informasi kontak saya
Surat[email protected]
2024-07-30
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
Huang Yiping: Kerangka kebijakan makroekonomi dengan karakteristik Tiongkok
Karakteristik kerangka kebijakan makroekonomi Tiongkok: 1. Terdapat beberapa alat kebijakan non-harga atau bahkan non-pasar dalam kerangka kebijakan makroekonomi; 2. Posisi departemen keuangan dan bank sentral sangat jelas, yang terkadang mempengaruhi koordinasi kebijakan; 3. Efek penguatan pengendalian makro yang dilakukan pemerintah daerah.
Jika “melestarikan ruang kebijakan” berdampak pada tujuan mencapai “stabilitas makroekonomi”, maka hal ini mungkin merupakan hal yang lebih penting.
Reformasi struktural merupakan upaya jangka panjang, sedangkan kebijakan makro merupakan respons jangka pendek. Jika perekonomian ambruk dalam jangka pendek, maka pertumbuhan berkelanjutan tidak mungkin terjadi.
Bukan saja pemerintah daerah tidak membantu pemekaran, mereka justru banyak melakukan pengetatan, seperti membesar-besarkan “pengetatan hidup”.
Perekonomian sekarang “mudah menjadi panas dan dingin”. Jika benar-benar jatuh ke dalam “perangkap inflasi rendah”, konsekuensinya akan serius.Oleh karena itu disarankan untukIHKPertumbuhan sebesar 2%-3% jelas merupakan tujuan kebijakan yang kaku.
Huang Yiping adalah anggota Forum Ekonomi 50, dekan Sekolah Pembangunan Nasional di Universitas Peking, dan anggota Komite Kebijakan Moneter Bank Rakyat Tiongkok.
Bidang penelitian utama Huang Yiping meliputi makroekonomi, kebijakan keuangan, dan keuangan digital. Pada Forum Chang'an edisi ke-415, Huang Yiping diundang untuk menyampaikan pidato. Topiknya adalah "Kerangka Kebijakan Makroekonomi dengan Karakteristik Tiongkok."
Huang Yiping percaya bahwa dibandingkan dengan negara-negara maju, kebijakan makroekonomi negara saya memiliki ciri-ciri yang unik. Misalnya, terdapat alat kebijakan non-harga, posisi keuangan dan bank sentral yang jelas, dan pemerintah daerah memiliki pengaruh yang besar terhadap regulasi makroekonomi.
Huang Yiping berpendapat bahwa kebijakan makroekonomi saat ini menghadapi tantangan baru, seperti lemahnya stimulus kebijakan, melemahnya efek amplifikasi pemerintah daerah terhadap regulasi makroekonomi, risiko rendahnya inflasi akibat lemahnya harga, dan risiko resesi neraca rumah tangga dan perusahaan.
Saran kebijakan yang dikemukakannya antara lain: memperhatikan pedoman ekspektasi pasar, pemerintah pusat danBank pusat Memikul tanggung jawab utama untuk regulasi makroekonomi, dll. Terkait kebijakan jangka pendek, beliau juga menyarankan untuk memperjelas pertumbuhan CPI sebesar 2%-3% sebagai tujuan kebijakan yang kaku dan mengadopsi langkah-langkah fiskal untuk mendukung pertumbuhan konsumsi.
Berikut isi lengkap pandangan Huang Yiping:
Sejak berakhirnya epidemi COVID-19, kita sering mendengar investor dan pengusaha mengeluh tentang “kebijakan makroekonomi yang tidak memadai” di negara saya.Baru-baru ini, Kementerian Keuangan memutuskan untuk menerbitkan obligasi negara khusus jangka sangat panjang. Beberapa media di dalam dan luar negeri menafsirkan ini sebagai "pelepasan" kebijakan dan "versi China".Pelonggaran kuantitatif". Apakah pernyataan ini masuk akal? Laporan Kongres Nasional Partai Komunis Tiongkok ke-20 dengan jelas mengusulkan "perbaikan sistem tata kelola makroekonomi."[1]
Namun, “sistem tata kelola makroekonomi” di sini mempunyai definisi yang luas, yang mencakup tiga tujuan:Artinya, meningkatkan momentum pertumbuhan ekonomi, menjaga stabilitas makroekonomi, dan mendorong keadilan sosial. Ketiga tujuan ini masing-masing berhubungan dengan alat kebijakan yang cocok. Kebijakan makroekonomi yang dibahas dalam artikel ini adalah konsep yang sempit. Kebijakan ini terutama menggunakan alat kebijakan countercyclical moneter dan fiskal untuk menyeimbangkan permintaan agregat dan penawaran agregat, mendorong stabilitas harga dan lapangan kerja penuh, serta mencapai pertumbuhan pendapatan tenaga kerja dan pertumbuhan laba perusahaan yang wajar.
Hari ini saya berbagi berdasarkan pengamatan pribadi saya terhadap kerangka kebijakan makroekonomi, saya secara khusus menambahkan kata “karakteristik Tiongkok” karena dibandingkan dengan teori dan praktik kebijakan makroekonomi secara umum, kerangka ini memang memiliki sesuatu yang istimewa. Namun tujuan dari diskusi ini bukan untuk mengajukan teori ekonomi baru. Kerangka kebijakan negara saya memiliki karakteristiknya sendiri, terutama karena beberapa karakteristik struktural atau kelembagaan perekonomian berdampak pada pemilihan alat, transmisi kebijakan, dan dampak kebijakan makroekonomi. mempunyai dampak. Karakteristik ini masih dapat dianalisis dalam kerangka teoritis umum, namun beberapa kualifikasi mungkin perlu diubah atau ditambahkan.
Selain mengulas secara singkat pembentukan dan perkembangan kebijakan makroekonomi, sharing ini juga berupaya menjawab pertanyaan dalam tiga aspek:
Pertama, dibandingkan dengan negara-negara dengan ekonomi pasar tradisional, apa saja karakteristik kerangka kebijakan makroekonomi tradisional di negara saya?
Kedua, di masa lalu, kebijakan makroekonomi negara saya terkenal kuat dan tegas, serta memberikan hasil yang cepat. Mengapa para pelaku pasar pada umumnya merasa bahwa kebijakan tersebut kurang matang dalam beberapa waktu terakhir?
Ketiga, jika kita ingin meningkatkan efektivitas penyesuaian countercyclical di negara kita, penyesuaian seperti apa yang harus dilakukan terhadap kebijakan makroekonomi?
Kebijakan makroekonomi adalah strategi dan tindakan yang diambil pemerintah untuk mengendalikan dan mempengaruhi kondisi perekonomian secara keseluruhan. Kebijakan makroekonomi memiliki tujuan tertentu, yang umumnya mencakup menjaga stabilitas perekonomian, mencapai pertumbuhan berkelanjutan, mengurangi pengangguran, mengendalikan inflasi, dan lain-lain. Dalam keadaan tertentu, tujuan kebijakan makroekonomi terkadang mencakup beberapa dimensi struktural dan industri, namun praktik ini tidak umum.
Kebijakan makroekonomi yang paling penting adalah kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Kebijakan fiskal adalah pengaruh pemerintah terhadap kegiatan perekonomian dengan mengubah tingkat pengeluaran dan perpajakan. Jika pemerintah meningkatkan pengeluaran dan meningkatkan rasio defisit, hal ini justru akan meningkatkan permintaan agregat, dan aktivitas ekonomi menjadi lebih aktif. Sebaliknya, jika pemerintah mengurangi belanja, maka laju aktivitas ekonomi akan melambat. Kebijakan moneter dikendalikan oleh bank sentral dan umumnya mencakup pengelolaan jumlah uang beredar dan tingkat suku bunga. Ciri yang sangat penting dari kebijakan makroekonomi adalah fokus pada indikator agregat, termasuk permintaan agregat, penawaran agregat, tingkat harga agregat, tingkat pengangguran agregat, dll. Beberapa praktik struktural juga telah terbentuk dalam proses pembangunan.
