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Ce numéro est prévu comme le 069ème numéro de « Economic Everyone Talks »

Invités dans ce numéro｜Sun Lijian, directeur du Centre de recherche financière du Fudan Development Institute

Auteur 丨Zhu Yuting

Editeur | Liu Peng

Le 5 août, le marché boursier mondial s'est effondré et le marché a inauguré le « lundi noir ». Le marché boursier japonais a mené la baisse, l'indice Nikkei 225 et l'indice Topix ayant tous deux clôturé en baisse de 12 %. Ce dernier a même enregistré sa plus forte baisse sur une journée depuis 1987, déclenchant le mécanisme coupe-circuit à plusieurs reprises au cours de la séance.

Le 31 juillet, la Banque du Japon a tenu une réunion de politique monétaire et a décidé d'ajuster le taux d'intérêt directeur de 0 % à 0,1 % à 0,25 %. Cette augmentation des taux d'intérêt est également la première augmentation des taux d'intérêt depuis que le Japon a levé sa politique de taux d'intérêt négatifs en mars de cette année, marquant une nouvelle étape vers la normalisation de la politique monétaire du Japon.

Le même jour, la réunion de juillet sur les taux d'intérêt de la Réserve fédérale a annoncé qu'elle maintiendrait son taux d'intérêt de référence inchangé, mais le discours du président de la Fed, Powell, a révélé la possibilité d'une baisse des taux en septembre.

Parlant de la chute actuelle des marchés boursiers de la région Asie-Pacifique, le professeur Sun Lijian, directeur du Centre de recherche financière de l'Institut de développement Fudan, a un point de vue très différent du marché. Son analyse comporte trois aspects : 1) L'ajustement profond des actions américaines. entraînera inévitablement un ajustement des stocks de la région Asie-Pacifique. Il s'agit de l'effet d'entraînement provoqué par l'ajustement majeur du marché boursier américain. Aussi haut qu'il était auparavant, il chutera aussi profondément qu'aujourd'hui ; 2) la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon a dépassé toutes les attentes du marché ; réaction excessive du marché, d'abord. Il est prudent d'être prudent, attendez d'être stable avant de suivre la tendance.

À cet égard, le professeur Sun a souligné que le facteur le plus important était le lien créé par l'ajustement des stocks américains. "Les entreprises technologiques de l'ensemble du marché boursier de l'Asie-Pacifique ont formé une chaîne de coopération avec les entreprises technologiques américaines." La principale raison pour laquelle le marché boursier américain se situe au niveau d'une bulle si froide.

Concernant l’interprétation du marché du « yen carry trade », le professeur Sun estime que l’opinion du marché doit être corrigée. Il a souligné que les conditions préalables au carry trade sont les suivantes : les taux d'intérêt du Japon doivent être bas et le yen doit être à un niveau bas. Cependant, la Banque du Japon relève actuellement ses taux d’intérêt et le yen est également en hausse. "(Le statu quo) est clairement différent des conditions préalables", a-t-il déclaré.

La chute des marchés boursiers de la région Asie-Pacifique signifie-t-elle que des fonds vont affluer vers le marché boursier chinois ? Le professeur Sun estime que les fonds n'ont pas quitté le marché de l'Asie-Pacifique. "Tant que l'ajustement des actions américaines se poursuit, les marchés boursiers de la région Asie-Pacifique suivront le mouvement, et il n'y a aucune chance d'un renversement."

Quant à savoir si la Banque du Japon et la Réserve fédérale prendront des mesures pour sauver le marché ? Il a dit que ni l’un ni l’autre. Il estime que la Banque du Japon pourrait continuer à augmenter les taux d'intérêt à l'avenir. Le style d'investissement du Japon est relativement sûr, d'une part en raison du vieillissement de sa population, et d'autre part, en matière de gestion de patrimoine, ils choisissent principalement des dépôts et des obligations de haute qualité. leur argent soit protégé et espèrent que les rendements des taux d’intérêt seront supérieurs aux prix.

Voici le texte intégral de la conversation :

Cette série d’ajustements profonds sur les marchés boursiers de la région Asie-Pacifique découle des ajustements des valeurs technologiques américaines.

Tencent Finance : Pourquoi les marchés boursiers de la région Asie-Pacifique ont-ils chuté si fortement ? Quelles en sont les principales raisons ?

Sun Lijian :Cet ajustement en profondeur des actions de l'Asie-Pacifique concerne principalement le secteur technologique, qui est très similaire à celui des actions américaines, je pense donc qu'il y a trois raisons :

Premièrement, étant tiré à la baisse par les actions américaines,Un ajustement profond des actions américaines entraînera inévitablement un ajustement des actions de la région Asie-Pacifique.

