglementation macroéconomique, le risque d'une faible inflation due à la faiblesse des prix et le risque de récession des bilans des ménages et des entreprises.
Les suggestions politiques qu'il a avancées incluent : prêter attention à l'orientation des attentes du marché, du gouvernement central etBanque centrale Assumer la principale responsabilité de la régulation macroéconomique, etc. En termes de politiques à court terme, il a également suggéré de clarifier la croissance de l'IPC entre 2 et 3 % comme objectif politique rigide et d'adopter des mesures fiscales pour soutenir la croissance de la consommation.
Voici le texte intégral des opinions de Huang Yiping :
Depuis la fin de l’épidémie de COVID-19, nous entendons souvent les investisseurs et les entrepreneurs se plaindre des « politiques macroéconomiques insuffisantes » de mon pays.Récemment, le ministère des Finances a décidé d'émettre des bons du Trésor spéciaux à très long terme. Certains médias nationaux et étrangers ont interprété cela comme un « communiqué » politique et une « version chinoise de la politique ».Assouplissement quantitatif". Ces déclarations sont-elles raisonnables ? Le rapport du 20e Congrès national du Parti communiste chinois proposait clairement « d'améliorer le système de gouvernance macroéconomique ».[1]
Cependant, le « système de gouvernance macroéconomique » est ici une définition large, qui comprend trois objectifs :C'est-à-dire renforcer la dynamique de la croissance économique, maintenir la stabilité macroéconomique et promouvoir la justice sociale. Ces trois objectifs correspondent respectivement à des outils politiques adaptés. La politique macroéconomique abordée dans cet article est un concept étroit qui utilise principalement des outils de politique monétaire et budgétaire anticycliques pour équilibrer la demande globale et l'offre globale, promouvoir la stabilité des prix et le plein emploi et parvenir à une croissance raisonnable des revenus du travail et des bénéfices des entreprises.
Aujourd'hui, je partage sur la base de mes observations personnelles sur le cadre de politique macroéconomique. J'ai spécialement ajouté les mots « caractéristiques chinoises » car par rapport à la théorie et à la pratique générales de la politique macroéconomique, ce cadre a quelque chose de spécial. Mais le but de cette discussion n'est pas de proposer une nouvelle théorie économique. Le cadre politique de mon pays a ses propres caractéristiques, principalement parce que certaines caractéristiques structurelles ou institutionnelles de l'économie ont un impact sur le choix des outils, la transmission des politiques et les effets des politiques macroéconomiques. a eu un impact. Ces caractéristiques peuvent encore être analysées dans un cadre théorique général, mais certaines qualifications devront peut-être être modifiées ou ajoutées.
En plus de passer brièvement en revue la formation et l’évolution des politiques macroéconomiques, ce partage tente également de répondre à des questions sous trois aspects :
Premièrement, par rapport aux pays traditionnels à économie de marché, quelles sont les caractéristiques du cadre de politique macroéconomique traditionnel de mon pays ?
Deuxièmement, dans le passé, les politiques macroéconomiques de mon pays étaient réputées pour être vigoureuses et résolues, avec des résultats immédiats. Pourquoi les acteurs du marché ont-ils généralement estimé que les politiques étaient tièdes ces derniers temps ?
Troisièmement, si nous voulons améliorer l'efficacité de l'ajustement anticyclique de mon pays, quels types d'ajustements faut-il apporter aux politiques macroéconomiques ?
La politique macroéconomique désigne les stratégies et les actions prises par le gouvernement pour contrôler et influencer les conditions économiques globales. La politique macroéconomique a des objectifs spécifiques, qui incluent généralement le maintien de la stabilité économique, la réalisation d'une croissance durable, la réduction du chômage, le contrôle de l'inflation, etc. Dans certaines circonstances, les objectifs de la politique macroéconomique incluent parfois certaines dimensions structurelles et industrielles, mais cette pratique n'est pas courante.
Les politiques macroéconomiques les plus importantes sont la politique budgétaire et la politique monétaire. La politique budgétaire est l'influence du gouvernement sur l'activité économique en modifiant le niveau des dépenses et de la fiscalité. Si le gouvernement augmente ses dépenses et augmente le ratio de déficit, cela augmentera en réalité la demande globale et les activités économiques deviendront plus actives. En revanche, si le gouvernement réduit ses dépenses, le rythme de l’activité économique ralentira. La politique monétaire est contrôlée par la banque centrale et comprend généralement la gestion de la masse monétaire et des niveaux de taux d’intérêt. Une caractéristique très importante de la politique macroéconomique est de se concentrer sur des indicateurs globaux, notamment la demande globale, l’offre globale, les niveaux de prix globaux, les niveaux de chômage globaux, etc. Certaines pratiques structurelles ont également été formées au cours du processus de développement.
Il est généralement admis que le système de politique macroéconomique s’est progressivement formé après la Grande Dépression de 1929. Avant cela, les gouvernements n’intervenaient pas de manière proactive dans les activités économiques. Keynes devrait être le contributeur le plus important aux premières réflexions sur la politique macroéconomique [2], et son objectif principal était la politique budgétaire. La perspective dite keynésienne peut être résumée en trois phrases :
Premièrement, la demande globale est déterminée conjointement par les secteurs privé et public. La composition de la demande globale est la consommation, l'investissement et les exportations, la « troïka » qui tire la croissance économique. Ces trois variables jouent un rôle important et décisif dans le niveau d'activité économique. Le niveau de la demande globale est déterminé à la fois par les secteurs privé et public, les ménages décidant de leur consommation, les entreprises décidant de leurs investissements et le gouvernement décidant des dépenses publiques.
Deuxièmement, les prix, notamment les salaires, réagissent lentement à l’offre et à la demande.
Troisièmement, les changements attendus et inattendus de la demande globale ont un impact considérable à court terme sur la production et l’emploi.
En termes simples, la demande globale détermine l’offre globale, de sorte que l’intervention gouvernementale peut être utilisée pour stabiliser l’activité économique. Lorsque l’économie est en récession, le gouvernement peut augmenter le niveau de la demande globale par le biais d’une politique de déficit, rendant ainsi les activités économiques plus actives.
Au cours des 100 dernières années, le keynésianisme a jeté les bases académiques des politiques macroéconomiques dans divers pays. Bien entendu, la pensée économique keynésienne continue d’évoluer. Il était une fois une plaisanterie selon laquelle Keynes assistait à un séminaire et disait aux gens que tous les participants à la réunion étaient keynésiens sauf lui-même.
« Une histoire monétaire des États-Unis » de Friedman et Schwartz a eu une influence importante sur de nombreux spécialistes de la macrofinance. Friedman et ses collaborateurs ont découvert qu’au cours des quatre années de la Grande Dépression, de 1929 à 1933, la masse monétaire américaine M2 a continué de décliner (Figure 1). [3] Lorsque l’économie tombe dans une grave récession, si la masse monétaire continue de diminuer, cela aggravera la situation et entraînera une nouvelle contraction de l’économie. Friedman pensait que ces données démontraient l'inaction de la Fed pendant la Grande Récession.