Secara umum diyakini bahwa sistem kebijakan makroekonomi terbentuk secara bertahap setelah Depresi Besar pada tahun 1929. Sebelumnya, pemerintah tidak proaktif dalam melakukan intervensi dalam kegiatan ekonomi. Keynes harus menjadi kontributor paling penting bagi pemikiran awal kebijakan makroekonomi [2], dan fokus utamanya adalah kebijakan fiskal. Perspektif Keynesian dapat diringkas dalam tiga kalimat:
Pertama, permintaan agregat ditentukan bersama oleh sektor swasta dan publik. Komposisi permintaan agregat yaitu konsumsi, investasi dan ekspor, merupakan “troika” yang menggerakkan pertumbuhan ekonomi. Ketiga variabel tersebut memegang peranan penting dan menentukan tingkat kegiatan perekonomian. Tingkat permintaan agregat ditentukan oleh sektor swasta dan publik, dimana rumah tangga menentukan konsumsi, dunia usaha menentukan investasi, dan pemerintah menentukan pengeluaran publik.
Kedua, harga, terutama upah, bereaksi lambat terhadap penawaran dan permintaan.
Ketiga, perubahan permintaan agregat yang diharapkan dan tidak diharapkan mempunyai dampak jangka pendek yang besar terhadap output dan lapangan kerja.
Sederhananya, permintaan agregat menentukan penawaran agregat, sehingga intervensi pemerintah dapat digunakan untuk menstabilkan aktivitas perekonomian. Ketika perekonomian sedang terpuruk, pemerintah dapat meningkatkan tingkat permintaan agregat melalui kebijakan defisit sehingga membuat kegiatan perekonomian lebih aktif.
Selama 100 tahun terakhir, Keynesianisme telah meletakkan landasan akademis bagi kebijakan makroekonomi di berbagai negara. Tentu saja pemikiran ekonomi Keynesian terus berkembang. Pernah ada lelucon bahwa Keynes menghadiri seminar dan mengatakan kepada orang-orang bahwa semua orang yang hadir dalam pertemuan itu adalah Keynesian kecuali dirinya sendiri.
"Sejarah Moneter Amerika Serikat" karya Friedman dan Schwartz mempunyai pengaruh penting terhadap banyak pakar keuangan makro. Friedman dan kolaboratornya menemukan bahwa selama empat tahun Depresi Besar dari tahun 1929 hingga 1933, jumlah uang beredar M2 di AS terus menurun (Gambar 1). [3] Ketika perekonomian mengalami resesi yang parah, jika jumlah uang beredar terus berkurang, hal ini akan memperburuk situasi dan menyebabkan perekonomian semakin berkontraksi. Friedman yakin data ini menunjukkan kelambanan The Fed selama Resesi Hebat.
Karir akademis Bernanke dimulai dengan membaca buku ini. Penerimaannya terhadap pandangan kedua penulis mungkin telah meletakkan benih akademis untuk kebijakan moneter luar biasa berikutnya selama krisis subprime sebagai ketua Federal Reserve dan kemudian sebagai gubernur Federal Reserve menghadiri perayaan ulang tahun Friedman yang ke-90, Bernanke juga secara khusus menegaskan kritik Friedman sebelumnya terhadap Federal Reserve.
Tentu saja beberapa ahli menjelaskan bahwa Federal Reserve tidak melakukan upaya pelonggaran kebijakan moneter pada masa Depresi Besar karena terkendala oleh beberapa faktor. Pertama, masyarakat pada saat itu pada umumnya khawatir dengan masalah moral hazard pasca krisis. jadi meskipun Federal Reserve memiliki kemampuan, mereka tidak meningkatkan jumlah uang beredar. Kedua, standar emas klasik membatasi jumlah uang beredar. Faktanya, banyak pakar percaya bahwa alasan penting mengapa perekonomian berbagai negara memasuki Depresi Hebat adalah karena sistem standar emas klasik, jumlah uang beredar tidak dapat mengimbangi pertumbuhan output perekonomian, sehingga mengakibatkan deflasi yang parah. [4]
Gambar 1. Jumlah uang beredar di AS selama Depresi Besar (miliar dolar)
Kebijakan fiskal dan moneter yang fleksibel telah membawa manfaat bagi stabilitas makroekonomi. Ketika perekonomian sedang terpuruk, pemerintah dapat meningkatkan rasio defisit, meningkatkan belanja masyarakat, dan meningkatkan aktivitas perekonomian. Di sisi lain, jika perekonomian terlalu panas, pemerintah dapat mengurangi permintaan agregat dengan meningkatkan surplus fiskal. Penyesuaian countercyclical tersebut dapat mengurangi besarnya fluktuasi perekonomian dan meningkatkan stabilitas perekonomian, sehingga membantu meningkatkan tingkat kesejahteraan.
Hal yang sama juga berlaku untuk kebijakan moneter. Terutama setelah pemisahan emas dan dolar AS pada tahun 1971, banyak negara beralih ke nilai tukar mengambang dan bank sentral memperoleh otonomi atas penerbitan mata uang kredit, yang memberikan banyak ruang bagi regulasi makroekonomi. Ketika kegiatan ekonomi aktif, jumlah uang beredar dapat diperluas untuk memenuhi kebutuhan kegiatan ekonomi dan menjaga stabilitas tingkat harga. Pada saat yang sama, penyesuaian countercyclical juga dapat diterapkan ketika pertumbuhan ekonomi lemah, kebijakan moneter ekspansif dapat diterapkan untuk mendorong peningkatan permintaan agregat dan menstabilkan perekonomian.
Baik kebijakan fiskal maupun kebijakan moneter telah menjadi fleksibel, memberikan sarana penyesuaian yang sangat penting bagi stabilitas makroekonomi. Dasar logis yang penting untuk penyesuaian countercyclical adalah bahwa "stabilitas dapat meningkatkan kesejahteraan". Tentu saja, fluktuasi ekonomi yang sesuai juga kondusif untuk meningkatkan kualitas pembangunan ekonomi turun, beberapa proyek dengan kualitas buruk akan ditambahkan. Namun jika cakupan fluktuasi ekonomi terlalu besar, dapat menimbulkan banyak pemborosan, mempengaruhi kehidupan masyarakat, bahkan membahayakan stabilitas keuangan.
Tentu saja, ada juga masalah dalam penggunaan “fleksibilitas kebijakan” ini. Jika digunakan secara tidak tepat, hal ini juga dapat menimbulkan risiko baru. Cerukan fiskal yang berlebihan dan penerbitan mata uang yang berlebihan telah terjadi di masa lalu. Krisis utang Amerika Latin pada tahun 1980an dan krisis utang negara Eropa setelah krisis subprime merupakan peristiwa berisiko besar yang terjadi karena pemerintah gagal mengelola kewajiban dengan baik.
Pada dekade pertama abad ini, hiperinflasi terjadi di Zimbabwe. Menghadapi keruntuhan perekonomian nasional, pemerintah tidak memikirkan bagaimana menyikapinya secara aktif, malah terus mengeluarkan uang kertas yang pernah melebihi 200.000%. Dolar Zimbabwe dengan nilai nominal 100 triliun yuan sebenarnya bernilai sekitar 40 sen, setara dengan RMB 2,5. Ini adalah masalah yang disebabkan oleh perluasan jumlah uang beredar tanpa disiplin pasar, yang dapat menyebabkan runtuhnya sistem moneter suatu negara hanya dalam beberapa tahun. Di akhir Republik Tiongkok, negara saya juga mengalami hiperinflasi yang disebabkan oleh penerbitan obligasi emas yuan dalam skala besar.
Apa yang harus kita lakukan untuk menjaga fleksibilitas kebijakan dan menghindari risiko-risiko besar? Negara-negara, khususnya negara maju, sudah mulai mengeksplorasi dan menetapkan beberapa aturan kebijakan makroekonomi yang penting. Dalam hal kebijakan fiskal, kebijakan ini terutama menetapkan batasan pada rasio defisit dan utang publik.
