implementação de políticas, ações e títulos são otimistas? ——interpretação do “golpe combinado” da política financeira
2024-09-25
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(o autor deste artigo é chen xing, analista macro-chefe da caitong securities)
ideias centrais
na conferência de imprensa do gabinete de informação do conselho de estado sobre o apoio financeiro ao desenvolvimento económico de alta qualidade, o banco central anunciou cortes no rácio de reservas obrigatórias e nas taxas de juro, bem como nas taxas de juro hipotecárias existentes. então, quais são as considerações do banco central para aumentar a flexibilização? como ajustar especificamente as políticas relacionadas com o imobiliário? qual é o impacto da redução das taxas de juro hipotecárias existentes?
o rácio de reserva e as taxas de juro foram reduzidos simultaneamente e a flexibilização monetária foi intensificada.o banco central reduziu a taxa de recompra reversa de 7 dias em 0,2 pontos percentuais, para 1,5%, e também reduziu o rácio geral de reservas obrigatórias em 0,5 pontos percentuais.por um lado,a dinâmica de crescimento da procura interna está a enfraquecer e as taxas de juro reais estão elevadas num contexto de baixos níveis de preços;por outro lado,a redução das taxas de juro por parte da reserva federal iniciou um ciclo pró-cíclico para as moedas nacionais e estrangeiras. tendo em conta a redução das taxas de juro diretoras e das taxas de juro hipotecárias existentes, a pressão sobre as margens de juro líquidas dos bancos comerciais aumentará ainda mais e as subsequentes taxas de juro dos depósitos poderão cair simultaneamente. o critério de redução no final do trimestre se deve principalmente a quatro considerações:um éextensão de crédito ou aumento sazonal;o segundo ésetembro ainda é o período de pico para a emissão de títulos públicos, e a emissão de títulos especiais concentra-se na última semana do mês;o terceiro éo tamanho do vencimento do fml aumenta nos meses subsequentes;o quarto éreduzir os custos de responsabilidade bancária e aliviar a pressão sobre a margem de juros líquida. além disso, se forem lançados instrumentos fiscais incrementais subsequentes e se combinar a emissão intensiva de títulos de dívida pública, a redução das reservas mínimas por parte do banco central pode suavizar as flutuações de capital e, ao mesmo tempo, pode aumentar os esforços fiscais coordenados, tais como medidas de mercado aberto. compra e venda de títulos públicos. o banco central anunciou a criação de novos instrumentos de política monetária para apoiar o desenvolvimento estável do mercado de ações, o que deverá promover o desenvolvimento do financiamento direto e aliviar a pressão operacional de instituições não bancárias, como os seguros.
como ajustar a taxa de juros hipotecária existente?o banco central propôs orientar os bancos a fazerem ajustamentos em lote às taxas de juro hipotecárias existentes, reduzindo as taxas de juro hipotecárias existentes para cerca das taxas de juro dos novos empréstimos.o declínio deverá ser em torno de 50bp.beneficiando 50 milhões de famílias e 150 milhões de pessoas,em média, o montante total dos pagamentos de juros das famílias será reduzido em cerca de 150 mil milhões de yuans por ano.ao mesmo tempo, os empréstimos comerciais à habitação pessoal a nível nacional deixarão de distinguir entre primeira e segunda habitação.o índice mínimo de entrada é uniformemente de 15%.de acordo com as estimativas do banco central,este ajustamento às taxas de juro hipotecárias existentes reduzirá os pagamentos anuais de juros dos mutuários em aproximadamente 150 mil milhões de yuan.em comparação com o ajuste da taxa de juros de aproximadamente 170 bilhões de yuans nas taxas de juros hipotecárias existentes em 23 anos,a intensidade da política diminuiu ligeiramente.após esta redução, a taxa de juro ponderada dos empréstimos existentes será reduzida de 4,17% para cerca de 3,67%, e a diferença da taxa de juro entre a atual taxa de juro ponderada dos novos empréstimos hipotecários de 3,45% será reduzida para 22bp. afectadas pela remoção do limite inferior das novas taxas de juro hipotecárias e pelas duas reduções da lpr, as taxas de juro dos novos empréstimos hipotecários este ano caíram cerca de 0,7 pontos percentuais cumulativamente. período.há espaço limitado para reduções significativas nos empréstimos hipotecários existentes.