La carrière universitaire de Bernanke a commencé avec la lecture de ce livre. Son acceptation des points de vue des deux auteurs a peut-être jeté les bases de sa politique monétaire extraordinaire qui a suivi pendant la crise des subprimes en tant que président de la Réserve fédérale, puis en tant que gouverneur de la Réserve fédérale. En assistant à la célébration du 90e anniversaire de Friedman, Bernanke a également spécifiquement confirmé les critiques précédentes de Friedman à l'égard de la Réserve fédérale.
Bien entendu, certains chercheurs expliquent que la Réserve fédérale n’a pas fait d’efforts pour assouplir sa politique monétaire pendant la Grande Dépression parce qu’elle était contrainte par un certain nombre de facteurs. Premièrement, la société de l’époque était généralement préoccupée par le problème de l’aléa moral après la crise. donc même si la Réserve fédérale en avait la capacité, elle n’a pas augmenté la masse monétaire. Forte motivation. Deuxièmement, l’étalon-or classique limitait la masse monétaire. En fait, de nombreux chercheurs estiment que l’une des principales raisons pour lesquelles les économies de divers pays sont entrées dans la Grande Dépression était que, sous le système classique de l’étalon-or, la masse monétaire ne pouvait pas suivre la croissance de la production économique, ce qui entraînait une grave déflation. [4]
Figure 1. Masse monétaire au sens large aux États-Unis pendant la Grande Dépression (en milliards de dollars)
Les politiques budgétaires et monétaires flexibles ont apporté des avantages à la stabilité macroéconomique. Lorsque l’économie est en récession, le gouvernement peut augmenter le taux de déficit, augmenter les dépenses publiques et accroître l’activité économique. D’un autre côté, si l’économie surchauffe, le gouvernement peut réduire la demande globale en augmentant les excédents budgétaires. Un tel ajustement anticyclique peut réduire l’amplitude des fluctuations économiques et renforcer la stabilité économique, contribuant ainsi à améliorer les niveaux de bien-être.
Il en va de même pour la politique monétaire. Surtout après le découplage de l’or et du dollar américain en 1971, de nombreux pays sont passés à des taux de change flottants et la banque centrale a acquis une autonomie en matière d’émission de monnaie de crédit, ce qui a laissé une grande marge de manœuvre pour la régulation macroéconomique. Lorsque les activités économiques sont actives, la masse monétaire peut être élargie pour répondre aux besoins des activités économiques et maintenir la stabilité du niveau des prix. Dans le même temps, des ajustements contracycliques peuvent également être mis en œuvre lorsque la croissance économique est faible, des politiques monétaires expansionnistes peuvent être adoptées pour promouvoir l’augmentation de la demande globale et stabiliser l’économie.
La politique budgétaire et la politique monétaire sont devenues flexibles, fournissant ainsi des moyens d'ajustement très importants pour la stabilité macroéconomique. Une base logique importante pour l'ajustement anticyclique est que « la stabilité peut accroître le bien-être ». Bien entendu, des fluctuations économiques appropriées sont également propices à l'amélioration de la qualité du développement économique. descend, certains projets de mauvaise qualité seront ajoutés. Il suffit d'arrêter. Cependant, si l'ampleur des fluctuations économiques est trop importante, cela peut entraîner beaucoup de gaspillage, affecter la vie des gens et même mettre en danger la stabilité financière.
Bien entendu, l'utilisation de cette « flexibilité politique » pose également un problème. Si elle est mal utilisée, elle peut également entraîner de nouveaux risques. Des découverts budgétaires excessifs et des émissions excessives de devises se sont produits dans le passé. La crise de la dette en Amérique latine dans les années 1980 et la crise de la dette souveraine en Europe après la crise des subprimes étaient des événements à risque majeurs survenus parce que les gouvernements n’avaient pas réussi à bien gérer leurs passifs.
Au cours de la première décennie de ce siècle, l'hyperinflation a éclaté au Zimbabwe. Face à l'effondrement de l'économie nationale, le gouvernement n'a pas réfléchi à la manière de réagir activement, mais a continué à émettre des billets de banque. Le taux d'inflation a déjà dépassé 200 000 %. Un dollar zimbabwéen d'une valeur nominale de 100 000 milliards de yuans vaut en réalité environ 40 cents, soit l'équivalent de 2,5 RMB. C'est le problème que peut poser l'expansion de la masse monétaire sans discipline de marché, susceptible de provoquer l'effondrement du système monétaire d'un pays en quelques années seulement. À la fin de la République de Chine, la Chine a également connu une hyperinflation causée par l'émission à grande échelle d'obligations en yuans-or.
Que devrions-nous faire pour maintenir la flexibilité politique tout en évitant les risques majeurs ? Les pays, en particulier les pays développés, ont commencé à explorer et à mettre en place certaines règles de politique macroéconomique importantes. En termes de politique budgétaire, il fixe principalement des limites au taux de déficit et à la dette publique.
D'une manière générale, le déficit budgétaire ne peut pas dépasserPIB3% du PIB, et la dette publique ne peut dépasser 60% du PIB.Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) dont le siège est à ParisOCDE ), les deux indicateurs ci-dessus ont été utilisés comme indicateurs d'évaluation importants lors du recrutement de nouveaux membres. Plus tard, de nombreux pays ont commencé à utiliser ces deux indicateurs pour mesurer la santé de leur situation budgétaire. En matière de politique monétaire, le ciblage de l’inflation est mis en œuvre tout en conférant à la banque centrale un certain degré d’indépendance. La Réserve fédérale fixe l'objectif de taux d'inflation à environ 2 %, et celui de mon pays est d'environ 3 %. Une inflation modérée est acceptable, mais une inflation excessive n'est pas autorisée pour garantir la stabilité de la valeur de la monnaie. Une logique importante du système de ciblage de l’inflation est que si la monnaie est émise de manière excessive, une inflation élevée se produira facilement. Par conséquent, tant que l’objectif d’inflation est clair, la banque centrale peut bénéficier d’un certain degré de flexibilité politique tout en évitant de graves émissions monétaires excessives.
Cependant, depuis la crise de la dette des subprimes, des pratiques extraordinaires sont apparues dans les pratiques de politique macroéconomique de divers pays, enfreignant dans une certaine mesure les règles auparavant claires, en particulier pendant la crise de la dette des subprimes et la nouvelle épidémie de couronne. Le ratio de déficit budgétaire de nombreux pays a largement dépassé 3 % et la dette publique est bien supérieure à 60 % du PIB. Désormais, à l'exception de l'Allemagne, dont le ratio dette publique/PIB est légèrement supérieur à 80 %, les autres membres du G7 ont dépassé les 100 % et le Japon est supérieur à 200 %.