Secara umum, defisit fiskal tidak boleh melebihiPDB3% dari PDB, dan utang publik tidak boleh melebihi 60% dari PDB.Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi (OECD) yang berkantor pusat di ParisOrganisasi untuk Kerjasama Ekonomi dan Pembangunan (OECD) ), kedua indikator di atas digunakan sebagai indikator evaluasi penting dalam perekrutan anggota baru. Belakangan, banyak negara mulai menggunakan kedua indikator ini untuk mengukur kesehatan situasi fiskal mereka. Dalam hal kebijakan moneter, penargetan inflasi dilaksanakan sambil memberikan tingkat independensi tertentu kepada bank sentral. Federal Reserve menetapkan target tingkat inflasi sekitar 2%, dan target tingkat inflasi di negara saya adalah sekitar 3%. Inflasi moderat dapat diterima, namun inflasi yang berlebihan tidak diperbolehkan untuk menjamin stabilitas nilai mata uang. Logika penting dari sistem penargetan inflasi adalah jika uang dikeluarkan secara berlebihan maka akan mudah terjadi inflasi yang tinggi. Oleh karena itu, selama target inflasi jelas, bank sentral dapat diberikan fleksibilitas kebijakan tertentu sambil menghindari terjadinya penerbitan moneter berlebihan yang serius.
Namun, sejak krisis utang subprime, beberapa praktik luar biasa telah muncul dalam praktik kebijakan makroekonomi di berbagai negara, yang sampai batas tertentu melanggar aturan yang sudah jelas sebelumnya, terutama selama krisis utang subprime dan epidemi mahkota baru. Rasio defisit fiskal di banyak negara telah melampaui 3% secara signifikan, dan utang publik jauh lebih tinggi dari 60% PDB. Kini, kecuali Jerman, yang rasio utang publiknya terhadap PDB sedikit di atas 80%, negara-negara G7 lainnya sudah melampaui 100%, dan Jepang sudah di atas 200%.
Hal yang sama berlaku untuk kebijakan moneter. Selama krisis dan epidemi, bank sentral Amerika Serikat, Jepang dan Eropa menerapkan kebijakan moneter pelonggaran kuantitatif, yaitu setelah menurunkan suku bunga kebijakan jangka pendek ke nol, mereka terus mengambil tindakan menurunkan suku bunga pasar jangka menengah dan panjang dan mengubah bentuk kurva imbal hasil, mengurangi biaya pendanaan perusahaan. Langkah-langkah ini tidak termasuk dalam kerangka kebijakan moneter awal.
Kritik terhadap praktik kebijakan ini selalu ada, terutama dengan alasan bahwa pelonggaran kebijakan makroekonomi yang tidak bertanggung jawab oleh pembuat kebijakan dapat menimbulkan konsekuensi yang serius. Namun, beberapa ahli percaya bahwa dalam sepuluh tahun terakhir, kebijakan makroekonomi negara-negara Eropa dan Amerika telah benar-benar mampu “menyesuaikan secara fleksibel” kebijakan makroekonomi untuk mengencangkan.Setidaknya sejauh ini, praktik-praktik tidak konvensional tersebut tidak menimbulkan konsekuensi yang sangat buruk.
Jadi, apakah praktik kebijakan baru ini merupakan respons krisis yang bersifat sementara atau perubahan peraturan jangka panjang? Jika terobosan-terobosan tersebut tidak dapat kembali normal dalam jangka pendek, apa dampaknya di masa depan? Jawaban yang jelas dan otoritatif terhadap pertanyaan seperti itu mungkin belum dapat diberikan, dan kita dapat terus mengamatinya dengan cermat selama jangka waktu tertentu.
Dibandingkan dengan negara-negara ekonomi pasar, kebijakan makroekonomi negara saya memiliki banyak ciri unik. Dengan mengambil berbagai kebijakan moneter sebagai contoh, bank sentral di banyak negara memiliki tingkat independensi yang tinggi, dan banyak di antara mereka yang telah menerapkan sistem penargetan inflasi secara eksplisit atau implisit. Alat kebijakan utamanya adalah kebijakan suku bunga jangka pendek.
Bank sentral negara saya adalah salah satu departemen konstituen Dewan Negara, dan tujuan kebijakannya lebih beragam. Alat kebijakannya mencakup kebijakan suku bunga dan indikator kuantitatif. Pada tahun 2016, Gubernur Zhou Xiaochuan menjelaskan mengapa kerangka kebijakan moneter negara saya berbeda dengan negara-negara ekonomi pasar dalam Kuliah Bank Sentral Camdessus yang disampaikan oleh Dana Moneter Internasional.Sederhananya, hal ini disebabkan karena Tiongkok adalah negara dengan perekonomian transisi dan negara berkembang, serta terdapat beberapa mekanisme unik dalam pengoperasian perekonomiannya. [5] Hal ini mungkin juga merupakan faktor paling penting dalam memahami karakteristik kerangka kebijakan makroekonomi Tiongkok. Dibandingkan dengan negara-negara ekonomi pasar, kerangka kebijakan makroekonomi negara saya memiliki banyak fitur unik, mulai dari tujuan kebijakan hingga alat kebijakan, dari proses pengambilan keputusan hingga metode implementasi. Namun ciri yang paling menonjol tercermin dalam tiga aspek berikut:
Ciri pertama adalah adanya beberapa alat kebijakan non-harga atau bahkan non-pasar dalam kerangka kebijakan makroekonomi. Misalnya, alat kebijakan moneter negara-negara ekonomi pasar sebagian besar adalah kebijakan suku bunga jangka pendek, meskipun metode penyesuaian bank sentral di berbagai negara berbeda. Jenis alat kebijakan di negara kita lebih beragam, termasuk kebijakan suku bunga, alat kuantitatif, dan bahkan alat administratif.Bahkan kebijakan suku bunga relatif kompleks, baik suku bunga fasilitas pinjaman jangka menengah maupun jangka pendekmembalikkan repoSuku bunga yang dikendalikan secara simultan dalam jangka pendek dan menengah dapat mempengaruhi bentuk kurva imbal hasil di pasar.
Namun baru-baru ini Gubernur Pan Gongsheng menyatakan kemungkinan membatalkan suku bunga fasilitas pinjaman jangka menengah sebagai alat kebijakan. Selain itu, terdapat beberapa alat kuantitatif dalam perangkat kebijakan moneter.Hal yang paling unik adalah apa yang disebut “window guide”, di mana pejabat bank sentral menggunakan bahasa yang lembut untuk menyampaikan persyaratan kebijakan yang jelas.
Alasan yang sangat penting bagi munculnya perangkat kebijakan yang terdiversifikasi dan kompleks adalah karena Tiongkok sedang dalam masa transisi perekonomian, reformasi berorientasi pasar belum selesai, dan mekanisme transmisi suku bunga belum cukup lancar. Misalnya, beberapa badan usaha milik negara tidak terlalu responsif terhadap perubahan suku bunga, jadi lebih baik menggunakan alat kuantitatif seperti jumlah uang beredar atau bahkan skala kredit, yang lebih efektif. Meskipun panduan jendela memiliki elemen berorientasi pasar, panduan ini pada akhirnya merupakan sarana administratif dan lebih mungkin mencapai hasil langsung selama proses implementasi. Di masa lalu, suku bunga fasilitas pinjaman jangka menengah digunakan sebagai alat kebijakan, yang berdampak langsung pada target acuan suku bunga pinjaman LPR. Hal ini juga disebabkan karena transmisi suku bunga dari jangka pendek ke jangka menengah kurang lancar .
Sejak reformasi dan keterbukaan, kerangka kebijakan moneter negara saya telah berkembang melalui dua jalur utama.Yang pertama dari pengendalian langsung ke pengaturan tidak langsung, dan yang kedua dari alat kuantitas ke alat harga. Mungkin kerangka kebijakan moneter di masa depan akan lebih mirip dengan praktik di Eropa, Amerika Serikat, dan Jepang, namun transformasi ini belum selesai. Beberapa penelitian mengenai aturan kebijakan moneter juga menemukan bahwa saat ini aturan kebijakan moneter merupakan campuran dari aturan kuantitas dan aturan harga yang bekerja secara bersamaan. Sejauh ini, sistem kendali ini secara umum efektif, namun masih banyak ruang untuk perbaikan dalam hal sensitivitas dan akurasi.