qual é o impacto na economia e nos mercados? qual é o impacto económico?a lpr continuou a diminuir desde 2023 e agora caiu para um mínimo de 1,54. juntamente com esta redução nas taxas de juro hipotecárias existentes, espera-se que a taxa de retorno total dos activos do banco caia em 5bp. portanto, o banco central pode orientar que as taxas de juros dos depósitos caiam ainda mais. este ajustamento às taxas de juro hipotecárias existentes continuará a estreitar o diferencial entre as hipotecas antigas e as novas.isto poderá aliviar ainda mais o fenómeno do reembolso antecipado.tendo em conta a proporção dos gastos dos consumidores em relação ao rendimento no ano passado, estima-se que esta política libertará 150 mil milhões de yuans em despesas com juros e aumentará o consumo social em 102,5 mil milhões de yuans. mas de acordo com as estatísticas do banco central,a política de redução das taxas de juros em 2023 só estimulará o consumo um mês após a divulgação da política.além disso, as expectativas dos residentes em relação à vontade de consumo e ao rendimento revelaram uma tendência geral descendente desde 2019.o efeito a longo prazo do estímulo ao consumo ainda está por ser visto. qual é o impacto no mercado? em termos do mercado de ações,maior apoio às recompras e aumento das participações, beneficiando indústrias com elevados dividendos;em termos de mercado obrigacionista,o aumento do apetite pelo risco de curto prazo pode aumentar a volatilidade do mercado obrigacionista e, à medida que o custo da dívida para toda a sociedade diminui, o rendimento até ao vencimento das obrigações governamentais ainda apresenta uma dinâmica descendente.
numa conferência de imprensa realizada pelo gabinete de informação do conselho de estado sobre o apoio financeiro ao desenvolvimento económico de alta qualidade, o banco central anunciou cortes no rácio de reservas obrigatórias e nas taxas de juro, bem como nas taxas de juro hipotecárias existentes. então, quais são as considerações do banco central para aumentar a flexibilização? como ajustar especificamente as políticas relacionadas com o imobiliário? qual é o impacto da redução das taxas de juro hipotecárias existentes?
1. o rácio de reserva e as taxas de juro foram reduzidos simultaneamente e a flexibilização monetária foi aumentada.
o corte da taxa de juros foi implementado e a taxa de redução aumentou.o banco central anunciou uma redução de 0,2 pontos percentuais na taxa de recompra reversa de 7 dias. em julho, o banco central baixou a taxa de juros de recompra reversa de 7 dias de 1,8% para 1,7%, e desta vez baixou de 1,7%. para 1,5%.por um lado,desde o segundo trimestre, o dinamismo de crescimento da procura interna enfraqueceu e, num contexto de taxas de crescimento subjacentes do ipc e do ipp mais baixas, as taxas de juro reais ainda estão elevadas e existe uma forte necessidade de reduzir as taxas de juro;por outro lado,a redução das taxas de juro por parte da reserva federal iniciou um ciclo pró-cíclico para as moedas nacionais e estrangeiras. juntamente com o recente fortalecimento da taxa de câmbio do rmb, há espaço para que as taxas de juro da política interna sejam reduzidas. considerando que após a redução da taxa de juro de política e da taxa de juro hipotecária existente, a pressão sobre a margem de juros líquida dos bancos comerciais aumentará ainda mais, a taxa de juro de depósito subsequente cairá simultaneamente e a taxa de juro lpr também será reduzida após o 7 taxa de recompra reversa de dias para promover a redução dos custos de financiamento para a economia real.
