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dall’inizio di quest’anno, in un contesto generale di prospettive imprevedibili di politica monetaria per molte delle principali banche centrali di tutto il mondo, di molti paesi alle prese con elezioni generali e di continue turbolenze geopolitiche, il mercato globale ha ripetutamente saltato avanti e indietro tra il “tasso di interesse” tagliare il commercio” e la “recessione del commercio”. all'inizio di agosto, dopo una serie di dati economici deludenti, il mercato temeva che la federal reserve avrebbe tagliato i tassi di interesse troppo tardi e che l'economia americana non sarebbe stata in grado di evitare il rischio di un "atterraggio duro". la liquidazione delle operazioni di arbitraggio sullo yen giapponese ha innescato un enorme shock nei mercati globali, dagli stati uniti all’asia-pacifico, dal mercato azionario a quello obbligazionario e al mercato dei cambi.

dopo poco più di un mese di calma sui mercati, la storia si ripete. i dati sui salari non agricoli degli stati uniti per agosto, pubblicati venerdì scorso, ancora una volta non sono stati all’altezza delle aspettative, facendo sì che gli investitori già spaventati tornassero immediatamente al “trading di recessione”, il peggiore trend settimanale da marzo 2022. la scorsa settimana l’indice di volatilità cboe (vix) è salito a 22,38, con un incremento di circa il 49%. anche le materie prime hanno registrato un calo generalizzato.

durante la sessione di negoziazione dell'asia-pacifico del 9, i futures sull'indice japan 225 sono scesi di oltre il 5%, quasi riprendendo di nuovo il testimone delle turbolenze del mercato azionario statunitense. da allora, il calo si è ridotto. al momento della stesura di questo articolo nel pomeriggio, tra i principali indici azionari dell'asia-pacifico, l'indice nikkei 225, l'indice topix, l'indice kospi composite della corea del sud e l'indice azionario australiano s&p/asx sono tutti in calo. diminuito di circa l’1%.

gli analisti hanno avvertito che, a causa della recente ripresa dell’arbitraggio dello yen e dell’aspettativa che la banca del giappone continui ad aumentare i tassi di interesse e che lo yen continui ad apprezzarsi rispetto al dollaro statunitense, l’impatto di un’ulteriore liquidazione di questo commercio sul mercato globale mercato non può essere sottovalutato. nel mese di agosto le turbolenze potrebbero essere solo il preludio.

foto dell'agenzia di stampa xinhua

ulteriori rischi di risoluzione dei carry trade sullo yen

ben emons, direttore degli investimenti e fondatore di fed watch advisors, ha affermato che gli hedge fund con leva finanziaria hanno aumentato le posizioni corte nei futures sullo yen da qualche tempo, dimostrando che i nuovi carry trade sono diventati nuovamente attivi. ma allo stesso tempo, la settimana scorsa lo yen ha continuato a rafforzarsi rispetto al dollaro, avvicinandosi al livello più alto dell’anno, potenzialmente risolvendo nuovamente queste operazioni di carry trade sullo yen. ha descritto il carry trade come "il commercio più antico di wall street", non solo limitato allo yen rispetto al dollaro statunitense, ma riflesso anche nelle operazioni di arbitraggio tra lo yen e il dollaro canadese e tra il dollaro statunitense e le valute dei mercati emergenti.

steve barrow, capo della strategia per i paesi del gruppo dei dieci (g10) presso la standard bank in sud africa, ha scritto in un rapporto di ricerca giovedì scorso: a causa dell’aumento dei tassi di interesse giapponesi e dello yen, negli ultimi decenni, il giappone ha e i surplus delle partite correnti investiti all'estero potrebbero continuare a "invertire", e la continua liquidazione dei carry trade costituirà effettivamente una seria minaccia per le prospettive ottimistiche per le attività rischiose.

dopo che il mercato dell'asia-pacifico è sfuggito ancora una volta per un pelo al "lunedì nero" del 9, kathy lien, amministratore delegato della strategia di cambio presso il colosso della gestione patrimoniale bk asset management, ha affermato che man mano che cresce l'avversione al rischio di mercato, i trader di yen giapponesi presteranno molta attenzione si prevede che la liquidazione del carry trade sullo yen continui e che i mercati azionari globali potrebbero nuovamente affrontare un periodo di vendite aggressive.

