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Texto: Equipe de Ren Zeping

Introdução

No início do ano, o mercado discutia acaloradamente a entrada de fundos de estabilização no mercado. Agora, com a divulgação do relatório do primeiro trimestre, foi confirmado que os fundos de estabilização da Huijin para aumentar as suas participações em ETF ultrapassam os 300 mil milhões de yuan. Atualmente, as ações A ainda flutuam em torno de 3.000 pontos. Devemos introduzir claramente um fundo de equalização? Quão forte deveria ser? Como exercer melhor o efeito de "Dinghai Shenzhen"? Este artigo descobre.

ideias centrais

Os instrumentos de estabilização referem-se a instrumentos financeiros políticos estabelecidos pelo governo para lidar com riscos sistémicos causados ​​por flutuações violentas nos preços dos activos. Injectam liquidez para restaurar o funcionamento normal do mercado e desempenham o papel de "ancorar o mar".

Olhando para a experiência de várias economias nos últimos 30 anos, os instrumentos de estabilização podem ser divididos em "tipo de protecção financeira" e "tipo de estabilização do mercado de acções". "Tipo de segurança financeira"Os fundos de estabilização salvam principalmente as instituições e não o mercado. Enquanto representarem uma ameaça ao sistema financeiro, o governo ou o banco central podem injectar liquidez através de empréstimos, aquisições, etc. -variando. A desvantagem é que pode facilmente causar "grande e A expectativa de" não pode falhar "representa as economias dos Estados Unidos e da União Europeia. Um exemplo típico é o governo federal dos EUA assumindo o controle do Freddie Mac e do Freddie Mac durante o crise das hipotecas subprime para conter a propagação da crise."Nível do mercado de ações"Os fundos de estabilização salvam principalmente o mercado e não as instituições. Apoiam a confiança do mercado de ações através da compra de ações, ETFs, etc. , e como sair requer sabedoria e representa a economia Para o Japão e Hong Kong, China.

Se a ferramenta de nivelamento "Dinghai Shenzhen" pode desempenhar seu papel depende de duas considerações principais:

Primeiro, qual é melhor: resgatar o mercado ou resgatar as instituições? 1) Escolha o tipo de nível do mercado de ações: Salvar o mercado de ações pode aumentar a confiança. O preço das ações é o objetivo principal e é mais adequado para mais investidores de varejo. 2) Escolha o tipo de protecção financeira: resgatar instituições pode aumentar melhor a confiança. O impacto da falência institucional será demasiado grande. Quando a maturidade do mercado for elevada, os incentivos para posições em grande escala. 3) O estilo político do banco central determina directamente os tipos de ferramentas de estabilização utilizadas, e a escolha das ferramentas de estabilização de uma economia muitas vezes não muda durante décadas. 4) Os instrumentos de nivelamento precisam ser altamente consistentes com as características do mercado de capitais e com as características do risco sistêmico da área de implementação. Não há argumento de que uma categoria seja melhor. A relação entre os dois não é uma alternativa e pode ser mais eficaz utilizá-los em conjunto.

Em segundo lugar, a introdução de um mecanismo claro é a primeira escolha a considerar a longo prazo. 1) Legislação separada que utilize ferramentas de equalização é uma boa medida para mitigar o impacto das sequelas políticas. 2) Os instrumentos de estabilização mecânica têm maior capacidade de sair após o resgate do mercado. 3) Ferramentas mecanicamente equilibradas podem prevenir eficazmente a corrupção e os problemas de procura de renda. 4) Uma ferramenta de estabilização bem estabelecida pode controlar as expectativas do mercado através do estabelecimento de padrões de financiamento apropriados. 5) São necessários planeamento razoável e transparência para evitar a arbitragem do mercado.

A construção do sistema de instrumentos de estabilização do meu país não copia a experiência de outros países. O modelo paralelo de segurança financeira e estabilização do mercado de ações combina níveis altos e baixos, tendo em conta tanto o longo como o curto prazo, e o planeamento da construção. é razoável e cuidadoso. Entre eles, o Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira foi criado e está em funcionamento, e protegerá oficialmente o sistema financeiro após a criação da "Lei de Estabilidade Financeira". A ferramenta de nivelamento do mercado de ações desempenha principalmente um papel nivelador no nivelamento da entrada de fundos no mercado, e tem experiência em utilização em 2015 e 2023.

Embora já tenhamos praticado ferramentas de estabilização antes, ainda precisamos estabelecer uma ferramenta de estabilização sistemática e em maior escala para o mercado de ações no futuro! A primeira é proteger o mercado de capitais e garantir o efeito riqueza, para que os residentes ousem investir e consumir. No final de 2021, o número de investidores em fundos chineses ultrapassava os 720 milhões e, em Julho de 2023, o número de accionistas chineses ultrapassava os 220 milhões. A ascensão e a queda do mercado de capitais afectam os bolsos de centenas de milhões de pessoas. A racionalidade e a estabilidade do mercado de capitais proporcionam aos residentes a confiança para investirem activamente.A segunda é melhorar o sistema de ferramentas de nivelamento para apoiar a construção do mercado de capitais. Uma ecologia estável do mercado de capitais é um solo de alta qualidade para o desenvolvimento da inovação científica e tecnológica e da produtividade de qualidade. Em março, havia 570 empresas listadas no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, cada uma arrecadando uma média de 1,596 bilhão de yuans. Um mercado de capitais estável atrai e cultiva empresas inovadoras para abrirem o capital e desenvolverem-se, e um mercado de capitais maduro ajuda as empresas inovadoras a melhorar a sua qualidade e eficiência.

