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Este número está previsto como el número 069 de "Economic Everyone Talks"

Invitados a esta edición ｜Sun Lijian, Director del Centro de Investigación Financiera del Instituto de Desarrollo Fudan

Autor: Zhu Yuting

Editor | Liu Peng

El 5 de agosto, el mercado de valores mundial se desplomó y el mercado marcó el comienzo del "lunes negro". El mercado de valores japonés lideró la caída: el índice Nikkei 225 y el índice Topix cerraron con una caída del 12%. Este último incluso registró su mayor caída en un solo día desde 1987, y el mecanismo de disyuntor se activó varias veces durante la sesión.

El 31 de julio, el Banco de Japón celebró una reunión de política monetaria y decidió ajustar la tasa de interés oficial del 0% al 0,1% y al 0,25%. Este aumento de las tasas de interés es también el primer aumento de las tasas de interés desde que Japón levantó su política de tasas de interés negativas en marzo de este año, lo que marca otro paso hacia la normalización de la política monetaria de Japón.

El mismo día, en la reunión de julio sobre tipos de interés de la Reserva Federal se anunció que mantendría sin cambios su tipo de interés de referencia, pero el discurso del presidente de la Reserva Federal, Powell, reveló la posibilidad de un recorte de tipos en septiembre.

Al hablar de la caída actual de los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico, el profesor Sun Lijian, director del Centro de Investigación Financiera del Instituto de Desarrollo Fudan, tiene una visión bastante diferente de la del mercado. Su análisis tiene tres aspectos: 1) El profundo ajuste de la economía. Las acciones estadounidenses provocarán inevitablemente el ajuste de las acciones de Asia y el Pacífico. Este es el efecto indirecto provocado por el importante ajuste del mercado de valores de EE.UU. Por mucho que subiera antes, caerá tan profundamente como hoy 2) La medida de subida de tipos de interés del Banco de Japón superó todas las expectativas del mercado; reacción exagerada del mercado, primero Es seguro estar seguro, espere hasta estar estable antes de seguir la tendencia.

En este sentido, el profesor Sun enfatizó que el factor más importante es el vínculo provocado por el ajuste de las acciones estadounidenses. "Las empresas tecnológicas de todo el mercado bursátil de Asia y el Pacífico han formado una cadena de cooperación con las empresas tecnológicas estadounidenses". La principal razón del mercado bursátil estadounidense es que se encuentra en un nivel de burbuja extremadamente frío.

En cuanto a la interpretación que hace el mercado del “carry trade del yen”, el profesor Sun cree que es necesario corregir la visión del mercado. Señaló que los requisitos previos para el carry trade son: las tasas de interés de Japón deben ser bajas y el yen debe estar en un nivel bajo. Sin embargo, el Banco de Japón está subiendo actualmente los tipos de interés y el yen también está subiendo. "(El status quo) es claramente diferente de las condiciones previas", dijo.

¿La caída de los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico significa que los fondos fluirán hacia el mercado bursátil chino? El profesor Sun cree que los fondos no han abandonado el mercado de Asia y el Pacífico. "Mientras continúe el ajuste de las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico seguirán su ejemplo y no hay posibilidad de que se revierta".

¿En cuanto a si el Banco de Japón y la Reserva Federal tomarán medidas para rescatar el mercado? Dijo que ninguno de los dos lo haría. Él cree que el Banco de Japón puede seguir aumentando las tasas de interés en el futuro. El estilo de inversión de Japón es relativamente seguro, en primer lugar debido al envejecimiento de su población y, en segundo lugar, en la gestión patrimonial, se espera que opten principalmente por depósitos y bonos de alta calidad. su dinero para poder proteger su capital y esperan que los rendimientos de las tasas de interés superen los precios.

El siguiente es el texto completo de la conversación:

Esta ronda de profundos ajustes en los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico se debe a ajustes en las acciones tecnológicas estadounidenses.

Finanzas Tencent: ¿Por qué se desplomaron tan bruscamente los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico? ¿Cuáles son las principales razones?

Sol Lijian:Este ajuste profundo de las acciones de Asia-Pacífico se da principalmente en el sector tecnológico, que es muy similar al de las acciones estadounidenses, así que creo que hay tres razones:

Primero, verse arrastrado a la baja por las acciones estadounidenses,Un ajuste profundo de las acciones estadounidenses inevitablemente provocará un ajuste en las acciones de Asia y el Pacífico.

