attuazione delle politiche, azioni e obbligazioni sono rialziste? ——interpretazione del “punzone combinato” della politica finanziaria
2024-09-25
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(l'autore di questo articolo è chen xing, capo analista macro di caitong securities)
idee fondamentali
alla conferenza stampa dell'ufficio informazioni del consiglio di stato sul sostegno finanziario per uno sviluppo economico di qualità, la banca centrale ha annunciato tagli alla quota di riserva obbligatoria e ai tassi d'interesse, nonché agli attuali tassi d'interesse ipotecari. quindi, quali sono le considerazioni della banca centrale riguardo ad un ulteriore allentamento? come adeguare specificatamente le politiche legate al settore immobiliare? che conseguenze avrà la riduzione degli attuali tassi ipotecari?
il coefficiente di riserva e i tassi di interesse furono tagliati simultaneamente e l’allentamento monetario fu intensificato.la banca centrale ha abbassato il tasso di riacquisto inverso a 7 giorni di 0,2 punti percentuali, portandolo all’1,5%, e ha anche abbassato il coefficiente di riserva obbligatoria complessivo di 0,5 punti percentuali.da un lato,lo slancio della crescita della domanda interna si sta indebolendo e i tassi di interesse reali sono elevati in un contesto di bassi livelli dei prezzi;d'altra parte,il taglio dei tassi di interesse da parte della federal reserve ha avviato un ciclo prociclico per le valute nazionali ed estere. tenendo conto della riduzione dei tassi di interesse ufficiali e dei tassi di interesse ipotecari esistenti, la pressione sui margini di interesse netti delle banche commerciali aumenterà ulteriormente e contemporaneamente i tassi di interesse sui depositi potrebbero scendere. il criterio di riduzione alla fine del trimestre è dovuto principalmente a quattro considerazioni:uno lo èestensione del credito o aumento stagionale;il secondo èsettembre rappresenta ancora il periodo di punta per le emissioni di titoli di stato, e le emissioni di obbligazioni speciali si concentrano nell'ultima settimana del mese;il terzo èla dimensione della scadenza della fml aumenta nei mesi successivi;il quarto èridurre i costi di responsabilità bancaria e allentare la pressione sui margini di interesse netti. inoltre, se vengono lanciati successivi strumenti fiscali incrementali e si combina l’intensa emissione di titoli di stato, la riduzione delle riserve obbligatorie da parte della banca centrale può attenuare le fluttuazioni del capitale e, allo stesso tempo, può aumentare gli sforzi fiscali coordinati come l’apertura del mercato. acquisto e vendita di titoli di stato. la banca centrale ha annunciato la creazione di nuovi strumenti di politica monetaria per sostenere lo sviluppo stabile del mercato azionario, che dovrebbe promuovere lo sviluppo del finanziamento diretto e allentare la pressione operativa delle istituzioni non bancarie come le assicurazioni.
come adeguare il tasso d'interesse ipotecario esistente?la banca centrale ha proposto di guidare le banche ad apportare aggiustamenti batch ai tassi di interesse ipotecari esistenti, abbassando i tassi di interesse ipotecari esistenti intorno ai nuovi tassi di interesse sui prestiti.il calo dovrebbe essere di circa 50 bp.beneficiando 50 milioni di famiglie e 150 milioni di persone,in media, l’importo totale degli interessi pagati dalle famiglie sarà ridotto di circa 150 miliardi di yuan all’anno.allo stesso tempo, i prestiti personali commerciali per l’edilizia abitativa a livello nazionale non distingueranno più tra prima e seconda casa.il rapporto minimo di acconto è uniformemente del 15%.secondo le stime della banca centrale,questo adeguamento dei tassi di interesse ipotecari esistenti ridurrà i pagamenti di interessi annuali dei mutuatari di circa 150 miliardi di yuan.rispetto all'adeguamento del tasso di interesse di circa 170 miliardi di yuan dei tassi di interesse ipotecari esistenti in 23 anni,l’intensità della politica è leggermente diminuita.dopo questa riduzione, il tasso di interesse ponderato dei prestiti esistenti sarà ridotto dal 4,17% a circa 3,67%, e la differenza del tasso di interesse tra l'attuale tasso di interesse ponderato dei nuovi mutui ipotecari del 3,45% sarà ridotta a 22bp. influenzati dalla rimozione del limite inferiore sui nuovi tassi d'interesse ipotecari e dai due abbassamenti della lpr, i tassi d'interesse dei nuovi mutui ipotecari quest'anno sono scesi cumulativamente di circa 0,7 punti percentuali. sarà difficile vedere un forte calo in seguito periodo.lo spazio per riduzioni significative dei mutui ipotecari esistenti è limitato.