Il en va de même pour la politique monétaire. Pendant la crise et l'épidémie, les banques centrales des États-Unis, du Japon et d'Europe ont mis en œuvre des politiques monétaires d'assouplissement quantitatif, c'est-à-dire qu'après avoir abaissé les taux d'intérêt à court terme à zéro, elles ont continué à prendre des mesures pour y remédier. abaisser les taux d'intérêt du marché à moyen et à long terme et modifier la forme de la courbe des rendements, réduire les coûts de financement des entreprises. Ces mesures n'étaient pas incluses dans le cadre de politique monétaire initial.
Les critiques de ces pratiques politiques ont toujours existé, arguant principalement que l'assouplissement irresponsable des politiques macroéconomiques des décideurs politiques pourrait avoir de graves conséquences. Cependant, certains experts estiment qu'au cours de la dernière décennie, les politiques macroéconomiques des pays européens et américains ont véritablement pu « ajuster de manière flexible » les politiques macroéconomiques : elles se sont assouplies de manière décisive lorsqu'il était temps de se détendre et se sont resserrées sans hésitation lorsque le moment était venu. serrer.Au moins jusqu’à présent, ces pratiques non conventionnelles n’ont pas entraîné de conséquences catastrophiques.
Alors, ces nouvelles pratiques politiques sont-elles des réponses temporaires à la crise ou des changements de règles à long terme ? Si ces progrès ne peuvent pas revenir à la normale à court terme, quelles seront les conséquences à l’avenir ? Il n’est peut-être pas encore possible de donner une réponse claire et faisant autorité à une telle question, et nous pouvons continuer à observer de près pendant un certain temps.
Par rapport aux pays à économie de marché, les politiques macroéconomiques de la Chine présentent de nombreuses caractéristiques uniques. En prenant comme exemple diverses politiques monétaires, les banques centrales de nombreux pays jouissent d’un haut degré d’indépendance et nombre d’entre elles ont mis en œuvre des systèmes de ciblage de l’inflation explicites ou implicites. Le principal outil politique est la politique des taux d’intérêt à court terme.
La banque centrale de mon pays est l'un des départements constitutifs du Conseil des Affaires d'État et les objectifs politiques qu'elle poursuit sont plus diversifiés. Ses outils politiques comprennent à la fois les taux d'intérêt directeurs et les indicateurs quantitatifs. En 2016, le gouverneur Zhou Xiaochuan a expliqué pourquoi le cadre de politique monétaire de la Chine est différent de celui des pays à économie de marché lors de la conférence Camdessus de la Banque centrale prononcée par le Fonds monétaire international.Pour résumer simplement, c'est parce que la Chine est une économie en transition et un pays en développement, et qu'il existe des mécanismes uniques dans son fonctionnement économique. [5] Il s’agit peut-être également du facteur le plus crucial pour comprendre les caractéristiques du cadre de politique macroéconomique de la Chine. Par rapport aux pays à économie de marché, le cadre de politique macroéconomique de la Chine présente de nombreuses caractéristiques uniques, depuis les objectifs politiques jusqu'aux outils politiques, depuis les processus de prise de décision jusqu'aux méthodes de mise en œuvre. Mais les caractéristiques les plus marquantes se reflètent dans les trois aspects suivants :
La première caractéristique est qu’il existe dans le cadre de la politique macroéconomique certains outils de politique autres que les prix, voire même les instruments de marché. Par exemple, l'outil de politique monétaire des pays à économie de marché est principalement constitué par les taux d'intérêt directeurs à court terme, bien que les méthodes d'ajustement des banques centrales des différents pays soient différentes. Les types d'outils politiques dans notre pays sont plus divers, y compris les taux d'intérêt directeurs, les outils quantitatifs et même les moyens administratifs.Même le taux d'intérêt directeur est relativement complexe, avec à la fois les taux des facilités de prêt à moyen terme et les taux à court terme.prise en pension inverséeLes taux d'intérêt, contrôlés simultanément à court et à moyen terme, peuvent affecter la forme de la courbe des rendements sur le marché.
Cependant, le gouverneur Pan Gongsheng a récemment déclaré qu'il pourrait annuler le taux d'intérêt de la facilité de prêt à moyen terme en tant qu'outil politique. En outre, la boîte à outils de politique monétaire comprend certains outils quantitatifs.La chose la plus unique est ce qu'on appelle le « window guidance », dans lequel les responsables des banques centrales utilisent un langage doux pour exprimer des exigences politiques claires.
L’émergence d’outils politiques diversifiés et complexes s’explique en grande partie par le fait que la Chine est une économie en transition, que la réforme axée sur le marché n’est pas encore achevée et que le mécanisme de transmission des taux d’intérêt n’est pas suffisamment fluide. Par exemple, certaines entreprises publiques ne sont pas très réactives aux variations des taux d'intérêt, il est donc préférable d'utiliser des outils quantitatifs tels que la masse monétaire ou même l'échelle de crédit, qui sont plus efficaces. Même si les guichets d’orientation comportent des éléments orientés vers le marché, il s’agit en fin de compte d’un moyen administratif qui a plus de chances d’aboutir à des résultats immédiats au cours du processus de mise en œuvre. Dans le passé, le taux d’intérêt de la facilité de prêt à moyen terme était utilisé comme outil politique, ce qui affectait directement l’objectif de référence du taux d’intérêt des prêts LPR. Cela était également dû au fait que la transmission des taux d’intérêt du court terme au moyen terme n’était pas assez fluide. .
Depuis la réforme et l’ouverture, le cadre de politique monétaire de la Chine a évolué selon deux axes principaux.La première va du contrôle direct à la régulation indirecte, et la seconde va des outils de quantité aux outils de prix. Le futur cadre de politique monétaire sera peut-être plus proche des pratiques de l’Europe, des États-Unis et du Japon, mais cette transformation n’est pas encore achevée. Certaines études sur les règles de politique monétaire ont également montré qu’il s’agit actuellement d’un mélange de règles de quantité et de règles de prix qui fonctionnent simultanément. Jusqu’à présent, ce système de contrôle est globalement efficace, mais il reste encore beaucoup à faire en termes de sensibilité et de précision.
La deuxième caractéristique est que les positions des départements budgétaires et de la banque centrale sont très claires, ce qui affecte parfois la coordination des politiques. Les pays européens et américains attachaient autrefois une grande importance à l’indépendance des banques centrales, de sorte que le gouvernement ne pouvait gérer que la politique budgétaire, mais pas la politique monétaire. Au cours de la dernière décennie, cette tendance a connu quelques changements, mais de manière générale,Les décisions de politique budgétaire et de politique monétaire sont distinctes.
