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張明氏:株式市場の持続可能な発展を促進するために複数の措置を講じる

2024-10-05

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このラウンドの急速な株式市場の上昇は、1990 年代や 2000 年代生まれなどの新世代の投資家が市場に参入しているため、これらの新世代の投資家や低・中所得層の投資家は、さまざまなチャネルを通じて株式やファンドに投資することに伴うリスクを認識する必要があります。


テキスト | 張明
ここ2~3年、中国のa株市場や香港株式市場のパフォーマンスは思わしくなく、先進国、特に米国株式市場とは大きな差がある。株式市場の業績低迷の原因としては、第一に、中国の経済成長鈍化による上場企業のファンダメンタルズの弱まり、第二に、特定の業種(不動産市場など)が調整に入っていることが挙げられます。第三に、a株市場に存在する制度的問題(上場企業の財務情報の改ざん、上場価格の偽りの高値や大株主の保有株式の削減、上場企業の関連業務など)、 4番目は、投資家の将来に対する自信と期待の欠如に関連しています。
中国株式市場の継続的な調整により、ある程度のオーバーシュートが生じています。この目的のために、著者は今年9月1日に「株式市場についてあまり悲観的になる必要がない9つの理由」と題する記事を発表した。その9つの理由とは、第一に、現在の中国株式市場の評価水準はすでに歴史的に低い水準にあること、第二に、より拡張的な財政・金融政策の実施により、中国の名目gdp成長率の回復が上場企業を押し上げること、収益性が回復していること、である。第三に、北へ向かう資本は非常に利益を追求し、不安定であるため、資金流出が続くことを心配する必要はない。第四に、最近の人民元の対米ドル相場は上昇に転じている。第 5 に、a 株市場は次の段階で住民の資産配分の重要な分野になると予想されます。第 6 に、中国証券監督管理当局が最近実施した一連の規範的措置です。委員会は、中国の株式市場の中長期的な持続可能な発展の促進に貢献する。第7に、国家社会保障評議会は、中国の株式市場安定化基金の役割をある程度果たしており、地方の年金基金は、その基金を増やす可能性がある。将来の株式市場への投資、第8、中国共産党第20期中央委員会第3回総会の開催は投資家の期待を大幅に高めると予想される、中国政府は発展を支援するためにあらゆる努力を惜しまない。資本市場のこと。たとえば、テクノロジー金融や年金金融で良い仕事をするには、株式市場の持続的かつ健全な発展が不可欠です。
しかし、このレビュー記事が公開された後、受け取ったコメントの99%は否定的なもので、多くの不合理な攻撃や罵倒が含まれており、株式市場投資家の失望、悲観、さらには怒りを反映しています。
「924」金融金融政策が市場の予想を超えて緩和されたことを受けて、「926」中央政治局会議が召集され、国慶節を前に一連の政策が集中的に導入された。その後、市場の信頼は極度の悲観論から極度の楽観論へと急激に変化した。例えば、9月24日からわずか5営業日で、上海総合指数は2,770.75ポイントから3,336.50ポイントまで上昇し、20.4%上昇した。また、国慶節の祝日である10月2日、a株市場が開かなかったため、国内外から大量の資金が香港株式市場に流入した例もある。ハンセン指数1日で1300ポイント以上上昇し、6.2%上昇した。

a株と香港株式市場の上昇は国内外の投資家による中国株式市場の再評価を反映しており、これは株式市場自体、投資家の信頼感、マクロ経済の成長にとって良いことだ。しかし、株式市場が短期的に急激に上昇すると、それに伴うリスクを無視することがますます困難になります。


第一に、現在の株式市場の急速な上昇は、依然として弱い経済ファンダメンタルズや上場企業のファンダメンタルズとの対比をますます強めている。今年の第1四半期と第2四半期の中国のgdp成長率はそれぞれ5.3%、4.7%だった。 7月と8月の高頻度のマクロ金融データから判断すると、今年第3四半期のgdp成長率は4.5%を下回る可能性が高い。現在のマクロ経済トロイカの中で、消費と投資の実績は満足できるものではなく、輸出の実績だけが目立っている。しかし、世界的な需要の低迷と地政学的・経済的紛争の激化を背景に、中国の輸出が将来も高率で成長し続けることができるかどうかについては大きな不確実性がある。 「924」の金融政策緩和と「926」の政治局会議は市場の期待を大幅に高めたが、政策シグナルの発表とマクロ経済の底入れとの間には長いタイムラグ(少なくとも1~2四半期)がある。投資家がファンダメンタルズ問題に再び焦点を当て始めると、a株市場の急速な上昇を短期的に維持するのは困難になるだろう。
第二に、現在の株式市場の急速な上昇は、中国の財政政策が国慶節後に速やかに調整され、拡大努力が大幅に強化されるだろうという投資家の期待に基づいている。国慶節後に財政政策が適時に調整されなかったり、調整が市場の予想よりも弱かったりすると、投資家の楽観的な見方は短期的にはすぐに逆転し、株価指数の急速かつ大幅な下落につながる可能性さえある。
第三に、ここ数日のa株指数と香港株指数の上昇ペースが速すぎたため、多くの個人投資家が反応やフォローアップが間に合わなかった。現在市場に参入している投資家は主に機関投資家であり、資金の大部分は海外からのものです。ヘッジファンドおよびその他の外国機関投資家。これらの投資家は情報上の優位性と運用上の優位性を持っており、ファストインとファストアウトを実現できます。中国株式市場の上昇が鈍化するか、あるいは急騰した後に修正さえあれば、上記の機関投資家が真っ先に撤退するのは確実であり、遅ればせながら多くの個人投資家、特に市場に参入した投資家は多くの投資家から撤退することになるだろう。遅くなると閉じ込められてしまいます。再び多数の個人投資家が株式市場で多額の損失を被れば、株式市場の健全な発展に対する長期的な影響は計り知れない。

