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Esta edição está planejada como a 069ª edição de "Economic Everyone Talks"

Convidados desta edição｜Sun Lijian, Diretor do Centro de Pesquisa Financeira do Instituto de Desenvolvimento Fudan

Autor丨Zhu Yuting

Editor | Liu Peng

Em 5 de agosto, o mercado de ações global quebrou e o mercado deu início à “Segunda-feira Negra”. O mercado de ações japonês liderou o declínio, com o índice Nikkei 225 e o índice Topix fechando ambos em queda de 12%. Este último até registrou sua maior queda em um único dia desde 1987, acionando o mecanismo do disjuntor várias vezes durante a sessão.

Em 31 de julho, o Banco do Japão realizou uma reunião de política monetária e decidiu ajustar a taxa básica de juros de 0% para 0,1% para 0,25%. Este aumento das taxas de juro é também o primeiro aumento das taxas de juro desde que o Japão levantou a sua política de taxas de juro negativas em Março deste ano, marcando mais um passo no sentido da normalização da política monetária japonesa.

No mesmo dia, a reunião de taxas de juro da Reserva Federal em Julho anunciou que iria manter a sua taxa de juro de referência inalterada, mas o discurso do Presidente da Fed, Powell, revelou a possibilidade de um corte nas taxas em Setembro.

Falando sobre a actual queda nos mercados bolsistas da Ásia-Pacífico, o Professor Sun Lijian, director do Centro de Investigação Financeira do Instituto de Desenvolvimento Fudan, tem uma visão muito diferente da do mercado. A sua análise tem três aspectos: 1) O ajustamento profundo das acções dos EUA. provocará inevitavelmente o ajustamento dos stocks da Ásia-Pacífico. Este é o efeito de repercussão provocado pelo grande ajustamento do mercado de ações dos EUA. Por mais alto que tenha subido antes, cairá tão profundamente como hoje. 2) A ação de aumento das taxas de juro do Banco do Japão excedeu todas as expectativas do mercado; reação exagerada do mercado, primeiro É seguro estar seguro, espere até estar estável antes de seguir a tendência.

A este respeito, o Professor Sun enfatizou que o factor mais importante é a ligação provocada pelo ajustamento das existências dos EUA. "As empresas de tecnologia em todo o mercado de ações da Ásia-Pacífico formaram uma cadeia de cooperação com as empresas de tecnologia dos EUA. A principal razão para o mercado de ações dos EUA é que ele está no auge da bolha, que é tão frio."

Relativamente à interpretação do mercado sobre o “carry trade de ienes”, o Professor Sun acredita que a visão do mercado deve ser corrigida. Ele ressaltou que os pré-requisitos para o carry trade são: as taxas de juros do Japão devem ser baixas e o iene deve estar em um nível baixo. No entanto, o Banco do Japão está actualmente a aumentar as taxas de juro e o iene também está a subir. "(O status quo) é claramente diferente das pré-condições", disse ele.

Será que a queda nos mercados bolsistas da Ásia-Pacífico significa que os fundos irão fluir para o mercado bolsista chinês? O Professor Sun acredita que os fundos não saíram do mercado Ásia-Pacífico. "Enquanto o ajuste nas ações dos EUA continuar, os mercados de ações da Ásia-Pacífico seguirão o exemplo e não há chance de reversão."

Quanto a saber se o Banco do Japão e a Reserva Federal tomarão medidas para resgatar o mercado? Ele disse que nenhum dos dois faria. Ele acredita que o Banco do Japão pode continuar a aumentar as taxas de juro no futuro. O estilo de investimento do Japão é relativamente seguro, em primeiro lugar devido ao envelhecimento da sua população e, em segundo lugar, na gestão de património, eles escolhem principalmente depósitos e obrigações de alta qualidade. o seu dinheiro seja protegido e esperam que os retornos das taxas de juro superem os preços.

A seguir está o texto completo da conversa:

Esta ronda de ajustamentos profundos nos mercados bolsistas da Ásia-Pacífico decorre de ajustamentos nas ações tecnológicas dos EUA.

Finanças Tencent: Porque é que os mercados bolsistas da Ásia-Pacífico despencaram tão acentuadamente? Quais são os principais motivos?