¿Por qué dices eso? Debido a que las acciones de Asia-Pacífico (ya sea Japón, Corea del Sur o Taiwán, China) han superado máximos históricos de valoración, todo esto se debe al efecto indirecto que traen las acciones estadounidenses.

El sustancial ajuste a la baja de hoy es también un efecto indirecto del importante ajuste de las acciones estadounidenses. Lo alto que subió antes es la profundidad a la que caerá hoy.

¿Por qué no ha sucedido esto antes? La razón principal es que la economía global se encuentra en un estado de grave inundación de liquidez y no se ha recuperado después de la epidemia.

En una palabra, hoy en día hay mucho dinero en la economía global, pero hay pocas oportunidades para invertir en valor. La única oportunidad de inversión clara que queda son los circuitos integrados de semiconductores y la digitalización liderados por los llamados "siete héroes" de las acciones tecnológicas estadounidenses, y Google, liderado por ChatGPT.microsofty empresas relacionadas.

¿Por qué las acciones de Asia Pacífico son relevantes para ellos?Creo que hay muchas empresas con acciones de Asia y el Pacífico que han establecido relaciones de cooperación de alto nivel con empresas de tecnología estadounidenses.

En otras palabras, gracias a la tecnología OpenAI, habráNVIDIAExiste una enorme demanda de GPU; debido a la enorme demanda de chips de Nvidia, habrá una fuerte demanda de exportación de materiales especiales para circuitos integrados semiconductores japoneses.

Por lo tanto, las empresas de tecnología en todo el mercado de valores de Asia y el Pacífico y las empresas de tecnología estadounidenses han formado una cadena de cooperación, de modo que los inversores globales que invierten en acciones estadounidenses con dinero barato sentirán que los riesgos están colocados en una canasta. alto y los riesgos son demasiado altos; por otro lado, hay muy pocas oportunidades de inversión en acciones no tecnológicas en Estados Unidos. Por lo tanto, encontré acciones de Asia y el Pacífico, que también son acciones de tecnología, pero debido a que invierten en los mercados de otros países, es un comportamiento de inversión que diversifica los riesgos.

Por lo tanto, creo que esta ronda de ajuste profundo en el mercado bursátil de Asia y el Pacífico está liderada por las acciones tecnológicas estadounidenses, que es una de las razones más importantes.

Por otro lado, las principales economías actualmente tienen monedas sueltas y abundante liquidez, pero los fundamentos de la economía global todavía son relativamente débiles. En particular, el peligro oculto de una sobrevaluación de las acciones de Asia y el Pacífico es más prominente mientras exista. Una noticia negativa para el mercado puede ser que el mercado interprete los ajustes sustanciales en los precios de las acciones, como el reciente retraso de Nvidia en la divulgación de información financiera, como una disminución en la rentabilidad de las empresas de alta tecnología. Debido a que las acciones estadounidenses han estado subiendo antes, las empresas continúan trayendo sorpresas, los indicadores de los estados financieros continúan mejorando y están surgiendo nuevos software y nuevos chips uno tras otro, lo que ha traído una sólida confianza a los inversores... Todo el mundo está dispuesto a seguir tomando. El precio de las acciones sube. Pero ahora se descubre de repente que estas empresas líderes han comenzado a enfrentar la posibilidad de una disminución del rendimiento. Al mismo tiempo, sienten cada vez más que el nivel de precios de las acciones está cada vez más lejos del nivel de valoración respaldado por los fundamentos. "Escena explosiva en 2000" parece estar sucediendo de nuevo. De nuevo.

Hablando de la burbuja de las TI en 2000, Estados Unidos introdujo varias políticas pero no logró darle un aterrizaje suave. Al final, hubo un aterrizaje forzoso cuando la burbuja de las TI colapsó.

Hoy en día, los fondos vuelven a sentir que se encuentran en el alto nivel de una burbuja, por lo que todo el mundo está muy asustado. Quizás al final Nvidia no tenga ningún problema y pueda sobrevivir y su rendimiento sea mejor. Pero el mercado ya ha sentido que tiene una patata caliente. Independientemente de si el desempeño futuro es bueno o no, es seguro dar el primer paso.