reduzir o rácio de reservas obrigatórias para investir fundos e coordenar os esforços fiscais.o banco central anunciou um corte abrangente de rrr de 0,5 pontos percentuais. este é o segundo corte de rrr este ano depois de fevereiro, fornecendo liquidez de longo prazo de aproximadamente 1 trilhão de yuans ao mercado financeiro. também dependerá da liquidez do mercado durante o ano." dada a situação atual, podemos aproveitar a oportunidade para reduzir ainda mais o rácio de reserva de depósitos em 0,25-0,5 pontos percentuais." do ponto de vista das instituições financeiras,primeiro,poderá haver um aumento sazonal na oferta de crédito no final do trimestre, e a pressão sobre o passivo dos bancos aumentou;em segundo lugar,setembro ainda é o período de pico para a emissão de obrigações especiais, e a emissão de obrigações especiais concentra-se na última semana do mês, resultando numa maior procura de fundos;de novo,a escala de maturidade do mlf aumentou nos meses subsequentes do ano, especialmente em novembro e dezembro, quando 1,45 biliões de yuans do mlf expiraram. o corte do rrr pode substituir parte do mlf expirado;afinal,a redução do rácio de reservas obrigatórias pode reduzir os custos das responsabilidades bancárias e aliviar a pressão sobre as margens de juros líquidas.
além disso, a julgar pelo ritmo actual das receitas e despesas fiscais, a diferença total de receitas entre as duas contas este ano é de cerca de 1,6 biliões de yuans. ainda há uma forte necessidade de acelerar a implementação das políticas existentes e a introdução de políticas incrementais. se forem lançadas ferramentas fiscais incrementais subsequentes, sobrepostas à emissão intensiva de títulos do governo, o corte do rrr do banco central pode suavizar as flutuações no capital e, ao mesmo tempo, pode aumentar os esforços fiscais coordenados, como a compra e venda de títulos do governo. no mercado aberto.
a política monetária estrutural foi intensificada para apoiar os mercados não bancários e de ações.o banco central anunciou a criação de novas ferramentas de política monetária para apoiar o desenvolvimento estável do mercado de ações. primeiro, criará facilidades de swap para títulos, fundos e companhias de seguros para apoiar títulos, fundos e companhias de seguros qualificados para obter liquidez de. o banco central através de penhores de ativos e melhorar a capacidade das instituições de obter fundos e aumentar as participações em ações; em segundo lugar, criar um reempréstimo especial para recompra de ações e aumentar as participações, com uma taxa de juros de reempréstimo de 1,75%. 0,5 pontos percentuais nesta base para orientar os bancos a conceder empréstimos a empresas cotadas e grandes acionistas para apoiar a recompra e aumentar a participação acionária.por um lado,esta medida pode promover o desenvolvimento do financiamento direto e aumentar a liquidez do mercado de ações;por outro lado,espera-se que a pressão operacional sobre os seguros e outras instituições não bancárias seja aliviada.
2.como ajustar a taxa de juros do empréstimo existente?
espera-se que a taxa de juros hipotecária existente seja reduzida em 50bp e o rácio mínimo de entrada para empréstimos de segunda habitação seja reduzido para 15%.na conferência de imprensa do gabinete de informação do conselho de estado, o banco central propôs orientar os bancos a fazer ajustamentos em lote às taxas de juro dos empréstimos hipotecários existentes e reduzir as taxas de juro dos empréstimos hipotecários existentes para cerca das taxas de juro dos novos empréstimos.espera-se que o declínio seja de cerca de 50bp, beneficiando 150 milhões de pessoas em 50 milhões de famílias e reduzindo as despesas totais com juros das famílias em cerca de 150 mil milhões de yuans por ano, em média.a fim de promover o consumo e o investimento, reduzir o comportamento de reembolso antecipado de empréstimos e, ao mesmo tempo, reduzir o espaço para substituição ilegal de empréstimos hipotecários existentes.