Sol Lijian:Este ajustamento profundo das existências da Ásia-Pacífico ocorre principalmente no sector tecnológico, que é muito semelhante ao das existências dos EUA, por isso penso que há três razões:

Primeiro, sendo arrastado para baixo pelas ações dos EUA,Um ajustamento profundo nas bolsas dos EUA provocará inevitavelmente um ajustamento nas bolsas da Ásia-Pacífico.

Por que você diz isso? Como as ações da Ásia-Pacífico (sejam do Japão, da Coreia do Sul ou de Taiwan, China) ultrapassaram máximos históricos de avaliação, tudo se deve ao efeito de repercussão trazido pelas ações dos EUA.

O substancial ajustamento descendente de hoje é também um efeito de repercussão do grande ajustamento nas bolsas dos EUA. Quão alto subiu antes é quão profundo cairá hoje.

Por que isso não aconteceu antes? A maior razão é que a economia global se encontra num estado de grave inundação de liquidez e não recuperou após a epidemia.

Numa palavra, há hoje muito dinheiro na economia global, mas há poucas oportunidades para investimento de valor. A única oportunidade de investimento que resta e que é claramente visível são os circuitos integrados de semicondutores e a digitalização liderada pelos chamados “sete heróis” das ações tecnológicas dos EUA, e pela Google, liderada pela ChatGPT.Microsofte empresas relacionadas.

Por que as ações da Ásia-Pacífico são relevantes para eles?Acho que há muitas empresas com ações na Ásia-Pacífico que formaram relações de cooperação de alto nível com empresas de tecnologia americanas.

Em outras palavras, por causa da tecnologia OpenAI, haveráNvidiaHá uma enorme demanda por GPUs; devido à enorme demanda por chips da Nvidia, haverá uma forte demanda de exportação de materiais especiais de circuitos integrados de semicondutores japoneses.

Portanto, as empresas de tecnologia em todo o mercado de ações da Ásia-Pacífico e as empresas de tecnologia dos EUA formaram uma cadeia de cooperação, de modo que os investidores globais que investem em ações dos EUA com dinheiro barato sentirão que os riscos são colocados num cesto. elevados e os riscos são demasiado elevados; por outro lado, há muito poucas oportunidades de investimento em ações não tecnológicas nos Estados Unidos. Portanto, encontrei ações da Ásia-Pacífico, que também são ações de tecnologia, mas por investirem nos mercados de outros países, é um comportamento de investimento que diversifica os riscos.

Portanto, acredito que esta ronda de ajustamento profundo no mercado de ações da Ásia-Pacífico é liderada pelas ações de tecnologia dos EUA, o que é uma das razões mais importantes.

Por outro lado, as principais economias têm actualmente moedas soltas e liquidez abundante, mas os fundamentos da economia global ainda são relativamente fracos. Em particular, o perigo oculto de sobrevalorização das acções da Ásia-Pacífico é mais proeminente enquanto existir. notícia negativa para o mercado, pode desencadear ajustes substanciais nos preços das ações, como o recente atraso da Nvidia na divulgação de informações financeiras, será interpretado pelo mercado como uma queda na lucratividade das empresas de alta tecnologia. Como as ações dos EUA já subiram antes, as empresas continuam a trazer surpresas, os indicadores das demonstrações financeiras continuam a melhorar e novos softwares e novos chips estão surgindo um após o outro. O preço das ações é empurrado para cima. Mas agora descobre-se subitamente que estas empresas líderes começaram a enfrentar a possibilidade de declínio de desempenho. Ao mesmo tempo, sentem cada vez mais que o nível de preços das acções está cada vez mais longe do nível de avaliação apoiado pelos fundamentos. cena estourando em 2000 "parece estar acontecendo novamente. De volta.

Falando da bolha informática em 2000, os Estados Unidos introduziram várias políticas, mas não conseguiram proporcionar-lhe uma aterragem suave. No final, houve uma aterragem forçada quando a bolha informática entrou em colapso.

Hoje, os fundos mais uma vez sentem que estão no alto nível de uma bolha, então todos estão em pânico. Talvez no final a Nvidia não tenha nenhum problema e consiga sobreviver, e seu desempenho seja melhor. Mas o mercado já sentiu que está a segurar uma batata quente. Não importa se o desempenho futuro é bom ou mau, é seguro dar o primeiro passo.

