la mise en œuvre des politiques, les actions et les obligations sont-elles haussières ? ——interprétation du « coup de poing combiné » de la politique financière
2024-09-25
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(l'auteur de cet article est chen xing, analyste macro en chef chez caitong securities)
idées de base
lors de la conférence de presse du bureau d'information du conseil des affaires d'etat sur le soutien financier pour un développement économique de haute qualité, la banque centrale a annoncé une réduction du taux de réserves obligatoires et des taux d'intérêt ainsi que des taux d'intérêt hypothécaires existants. alors, quelles sont les considérations de la banque centrale en faveur d’un assouplissement accru ? comment ajuster spécifiquement les politiques liées à l’immobilier ? quel est l’impact de la baisse des taux d’intérêt hypothécaires existants ?
le taux de réserves et les taux d’intérêt ont été réduits simultanément et l’assouplissement monétaire a été intensifié.la banque centrale a abaissé le taux de prise en pension à 7 jours de 0,2 point de pourcentage à 1,5 %, et a également abaissé le taux de réserves obligatoires global de 0,5 point de pourcentage.d'une part,la dynamique de croissance de la demande intérieure s’essouffle et les taux d’intérêt réels sont élevés dans un contexte de prix bas ;d'autre part,la baisse des taux d'intérêt de la réserve fédérale a déclenché un cycle procyclique pour les devises nationales et étrangères. compte tenu de la réduction des taux d'intérêt directeurs et des taux d'intérêt hypothécaires existants, la pression sur les marges d'intérêt nettes des banques commerciales va encore s'accentuer, et les taux d'intérêt sur les dépôts pourraient ensuite baisser simultanément. les critères de réduction en fin de trimestre s'expliquent principalement par quatre considérations :l'un estextension de crédit ou augmentation saisonnière ;la seconde estseptembre reste la période de pointe pour les émissions d'obligations d'état, et les émissions d'obligations spéciales se concentrent sur la dernière semaine du mois ;le troisième estla taille des échéances mlf augmente au cours des mois suivants ;le quatrième estréduisez les coûts de responsabilité bancaire et atténuez la pression sur la marge d’intérêt nette. en outre, si des instruments budgétaires supplémentaires sont ensuite lancés et que l'émission intensive d'obligations d'état est combinée, la réduction des réserves obligatoires par la banque centrale peut atténuer les fluctuations des capitaux et, en même temps, elle peut accroître les efforts budgétaires coordonnés tels que l'ouverture du marché. achat et vente d'obligations d'état. la banque centrale a annoncé la création de nouveaux outils de politique monétaire pour soutenir le développement stable du marché boursier, ce qui devrait promouvoir le développement du financement direct et alléger la pression opérationnelle des institutions non bancaires telles que les assurances.
comment ajuster le taux d’intérêt hypothécaire existant ?la banque centrale a proposé d'aider les banques à procéder à des ajustements par lots des taux d'intérêt hypothécaires existants, en abaissant les taux d'intérêt hypothécaires existants autour des nouveaux taux d'intérêt des prêts.la baisse devrait être d’environ 50 bp.bénéficiant à 50 millions de foyers et 150 millions de personnes,en moyenne, le montant total des intérêts payés par les ménages sera réduit d'environ 150 milliards de yuans par an.dans le même temps, les prêts commerciaux personnels au logement au niveau national ne feront plus de distinction entre les résidences principales et secondaires.le taux de mise de fonds minimum est uniformément de 15 %.selon les estimations de la banque centrale,cet ajustement des taux d’intérêt hypothécaires existants réduira les paiements d’intérêts annuels des emprunteurs d’environ 150 milliards de yuans.par rapport à l'ajustement des taux d'intérêt d'environ 170 milliards de yuans de taux d'intérêt hypothécaires existants en 23 ans,l’intensité des politiques a légèrement diminué.après cette réduction, le taux d'intérêt pondéré des prêts existants sera ramené de 4,17% à environ 3,67%, et la différence de taux d'intérêt entre le taux d'intérêt pondéré actuel de 3,45% des nouveaux prêts hypothécaires sera réduite à 22 bp. sous l'effet de la suppression du plafond des nouveaux taux d'intérêt hypothécaires et des deux baisses du lpr, les taux d'intérêt des nouveaux prêts hypothécaires ont baissé cette année d'environ 0,7 point de pourcentage au total. il sera difficile d'assister à une forte baisse dans le futur. période.il existe une marge limitée pour des réductions significatives des prêts hypothécaires existants.