Les finances et la banque centrale de notre pays sont toutes deux des composantes du gouvernement, la coordination des politiques devrait donc être facile. Mais dans la pratique, ce n’est pas toujours le cas. Dans les discussions sur la politique macroéconomique, il est courant d’entendre les responsables des banques centrales appeler à une politique budgétaire plus active, tandis que les responsables budgétaires préconisent une politique monétaire plus forte. Les discussions croisées sur les options politiques ne posent pas de problèmes en soi et peuvent même être le signe d’une atmosphère de discussion saine. On ne peut toutefois pas exclure que les fonctionnaires aient parfois des considérations ministérielles. La pensée politique traditionnelle consiste à laisser une marge de manœuvre politique, surtout si vous envisagez de « garder l’argent du pays », vous adopterez une position conservatrice à l’égard de mesures politiques qui semblent radicales. La banque centrale et le ministère des Finances attachent une grande importance à « préserver la marge de manœuvre politique » pour se préparer aux imprévus futurs.
Le problème est qu’il y a parfois une différence entre les positions macro et les positions départementales. L’intérêt de l’espace politique sectoriel est de répondre aux besoins d’ajustement du cycle économique à l’avenir, ce qui n’est pas mauvais en soi.Cependant, si l’objectif de parvenir à la « stabilité macroéconomique » est affecté par la « préservation de l’espace politique », il s’agit peut-être de mettre la charrue avant les bœufs.
Par conséquent, un équilibre approprié doit être trouvé entre la « stabilité politique » et la « stabilité économique ». Le but du maintien de la « stabilité politique » est qu'il y ait un espace politique pour soutenir la « stabilité économique » à l'avenir. les munitions immédiatement. Mais il convient de noter que si la politique est conservatrice, une fois qu'elle affecte la « stabilité économique », il n'y aura plus de « stabilité politique ».
Par exemple, le gouvernement a toujours attaché une grande importance au seuil de déficit budgétaire de 3 %, sauf qu’en 2022, le gouvernement a fixé le ratio de déficit à 3 % ou moins. Mais cela a posé deux problèmes potentiels : premièrement, le monde entier sait que le taux de déficit budgétaire général de la Chine a largement dépassé 3 % ces dernières années. La différence est uniquement due au fait qu'une grande partie des dépenses n'est pas incluse dans les dépenses budgétaires au sens strict. Le gouvernement émettra des obligations nationales spéciales d’un montant de mille milliards de yuans chacune en 2023 et 2024, et aucun de ces montants ne sera directement inclus dans le déficit budgétaire. Mais le problème est que le seuil d’allocation et d’utilisation de la dette nationale spéciale est relativement élevé, ce qui affecte directement l’effet réel de l’expansion budgétaire. Deuxièmement, la réticence à une expansion excessive à court terme semble favoriser la santé de la politique budgétaire. Toutefois, si l’économie est inactive, cela peut accroître la probabilité d’une détérioration des conditions budgétaires à l’avenir.
La troisième caractéristique est l’effet amplificateur des gouvernements locaux sur le macro-contrôle. Dans le passé, l'une des caractéristiques de la réglementation macroéconomique de mon pays était que les gouvernements locaux jouaient un rôle important. Le gouvernement central élaborait des politiques et les gouvernements locaux travaillaient dur. Prenons comme exemple la politique de relance de « 4 000 milliards » annoncée en 2008. Parmi eux, les dépenses supportées par le gouvernement central s’élevaient à 1 130 milliards, mais elles ont finalement atteint 30 000 milliards. Ce mécanisme d’amplification provient principalement des collectivités locales.
Deux mécanismes déterminent le comportement des gouvernements locaux. L'une d'entre elles est ce qu'on appelle la « concurrence en matière de PIB ». De nombreuses études universitaires ont montré que, toutes conditions étant à peu près égales, plus le PIB d'une région croît rapidement, plus la probabilité que ses dirigeants soient promus est élevée. Plus tard, certains chercheurs ont appelé cela le « concours de beauté du PIB ». Deuxièmement, les gouvernements locaux ont obtenu de nombreuses ressources grâce au financement foncier, aux sociétés d’investissement urbain, aux plateformes de financement, etc. Après la réforme du système de partage des impôts en 1994, les capacités fiscales locales ont été réduites, ce qui a entraîné une inadéquation entre les pouvoirs administratifs et financiers. Mais les gouvernements locaux ont rapidement trouvé de nombreuses nouvelles sources de financement, notamment les transferts de terres et le financement de plateformes.
Ces deux mécanismes font que les gouvernements locaux deviennent souvent des amplificateurs des politiques macroéconomiques, surtout lorsqu'elles sont assouplies. Durant la crise financière asiatique et la crise mondiale des subprimes, les gouvernements locaux ont joué un rôle central en amplifiant le rôle des mécanismes de contrôle macroéconomique et en stabilisant la macroéconomie. Il convient de souligner que cet effet d’amplification n’est pas complètement symétrique. Par exemple, lorsque le gouvernement central décide de mettre en œuvre des politiques macroéconomiques expansionnistes, l’effet d’amplification des gouvernements locaux est plus important.
Cependant, lorsque le gouvernement central décide de mettre en œuvre des politiques macroéconomiques plus strictes, l’effet d’amplification des gouvernements locaux est moins significatif. Bien entendu, cet effet d'amplification aura également des séquelles.Après la politique de relance des « quatre mille milliards », de nombreux problèmes sont apparus, tels que la surcapacité, l'endettement élevé, les sociétés zombies, les bulles immobilières, l'inefficacité financière, la pression inflationniste, etc. Certaines questions sont encore en suspens à ce jour, ce qui explique peut-être pourquoi de nombreux responsables ont des doutes quant aux politiques de relance excessives, et les décideurs politiques ont même commencé à prêter attention aux ajustements transcycliques.
De 1949 à 1978, le système fiscal a mis en œuvre le système des « recettes et dépenses unifiées ». Après 1978, divers types de « contrats fiscaux » ont été conclus, la « réforme du profit vers l'impôt » a modifié la source des recettes fiscales et la « décentralisation et le transfert des bénéfices » ont augmenté les ressources financières des gouvernements locaux. En 1994, la réforme du « système de partage des impôts » est mise en œuvre. Cependant, les recettes fiscales comprennent également les recettes des fonds publics, les recettes des caisses de sécurité sociale, divers frais, amendes, etc., formant un modèle de financement foncier. Après 2008, les plateformes de financement locales se sont développées rapidement. Les gouvernements locaux essaient diverses manières d’emprunter de l’argent, mais en fin de compte, ils pourraient ne pas être responsables. [6]
Si les gouvernements municipaux et étatiques des États-Unis ne peuvent pas rembourser leurs dettes, ils devront déclarer faillite et en supporter eux-mêmes les conséquences. Le système de notre pays est différent de celui des États-Unis. Il est impossible de mettre les gouvernements municipaux et provinciaux en faillite, la responsabilité ultime ne peut donc incomber qu'au gouvernement central.