A segunda razão para o ajustamento profundo na região Ásia-Pacífico é a subida das taxas de juro pelo Banco do Japão, que excedeu todas as expectativas do mercado.

Não é que a subida das taxas de juro em si tenha excedido as expectativas, porque todos sabiam que um dia iria aumentar as taxas de juro, mas este momento ocorreu antes do início dos ajustamentos de redução das taxas de juro da Fed.

Isto deu aos investidores que estavam com um preço elevado das ações uma oportunidade de tirar partido da situação, e as vendas a descoberto seguiram a tendência. Isto resultou num comportamento de grupo de venda desesperada de ações no mercado japonês, e até mesmo este "evento repentino" criou. pelo "Evento" do Banco do Japão também contribuiu para o ajuste substancial das ações da Ásia-Pacífico.

Além disso, o mercado de ações dos EUA ajustou-se primeiro, e a combinação de fatores duplos afetou seriamente o desempenho das ações de tecnologia lideradas pela indústria de semicondutores. A principal razão é que os Estados Unidos têm uma aliança estreita com o Japão, a Coreia do Sul e Taiwan no mercado. cadeia da indústria de tecnologia, então eles cresceram e caíram juntos. As características são muito óbvias.

Terceiro, o mercado reagiu exageradamente. Como o mercado de ações dos EUA e o mercado da Ásia-Pacífico experimentaram a crise do Leste Asiático em 1997 e o colapso da bolha de TI dos EUA em 2000, o mais recente tsunami financeiro global desencadeado pelos Estados Unidos em 2008 ainda está fresco na memória do mercado. , e a conversa sobre isso está se tornando cada vez mais séria.

Os investidores, incluindo investidores individuais e instituições financeiras de pequena e média dimensão, têm um “efeito manada”. Eles reagirão exageradamente e fugirão quando virem a queda do mercado. Este tipo de investidores já experimentou lições dolorosas de crise no passado e é melhor. para O melhor método é estar seguro primeiro, o dinheiro é rei, e depois seguir a tendência quando estiver estável. Isto pode fazer com que o mercado não simplesmente se ajuste, mas tenha a mais terrível crise de liquidez.

Quanto a saber se isso se tornará uma crise? Existe um valor de referência: veja se o volume diário de negociação diminui?Enquanto os preços estiverem em queda, será apenas um ajustamento, masSe o volume de negócios diminuir, surgiram problemas de liquidez e uma crise pode estar prestes a eclodir.

A interpretação do mercado de “yen carry trade” deve ser corrigida, uma vez que os fundos não saíram do mercado da Ásia-Pacífico

Finanças Tencent:Muitos participantes no mercado acreditam que a causa directa da queda no mercado de acções japonês são os recentes aumentos das taxas de juro do Banco do Japão e o carry trade em resposta à queda na taxa de câmbio do iene.

Sol Lijian: Em primeiro lugar, o carry trade significa que as taxas de juro do Japão são muito baixas, e o mercado global vai ao Japão para pedir dinheiro emprestado, formando um alvo de financiamento do carry trade. Depois de pedir dinheiro emprestado, invista-o em mercados com retornos elevados.

Existem vários pré-requisitos para o carry trade: primeiro, as taxas de juro do Japão devem ser baixas e não subir; segundo, o iene está num nível baixo;

Se houver um carry trade, para onde vai o dinheiro? Se você for para os Estados Unidos, onde as taxas de juros são mais altas, com certeza verá o dólar subir e o iene cair. Agora, a taxa de juro do dólar americano pode estar a cair, o dólar americano está a depreciar-se e a taxa de câmbio do Japão está a valorizar-se novamente, o que é obviamente diferente dos pré-requisitos.

A recente valorização do iene deve-se inteiramente à queda do índice do dólar americano, que é um factor maior do que o aumento das taxas de juro do Banco do Japão.

Obviamente, se for um carry trade, um lado deverá cair e o outro deverá subir. Parece que o mercado de ações japonês está caindo agora, mas quando o Banco do Japão acabou com as taxas de juros negativas para conter a queda contínua do iene, não houve. Mesmo que a intervenção no Mercado cambial Mais tarde mostrasse sinais de aumento, o Efeito não era óbvio.Em vez disso, depois de o dólar Americano cair, o Iene subiu. aumento, em vez do aumento da taxa de juro do Banco do Japão causar a subida do iene.

