2024-08-06
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이번 호는 "경제 모두가 이야기한다" 제069호로 기획되었습니다.
이번 호의 게스트 | Sun Lijian 푸단발전연구원 금융연구센터 소장
저자丨Zhu Yuting
편집자 | 펑
8월 5일 세계 증시가 폭락하면서 '검은 월요일'이 시작됐다. 일본 주식시장은 니케이 225 지수와 토픽스 지수가 모두 12% 하락하는 등 하락세를 주도했습니다. 토픽스 지수는 1987년 이후 일일 최대 하락폭을 기록하며 장중 여러 차례 서킷 브레이커가 발동되었습니다.
일본은행은 7월 31일 통화정책회의를 열고 정책금리를 0%에서 0.1%, 0.25%로 조정하기로 결정했다. 이번 금리 인상은 일본이 올해 3월 마이너스 금리 정책을 해제한 이후 첫 금리 인상이기도 하며, 일본 통화정책 정상화를 위한 또 한 걸음을 내딛은 것입니다.
같은 날 연준은 7월 금리회의에서 기준금리를 동결하겠다고 밝혔지만, 파월 의장의 연설에서는 9월 금리인하 가능성이 드러났다.
현재 아시아태평양 주식시장의 급락에 대해 푸단발전연구원 금융연구센터 소장인 Sun Lijian 교수는 시장과 매우 다른 견해를 가지고 있습니다. 그의 분석은 세 가지 측면에서 나타납니다. 1) 미국 주식의 극심한 조정. 아시아태평양 증시는 필연적으로 조정을 가져올 것이다. 이는 미국 주식시장의 대규모 조정으로 인한 파급효과로, 이전에 상승했던 수준만큼 하락할 것입니다. 2) 일본 은행의 금리 인상 조치는 모든 시장 예상을 뛰어넘었습니다. 시장의 과민반응, 먼저 안전해야 안전합니다. 안정될 때까지 기다렸다가 추세를 따르세요.
이에 대해 선 교수는 가장 중요한 요인은 미국 증시 조정에 따른 연계라고 강조했다. "아시아태평양 주식시장 전체의 기술 기업들이 미국 기술 기업들과 협력 사슬을 형성했다."
선 교수는 '엔캐리 트레이드'에 대한 시장의 해석에 대해 시장의 시각이 바로잡아야 한다고 본다. 그는 캐리 트레이드의 전제 조건은 일본의 금리가 낮아야 하고 엔화도 낮아야 한다고 지적했다. 그러나 일본은행은 현재 금리를 인상하고 있고, 엔화도 상승하고 있다. 그는 “(현 상태는) 전제조건과 분명히 다르다”고 말했다.
아시아태평양 주식시장 급락은 자금이 중국 주식시장으로 유입된다는 뜻인가? Sun 교수는 자금이 아시아 태평양 시장을 떠나지 않았다고 믿습니다. "미국 주식의 조정이 계속되는 한 아시아 태평양 주식 시장도 이를 따를 것이며 반전 가능성은 없습니다."
일본은행과 연준이 시장을 구하기 위한 조치를 취할 것인지에 대해서는? 그는 둘 다 그러지 않을 것이라고 말했습니다. 그는 일본은행이 앞으로도 금리를 계속 인상할 수 있다고 보고, 첫째로 인구 고령화로 인해 상대적으로 안전한 투자 방식을 취하고, 둘째, 자산관리에 있어서는 주로 예금과 우량채권을 선택할 것으로 기대하고 있다. 돈을 보호하고 이자율 수익률이 가격보다 높기를 바랍니다.
다음은 대화 전문이다.
텐센트 파이낸스: 아시아태평양 주식시장이 왜 이렇게 급락했나요? 주된 이유는 무엇입니까?
순 리젠:이러한 아시아 태평양 주식의 심층 조정은 주로 기술 부문에서 이루어지며 이는 미국 주식과 매우 유사하므로 세 가지 이유가 있다고 생각합니다.
첫째, 미국 주식에 끌려가고,미국 주식의 큰 조정은 필연적으로 아시아 태평양 주식의 조정을 가져올 것입니다.