Depuis 2018, les finances locales de mon pays ont mis en œuvre la politique de réforme consistant à « ouvrir la porte d'entrée et fermer la porte de derrière » pour limiter le montant total de la dette locale. Ces dernières années, d’une part, le financement des collectivités locales a été limité et, d’autre part, le marché immobilier a été instable, rendant le financement foncier insoutenable. Surtout après l’épidémie de COVID-19, la plupart des régions sont à court de ressources financières. Le cadre traditionnel de macro-contrôle a marqué le début d’un tournant historique.
L'épidémie de COVID-19 prendra fin fin 2022 et le développement économique de la Chine entrera dans la période post-épidémique. Les exportations, les investissements et la consommation ont tous montré un certain degré de reprise, mais la croissance économique globale n’est toujours pas très forte. Un facteur très important est la contraction du bilan. Au cours des trois années d’épidémie de COVID-19, les ménages ont consommé une grande partie de leurs économies précédemment accumulées et les entreprises ont augmenté leurs dettes. Contrairement à l’approche des gouvernements des pays européens et américains, notre gouvernement n’a pas accordé de subventions en espèces aux ménages et aux entreprises pendant l’épidémie.Cela signifie qu'une fois l'épidémie terminée, les bilans des ménages et des entreprises chinois ont été considérablement réduits. Après l’épidémie, le marché immobilier a de nouveau connu des chocs majeurs, réduisant encore davantage les bilans des ménages. Dans ce contexte, il est plus facile de comprendre que la demande globale de l’économie chinoise est faible.
Il va de soi que lorsque la demande globale est faible, les politiques macroéconomiques devraient jouer un rôle expansionniste. En fait, au début de 2023 et 2024, le gouvernement a décidé que le ton de la politique macroéconomique pour cette année serait une politique budgétaire active et une politique monétaire prudente. Plus tard, les responsables de la banque centrale ont défini la « politique monétaire prudente » comme une politique monétaire « accommodante ». . Mais la réalité est qu’au cours de ces deux années, l’intensité des mesures de relance macroéconomiques a été inférieure aux attentes des acteurs du marché. Les dépenses budgétaires au sens large n’ont augmenté que de 1,3 % pour l’ensemble de 2023, tandis que les dépenses nettes après déduction des dépenses et des recettes ont diminué de 1,3 %. Bien que le taux d’intérêt de la politique monétaire ait connu plusieurs petites réductions, le taux d’intérêt réel a augmenté en raison d’une baisse plus importante du taux d’inflation. Dans l’ensemble, les politiques macroéconomiques n’ont pas fondamentalement inversé la tendance économique faible.
La politique de relance macroéconomique de la Chine est relativement faible, ce qui semble un peu étrange. Au cours des dernières décennies, les politiques macroéconomiques du gouvernement de notre pays se sont révélées vigoureuses et résolues et ont donné des résultats immédiats. Il peut y avoir une série de raisons derrière les politiques modérées de ces dernières années. Certains responsables ont un jour décrit les changements dans la structure macroéconomique de manière relativement claire, c'est - à - dire du passé « facile à chauffer et difficile à refroidir » à l'actuel « facile à refroidir et difficile à chauffer ». C'est parce que le développement économique est entré dans une nouvelle phase. étape, y compris la consommation, les exportations. La demande globale, y compris l'investissement, n'est plus aussi forte qu'elle l'était autrefois. Cela pose en fait de nouveaux défis aux politiques macroéconomiques.
Toutefois, les politiques macroéconomiques sont faibles et il existe des interprétations plus spécifiques. Premièrement, les politiques de relance passées ont donné de bons résultats, mais elles ont également produit de nombreux effets secondaires, tels qu’un endettement élevé, une faible efficacité, des bulles d’actifs, etc. Cela a amené certains à exprimer des réserves quant à l’adoption de politiques de relance extrêmement puissantes. C'est un phénomène normal. "Une fois mordu par un serpent, vous aurez peur des cordes de forage pendant dix ans."
Deuxièmement, le taux de croissance du PIB est d’environ 5 %. Peut-être qu’aux yeux de certains responsables, la situation économique n’est peut-être pas aussi mauvaise que beaucoup le craignent ? La Réserve fédérale a adopté des politiques d’assouplissement quantitatif extraordinaires, la première fois pendant la crise mondiale, et la deuxième fois pendant l’épidémie de COVID-19. Elles ont toutes deux pris des mesures drastiques face à la crise. Le taux de croissance actuel du PIB de notre pays reste autour de 5 %, et la nécessité d'adopter des politiques de relance drastiques est en effet discutable.
Troisièmement, les politiques macroéconomiques sont efficaces pour soutenir l’offre mais pas pour soutenir la consommation.À l'heure actuelle, l'économie de notre pays est déjà confrontée au grave défi de la surcapacité, et de nouvelles politiques de relance risquent d'exacerber la contradiction de la surcapacité.
Quatrièmement, parce que la capacité de mobilisation administrative de notre gouvernement est très forte, notamment en ce qui concerne les politiques macroéconomiques faciles à assouplir mais difficiles à mettre en œuvre, les services décisionnels adoptent donc une attitude relativement prudente.Ces raisons semblent toutes raisonnables, mais elles sont basées sur des contextes et des conditions spécifiques. Si ces contextes et conditions changent, la réflexion décisionnelle devra peut-être être ajustée.
Un changement très important ces dernières années est que les gouvernements locaux ont commencé à s’éloigner du contrôle macroéconomique. Dans le passé, le gouvernement central édictait des politiques et les gouvernements locaux prenaient des mesures. Les gouvernements centraux et locaux travaillaient ensemble pour réguler l'économie, et les résultats étaient très bons. Une raison importante de la forte capacité de mobilisation administrative est que les gouvernements locaux agissent activement. Mais aujourd’hui, les gouvernements locaux sont incapables d’amplifier leurs politiques macroéconomiques en raison du manque de capacité budgétaire et de discipline de marché.
En 2023 et 2024, le gouvernement central a déclaré qu’il soutiendrait la croissance économique, mais les effets politiques réels ont été très limités.L'une des raisons importantes est qu'au lieu de contribuer à l'expansion, les gouvernements locaux ont en fait pris de nombreuses mesures de resserrement, telles que « 30 ans de contrôle fiscal » et un « resserrement de la durée de vie » exagéré. Il est intéressant de noter que les difficultés financières locales sont bien connues, mais que leur impact sur la réglementation et le contrôle macroéconomiques est rarement mentionné. Cela signifie que la pensée traditionnelle en matière de politique macroéconomique doit être ajustée.
Il existe deux mécanismes permettant aux politiques macroéconomiques de modifier la demande globale. L’un d’entre eux est l’ajustement de la politique budgétaire ou monétaire, qui augmente ou diminue directement la demande globale. Par exemple, lorsque des voies ferrées, des autoroutes et des aéroports sont construits, la demande de ciment et d’acier augmente. Lorsque l’économie devient active, la demande totale augmente.