Ciri kedua adalah posisi departemen fiskal dan bank sentral sangat jelas, yang terkadang mempengaruhi koordinasi kebijakan. Negara-negara Eropa dan Amerika dulunya sangat mementingkan independensi bank sentral, sehingga pemerintah hanya dapat mengatur kebijakan fiskal tetapi tidak dapat mengatur kebijakan moneter. Selama sepuluh tahun terakhir, pola ini telah mengalami beberapa perubahan, namun secara umum,Keputusan kebijakan fiskal dan kebijakan moneter merupakan hal yang terpisah.
Keuangan dan bank sentral negara kita merupakan komponen pemerintah, sehingga koordinasi kebijakan harusnya mudah. Namun dalam praktiknya tidak selalu demikian. Dalam diskusi kebijakan makroekonomi, sering kali kita mendengar pejabat bank sentral menyerukan kebijakan fiskal yang lebih aktif, sementara pejabat fiskal menganjurkan kebijakan moneter yang lebih kuat. Perundingan silang mengenai pilihan-pilihan kebijakan pada dasarnya tidak menimbulkan masalah dan bahkan mungkin merupakan tanda adanya suasana diskusi yang sehat. Namun, tidak dapat dipungkiri bahwa pejabat terkadang memiliki pertimbangan departemen. Pemikiran kebijakan tradisional adalah memberikan ruang ruang kebijakan, apalagi jika mempertimbangkan “menjaga kantong uang negara”, Anda akan mengambil sikap konservatif terhadap langkah-langkah kebijakan yang terkesan radikal. Baik bank sentral maupun Kementerian Keuangan sangat mementingkan “menjaga ruang kebijakan” untuk mempersiapkan diri menghadapi kemungkinan-kemungkinan di masa depan.
Permasalahannya adalah terkadang terdapat perbedaan antara jabatan makro dan jabatan departemen. Nilai dari ruang kebijakan sektoral adalah untuk memenuhi kebutuhan penyesuaian siklus perekonomian di masa depan, dan hal ini tidaklah buruk.Namun, jika tujuan mencapai “stabilitas makroekonomi” dipengaruhi oleh “melestarikan ruang kebijakan”, maka hal tersebut mungkin merupakan hal yang lebih penting.
Oleh karena itu, harus dicapai keseimbangan yang baik antara “stabilitas kebijakan” dan “stabilitas ekonomi”. Tujuan dari menjaga “stabilitas kebijakan” adalah agar terdapat ruang kebijakan untuk mendukung “stabilitas ekonomi” di masa depan amunisi sekaligus. Namun perlu dicatat bahwa jika kebijakannya konservatif, begitu kebijakan tersebut mempengaruhi “stabilitas ekonomi”, tidak akan ada lagi “stabilitas kebijakan”.
Misalnya, pemerintah selalu mementingkan ambang batas rasio defisit fiskal sebesar 3%. Kecuali pada tahun 2022, pemerintah telah menetapkan rasio defisit sebesar 3% atau lebih rendah. Namun hal ini menimbulkan dua potensi masalah. Pertama, seluruh dunia mengetahui bahwa tingkat defisit fiskal negara saya telah jauh melebihi 3% dalam beberapa tahun terakhir. Perbedaannya hanya karena sebagian besar pengeluaran tidak termasuk dalam pengeluaran fiskal yang sempit. Pemerintah akan menerbitkan obligasi nasional khusus masing-masing sebesar satu triliun yuan pada tahun 2023 dan 2024, dan tidak satu pun dari jumlah tersebut yang akan dimasukkan secara langsung ke dalam defisit fiskal. Namun permasalahannya adalah ambang batas alokasi dan penggunaan utang khusus negara relatif tinggi, yang secara langsung mempengaruhi dampak sebenarnya dari ekspansi fiskal. Kedua, keengganan untuk melakukan ekspansi terlalu besar dalam jangka pendek tampaknya akan mendukung kesehatan kebijakan fiskal. Namun, jika perekonomian tidak aktif, hal ini dapat meningkatkan kemungkinan memburuknya kondisi fiskal di masa depan.
Ciri ketiga adalah pengaruh pemerintah daerah yang semakin besar terhadap pengendalian makro. Dulu, salah satu ciri regulasi makroekonomi negara saya adalah peran pemerintah daerah yang besar. Pemerintah pusat mengeluarkan kebijakan dan pemerintah daerah bekerja keras. Ambil contoh kebijakan stimulus “4 triliun” yang diumumkan pada tahun 2008. Di antaranya belanja yang ditanggung pemerintah pusat sebesar 1,13 triliun, namun pada akhirnya justru mencapai 30 triliun. Mekanisme amplifikasi ini terutama berasal dari pemerintah daerah.
Ada dua mekanisme yang menentukan perilaku pemerintah daerah. Salah satunya adalah apa yang disebut “kompetisi PDB”. Banyak penelitian akademis menemukan bahwa, dengan kondisi lain yang hampir sama, semakin cepat pertumbuhan PDB suatu wilayah, semakin tinggi kemungkinan pemimpinnya dipromosikan. Belakangan, beberapa pakar menyebutnya sebagai "kontes kecantikan PDB". Kedua, pemerintah daerah telah memperoleh banyak sumber daya melalui pembiayaan tanah, perusahaan investasi perkotaan, platform pembiayaan, dan lain-lain. Setelah reformasi sistem bagi hasil pada tahun 1994, kemampuan fiskal daerah terjepit, sehingga terjadi ketidaksesuaian antara kewenangan administratif dan keuangan. Namun tak lama kemudian, pemerintah daerah secara kreatif menemukan banyak sumber keuangan baru, termasuk transfer lahan dan pendanaan platform.
Kedua mekanisme tersebut membuat pemerintah daerah kerap menjadi amplifier kebijakan makroekonomi, terutama ketika kebijakan tersebut dilonggarkan. Selama krisis keuangan Asia dan krisis subprime global, pemerintah daerah memainkan peran penting dalam memperkuat peran mekanisme kontrol makroekonomi dan menstabilkan makroekonomi. Perlu ditekankan bahwa efek amplifikasi ini tidak sepenuhnya simetris. Misalnya, ketika pemerintah pusat memutuskan untuk menerapkan kebijakan makro yang ekspansif, maka efek amplifikasi yang dilakukan oleh pemerintah daerah akan lebih signifikan.
Namun, ketika pemerintah pusat memutuskan untuk menerapkan kebijakan makroekonomi yang lebih ketat, dampak amplifikasi yang dilakukan oleh pemerintah daerah tidak terlalu signifikan. Tentu saja, efek amplifikasi ini juga akan memiliki gejala sisa. Setelah kebijakan stimulus "empat triliun", banyak masalah yang muncul, seperti kelebihan kapasitas, leverage yang tinggi, perusahaan zombi, gelembung real estat, inefisiensi keuangan, tekanan inflasi, dll. Beberapa permasalahan masih dalam proses dicerna hingga saat ini, yang mungkin menjadi alasan mengapa banyak pejabat meragukan kebijakan stimulus yang berlebihan, dan pembuat kebijakan bahkan mulai memperhatikan penyesuaian lintas siklus.
