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Texto: el equipo de Ren Zeping

Introducción

A principios de año, el mercado discutía acaloradamente la entrada de fondos de estabilización en el mercado. Ahora, con la divulgación del informe del primer trimestre, se ha confirmado que los fondos de estabilización de Huijin para aumentar sus tenencias de ETF superan los 300 mil millones de yuanes. Actualmente, las acciones A todavía fluctúan alrededor de 3.000 puntos. ¿Deberíamos introducir claramente un fondo de compensación? ¿Qué tan fuerte debería ser? ¿Cómo ejercer mejor el efecto de "Dinghai Shenzhen"? Este artículo lo descubre.

ideas centrales

Los instrumentos de estabilización se refieren a instrumentos financieros de política establecidos por el gobierno para hacer frente a los riesgos sistémicos causados ​​por las fluctuaciones violentas de los precios de los activos. Inyectan liquidez para restablecer el funcionamiento normal del mercado y desempeñan el papel de "anclar el mar".

Si se analiza la experiencia de varias economías en los últimos 30 años, las herramientas de estabilización se pueden dividir a grandes rasgos en "tipo de protección financiera" y "tipo de estabilización del mercado de valores". "Tipo de título financiero"Los fondos de estabilización salvan principalmente a las instituciones y no al mercado. Siempre que representen una amenaza para el sistema financiero, el gobierno o el banco central pueden inyectar liquidez a través de préstamos, adquisiciones, etc. Las ventajas son que el mecanismo es flexible y el papel es amplio. -La desventaja es que fácilmente puede causar "grandes y La expectativa de "no puede fallar" representa las economías de los Estados Unidos y la Unión Europea. Un ejemplo típico es el gobierno federal de los Estados Unidos que se hizo cargo de Freddie Mac y Freddie Mac durante la crisis. crisis de las hipotecas de alto riesgo para frenar la propagación de la crisis."Nivel del mercado de valores"Los fondos de estabilización salvan principalmente al mercado y no a las instituciones. Apoyan la confianza del mercado de valores mediante la compra de acciones, ETF, etc. en el mercado de capitales. La ventaja es que aumentan las expectativas del mercado de capitales. La desventaja es que los factores que afectan al mercado de valores son más complejos. , y cómo salir requiere sabiduría y representa la economía para Japón y Hong Kong, China.

Que la herramienta de nivelación "Dinghai Shenzhen" pueda desempeñar su función depende de dos consideraciones clave:

Primero, ¿cuál es mejor, rescatar el mercado o rescatar las instituciones? 1) Elija el tipo de nivel de mercado de valores: salvar el mercado de valores puede aumentar la confianza. El precio de las acciones es el objetivo clave y es más adecuado para más inversores minoristas. 2) Elegir el tipo de protección financiera: rescatar a las instituciones puede aumentar mejor la confianza. El impacto de la quiebra institucional será demasiado grande. Cuando la madurez del mercado es alta, los incentivos para posiciones a gran escala son limitados. 3) El estilo de política del banco central determina directamente los tipos de herramientas de estabilización utilizadas, y la elección de las herramientas de estabilización de una economía a menudo no cambia durante décadas. 4) Los instrumentos de nivelación deben ser altamente consistentes con las características del mercado de capitales y las características de riesgo sistémico del área de implementación. No hay argumento de que una categoría sea mejor. La relación entre los dos no es una alternativa y puede ser más eficaz utilizarlos en conjunto.

En segundo lugar, la introducción de un mecanismo claro es la primera opción que se considera a largo plazo. 1) Una legislación separada que utilice herramientas de igualación es una buena medida para mitigar el impacto de las secuelas de las políticas. 2) Los instrumentos de estabilización mecánica tienen más posibilidades de salir después del rescate del mercado. 3) Las herramientas mecánicamente equilibradas pueden prevenir eficazmente la corrupción y los problemas de búsqueda de rentas. 4) Una herramienta de estabilización bien establecida puede controlar las expectativas del mercado mediante el establecimiento de estándares de financiación adecuados. 5) Se requiere una planificación razonable y transparencia para evitar el arbitraje de mercado.

La construcción del sistema de instrumentos de estabilización de mi país no copia la experiencia de otros países. El modelo paralelo de doble vía de seguridad financiera y estabilización del mercado de valores combina niveles altos y bajos, teniendo en cuenta tanto el largo como el corto plazo, y la planificación de la construcción. es razonable y cuidadoso. Entre ellos, se ha creado y está en funcionamiento el Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera, que protegerá oficialmente el sistema financiero una vez que se establezca la "Ley de Estabilidad Financiera". La herramienta de nivelación del mercado de valores desempeña principalmente un papel nivelador al nivelar la entrada de fondos al mercado y tiene experiencia en uso en 2015 y 2023.

Aunque hemos practicado herramientas de estabilización antes, ¡todavía necesitamos establecer una herramienta de estabilización más sistemática y a mayor escala para el mercado de valores en el futuro! El primero es proteger el mercado de capitales y asegurar el efecto riqueza, para que los residentes se atrevan a invertir y consumir. A finales de 2021, el número de inversores de fondos chinos superó los 720 millones y, en julio de 2023, el número de accionistas chinos superó los 220 millones. El ascenso y la caída del mercado de capitales afectan los bolsillos de cientos de millones de personas. La racionalidad y la estabilidad del mercado de capitales brindan confianza a los residentes para invertir activamente.El segundo es mejorar el sistema de herramientas de nivelación para brindar apoyo a la construcción del mercado de capitales. Una ecología estable del mercado de capitales es un terreno de alta calidad para el desarrollo de la innovación científica y tecnológica y la productividad de calidad. En marzo, había 570 empresas listadas en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, cada una de las cuales recaudó un promedio de 1.596 millones de yuanes. Un mercado de capitales estable atrae y cultiva empresas innovadoras para que coticen en bolsa y se desarrollen, y un mercado de capitales maduro ayuda a las empresas innovadoras a mejorar su calidad y eficiencia.