ao mesmo tempo, o banco central propôs que, para melhor apoiar a melhoria das necessidades de habitação dos residentes urbanos e rurais,os empréstimos comerciais à habitação pessoal a nível nacional deixarão de distinguir entre primeira e segunda habitação e o rácio mínimo de entrada será unificado em 15%.é importante notar que o banco central salientou que cada localidade deve implementar políticas baseadas na cidade, determinar de forma independente se devem adoptar acordos diferenciados e determinar o rácio mínimo de entrada dentro da jurisdição que os bancos comerciais precisam de negociar com os clientes para determinar específicos; entrada com base no perfil de risco e na disposição do cliente.
a escala de redução de juros é ligeiramente inferior à do ano passado.o banco central mencionou no "relatório de operações financeiras regionais da china (2024)" que até o final de 2023, as taxas de juros dos empréstimos habitacionais existentes, totalizando mais de 23 trilhões de yuans em todo o país, serão reduzidas, com uma redução média de 73bp, o que pode reduzir as despesas com juros dos mutuários em aproximadamente 170 bilhões de yuans por ano. com esta redução nas taxas de juro dos empréstimos existentes, espera-se que o banco central reduza os pagamentos anuais de juros dos mutuários em aproximadamente 150 mil milhões de yuan, o que é inferior ao do ano passado, e a intensidade da implementação da política foi ligeiramente reduzida.
reduzir ainda mais a carga de pagamento mensal dos mutuários.se calculado com base em um empréstimo hipotecário de 1 milhão de yuans e pagamentos iguais de principal e juros, espera-se que uma redução de 50bp na taxa de juros hipotecária existente reduza o pagamento mensal do mutuário em aproximadamente 260 yuans. especificamente, tomemos como exemplo a situação de reembolso de uma hipoteca de 1 milhão de yuans com capital e juros iguais por 20 anos assinada entre pequim e xangai antes de 2019: em outubro de 2023, a taxa de juros de alguns empréstimos hipotecários existentes em pequim pode implementar o lpr+ padrão 0bp, e a taxa de juros mínima ajustada é de 4,85% é reduzida para 4,2%, economizando ao mutuário cerca de 350 yuans no pagamento mensal; se a taxa de juros da hipoteca existente for reduzida de 4,2% para 3,4%, a nova taxa de juros da hipoteca emitida por; bancos tradicionais em pequim, o mutuário economizará cerca de 420 yuans em pagamentos mensais. na área de xangai, assumindo que os compradores de casas desfrutam da taxa de juros de empréstimo lpr-20bp mais baixa desde outubro de 2019, o impacto da política de redução da taxa de juros hipotecária existente no ano passado será pequeno se a taxa de juros hipotecária for reduzida do mínimo de 4,0% para. a nova taxa de juros hipotecária emitida pelos principais bancos em xangai, 3,4%, o que pode economizar cerca de 310 yuans no pagamento mensal.
a margem para ajustamentos descendentes subsequentes é limitada.de acordo com estatísticas do banco central, a taxa de juro média ponderada dos empréstimos à habitação existentes no final de 2023 era de 4,27%. considerando que a lpr de 5 anos foi reduzida em 10bp nesse ano, a taxa de juro média ponderada dos empréstimos à habitação existentes depois a reprecificação em 2024 será de aproximadamente 4,17%. no segundo trimestre de 2024, a taxa de juro média ponderada dos empréstimos à habitação recentemente emitidos caiu para 3,45%, e a diferença de taxas de juro entre os dois atingiu 72bp. esta ronda de ajustamentos das taxas de juro permite aos compradores de casas e aos bancos reduzir as taxas de juro hipotecárias existentes para novas taxas de juro hipotecárias através de ajustamentos independentes, eliminando o "tempo fixo de reavaliação das taxas de juro hipotecárias existentes".propagação periódica”, e ao mesmo tempo ajustou as taxas de juros hipotecárias existentesadicionar intervalo de pontos。
após a redução de 50bp, a taxa de juro ponderada dos empréstimos existentes cairá de 4,17% para cerca de 3,67%, e a diferença da taxa de juro entre a actual taxa de juro ponderada de novos empréstimos hipotecários de 3,45% cairá para 22bp. afectadas pela remoção do limite inferior das novas taxas de juro hipotecárias e pelas duas reduções da lpr a nível nacional em maio deste ano, as taxas de juro dos novos empréstimos hipotecários sofreram um declínio acentuado. os empréstimos hipotecários caíram para uma média de 3,2% para os empréstimos à primeira habitação e 3,2% para os empréstimos à segunda habitação (3,5%), uma diminuição acumulada de aproximadamente 0,7 pontos percentuais durante o ano, e a descida acumulada das taxas de juro hipotecárias em alguns. cidades chegou a 1 ponto percentual. portanto, pode ser mais difícil que as novas taxas de juros hipotecários caiam significativamente no futuro.