Sejak tahun 1949 hingga 1978, sistem fiskal menerapkan sistem “pendapatan terpadu dan pengeluaran terpadu”. Setelah tahun 1978, berbagai jenis "kontrak fiskal" dibentuk, "reformasi laba menjadi pajak" mengubah sumber pendapatan fiskal, dan "desentralisasi dan transfer laba" meningkatkan sumber daya keuangan pemerintah daerah. Pada tahun 1994, reformasi “sistem pembagian pajak” diterapkan. Namun, pendapatan fiskal juga mencakup pendapatan dana pemerintah, pendapatan dana jaminan sosial, berbagai biaya, denda, dll, yang membentuk model pembiayaan tanah. Setelah tahun 2008, platform pembiayaan lokal telah berkembang pesat. Pemerintah daerah mencoba berbagai cara untuk meminjam uang, namun pada akhirnya mereka mungkin tidak bertanggung jawab. [6]
Jika pemerintah kota dan negara bagian di Amerika Serikat tidak dapat membayar utangnya, mereka harus mengajukan kebangkrutan dan menanggung sendiri konsekuensinya. Sistem negara kita berbeda dengan Amerika Serikat. Tidak mungkin membuat pemerintah kota dan provinsi bangkrut, sehingga tanggung jawab utama hanya dapat ditanggung oleh pemerintah pusat.
Mulai tahun 2018, keuangan daerah negara saya telah menerapkan kebijakan reformasi “membuka pintu depan dan menutup pintu belakang” untuk membatasi jumlah total utang daerah. Dalam beberapa tahun terakhir, di satu sisi, pembiayaan pemerintah daerah terbatas, dan di sisi lain, pasar real estate tidak stabil, sehingga pembiayaan tanah tidak berkelanjutan. Terutama setelah epidemi COVID-19, sebagian besar daerah mengalami kesulitan keuangan. Kerangka kerja pengendalian makro tradisional telah membawa titik balik yang bersejarah.
Epidemi COVID-19 akan berakhir pada akhir tahun 2022, dan pembangunan ekonomi negara saya akan memasuki periode pasca-epidemi. Ekspor, investasi dan konsumsi telah menunjukkan tingkat pemulihan tertentu, namun pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan masih belum terlalu kuat. Salah satu faktor yang sangat penting adalah menyusutnya neraca. Selama tiga tahun epidemi COVID-19, rumah tangga telah menghabiskan sejumlah besar tabungan mereka sebelumnya, dan perusahaan telah meningkatkan kewajiban mereka. Berbeda dengan pendekatan pemerintah di negara-negara Eropa dan Amerika, pemerintah kita tidak memberikan subsidi tunai kepada rumah tangga dan dunia usaha selama epidemi.Artinya, ketika epidemi ini berakhir, neraca rumah tangga dan perusahaan di Tiongkok akan sangat tertekan. Setelah epidemi ini, pasar real estat kembali mengalami guncangan besar, yang semakin menyusutkan neraca rumah tangga. Dengan latar belakang ini, lebih mudah untuk memahami bahwa permintaan perekonomian negara saya secara keseluruhan lemah.
Masuk akal jika permintaan agregat lemah, kebijakan makroekonomi harus memainkan peran ekspansif. Faktanya, pada awal tahun 2023 dan 2024, pemerintah memutuskan bahwa nada kebijakan makroekonomi pada tahun tersebut adalah kebijakan fiskal aktif dan kebijakan moneter yang hati-hati. Kemudian, pejabat bank sentral selanjutnya mendefinisikan “kebijakan moneter yang hati-hati” sebagai Kebijakan Moneter yang “akomodatif”. . Namun kenyataannya, selama dua tahun tersebut, intensitas stimulus kebijakan makroekonomi lebih rendah dibandingkan ekspektasi pelaku pasar. Belanja fiskal yang didefinisikan secara luas hanya meningkat sebesar 1,3% sepanjang tahun 2023, sementara belanja bersih setelah dikurangi pendapatan turun sebesar 1,3%. Meskipun tingkat suku bunga kebijakan moneter telah mengalami beberapa kali penurunan kecil, namun tingkat suku bunga riil mengalami peningkatan karena penurunan tingkat inflasi yang lebih besar. Secara keseluruhan, kebijakan makroekonomi belum mampu membalikkan tren pelemahan ekonomi secara mendasar.
Stimulus kebijakan makroekonomi Tiongkok relatif lemah, dan hal ini nampaknya agak aneh. Dalam beberapa dekade terakhir, kebijakan makro pemerintah negara kita dikenal kuat dan tegas serta memberikan hasil yang cepat. Mungkin ada serangkaian alasan di balik kebijakan moderat dalam beberapa tahun terakhir. Beberapa pejabat pernah menggambarkan perubahan pola makroekonomi dengan relatif jelas, yaitu dari dulu “mudah panas dan sulit didinginkan” menjadi saat ini “mudah dingin dan sulit panas”. tahap, termasuk konsumsi, ekspor Permintaan agregat, termasuk investasi, tidak lagi sekuat dulu. Hal ini sebenarnya menimbulkan tantangan baru terhadap kebijakan makroekonomi.
Namun, kebijakan makroekonomi lemah dan terdapat beberapa interpretasi yang lebih spesifik. Pertama, kebijakan stimulus di masa lalu telah mencapai hasil yang baik, namun juga menimbulkan banyak efek samping, seperti leverage yang tinggi, efisiensi yang rendah, penggelembungan aset, dan lain-lain. Hal ini membuat sebagian orang ragu untuk mengadopsi kebijakan stimulus yang sangat kuat. Ini adalah fenomena normal. "Setelah digigit ular, Anda akan takut pada tali sumur selama sepuluh tahun."
Kedua, tingkat pertumbuhan PDB sekitar 5%. Mungkin di mata beberapa pejabat, situasi ekonomi mungkin tidak seburuk yang dikhawatirkan banyak orang? Federal Reserve mengadopsi kebijakan pelonggaran kuantitatif yang luar biasa. Pertama kali pada saat krisis global, dan kedua kali pada saat epidemi COVID-19. Keduanya mengambil tindakan drastis ketika menghadapi krisis. Tingkat pertumbuhan PDB negara kita saat ini masih berada pada kisaran 5%, dan perlunya penerapan kebijakan stimulus yang drastis memang masih menjadi perdebatan.
Ketiga, kebijakan makroekonomi cukup baik dalam mendukung pasokan namun tidak mendukung konsumsi.Saat ini, perekonomian negara kita sedang menghadapi tantangan kelebihan kapasitas yang berat, dan kebijakan stimulus lebih lanjut kemungkinan besar akan memperburuk kontradiksi kelebihan kapasitas.
Keempat, karena kemampuan mobilisasi administratif pemerintah kita sangat kuat, terutama kebijakan makroekonomi yang mudah untuk dilonggarkan namun sulit untuk diterapkan, maka departemen pengambil keputusan mengambil sikap yang relatif hati-hati.Alasan-alasan tersebut kedengarannya masuk akal, namun didasarkan pada latar belakang dan kondisi tertentu. Jika latar belakang dan kondisi tersebut berubah, pemikiran pengambilan keputusan mungkin perlu disesuaikan.
Perubahan yang sangat penting dalam beberapa tahun terakhir adalah pemerintah daerah mulai mengabaikan kendali makroekonomi. Dulu, pemerintah pusat mengeluarkan kebijakan dan pemerintah daerah mengambil tindakan. Pemerintah pusat dan daerah bekerja sama untuk mengatur perekonomian, dan hasilnya sangat baik. Alasan penting kuatnya kemampuan mobilisasi administratif adalah karena pemerintah daerah bertindak aktif. Namun kini pemerintah daerah tidak mampu menerapkan kebijakan makroekonomi karena kurangnya kapasitas fiskal dan disiplin pasar.
Pada tahun 2023 dan 2024, pemerintah pusat telah menyatakan akan mendukung pertumbuhan ekonomi, namun dampak kebijakan sebenarnya masih sangat terbatas.Salah satu alasan pentingnya adalah alih-alih membantu pemekaran, pemerintah daerah justru banyak melakukan pengetatan, seperti "pemeriksaan pajak selama 30 tahun" dan membesar-besarkan "pengetatan hidup". Menariknya, kesulitan keuangan daerah sudah banyak diketahui, namun dampaknya terhadap regulasi dan pengendalian makroekonomi jarang disebutkan. Artinya, pemikiran kebijakan makroekonomi tradisional perlu disesuaikan.