Na perspectiva de melhorar a eficiência da utilização do capital, as ferramentas sistemáticas de nivelamento do mercado bolsista transmitem sinais de forma mais directa.Actualmente, o funcionamento dos fundos de equalização do meu país é relativamente obscuro. Com excepção do aumento das participações da Huijin e da Securities Finance, o que causará interpretação do mercado, os restantes fundos são utilizados apenas no lado da transacção e não podem alavancar a confiança do mercado através da transmissão de informações.Somente com a lei de estabilidade financeira como base o sistema de garantia de estabilidade financeira poderá funcionar normalmente.A Lei de Estabilidade Financeira é a lei básica para a prevenção de riscos financeiros. O estabelecimento formal da Lei de Estabilidade Financeira integrará o sistema de segurança financeira da China de cima a baixo e também despertará formalmente o Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira e melhorará a trajetória financeira do meu país. instrumentos de estabilização da segurança.

A longo prazo, precisamos de construir consenso, trabalhar arduamente na economia e aumentar a confiança. O mercado de ações é um barómetro da economia e o desenvolvimento é a solução fundamental para todos os problemas. Deveríamos colocar o desenvolvimento como a principal prioridade, lutar ao máximo pela economia e lançar uma nova ronda de planos de estímulo económico de uma só vez. . Comparando os desafios enfrentados pelo Japão, Coreia do Sul, Taiwan, Argentina, Malásia e outras fases de desenvolvimento semelhantes, descobrimos que existem leis e lições positivas e negativas aprendidas na transformação económica. respeitarmos as leis económicas e o bom senso, seremos capazes de fazer a escolha certa. A história econômica não tem novidades. O potencial económico da China é enorme e, enquanto trabalhar arduamente para desenvolver a sua economia, o futuro será brilhante. Vá para a China!

Índice

1 O que é uma ferramenta de nivelamento?

2 Experiência histórica no uso de ferramentas de nivelamento

2.1 Os Estados Unidos: insistem em resgatar instituições, gastando frequentemente grandes somas de dinheiro em emergências temporárias

2.2 UE: Estabelecer mecanismos de salvaguarda institucional passo a passo

2.3 Japão: A forma mais antiga e radical de resgatar o mercado, insistindo na forma de fundos de estabilização

2.4 Hong Kong, China: Entrada equitativa de capital no mercado, vencendo vigorosamente a batalha para salvar o dólar de Hong Kong e o mercado de ações

3 Reflexões sobre a experiência histórica das ferramentas de nivelamento

3.1 Como escolher entre o tipo de proteção financeira e o tipo de estabilização do mercado de ações?

3.2 É necessário emitir primeiro regras de mecanismo claras?

4 Prática e ideias futuras do sistema de nivelamento da China

4.1 Prática do sistema de estabilização da China: segurança financeira e estabilização do mercado de ações em paralelo

4.2 Por que o sistema de ferramentas de nivelamento é construído desta forma?

4.3 Perspectivas: Promover a construção do sistema de ferramentas de nivelamento da China de forma ordenada

texto

A construção e utilização de instrumentos de estabilização são a chave para salvaguardar o funcionamento eficaz do mercado de capitais. O conceito de “fundos de estabilização” é frequentemente discutido amplamente quando o mercado está turbulento e tornou-se um símbolo do apoio do governo ao mercado. Em 2023, quando o mercado enfrentou flutuações irracionais, a “força niveladora” tomou medidas decisivas para ajudar o mercado a regressar ao normal. O presidente Wu Qing, o novo presidente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, também disse no final da conferência de imprensa com tema económico das Duas Sessões de 2024:"Quando o mercado se desviar seriamente dos fundamentos e passar por situações extremas, como flutuações violentas irracionais, esgotamento da liquidez, pânico no mercado e grave falta de confiança, é hora de tomar medidas decisivas para corrigir as falhas do mercado. Neste sentido, já temos alguns métodos eficazes e também melhorará os mecanismos relevantes para prevenir resolutamente riscos sistêmicos.”

“Uma pedra de outra montanha pode ser usada para atacar o jade.” A experiência histórica é uma referência valiosa. No entanto, as ferramentas de estabilização são geralmente utilizadas de forma direcionada durante choques de mercado e são altamente diferenciadas devido à influência dos sistemas regionais e dos estilos de eventos. A definição precisa de ferramentas de estabilização do mercado é difícil de unificar e o calibre analítico varia.Este artigo classifica a utilização de ferramentas de estabilização em várias economias ao redor do mundo nos últimos 30 anos, e divide-as em duas categorias: “tipo de protecção financeira” e “tipo de estabilização do mercado de acções” de acordo com o seu mecanismo de acção.Explore os motivos da escolha de diferentes tipos de ferramentas, resuma a experiência de uso e explore a direção da construção de ferramentas de nivelamento em nosso país.

1 O que é uma ferramenta de nivelamento?

Os instrumentos de estabilização referem-se a instrumentos financeiros de política estabelecidos pelo governo para lidar com riscos sistémicos causados ​​por flutuações violentas nos preços dos activos de mercado. Geralmente ajudam o mercado a regressar ao funcionamento normal, injectando liquidez.Com base na experiência na utilização de ferramentas de estabilização nos últimos 30 anos, elas podem ser divididas em "tipo de proteção financeira" e "tipo de estabilização do mercado de ações". O “tipo de garantia financeira” centra-se no apoio às instituições financeiras e exerce os seus esforços através de empréstimos garantidos e outros métodos. O "tipo de nivelamento do mercado de ações" concentra-se em sustentar o ponto do mercado de ações e exerce força através de métodos como a injeção de capital no mercado.