第四に、最近の株式市場の好調を受けて、多くの投資家がマネーマーケットファンドを売り始めています。債券ファンド資金を引き出して株式市場に投資するための金融商品。これはこれらの製品に大きな影響を与えました。例えば、債券が強い売り圧力にさらされる中、10年米国債利回りは約2.0%から約2.2%まで回復した。債券価格の下落は関連投資家に多大な損失を与えており、関連損失は今後も拡大する可能性があります。今後、さまざまな債券発行体による債券発行の度合いが大幅に増加する可能性があります。

筆者は現時点では、株式市場の持続的な成長を促進するために関連部門が複数の措置を講じるべきであると考えている。
まず中央政府は、市場の期待が満たされた場合に市場の大幅な調整を避けるために、国慶節休暇後できるだけ早く財政政策を大幅に緩和することを示唆すべきである。財務省は、家計と企業の傷ついたバランスシートを修復し、インフラ投資を支援し、安定化を図るため、今年10月に特別国債を1兆、2025年上半期に4兆から5兆の国債を追加発行することを勧告した。不動産市場など。
第二に、市場の需要が大幅に増加していることを踏まえ、中国証券監督管理委員会はできるだけ早く通常のペースでipoを再開し、さらにはipoの規模を大幅に拡大すべきである。これは、株式市場に対する短期的な上昇圧力の緩和に役立つだけでなく、株式市場の資金調達機能の回復、株式投資の出口チャネルの拡大、ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティ投資の発展の促進にも役立ちます。
改めて、中国証券監督管理委員会は悪質な空売りの取り締まりを前提に、続けるべきだ通常の空売りメカニズムを復元します。空売りメカニズムは現代の株式市場に不可欠な機能であり、株価の急激な上昇や深刻なバブルの形成を防ぐことができます。現在、中国証券監督管理委員会は、悪質な空売りの概念の拡大を避けるために、通常の空売りと悪質な空売りの境界を明確にする必要がある。さらに、中国証券監督管理委員会は、特定の機関投資家による大規模な株式売却に対する実質的な制限も撤廃すべきである。
第四に、関連部門は長期投資家の参入を加速し、参入規模を拡大する必要がある。例えば、国家社会保障評議会を通じて間接的に管理される地方社会保障資金の割合を増やすことができる。別の例として、株式市場に投資される保険会社の資金の割合をある程度増やすことができます。長期投資家は株式の長期的な投資価値(配当性向など)に注目しており、回転率が低いため株式市場の安定成長に貢献しています。
第五に、規制当局と関連メディアは個人投資家に対するリスク警告を強化すべきである。現在の株式市場の急速な上昇は、1990 年代や 2000 年代に生まれたような新しい世代の投資家を引き付け始めています。これらの投資家は過去に株式市場の周期的な混乱を経験しておらず、損失を被る傾向があります。新世代の投資家や低・中所得層の投資家に対し、関連部門はさまざまなチャネルを通じて株式やファンドへの投資に伴うリスクを再認識させる必要がある。
第六に、中国株式市場の持続的かつ健全な発展を促進するため、現在の資本市場の規模を考慮し、2兆の特別国債の発行を通じて資金を調達し、中国株式市場の安定化を確立することを推奨する。市場の安定を促進するために、安く買って高く売る。中国株式市場安定化基金の関連業務は、国有企業の評価制度の構築と組み合わせることもできる。株式市場安定化基金が設立される前に、社会保障国家評議会の役割をより有効に活用することができる。市場の信頼を安定させるために、中国政府が株式市場の急落を放置しないという適切なシグナルを市場に送るべきである。
第七に、中国共産党第20期中央委員会第三総会の決定には、将来の改革開放に関する多くの重要な政策シグナルが含まれているが、多くの市場主体はこれを十分に理解していない。したがって、中国政府は一方では将来の改革開放措置の解釈を拡大し、他方では関連する改革措置の実施を加速すべきである。改革開放政策の実施は、中国経済に対する市場主体の中長期的な信頼を大幅に高め、それによって株式市場の持続可能な成長を促進するだろう。
著者は中国社会科学院金融研究所の副所長であり、国家財政発展研究所の副所長でもある。
 

編集者|張裕飛