Ada dua mekanisme kebijakan makroekonomi untuk mengubah permintaan agregat. Salah satu mekanismenya adalah penyesuaian kebijakan fiskal atau moneter, yang secara langsung meningkatkan atau menurunkan permintaan agregat. Misalnya, ketika jalur kereta api, jalan raya, dan bandara dibangun, permintaan akan semen dan baja meningkat. Ketika perekonomian menjadi aktif, total permintaan meningkat.
Mekanisme penting lainnya adalah mengubah ekspektasi pelaku pasar. Misalnya, setelah kebijakan stimulus “4 triliun” diumumkan, badan usaha milik negara, badan usaha swasta, pemerintah daerah, dan lembaga keuangan semuanya merasa bahwa peluang telah datang dan mereka harus memanfaatkannya. mereka. Oleh karena itu, kebijakan makroekonomi harus cukup kuat untuk membuat pelaku pasar yakin bahwa perekonomian akan berubah arah. Jika semua orang bekerja dalam arah yang sama, kita akan mendapatkan hasil dua kali lipat dengan setengah usaha. Jika intensitas kebijakan tidak mencukupi, akan sulit mengubah ekspektasi dan perilaku para pelaku pasar, dan dampak kebijakan akan berkurang setengahnya dengan upaya yang dilakukan dua kali lipat.
Robert Shiller, pemenang Hadiah Nobel bidang ekonomi dan profesor di Universitas Yale, mengkhususkan diri dalam mempelajari pasar keuangan. Penemuan terpentingnya adalah bahwa pasar investor tidak rasional dan emosi memainkan peran besar. Pada tahun 2013, Shiller menerbitkan buku “Narrative Economics”. Jika narasi yang kredibel dan persuasif dapat dibentuk, maka dapat memandu perilaku pelaku pasar ke arah narasi tersebut. Ekonomi naratif sebenarnya adalah sejenis psikologi dan bahkan seni untuk membuat semua orang dengan tulus percaya bahwa kekerasan tidak akan berhasil. Tentu saja, “narasi” yang berpengaruh terkadang belum tentu masuk akal dan rasional, sehingga dapat dengan mudah menimbulkan gelembung dan risiko.
Pada awal tahun 2009, harga tembaga di pasar internasional tiba-tiba meroket. Pada awalnya, semua orang tidak memahami alasan di baliknya, karena tidak ada ketidakseimbangan yang serius antara pasokan dan permintaan di pasar tembaga. Belakangan, setelah diselidiki, diketahui bahwa setelah China mengumumkan kebijakan stimulus "4 triliun", harga tembaga mulai naik. Terutama karena ada proyek penting dalam kebijakan stimulus, yaitu memperbarui sistem jaringan listrik negara. Sistem jaringan listrik menggunakan tembaga dalam jumlah besar. Oleh karena itu, kebijakan stimulus "4 triliun" telah diumumkan, dan harga tembaga internasional mulai naik.
Pada kuartal pertama tahun 2024, pertumbuhan PDB negara saya mencapai 5,3%, mencapai target pertumbuhan setahun penuh sekitar 5%. Lalu mengapa persepsi entitas pasar begitu berbeda? Salah satu kemungkinan alasannya adalah penurunan harga. Deflator PDB pada kuartal pertama sebesar -1,1% yang berarti pertumbuhan PDB nominal hanya sebesar 4,2%. Yang terakhir ini berkaitan langsung dengan pendapatan dan laba operasional perusahaan, yang menunjukkan bahwa perubahan tingkat harga mempunyai dampak penting pada persepsi entitas pasar.
Dari kuartal keempat tahun 2023 hingga Januari 2024, CPI negara saya berada dalam kondisi pertumbuhan negatif, dan tingkat pertumbuhan sejak Januari hanya sedikit di atas 0%. Sebagian besar pakar dan pejabat memperkirakan tingkat pertumbuhan CPI pada tahun 2024 akan kurang dari 1%.
Ada dua alasan kenaikan tersebut: Pertama, harga daging babi mengalami kenaikan. Harga daging babi yang tinggi akan merangsang semangat peternak dan menyebabkan peningkatan pasokan. Meningkatnya pasokan akan menyebabkan harga daging turun ke tingkat yang sangat rendah, maka antusiasme peternak akan berkurang sehingga terjadi kekurangan pasokan . Kekurangan pasokan pada gilirannya akan menyebabkan harga daging naik berulang kali, yang disebut “pasar babi” akan terbentuk. Jangka waktu “siklus babi” umumnya 18 bulan. Sekarang karena babi dipelihara lebih cepat, maka jangka waktunya diperpendek, namun siklus ini tetap ada.Kedua, harga minyak dan energi meningkat.Jika hanya dua faktor ini saja, maka secara keseluruhan tekanan kelebihan kapasitas akan besar, harga-harga masih sangat lemah, dan inflasi inti di luar pangan dan energi akan tetap berada pada tingkat yang sangat rendah.
Profesor Tsutomu Watanabe dari Universitas Tokyo, yang dikenal sebagai orang pertama yang mempelajari harga di Jepang, berpendapat bahwa harga sangatlah penting, namun yang terpenting adalah ekspektasi harga. Jika harga tidak naik, masyarakat akan menunda konsumsi. Karena produsen tidak dapat menaikkan harga produsen, mereka tidak akan menaikkan upah atau mempekerjakan lebih banyak orang, dan investor tentu tidak akan meningkatkan investasi. Hal ini setara dengan pembentukan lingkaran setan antara konsumen-produsen-investor. Tsutomu Watanabe percaya bahwa 30 tahun yang hilang di Jepang sebagian besar disebabkan oleh lingkaran setan. Standar emas klasik menyebabkan deflasi karena jumlah uang beredar tidak dapat mengimbangi tingkat pertumbuhan ekonomi, yang pada dasarnya merupakan akibat dari lingkaran setan yang diperkirakan telah disebutkan di atas.
Tsutomu Watanabe menemukan bahwa sejak tahun 2022, Jepang sudah mulai keluar dari lingkaran setan ini. Salah satu bukti yang sangat penting adalah konsumen Jepang sudah mulai menerima kenaikan harga. Menurut survei konsumennya, dahulu ketika konsumen pergi ke supermarket dan melihat kenaikan harga, umumnya mereka tidak akan terus membeli, melainkan pergi ke supermarket lain untuk mencari produk yang harganya tidak naik. Namun sejak tahun 2022, semakin banyak konsumen yang mulai menerima kenaikan harga.
Tentu saja, ada banyak faktor yang berkontribusi terhadap kenaikan harga di Jepang, seperti menyempitnya kesenjangan output dalam negeri dan kenaikan harga komoditas akibat konflik Rusia-Ukraina. Dalam tiga puluh tahun terakhir, CPI Jepang berada di kisaran 0%, tiba-tiba meningkat menjadi 4% pada tahun 2022, dan kemudian turun kembali menjadi sedikit di atas 2%, yang merupakan tingkat yang sebanding dengan sebagian besar negara maju. Meminjam sistem narasi Tsutomu Watanabe, Jepang telah mulai memasuki siklus baik ekspektasi konsumen-produsen-investor.
Yang perlu diwaspadai adalah, apakah negara saya akan jatuh ke dalam “perangkap inflasi rendah”?milik negara kitaPPINegara ini telah mengalami pertumbuhan negatif selama 20 bulan, dan CPI juga sangat lamban. Yang lebih penting lagi, masih terdapat serangkaian mekanisme kontraksi dalam perekonomian, termasuk melemahnya permintaan yang disebabkan oleh tekanan penurunan harga real estat dan peningkatan kelebihan kapasitas produksi di bidang baja, alumina, energi baru, dan bidang lainnya. Dengan mengambil negara-negara dengan ekonomi pasar yang matang sebagai kerangka acuan, jika kita mengatakan bahwa tingkat inflasi Jepang bergerak dari “pengecualian” ke “konvergensi” dalam beberapa tahun terakhir, maka tingkat inflasi tetap pada tingkat yang kira-kira sama dengan tingkat inflasi di Eropa dan Amerika. negara (Gambar 2). Mungkinkah tingkat inflasi negara saya akan mengikuti jejak Jepang dan menjadi “pengecualian” baru? Pengecualian terhadap tingkat harga juga dapat menyebabkan penurunan aktivitas perekonomian dan oleh karena itu patut mendapat perhatian besar.