La segunda razón del profundo ajuste en la región de Asia y el Pacífico es el aumento de las tasas de interés del Banco de Japón, que superó todas las expectativas del mercado.

No es que el aumento de las tasas de interés en sí excediera las expectativas, porque todos sabían que algún día aumentarían las tasas de interés, pero este momento ocurrió antes de que comenzaran los ajustes de reducción de las tasas de interés de la Reserva Federal.

Esto dio a los inversores que habían tenido un alto precio de las acciones la oportunidad de aprovechar la situación, y las ventas en corto siguieron la tendencia. Esto resultó en un comportamiento grupal de venta desesperada de acciones en el mercado japonés, e incluso este "evento repentino" creó. El "Evento" del Banco de Japón también contribuyó al ajuste sustancial de las acciones de Asia-Pacífico.

Además, el mercado de valores estadounidense se ajustó primero y la combinación de factores duales afectó seriamente el desempeño de las acciones tecnológicas lideradas por la industria de semiconductores. La razón principal es que Estados Unidos tiene una estrecha alianza con Japón, Corea del Sur y Taiwán en el. cadena de la industria tecnológica, por lo que subieron y cayeron juntas. Las características son muy obvias.

En tercer lugar, el mercado reaccionó exageradamente. Debido a que el mercado de valores de EE. UU. y el mercado de Asia-Pacífico experimentaron la crisis de Asia Oriental en 1997 y el colapso de la burbuja de TI de EE. UU. en 2000, el tsunami financiero global más reciente desencadenado por Estados Unidos en 2008 aún está fresco en la memoria del mercado. , y hablar de ello se está volviendo irritante.

Los inversores, incluidos los inversores individuales y las pequeñas y medianas instituciones financieras, tienen un "efecto rebaño". Reaccionarán exageradamente y huirán cuando vean caer el mercado. Este tipo de inversores ha experimentado dolorosas lecciones de crisis en el pasado y es mejor. El mejor método es estar seguro primero, el efectivo es el rey, y luego seguir la tendencia cuando sea estable. Esto puede hacer que el mercado no simplemente se ajuste, sino que tenga la crisis de liquidez más aterradora.

¿En cuanto a si se convertirá en una crisis? Hay un valor de referencia: ¿ver si el volumen de operaciones diario se reduce?Mientras los precios sigan bajando, es sólo un ajuste, peroSi el volumen de operaciones se reduce, han surgido problemas de liquidez y es posible que esté a punto de estallar una crisis.

La interpretación del mercado de “carry trade con yenes” debe corregirse ya que los fondos no han abandonado el mercado de Asia y el Pacífico.

Finanzas Tencent:Muchos participantes del mercado creen que la causa directa de la caída del mercado de valores japonés son las recientes subidas de tipos de interés del Banco de Japón y el carry trade en respuesta a la caída del tipo de cambio del yen. ¿Qué opina de la relación lógica?

Sol Lijian: En primer lugar, el carry trade significa que las tasas de interés de Japón son muy bajas y el mercado global acude a Japón para pedir dinero prestado, lo que constituye un objetivo de financiación del carry trade. Después de pedir dinero prestado, inviertalo en mercados con altos rendimientos.

Hay varios requisitos previos para el carry trade: en primer lugar, las tasas de interés de Japón deben ser bajas, y en segundo lugar, el yen está en un nivel bajo;

Si hay un carry trade, ¿a dónde va el dinero? Si vas a Estados Unidos, donde las tasas de interés son más altas, definitivamente verás subir el dólar y caer el yen. Ahora es posible que se reduzca la tasa de interés del dólar estadounidense, el dólar estadounidense se ha depreciado y el tipo de cambio japonés se ha apreciado nuevamente. Obviamente, los requisitos previos son diferentes.

La reciente apreciación del yen se debe enteramente a la caída del índice del dólar estadounidense, que es un factor más importante que el aumento de las tasas de interés del Banco de Japón.

Obviamente, si se trata de un carry trade, un lado debería caer y el otro debería subir. Parece que el mercado de valores japonés está cayendo ahora, pero cuando el Banco de Japón puso fin a las tasas de interés negativas para frenar la continua caída del yen, no hubo nada. yen en absoluto Incluso si la intervención en el mercado de divisas mostró signos de aumento, el efecto no fue obvio. En cambio, después de que el dólar estadounidense cayó, el yen subió. yen, en lugar de que la subida de tipos de interés del Banco de Japón provocara una subida del yen.