Desde la perspectiva de mejorar la eficiencia del uso del capital, las herramientas sistemáticas de nivelación del mercado de valores transmiten señales de manera más directa.En la actualidad, el funcionamiento de los fondos de compensación de mi país es relativamente oscuro. Excepto por el aumento de las tenencias de Huijin y Securities Finance, que provocará la interpretación del mercado, los fondos restantes solo se utilizan en el lado de las transacciones y no pueden aprovechar la confianza del mercado mediante la transmisión de información.Sólo con la ley de estabilidad financiera como base podrá funcionar normalmente el sistema de garantía de estabilidad financiera.La Ley de Estabilidad Financiera es la ley básica para prevenir riesgos financieros. El establecimiento formal de la Ley de Estabilidad Financiera integrará el sistema de seguridad financiera de China de arriba a abajo, y también despertará formalmente el Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera y mejorará el rumbo de las finanzas de mi país. instrumentos de estabilización de la seguridad.

A largo plazo, necesitamos generar consenso, trabajar duro en la economía y aumentar la confianza. El mercado de valores es un barómetro de la economía y el desarrollo es la solución fundamental a todos los problemas. Debemos poner el desarrollo como máxima prioridad, hacer todo lo posible para luchar por la economía y lanzar una nueva ronda de planes de estímulo económico de una sola vez. . Al comparar los desafíos que enfrentan Japón, Corea del Sur, Taiwán, Argentina, Malasia y otras etapas de desarrollo similares, encontramos que existen leyes positivas y negativas y lecciones aprendidas en la transformación económica. Espero que podamos tomar la decisión correcta, siempre y cuando lo hagamos. Si respetamos las leyes económicas y el sentido común, podremos tomar la decisión correcta. La historia económica no tiene novedades. El potencial económico de China es enorme y mientras trabaje duro para desarrollar su economía, el futuro será brillante. ¡Vaya China!

Tabla de contenido

1 ¿Qué es una herramienta de nivelación?

2 Experiencia histórica en el uso de herramientas de nivelación.

2.1 Estados Unidos: insiste en rescatar instituciones, gastando a menudo grandes sumas de dinero en emergencias temporales

2.2 UE: Estableciendo mecanismos institucionales de salvaguardia paso a paso

2.3 Japón: la forma más temprana y radical de rescatar el mercado, insistiendo en la forma de fondos de estabilización

2.4 Hong Kong, China: Entrada equitativa de capital al mercado, ganando vigorosamente la batalla para salvar el dólar de Hong Kong y el mercado de valores

3 Reflexiones sobre la experiencia histórica de las herramientas niveladoras

3.1 ¿Cómo elegir entre el tipo de protección financiera y el tipo de estabilización del mercado de valores?

3.2 ¿Es necesario emitir primero reglas claras sobre los mecanismos?

4 Práctica e ideas futuras del sistema de nivelación de China

4.1 La práctica del sistema de estabilización de China: seguridad financiera y estabilización del mercado de valores en paralelo

4.2 ¿Por qué el sistema de herramientas niveladoras está construido de esta manera?

4.3 Perspectivas: Promover la construcción del sistema de herramientas de nivelación de China de manera ordenada

texto

La construcción y el uso de herramientas de estabilización son la clave para salvaguardar el funcionamiento eficaz del mercado de capitales. El concepto de "fondos de estabilización" suele ser ampliamente discutido cuando el mercado está turbulento y se ha convertido en un símbolo del apoyo del gobierno al mercado. En 2023, cuando el mercado enfrentó fluctuaciones irracionales, la "fuerza niveladora" tomó medidas decisivas para ayudar al mercado a volver a la normalidad. El presidente Wu Qing, nuevo presidente de la Comisión Reguladora de Valores de China, también dijo al final de la conferencia de prensa de temática económica de las Dos Sesiones de 2024:"Una vez que el mercado se desvía seriamente de sus fundamentos y experimenta situaciones extremas como fluctuaciones violentas e irracionales, agotamiento de la liquidez, pánico en el mercado y una grave falta de confianza, es hora de tomar medidas decisivas para corregir las fallas del mercado. En este sentido, ya tenemos algunos métodos eficaces y también mejorará los mecanismos pertinentes para prevenir resueltamente los riesgos sistémicos”.

"Se puede utilizar una piedra de otra montaña para atacar el jade". Sin embargo, las herramientas de estabilización generalmente se utilizan de manera específica durante las crisis del mercado y están muy diferenciadas debido a la influencia de los sistemas regionales y los estilos de eventos. La definición precisa del mercado de herramientas de estabilización es difícil de unificar y el calibre analítico varía.Este artículo clasifica el uso de herramientas de estabilización en varias economías del mundo en los últimos 30 años y las divide en dos categorías: "tipo de protección financiera" y "tipo de estabilización del mercado de valores" según su mecanismo de acción.Explore las razones para elegir diferentes tipos de herramientas, resuma la experiencia de uso y explore la dirección de la construcción de herramientas de nivelación en nuestro país.

1 ¿Qué es una herramienta de nivelación?

Los instrumentos de estabilización se refieren a instrumentos financieros de política establecidos por el gobierno para hacer frente a los riesgos sistémicos causados ​​por fluctuaciones violentas en los precios de los activos del mercado. Generalmente ayudan al mercado a regresar a su funcionamiento normal inyectando liquidez.Según la experiencia en el uso de herramientas de estabilización en los últimos 30 años, se pueden dividir a grandes rasgos en "tipo de protección financiera" y "tipo de estabilización del mercado de valores". El "tipo de garantía financiera" se centra en respaldar a las instituciones financieras y ejerce sus esfuerzos a través de préstamos garantizados y otros métodos. El "tipo de nivelación del mercado de valores" se centra en apuntalar el punto del mercado de valores y ejerce fuerza mediante métodos como la inyección de capital en el mercado.