Un autre mécanisme important consiste à modifier les attentes des acteurs du marché. Par exemple, après l'annonce de la politique de relance des « 4 000 milliards », les entreprises publiques, les entreprises privées, les gouvernements locaux et les institutions financières ont tous senti que des opportunités se présentaient et qu'ils devaient les saisir. eux. Par conséquent, les politiques macroéconomiques doivent être suffisamment fortes pour faire croire aux acteurs du marché que l’économie va changer de direction. Si tout le monde travaille dans le même sens, nous obtiendrons le double du résultat avec la moitié de l’effort. Si l'intensité politique est insuffisante, il sera difficile de modifier les attentes et les comportements des acteurs du marché, et l'effet politique sera la moitié du résultat avec deux fois plus d'effort.
Robert Shiller, prix Nobel d'économie et professeur à l'Université de Yale, est spécialisé dans l'étude des marchés financiers. Sa découverte la plus importante est que le marché des investisseurs est irrationnel et que les émotions jouent un rôle important. En 2013, Shiller a publié le livre « Narrative Economics ». Si un récit crédible et convaincant peut être formé, il peut guider le comportement des acteurs du marché dans le sens du récit. L’économie narrative est en fait une sorte de psychologie et même d’art pour faire croire sincèrement à chacun que la force ne fonctionnera pas. Bien entendu, les « récits » influents ne sont parfois pas nécessairement raisonnables et rationnels, et peuvent donc facilement provoquer des bulles et des risques.
Début 2009, les prix du cuivre sur le marché international ont soudainement grimpé en flèche. Au début, tout le monde n’en comprenait pas la raison, car il n’y avait pas de déséquilibre sérieux entre l’offre et la demande sur le marché du cuivre. Plus tard, après enquête, il a été découvert qu'après que la Chine avait annoncé sa politique de relance de « 4 000 milliards », les prix du cuivre avaient commencé à augmenter. Principalement parce qu'il y a un projet important dans la politique de relance, qui consiste à moderniser le système de réseau électrique du pays. Le système de réseau électrique utilise une grande quantité de cuivre. C'est pourquoi une politique de relance de « 4 000 milliards » a été annoncée et les prix internationaux du cuivre ont commencé à augmenter.
Au premier trimestre 2024, la croissance du PIB de la Chine a atteint 5,3 %, atteignant l'objectif de croissance pour l'ensemble de l'année d'environ 5 %. Alors pourquoi les perceptions des entités du marché sont-elles si différentes ? Une des raisons possibles est la baisse des prix. Le déflateur du PIB au premier trimestre était de -1,1%, ce qui signifie que la croissance du PIB nominal n'était que de 4,2%. Ce dernier est directement lié au résultat opérationnel et aux bénéfices de l'entreprise, ce qui montre que l'évolution des niveaux de prix a un impact important sur la perception des entités du marché.
Du quatrième trimestre 2023 à janvier 2024, l'IPC de mon pays est dans un état de croissance négative et le taux de croissance depuis janvier n'est que légèrement supérieur à 0 %. La plupart des experts et des responsables prévoient que le taux de croissance de l’IPC pour 2024 sera inférieur à 1 %.
Cette augmentation s'explique par deux raisons : premièrement, le prix du porc a augmenté. Les prix élevés du porc stimuleront l'enthousiasme des agriculteurs et entraîneront une augmentation de l'offre, ce qui entraînera une baisse des prix de la viande. Si le prix de la viande tombe à un niveau très bas, l'enthousiasme des agriculteurs sera freiné, ce qui entraînera une pénurie d'approvisionnement. La pénurie d'approvisionnement entraînera à son tour une hausse répétée du prix de la viande. La durée du « cycle du porc » est généralement de 18 mois. Désormais, comme les porcs sont élevés plus rapidement, la période a été raccourcie, mais ce cycle existe toujours.Deuxièmement, les prix du pétrole et de l’énergie augmentent.S’il n’y a que ces deux facteurs, la pression de surcapacité sera globalement forte, les prix resteront très faibles et l’inflation sous-jacente hors alimentation et énergie sera toujours à un niveau très bas.
Le professeur Tsutomu Watanabe de l'Université de Tokyo, connu comme le premier à avoir étudié les prix au Japon, estime que les prix sont très importants, mais que le plus important sont les attentes en matière de prix. Si les prix n’augmentent pas, les gens reporteront leur consommation. Parce que les fabricants ne peuvent pas augmenter les prix à la production, ils n’augmenteront pas les salaires et n’embaucheront pas davantage de personnes. Les bénéfices des entreprises n’augmenteront pas et les investisseurs n’augmenteront certainement pas leurs investissements. Cela équivaut à former un cercle vicieux attendu entre consommateurs-producteurs-investisseurs. Tsutomu Watanabe estime que les 30 années perdues par le Japon sont en grande partie le résultat d’un tel cercle vicieux. L’étalon-or classique a provoqué la déflation parce que la masse monétaire n’a pas pu suivre le taux de croissance économique, ce qui était essentiellement le résultat du cercle vicieux attendu mentionné ci-dessus.
Tsutomu Watanabe a constaté que depuis 2022, le Japon a commencé à sortir de ce cercle vicieux. Une preuve très importante est que les consommateurs japonais ont commencé à accepter les augmentations de prix. Selon son enquête auprès des consommateurs, dans le passé, lorsque les consommateurs allaient dans les supermarchés et constataient des augmentations de prix, ils ne continuaient généralement pas à acheter, mais allaient dans d'autres supermarchés pour trouver des produits dont le prix n'avait pas augmenté. Mais depuis 2022, de plus en plus de consommateurs commencent à accepter les augmentations de prix.
Bien entendu, de nombreux facteurs contribuent à la hausse des prix au Japon, tels que la réduction de l'écart de production intérieure et la hausse des prix des matières premières provoquée par le conflit russo-ukrainien. Au cours des trente dernières années, l'IPC du Japon a oscillé autour de 0 %, pour grimper brusquement à 4 % en 2022, puis retomber à un peu plus de 2 %, soit un niveau comparable à celui de la plupart des pays développés. En empruntant le système narratif de Tsutomu Watanabe, le Japon a commencé à entrer dans un cercle vertueux d’attentes consommateur-producteur-investisseur.
Ce à quoi il convient d’être vigilant est la suivante : mon pays tombera-t-il dans le « piège de la faible inflation » ?celui de notre paysIPPLe pays a connu 20 mois de croissance négative et l'IPC a également été très lent. Plus important encore, il existe encore une série de mécanismes de contraction de l'économie, notamment un affaiblissement de la demande provoqué par la pression à la baisse sur les prix de l'immobilier et l'augmentation des capacités de production excédentaires dans l'acier, l'alumine, les nouvelles énergies et d'autres domaines. En prenant comme cadre de référence les pays dotés d'une économie de marché mature, si l'on considère que le taux d'inflation du Japon est passé de « l'exception » à la « convergence » au cours des dernières années, le taux d'inflation reste à peu près au même niveau que celui des pays européens et américains. pays (Figure 2). Est-il possible que le taux d'inflation de mon pays suive les traces du Japon et devienne une nouvelle « exception » ? Les exceptions au niveau des prix peuvent également provoquer un ralentissement de l’activité économique et méritent donc une grande attention.