quel est l’impact sur l’économie et les marchés ? quel est l’impact économique ?le lpr a continué de baisser depuis 2023 et est désormais tombé à un plus bas de 1,54. associé à cette réduction des taux d'intérêt hypothécaires existants, il devrait entraîner une baisse du taux de rendement total des actifs de la banque de 5 bp. par conséquent, la banque centrale pourrait orienter la baisse des taux d’intérêt sur les dépôts. cet ajustement des taux d’intérêt hypothécaires existants continuera de réduire l’écart entre les anciens et les nouveaux prêts hypothécaires.cela pourrait atténuer encore davantage le phénomène de remboursement anticipé.en prenant en compte la proportion des dépenses de consommation par rapport aux revenus de l'année dernière, on estime que cette politique libérera 150 milliards de yuans de dépenses d'intérêts et stimulera la consommation sociale de 102,5 milliards de yuans. mais selon les statistiques de la banque centrale,la politique de réduction des taux d'intérêt en 2023 ne stimulera la consommation qu'un mois après la publication de la politique.en outre, les attentes des résidents en matière de volonté de consommer et de revenus ont montré une tendance globale à la baisse depuis 2019.l’effet à long terme de la stimulation de la consommation reste à voir. quel est l'impact sur le marché ? en termes de bourse,un soutien accru aux rachats et à l’augmentation des participations, bénéficiant aux industries à dividendes élevés ;en termes de marché obligataire,l’appétit accru pour le risque à court terme peut accroître la volatilité du marché obligataire et, à mesure que le coût de la dette pour l’ensemble de la société diminue, le rendement actuariel des obligations d’état continue de baisser.
lors d'une conférence de presse organisée par le bureau d'information du conseil des affaires d'etat sur le soutien financier pour un développement économique de haute qualité, la banque centrale a annoncé des réductions du taux de réserves obligatoires et des taux d'intérêt ainsi que des taux d'intérêt hypothécaires existants. alors, quelles sont les considérations de la banque centrale en faveur d’un assouplissement accru ? comment ajuster spécifiquement les politiques liées à l’immobilier ? quel est l’impact de la baisse des taux d’intérêt hypothécaires existants ?
1. le taux de réserves et les taux d’intérêt ont été réduits simultanément et l’assouplissement monétaire a été accru.
la baisse des taux d’intérêt a été mise en œuvre et le taux de réduction a augmenté.la banque centrale a annoncé une réduction de 0,2 point de pourcentage du taux de prise en pension à 7 jours. en juillet, la banque centrale a abaissé le taux d'intérêt des prises en pension à 7 jours de 1,8% à 1,7%, et cette fois de 1,7%. à 1,5%.d'une part,depuis le deuxième trimestre, la dynamique de croissance de la demande intérieure s'est affaiblie et, dans un contexte de baisse des taux de croissance de l'ipc et de l'ipp de base, les taux d'intérêt réels restent élevés et il est impératif de réduire les taux d'intérêt ;d'autre part,la réduction des taux d'intérêt de la réserve fédérale a initié un cycle procyclique pour les devises nationales et étrangères. associée au récent renforcement du taux de change du rmb, il est possible d'abaisser les taux d'intérêt politiques nationaux. considérant qu'après la réduction du taux d'intérêt directeur et du taux d'intérêt hypothécaire existant, la pression sur la marge nette d'intérêt des banques commerciales augmentera encore, le taux d'intérêt des dépôts ultérieurs baissera simultanément et le taux d'intérêt lpr sera également réduit après le 7 taux de prise en pension de 24 heures pour favoriser la réduction des coûts de financement de l'économie réelle.
