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今年の初め以来、世界中の多くの主要中央銀行の金融政策の見通しが予測不可能であり、多くの国が総選挙に直面しており、地政学的な混乱が続いているという全体的な環境の下で、世界市場は「金利」の間を行ったり来たりを繰り返しています。 「貿易削減」と「不況貿易」です。 8月初旬、一連の期待外れの経済指標を受けて、市場はfrbの利下げが遅すぎ、米国経済は人民元の上昇と「ハードランディング」のリスクを回避できなくなるのではないかと懸念した。日本円の裁定取引の巻き戻しは、米国からアジア太平洋、株式市場から債券市場、外国為替市場に至る世界市場に大きな衝撃を引き起こした。

市場が静穏になってからわずか 1 か月余りが過ぎましたが、歴史は繰り返されています。先週金曜日に発表された8月の米国非農業部門雇用統計は再び予想を下回り、すでに恐怖を感じていた投資家は即座に「景気後退取引」に戻り、2022年3月以来最悪の週次傾向となった。 cboeボラティリティ指数（vix）は先週約49％上昇し、22.38まで上昇した。コモディティーも軒並み下落した。

９日のアジア太平洋地域の取引では、日本２２５指数先物相場が一時５％以上下落し、再び米国株式市場の混乱のバトンを引き継ぎそうになった。それ以降、午後の本稿執筆時点で、アジア太平洋地域の主要株価指数のうち、日経225指数、topix指数、韓国のkospi総合指数、オーストラリア株価指数s&p/asx指数はいずれも下落幅を縮小している。 1%程度下落しました。

アナリストらは、最近の円裁定取引の復活と、日銀が利上げを継続し円が対ドルで上昇し続けるとの予想により、この取引のさらなる巻き戻しが世界に与える影響を警告した。 8 月の市場を過小評価することはできません。混乱は単なる前兆かもしれません。

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円キャリー取引のさらなる巻き戻しリスク

フェデラル・ウォッチ・アドバイザーズの創設者で最高投資責任者ベン・エモンズ氏は、レバレッジをかけたヘッジファンドがここしばらく円先物のショートポジションを再増加させており、新たなキャリー取引が再び活発化していることを示していると述べた。しかし同時に、先週は円が対ドルで今年最高値付近まで上昇を続けており、こうした円キャリー取引が再び巻き戻される可能性がある。同氏は、キャリー取引は「ウォール街で最も古い取引」であり、円対米ドルに限定されず、円とカナダドル、米ドル対新興国通貨間の裁定取引にも反映されていると述べた。

南アフリカのスタンダード銀行の主要10カ国（g10）戦略責任者スティーブ・バロー氏は、先週木曜日の調査報告書で次のように書いている：日本の金利と円の上昇により、日本は過去数十年間で、そして海外に投資された経常黒字は「逆転」し続ける可能性があり、キャリートレードの巻き戻しが続くことは、確かにリスク資産の楽観的な見通しに再び深刻な脅威をもたらすだろう。

9日のアジア太平洋市場が再び「ブラックマンデー」をかろうじて回避したことを受け、資産運用大手bkアセットマネジメントの外国為替戦略マネジングディレクター、キャシー・リアン氏は、市場のリスク回避姿勢が強まる中、日本の円トレーダーは細心の注意を払うだろうと述べた。円キャリー取引の巻き戻しは今後も続くと予想され、世界の株式市場は再び積極的な売りの時期に直面する可能性がある。

投資機関agfインベストメンツの通貨ストラテジストで債券部門の共同責任者であるトム・ナカムラ氏は、ある国の通貨の同様の動きが米国株に広範な影響を与えるのは珍しいことを認めた。 2022年の英国債務危機はポンド、欧州債券市場、世界市場にも影響を与えるだろうが、その程度は日本の円キャリートレードの巻き戻しほど劇的なものではないだろう。いずれにせよ、同氏は、投資家は今後１、２年の日銀の行動を懸念しており、円キャリー取引の更なる巻き戻しは依然として市場をまたぐ大きなリスクであると述べた。さらに、現在の市場ボラティリティは依然として高く、円キャリー取引の巻き戻しと相まって米国経済の減速に対する懸念は、8月初旬よりもさらに深刻になる可能性があります。

日本銀行の金融政策は連邦準備制度と同様に重要です

バロ総裁は、日銀の政策が円キャリー取引に及ぼす潜在的な影響を踏まえ、日銀の金融政策の見通しはｆｒｂの見通しと同じくらい重要になっていると述べた。最近の日銀関係者の一連の発言は、現在の一般的な市場の予想と同様に、日銀が利上げを継続することを示唆している。 9日朝発表された日本の第2四半期の調整後実質国内総生産（gdp）四半期年率が2.9％に下方修正されたとしても、市場は日銀の利上げを期待していないことは注目に値する。今年もレートは揺るがない。

農林中金総合研究所（東京）のチーフエコノミスト、南武志氏は、改定されたデータは基本的に誤差の範囲内であり、日本経済が前四半期に回復しつつあるとの全体的な見方が変わることはないと述べた。そのため、「今日のデータは日銀の政策スタンスに大きな影響を与えるものではない。不安定な金融市場を考慮すると、今月利上げする可能性は低いが、日銀は政策スタンスに固執していることを明らかにしている」利上げは続いているので、今年また利上げする可能性はあると思います。」

元日銀職員でインフレに関する日本の第一人者である渡辺勉氏は先週、「日銀は市場が現在予想しているよりも速いペースで利上げする可能性があり、今年さらに２回利上げする可能性がある」とさえ述べた。現在の日銀総裁の有力候補の一人だった。この確固たる期待と、9月に目前に迫った連邦準備理事会の最初の利下げと相まって、日米金利差は縮小し続けている。9日午後、日本円は対米ドルで先週に続き上昇した。 142.99まで上昇し、今年の高値に近づいた。

アムンディ投資研究所所長のモニカ・ディフェンド氏は、7月の日銀による予想外の利上げと、日銀が示した日本の金融政策の変更により、円のパターンは完全に変わったと我々は現在考えている。対米ドルでは強い。公正価値は140インチ。中村氏も140がキーレベルとみている。また、円高の継続がキャリートレードのさらなる巻き戻しリスクにつながると市場が認識していることを背景に、１ドル＝１３０─１３５円台まで徐々に円高が進んだ場合、為替への影響も懸念されると述べた。市場はコントロール可能になるでしょう。しかし、この上昇が1〜2か月以内に急速に達成される場合、世界の投資家に再び問題を引き起こす可能性があります。

渡辺勉氏は、市場がパニックに陥らないように、日銀は金融政策の行動をよりよく伝えるよう努めるべきだと思い出させた。バロー氏はより悲観的で、「8月の円高と株式市場の暴落によって引き起こされた混乱は、将来の市場の大きな変化の前兆に過ぎないかもしれない」と考えている。ロウ・プライス・グループのアリフ・フセイン最高投資責任者も、8月5日の世界市場の混乱はまだ終わっておらず、日本銀行の金融引き締め政策とその世界資本の流れへの影響は軽微なものではなく、多大な影響を与える可能性があると考えている。 「すべての混乱が大きな影響をもたらすわけではありませんが、市場の変動が常態化し、世界の投資環境は今後数年間でさらに困難になる可能性があります。」