3.que impacto terá na economia e no mercado?
em termos de impacto na economia, as margens líquidas de juros dos bancos têm estado ligeiramente sob pressão, empurrando para baixo as taxas de juro dos depósitos.o desempenho atual do setor bancário da china ainda está no fundo do ciclo. a margem de juros líquida dos bancos comerciais manteve uma tendência descendente desde que caiu abaixo dos 1,8 exigidos pela avaliação mpa (avaliação macro) no primeiro trimestre de 2023, e agora caiu para um mínimo de 1,54. a atual redução nas taxas de juros hipotecários existentes levou os bancos a oferecer cerca de 150 mil milhões de yuans em lucros aos consumidores, representando 6,3% dos lucros líquidos dos bancos comerciais em 2023. espera-se que conduza a uma queda de 5bp no retorno do banco sobre ativos totais. a fim de compensar o impacto da redução da lpr e das taxas de juro hipotecárias existentes, o banco central pode orientar que as taxas de depósito caiam ainda mais para reduzir os custos das responsabilidades bancárias. depois de se referirem à política de redução das taxas de juro do ano passado, os quatro principais bancos reduziram as taxas de juro dos empréstimos a prazo de 1, 3 e 5 anos em 0,1, 0,25 e 0,25 pontos percentuais, respectivamente, no quarto trimestre, para fazer face à pressão sobre rentabilidade do capital.
prevê-se que o fenómeno do pré-pagamento de empréstimos se atenue.o pré-pagamento de empréstimos pressiona os bancos comerciais para que percam crédito e, ao mesmo tempo, suprime o consumo diário dos residentes. esta é uma questão que necessita urgentemente de ser resolvida nas políticas hipotecárias existentes. de acordo com a avaliação do banco central sobre a eficácia da política de redução da taxa de juros de hipotecas do ano passado, o valor nacional de pré-pagamento de empréstimos habitacionais pessoais atingiu 432,45 bilhões de yuans em agosto do ano passado. depois que a política foi introduzida, o valor médio mensal de pré-pagamento de hipotecas de setembro a dezembro. caiu em comparação com antes da introdução da política 10,5%. no entanto, uma vez que a taxa de juro ajustada no ano passado não deve ser inferior ao limite inferior da política de taxas de juro hipotecárias da cidade onde o empréstimo foi emitido, o peso do reembolso dos empréstimos hipotecários existentes dos residentes ainda é pesado, e o efeito de mitigação o fenómeno do reembolso antecipado do empréstimo é limitado e o indicador da taxa de reembolso antecipado do rmbs ainda é elevado no final do ano.este ajustamento às taxas de juro hipotecárias existentes reduz ainda mais a diferença entre as taxas de juro entre as hipotecas novas e as antigas, e o efeito político pode ser ainda mais libertado.