A Ping An está mais focada em apoiar o mercado hoje. A palavra "Pingzhun" vem de "Registros Históricos Pingzhun Shu" e refere-se às medidas tomadas pelo antigo governo para estabilizar os preços. Destina-se a suavizar flutuações irracionais através de operações reversas, ou seja, vender quando o preço de mercado sobe e comprar quando o preço de mercado cai. No entanto, a sua aplicação prática como "fundo de estabilização" no mercado financeiro consiste principalmente em injectar liquidez no mercado com urgência quando uma queda irracional no mercado induz riscos sistémicos e ajuda o mercado a regressar ao funcionamento normal.O efeito estabilizador da venda a preços elevados não se reflectiu na aplicação real. O governo está mais a procurar uma saída suave das ferramentas de estabilização após a sua utilização., para evitar que “stocks oficiais” e “activos oficiais” interfiram no mecanismo de funcionamento autónomo do mercado.

Este artigo usa "ferramentas de nivelamento" como termo geral para evitar confusão. Actualmente, o mercado está habituado a utilizar "fundos de estabilização" para se referir a todos os fundos, políticas e medidas regulamentares que desempenham um papel estabilizador. Mas “fundos de estabilização” também se referem especificamente a “fundos de estabilização do mercado de ações”: fundos criados pelo governo de forma estatutária para atenuar flutuações irracionais no mercado de ações através de operações reversas. Para evitar confundir os objectos de análise, este artigo utiliza “ferramentas de nivelamento” para se referir colectivamente aos meios e ferramentas políticas lançadas pelos governos em todo o mundo para desempenhar um papel nivelador.O "Fundo de Estabilização" representa apenas o "fundo de estabilização do mercado de ações" na análise, que é uma das categorias de instrumentos de estabilização.

2 Experiência histórica no uso de ferramentas de nivelamento

Foram resolvidos um total de 21 casos de experiência na utilização de ferramentas de estabilização em vários países do mundo nos últimos 30 anos, incluindo 9 casos de "tipo de segurança financeira" e 13 casos de "tipo de estabilização do mercado de ações". diferenças significativas em categorias e características regionais proeminentes. Os casos das economias mais representativas são resumidos e analisados ​​da seguinte forma:

2.1 Os Estados Unidos: insistem em resgatar instituições, gastando frequentemente grandes somas de dinheiro em emergências temporárias

Os Estados Unidos são o berço dos fundos de estabilização. Insistem em resgatar as instituições em vez de resgatar o mercado. Utilizam principalmente ferramentas de estabilização temporárias e não estabeleceram um sistema de estabilização a longo prazo.A forma inicial do fundo de estabilização surgiu já em 1907, antes da criação da Reserva Federal. Vários grandes bancos, incluindo o Morgan Stanley, estabeleceram os seus próprios "fundos" para fornecer fundos a instituições financeiras em dificuldades em resposta à onda de corridas.A tradição de proteger as instituições continuou com a criação da Reserva Federal em 1913 e continuou em resposta a todas as crises financeiras subsequentes.

A debandada do mercado da "Segunda-feira Negra" de 1987 originou-se da mesma estratégia de negociação quantitativa e seguro de carteira. Ambos irão desencadear um ciclo vicioso de vendas, secar a liquidez do mercado e destruir a confiança do mercado. Só em 19 de outubro, o índice Dow Jones caiu 508 pontos, a maior queda num único dia desde 1914. A Fed sob a direcção de Greenspan respondeu à quebra do mercado de acções sem tentar inverter o declínio ou estabelecer um objectivo específico para o preço das acções. O Fed está focado em amortecer o impacto negativo de uma quebra do mercado de ações. No dia seguinte, a Reserva Federal anunciou liquidez ilimitada para apoiar o funcionamento estável da economia e do sistema financeiro. A operação específica consistia em emprestar dinheiro através da janela de descontos para garantir a liquidez das instituições financeiras. E exercer pressão sobre as grandes instituições financeiras para que orientem as instituições a ajudarem-se mutuamente e a concederem empréstimos de crédito a instituições em dificuldades. As instituições financeiras ganharam liquidez e confiança, quebraram o ciclo descendente e o mercado rapidamente regressou às operações normais.

A crise do LTCM de 1998 originou-se do colapso da estratégia altamente alavancada do fundo de hedge LTCM no evento "Inadimplência Russa". O LTCM pediu dinheiro emprestado à maioria das principais instituições financeiras de Wall Street. Se falisse, teria um enorme impacto no mercado financeiro. A Reserva Federal teve de persuadir 14 grandes empresas de Wall Street a adquirir o LTCM.Ao mesmo tempo que impediu com sucesso o colapso do mercado, tambémTem havido muita discussão sobre a justiça de “grande demais para falir”.

A crise das hipotecas subprime de 2008 teve origem no rebentamento da bolha imobiliária no topo do ciclo financeiro e no rápido declínio da economia dos EUA. O Lehman Brothers faliu, a Merrill Lynch foi adquirida,Grupo Internacional Americano (AIG) está à beira da falência e outros incidentes prejudicaram gravemente a confiança do mercado. A Reserva Federal utilizou uma série de medidas: 1) Concedeu 85 mil milhões de empréstimos especiais à AIG. 2) Implementou um plano de aquisição de capital de 700 mil milhões de dólares e estabilizou com sucesso a tendência de colapso do sector bancário através da compra de acções preferenciais de bancos e outras instituições financeiras. 3) A Reserva Federal fornece 200 mil milhões de dólares em financiamento e prepara um plano de resgate de activos inadimplentes de 700 mil milhões de dólares para ser usado na reorganização de instituições financeiras. No entanto, o poder destrutivo da crise das hipotecas subprime foi enorme e a subsequente implementação do QE pelos Estados Unidos inverteu a tendência económica.