왜 그런 말을 해? 아시아 태평양 주식(일본, 한국, 대만, 중국 등)이 역사적 고점을 돌파했기 때문에 이는 모두 미국 주식이 가져온 파급효과입니다.
오늘의 상당한 하향 조정은 또한 미국 주식의 주요 조정으로 인한 파급 효과이기도 합니다. 이전에 얼마나 높이 올랐는지 오늘은 얼마나 깊이 떨어질지.
이전에는 왜 이런 일이 발생하지 않았습니까? 가장 큰 이유는 세계 경제가 심각한 유동성 범람 상태에 있고 전염병 이후에도 반등하지 못하고 있기 때문이다.
한마디로 오늘날 세계경제에는 돈은 많지만 가치투자의 기회는 적다. 확실히 가시적으로 남은 투자 기회는 소위 미국 기술주 '7명의 영웅'으로 불리는 반도체 집적회로와 디지털화, 그리고 ChatGPT가 이끄는 구글뿐이다.마이크로소프트및 관련 기업.
아시아 태평양 주식이 왜 관련이 있나요?아시아태평양 주식에는 미국 기술 기업과 높은 수준의 협력 관계를 맺은 기업이 많다고 생각합니다.
즉, OpenAI의 기술로 인해엔비디아GPU에 대한 수요가 크며, Nvidia의 엄청난 칩 수요로 인해 일본의 반도체 집적 회로 특수 소재에 대한 수출 수요가 강할 것입니다.
따라서 아시아 태평양 주식시장 전체의 기술 기업과 미국 기술 기업이 협력의 사슬을 형성했기 때문에 값싼 돈으로 미국 주식에 투자하는 글로벌 투자자들은 위험이 너무 집중되어 있다는 느낌을 갖게 될 것입니다. 반면에 미국에서는 비기술주에 대한 투자 기회가 너무 적습니다. 그래서 기술주이기도 한 아시아태평양 주식을 찾았지만, 다른 나라 시장에 투자하기 때문에 위험을 분산시키는 투자행동이다.
따라서 이번 아시아태평양 주식시장의 심층조정은 미국 기술주가 주도하고 있다고 생각하는데, 이것이 가장 중요한 이유 중 하나이다.
반면, 현재 주요국들은 느슨한 통화와 풍부한 유동성을 갖고 있지만, 세계 경제의 펀더멘탈은 여전히 상대적으로 취약합니다. 특히, 아시아태평양 주식의 과대평가에 대한 숨겨진 위험이 더 두드러집니다. 최근 Nvidia의 재무 정보 공개 지연 등 주가에 상당한 조정이 촉발되면 시장에서는 첨단 기술 기업의 수익성 저하로 해석될 것입니다. 이전에도 미국 주식이 상승했고, 기업들이 계속해서 놀라움을 안겨주고, 재무제표 지표가 계속 개선되고, 새로운 소프트웨어와 새로운 칩이 속속 등장하고 있기 때문에 투자자들에게 확고한 신뢰를 가져다주었습니다. 이상 주가가 상승합니다. 그러나 이제 이러한 선두 기업들이 실적 하락 가능성에 직면하기 시작했다는 사실이 갑자기 밝혀졌습니다. 동시에 그들은 주가 수준이 펀더멘털이 뒷받침하는 가치 평가 수준에서 점점 더 멀어지고 있다고 느끼고 있습니다. 2000년 터지는 장면'이 다시 일어나는 것 같다. 다시 돌아왔다.
2000년 IT버블을 얘기하면 미국은 다양한 정책을 내놨지만 연착륙을 하지 못해 결국 IT버블이 무너지면서 경착륙을 했다.
오늘날 펀드들은 다시 한 번 높은 수준의 거품에 서 있다는 느낌을 받아 모두가 매우 당황하고 있습니다. 어쩌면 결국 엔비디아는 전혀 문제가 없어 살아남을 수 있고 성능도 좋아질 것이다. 하지만 시장은 이미 뜨거운 감자를 쥐고 있다는 느낌을 받았다. 향후 실적이 좋건 나쁘건 첫발을 내딛는 것이 안전하다.