Gambar 2: Tingkat inflasi harga konsumen (%) di Tiongkok, Jepang, dan Amerika Serikat
Pakar ekonomi Jepang Gu Chaoming pernah mengusulkan konsep resesi neraca ketika menganalisis konsekuensi pecahnya gelembung aset Jepang pada tahun 1990an. Temuan utamanya adalah bahwa pada saat itu, perusahaan tidak lagi mengejar maksimalisasi keuntungan, melainkan mengejar perubahan minimalisasi utang. Perubahan perilaku ini dapat mengakibatkan resesi ekonomi yang menyeluruh bahkan membuat kebijakan moneter dan kebijakan reformasi struktural menjadi tidak efektif. Alat kebijakan yang paling penting saat ini adalah kebijakan fiskal. Dalam beberapa tahun terakhir, kita sering mendengar perdebatan mengenai apakah perekonomian kita akan mengalami resesi neraca. Saya tidak akan membahas hal tersebut di sini, namun perlu dicatat bahwa begitu neraca keuangan mulai menyusut secara keseluruhan, maka akan sulit untuk menjaga stabilitas kegiatan ekonomi. Saat ini, tiga neraca rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah daerah Tiongkok menghadapi tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Di satu sisi, penurunan harga real estate telah menyusutkan aset rumah tangga dan memberikan tekanan pada kualitas aset lembaga keuangan.Di sisi lain, keharusan untuk mengurangi atau menstabilkan leverage juga membuat pemerintah daerah tidak dapat secara efektif mendukung perluasan kegiatan ekonomi. . Jika neraca tidak bisa distabilkan, maka aktivitas perekonomian akan sulit benar-benar stabil. Dalam pandangan Gu Chaoming, kebijakan fiskal perlu memainkan peran yang lebih besar saat ini. Ketika jumlah peminjam berkualitas tinggi di pasar semakin sedikit, pemerintah harus berperan sebagai peminjam pilihan terakhir.
Dalam beberapa dekade terakhir, kebijakan makroekonomi negara saya sangat kuat dan tegas, dan kecepatan pengambilan keputusan serta efektivitas penerapannya sering kali membuat para pelaku pasar internasional takjub. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, meski pemerintah masih mementingkan penyesuaian makroekonomi dan telah mengambil banyak langkah, pelaku pasar secara umum merasa intensitas kebijakan tersebut tidak sekuat sebelumnya. Hal ini mungkin tidak menjadi masalah, namun ekspektasi pasar masih lambat untuk membaik, sehingga memerlukan perhatian besar. Pada analisis terakhir, perilaku perekonomian ditentukan oleh ekspektasi pasar.
Ada dua argumen yang sering terdengar dalam diskusi kebijakan.Sudut pandang pertama menekankan bahwa reformasi struktural jauh lebih penting dibandingkan stimulus makro.Pandangan ini tentu saja benar. Hanya dengan meningkatkan efisiensi perekonomian dan meningkatkan produktivitas faktor total perekonomian dapat mencapai pertumbuhan yang berkelanjutan.
Saya sudah lama setuju dengan pandangan ini. Saya juga menulis artikel komentar singkat pada tahun 2008 "Jika pertumbuhan PDB kurang dari 8%, langit tidak akan runtuh." Argumen utamanya adalah kualitas pertumbuhan lebih penting daripada kuantitas pertumbuhan. "Bao Ba" dianggap sebagai konsep keagamaan. Namun pandangan ini tidak menyangkal pentingnya kebijakan makroekonomi. Jika reformasi struktural merupakan tindakan jangka panjang, maka kebijakan makro merupakan respons jangka pendek. Jika perekonomian ambruk dalam jangka pendek, maka pertumbuhan berkelanjutan tidak mungkin terjadi. Beberapa ahli percaya bahwa kurangnya kepercayaan di kalangan pengusaha saat ini merupakan masalah struktural yang hanya dapat diselesaikan melalui reformasi struktural. Stimulasi makro akan menunda masalah tersebut dan tidak dapat menyelesaikan masalah secara mendasar. Persoalannya, reformasi struktural memerlukan syarat dan butuh waktu untuk mencapai hasilnya. Yang terpenting adalah menstabilkan situasi perekonomian terlebih dahulu, dan ini merupakan tanggung jawab kebijakan makroekonomi.
Sudut pandang kedua adalah bahwa pelonggaran kebijakan moneter dan fiskal yang agresif di Eropa dan Amerika Serikat adalah tindakan yang tidak bertanggung jawab dan merugikan pihak lain dan diri kita sendiri. Sebelum tahun 2008, karena inflasi inti sangat stabil, Federal Reserve mempertahankan kebijakan moneter yang sangat longgar untuk waktu yang lama. Dalam jangka pendek, pertumbuhan saat itu sangat kuat dan lapangan kerja mencukupi, namun pada akhirnya memicu krisis utang subprime yang berdampak pada dunia. Selama krisis subprime dan epidemi COVID-19, negara-negara Eropa dan Amerika dengan tegas mengadopsi langkah-langkah kebijakan fiskal dan moneter yang kuat, yang secara efektif menstabilkan kondisi ekonomi dan keuangan. Setelah krisis berakhir, kebijakan fiskal dan moneter dengan cepat dinormalisasi tanpa konsekuensi yang serius. Setidaknya dari sudut pandang penyesuaian “countercyclical”, kebijakan makroekonomi pada periode ini sudah efektif.
Draghi, mantan presiden Bank Sentral Eropa, pernah mengatakan bahwa Eropa sangat bergantung pada kebijakan moneter, sedangkan Jepang telah lama memainkan peran utama dalam kebijakan fiskal. Hanya Amerika Serikat yang mengadopsi kebijakan fiskal dan moneter. Oleh karena itu, jika dibandingkan, perekonomian AS memiliki kinerja terbaik. Mengenai apakah masalah “lintas siklus” yang serius akan muncul di perekonomian Eropa dan Amerika di masa depan, diperlukan pengamatan lebih lanjut.
Oleh karena itu, kebijakan makroekonomi tetap harus kembali ke cyclical positioning, yaitu mengatur siklus perekonomian. Seperti yang telah dibahas sebelumnya, belakangan ini, beberapa situasi baru dalam perekonomian negara kita telah mengurangi efektivitas kebijakan makroekonomi.
Pertama, perspektif penyesuaian intercyclical dapat melemahkan efek penyesuaian countercyclical. Usulan penyesuaian lintas siklus ini beralasan dan didasarkan pada respons terhadap permasalahan yang terjadi di masa lalu, sehingga secara teoritis juga sangat inovatif. Namun, koordinasi antara penyesuaian lintas-siklus dan penyesuaian kontra-siklus merupakan sebuah tantangan baru, dan penyesuaian kontra-siklus tidak dapat diabaikan begitu saja karena adanya kekhawatiran terhadap permasalahan lintas-siklus.
Kedua, kondisi keuangan yang ketat membuat pemerintah daerah tidak melakukan penyesuaian makroekonomi dalam beberapa tahun terakhir. Hal ini mungkin menjadi alasan utama mengapa kebijakan stimulus makro baru-baru ini tidak seefektif yang diharapkan. Secara obyektif, mengurangi partisipasi pemerintah daerah dalam regulasi makroekonomi bukanlah suatu hal yang buruk. Di masa depan, pemerintah daerah dapat kembali menjalankan fungsi pemerintahan yang sempit. Namun pada saat yang sama, pemerintah pusat harus memikul tanggung jawab kebijakan makro yang lebih besar.