A eclosão da epidemia em 2019 desencadeou um declínio do mercado, a negociação homogénea, as pressões sobre as margens e os resgates intensificaram a venda de activos e o mercado entrou em pânico por liquidez. As ações dos EUA despencaram, os disjuntores ocorreram quatro vezes em 10 dias e o índice de pânico ultrapassou o ponto mais alto da crise financeira de 2008. Enfrentando a crise de liquidez, os Estados Unidos ainda utilizam o mesmo método de resposta de 1987, mas com maior intensidade e abrangência. A Fed não investiu no mercado para apoiar os preços das ações. Em vez disso, lançou sucessivamente o CPFF, o MMLF, o PDCF, o PMCCF, o SMCCF, o TALF e outras ferramentas para injetar liquidez diretamente em vários setores, como bancos, corretores primários, fundos do mercado monetário. empresas, residentes e bancos centrais estrangeiros. O Ministério das Finanças ativou 500 mil milhões de yuans do Fundo de Estabilização Cambial para apoiar empréstimos, garantias de empréstimos e empresas de investimento afetadas.

2.2 UE: Estabelecer mecanismos de garantia institucional passo a passo

Os instrumentos de estabilização da UE estão relativamente maduros, desde os fundos de emergência aos mecanismos de longo prazo, e do nível nacional ao nível institucional, um sistema completo de instrumentos de estabilização foi gradualmente construído., também ajudou a UE a sobreviver com sucesso à crise financeira global de 2008 e à subsequente crise da dívida europeia.

Fundo de Estabilidade Financeira (FEEF) Originou-se do plano de resgate de 750 mil milhões de euros lançado pela UE e pelo FMI em 2010 em resposta à crise da dívida europeia. O plano tem a duração de três anos e inclui um fundo de estabilidade financeira de 440 mil milhões, 60 mil milhões angariados pela Comissão Europeia e 250 mil milhões fornecidos pelo FMI. O capital realizado do FEEF é de apenas 184,4 mil milhões, mas a subsequente introdução da alavancagem aumentou a escala para 1 bilião através de uma alavancagem de 4 a 5 vezes, e a introdução de veículos de investimento para fins especiais (SPIV) para angariar fundos através da emissão de obrigações. O FEEF resgata principalmente os Estados-Membros da área do euro, concedendo empréstimos de emergência, intervindo no mercado primário de obrigações quando necessário e comprando diretamente obrigações soberanas nacionais no mercado secundário através do SPIV.

Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE) É um substituto do FEEF após o seu termo em 2013. O capital social original é fornecido pelos 17 estados membros da zona euro numa base de subscrição comparativa de 700 mil milhões de euros, dos quais 80 mil milhões precisam de ser realizados e 620 mil milhões são garantidos pelos estados membros para serem pagos a qualquer momento. O MEE resgata os Estados-Membros da área do euro de três formas: 1) Fornece diretamente empréstimos de resgate aos países beneficiários. 2) Prevenir a formação de crises e conceder empréstimos aos países beneficiários e recapitalização das instituições financeiras. 3) Comprar diretamente títulos do governo no mercado secundário para garantir liquidez no mercado de títulos do governo destinatário.

Mecanismo Único de Resolução (MUR) do BCE Estabelecido para complementar a falta de instrumentos de estabilização da UE a nível dos bancos. Os objetos responsáveis ​​incluem grupos bancários multinacionais, bancos importantes, holdings financeiras e outras instituições financeiras sistemicamente importantes. É gerido pelo Conselho Único de Resolução (CUR) e executado pelo Fundo Único de Resolução (FUR). O fundo não especifica um tamanho-alvo, mas não é inferior a 1% dos depósitos bancários de todos os países membros, cerca de 55 mil milhões de euros, e obtém fundos disponíveis através de pagamentos ex-ante, ex-post, empréstimos de financiamento alternativos, empréstimos voluntários pagamento, etc. Ao mesmo tempo, o MEE pode fornecer ao FUR os 68 mil milhões em empréstimos mais elevados. É utilizado principalmente para conceder empréstimos e garantias para gestão de activos bancários, adquirir activos bancários e pagar indemnizações a accionistas e credores.

2.3 Japão: A forma mais antiga e radical de resgatar o mercado, insistindo na forma de fundos de estabilização

As ferramentas de estabilização do Japão intervêm principalmente no Mercado de ações e entram no Mercado cada vez Mais diretamente através Da compra de ações constituintes de índices de ações, ações ordinárias, ETFs, etc.Já na Segunda Guerra Mundial, o Japão criou a Nippon Collaborative Securities Co., Ltd. para estabilizar os preços das ações. Depois disso, lançou muitas vezes fundos de estabilização para suavizar a tendência descendente do mercado de ações e encontrou a escala dos fundos de estabilização através de constantes. tentativa e erro.

De 1964 a 1965, a política de aumento de impostos de financiamento interno dos EUA impactou as ações japonesas, que caíram 23,47%. O Japão estabeleceu fundos de estabilização duas vezes, com um investimento total de mais de 500 mil milhões de ienes, mas não conseguiu reverter a situação. resgatar o mercado. Só quando o governo japonês introduziu políticas de redução de impostos e emitiu obrigações deficitárias para estimular vigorosamente o consumo na economia real é que o mercado de ações japonês saiu do seu ponto mais baixo.

Em 1995, o crescimento económico do Japão tornou-se negativo e o Grande Terremoto de Kobe teve um forte impacto no mercado de ações japonês. O governo japonês organizou a criação do "Fundo de Estabilização do Mercado de Ações". investimento de 2 trilhões de ienes, representando aproximadamente 10% do valor de mercado na época 1%. A entrada de fundos de estabilização no mercado juntamente com a estabilização e recuperação do PIB do Japão, o mercado de ações japonês recuperou acentuadamente após o choque de fundo, e no final daquele ano ultrapassou o nível antes do declínio.