Ping An está más centrado en respaldar el mercado actual. La palabra "Pingzhun" proviene de "Registros históricos Pingzhun Shu" y se refiere a las medidas tomadas por el antiguo gobierno para estabilizar los precios. Se pretende suavizar las fluctuaciones irracionales mediante operaciones inversas, es decir, vender cuando el precio de mercado sube y comprar cuando el precio de mercado baja. Sin embargo, su aplicación práctica como "fondo de estabilización" en el mercado financiero es principalmente inyectar liquidez en el mercado con urgencia cuando una caída irracional del mercado induce riesgos sistémicos y ayuda al mercado a volver a su funcionamiento normal.El efecto estabilizador de vender a precios elevados no se ha reflejado en la aplicación real. El gobierno busca más bien la salida fluida de las herramientas de estabilización después de su uso., para evitar que las "existencias oficiales" y los "activos oficiales" interfieran con el mecanismo de funcionamiento autónomo del mercado.

Este artículo utiliza "herramientas de nivelación" como término general para evitar confusiones. En la actualidad, el mercado está acostumbrado a utilizar "fondos de estabilización" para referirse a todos los fondos, políticas y medidas regulatorias que desempeñan un papel estabilizador. Pero los "fondos de estabilización" también se refieren específicamente a los "fondos de estabilización del mercado de valores": fondos establecidos por el gobierno de manera legal para suavizar las fluctuaciones irracionales en el mercado de valores mediante operaciones inversas. Para evitar confundir los objetos de análisis, este artículo utiliza “herramientas de nivelación” para referirse colectivamente a los medios y herramientas de políticas puestos en marcha por los gobiernos de todo el mundo para desempeñar un papel de nivelación.En el análisis, "Fondo de Estabilización" sólo representa "fondo de estabilización del mercado de valores", que es una de las categorías de instrumentos de estabilización.

2 Experiencia histórica en el uso de herramientas de nivelación.

Se resolvieron un total de 21 casos de experiencia en el uso de herramientas de estabilización en varios países del mundo en los últimos 30 años, incluidos 9 casos de "tipo seguridad financiera" y 13 casos de "tipo estabilización del mercado de valores". diferencias significativas en categorías y características regionales destacadas. Los casos de las economías más representativas se resumen y analizan a continuación:

2.1 Estados Unidos: insiste en rescatar instituciones, gastando a menudo grandes sumas de dinero en emergencias temporales

Estados Unidos es la cuna de los fondos de estabilización. Insiste en rescatar a las instituciones en lugar de rescatar al mercado. Utiliza principalmente herramientas de estabilización temporales y no ha establecido un sistema de estabilización a largo plazo.La forma inicial del fondo de estabilización databa de 1907, antes de que se estableciera la Reserva Federal. Varios bancos importantes, incluido Morgan Stanley, establecieron sus propios "fondos" para proporcionar fondos a instituciones financieras en dificultades en respuesta a la ola de corridas.La tradición de proteger las instituciones continuó con el establecimiento de la Reserva Federal en 1913 y continuó en respuesta a cada crisis financiera posterior.

La estampida del mercado del "lunes negro" de 1987 se originó a partir de la misma estrategia comercial cuantitativa y seguro de cartera. Ambos desencadenarán un círculo vicioso de ventas, agotarán la liquidez del mercado y destruirán la confianza del mercado. Sólo el 19 de octubre, el índice Dow Jones cayó 508 puntos, la mayor caída en un solo día desde 1914. La Reserva Federal, bajo la dirección de Greenspan, respondió a la caída del mercado de valores sin intentar revertir la caída ni establecer un precio objetivo específico para las acciones. La Reserva Federal se centra en amortiguar el impacto negativo de una caída del mercado de valores. Al día siguiente, la Reserva Federal anunció liquidez ilimitada para apoyar el funcionamiento estable de la economía y el sistema financiero. La operación específica consistió en prestar efectivo a través de la ventanilla de descuento para garantizar la liquidez de las instituciones financieras. Y presionar a las grandes instituciones financieras para que orienten a las instituciones a ayudarse entre sí y otorgar préstamos crediticios a las instituciones en problemas. Las instituciones financieras ganaron liquidez y confianza, rompieron el ciclo bajista y el mercado rápidamente volvió a operar con normalidad.

La crisis del LTCM de 1998 se originó a partir del colapso de la estrategia altamente apalancada del fondo de cobertura del LTCM en el evento del "incumplimiento ruso". LTCM pidió dinero prestado a la mayoría de las principales instituciones financieras de Wall Street. Si quiebra, tendría un enorme impacto en el mercado financiero. La Reserva Federal tuvo que persuadir a 14 grandes empresas de Wall Street para que adquirieran LTCM.Si bien evitó con éxito el colapso del mercado, tambiénSe ha debatido mucho sobre la justicia de la expresión “demasiado grande para quebrar”.

La crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008 se originó a partir del estallido de la burbuja inmobiliaria en la cima del ciclo financiero y el rápido declive de la economía estadounidense. Lehman Brothers quebró, Merrill Lynch fue adquirida,grupo internacional americano (AIG) está al borde de la quiebra y otros incidentes han dañado gravemente la confianza del mercado. La Reserva Federal utilizó una serie de medidas: 1) Otorgó 85 mil millones de préstamos especiales a AIG. 2) Implementó un plan de adquisición de capital por 700 mil millones de dólares y estabilizó con éxito la tendencia al colapso de la industria bancaria mediante la compra de acciones preferentes de bancos y otras instituciones financieras. 3) La Reserva Federal proporciona 200.000 millones de dólares en financiación y prepara un plan de rescate de activos morosos por 700.000 millones de dólares que se utilizará para reorganizar las instituciones financieras. Sin embargo, el poder destructivo de la crisis de las hipotecas de alto riesgo fue enorme, y la posterior implementación de QE por parte de Estados Unidos revirtió la tendencia económica.