réduire le taux de réserves obligatoires pour investir des fonds et coordonner les efforts budgétaires.la banque centrale a annoncé une réduction globale des rrr de 0,5 point de pourcentage. il s'agit de la deuxième réduction des rrr cette année après février, fournissant ainsi des liquidités à long terme d'environ 1 000 milliards de yuans au marché financier. cela dépendra également de la liquidité du marché au cours de l'année. " compte tenu de la situation actuelle, nous pourrions profiter de l'occasion pour réduire encore le taux de réserves sur les dépôts de 0,25 à 0,5 point de pourcentage. " du point de vue des institutions financières,d'abord,il pourrait y avoir une augmentation saisonnière de l'offre de crédit à la fin du trimestre, et la pression sur le passif des banques s'est accrue ;deuxièmement,septembre est toujours la période de pointe pour les émissions d'obligations spéciales, et les émissions d'obligations spéciales se concentrent sur la dernière semaine du mois, ce qui entraîne une plus grande demande de fonds ;encore,l'échelle des échéances du mlf a augmenté au cours des mois suivants de l'année, en particulier en novembre et décembre, lorsque 1 450 milliards de yuans du mlf ont expiré. la réduction du rrr peut remplacer une partie du mlf expiré ;enfin,la réduction du taux de réserves obligatoires peut réduire les coûts de responsabilité bancaire et atténuer la pression sur les marges nettes d’intérêt.
en outre, à en juger par le rythme actuel des recettes et des dépenses budgétaires, l'écart total de recettes entre les deux comptes cette année est d'environ 1 600 milliards de yuans. il existe encore un besoin urgent d'accélérer la mise en œuvre des politiques existantes et l'introduction de politiques progressives. si des outils budgétaires supplémentaires sont ensuite lancés, superposés à l'émission intensive d'obligations d'état, la réduction des rrr de la banque centrale peut atténuer les fluctuations des capitaux et, en même temps, elle peut accroître les efforts budgétaires coordonnés tels que l'achat et la vente d'obligations d'état. sur le marché libre.
la politique monétaire structurelle s'est intensifiée pour soutenir les marchés non bancaires et boursiers.la banque centrale a annoncé la création de nouveaux outils de politique monétaire pour soutenir le développement stable du marché boursier. premièrement, elle créera des facilités de swap pour les titres, les fonds et les compagnies d'assurance afin d'aider les titres, fonds et compagnies d'assurance qualifiés à obtenir des liquidités. la banque centrale par le biais de gages d'actifs et améliorer la capacité des institutions à obtenir des fonds et à augmenter les stocks ; deuxièmement, créer un re-prêt spécial pour le rachat d'actions et augmenter les avoirs, avec un taux d'intérêt de re-prêt de 1,75 %. 0,5 point de pourcentage sur cette base pour guider les banques dans l'octroi de prêts aux sociétés cotées et aux principaux actionnaires pour soutenir les rachats et augmenter les stocks d'actions.d'une part,cette démarche peut favoriser le développement du financement direct et accroître la liquidité des marchés boursiers ;d'autre part,la pression opérationnelle sur les assurances et autres institutions non bancaires devrait être atténuée.
2.comment ajuster le taux d’intérêt du prêt existant ?
le taux d'intérêt hypothécaire existant devrait être réduit de 50 bp et le taux d'acompte minimum pour les prêts immobiliers secondaires sera réduit à 15 %.lors de la conférence de presse du bureau de l'information du conseil des affaires d'état, la banque centrale a proposé d'aider les banques à ajuster par lots les taux d'intérêt des prêts hypothécaires existants et à réduire les taux d'intérêt des prêts hypothécaires existants à un niveau proche des taux d'intérêt des nouveaux prêts.la baisse devrait être d'environ 50 bp, bénéficiant à 150 millions de personnes réparties dans 50 millions de foyers, et réduisant les dépenses d'intérêt totales des ménages d'environ 150 milliards de yuans par an en moyenne.afin de promouvoir la consommation et l'investissement, réduire les comportements de remboursement anticipé des prêts et réduire en même temps les possibilités de remplacement illégal des prêts hypothécaires existants.