Face à crise financeira global após 2010, o Banco do Japão interveio e comprou diretamente ETFs através de fundos fiduciários. Durante a epidemia, o Japão também estimulou o mercado aumentando a cota anual de compras de ETFs pelo banco central. No final de 2023, o Banco do Japão detinha 37 trilhões de ienes em ETFs, representando aproximadamente 4,3% do valor total de mercado. do Topix.O enorme volume apoiou efectivamente o mercado de acções japonês, mas a forma de sair e o impacto da saída têm sido controversos.

2.4 Hong Kong, China: Entrada equitativa de capital no mercado, vencendo vigorosamente a batalha para salvar o dólar de Hong Kong e o mercado de ações

A utilização de ferramentas de estabilização em Hong Kong consiste em utilizar fundos cambiais para entrar no mercado de ações e resistir às vendas externas a descoberto. Hong Kong implementou um sistema de taxas de câmbio interligadas Em 1998, sob a dupla pressão da subida das taxas de juro do dólar dos EUA e do rebentamento da bolha do mercado de ações de Hong Kong, as ações de Hong Kong tornaram-se alvo de arbitragem a descoberto por parte do dinheiro quente internacional.especulador internacionalA chave para a estratégia de venda a descoberto é forçar a queda Das acções de Hong Kong e lucrar com OS futuros do índice de acções de venda a descoberto. Em Agosto de 1998, o dinheiro quente internacional lançou um ataque através da venda de divisas, acções de Hong Kong e outros meios. O governo de Hong Kong mostrou forte determinação em proteger o mercado e manteve sempre a marca dos 7.000 pontos. Em 14 de agosto, a Autoridade Monetária de Hong Kong usou o Fundo Exchange para entrar no mercado de ações e no mercado de futuros pela primeira vez, coletando um grande número de ações de primeira linha e notas promissórias, e lançou um cabo de guerra com curto- forças de venda. O governo de Hong Kong gastou um total de mais de 15 mil milhões de dólares americanos, representando aproximadamente 13% do Fundo Cambial e aproximadamente 3,6% do valor total de mercado das ações de Hong Kong. No final de Agosto, as forças de vendas a descoberto foram forçadas a fechar as suas posições a preços elevados devido à chegada da data de liquidação dos futuros, e saíram do mercado de Hong Kong com pesadas perdas. Esta operação de utilização do Fundo Cambial como fundo de estabilização para resgatar o mercado tornou-se um caso típico de fundos de estabilização ajudando o mercado a resistir a interferências externas.

3 Reflexões sobre a experiência histórica das ferramentas de nivelamento

Observando os casos clássicos de uso de ferramentas de nivelamento acima, não é difícil encontrar as diferenças em cada caso. A chave reside em duas questões: 1. Deverá a ferramenta de nivelamento injectar liquidez resgatando instituições financeiras ou entrando no mercado de acções para injectar capital? 2. A ferramenta de estabilização introduz primeiro regras de mecanismo claras como base?

3.1 Como escolher entre o tipo de proteção financeira e o tipo de estabilização do mercado de ações?

Escolher o tipo de proteção financeira ou o tipo de estabilização do mercado de ações? A questão central é saber se o resgate das instituições ou o resgate do mercado podem aumentar ainda mais a confiança do mercado. Além disso, factores como a eficiência do capital e a estrutura dos investidores também devem ser considerados:

1) Escolha o tipo de nível do mercado de ações: Salvar o mercado de ações pode aumentar a confiança. O preço das ações é o objetivo principal e é mais adequado para mais investidores de varejo.Os surtos de risco no Japão, na Coreia do Sul e noutros países durante a crise financeira global de 2008 foram transmitidos principalmente dos Estados Unidos para os seus próprios países através da moeda, dos preços dos activos e de outros canais. preços.O aumento do preço das ações pode apoiar mais diretamente a confiança do mercado do que fornecer garantias às instituições financeiras., de modo que o Japão e a Coreia do Sul utilizam unanimemente fundos de estabilização para entrar no mercado de ações para apoiar os preços das ações, com resultados muito bons;Se o preço das ações é um alvo-chave da crise, então salvar o mercado de ações é uma obrigação. Durante a Guerra de Defesa de Hong Kong de 1998, o preço das ações de Hong Kong foi um alvo importante para as forças internacionais de vendas a descoberto para recuperar o fluxo de caixa. Manter o preço das ações acima da linha de fechamento da opção de venda tornou-se o movimento vencedor "geral" para derrotar as posições vendidas. vendedores. Os fundos de estabilização entram no mercado e mantêm a linha de fecho de 7500 pontos para se tornarem o "vencedor" e selar directamente a vitória;Os instrumentos de estabilização do mercado bolsista são mais eficazes nos mercados de capitais com mais investidores de retalho. Em comparação com os investidores institucionais e o investimento estrangeiro, os investidores de retalho são mais suscetíveis à orientação emocional. Os mercados de capitais com uma elevada proporção de investidores de retalho são mais suscetíveis à debandada do mercado bolsista devido à propagação do pânico no mercado, e são também mais suscetíveis à entrada de instrumentos de estabilização do mercado bolsista para aumentar os seus preços.

2) Escolha o tipo de protecção financeira: o resgate das instituições pode aumentar a confiança, o impacto da falência das instituições será demasiado grande e os incentivos para posições de grande capitalização serão limitados quando o mercado estiver maduro.Como fonte da crise das hipotecas subprime nos Estados Unidos, o seu colapso do mercado originou-se do rebentamento da bolha de crédito. A eclosão dos riscos da dívida levou ao primeiro impacto nas instituições financeiras, a falência do Lehman Brothers e outros eventos causaram o mercado. pânico.Salvar as instituições obviamente aumenta mais a confiança do que salvar os preços das ações.Por conseguinte, os Estados Unidos lançaram uma série de medidas de protecção financeira para estabilizar com sucesso a situação;Se o impacto da falência de uma instituição for demasiado grande, é necessário resgatar a instituição.A crise do LTCM em 1998 ocorreu porque o negócio do LTCM estava profundamente enraizado na cadeia de activos de todas as empresas de Wall Street. Salvar o LTCM para uma aterragem suave tornou-se a única opção para a Reserva Federal;A protecção financeira é mais eficaz nos mercados de capitais com uma maior proporção de investidores institucionais e capital estrangeiro. Quando a proporção de instituições é elevada, a debandada do mercado deve-se mais à sobreposição de mecanismos de negociação do que ao pânico do mercado. Neste momento, é mais directo e eficaz garantir que a instituição tenha fluxo de caixa suficiente para evitar a estratégia de saque da instituição do que aumentar a confiança da instituição através dos níveis do mercado de ações.