El estallido de la epidemia en 2019 desencadenó una caída del mercado, las presiones homogéneas sobre el comercio, los márgenes y los reembolsos intensificaron la venta de activos y el mercado entró en pánico por la liquidez. Las acciones estadounidenses se desplomaron, se produjeron disrupciones cuatro veces en 10 días y el índice de pánico superó el punto más alto de la crisis financiera de 2008. Frente a la crisis de liquidez, Estados Unidos sigue utilizando el mismo método de respuesta que en 1987, pero con mayor intensidad y amplitud. La Reserva Federal no invirtió en el mercado para respaldar los precios de las acciones, sino que lanzó sucesivamente CPFF, MMLF, PDCF, PMCCF, SMCCF, TALF y otras herramientas para inyectar liquidez directamente en diversos sectores, como bancos, operadores primarios, fondos del mercado monetario, etc. empresas, residentes y bancos centrales extranjeros. El Ministerio de Finanzas activó 500 mil millones de yuanes del Fondo de Estabilización de Divisas para apoyar préstamos, garantías de préstamos y negocios de inversión afectados.

2.2 UE: Estableciendo mecanismos institucionales de garantía paso a paso

Los instrumentos de estabilización de la UE están relativamente maduros, desde los fondos de emergencia hasta los mecanismos a largo plazo, y desde el nivel nacional hasta el institucional, se ha ido construyendo gradualmente un sistema completo de instrumentos de estabilización., también ayudó a la UE a sobrevivir con éxito a la crisis financiera mundial de 2008 y a la posterior crisis de deuda europea.

Fondo de Estabilidad Financiera (FEEF) Surgió del plan de rescate de 750 mil millones de euros lanzado por la UE y el FMI en 2010 en respuesta a la crisis de deuda europea. El plan tiene una duración de tres años e incluye un fondo de estabilidad financiera de 440 mil millones, 60 mil millones recaudados por la Comisión Europea y 250 mil millones aportados por el FMI. El capital desembolsado del FEEF es de sólo 184.400 millones, pero la posterior introducción del apalancamiento aumentó la escala a 1 billón a través de un apalancamiento de 4 a 5 veces y la introducción de vehículos de inversión con fines especiales (SPIV) para recaudar fondos mediante la emisión de bonos. El FEEF rescata principalmente a los Estados miembros de la zona del euro proporcionando préstamos de emergencia, interviniendo en el mercado primario de bonos cuando es necesario y comprando directamente bonos soberanos nacionales en el mercado secundario a través del SPIV.

Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) Es un sustituto del FEEF tras su expiración en 2013. El capital social original lo aportan los 17 estados miembros de la eurozona sobre una base de suscripción comparativa de 700 mil millones de euros, de los cuales 80 mil millones deben ser desembolsados ​​y 620 mil millones están garantizados por los estados miembros y se pagarán en cualquier momento. El MEDE rescata a los Estados miembros de la zona del euro de tres maneras: 1) Proporciona directamente préstamos de rescate a los países receptores. 2) Prevenir la formación de crisis y otorgar préstamos a los países receptores y recapitalizar las instituciones financieras. 3) Comprar directamente bonos gubernamentales en el mercado secundario para asegurar liquidez en el mercado de bonos gubernamentales receptores.

Mecanismo Único de Resolución (MUR) del BCE Establecido para complementar la falta de instrumentos de estabilización de la UE a nivel bancario. Los objetos responsables incluyen grupos bancarios multinacionales, bancos importantes, sociedades de cartera financieras y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Lo gestiona la Junta Única de Resolución (JUR) y lo ejecuta el Fondo Único de Resolución (FUR). El fondo no especifica un tamaño objetivo, pero representa nada menos que el 1% de los depósitos bancarios de todos los países miembros, unos 55.000 millones de euros, y obtiene los fondos disponibles a través de pagos ex ante, ex post, préstamos de financiación alternativa, préstamos voluntarios pago, etc. Al mismo tiempo, el MEDE puede proporcionar al FUR los 68 mil millones más altos en préstamos. Se utiliza principalmente para otorgar préstamos y garantías para la gestión de activos bancarios, comprar activos bancarios y pagar compensaciones a accionistas y acreedores.

2.3 Japón: la forma más temprana y radical de rescatar el mercado, insistiendo en la forma de fondos de estabilización

Las herramientas de estabilización de Japón intervienen principalmente en el mercado de valores e ingresan al mercado cada vez más directamente mediante la compra de acciones que componen índices bursátiles, acciones ordinarias, ETF, etc.Ya en la Segunda Guerra Mundial, Japón creó Nippon Collaborative Securities Co., Ltd. para estabilizar los precios de las acciones. Después de eso, lanzó fondos de estabilización muchas veces para suavizar la tendencia a la baja del mercado de valores y encontró que la escala de los fondos de estabilización era constante. prueba y error.

De 1964 a 1965, la política de aumento del impuesto de financiación interna de Estados Unidos afectó a las acciones japonesas, que se desplomaron un 23,47%. Japón estableció fondos de estabilización dos veces, con una inversión total de más de 500 mil millones de yenes, pero no logró revertir la situación. rescatar el mercado. No fue hasta que el gobierno japonés introdujo políticas de reducción de impuestos y emitió bonos deficitarios para estimular vigorosamente el consumo en la economía real que el mercado de valores japonés salió de su punto muerto.

En 1995, el crecimiento económico de Japón se volvió negativo y el gran terremoto de Kobe tuvo un fuerte impacto en el mercado de valores japonés. El gobierno japonés organizó el establecimiento del "Fondo de Estabilización del Mercado de Valores". Los fondos provinieron principalmente de la industria bancaria. inversión de 2 billones de yenes, lo que representa aproximadamente el 10% del valor de mercado en ese momento. La entrada de fondos de estabilización en el mercado, junto con la estabilización y recuperación del PIB de Japón, el mercado de valores japonés se recuperó bruscamente después del shock de fondo, y al final de ese año superó el nivel antes de la caída.

