政策実施、株式や債券は強気？ ——金融政策の「コンビネーションパンチ」の解釈
2024-09-25
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（この記事の著者は、財通証券のチーフマクロアナリスト、陳興氏です）
核となるアイデア
質の高い経済発展のための金融支援に関する国務院新聞弁公室の記者会見で、中央銀行は必要な準備率と金利、および既存の住宅ローン金利の引き下げを発表した。それでは、中央銀行は緩和拡大に向けて何を考慮しているのでしょうか?不動産関連政策を具体的にどのように調整するのか？既存の住宅ローン金利引き下げの影響は何ですか?
預金準備率と金利も同時に引き下げられ、金融緩和が強化された。中銀は７日物逆現先金利を０．２％ポイント引き下げ１．５％としたほか、全体の預金準備率も０．５％ポイント引き下げた。一方では、内需の伸びの勢いは弱まり、物価水準の低さを背景に実質金利は相対的に高くなっている。一方で、frbの利下げにより、国内外の通貨の景気循環が始まった。政策金利と既存の住宅ローン金利の引き下げを考慮すると、商業銀行の純金利マージンに対する圧力はさらに高まり、その後の預金金利も同時に低下する可能性がある。四半期末の削減基準は主に次の 4 つの考慮事項に基づいています。1つは信用延長または季節的上昇。2つ目は9月は依然として国債発行のピーク時期であり、特別国債の発行は月末の最終週に集中している。3つ目はmlf の成熟度のサイズは、その後の月に増加します。4つ目は銀行の負債コストを削減し、純金利マージンの圧力を緩和します。さらに、その後の段階的な財政手段の導入と国債の集中発行が組み合わされれば、中央銀行による預金準備率の引き下げにより資金調達の変動が平準化され、同時に公開市場などの協調的な財政努力が増加する可能性がある。国債の売買。中央銀行は株式市場の安定的な発展を支援するための新たな金融政策ツールの創設を発表し、これにより直接金融の発展が促進され、保険などのノンバンク機関の運営圧力が緩和されることが期待される。
現在の住宅ローン金利を調整するにはどうすればよいですか?中銀は銀行に対し、既存の住宅ローン金利を一括調整し、既存の住宅ローン金利を新規融資金利付近まで引き下げるよう指導することを提案した。下落幅は50bp程度と予想される。5,000万世帯と1億5,000万人に恩恵をもたらし、家計の利払い額の年間平均削減額は約１５００億元。同時に、国家レベルの商業用個人住宅ローンでは、ファーストハウスとセカンドハウスの区別がなくなりました。頭金の最低比率は一律15％です。中央銀行の推計によると、既存の住宅ローン金利のこの調整により、借り手の年間利息支払い額は約 1,500 億元削減されます。既存の住宅ローン金利の23年間で約1,700億元の金利調整と比較すると、政策強度は若干低下した。引き下げ後は、既存ローンの加重金利は4.17％から約3.67％に引き下げられ、新規住宅ローンの加重金利である現在の3.45％との金利差は22bpまで縮小する。新規住宅ローン金利の下限撤廃と2度のlpr引き下げの影響で、今年の新規住宅ローン金利は累計で約0.7％ポイント低下しており、その後の大幅な低下は見込めない。期間。既存の住宅ローンを大幅に削減できる余地は限られている。
経済や市場への影響は何ですか?経済的影響は何ですか?lprは2023年から低下し続け、現在は1.54の最低水準まで低下しており、今回の既存の住宅ローン金利の引き下げと相まって、銀行の総資産収益率は5bp低下すると予想されている。このため、中央銀行は預金金利をさらに引き下げるよう誘導する可能性がある。既存の住宅ローン金利のこの調整により、古い住宅ローンと新しい住宅ローンの間のスプレッドは引き続き縮小します。これにより、早期返済現象がさらに軽減される可能性があります。昨年の所得に対する個人消費の割合を考慮すると、この政策により1,500億元の支払利息が解放され、社会消費が1,025億元増加すると試算されている。しかし、中央銀行の統計によると、2023年の利下げ政策は政策発表から1カ月後にのみ消費を刺激する。さらに、住民の消費意欲や収入に対する期待は2019年以降、全体的に低下傾向を示している。消費刺激の長期的な効果はまだ分からない。市場への影響は何ですか?株式市場に関して言えば、自社株買いや保有株の増加に対する支持が高まり、高配当産業に恩恵をもたらす。債券市場に関して言えば、短期的なリスク選好の高まりにより債券市場のボラティリティが高まる可能性があり、社会全体の債務コストが低下する中、国債の満期までの利回りは依然として低下の勢いを保っています。
質の高い経済発展のための金融支援について国務院新聞弁公室が開催した記者会見で、中央銀行は既存の住宅ローン金利に加え、預金準備率と金利の引き下げを発表した。それでは、中央銀行は緩和拡大に向けて何を考慮しているのでしょうか?不動産関連政策を具体的にどのように調整するのか？既存の住宅ローン金利引き下げの影響は何ですか?