O estilo político do banco central determina diretamente os tipos de ferramentas de estabilização utilizadas, e a escolha das ferramentas de estabilização numa economia muitas vezes não muda durante décadas. "Segunda-feira Negra" é uma típica crise de liquidez do mercado de ações causada por uma debandada no mercado de ações e causando pânico. Parece muito razoável injetar liquidez diretamente no mercado de ações. Embora Greenspan, então presidente da Reserva Federal, sempre tivesse defendido a utilização da política monetária para combater flutuações despropositadas nos valores do mercado de ações.Mas, confrontado com a crise de liquidez no mercado de ações, ele ainda optou por seguir oOs procedimentos operacionais padrão do Fed para resposta à crise Acção: Concentrar-se em amortecer os efeitos negativos de um colapso do sistema financeiro, primeiro actuando como credor de último recurso às instituições e depois forçando as instituições financeiras a abandonarem a concorrência e a financiarem-se mutuamente. Este processo de resgate de instituições, semelhante a um manual, permeia todas as respostas do Fed a uma crise.

Os instrumentos de estabilização têm de ser altamente consistentes com as características do mercado de capitais e com as características do risco sistémico da área de implementação, e não há argumento de que uma categoria seja melhor. A relação entre os dois não é uma alternativa e pode ser mais eficaz utilizá-los em conjunto. O colapso da confiança dos investidores resulta frequentemente tanto do colapso dos preços dos activos como da paralisia do sistema financeiro. A utilização de dois tipos de ferramentas ao mesmo tempo pode apoiar o mercado através de canais duplos e estabilizar eficazmente a confiança do mercado. Nos primeiros dias de 1965, o governo japonês apenas utilizou fundos de estabilização para resgatar o mercado, mas o efeito não foi bom. Uma série de políticas, canais de taxas de juro e canais de crédito foram combinados para reverter com sucesso a crise. A Coreia do Sul também tem prestado cada vez mais atenção à coordenação de um pacote de políticas na utilização de fundos de estabilização. Face à crise epidémica em 2022, utilizou tanto fundos de estabilização como ferramentas de garantia financeira para apoiar eficazmente a recuperação económica.

3.2 É necessário emitir primeiro regras de mecanismo claras?

Ferramentas mecanicamente equilibradas podem mitigar o impacto das sequelas políticas. A intervenção direta no mercado só pode ser uma medida de emergência, que irá provocar disputas pela justiça do mercado a longo prazo. A Secção 13, Secção 3 da Lei da Reserva Federal dos EUA é a base das operações de resposta a crises da Reserva Federal. Ela permite que a Reserva Federal empreste a instituições fora do sistema bancário em "circunstâncias excepcionais e de emergência". Esta lei abrange todas as respostas às crises económicas nos Estados Unidos sob a forma de "a Reserva Federal actuar como credor de último recurso para as instituições".Desde a “Segunda-feira Negra” em 1987, o mercado tem discutido se este comportamento é justo, e o termo “grande demais para falir” tem sido amplamente divulgado. Mais tarde, houve uma reação política de “tendência anti-Fed”. A Lei Dodd-Frank saiu sob pressão e o projecto de lei estipula claramente como lidar de forma ordenada com instituições sistemicamente importantes em crise.A orientação é estabelecidaFundo de Liquidação Ordenada (OLF)É responsável pela liquidação de instituições financeiras, lidando com o risco moral e melhorando a eficiência das garantias financeiras.

Os instrumentos de estabilização com mecanismos estabelecidos são melhores para sair após o resgate do mercado.Hong Kong foi criada em 1998 com recurso a fundos de estabilizaçãoFundo RastreadorPara lidar com a questão da saída das ações oficiais e do capital governamental, a saída suave dos fundos de equalização foi conseguida através do empacotamento das ações oficiais em fundos e da pós-comercialização.Em comparação com as vendas activas Da Coreia do Sul e a participação a Longo prazo do Japão, o método de exclusão de capital nivelado de Hong Kong não só consegue UMA saída suave, MAS também protege a eficácia do Mercado de capitais.

Ferramentas mecanicamente equilibradas podem prevenir eficazmente a corrupção e os problemas de procura de renda. A documentação dos regulamentos sobre a utilização e gestão de ferramentas de estabilização pode clarificar os caminhos regulamentares e estabelecer requisitos regulamentares. Evitar eficazmente a propagação de problemas de corrupção e de procura de renda e garantir o funcionamento eficaz dos fundos de equalização.

Os instrumentos mecanicistas de estabilização podem controlar as expectativas do mercado, estabelecendo padrões de financiamento apropriados. O opaco mecanismo de estabilização induz as empresas a terem expectativas de que "certamente serão resgatadas", aumentando o apetite pelo risco do mercado e conduzindo a uma acumulação de riscos. As ferramentas de nivelamento podem estabelecer requisitos e padrões de resgate razoáveis ​​para garantir a eficácia da utilização dos fundos. O Fundo Alemão de Estabilidade do Mercado Financeiro (FMS) estipula claramente que apenas as empresas financeiras que se encontrem numa situação perigosa devido à liquidez insuficiente durante a crise financeira podem receber ajuda. As empresas financeiras que estão em perigo devido à má gestão não estão no âmbito da ajuda do fundo.