Ante la crisis financiera mundial posterior a 2010, el Banco de Japón intervino y compró directamente ETF a través de fideicomisos. Durante la epidemia, Japón también estimuló el mercado aumentando la cuota anual de compras de ETF por parte del banco central. A finales de 2023, el Banco de Japón tenía 37 billones de yenes en ETF, lo que representa aproximadamente el 4,3% del valor total del mercado. del Topix.De hecho, el enorme volumen ha respaldado efectivamente al mercado de valores japonés, pero cómo salir y el impacto de la salida han sido controvertidos.

2.4 Hong Kong, China: Entrada equitativa de capital al mercado, ganando vigorosamente la batalla para salvar el dólar de Hong Kong y el mercado de valores

El uso de herramientas de estabilización en Hong Kong consiste en utilizar fondos cambiarios para ingresar al mercado de valores y resistir las ventas en corto externas. Hong Kong implementó un sistema de tipos de cambio vinculados. En 1998, bajo la doble presión del aumento de las tasas de interés del dólar estadounidense y el estallido de la burbuja del mercado de valores de Hong Kong, las acciones de Hong Kong se convirtieron en el objetivo del arbitraje corto por parte del dinero caliente internacional.especulador internacionalLa clave de la estrategia de venta en corto es obligar a las acciones de Hong Kong a caer y beneficiarse de las ventas en corto de futuros sobre índices bursátiles. Por lo tanto, el punto del índice Hang Seng de las acciones de Hong Kong se ha convertido en un campo de batalla clave contra las fuerzas de venta en corto. En agosto de 1998, el dinero caliente internacional lanzó un ataque vendiendo divisas, acciones de Hong Kong y otros medios. El gobierno de Hong Kong mostró una fuerte determinación de proteger el mercado y siempre mantuvo la marca de los 7.000 puntos. El 14 de agosto, la Autoridad Monetaria de Hong Kong utilizó el Fondo de Intercambio para ingresar al mercado de valores y al mercado de futuros por primera vez, recolectando una gran cantidad de acciones de primera línea y pagarés, y lanzó un tira y afloja con corto plazo. fuerzas vendedoras. El gobierno de Hong Kong ha gastado un total de más de 15 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa aproximadamente el 13% del Fondo de Bolsa y aproximadamente el 3,6% del valor total de mercado de las acciones de Hong Kong. A finales de agosto, los vendedores en corto se vieron obligados a cerrar sus posiciones a precios elevados debido a la llegada de la fecha de liquidación de futuros y abandonaron el mercado de Hong Kong con grandes pérdidas. Esta operación de utilizar el Fondo Cambiario como fondo de estabilización para rescatar el mercado se ha convertido en un caso típico de fondos de estabilización que ayudan al mercado a resistir la interferencia externa.

3 Reflexiones sobre la experiencia histórica de las herramientas niveladoras

Si observamos los casos clásicos anteriores de uso de herramientas de nivelación, no es difícil encontrar las diferencias en cada caso. La clave está en dos preguntas: 1. ¿La herramienta de nivelación debería inyectar liquidez rescatando instituciones financieras o ingresando al mercado de valores para inyectar capital? 2. ¿La herramienta de estabilización introduce primero reglas de mecanismo claras como base?

3.1 ¿Cómo elegir entre el tipo de protección financiera y el tipo de estabilización del mercado de valores?

¿Elegir el tipo de protección financiera o el tipo de estabilización del mercado de valores? La clave central es si rescatar a las instituciones o rescatar al mercado puede aumentar más la confianza del mercado. Además, también se deben considerar factores como la eficiencia del capital y la estructura de los inversores:

1) Elija el tipo de nivel de mercado de valores: salvar el mercado de valores puede aumentar la confianza. El precio de las acciones es el objetivo clave y es más adecuado para más inversores minoristas.Los brotes de riesgo en Japón, Corea del Sur y otros países durante la crisis financiera global de 2008 se transmitieron principalmente desde Estados Unidos a sus propios países a través de la moneda, los precios de los activos y otros canales. El colapso de la confianza se reflejó primero en los niveles del mercado de valores y de los activos. precios.Aumentar el precio de las acciones puede respaldar más directamente la confianza del mercado que ofrecer garantías a las instituciones financieras., por lo que Japón y Corea del Sur utilizan unánimemente fondos de estabilización para ingresar al mercado de valores para respaldar los precios de las acciones, con muy buenos resultados;Si el precio de las acciones es un objetivo clave de la crisis, entonces salvar el mercado de valores es imprescindible. Durante la Guerra de Defensa de Hong Kong de 1998, el precio de las acciones de Hong Kong fue un objetivo importante para las fuerzas internacionales de ventas en corto para recuperar el flujo de efectivo. Mantener el precio de las acciones por encima de la línea de cierre de la opción de venta se convirtió en la medida ganadora "general" para derrotar a las posiciones cortas. vendedores. Los fondos de estabilización entran al mercado y mantienen la línea de cierre de 7.500 puntos para convertirse en "ganadores" y sellar directamente la victoria;Los instrumentos de estabilización del mercado de valores son más eficaces en los mercados de capitales con más inversores minoristas. En comparación con los inversores institucionales y la inversión extranjera, los inversores minoristas son más susceptibles a la orientación emocional. Los mercados de capitales con una alta proporción de inversores minoristas son más susceptibles a las estampidas bursátiles debido a la propagación del pánico en el mercado, y también son más susceptibles a la entrada de instrumentos de estabilización del mercado bursátil para elevar sus precios.