Pourquoi dites vous cela? Parce que les actions de la région Asie-Pacifique (que ce soit le Japon, la Corée du Sud ou Taïwan, Chine) ont dépassé des niveaux de valorisation historiques, c'est tout l'effet d'entraînement apporté par les actions américaines.

L'important ajustement à la baisse d'aujourd'hui est également un effet d'entraînement de l'ajustement majeur des actions américaines. La hauteur à laquelle il s’est élevé avant est la profondeur de sa chute aujourd’hui.

Pourquoi cela n’est-il pas arrivé avant ? La principale raison est que l'économie mondiale est dans un état de grave inondation de liquidités et n'a pas rebondi après l'épidémie.

En un mot, il y a aujourd’hui beaucoup d’argent dans l’économie mondiale, mais il existe peu d’opportunités d’investissement de valeur. La seule opportunité d'investissement qui reste clairement visible concerne les circuits intégrés à semi-conducteurs et la numérisation menés par les soi-disant « sept héros » des valeurs technologiques américaines, et Google, dirigé par ChatGPT.Microsoftet les entreprises liées.

Pourquoi les actions de la région Asie-Pacifique sont-elles pertinentes pour eux ?Je pense que de nombreuses sociétés de la région Asie-Pacifique ont noué des relations de coopération de haut niveau avec des sociétés technologiques américaines.

En d’autres termes, grâce à la technologie OpenAI, il y auraNvidiaIl existe une énorme demande de GPU ; en raison de l’énorme demande de puces de Nvidia, il y aura une forte demande d’exportation de matériaux spéciaux pour circuits intégrés semi-conducteurs japonais.

Par conséquent, les entreprises technologiques de l'ensemble du marché boursier de l'Asie-Pacifique et les entreprises technologiques américaines ont formé une chaîne de coopération, de sorte que les investisseurs mondiaux qui investissent dans des actions américaines avec de l'argent bon marché auront le sentiment que les risques sont placés dans un panier. élevé et les risques sont trop élevés ; en revanche, il y a trop peu d'opportunités d'investissement dans les valeurs non technologiques aux États-Unis. J'ai donc trouvé les actions de l'Asie-Pacifique, qui sont aussi des actions technologiques, mais parce qu'elles investissent sur les marchés d'autres pays, c'est un comportement d'investissement qui diversifie les risques.

Par conséquent, je pense que ce cycle d'ajustement en profondeur du marché boursier de l'Asie-Pacifique est mené par les actions technologiques américaines, ce qui est l'une des raisons les plus importantes.

D'un autre côté, les grandes économies ont actuellement des devises lâches et des liquidités abondantes, mais les fondamentaux de l'économie mondiale sont encore relativement faibles. En particulier, le danger caché de surévaluation des actions de la région Asie-Pacifique est plus important. une nouvelle négative pour le marché, le déclenchement d'ajustements substantiels des cours des actions, comme le récent retard de Nvidia dans la divulgation d'informations financières, pourrait être interprété par le marché comme une baisse de la rentabilité des entreprises de haute technologie. Parce que les actions américaines ont augmenté auparavant, les entreprises continuent de surprendre, les indicateurs des états financiers continuent de s'améliorer et de nouveaux logiciels et de nouvelles puces apparaissent les uns après les autres. Ceux-ci ont apporté une solide confiance aux investisseurs... Tout le monde est prêt à continuer à prendre. Le cours de l’action est poussé à la hausse. Mais on découvre soudain que ces grandes entreprises commencent à se heurter à la possibilité d'une baisse des performances. Dans le même temps, elles ont de plus en plus le sentiment que le niveau des cours des actions s'éloigne de plus en plus du niveau de valorisation soutenu par les fondamentaux. scène éclatante en 2000" semble se reproduire. De retour.

En parlant de la bulle informatique en 2000, les États-Unis ont introduit diverses politiques, mais n’ont pas réussi à lui assurer un atterrissage en douceur. En fin de compte, il y a eu un atterrissage brutal lorsque la bulle informatique s’est effondrée.

Aujourd’hui, les fonds ont à nouveau l’impression de se trouver au niveau haut d’une bulle, ce qui fait que tout le monde est très paniqué. Peut-être qu'en fin de compte, Nvidia n'a aucun problème et pourra survivre, et ses performances seront meilleures. Mais le marché a déjà senti qu'il tenait une patate chaude. Peu importe que les performances futures soient bonnes ou mauvaises, il est prudent de faire le premier pas.