qual è l’impatto sull’economia e sui mercati? qual è l’impatto economico?l’lpr ha continuato a diminuire dal 2023, ed è ora sceso al minimo di 1,54. insieme a questa riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistenti, si prevede che il tasso di rendimento totale delle attività della banca diminuirà di 5 punti base. pertanto, la banca centrale potrebbe guidare i tassi di interesse sui depositi a scendere ulteriormente. questo aggiustamento dei tassi ipotecari esistenti continuerà a ridurre lo spread tra vecchi e nuovi mutui.ciò potrebbe ulteriormente attenuare il fenomeno del rimborso anticipato.tenendo conto della proporzione tra spesa per consumi e reddito dello scorso anno, si stima che questa politica libererà 150 miliardi di yuan di spese per interessi e incrementerà i consumi sociali di 102,5 miliardi di yuan. ma secondo le statistiche della banca centrale,la politica di taglio dei tassi di interesse nel 2023 stimolerà i consumi solo un mese dopo il rilascio della politica.inoltre, le aspettative dei residenti riguardo alla disponibilità al consumo e al reddito hanno mostrato una tendenza complessivamente al ribasso dal 2019.resta da vedere l’effetto a lungo termine della stimolazione dei consumi. qual è l’impatto sul mercato? in termini di mercato azionario,il maggiore sostegno ai riacquisti e alle partecipazioni aumenta, a vantaggio delle industrie ad alti dividendi;in termini di mercato obbligazionario,una maggiore propensione al rischio a breve termine può aumentare la volatilità del mercato obbligazionario e, poiché il costo del debito per l’intera società diminuisce, il rendimento alla scadenza dei titoli di stato continua a mostrare una tendenza al ribasso.
in una conferenza stampa tenuta dall'ufficio informazioni del consiglio di stato sul sostegno finanziario per uno sviluppo economico di alta qualità, la banca centrale ha annunciato tagli al coefficiente di riserva obbligatoria e ai tassi di interesse, nonché ai tassi di interesse ipotecari esistenti. quindi, quali sono le considerazioni della banca centrale riguardo ad un ulteriore allentamento? come adeguare specificatamente le politiche legate al settore immobiliare? che conseguenze avrà la riduzione degli attuali tassi ipotecari?
1. il coefficiente di riserva e i tassi di interesse sono stati tagliati simultaneamente e l’allentamento monetario è stato aumentato.
è stato attuato il taglio del tasso di interesse e il tasso di riduzione è aumentato.la banca centrale ha annunciato una riduzione di 0,2 punti percentuali del tasso di riacquisto inverso a 7 giorni. a luglio, la banca centrale ha abbassato il tasso di interesse di riacquisto inverso a 7 giorni dall'1,8% all'1,7%, e questa volta dall'1,7%. all'1,5%.da un lato,dal secondo trimestre, lo slancio di crescita della domanda interna si è indebolito e, in un contesto di tassi di crescita dell’ipc e dell’ipp core inferiori, i tassi di interesse reali sono ancora elevati e vi è una forte necessità di tagliare i tassi di interesse;d'altra parte,il taglio dei tassi di interesse da parte della federal reserve ha avviato un ciclo prociclico per le valute nazionali ed estere. insieme al recente rafforzamento del tasso di cambio del rmb, c'è spazio per una riduzione dei tassi di interesse politici nazionali. considerando che dopo la riduzione del tasso di interesse ufficiale e del tasso di interesse ipotecario esistente, la pressione sul margine di interesse netto delle banche commerciali aumenterà ulteriormente, il conseguente tasso di interesse sui depositi diminuirà contemporaneamente e anche il tasso di interesse lpr sarà ridotto dopo il 7 tasso di riacquisto inverso giornaliero per promuovere la riduzione dei costi di finanziamento per l'economia reale.