Figure 2 : Taux d'inflation des prix à la consommation (%) en Chine, au Japon et aux États-Unis
L'expert économique japonais Gu Chaoming a un jour proposé le concept de récession de bilan en analysant les conséquences de l'éclatement de la bulle immobilière au Japon dans les années 1990. Sa principale conclusion était qu'à cette époque, les entreprises ne cherchaient plus à maximiser leurs profits, mais plutôt à minimiser leur dette. Ce changement de comportement peut conduire à une récession économique globale et même rendre inefficaces les politiques monétaires et les réformes structurelles. L’outil politique le plus important à l’heure actuelle est la politique budgétaire. Ces dernières années, nous avons souvent entendu des débats sur la question de savoir si notre économie connaîtrait ou non une récession bilancielle. Je ne vais pas aborder ce sujet ici, mais il convient de noter qu’une fois que les bilans commenceront à se contracter de manière généralisée, il sera difficile de maintenir la stabilité de l’activité économique. À l'heure actuelle, les trois bilans des ménages, des entreprises et des collectivités locales chinoises sont confrontés à des pressions sans précédent.
D’une part, la baisse des prix de l’immobilier a réduit les actifs des ménages et exercé une pression sur la qualité des actifs des institutions financières.D’un autre côté, l’obligation de réduire ou de stabiliser l’endettement empêche également les gouvernements locaux de soutenir efficacement l’expansion des activités économiques. . Si le bilan ne peut être stabilisé, il sera difficile pour l’activité économique d’être véritablement stabilisée. Selon Gu Chaoming, la politique budgétaire doit jouer un rôle plus important à l’heure actuelle. Alors qu’il y a de moins en moins d’emprunteurs de qualité sur le marché, l’État devrait jouer le rôle d’emprunteur de dernier ressort.
Au cours des dernières décennies, les politiques macroéconomiques de la Chine ont été vigoureuses et résolues, et la rapidité de leur prise de décision et leur efficacité de mise en œuvre ont souvent étonné les acteurs du marché international. Toutefois, ces dernières années, même si le Gouvernement attache toujours une grande importance à l'ajustement macroéconomique et a pris de nombreuses mesures, les acteurs du marché estiment généralement que l'intensité politique n'est plus aussi forte qu'auparavant. Cela ne constitue peut-être pas un problème en soi, mais les attentes du marché ont mis du temps à s’améliorer, ce qui nécessite une grande attention. En dernière analyse, le comportement économique est déterminé par les attentes du marché.
Deux arguments sont souvent entendus dans les débats politiques.Le premier point de vue souligne que les réformes structurelles sont bien plus importantes que la relance macroéconomique.Ce point de vue est bien entendu exact. Après tout, ce n’est qu’en améliorant l’efficacité économique et en augmentant la productivité totale des facteurs que l’économie pourra parvenir à une croissance durable.
J'ai longtemps partagé ce point de vue dans le passé. J'ai également écrit un court article de commentaire en 2008 : « Si la croissance du PIB est inférieure à 8 %, le ciel ne nous tombera pas sur la tête. L'argument principal est que la qualité de la croissance est mauvaise ». plus important que la quantité de croissance. « Bao Ba » est considéré comme un concept religieux. Mais ce point de vue ne nie pas l’importance de la politique macroéconomique. Si les réformes structurelles sont des mesures à long terme, les politiques macroéconomiques sont des réponses à court terme. En fait, les deux sont indispensables. Si l’économie s’effondre à court terme, une croissance durable sera hors de question. Certains experts estiment que le manque de confiance actuel des entrepreneurs est un problème structurel qui ne peut être résolu que par des réformes structurelles. Au mieux, la macro-stimulation retardera le problème et ne pourra pas le résoudre fondamentalement. Le problème est que la réforme structurelle requiert des conditions et qu’il faut du temps pour obtenir des résultats. Le plus important est de stabiliser d’abord la situation économique, et cela relève de la responsabilité de la politique macroéconomique.
Le deuxième point de vue est que l’assouplissement agressif des politiques monétaires et budgétaires en Europe et aux États-Unis est irresponsable et préjudiciable aux autres et à nous-mêmes. Avant 2008, l’inflation sous-jacente ayant été très stable, la Réserve fédérale a longtemps maintenu une politique monétaire très souple. À court terme, la croissance était alors très forte et l’emploi suffisant, mais cela a finalement déclenché la crise des dettes subprime qui a touché le monde entier. Pendant la crise des subprimes et l’épidémie de COVID-19, les pays européens et américains ont adopté de manière décisive des mesures de politique budgétaire et monétaire vigoureuses, stabilisant efficacement les conditions économiques et financières. Une fois la crise terminée, les politiques budgétaires et monétaires ont été rapidement normalisées, sans conséquences graves. Du moins du point de vue de l'ajustement « contracyclique », les politiques macroéconomiques menées durant cette période ont été efficaces.
Draghi, l'ancien président de la Banque centrale européenne, a dit un jour que l'Europe s'appuie principalement sur la politique monétaire, tandis que le Japon joue depuis longtemps un rôle de politique budgétaire. Seuls les États-Unis adoptent à la fois des politiques budgétaires et monétaires. Par conséquent, en comparaison, l’économie américaine affiche les meilleurs résultats. Quant à savoir si de sérieux problèmes « transcycliques » surgiront à l’avenir dans les économies européenne et américaine, une observation plus approfondie s’impose.
La politique macroéconomique doit donc revenir à un positionnement cyclique, c'est-à-dire gérer le cycle économique. Comme nous l'avons mentionné précédemment, certaines situations nouvelles dans l'économie de notre pays ont récemment compromis l'efficacité des politiques macroéconomiques.
Premièrement, la perspective d’un ajustement intercyclique peut affaiblir l’effet de l’ajustement contracyclique. La proposition d’ajustement transcyclique est raisonnable et repose sur des réponses à des problèmes survenus dans le passé. Elle est donc également très innovante sur le plan théorique. Toutefois, la coordination entre l'ajustement transcyclique et l'ajustement anticyclique constitue un nouveau défi, et l'ajustement anticyclique ne peut être abandonné en raison des inquiétudes suscitées par des problèmes transcycliques.
Deuxièmement, le resserrement des conditions financières a empêché les gouvernements locaux de participer aux ajustements macroéconomiques ces dernières années. C’est peut-être la principale raison pour laquelle les récentes politiques de relance macroéconomique n’ont pas été aussi efficaces que prévu. Objectivement parlant, ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose pour les gouvernements locaux de réduire leur participation à la régulation macroéconomique. À l’avenir, les gouvernements locaux pourront revenir à des fonctions gouvernementales étroites. Mais dans le même temps, le gouvernement central doit assumer de plus grandes responsabilités en matière de politique macro.