dans le même temps, la banque centrale a proposé que, afin de mieux répondre aux besoins améliorés en matière de logement des résidents urbains et ruraux,les prêts commerciaux personnels au logement au niveau national ne feront plus de distinction entre les résidences principales et secondaires, et le taux de mise de fonds minimum sera unifié à 15 %.il convient de noter que la banque centrale a souligné que chaque localité devrait mettre en œuvre des politiques basées sur la ville, déterminer indépendamment s'il convient d'adopter des arrangements différenciés et déterminer le taux d'acompte minimum au sein de la juridiction, les banques commerciales doivent négocier avec les clients pour déterminer les modalités spécifiques ; acompte en fonction du profil de risque et de la volonté du client.
l'ampleur de la réduction des intérêts est légèrement inférieure à celle de l'année dernière.la banque centrale a mentionné dans le « rapport sur les opérations financières régionales de chine (2024) » que d'ici fin 2023, les taux d'intérêt sur les prêts au logement existants totalisant plus de 23 000 milliards de yuans dans tout le pays seront réduits, avec une réduction moyenne de 73 bp, ce qui peut réduire les frais d'intérêts des emprunteurs d'environ 170 milliards de yuans chaque année. avec cette réduction des taux d'intérêt des prêts existants, la banque centrale devrait réduire les paiements d'intérêts annuels des emprunteurs d'environ 150 milliards de yuans, soit une baisse par rapport à l'année dernière, et l'intensité de la mise en œuvre des politiques a été légèrement réduite.
réduisez davantage le fardeau des paiements mensuels des emprunteurs.si elle est calculée sur la base d'un prêt hypothécaire de 1 million de yuans et de remboursements égaux du principal et des intérêts, une réduction de 50 bp du taux d'intérêt hypothécaire existant devrait réduire le paiement mensuel de l'emprunteur d'environ 260 yuans. plus précisément, prenons comme exemple la situation de remboursement d'un prêt hypothécaire d'un million de yuans avec un capital et des intérêts égaux pendant 20 ans signé entre pékin et shanghai avant 2019 : en octobre 2023, le taux d'intérêt de certains prêts hypothécaires existants à pékin peut mettre en œuvre le lpr+. 0bp, et le taux d'intérêt minimum ajusté est de 4,85 % est réduit à 4,2 %, ce qui permet à l'emprunteur d'économiser environ 350 yuans de paiement mensuel ; si le taux d'intérêt hypothécaire existant est réduit de 4,2 % à 3,4 %, le nouveau taux d'intérêt hypothécaire émis par banques traditionnelles à pékin, l'emprunteur économisera environ 420 yuans en paiement mensuel. dans la région de shanghai, en supposant que les acheteurs de logements bénéficient du taux d'intérêt du prêt lpr-20bp le plus bas depuis octobre 2019, l'impact de la politique de réduction des taux d'intérêt hypothécaires en vigueur l'année dernière sera faible si le taux d'intérêt hypothécaire est réduit du minimum de 4,0 % à. le nouveau taux d'intérêt hypothécaire émis par les grandes banques de shanghai, 3,4%, ce qui permet d'économiser environ 310 yuans en paiement mensuel.