abbassare il coefficiente di riserva obbligatoria per investire fondi e coordinare gli sforzi fiscali.la banca centrale ha annunciato un taglio complessivo del rrr di 0,5 punti percentuali. si tratta del secondo taglio del rrr quest'anno dopo febbraio, fornendo liquidità a lungo termine per circa 1 trilione di yuan al mercato finanziario dipenderà anche dalla liquidità del mercato nel corso dell'anno." data la situazione attuale, potremmo cogliere l'occasione per abbassare ulteriormente il coefficiente di riserva dei depositi di 0,25-0,5 punti percentuali." dal punto di vista delle istituzioni finanziarie,primo,alla fine del trimestre potrebbe verificarsi un aumento stagionale dell'offerta di credito e la pressione sul lato delle passività delle banche è aumentata;in secondo luogo,settembre è ancora il periodo di punta per l'emissione di obbligazioni speciali, e l'emissione di obbligazioni speciali è concentrata nell'ultima settimana del mese, con conseguente maggiore domanda di fondi;ancora,la scala di scadenza della fml è aumentata nei mesi successivi dell'anno, soprattutto a novembre e dicembre, quando sono scaduti 1,45 trilioni di yuan di fml. il taglio del rrr può sostituire parte della fml scaduta;infine,l’abbassamento del coefficiente di riserva obbligatoria può ridurre i costi delle passività bancarie e allentare la pressione sui margini di interesse netti.
inoltre, a giudicare dal ritmo attuale delle entrate e delle spese fiscali, il divario totale delle entrate tra i due conti quest’anno è di circa 1,6 trilioni di yuan. c’è ancora una forte necessità di accelerare l’attuazione delle politiche esistenti e l’introduzione di politiche incrementali. se verranno lanciati successivi strumenti fiscali incrementali, sovrapposti all’intensa emissione di titoli di stato, il taglio del rrr da parte della banca centrale può attenuare le fluttuazioni del capitale e, allo stesso tempo, può aumentare gli sforzi fiscali coordinati come l’acquisto e la vendita di titoli di stato nel mercato aperto.
la politica monetaria strutturale è stata intensificata per sostenere i mercati non bancari e azionari.la banca centrale ha annunciato la creazione di nuovi strumenti di politica monetaria per sostenere lo sviluppo stabile del mercato azionario. in primo luogo, creerà strutture di swap per titoli, fondi e compagnie di assicurazione per supportare titoli, fondi e compagnie di assicurazione qualificate per ottenere liquidità. la banca centrale attraverso impegni di attività e migliorare la capacità delle istituzioni di ottenere fondi e aumentare le partecipazioni azionarie in secondo luogo, creare un rifinanziamento speciale per il riacquisto di azioni e aumentare le partecipazioni, con un tasso di interesse di rifinanziamento dell'1,75%; 0,5 punti percentuali su questa base per guidare le banche a fornire prestiti alle società quotate e ai principali azionisti per sostenere il riacquisto e aumentare le partecipazioni azionarie.da un lato,questa mossa può promuovere lo sviluppo del finanziamento diretto e aumentare la liquidità del mercato azionario;d'altra parte,si prevede che la pressione operativa sulle assicurazioni e su altri istituti non bancari verrà allentata.
2.come adeguare il tasso di interesse del prestito esistente?
si prevede che il tasso di interesse ipotecario esistente sarà ridotto di 50 punti base e la percentuale minima di acconto per i mutui per la seconda casa sarà ridotta al 15%.alla conferenza stampa dell'ufficio informazioni del consiglio di stato, la banca centrale ha proposto di guidare le banche ad apportare aggiustamenti batch ai tassi di interesse dei mutui ipotecari esistenti e di ridurre i tassi di interesse dei mutui ipotecari esistenti a circa i tassi di interesse dei nuovi prestiti.si prevede che il calo sarà di circa 50 punti base, a beneficio di 150 milioni di persone in 50 milioni di famiglie e riducendo le spese totali per interessi delle famiglie di circa 150 miliardi di yuan in media.al fine di promuovere consumi e investimenti, ridurre il comportamento di rimborso anticipato dei prestiti e allo stesso tempo ridurre lo spazio per la sostituzione illegale dei mutui ipotecari esistenti.