Troisièmement, l’importance excessive accordée à la stabilité politique a nui à la poursuite des objectifs de stabilité économique. La stabilité des outils de politique extérieure est la stabilité de la macroéconomie. En prenant la politique budgétaire comme exemple, lorsque l'économie est faible, le taux de déficit budgétaire augmente à plus de 3 %. En apparence, cela réduit la santé de la politique budgétaire. Cependant, si la politique de relance budgétaire stabilise finalement la macroéconomie, la politique budgétaire. L’espace politique va certainement changer. Si l’économie ne parvient pas à se stabiliser, il n’y aura pas de place pour une politique budgétaire.
Quatrièmement, les ajustements de la politique industrielle ont affecté la stabilité macroéconomique. Les politiques spéciales de rectification des années précédentes ciblaient l'immobilier, la finance, l'éducation et la formation ainsi que l'économie de plateforme, qui sont les secteurs économiques les plus actifs. Maintenant que la rectification spéciale est terminée, le marché n'a pas encore ressenti l'assouplissement de la politique réglementaire. environnement. La rectification spéciale est une politique industrielle, mais elle produit objectivement un effet macroscopique de resserrement.
Notre pays peut envisager de procéder à certains ajustements politiques dans les domaines suivants afin d'améliorer l'effet du macrocontrôle.
La première consiste à prêter attention à l'orientation des attentes du marché. L’augmentation ou la diminution directe de la demande globale n’est qu’une partie de la fonction des politiques macroéconomiques. Le plus important est de modifier les attentes du marché. Si les attentes des entrepreneurs, des investisseurs et des consommateurs changent, les mesures de contrôle macroéconomiques peuvent donner deux fois plus de résultats avec deux fois moins d’efforts. Changer les attentes nécessite d’abord d’augmenter l’intensité des politiques macroéconomiques pour avoir un impact suffisamment important sur le sentiment du marché. Dans le même temps, nous devons également prêter attention au rôle de « l'économie narrative ». Si nous exagérons le « resserrement de la vie », réduisons les salaires et payons des impôts à longueur de journée, il est impossible pour les entités du marché de devenir plus optimistes quant à l'avenir. .
Deuxièmement, le gouvernement central et la banque centrale assument la responsabilité principale de la réglementation macroéconomique.Dans le passé, les gouvernements locaux avaient la volonté, la capacité et les ressources, et les effets des politiques macroéconomiques du gouvernement central pouvaient facilement être amplifiés. Mais aujourd'hui, pour diverses raisons, il est peu probable que les gouvernements locaux continuent à jouer ce rôle. que si le gouvernement central veut stimuler l'activité économique, il doit y avoir des dépenses budgétaires à une échelle suffisamment importante et le budget doit être adéquat et durable.
Troisièmement, il convient de prêter attention à « l’ajustement anticyclique » avant « l’ajustement transcyclique ». Si les ajustements anticycliques sont affaiblis en raison des inquiétudes concernant les effets secondaires transcycliques à l’avenir, alors la politique macroéconomique équivaudra à invalider les arts martiaux. La bonne approche devrait consister à prendre des mesures de soutien pour atténuer ces contradictions. Par exemple, les politiques de relance passées étaient susceptibles de provoquer des effets secondaires tels que des bulles, un effet de levier et une efficacité accrue. Une autre raison est que les politiques macroéconomiques sont « faciles à assouplir mais difficiles à resserrer ». Cela nécessite de nouvelles réformes structurelles et un renforcement de la discipline de marché.
Le quatrième est de renforcer la coordination entre les politiques fiscales, monétaires et industrielles.Dans le passé, il y avait des problèmes relativement importants dans ce domaine. Maintenant que le Comité central du Parti a renforcé sa direction unifiée en matière de travail économique, il devrait être plus possible pour les différentes politiques de coopérer et de travailler ensemble.
Enfin, quelques suggestions politiques à court terme sont fournies à titre de référence.
Premièrement, la poursuite d’une inflation modérée devrait recevoir la même importance que la poursuite d’une croissance modérée. Les « Deux Sessions » annuelles annonceront des objectifs de croissance économique et d'inflation, mais le gouvernement est sérieux sur la première mais pas aussi sérieux sur la seconde. L'économie est désormais « facile à réchauffer et à refroidir ». Si elle tombe réellement dans le « piège de la faible inflation », les conséquences seront graves.Il est donc recommandé qu’une croissance de 2 à 3 % de l’IPC soit clairement définie comme un objectif politique rigide.
Deuxièmement, nous devons intensifier les politiques macroéconomiques, notamment en mettant en œuvre dès que possible les dépenses budgétaires prévues. Les dépenses budgétaires globales en 2023 sont bien en retard par rapport au plan du début de l’année, et c’est toujours le cas cette année.Le concept politique consistant à « mettre l’accent sur l’investissement et à privilégier la consommation » devrait être modifié, et des mesures fiscales visant à soutenir la croissance de la consommation devraient être adoptées en toute confiance, notamment en permettant aux travailleurs migrants de s’installer dans les villes et en distribuant directement de l’argent aux gens ordinaires.
Troisièmement, faire jouer pleinement le rôle du crédit souverain, réparer les vulnérabilités et réduire les risques de bilan. Trois facteurs interdépendants sont à l'origine de la faiblesse économique actuelle : le manque de commandes, le manque de confiance et la contraction des bilans. Actuellement, les bilans des ménages, des entreprises, des collectivités locales et des institutions financières sont tous confrontés à une pression plus forte s'ils ne peuvent être stoppés. temps, Une tendance à la détérioration peut entraîner de graves conséquences.On peut envisager de faire jouer pleinement le rôle du crédit souverain, le gouvernement central assumant certaines responsabilités pour stabiliser le marché et stabiliser la confiance.
Note:
[1] Xi Jinping, « Tenez haut le grand étendard du socialisme à la chinoise, unissez-vous et efforcez-vous de construire globalement un pays socialiste moderne - Rapport au 20e Congrès national du Parti communiste chinois », 25 octobre 2022, République populaire de Chine Site officiel du gouvernement populaire central.
[2] Keynes, « The General Theory of Employment, Interest and Money », China Social Sciences Press, 2009 (publié initialement en 1936).
[3] Friedman et Schwartz, « A Monetary History of the United States, 1867-1960 », Peking University Press, 2009 (publié initialement en 1963).
[4] Bernanke, « Bernanke sur la grande récession : récession économique et reprise », CITIC Press, 2022.
[5] Zhou Xiaochuan, « Conférence de Michel Camdessus sur la banque centrale - Gérer la politique monétaire multi-objectifs : du point de vue de l'économie chinoise en transition », Fonds monétaire international, 24 juin 2024.
[6] Lou Jiwei, « Repenser les relations fiscales intergouvernementales de la Chine », China Finance and Economics Press, 2013.
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