la marge pour des ajustements ultérieurs à la baisse est limitée.selon les statistiques de la banque centrale, le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts au logement existants à la fin de 2023 était de 4,27 %. sachant que le lpr à 5 ans a été réduit de 10 bp cette année-là, le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts au logement existants après la retarification en 2024 sera d'environ 4,17 %. au deuxième trimestre 2024, le taux d'intérêt moyen pondéré des nouveaux prêts au logement est tombé à 3,45% et la différence de taux d'intérêt entre les deux a atteint 72 bp. cette série d'ajustements des taux d'intérêt permet aux acheteurs de logements et aux banques d'abaisser les taux d'intérêt hypothécaires existants aux nouveaux taux d'intérêt hypothécaires grâce à des ajustements indépendants, éliminant ainsi le « délai fixe de réévaluation des taux d'intérêt hypothécaires existants ».propagation périodique", et en même temps ajusté les taux d'intérêt hypothécaires existantsajouter une plage de points。
après la réduction de 50 bp, le taux d'intérêt pondéré des prêts existants passera de 4,17% à environ 3,67%, et la différence de taux d'intérêt entre le taux d'intérêt pondéré actuel de 3,45% des nouveaux prêts hypothécaires tombera à 22 bp. affectés par la suppression de la limite inférieure des nouveaux taux d'intérêt hypothécaires et les deux baisses du lpr au niveau national en mai de cette année, les taux d'intérêt des nouveaux prêts hypothécaires ont connu une forte baisse. les prêts hypothécaires ont chuté à une moyenne de 3,2 % pour les prêts au premier logement et à 3,2 % pour les prêts au logement secondaire, soit 3,5 %, soit une baisse cumulée d'environ 0,7 point de pourcentage au cours de l'année, et la baisse cumulée des taux d'intérêt hypothécaires dans certains pays. les villes représentaient jusqu’à 1 point de pourcentage. il pourrait donc être plus difficile pour les nouveaux taux d’intérêt hypothécaires de baisser de manière significative à l’avenir.
3.quel impact cela aura-t-il sur l’économie et le marché ?
en termes d'impact sur l'économie, les marges nettes d'intérêt des banques ont été légèrement sous pression, ce qui a fait baisser les taux d'intérêt sur les dépôts.la performance actuelle du secteur bancaire chinois se situe toujours au bas du cycle. la marge nette d'intérêt des banques commerciales a maintenu une tendance à la baisse depuis qu'elle est tombée en dessous du niveau de 1,8 requis par l'évaluation mpa (évaluation macro) au premier trimestre 2023, et est maintenant tombé à un plus bas de 1,54. la réduction actuelle des taux d'intérêt hypothécaires existants a incité les banques à offrir aux consommateurs environ 150 milliards de yuans de bénéfices, ce qui représente 6,3 % des bénéfices nets des banques commerciales en 2023. cela devrait entraîner une baisse de 5 bp du rendement des banques. actif total. afin de compenser l’impact de la baisse du lpr et des taux d’intérêt hypothécaires existants, la banque centrale pourrait orienter les taux de dépôt vers une baisse supplémentaire afin de réduire les coûts de responsabilité bancaire. après avoir évoqué la politique de réduction des taux d'intérêt de l'année dernière, les quatre grandes banques ont abaissé leurs taux d'intérêt sur les prêts à terme à 1, 3 et 5 ans de 0,1, 0,25 et 0,25 points de pourcentage respectivement au quatrième trimestre pour faire face à la pression sur les taux d'intérêt. rentabilité du capital.
le phénomène de remboursement anticipé des prêts devrait s’atténuer.le remboursement anticipé des prêts exerce une pression sur les banques commerciales et les pousse à perdre du crédit, tout en freinant la consommation quotidienne des résidents. il s'agit d'un problème qui doit être résolu de toute urgence dans le cadre des politiques hypothécaires existantes. selon l'évaluation de la banque centrale de l'efficacité de la politique de réduction des taux d'intérêt hypothécaires de l'année dernière, le montant du remboursement anticipé du prêt personnel national au logement a atteint 432,45 milliards de yuans en août de l'année dernière. après l'introduction de la politique, le montant mensuel moyen du remboursement anticipé de l'hypothèque de septembre à décembre. a chuté de 10,5 % par rapport à avant l’introduction de la politique. cependant, étant donné que le taux d'intérêt ajusté l'année dernière ne doit pas être inférieur à la limite inférieure de la politique de taux d'intérêt hypothécaire de la ville où le prêt a été émis, la charge de remboursement des prêts hypothécaires existants des résidents reste lourde, et l'effet d'atténuation le phénomène de remboursement anticipé des prêts est limité et l'indicateur du taux de remboursement anticipé des rmbs est encore élevé en fin d'année.cet ajustement des taux d'intérêt hypothécaires existants réduit encore davantage l'écart de taux d'intérêt entre les nouveaux et les anciens prêts hypothécaires, et l'effet politique pourrait être encore plus atténué.