allo stesso tempo, la banca centrale ha proposto che, per sostenere meglio le migliorate esigenze abitative dei residenti urbani e rurali,i prestiti personali commerciali per l'edilizia abitativa a livello nazionale non distingueranno più tra prima e seconda casa e la percentuale minima di acconto sarà unificata al 15%.vale la pena notare che la banca centrale ha sottolineato che ciascuna località dovrebbe attuare politiche basate sulla città, determinare in modo indipendente se adottare accordi differenziati e determinare il rapporto minimo di acconto all’interno della giurisdizione che le banche commerciali devono negoziare con i clienti per determinare specifiche; acconto in base al profilo di rischio e alla disponibilità del cliente.
l’entità della riduzione degli interessi è leggermente inferiore rispetto allo scorso anno.la banca centrale ha menzionato nel "rapporto sulle operazioni finanziarie regionali della cina (2024)" che entro la fine del 2023, i tassi di interesse sui mutui immobiliari esistenti per un totale di oltre 23 trilioni di yuan a livello nazionale saranno ridotti, con una riduzione media di 73bp, che può ridurre le spese per interessi dei mutuatari di circa 170 miliardi di yuan ogni anno. con questa riduzione dei tassi di interesse sui prestiti esistenti, si prevede che la banca centrale ridurrà i pagamenti di interessi annuali dei mutuatari di circa 150 miliardi di yuan, che è inferiore rispetto allo scorso anno, e l'intensità dell'attuazione della politica è stata leggermente ridotta.
ridurre ulteriormente l’onere dei pagamenti mensili a carico dei mutuatari.se calcolata sulla base di un mutuo ipotecario di 1 milione di yuan e pari rimborso di capitale e interessi, si prevede che una riduzione di 50 punti base del tasso di interesse ipotecario esistente ridurrà il pagamento mensile del mutuatario di circa 260 yuan. nello specifico, prendiamo come esempio la situazione di rimborso di un mutuo da 1 milione di yuan con uguale capitale e interessi per 20 anni firmato tra pechino e shanghai prima del 2019: nell'ottobre 2023, il tasso di interesse di alcuni mutui ipotecari esistenti a pechino può implementare l'lpr+ 0bp, e il tasso di interesse minimo adeguato è del 4,85% viene ridotto al 4,2%, facendo risparmiare al mutuatario circa 350 yuan in pagamenti mensili se il tasso di interesse ipotecario esistente viene ridotto dal 4,2% al 3,4%, il nuovo tasso di interesse ipotecario emesso da banche tradizionali a pechino, il mutuatario risparmierà circa 420 yuan in rata mensile. nell'area di shanghai, supponendo che gli acquirenti di case godano del tasso di interesse sui prestiti lpr-20bp più basso da ottobre 2019, l'impatto della politica di riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistente lo scorso anno sarà ridotto se il tasso di interesse ipotecario viene ridotto dal minimo del 4,0%. il nuovo tasso di interesse ipotecario emesso dalle principali banche di shanghai, 3,4%, che può far risparmiare circa 310 yuan in pagamenti mensili.
lo spazio per successivi aggiustamenti al ribasso è limitato.secondo le statistiche della banca centrale, il tasso di interesse medio ponderato dei mutui immobiliari esistenti alla fine del 2023 era del 4,27%. considerando che l’lpr a 5 anni è stato ridotto di 10 punti base quell’anno, il tasso di interesse medio ponderato dei mutui immobiliari esistenti dopo il repricing nel 2024 sarà pari a circa il 4,17%. nel secondo trimestre del 2024, il tasso di interesse medio ponderato dei mutui immobiliari di nuova emissione è sceso al 3,45% e la differenza di tasso di interesse tra i due ha raggiunto i 72 punti base. questo ciclo di aggiustamenti dei tassi di interesse consente agli acquirenti di case e alle banche di abbassare i tassi di interesse ipotecari esistenti a nuovi tassi di interesse ipotecari attraverso aggiustamenti indipendenti, eliminando il "tempo fisso di rideterminazione dei prezzi dei tassi di interesse ipotecari esistenti".diffusione periodica”, adeguando al tempo stesso i tassi ipotecari esistentiaggiungi intervallo di punti。
dopo la riduzione di 50bp, il tasso di interesse ponderato dei prestiti esistenti scenderà dal 4,17% a circa 3,67%, e la differenza del tasso di interesse tra l'attuale tasso di interesse ponderato dei nuovi mutui ipotecari del 3,45% scenderà a 22bp. colpiti dalla rimozione del limite inferiore sui nuovi tassi di interesse ipotecari e dai due abbassamenti della lpr a livello nazionale nel maggio di quest'anno, i tassi di interesse dei nuovi mutui ipotecari hanno subito un forte calo i mutui ipotecari sono scesi in media al 3,2% per i mutui per la prima casa e al 3,2% per i mutui per la seconda casa, al 3,5%, con un calo cumulativo di circa 0,7 punti percentuali nel corso dell'anno e il calo cumulativo dei tassi di interesse ipotecari in alcuni. città era fino a 1 punto percentuale. in futuro potrebbe quindi essere più difficile che i nuovi tassi ipotecari scendano sensibilmente.