2) Elegir el tipo de protección financiera: rescatar instituciones puede aumentar la confianza, el impacto de la quiebra de las instituciones será demasiado grande y los incentivos para posiciones de gran capitalización serán limitados cuando el mercado esté maduro.Como origen de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos, su colapso del mercado se debió al estallido de la burbuja crediticia. El estallido de los riesgos de deuda provocó las primeras consecuencias en las instituciones financieras. Las quiebras bancarias, la quiebra de Lehman Brothers y otros acontecimientos provocaron el mercado. pánico.Obviamente, el ahorro de instituciones aumenta la confianza más que el ahorro de los precios de las acciones.Por ello, Estados Unidos lanzó una serie de medidas de protección financiera para estabilizar exitosamente la situación;Si el impacto de la quiebra de una institución es demasiado grande, rescatarla es imprescindible.La crisis de LTCM en 1998 se debió a que el negocio de LTCM había estado profundamente arraigado en la cadena de activos de todas las empresas de Wall Street. Salvar a LTCM para un aterrizaje suave se convirtió en la única opción para la Reserva Federal;La protección financiera es más eficaz en los mercados de capitales con una mayor proporción de inversores institucionales y capital extranjero. Cuando la proporción de instituciones es alta, la estampida del mercado se debe más a la superposición de mecanismos comerciales que al pánico del mercado. En este momento, es más directo y eficaz garantizar que la institución tenga suficiente flujo de efectivo para evitar la estrategia de retiro de efectivo de la institución que aumentar la confianza de la institución a través de los niveles del mercado de valores.

El estilo de política del banco central determina directamente los tipos de herramientas de estabilización utilizadas, y la elección de las herramientas de estabilización en una economía a menudo no cambia durante décadas. El "lunes negro" es una típica crisis de liquidez del mercado de valores provocada por una estampida en el mercado de valores y que provoca pánico. Parece muy razonable inyectar liquidez directamente en el mercado de valores. Aunque Greenspan, entonces presidente de la Reserva Federal, siempre había abogado por utilizar la política monetaria para combatir las fluctuaciones irrazonables de los valores bursátiles.Pero ante la crisis de liquidez del mercado de valores, todavía optó por seguir el caminoLos procedimientos operativos estándar de la Reserva Federal para responder a la crisis Acción: Centrarse en amortiguar los efectos negativos de un colapso del sistema financiero, primero actuando como prestamista de última instancia para las instituciones y luego obligando a las instituciones financieras a abandonar la competencia y financiarse entre sí. Este proceso similar a un libro de texto de rescatar instituciones recorre cada respuesta de la Reserva Federal a una crisis.

Los instrumentos de estabilización deben ser altamente consistentes con las características del mercado de capitales y las características de riesgo sistémico del área de implementación, y no hay argumentos de que una categoría sea mejor. La relación entre los dos no es una alternativa y puede ser más eficaz utilizarlos en conjunto. El colapso de la confianza de los inversores a menudo se debe tanto al colapso de los precios de los activos como a la parálisis del sistema financiero. El uso de dos tipos de herramientas al mismo tiempo puede apoyar al mercado a través de canales duales y estabilizar efectivamente la confianza del mercado. A principios de 1965, el gobierno japonés sólo utilizó fondos de estabilización para rescatar el mercado, pero el efecto no fue bueno. Se combinaron una serie de políticas, canales de tasas de interés y canales de crédito para revertir con éxito la crisis. Corea del Sur también ha prestado cada vez más atención a la coordinación de un paquete de políticas en el uso de fondos de estabilización. Ante la crisis epidémica de 2022, utilizó tanto fondos de estabilización como herramientas de garantía financiera para apoyar eficazmente la recuperación económica.

3.2 ¿Es necesario emitir primero reglas claras sobre los mecanismos?

Las herramientas mecánicamente equilibradas pueden mitigar el impacto de las secuelas de las políticas. La intervención directa en el mercado sólo puede ser una medida de emergencia, que a la larga provocará disputas sobre la equidad del mercado. La Sección 13, Sección 3 de la Ley de la Reserva Federal de los Estados Unidos es la base de las operaciones de respuesta a la crisis de la Reserva Federal. Le permite otorgar préstamos a instituciones fuera del sistema bancario en "circunstancias excepcionales y de emergencia". Esta ley cubre todas las respuestas a las crisis económicas en los Estados Unidos en la forma de "la Reserva Federal actuando como prestamista de último recurso para las instituciones".Desde el "lunes negro" de 1987, el mercado ha estado discutiendo si este comportamiento es justo y el término "demasiado grande para quebrar" ha circulado ampliamente. Posteriormente se produjo una reacción política de “tendencia anti-Fed”. La Ley Dodd-Frank surgió bajo presión y el proyecto de ley estipula claramente cómo tratar de manera ordenada las instituciones de importancia sistémica en crisis.Se establece la orientaciónFondo de Liquidación Ordenada (OLF)Es responsable de la liquidación de instituciones financieras, abordando el riesgo moral y mejorando la eficiencia de las garantías financieras.

Los instrumentos de estabilización con mecanismos establecidos son mejores para salir después del rescate del mercado.Hong Kong se estableció en 1998 utilizando fondos de estabilización.Fondo de seguimientoPara abordar la cuestión de la salida de acciones oficiales y capital gubernamental, la salida fluida de los fondos de compensación se logró empaquetando las acciones oficiales en fondos y poscomercialización.En comparación con las ventas activas de Corea del Sur y la tenencia a largo plazo de Japón, el método de exclusión de capital nivelado de Hong Kong no sólo logra una salida sin problemas sino que también protege la eficacia del mercado de capitales.

Las herramientas mecánicamente equilibradas pueden prevenir eficazmente la corrupción y los problemas de búsqueda de rentas. Documentar las regulaciones sobre el uso y la gestión de herramientas de estabilización puede aclarar las vías regulatorias y establecer requisitos regulatorios. Evitar eficazmente el fomento de la corrupción y los problemas de búsqueda de rentas, y garantizar el funcionamiento eficaz de los fondos de compensación.