아시아태평양 지역이 크게 조정된 두 번째 이유는 시장의 예상을 뛰어넘는 일본은행의 금리 인상이다.
금리 인상 자체가 기대를 뛰어넘은 것은 아니다. 언젠가 금리가 인상될 것이라는 것은 모두가 알고 있었지만, 이 시점은 연준의 금리 인하 조정이 시작되기 전이었다.
이는 주가가 높은 투자자들에게 상황을 활용할 수 있는 기회를 주었고, 공매도는 그 추세를 따라가며 일본 시장에서 필사적으로 주식을 매도하는 집단행동을 불러일으켰고, 이번 '돌발 사태'까지 빚어졌다. 일본 은행의 "이벤트"도 아시아 태평양 주식의 실질적인 조정에 기여했습니다.
또한, 미국 주식시장이 먼저 조정되었고, 이중 요인의 조합이 반도체 산업이 주도하는 기술주의 성과에 심각한 영향을 미쳤다는 점은 미국이 일본, 한국, 대만과 긴밀한 동맹을 맺고 있기 때문입니다. 기술 산업 체인이므로 함께 상승하고 하락하는 특성이 매우 분명합니다.
셋째, 시장의 과잉반응이다. 미국 주식시장과 아시아태평양 시장은 모두 1997년 동아시아 위기와 2000년 미국 IT 버블 붕괴를 겪었기 때문에 2008년 미국이 촉발한 가장 최근의 글로벌 금융 쓰나미는 아직도 시장 기억 속에 생생하게 남아 있다. , 그리고 그것에 대한 이야기는 점점 더 심각해지고 있습니다.
개인투자자와 중소 금융기관을 비롯한 투자자들은 시장이 하락하면 과민반응을 보이고 도망가는 경향이 있다. 가장 좋은 방법은 먼저 안전하고 현금이 왕이며, 그것이 안정되면 추세를 따르는 것입니다. 이는 시장이 단순히 조정되는 것이 아니라 가장 무서운 유동성 위기를 초래할 수 있습니다.
위기가 될 것인가? 참고값이 있습니다. 일일 거래량이 줄어드는지 확인해 보세요.가격이 하락하는 한 그것은 단지 조정일 뿐이지만거래량이 줄어들면 유동성 문제가 발생해 위기가 닥칠 수도 있다.
텐센트 파이낸스:많은 시장 참여자들은 일본 증시 급락의 직접적인 원인이 최근 일본은행의 금리 인상과 엔화 급락에 따른 캐리 트레이드라고 보고 있습니다.
순 리젠: 우선, 캐리 트레이드란 일본의 금리가 매우 낮다는 뜻인데, 글로벌 시장이 일본에 돈을 빌려서 캐리 트레이드 파이낸싱 타깃을 형성한다는 뜻이다. 돈을 빌린 후에는 수익률이 높은 시장에 투자하세요.
캐리 트레이드에는 몇 가지 전제 조건이 있습니다. 첫째, 일본의 금리가 상승하지 않고 낮아야 하며, 둘째, 엔화가 낮아야 합니다.
캐리 트레이드가 발생하면 돈은 어디로 가나요? 금리가 높은 미국에 가면 분명히 달러가 오르고 엔이 떨어지는 것을 볼 수 있습니다. 이제 미국 달러 금리가 하락하고, 미국 달러 가치가 하락하고, 일본 환율이 다시 강세를 보일 수도 있는데, 이는 전제 조건과는 분명히 다릅니다.
최근 엔화 가치 상승은 전적으로 미국 달러화 지수 하락에 따른 것으로 일본은행(BOJ)의 금리 인상보다 더 큰 요인이다.
분명히 캐리 트레이드라면 한쪽은 하락하고 한쪽은 상승해야 할 것입니다. 지금 일본 증시는 하락세를 보이고 있는 것 같지만, 일본 은행이 엔화의 지속적인 하락을 억제하기 위해 마이너스 금리를 종료했을 때는 전혀 그렇지 않았습니다. 이후 외환시장 개입이 상승 조짐을 보이더라도 그 효과는 뚜렷하지 않았다. 대신 미국 달러가 하락한 뒤 엔이 상승했다. 일본은행의 금리 인상이 엔화 가치를 높이는 것이 아니다.