3.che impatto avrà sull’economia e sul mercato?
in termini di impatto sull'economia, i margini di interesse netti delle banche sono stati leggermente sotto pressione, spingendo al ribasso i tassi di interesse sui depositi.l'attuale performance del settore bancario cinese è ancora nella parte inferiore del ciclo. il margine di interesse netto delle banche commerciali ha mantenuto una tendenza al ribasso da quando è sceso al di sotto dell'1,8 richiesto dalla valutazione mpa (valutazione macro) nel primo trimestre del 2023. è ora sceso al minimo di 1,54. l’attuale riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistenti ha spinto le banche a offrire ai consumatori circa 150 miliardi di yuan di profitti, pari al 6,3% degli utili netti delle banche commerciali nel 2023. si prevede che ciò porterà a un calo di 5 punti base nel rendimento della banca. totale attivo. al fine di compensare l’impatto del basso lpr e dei tassi di interesse ipotecari esistenti, la banca centrale potrebbe guidare i tassi sui depositi a scendere ulteriormente per ridurre i costi di responsabilità bancaria. dopo aver fatto riferimento alla politica di riduzione dei tassi d'interesse dello scorso anno, nel quarto trimestre le quattro principali banche hanno abbassato i tassi d'interesse sui prestiti a termine a 1, 3 e 5 anni rispettivamente di 0,1, 0,25 e 0,25 punti percentuali per far fronte alla pressione sui mercati finanziari. redditività del capitale.
si prevede un rallentamento del fenomeno delle estinzioni anticipate dei prestiti.il pagamento anticipato dei prestiti esercita pressione sulle banche commerciali affinché perdano credito e allo stesso tempo sopprime i consumi giornalieri dei residenti. questo è un problema che deve essere risolto urgentemente nelle attuali politiche sui mutui. secondo la valutazione della banca centrale sull'efficacia della politica di riduzione dei tassi ipotecari dello scorso anno, l'importo del pagamento anticipato del mutuo personale nazionale ha raggiunto i 432,45 miliardi di yuan nell'agosto dello scorso anno. dopo l'introduzione della politica, l'importo medio del pagamento anticipato mensile del mutuo da settembre a dicembre è diminuito del 10,5% rispetto a prima dell’introduzione della politica. tuttavia, poiché il tasso di interesse adeguato lo scorso anno non deve essere inferiore al limite inferiore della politica dei tassi di interesse ipotecari della città in cui è stato emesso il prestito, l'onere di rimborso dei mutui ipotecari esistenti dei residenti è ancora pesante e l'effetto di mitigazione il fenomeno del rimborso anticipato dei prestiti è limitato e l'indicatore del tasso di rimborso anticipato rmbs è ancora elevato alla fine dell'anno.questo aggiustamento dei tassi di interesse ipotecari esistenti riduce ulteriormente il divario tra i tassi di interesse tra i nuovi e i vecchi mutui e l’effetto politico potrebbe essere ulteriormente rilasciato.