Ao mesmo tempo, o mecanismo do fundo de estabilização deve planear razoavelmente a transparência dos padrões de entrada no mercado, do calendário, do montante e de outras informações. Impedir estritamente a arbitragem de mercado e manter a eficácia dos preços de mercado.

4 Prática e ideias futuras do sistema de nivelamento da China

4.1 Prática do sistema de estabilização da China: segurança financeira e estabilização do mercado de ações em paralelo

De acordo com as exigências da nova era, dois tipos de ferramentas de nivelamento estão sendo construídos em paralelo em dois trilhos. Actualmente, o fundo de garantia da estabilidade financeira foi inicialmente criado. Em termos de estabilização do mercado de ações, o meu país também tem experiência na utilização de ferramentas de estabilização do mercado de ações em 2015 e 2024.

1) Tipo de proteção financeira: Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira

O Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira é uma parte importante do sistema de garantia de estabilidade financeira do meu país. Desde que a construção do Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira foi proposta pela primeira vez no Relatório de Trabalho do Governo em 2022, foi concluída com sucesso e começou a tomar forma após dois anos. dos preparativos legislativos e dos preparativos financeiros.

O seu principal posicionamento é fornecer reservas de base para a eliminação de importantes riscos financeiros sistémicos, centrando-se na eliminação de grandes riscos financeiros sistémicos, e é a "última linha de defesa" no sistema de segurança financeira. A sua composição de capital consiste em fundos captados junto de instituições financeiras, infraestruturas financeiras e outras entidades, bem como outros fundos especificados pelo Conselho de Estado. Quando necessário, os fundos públicos, como os novos empréstimos do Banco Popular da China, podem ser utilizados para fornecer apoio de liquidez ao Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira.

2) Tipo de nivelamento do Mercado de ações: a operação de fundos de nivelamento

Os casos de utilização dos fundos de equalização do meu país são em 2015 e 2023 para lidar com choques no mercado de ações.

Caso em 2015: O mercado de ações flutuou acentuadamente em junho de 2015. Central Huijin anunciou a compra de ETFs blue-chip em 5 de julho. No mesmo dia, a China Securities Finance Corporation foi incumbida da responsabilidade de estabilizar fundos e recebeu apoio de liquidez do banco central investir direta ou indiretamente no ETF de segunda linha O mercado secundário constitui, portanto, um instrumento estabilizador para o mercado de ações, que fornece liquidez para o mercado de ações. Segundo estimativas, em 2015, a China Securities Finance Corporation recebeu 2,5-3 biliões de yuans em apoio financeiro de instituições, incluindo o banco central, representando aproximadamente 3%-6% do valor de mercado nessa altura.

Caso em 2023: Em meio às fortes flutuações no mercado de ações, a Central Huijin anunciou um aumento nas suas participações em ETFs, e a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China expressou apoio. Não entrou na fase das sociedades de valores mobiliários e financeiras coordenarem a liquidez para entrar no mercado. De acordo com os cálculos do relatório anual do fundo, espera-se que a Huijin aumente as suas participações para mais de 300 mil milhões de yuan, principalmente em ETFs de base ampla. O mercado reagiu fortemente, com o Índice Composto de Xangai a recuperar 4,7% em dois dias e a regressar aos 3.000 pontos duas semanas depois.

Parte dos fundos que entraram no mercado no caso de 2015 foram retirados do mercado de forma ordenada através da conclusão do projeto dentro de alguns anos, e a outra parte foi retirada com base em análises de mercado. Sempre desempenhou um papel estabilizador no mercado de ações, sob a forma de fundos estabilizadores como uma ferramenta de estabilização a longo prazo. Estima-se aproximadamente que o atual nível de capital de mercado seja de pelo menos 3,296252 bilhões de yuans, representando aproximadamente 5,144% do valor total de mercado circulante das ações A.Aumente as suas participações quando o mercado estiver em baixa, reduza as suas participações quando este subir e inverta as operações para desempenhar um papel nivelador na redução da volatilidade do mercado.

4.2 Por que o sistema de ferramentas de nivelamento é construído desta forma?

Como instrumento de estabilização do mercado de capitais e do sistema financeiro, a construção do seu sistema não pode simplesmente copiar a experiência existente e deve ser planeada racionalmente com base no actual estado de desenvolvimento do nosso país. o actual mercado de capitais do meu país ainda é dominado por investidores de retalho, e a liberdade de mercado e os mecanismos de concorrência no mercado ainda estão em construção ordenada. No âmbito da nova ronda de reforma do mercado de capitais liderada pelos novos "Nove Artigos Nacionais", a supervisão rigorosa, a prevenção de riscos e a protecção dos interesses dos pequenos e médios investidores são orientações importantes para a reforma. O Relatório de Trabalho do Governo de 2022 salientou: “Estabelecer um fundo de garantia de estabilidade financeira, desempenhar plenamente o papel do sistema de seguro de depósitos e dos fundos de garantia da indústria, utilizar métodos legais e orientados para o mercado para resolver riscos ocultos, responder eficazmente a choques externos, e manter firmemente a posição onde os riscos sistémicos não ocorrem".

O modelo existente é paralelo de duas vias, combinando alta e baixa, levando em consideração distâncias longas e curtas, e o planejamento da construção é razoável e cuidadoso.O Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira protege o sistema financeiro de riscos sistémicos numa perspectiva profunda e de longo prazo, e os fundos de estabilização protegem o mercado inferior e aumentam a confiança do mercado numa perspectiva superficial e de curto prazo.