Ketiga, penekanan berlebihan pada stabilitas kebijakan telah mempengaruhi pencapaian tujuan stabilitas ekonomi. Stabilitas alat kebijakan luar negeri adalah stabilitas makroekonomi. Mengambil contoh kebijakan fiskal, ketika perekonomian lemah, tingkat defisit fiskal meningkat hingga lebih dari 3%. Di permukaan, hal ini mengurangi kesehatan kebijakan fiskal ruang kebijakan pasti akan berubah. Jika perekonomian tidak bisa stabil, maka tidak ada ruang bagi kebijakan fiskal.
Keempat, penyesuaian kebijakan industri telah mempengaruhi stabilitas makroekonomi. Kebijakan rektifikasi khusus pada tahun-tahun sebelumnya menyasar sektor real estat, keuangan, pendidikan dan pelatihan, serta platform ekonomi, yang merupakan sektor ekonomi paling aktif. Kini setelah rektifikasi khusus berakhir, pasar belum merasakan pelonggaran kebijakan regulasi lingkungan. Perbaikan khusus merupakan kebijakan industri, namun secara obyektif menghasilkan efek pengetatan yang makroskopis.
Negara kita dapat mempertimbangkan untuk melakukan beberapa penyesuaian kebijakan pada aspek-aspek berikut untuk meningkatkan efek pengendalian makro.
Yang pertama adalah memperhatikan pedoman ekspektasi pasar. Menaikkan atau menurunkan permintaan agregat secara langsung hanyalah sebagian dari fungsi kebijakan makroekonomi. Yang lebih penting adalah mengubah ekspektasi pasar. Jika ekspektasi pengusaha, investor, dan konsumen berubah, upaya pengendalian makroekonomi dapat mencapai hasil dua kali lipat dengan separuh upaya yang dilakukan. Untuk mengubah ekspektasi, pertama-tama diperlukan peningkatan intensitas kebijakan makroekonomi agar dapat memberikan dampak yang cukup besar terhadap sentimen pasar. Pada saat yang sama, kita juga harus memperhatikan peran “ekonomi naratif”. Jika kita membesar-besarkan “pengetatan hidup”, memotong gaji, dan membayar pajak sepanjang hari, mustahil entitas pasar menjadi lebih optimis terhadap masa depan. .
Kedua, pemerintah pusat dan bank sentral memikul tanggung jawab utama atas regulasi makroekonomi.Di masa lalu, pemerintah daerah mempunyai kemauan, kemampuan, dan sumber daya, dan dampak dari kebijakan makroekonomi pemerintah pusat dapat dengan mudah diperkuat. Namun saat ini, karena berbagai alasan, pemerintah daerah tidak mungkin terus memainkan peran tersebut bahwa jika pemerintah pusat ingin merangsang kegiatan perekonomian, harus terdapat pengeluaran fiskal dalam skala yang cukup besar, dan anggaran harus memadai dan berkelanjutan.
Ketiga, perhatian harus diberikan pada “penyesuaian kontra-siklus” sebelum “penyesuaian lintas-siklus”. Jika penyesuaian countercyclical melemah karena kekhawatiran akan efek samping cross-cyclical di masa depan, maka kebijakan makroekonomi sama saja dengan membatalkan seni bela diri. Pendekatan yang tepat adalah dengan mengambil langkah-langkah pendukung untuk meringankan kontradiksi tersebut. Misalnya, kebijakan stimulus di masa lalu cenderung menimbulkan efek samping seperti bubble, leverage, dan efisiensi. Alasan lainnya adalah kebijakan makroekonomi “mudah dilonggarkan namun sulit untuk diperketat”. Pada akhirnya, hal ini disebabkan karena reformasi yang berorientasi pasar tidak menyeluruh, dan sulit bagi sektor keuangan dan bank sentral untuk menarik diri ketika tiba waktunya untuk melakukan pengetatan. Hal ini memerlukan reformasi struktural lebih lanjut dan penguatan disiplin pasar.
Keempat, memperkuat koordinasi antara kebijakan fiskal, moneter, dan industri.Di masa lalu, terdapat permasalahan yang relatif besar di bidang ini. Kini, setelah Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok memperkuat kepemimpinannya yang terpadu dalam bidang ekonomi, kebijakan-kebijakan yang berbeda akan lebih mungkin untuk saling bekerja sama dan bekerja sama.
Terakhir, beberapa saran kebijakan jangka pendek diberikan sebagai referensi.
Pertama, upaya mencapai inflasi yang moderat harus dianggap sama pentingnya dengan upaya mencapai pertumbuhan yang moderat. "Dua Sesi" tahunan akan mengumumkan target pertumbuhan ekonomi dan inflasi, namun pemerintah serius mengenai target inflasi dan pertumbuhan ekonomi, namun pemerintah tidak begitu serius mengenai target inflasi. Perekonomian sekarang “mudah menjadi panas dan dingin”. Jika benar-benar jatuh ke dalam “perangkap inflasi rendah”, konsekuensinya akan serius.Oleh karena itu, direkomendasikan agar pertumbuhan CPI sebesar 2%-3% ditetapkan secara jelas sebagai target kebijakan yang kaku.
Kedua, kita harus meningkatkan intensitas kebijakan makroekonomi, terutama implementasi belanja fiskal yang direncanakan secepatnya. Belanja fiskal secara luas pada tahun 2023 tertinggal jauh dari rencana pada awal tahun, dan hal ini masih terjadi pada tahun ini.Konsep kebijakan “penekanan pada investasi dan pengurangan konsumsi” harus diubah, dan langkah-langkah fiskal untuk mendukung pertumbuhan konsumsi harus diambil dengan penuh keyakinan, termasuk mengizinkan pekerja migran untuk menetap di kota-kota dan secara langsung mendistribusikan uang kepada masyarakat biasa.
Ketiga, memberikan peran penuh pada kredit negara, memperbaiki kerentanan dan mengurangi risiko neraca. Ada tiga faktor yang saling terkait di balik kelemahan ekonomi saat ini – kurangnya pesanan, kurangnya kepercayaan, dan menyusutnya neraca keuangan. Saat ini, neraca rumah tangga, perusahaan, pemerintah daerah, dan lembaga keuangan semuanya menghadapi tekanan yang lebih besar jika hal-hal tersebut tidak dapat dihentikan Seiring berjalannya waktu, tren yang memburuk dapat menimbulkan konsekuensi yang serius.Kita dapat mempertimbangkan untuk memainkan peran penuh kredit negara, dengan pemerintah pusat memikul tanggung jawab tertentu untuk menstabilkan pasar dan menstabilkan kepercayaan.
Catatan:
[1] Xi Jinping, "Jaga tinggi-tinggi panji besar sosialisme berkarakter Tiongkok dan bersatu serta berjuang untuk membangun negara sosialis modern secara komprehensif - Laporan pada Kongres Nasional Partai Komunis Tiongkok ke-20", 25 Oktober 2022, Republik Rakyat Tiongkok Situs web resmi Pemerintah Rakyat Pusat.
[2] Keynes, "The General Theory of Employment, Interest and Money", China Social Sciences Press, 2009 (awalnya diterbitkan pada tahun 1936).
[3] Friedman dan Schwartz, "A Monetary History of the United States, 1867-1960", Peking University Press, 2009 (aslinya diterbitkan pada tahun 1963).
[4] Bernanke, "Bernanke tentang Resesi Hebat: Resesi dan Pemulihan Ekonomi", CITIC Press, 2022.
[5] Zhou Xiaochuan, “Kuliah Perbankan Sentral Michel Camdessus - Mengelola Kebijakan Moneter Multi-Objektif: Dari Perspektif Ekonomi Tiongkok yang Bertransisi”, Dana Moneter Internasional, 24 Juni 2024.
[6] Lou Jiwei, "Memikirkan Kembali Hubungan Fiskal Antar Pemerintah Tiongkok", China Finance and Economics Press, 2013.
Konten Forum Chang'an sebelumnya
Kumpulkan dan atur informasi berita terkini dan jadikan gratis untuk dilihat semua orang.
Surat[email protected]