la spinta a breve termine ai consumi resta da vedere nel lungo termine.considerando che lo scorso anno la spesa per consumi pro capite dei residenti nazionali rappresentava circa il 68,3% del reddito disponibile pro capite, questa politica ha liberato 150 miliardi di yuan in spese per interessi e si prevede che incrementerà i consumi sociali di 102,5 miliardi di yuan. la riduzione dei tassi ipotecari esistenti avvenuta lo scorso anno ha avuto un effetto significativo sulla spinta dei consumi a breve termine. secondo le statistiche della banca centrale, dopo l’attuazione della politica di taglio dei tassi di interesse il 25 settembre 2023, le vendite al dettaglio nazionali totali di beni di consumo nell’ottobre di quell’anno sono state dello 0,45% su base mensile, superando la media del passato. cinque anni di 0,21 punti percentuali, mostrando una ripresa super-stagionale. l'effetto di rialzo è però durato solo un mese e nei mesi di novembre e dicembre le vendite al dettaglio sono nuovamente diminuite. in una prospettiva a lungo termine, dal 2019 le aspettative dei residenti in termini di disponibilità al consumo e di reddito mostrano una tendenza complessivamente al ribasso. in questo contesto, resta da vedere l’effetto a lungo termine della stimolazione dei consumi.
in termini di impatto sul mercato, il sostegno ai riacquisti e alle partecipazioni è stato rafforzato, a vantaggio delle industrie ad alto dividendo.
in primo luogo, la banca centrale ha creatoil riacquisto di azioni e la detenzione aumentano il prestito speciale, sostiene il riacquisto e l'aumento delle partecipazioni azionarie. il tasso di sostegno finanziario fornito è del 100%, il tasso di interesse sul rifinanziamento è dell'1,75% (il tasso di interesse sul prestito concesso dalle banche commerciali ai clienti è di circa il 2,25%), la quota della prima fase è di 300 miliardi di yuan ed è applicabile a imprese senza distinguere la proprietà, e la valutazione sarà migliore continuare l'attuazione. ciò significa che alcune industrie con dividendi elevati avranno rendimenti di valore relativamente considerevoli.
in secondo luogo, la china securities regulatory commission sottolinea che “stabilire una direzione chiara per gli investitori che ritornano e migliorare la qualità e il valore degli investimenti delle società quotate." in termini di gestione del valore di mercato,la china securities regulatory commission ha dichiarato di aver studiato e formulato le "linee guida sulla gestione del valore di mercato per le società quotate", che includono la richiesta ai consigli di amministrazione di attribuire grande importanza alla protezione e ai rendimenti degli investitori e la richiesta alle società quotate di stabilire meccanismi di riacquisto normalizzati . inoltre,in termini di infrastruttura di mercato,continuare a ottimizzare il sistema e le regole per tutti gli aspetti di emissione e quotazione, distribuzione dei dividendi, riduzione della partecipazione, negoziazione, ecc.in termini di tutela degli investitori,reprimere risolutamente le frodi finanziarie, la manipolazione del mercato e altre attività illegali.
il mercato obbligazionario gode ancora di vantaggi a breve termine.in un contesto di piena forza della politica monetaria, se anche il successivo aumento fiscale verrà aumentato, le aspettative di ribasso dei prezzi e il debole finanziamento dovrebbero essere invertiti. per il mercato obbligazionario, una maggiore propensione al rischio a breve termine può aumentare la volatilità del mercato obbligazionario. sebbene le esigenze di finanziamento non siano state ancora ripristinate in modo significativo, poiché i costi di responsabilità del settore reale, delle banche e delle istituzioni finanziarie non bancarie si sono complessivamente ridotti, i titoli di stato hanno raggiunto i rendimenti hanno ancora uno slancio al ribasso.
avvertenza sui rischi: i cambiamenti e gli aggiustamenti politici superano le aspettative.il giudizio di questo articolo sul tono della politica monetaria si basa su importanti incontri e dichiarazioni politiche recenti. tuttavia, se il processo di ripresa economica rallenta più del previsto, le politiche monetarie, fiscali e industriali nazionali potrebbero subire aggiustamenti inattesi.
la ripresa economica è stata inferiore alle aspettative.il giudizio di questo articolo sulla performance economica si basa su dati pubblici ed è impossibile prevedere i futuri cambiamenti economici.
l'esperienza storica non è valida.il contesto e le condizioni economiche storiche non possono essere esattamente le stesse di quelle attuali.
(questo articolo rappresenta solo le opinioni personali dell’autore)