Debo corregir la interpretación del mercado sobre el "carry trade del yen" porque los fondos aún no han abandonado el mercado de Asia-Pacífico. Esto es una buena evidencia de que el tipo de cambio en esta región todavía se está apreciando.

Verá, los tipos de cambio en Asia-Pacífico están aumentando, pero el mercado de valores se está ajustando. Debido a que el mercado de valores estadounidense se está ajustando, los fondos primero liberaron el dinero, pero no lo convirtieron en RMB o dólares estadounidenses. Ahora su dinero todavía está firmemente en sus manos cuando se complete el ajuste, volverán a ingresar al mercado.Por eso las acciones japonesas cayeron y el yen se apreció.

En resumen, la primera razón de la apreciación del yen se debe a la caída del índice del dólar estadounidense; la segunda razón es que los fondos en el mercado de valores japonés en realidad permanecen en el mercado de efectivo y en el mercado de divisas de Japón después de ser liquidados.

Por lo tanto, si insistimos en involucrar carry trades, la única posibilidad es que las posiciones anteriores de carry trade ya hayan expirado, y puede haber un retorno de fondos, pero no creo que sea una coincidencia.

Mientras continúe la corrección de las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico seguirán su ejemplo.

Finanzas Tencent: ¿Cuánto tiempo cree que durará esta ronda de corrección del mercado bursátil de Asia y el Pacífico? ¿Semejante caída provocará una crisis económica?

Sol Lijian:Una vez más, la cadena industrial de Asia y el Pacífico y la cadena industrial de Estados Unidos están profundamente integradas en el sector tecnológico, por lo que si Estados Unidos se ajusta, el mercado de Asia y el Pacífico fluctuará al mismo tiempo.

Por lo tanto, mientras continúe el ajuste de las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles de Asia y el Pacífico seguirán su ejemplo y no hay posibilidad de reversión.

Pero lo único bueno es que el tipo de cambio de Asia-Pacífico está aumentando, lo que demuestra que el mercado no ha llegado a una situación de crisis como la crisis de Asia Oriental, cuando las acciones de Asia-Pacífico cayeron y las monedas de Asia-Pacífico se vendieron para elegir monedas estadounidenses.

Ahora es simplemente porque el mercado se está ajustando. Estamos tomando temporalmente un refugio seguro del mercado de valores y es posible que regresemos al mercado de valores en el futuro.

Si este ajuste conduce a una reacción exagerada y todos venden desesperadamente, los fundamentos originalmente sólidos pueden convertirse en una crisis debido al pánico. Esta crisis es una crisis de liquidez.

El Banco de Japón no intervendrá para rescatar el mercado de valores y puede seguir subiendo los tipos de interés en el futuro

Finanzas Tencent:¿Cree que el Banco de Japón tomará ahora las medidas correspondientes para rescatar el mercado?

Sol Lijian:Creo que el Banco de Japón se mostrará "indiferente" porque su actual objetivo de política monetaria no son los precios de las acciones, sino los precios de las materias primas.

Japón cree que ha salido de la deflación y su próximo objetivo no es salir de la inflación desde la deflación. Es posible que sigan aumentando las tasas de interés en el futuro porque aumentar las tasas de interés puede reducir la inflación importada.

El estilo de inversión de Japón es relativamente seguro, en primer lugar debido al envejecimiento de su población y, en segundo lugar, en términos de gestión de patrimonio, eligen principalmente depósitos y bonos de alta calidad. Esperan que su dinero pueda proteger su principal, y esperan que ese interés. los rendimientos de las tasas superarán a los precios.

Se trata de un ajuste del mercado, no de una crisis financiera, y la Reserva Federal no rescatará al mercado.

Finanzas Tencent:Para evitar que el pánico se amplifique y provoque una caída sostenida, ¿tomará la Reserva Federal medidas de intervención pertinentes?

Sol Lijian:Desde la perspectiva de la Reserva Federal, no tomará ninguna medida para rescatar el mercado ni realizará operaciones inversas en respuesta a este tipo de ajuste cíclico y comportamiento artificial de votar con los pies, porque no se trata de una crisis financiera.

Si se produce una llamada crisis, la Reserva Federal definitivamente revertirá su política monetaria. Esto no es una crisis, sino un ajuste.