1.預金準備率と金利を同時に引き下げ、金融緩和を強化した。
金利引き下げが実施され、引き下げ幅が拡大した。中銀は７月に７日物リバースレポ金利を１．８％から１．７％に引き下げ、今回は１．７％から０．２％ポイント引き下げると発表した。 1.5%まで。一方では、第 2 四半期以降、内需の成長の勢いは弱まり、コア cpi および ppi 成長率の低下を背景に、実質金利は依然高水準にあり、利下げのニーズが強い。一方で、frbの利下げは、最近の人民元相場の上昇と相まって、国内外の通貨に循環循環を引き起こしており、国内の政策金利には引き下げの余地がある。政策金利と既存の住宅ローン金利の引き下げを考慮すると、商業銀行の純金利マージンへの圧力はさらに高まり、その後の預金金利も7日後には同時に引き下げられるだろう。実体経済の資金調達コストの削減を促進するリバース買戻率。
預金準備率を引き下げて資金を投入し、財政努力を調整する。中央銀行は、2月に続き今年2回目のrrr引き下げを発表し、約1兆元の長期流動性を金融市場に提供した。また、年間の市場流動性にも左右されるだろう。「現在の状況を考慮すると、機会を利用して預金準備率をさらに0.25～0.5パーセントポイント引き下げる可能性がある。」金融機関の視点から見ると、初め、四半期末には季節的に信用供給が増加する可能性があり、銀行の負債側への圧力が高まっています。第二に、9月は依然として特別債発行のピーク時期であり、特別債の発行は月の最終週に集中するため、資金需要が高まります。また、mlf の満期規模は、今年のその後の月、特に 1 兆 4,500 億元の mlf が期限切れとなった 11 月と 12 月に増加しました。rrr 引き下げにより期限切れの mlf の一部が置き換えられる可能性があります。やっと、預金準備率を引き下げると、銀行の負債コストが削減され、純金利マージンへの圧力が緩和されます。
さらに、現在の財政収入と支出のペースから判断すると、今年の両会計間の合計歳入差は約1.6兆元であり、既存の政策の実施と段階的な政策の導入を加速する必要性が依然として強い。その後の段階的な財政手段が開始された場合、集中的な国債発行に重ねて、中央銀行のrrr引き下げにより資本の変動が平準化され、同時に国債の購入や売却などの協調的な財政努力が増加する可能性がある。公開市場で。
ノンバンク市場と株式市場を支援するために構造金融政策が強化された。中央銀行は、株式市場の安定した発展を支援するための新たな金融政策手段の創設を発表した。まず、適格証券、ファンド、保険会社が流動性を獲得できるよう支援するため、証券、ファンド、保険会社向けのスワップファシリティを創設する。 2 つ目は、株式買戻しと保有増加のための特別再融資を創設することであり、再融資金利は 1.75 です。銀行はこれに0.5パーセントポイントを上乗せして、自社株買いを支援し株式保有を増やすために上場企業や大株主に融資を提供するよう誘導することができる。一方では、この動きは直接金融の発展を促進し、株式市場の流動性を高める可能性があります。一方で、保険やその他の非銀行機関に対する経営圧力は軽減されると予想される。
2.既存のローン金利を調整するにはどうすればよいですか?