La deuxième raison de l'ajustement profond dans la région Asie-Pacifique est la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon, qui a dépassé toutes les attentes du marché.

Ce n’est pas que la hausse des taux d’intérêt elle-même ait dépassé les attentes, car tout le monde savait qu’elle augmenterait un jour les taux d’intérêt, mais ce moment s’est produit avant le début des ajustements de réduction des taux d’intérêt de la Fed.

Cela a donné aux investisseurs dont le cours des actions était élevé l'occasion de profiter de la situation, et les ventes à découvert ont suivi la tendance. Cela a entraîné un comportement de groupe consistant à vendre désespérément des actions sur le marché japonais, et même cet « événement soudain » a été créé. par la Banque du Japon, « l'événement » a également contribué à un ajustement substantiel des stocks de la région Asie-Pacifique.

En outre, le marché boursier américain s'est ajusté en premier et la combinaison de deux facteurs a gravement affecté la performance des actions technologiques, dominées par l'industrie des semi-conducteurs. La raison principale est que les États-Unis entretiennent une alliance étroite avec le Japon, la Corée du Sud et Taïwan. chaîne de l'industrie technologique, ils ont donc augmenté et chuté ensemble. Les caractéristiques sont très évidentes.

Troisièmement, le marché a réagi de manière excessive. Parce que le marché boursier américain et le marché de l'Asie-Pacifique ont tous deux connu la crise de l'Asie de l'Est en 1997 et l'effondrement de la bulle informatique américaine en 2000, le plus récent tsunami financier mondial déclenché par les États-Unis en 2008 est encore frais dans la mémoire du marché. , et on en parle de plus en plus sérieusement.

Les investisseurs, y compris les investisseurs individuels et les petites et moyennes institutions financières, ont un « effet de troupeau ». Ils réagissent de manière excessive et s'enfuient lorsqu'ils voient le marché chuter. Ce type d'investisseurs a connu des crises douloureuses dans le passé et c'est mieux. La meilleure méthode est d'abord d'être sûr, l'argent liquide est roi, puis de suivre la tendance lorsqu'elle est stable. Cela peut amener le marché non pas simplement à s'ajuster, mais à connaître la crise de liquidité la plus terrifiante.

Quant à savoir si cela deviendra une crise ? Il existe une valeur de référence : voir si le volume des transactions quotidiennes diminue ?Tant que les prix baissent, ce n'est qu'un ajustement, maisSi le volume des échanges diminue, des problèmes de liquidité surgissent et une crise pourrait être sur le point d’éclater.

L’interprétation du marché du « yen carry trade » doit être corrigée car les fonds n’ont pas quitté le marché de l’Asie-Pacifique.

Tencent Finance :De nombreux acteurs du marché estiment que la cause directe de la chute du marché boursier japonais est la récente hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon et le carry trade en réponse à la chute du taux de change du yen. Que pensez-vous de cette relation logique ?

Sun Lijian : Tout d'abord, le carry trade signifie que les taux d'intérêt du Japon sont très bas et que le marché mondial se rend au Japon pour emprunter de l'argent, formant ainsi un objectif de financement du carry trade. Après avoir emprunté de l’argent, investissez-le sur des marchés à rendement élevé.

Il existe plusieurs conditions préalables au carry trade : premièrement, les taux d'intérêt japonais doivent être bas, et non augmenter, deuxièmement, le yen est à un niveau bas ;

S’il y a un carry trade, où va l’argent ? Si vous allez aux États-Unis, où les taux d’intérêt sont plus élevés, vous verrez certainement le dollar augmenter et le yen baisser. Aujourd'hui, le taux d'intérêt du dollar américain pourrait baisser, le dollar américain se déprécier et le taux de change du Japon s'apprécier à nouveau, ce qui est évidemment différent des conditions préalables.

La récente appréciation du yen est entièrement due à la baisse de l'indice du dollar américain, qui est un facteur plus important que la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon.

Évidemment, s'il s'agit d'un carry trade, un côté devrait baisser et l'autre devrait augmenter.Il semble que le marché boursier japonais soit en baisse actuellement, mais lorsque la Banque du Japon a mis fin aux taux d'intérêt négatifs pour freiner la chute continue du yen, il n'y a pas eu de baisse. Même si l'intervention sur le marché des changes a montré par la suite des signes de hausse, l'effet n'a pas été évident. Au lieu de cela, après la chute du dollar américain, le yen a augmenté. Par conséquent, la baisse de l'indice du dollar américain a provoqué une hausse du yen. hausse, plutôt que la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon qui entraîne une hausse du yen.