tom nakamura, stratega valutario e co-responsabile del reddito fisso presso l'istituto di investimento agf investments, ha ammesso che è raro che movimenti simili nella valuta di un paese abbiano un ampio impatto sulle azioni statunitensi. sebbene la crisi del debito sovrano del regno unito nel 2022 avrà un impatto anche sulla sterlina, sul mercato obbligazionario europeo e sui mercati globali, la portata non sarà così drammatica come la liquidazione del carry trade sullo yen giapponese. indipendentemente da ciò, ha affermato che un'ulteriore liquidazione del carry trade sullo yen rimane un enorme rischio cross-market, con gli investitori preoccupati per le azioni della banca del giappone nei prossimi uno o due anni. inoltre, l’attuale volatilità del mercato è ancora elevata, quindi le preoccupazioni per un rallentamento dell’economia statunitense combinato con la liquidazione del carry trade sullo yen potrebbero essere ancora più gravi rispetto all’inizio di agosto.

la politica monetaria della banca del giappone è critica quanto quella della federal reserve

sulla base del potenziale impatto della politica della boj sui carry trade in yen, barro ha affermato che le prospettive di politica monetaria della boj sono diventate critiche tanto quanto quelle della fed. le recenti dichiarazioni consecutive dei funzionari della banca del giappone suggeriscono che la banca del giappone continuerà ad aumentare i tassi di interesse, così come le attuali aspettative generali del mercato. vale la pena ricordare che, anche se il tasso trimestrale annualizzato corretto del prodotto interno lordo (pil) reale del giappone nel secondo trimestre annunciato la mattina del 9 fosse stato rivisto al 2,9%, le aspettative del mercato per un aumento degli interessi da parte della banca del giappone i tassi nuovamente entro l'anno non sono affatto attesi.

takeshi minami, capo economista del norinchukin research institute di tokyo, ha affermato che i dati rivisti rientrano sostanzialmente nell'intervallo di errore e non cambieranno la visione generale secondo cui l'economia giapponese si sta riprendendo nell'ultimo trimestre. pertanto, "i dati di oggi non avranno un vero impatto sulla posizione politica della banca del giappone. è improbabile che aumentino i tassi questo mese dati i mercati finanziari instabili, ma hanno chiarito che si attengono all'idea di ​​continuando ad aumentare i tassi, quindi penso che sia possibile aumentare i tassi di interesse anche quest’anno”.

tsutomu watanabe, ex funzionario della banca del giappone e massimo esperto giapponese di inflazione, ha dichiarato la scorsa settimana: “la banca del giappone potrebbe aumentare i tassi di interesse più velocemente di quanto il mercato attualmente si aspetta, e potrebbe aumentare i tassi di interesse due volte di più quest’anno”. era uno dei potenziali candidati per l'attuale governatore della banca del giappone. questa ferma aspettativa, unita all'imminente primo taglio dei tassi di interesse da parte della federal reserve a settembre, ha continuato a ridurre il divario dei tassi di interesse tra stati uniti e giappone. nel pomeriggio del 9, lo yen giapponese rispetto al dollaro usa ha continuato a guadagnare la scorsa settimana a 142,99, avvicinandosi al massimo dell'anno.

monica defend, direttrice dell'amundi investment research institute, ha affermato che l'inaspettato aumento dei tassi di interesse da parte della banca del giappone a luglio e il cambiamento nella politica monetaria del giappone da esso indicato hanno completamente cambiato il modello dello yen. "attualmente crediamo che lo yen lo sia forte rispetto al dollaro americano. il fair value è 140”. anche nakamura vede 140 come un livello chiave. ha anche aggiunto che, dato che il mercato si è reso conto che il continuo apprezzamento dello yen porterà a ulteriori rischi di risoluzione dei carry trade, se lo yen si apprezza gradualmente ulteriormente fino all'intervallo 130~135 rispetto al dollaro usa, l'impatto sul dollaro statunitense il mercato sarà controllabile. ma se questo apprezzamento venisse raggiunto rapidamente entro 1 o 2 mesi, potrebbe causare nuovamente problemi agli investitori globali.

tsutomu watanabe ha ricordato che la banca del giappone dovrebbe lavorare per comunicare meglio le sue azioni di politica monetaria per garantire che il mercato non si lasci prendere dal panico. barrow è più pessimista, ritenendo che "il caos causato dall'impennata dello yen e dal crollo del mercato azionario in agosto potrebbe essere solo un precursore di maggiori cambiamenti di mercato in futuro". arif husain, chief investment officer di rowe price group, ritiene inoltre che le turbolenze del mercato globale del 5 agosto non siano ancora giunte alla fine e che la politica restrittiva della banca del giappone e il suo impatto sui flussi di capitale globali non siano banali e potrebbero avere un enorme impatto. impatto nei prossimi anni. “anche se ogni turbolenza potrebbe non avere un impatto significativo, le fluttuazioni del mercato potrebbero diventare la norma e il panorama degli investimenti globali potrebbe diventare più difficile nei prossimi anni”.