Ainda existem deficiências nos dois tipos de ferramentas de nivelamento e esperamos melhorar ainda mais o sistema de nivelamento. A primeira é melhorar a Lei de Estabilidade Financeira e libertar a eficácia global do Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira. A segunda é estabelecer um fundo de estabilização com um mecanismo claro, numa escala de 2-3 biliões, para melhorar a eficiência da utilização dos fundos de estabilização existentes e aumentar a confiança do mercado.

O desenvolvimento de empresas de alta tecnologia não pode ser separado do apoio aos mercados de capitais. Após a edição do artigo 9º, foram sucessivamente emitidas uma série de políticas de construção do mercado de capitais para garantir e apoiar o desenvolvimento de empreendimentos científicos e tecnológicos, como as “Dezesseis Medidas para o Mercado de Capitais Servir ao Desenvolvimento de Alto Nível da Ciência e Empresas Tecnológicas" e as "Diretrizes para Avaliação de Atributos de Inovação Científica e Tecnológica (Revisadas)". Em março, havia 570 empresas listadas no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, cada uma arrecadando uma média de 1,596 bilhão de yuans. Um mercado de capitais estável atrai e cultiva empresas inovadoras para abrirem o capital e desenvolverem-se, e um mercado de capitais maduro ajuda as empresas inovadoras a melhorar a sua qualidade e eficiência.

4.3 Perspectivas: Promover a construção do sistema de ferramentas de nivelamento da China de forma ordenada

A construção do sistema de instrumentos de estabilização da China está a começar gradualmente. No futuro, ainda é necessário promover a construção de leis de estabilidade financeira e estabelecer um instrumento de estabilização mais sistemático e de maior escala para o mercado de ações.A iniciativa de Huijin para aumentar as suas participações, a criação do Fundo de Garantia de Estabilidade Financeira, o avanço constante da Lei de Estabilidade Financeira e a atitude resoluta do sector financeiro no sentido de manter a estabilidade financeira são manifestações do trabalho financeiro de "estabilização do mercado e estabilização da confiança". Vale a pena esperar pelo progresso do acompanhamento!

A primeira é proteger o mercado de capitais e garantir o efeito riqueza, para que os residentes ousem investir e consumir. De acordo com os dados mais recentes, havia mais de 720 milhões de investidores em fundos chineses no final de 2021, e o número de accionistas chineses em Julho de 2023 ultrapassava os 220 milhões. A ascensão e queda do mercado de capitais afectam os bolsos de centenas de milhões de pessoas. A estabilidade racional do mercado de capitais é a confiança para os residentes investirem activamente, e as ferramentas sistemáticas de estabilização do mercado de ações aumentarão a confiança dos residentes.

A segunda é melhorar o sistema de ferramentas de nivelamento para apoiar a construção do mercado de capitais. Uma ecologia estável do mercado de capitais é um solo de alta qualidade para o desenvolvimento da inovação científica e tecnológica e da produtividade de qualidade. Após a edição do artigo 9º, foram sucessivamente emitidas uma série de políticas de construção do mercado de capitais para garantir e apoiar o desenvolvimento de empreendimentos científicos e tecnológicos, como as “Dezesseis Medidas para o Mercado de Capitais Servir ao Desenvolvimento de Alto Nível da Ciência e Empresas Tecnológicas" e as "Diretrizes para Avaliação de Atributos de Inovação Científica e Tecnológica (Revisadas)". Em março, havia 570 empresas listadas no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, cada uma arrecadando uma média de 1,596 bilhão de yuans. Um mercado de capitais estável atrai e cultiva empresas inovadoras para abrirem o capital e desenvolverem-se, e um mercado de capitais maduro ajuda as empresas inovadoras a melhorar a sua qualidade e eficiência.

Em terceiro lugar, na perspectiva de melhorar a eficiência da utilização do capital, os instrumentos sistemáticos de estabilização do mercado bolsista transmitem sinais de forma mais directa.Actualmente, o funcionamento dos fundos de equalização do meu país é relativamente obscuro. Com excepção do aumento das participações da Huijin e da Securities Finance, o que causará interpretação do mercado, os restantes fundos são utilizados apenas no lado da transacção e não podem alavancar a confiança do mercado através da transmissão de informações.

Em quarto lugar, só com a lei de estabilidade financeira como base o sistema de garantia de estabilidade financeira poderá funcionar normalmente. A Lei de Estabilidade Financeira é a lei básica para a prevenção de riscos financeiros e a pedra angular do sistema de estabilidade financeira. Os sistemas de garantia de estabilidade financeira na Europa, Alemanha e Estados Unidos são todos construídos sob a orientação de regulamentos básicos como o FMStG, o ESM. Tratado e a Lei Dodd-Frank. O estabelecimento formal da Lei de Estabilidade Financeira integrará o sistema de segurança financeira da China de cima a baixo, e também despertará formalmente o Fundo de Segurança de Estabilidade Financeira e melhorará o caminho dos instrumentos de estabilização da segurança financeira do meu país.

Quinto, no longo prazo, é necessário construir consensos, trabalhar arduamente na economia e aumentar a confiança. O desenvolvimento é a solução fundamental para todos os problemas. Devemos colocar o desenvolvimento como a principal prioridade, lutar ao máximo pela economia e lançar uma nova ronda de planos de estímulo económico de uma só vez. Comparando os desafios enfrentados pelo Japão, Coreia do Sul, Taiwan, Argentina, Malásia e outras fases de desenvolvimento semelhantes, descobrimos que existem leis e lições positivas e negativas aprendidas na transformação económica. respeitarmos as leis económicas e o bom senso, seremos capazes de fazer a escolha certa. A história econômica não tem novidades. O potencial económico da China é enorme e, enquanto trabalhar arduamente para desenvolver a sua economia, o futuro será brilhante. Vá para a China!