Los instrumentos mecanicistas de estabilización pueden controlar las expectativas del mercado estableciendo normas de financiación adecuadas. El opaco mecanismo de estabilización induce a las empresas a tener expectativas de que "ciertamente serán rescatadas", aumentando el apetito por el riesgo del mercado y provocando una acumulación de riesgos. Las herramientas de nivelación pueden establecer requisitos y estándares de rescate razonables para garantizar la eficacia del uso de los fondos. El Fondo Alemán para la Estabilidad del Mercado Financiero (FMS) establece claramente que sólo pueden recibir ayuda las empresas financieras que durante la crisis financiera se encuentren en una situación peligrosa debido a una falta de liquidez. Las empresas financieras que estén en peligro debido a una mala gestión no están dentro del ámbito de ayuda del fondo.

Al mismo tiempo, el mecanismo del fondo de estabilización debería planificar razonablemente la transparencia de las normas de entrada al mercado, el momento, el monto y otra información. Prevenir estrictamente el arbitraje de mercado y mantener la eficacia de los precios de mercado.

4 Práctica e ideas futuras del sistema de nivelación de China

4.1 La práctica del sistema de estabilización de China: seguridad financiera y estabilización del mercado de valores en paralelo

De acuerdo con las exigencias de la nueva era, se están construyendo dos tipos de herramientas niveladoras en paralelo sobre dos vías. En la actualidad, se ha creado inicialmente el fondo de garantía de estabilidad financiera. En términos de estabilización del mercado de valores, mi país también tiene experiencia en el uso de herramientas de estabilización del mercado de valores en 2015 y 2024.

1) Tipo de protección financiera: Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera

El Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera es una parte importante del sistema de garantía de estabilidad financiera de mi país. Desde que se propuso por primera vez la construcción del Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera en el Informe de Labor del Gobierno en 2022, se completó con éxito y comenzó a tomar forma después de dos años. de los preparativos legislativos y financieros.

Su principal posicionamiento es proporcionar reservas de respaldo para la eliminación de importantes riesgos financieros sistémicos, centrándose en la eliminación de importantes riesgos financieros sistémicos, y es la "última línea de defensa" en el sistema de seguridad financiera. Su composición de capital consiste en fondos recaudados de instituciones financieras, infraestructura financiera y otras entidades, así como otros fondos especificados por el Consejo de Estado. Cuando sea necesario, se pueden utilizar fondos públicos, como nuevos préstamos del Banco Popular de China, para proporcionar apoyo de liquidez al Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera.

2) Tipo de nivelación del mercado de valores: la operación de fondos de nivelación

Los casos de uso de los fondos de compensación de mi país son en 2015 y 2023 para hacer frente a las crisis del mercado de valores.

Caso de 2015: El mercado de valores fluctuó bruscamente en junio de 2015. Central Huijin anunció la compra de ETF de primera línea el 5 de julio. El mismo día, a China Securities Finance Corporation se le confió la responsabilidad de estabilizar los fondos y recibió apoyo de liquidez del banco central invertir directa o indirectamente en ETF de segundo nivel. El mercado secundario constituye así un instrumento estabilizador del mercado de valores, que proporciona liquidez al mercado de valores. Según estimaciones, en 2015, China Securities Finance Corporation recibió entre 2,5 y 3 billones de yuanes en apoyo financiero de instituciones, incluido el banco central, lo que representa aproximadamente entre el 3% y el 6% del valor de mercado en ese momento.

Caso en 2023: en medio de las fuertes fluctuaciones en el mercado de valores, Central Huijin anunció un aumento en sus tenencias de ETF y la Comisión Reguladora de Valores de China expresó su apoyo. No ha entrado en la etapa en la que las compañías de valores y financieras coordinan la liquidez para ingresar al mercado. Según los cálculos del informe anual del fondo, se espera que Huijin aumente sus tenencias a más de 300 mil millones de yuanes, principalmente en ETF de base amplia. El mercado reaccionó con fuerza: el índice compuesto de Shanghai repuntó un 4,7% en dos días y volvió a los 3.000 puntos dos semanas después.

Parte de los fondos que ingresaron al mercado en el caso de 2015 se retiraron del mercado de manera ordenada hasta la finalización del proyecto en unos pocos años, y la otra parte se retiró con base en un análisis de mercado. Siempre ha desempeñado un papel estabilizador en el mercado de valores en forma de fondos estabilizadores como herramienta estabilizadora a largo plazo. Se estima aproximadamente que el capital a nivel de mercado actual es de al menos 3.296252 millones de yuanes, lo que representa aproximadamente el 5,144% del valor total en circulación de las acciones A en el mercado.Aumente sus tenencias cuando el mercado baje, reduzca sus tenencias cuando suba y revierta las operaciones para desempeñar un papel nivelador en la reducción de la volatilidad del mercado.

4.2 ¿Por qué el sistema de herramientas niveladoras está construido de esta manera?

Como instrumento estabilizador del mercado de capitales y del sistema financiero, su construcción no puede simplemente copiar la experiencia existente y debe planificarse racionalmente basándose en el estado actual de desarrollo de nuestro país. El actual mercado de capitales de mi país todavía está dominado por inversores minoristas, y los mecanismos de libertad de mercado y competencia de mercado todavía están en construcción ordenada. Bajo la nueva ronda de reforma del mercado de capitales liderada por los nuevos "Nueve Artículos Nacionales", la supervisión estricta, la prevención de riesgos y la protección de los intereses de los pequeños y medianos inversores son direcciones importantes para la reforma. El Informe sobre la labor del gobierno de 2022 señaló: “Establecer un fondo de garantía de estabilidad financiera, aprovechar plenamente el papel del sistema de seguro de depósitos y los fondos de garantía de la industria, utilizar métodos legales y orientados al mercado para resolver riesgos ocultos, responder eficazmente a las crisis externas, y mantener firmemente la posición en la que no se produzcan riesgos sistémicos".

El modelo existente es de dos vías paralelas, que combinan alta y baja, teniendo en cuenta distancias largas y cortas, y la planificación de la construcción es razonable y cuidadosa.El Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera protege el sistema financiero de riesgos sistémicos desde una perspectiva profunda y de largo plazo, y los fondos de estabilización protegen el mercado inferior e impulsan la confianza del mercado desde una perspectiva superficial y de corto plazo.