Je dois corriger l'interprétation du marché du « yen carry trade » car les fonds n'ont pas encore quitté le marché de l'Asie-Pacifique. C'est une bonne preuve que le taux de change dans cette région continue de s'apprécier.

Vous voyez, les taux de change en Asie-Pacifique augmentent, mais le marché boursier s’ajuste. Parce que le marché boursier américain s'ajuste, les fonds ont d'abord libéré l'argent, mais n'ont pas converti l'argent en RMB ou en dollars américains. Maintenant, leur argent est toujours fermement entre leurs mains. Une fois l'ajustement terminé, ils entreront à nouveau sur le marché.C'est pourquoi les actions japonaises ont chuté et le yen s'est apprécié.

En résumé, la première raison de l'appréciation du yen est due à la baisse de l'indice du dollar des États - Unis; la deuxième raison est que les fonds sur le marché boursier japonais restent en fait sur le marché au comptant et sur le marché des changes du Japon après avoir été réglés.

Par conséquent, si nous insistons pour impliquer des opérations de portage, la seule possibilité est que les positions de portage passées aient maintenant expiré et qu'il puisse y avoir un retour de fonds, mais je ne pense pas que ce soit une coïncidence.

Tant que la correction des actions américaines se poursuivra, les marchés boursiers de la région Asie-Pacifique suivront.

Tencent Finance : Combien de temps pensez-vous que durera ce cycle de correction boursière en Asie-Pacifique ? Un tel déclin provoquera-t-il une crise économique ?

Sun Lijian :Encore une fois, la chaîne industrielle de l'Asie-Pacifique et la chaîne industrielle américaine sont profondément intégrées dans le secteur technologique, donc si les États-Unis s'adaptent, le marché de l'Asie-Pacifique fluctuera ensemble.

Par conséquent, tant que l’ajustement des actions américaines se poursuivra, les marchés boursiers de la région Asie-Pacifique suivront et il n’y aura aucune possibilité de renversement.

Mais la seule bonne chose est que le taux de change de l'Asie-Pacifique est en hausse, ce qui montre que le marché n'a pas atteint une situation de crise comme celle de l'Asie de l'Est, lorsque les actions de l'Asie-Pacifique ont chuté et que les devises de l'Asie-Pacifique ont été vendues pour choisir les devises américaines.

Maintenant, c'est simplement parce que le marché s'adapte. Nous prenons temporairement un refuge loin du marché boursier et nous pourrions y revenir à l'avenir.

Si cet ajustement conduit à une réaction excessive et que tout le monde vend désespérément, les fondamentaux initialement sains pourraient devenir une crise due à la panique. Cette crise est une crise de liquidité.

La Banque du Japon n'interviendra pas pour sauver le marché boursier et pourrait continuer à augmenter les taux d'intérêt à l'avenir.

Tencent Finance :Pensez-vous que la Banque du Japon prendra dès maintenant des mesures correspondantes pour sauver le marché ?

Sun Lijian :Je pense que la Banque du Japon sera « indifférente » parce que son objectif actuel de politique monétaire n’est pas le cours des actions, mais le prix des matières premières.

Le Japon estime qu'il est sorti de la déflation et que son prochain objectif est d'empêcher la déflation de se transformer en inflation. Ils pourraient continuer à augmenter les taux d’intérêt à l’avenir, car une augmentation des taux d’intérêt peut réduire l’inflation importée.

Le style d'investissement du Japon est relativement sûr, d'une part en raison du vieillissement de sa population, et d'autre part, en termes de gestion de patrimoine, ils choisissent principalement des dépôts et des obligations de haute qualité. Ils s'attendent à ce que leur argent puisse protéger leur capital, et ils espèrent que les intérêts. les rendements des taux dépasseront les prix.

Il s’agit d’un ajustement du marché, pas d’une crise financière, et la Fed ne sauvera pas le marché.

Tencent Finance :Afin d’éviter que la panique ne s’amplifie et ne provoque une chute durable, la Réserve fédérale prendra-t-elle les mesures d’intervention appropriées ?

Sun Lijian :Du point de vue de la Réserve fédérale, elle ne prendra aucune mesure pour sauver le marché ou ne mènera aucune opération inverse en réponse à ce type d'ajustement cyclique et à ce comportement artificiel de vote avec les pieds, car il ne s'agit pas d'une crise financière.

Si une soi-disant crise survient, la Réserve fédérale inversera définitivement sa politique monétaire. Il ne s’agit pas d’une crise, mais d’un ajustement.