Devo corrigir a interpretação do mercado do "yen carry trade" porque os fundos ainda não saíram do mercado da Ásia-Pacífico. Esta é uma boa prova de que a taxa de câmbio nesta região ainda está a valorizar.

Veja bem, as taxas de câmbio na Ásia-Pacífico estão a subir, mas o mercado de ações está a ajustar-se. Como o mercado de ações dos EUA está se ajustando, os fundos primeiro liberaram o dinheiro, mas não o converteram em RMB ou dólares americanos. Agora, seu dinheiro ainda está firmemente em suas mãos. Quando o ajuste for concluído, eles entrarão novamente no mercado.É por isso que as ações japonesas caíram e o iene se valorizou.

Em suma, a primeira razão para a valorização do iene deve-se ao declínio do índice do dólar americano, a segunda razão é que os fundos no mercado de ações japonês permanecem efectivamente no mercado monetário e no mercado cambial do Japão após serem liquidados.

Portanto, se insistirmos em envolver carry trades, a única possibilidade é que as posições anteriores de carry trade já tenham expirado e possa haver um retorno de fundos, mas não creio que seja uma coincidência.

Enquanto a correção nas ações dos EUA continuar, os mercados de ações da Ásia-Pacífico seguirão o exemplo.

Finanças Tencent: Quanto tempo você acha que durará esta rodada de correção do mercado de ações da Ásia-Pacífico? Será que tal declínio causará uma crise económica?

Sol Lijian:Mais uma vez, a cadeia industrial da Ásia-Pacífico e a cadeia industrial dos EUA estão profundamente integradas no sector tecnológico, por isso, se os EUA se ajustarem, o mercado da Ásia-Pacífico flutuará em conjunto.

Portanto, enquanto o ajustamento das bolsas dos EUA continuar, os mercados de ações da Ásia-Pacífico seguirão o exemplo e não há possibilidade de reversão.

Mas a única coisa boa é que a taxa de câmbio da Ásia-Pacífico está a subir, o que mostra que o mercado não atingiu uma situação de crise como a crise do Leste Asiático, quando as acções da Ásia-Pacífico caíram e as moedas da Ásia-Pacífico foram vendidas para escolher moedas americanas.

Agora é só porque o mercado está se ajustando. Estamos temporariamente tomando um refúgio seguro no mercado de ações e podemos retornar ao mercado de ações no futuro.

Se este ajustamento conduzir a uma reacção exagerada e todos venderem desesperadamente, os fundamentos originalmente sólidos poderão transformar-se numa crise devido ao pânico. Esta crise é uma crise de liquidez.

O Banco do Japão não intervirá para resgatar o mercado de ações e poderá continuar a aumentar as taxas de juros no futuro

Finanças Tencent:Você acha que o Banco do Japão tomará medidas correspondentes para resgatar o mercado agora?

Sol Lijian:Penso que o Banco do Japão será "indiferente" porque o seu actual objectivo de política monetária não são os preços das acções, mas sim os preços das matérias-primas.

O Japão acredita que emergiu da deflação e o seu próximo objectivo é evitar que a deflação entre na inflação. Podem continuar a aumentar as taxas de juro no futuro porque o aumento das taxas de juro pode reduzir a inflação importada.

O estilo de investimento do Japão é relativamente seguro, em primeiro lugar devido ao envelhecimento da sua população e, em segundo lugar, em termos de gestão de património, eles escolhem principalmente depósitos e obrigações de alta qualidade. os retornos das taxas superarão os preços.

Trata-se de um ajustamento do mercado, não de uma crise financeira, e a Fed não irá resgatar o mercado.

Finanças Tencent:Para evitar que o pânico se amplie e provoque uma queda sustentada, irá a Reserva Federal tomar medidas de intervenção relevantes?

Sol Lijian:Na perspectiva da Reserva Federal, não tomará quaisquer medidas para resgatar o mercado ou realizar operações reversas em resposta a este tipo de ajustamento cíclico e comportamento artificial de voto com os pés, porque esta não é uma crise financeira.

Se ocorrer uma chamada crise, a Reserva Federal reverterá definitivamente a sua política monetária. Isto não é uma crise, mas um ajustamento.