아직 아시아태평양 시장에서 자금이 빠져나가지 않았기 때문에 '엔 캐리 트레이드'에 대한 시장의 해석을 바로잡아야 한다. 이는 이 지역의 환율이 여전히 강세를 보이고 있다는 좋은 증거다.
보시다시피 아시아 태평양 지역의 환율은 상승하고 있지만 주식 시장은 조정되고 있습니다. 미국 주식 시장이 조정 중이기 때문에 펀드는 처음에는 돈을 풀었지만 그 돈을 위안화나 미국 달러로 전환하지 않았습니다. 이제 조정이 완료되면 그들은 다시 시장에 진입하게 됩니다.이것이 일본 주식이 하락하고 엔화 가치가 상승한 이유입니다.
정리하면, 엔화가 절상되는 첫 번째 이유는 미국 달러 지수의 하락에 따른 것이고, 두 번째 이유는 일본 주식시장의 자금이 실제로 결제된 후 일본 현물시장과 외환시장에 남아 있기 때문이다.
따라서 캐리 트레이드를 고집한다면 과거 캐리 트레이드 포지션이 이제 만료되어 자금이 반환될 수도 있지만 그렇게 우연은 아니라고 생각합니다.
순 리젠:다시 말하지만, 아시아태평양 산업체인과 미국 산업체인은 기술 부문에 깊이 통합되어 있기 때문에 미국이 조정하면 아시아태평양 시장은 함께 변동할 것입니다.
따라서 미국 주식의 조정이 계속되는 한 아시아 태평양 주식 시장도 이를 따를 것이며 반전 가능성은 없습니다.
하지만 유일하게 좋은 점은 아시아태평양 환율이 상승하고 있다는 점인데, 이는 시장이 아시아태평양 주식이 하락하고 아시아태평양 통화를 매도해 미국 통화를 선택했던 동아시아 위기와 같은 위기 상황에 이르지 않았음을 보여준다.
지금은 단지 시장이 조정되고 있기 때문일 뿐입니다. 일시적으로 주식시장에서 안전한 피난처를 마련하고 있으며, 향후에는 다시 주식시장으로 돌아올 수도 있습니다.
이번 조정이 과잉반응으로 이어져 모두가 필사적으로 매도하게 된다면 원래 건전했던 펀더멘털이 패닉으로 인해 위기가 될 수도 있다.
텐센트 파이낸스:일본은행이 지금 시장을 구하기 위해 상응하는 조치를 취할 것이라고 생각하시나요?
순 리젠:일본은행은 현재 통화정책 목표가 주가가 아니라 원자재 가격이기 때문에 '무관심'할 것이라고 생각합니다.
일본은 디플레이션에서 벗어났다고 믿고 있으며, 다음 목표는 디플레이션이 인플레이션으로 이어지는 것을 막는 것입니다. 금리를 올리면 수입 인플레이션을 줄일 수 있기 때문에 그들은 앞으로도 금리를 계속 인상할 수 있습니다.
일본의 투자 스타일은 상대적으로 안전합니다. 첫째, 인구 노령화로 인해 둘째, 자산 관리 측면에서도 예금과 우량 채권을 주로 선택합니다. 이자율 수익률이 가격을 능가할 것입니다.
텐센트 파이낸스:공황이 증폭되어 지속적인 급락을 초래하는 것을 방지하기 위해 연준은 관련 개입 조치를 취할 것인가?
순 리젠:연준의 입장에서는 이러한 순환적 조정과 발로 투표하는 인위적인 행동에 대응하여 시장을 구하기 위한 어떠한 조치도 취하지 않을 것이며, 이는 금융위기가 아니기 때문입니다.
소위 위기가 발생하면 연준은 분명히 통화 정책을 뒤집을 것입니다. 이것은 위기가 아니라 조정입니다.