既存の住宅ローン金利は50bp引き下げられる見込みで、2つ目の住宅ローンの最低頭金比率は15％に引き下げられる。中央銀行は国務院新聞弁公室の記者会見で、既存の住宅ローン金利を一括調整し、既存の住宅ローン金利を新規融資金利程度まで引き下げるよう銀行を指導することを提案した。この減少幅は約50bpになると予想されており、5,000万世帯の1億5,000万人が恩恵を受け、家計の総利息支出は平均して年間約1,500億元削減される。消費と投資を促進するために、ローンの早期返済行為を減らすと同時に、既存の住宅ローンの違法な代替の余地を減らす。
同時に、中央銀行は、都市部および農村部の住民の住宅ニーズの改善をより適切にサポートするために、次のことを提案しました。国家レベルの商業用個人住宅ローンではファースト・ハウスとセカンド・ハウスの区別がなくなり、最低頭金比率は15％に統一される。中央銀行が、各地域が都市に基づいて政策を実施し、差別化された取り決めを採用するかどうかを独自に決定し、管轄区域内の最低頭金比率を決定する必要があると指摘したことは注目に値する。頭金は顧客のリスクプロファイルとそれに応じたレベルに基づいて決定されます。
利息軽減の規模は昨年より若干減少した。人民銀行は「中国地域金融運営報告書（2024年）」の中で、2023年末までに国内の総額23兆元を超える既存の住宅ローンの金利が平均73bp引き下げられ、これにより、借り手の金利負担は毎年約1,700億元削減される可能性がある。今回の既存融資金利の引き下げにより、人民銀行は借り手の年間利払い額を約1500億元削減する見通しで、これは昨年よりも減少し、政策実施の強度は若干緩和された。
借り手の毎月の支払い負担をさらに軽減します。住宅ローン100万元、元利均等返済に基づいて計算すると、既存の住宅ローン金利を50bp引き下げると、借り手の月々の支払額は約260元削減される見込みだ。具体的には、2019 年以前に北京と上海の間で締結された 20 年間の元利均等の 100 万元住宅ローンの返済状況を例に挙げます。2023 年 10 月には、北京の一部の既存住宅ローンの金利は lpr+ を実施する可能性があります。 0bp基準で、調整後の最低金利は4.85％から4.2％に引き下げられ、借り手の月々の支払額は約350元節約される。既存の住宅ローン金利が4.2％から3.4％に引き下げられた場合、新たな住宅ローン金利が発行される。北京の主流銀行の場合、借り手は月々の支払いを約420元節約できる。上海では、住宅購入者が2019年10月から最低のlpr-20bpローン金利を享受すると仮定すると、住宅ローン金利が最低4.0％から新たな金利に引き下げられたとしても、昨年の既存の住宅ローン金利引き下げ政策の影響は小さいだろう。上海の主流銀行が発行する住宅ローン金利は 3.4% で、月々の支払いを約 310 元節約できます。
その後の下方調整の余地は限られている。中央銀行の統計によると、2023年末の既存住宅ローンの加重平均金利は、同年に5年物lprが10bp引き下げられたことを考慮すると、その後の既存住宅ローンの加重平均金利は4.27%となった。 2024 年の再価格は約 4.17% となります。 2024年第2四半期には、新規発行住宅ローンの加重平均金利は3.45％まで低下し、両者の金利差は72bpに達した。この金利調整ラウンドにより、住宅購入者と銀行は独自の調整を通じて既存の住宅ローン金利を新しい住宅ローン金利に引き下げることができ、「既存の住宅ローン金利の固定再価格設定期間」が不要になります。定期的なスプレッド」とし、同時に既存の住宅ローン金利を調整しました。ポイント範囲を追加。
50bp引き下げ後は、既存ローンの加重金利は4.17％から約3.67％に低下し、現在の新規住宅ローンの加重金利3.45％との金利差は22bpに縮小する。 cric researchによると、新規住宅ローン金利の下限撤廃と今年5月に全国レベルで2度にわたるlpr引き下げの影響を受け、新規住宅ローン金利が大幅に低下したという。住宅ローン金利は、最初の住宅で平均 3.2%、2 番目の住宅で 3.5% に低下し、年間で累積約 0.7 ポイント減少し、一部の都市では住宅ローン金利の累積低下が同程度となった。 1パーセントポイント。したがって、将来的には新規の住宅ローン金利が大幅に低下することは難しくなる可能性がある。
3.それは経済や市場にどのような影響を与えるでしょうか?