Todavía existen deficiencias en los dos tipos de herramientas de nivelación y esperamos seguir mejorando el sistema de nivelación. El primero es mejorar la Ley de Estabilidad Financiera y liberar la eficacia general del Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera. El segundo es establecer un fondo de estabilización con un mecanismo claro, con una escala de 2 a 3 billones, para mejorar la eficiencia del uso de los fondos de estabilización existentes e impulsar la confianza del mercado.

El desarrollo de empresas de alta tecnología no puede separarse del apoyo de los mercados de capital. Después de la emisión del Artículo 9, se emitieron sucesivamente una serie de políticas para construir el mercado de capitales para garantizar y apoyar el desarrollo de las empresas científicas y tecnológicas, como las "Dieciséis medidas para que el mercado de capitales sirva al desarrollo científico de alto nivel". y Empresas Tecnológicas" y las "Directrices para la Evaluación de los Atributos de Innovación Científica y Tecnológica (Revisadas)". En marzo, había 570 empresas listadas en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, cada una de las cuales recaudó un promedio de 1.596 millones de yuanes. Un mercado de capitales estable atrae y cultiva empresas innovadoras para que coticen en bolsa y se desarrollen, y un mercado de capitales maduro ayuda a las empresas innovadoras a mejorar su calidad y eficiencia.

4.3 Perspectivas: Promover la construcción del sistema de herramientas de nivelación de China de manera ordenada

La construcción del sistema de instrumentos de estabilización de China está comenzando gradualmente. En el futuro, todavía es necesario promover la elaboración de leyes de estabilidad financiera y establecer un instrumento de estabilización más sistemático y de mayor escala para el mercado de valores.La decisión de Huijin de aumentar sus tenencias, el establecimiento del Fondo de Garantía de Estabilidad Financiera, el avance constante de la Ley de Estabilidad Financiera y la actitud decidida del sector financiero hacia el mantenimiento de la estabilidad financiera son manifestaciones de la labor financiera de "estabilizar el mercado y estabilizar la confianza". ¡Vale la pena esperar el progreso del seguimiento!

El primero es proteger el mercado de capitales y asegurar el efecto riqueza, para que los residentes se atrevan a invertir y consumir. Según los últimos datos, a finales de 2021 había más de 720 millones de inversores de fondos chinos, y el número de accionistas chinos en julio de 2023 superó los 220 millones. El ascenso y la caída del mercado de capitales afectan los bolsillos de cientos de millones de personas. La estabilidad racional del mercado de capitales es la confianza de los residentes para invertir activamente, y las herramientas sistemáticas de estabilización del mercado de valores aumentarán la confianza de los residentes.

El segundo es mejorar el sistema de herramientas de nivelación para brindar apoyo a la construcción del mercado de capitales. Una ecología estable del mercado de capitales es un terreno de alta calidad para el desarrollo de la innovación científica y tecnológica y la productividad de calidad. Después de la emisión del Artículo 9, se emitieron sucesivamente una serie de políticas para construir el mercado de capitales para garantizar y apoyar el desarrollo de las empresas científicas y tecnológicas, como las "Dieciséis medidas para que el mercado de capitales sirva al desarrollo científico de alto nivel". y Empresas Tecnológicas" y las "Directrices para la Evaluación de los Atributos de Innovación Científica y Tecnológica (Revisadas)". En marzo, había 570 empresas listadas en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, cada una de las cuales recaudó un promedio de 1.596 millones de yuanes. Un mercado de capitales estable atrae y cultiva empresas innovadoras para que coticen en bolsa y se desarrollen, y un mercado de capitales maduro ayuda a las empresas innovadoras a mejorar su calidad y eficiencia.

En tercer lugar, desde la perspectiva de mejorar la eficiencia del uso del capital, las herramientas sistemáticas de estabilización del mercado de valores transmiten señales de manera más directa.En la actualidad, el funcionamiento de los fondos de compensación de mi país es relativamente oscuro. Excepto por el aumento de las tenencias de Huijin y Securities Finance, que provocará la interpretación del mercado, los fondos restantes solo se utilizan en el lado de las transacciones y no pueden aprovechar la confianza del mercado mediante la transmisión de información.

Cuarto, sólo con la ley de estabilidad financiera como base podrá funcionar normalmente el sistema de garantía de estabilidad financiera. La Ley de Estabilidad Financiera es la ley básica para prevenir riesgos financieros y la piedra angular del sistema de estabilidad financiera. Los sistemas de garantía de estabilidad financiera en Europa, Alemania y Estados Unidos se construyen bajo la guía de regulaciones básicas como la FMStG y el MEDE. Tratado y la Ley Dodd-Frank. El establecimiento formal de la Ley de Estabilidad Financiera integrará el sistema de seguridad financiera de China de arriba a abajo, y también despertará formalmente el Fondo de Seguridad de Estabilidad Financiera y mejorará el camino de los instrumentos de estabilización de la seguridad financiera de mi país.

Quinto, a largo plazo, es necesario generar consenso, trabajar duro en la economía y aumentar la confianza. El desarrollo es la solución fundamental a todos los problemas. Debemos poner el desarrollo como máxima prioridad, hacer todo lo posible para luchar por la economía y lanzar una nueva ronda de planes de estímulo económico de una sola vez. Al comparar los desafíos que enfrentan Japón, Corea del Sur, Taiwán, Argentina, Malasia y otras etapas de desarrollo similares, encontramos que existen leyes positivas y negativas y lecciones aprendidas en la transformación económica. Espero que podamos tomar la decisión correcta, siempre y cuando lo hagamos. Si respetamos las leyes económicas y el sentido común, podremos tomar la decisión correcta. La historia económica no tiene novedades. El potencial económico de China es enorme y mientras trabaje duro para desarrollar su economía, el futuro será brillante. ¡Vaya China!