la relance de la consommation à court terme reste à voir sur le long terme.considérant que les dépenses de consommation par habitant des résidents nationaux représentaient l'année dernière environ 68,3 % du revenu disponible par habitant, cette politique a libéré 150 milliards de yuans de dépenses d'intérêts et devrait stimuler la consommation sociale de 102,5 milliards de yuans. la réduction des taux d'intérêt hypothécaires en vigueur l'année dernière a eu un effet significatif sur la stimulation de la consommation à court terme. selon les statistiques de la banque centrale, après la mise en œuvre de la politique de réduction des taux d'intérêt le 25 septembre 2023, les ventes au détail nationales totales de biens de consommation en octobre de la même année étaient de 0,45 % sur un an, dépassant la moyenne du passé. cinq ans de 0,21 point de pourcentage, ce qui montre une reprise super-saisonnière. toutefois, l'effet stimulant n'a duré qu'un mois et les ventes au détail ont de nouveau chuté en novembre et décembre. dans une perspective à long terme, les attentes des résidents en matière de volonté de consommer et de revenus affichent une tendance globale à la baisse depuis 2019. dans ce contexte, l'effet à long terme d'une stimulation de la consommation reste à mesurer.
en termes d'impact sur le marché, le soutien aux rachats et aux détentions a été renforcé, bénéficiant aux industries à dividendes élevés.
premièrement, la banque centrale a crééprêt spécial de rachat d'actions et d'augmentation de détention, soutient le rachat et l’augmentation des stocks d’actions. le taux de soutien financier fourni est de 100 %, le taux d'intérêt de refinancement est de 1,75 % (le taux d'intérêt des prêts accordés par les banques commerciales aux clients est d'environ 2,25 %), le quota de la première phase est de 300 milliards de yuans et il s'applique à entreprises sans distinction de propriété, et l'évaluation sera meilleure. continuer la mise en œuvre. cela signifie que certaines industries à dividendes élevés auront des rendements en valeur relativement considérables.
deuxièmement, la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières souligne que «établir une orientation claire pour le retour des investisseurs et améliorer la qualité et la valeur d'investissement des sociétés cotées. "en termes de gestion de la valeur marchande,la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a déclaré avoir étudié et formulé les « directives de gestion de la valeur marchande pour les sociétés cotées », qui exigent notamment que les conseils d'administration attachent une grande importance à la protection et au rendement des investisseurs, et exigent que les sociétés cotées établissent des mécanismes de rachat normalisés. . en outre,en termes d'infrastructures de marché,continuer à optimiser le système et les règles pour tous les aspects de l'émission et de la cotation, de la distribution des dividendes, de la réduction de la participation, du trading, etc.en matière de protection des investisseurs,réprimer résolument la fraude financière, les manipulations de marché et autres activités illégales.
le marché obligataire continue de bénéficier de vents favorables à court terme.dans le contexte d'une politique monétaire pleinement renforcée, si l'augmentation budgétaire ultérieure est également augmentée, les attentes à la baisse des prix et la faiblesse du financement devraient s'inverser. pour le marché obligataire, l'appétit accru pour le risque à court terme pourrait accroître la volatilité du marché obligataire. même si les besoins de financement n'ont pas encore été sensiblement restaurés, les coûts de responsabilité du secteur réel, des banques et des institutions financières non bancaires ayant été globalement réduits. les obligations d'état ont atteint les rendements ont toujours une dynamique baissière.
avertissement de risque : les changements et ajustements politiques dépassent les attentes.le jugement de cet article sur le ton politique est basé sur des réunions importantes et des déclarations politiques récentes. cependant, si le processus de reprise économique ralentit plus que prévu, les politiques monétaires, budgétaires et industrielles nationales pourraient en conséquence subir des ajustements inattendus.
la reprise économique n’a pas répondu aux attentes.le jugement de cet article sur les performances économiques est basé sur des données publiques et il est impossible de prédire les changements économiques futurs.
l'expérience historique n'est pas valide.l’environnement et les conditions économiques historiques ne peuvent pas être exactement les mêmes que ceux d’aujourd’hui.
(cet article représente uniquement les opinions personnelles de l’auteur)