o impulso de curto prazo ao consumo continua a ser visto no longo prazo.considerando que as despesas de consumo per capita dos residentes nacionais representaram aproximadamente 68,3% do rendimento disponível per capita no ano passado, esta política libertou 150 mil milhões de yuans em despesas com juros e deverá aumentar o consumo social em 102,5 mil milhões de yuans. a redução do ano passado nas taxas de juro hipotecárias existentes teve um efeito significativo no estímulo do consumo no curto prazo. de acordo com estatísticas do banco central, após a implementação da política de redução das taxas de juros em 25 de setembro de 2023, o total nacional de vendas no varejo de bens de consumo em outubro daquele ano foi de 0,45% mês a ano, superando a média do passado cinco anos em 0,21 pontos percentuais, mostrando uma recuperação supersazonal. contudo, o efeito impulsionador durou apenas um mês e as vendas a retalho caíram novamente em novembro e dezembro. numa perspetiva de longo prazo, as expectativas dos residentes relativamente à vontade de consumo e ao rendimento revelaram uma tendência global descendente desde 2019. neste contexto, o efeito a longo prazo do estímulo ao consumo continua por ver.
em termos de impacto no mercado, o apoio às recompras e participações foi reforçado, beneficiando as indústrias com elevados dividendos.
primeiro, o banco central criourecompra e retenção de ações aumentam empréstimo especial, apoia a recompra e o aumento da participação acionária. o rácio de apoio financeiro fornecido é de 100%, a taxa de juros de reempréstimo é de 1,75% (a taxa de juros dos empréstimos emitidos pelos bancos comerciais aos clientes é de cerca de 2,25%), a cota da primeira fase é de 300 bilhões de yuans e é aplicável a empresas sem distinguir propriedade, e a avaliação será melhor. isto significa que algumas indústrias com elevados dividendos terão retornos de valor relativamente consideráveis.
em segundo lugar, a comissão reguladora de valores mobiliários da china enfatiza que “estabelecer uma direção clara para o retorno dos investidores e melhorar a qualidade e o valor do investimento das empresas listadas." em termos de gestão do valor de mercado,a comissão reguladora de valores mobiliários da china afirmou que estudou e formulou as "diretrizes de gestão de valor de mercado para empresas listadas", que incluem exigir que os conselhos de administração atribuam grande importância à proteção e ao retorno dos investidores, e exigir que as empresas listadas estabeleçam mecanismos de recompra normalizados. . além disso,em termos de infraestrutura de mercado,continuar a otimizar o sistema e as regras para todos os aspectos de emissão e listagem, distribuição de dividendos, redução de participação, negociação, etc.em termos de protecção dos investidores,reprimir resolutamente a fraude financeira, a manipulação de mercado e outras atividades ilegais.
o mercado de títulos ainda apresenta ventos favoráveis no curto prazo.no contexto da força total da política monetária, se o aumento fiscal subsequente também for aumentado, espera-se que as expectativas descendentes dos preços e o fraco financiamento sejam revertidos. para o mercado obrigacionista, o aumento da apetência pelo risco de curto prazo pode aumentar a volatilidade do mercado obrigacionista. embora as necessidades de financiamento ainda não tenham sido significativamente restauradas, uma vez que os custos dos passivos do sector real, dos bancos e das instituições financeiras não bancárias foram reduzidos de forma abrangente. os títulos do governo atingiram os rendimentos ainda com impulso descendente.
alerta de risco: mudanças e ajustes nas políticas superam as expectativas.a avaliação deste artigo sobre o tom da política baseia-se em importantes reuniões e declarações políticas recentes. no entanto, se o processo de recuperação económica abrandar mais do que o esperado, as políticas monetárias, fiscais e industriais nacionais poderão, consequentemente, sofrer ajustamentos inesperados.
a recuperação económica ficou aquém das expectativas.a avaliação deste artigo sobre o desempenho económico baseia-se em dados públicos e é impossível prever mudanças económicas futuras.
a experiência histórica é inválida.o ambiente e as condições económicas históricas não podem ser exactamente iguais aos actuais.
(este artigo representa apenas as opiniões pessoais do autor)