経済への影響という点では、銀行の純金利マージンが若干圧迫されており、預金金利が低下している。中国の銀行業界の現在の業績は依然として景気サイクルの底にあり、商業銀行の純金利マージンは2023年第1四半期にmpa（マクロ評価）評価で求められる1.8を下回って以来、低下傾向が続いている。現在は1.54という最低値まで下がっています。現在の住宅ローン金利の引き下げにより、銀行は約1,500億元の利益を消費者に提供することになり、これは2023年の商業銀行の純利益の6.3％を占める。これにより、銀行の収益率は5bp低下すると予想されている。総資産。 lprの低下と既存の住宅ローン金利の影響を相殺するために、中央銀行は銀行負債コストを削減するために預金金利をさらに引き下げるよう誘導する可能性がある。昨年の金利引き下げ政策を参照し、大手銀行４行は第４・四半期に１年、３年、５年のタームローン金利をそれぞれ０．１、０．２５、０．２５％ポイント引き下げ、金利上昇の圧力に対処した。資本収益性。
ローンの繰り上げ返済現象は緩和されると予想される。ローンの繰り上げ返済は商業銀行の信用を失う圧力となり、同時に住民の日常消費を抑制することになるが、これは既存の住宅ローン政策において早急に解決する必要がある問題である。中央銀行が昨年の住宅ローン金利引き下げ政策の効果を評価したところ、昨年8月の全国個人住宅ローン繰り上げ返済額は、政策導入後の9月から12月までの月平均住宅ローン繰り上げ返済額が4,324億5,000万元に達した。政策導入前と比べて10.5％減少した。しかし、昨年調整された金利は、ローンを発行した都市の住宅ローン金利政策の下限値を下回ってはいけないため、住民の既存の住宅ローンの返済負担は依然重く、緩和効果は依然として低い。ローン早期返済の現象は限定的である。rmbs 期限前返済率指標は年末時点でも依然として高い。この既存の住宅ローン金利の調整により、新旧住宅ローン間の金利差がさらに縮小し、政策効果がさらに発揮される可能性がある。
短期的な消費の押し上げは、長期的にはまだ見られない。昨年の国民一人当たり消費支出が一人当たり可処分所得の約68.3％を占めていたことを考慮すると、この政策により1,500億元の利息支出が解放され、社会消費は1,025億元押し上げられると見込まれている。昨年の既存の住宅ローン金利の引き下げは、短期的には消費の押し上げに大きな効果をもたらした。中央銀行の統計によると、2023年9月25日に利下げ政策が実施された後、同年10月の全国消費財小売総額は前月比0.45％となり、過去の平均を上回った。 5 年間で 0.21 ポイントの差があり、季節的には非常に回復しました。しかし、その押し上げ効果は1か月しか続かず、11月と12月には小売売上高が再び減少した。長期的に見ると、2019年以降、住民の消費意欲や所得に対する期待は全体的に低下傾向にあり、長期的な消費喚起効果はまだ見られない。
市場への影響という点では、自社株買いや保有への支援が強化され、高配当産業に恩恵をもたらしている。
まず、中央銀行が創設したのは、自己株式取得・保有増額特別融資、自社株買いや保有株の増加をサポートします。提供される金融支援比率は100％、再融資金利は1.75％（商業銀行が顧客に発行する融資金利は約2.25％）、第1段階の枠は3000億元で、以下に適用される。所有権を区別せずに企業に導入すると、評価が向上します。これは、一部の高配当産業では比較的大きな価値の利益が得られることを意味します。
第二に、中国証券監督管理委員会は次のように強調しています。投資家を還元する明確な方向性を確立し、上場企業の質と投資価値を向上させる」時価管理の面では、中国証券監督管理委員会は、取締役会に対し投資家保護と投資家利益を重視することや、上場会社に正規化された買戻しメカニズムの取り決めを確立することなどを盛り込んだ「上場企業の時価管理ガイドライン」を検討・策定したと発表した。 。加えて、市場インフラの面では、発行・上場、配当金の分配、株式の削減、売買などあらゆる面での制度やルールの最適化を継続します。投資家保護の観点から、金融詐欺、市場操作、その他の違法行為を断固として取り締まります。
債券市場には依然として短期的な追い風が吹いている。金融政策の全力投球を背景に、その後の財政増額も拡大すれば、物価下落期待や資金調達の弱さは反転すると予想される。債券市場については、実物セクター、銀行、ノンバンク金融機関の負債コストが総合的に低下しているため、資金需要はまだ大幅に回復していないものの、短期的なリスク選好の高まりにより債券市場のボラティリティが高まる可能性があります。金利は引き下げられたものの、国債利回りは依然として低下傾向にある。
リスク警告: ポリシーの変更と調整は予想を超えています。この記事の政策基調に関する判断は、最近の重要な会合や政策声明に基づいているが、景気回復プロセスが予想以上に鈍化した場合、それに応じて国内の金融政策、財政政策、産業政策が予期せぬ調整を受ける可能性がある。
景気回復は予想を下回った。この記事の経済パフォーマンスに関する判断は公開データに基づいており、将来の経済変化を予測することは不可能です。
過去の経験は無効です。過去の経済環境や条件が現在のものと全く同じであることはあり得ません。
(この記事はあくまで筆者の個人的な見解を示したものです)
