ニュース

中央財政経済大学のzhang liqing氏：下半期の5％成長に不安はない。適切な刺激には構造改革が伴わなければならない。

今号は「みんなで語る経済」特別企画第２弾「新たな改革を問う」

今回のゲスト｜中央財経大学金融学院教授、国際金融研究センター所長 張立清氏

文、ビデオ | 馮彪

編集者 | 劉鵬

中国経済は今年上半期に予想される５％の成長目標を達成したが、下半期には政策刺激策を強化する必要があるか。中国共産党第20期中央委員会三中全会が定めた不動産、金融・税制、資本市場などの重要分野の改革計画は経済発展にどう影響するのか。

最近、テンセント・ファイナンスの「みんなが語る経済学」コラムでは、「新たな改革を問う」というテーマで一連の対談を企画しており、今回の内容は中央財政大学財政学部教授の張立清氏との対談である。経済学および国際金融研究センター所長。

張立清氏の見解では、現在の景気循環に直面して、適切なマクロ刺激を実施しながら、構造改革を積極的に推進し深化させなければならない。そうしないと、刺激策は効果がないか無効になるだけでなく、マクロレバレッジ比率のさらなる上昇を引き起こし、債務と利息の返済に対する多大な圧力によって将来の経済成長が制約されることになります。

不動産に関して、zhang liqing 氏は、一部の都市では現在の住宅価格と家賃の比率が依然として高いと考えています。中国共産党中央委員会第３回全体会議は、「賃貸と購入の両方を促進する住宅制度の確立を加速し、不動産開発の新たなモデルの構築を加速する」ことを提案した。同氏の見解では、より多くの地方自治体が建設済み、または建設予定の不動産を取得し、低・中所得層の住宅ニーズに向けて販売や賃貸に補助金を出すだろう。

張立清氏は、新たな財政・税制改革について、税分類と比例調整を通じて地方財源の増加が見込まれると考えている。さらに、中国共産党中央委員会第3回全体会議では「不動産税制度の改善」について改めて言及され、張立清氏の見解では、不動産税は地方の重要な財源となることが期待されている。

以下は張立清氏との会話の全文である。

マクロ経済の動向について話す

今年下半期の 5% 成長については不安はありません。構造改革は非常に重要です。

テンセントファイナンス:今年上半期の中国の経済成長率は５％で、予想目標にちょうど達した。今年下半期の予測は何ですか?

張立清：不動産投資が大幅に減少し続けており、消費需要も総じて低迷しているため、今年上半期に5％の経済成長を達成することは容易ではなく、主に製造業への投資と輸出によって牽引されています。同時に、中国経済が依然として比較的回復力があることも示している。

今年下半期、中国経済が直面する主な課題は需要不足だ。国内需要に関しては、感染症の爪痕が完全に消えておらず、不動産市場の調整が依然として続いているため、成長と雇用の回復は依然として予想を下回る可能性がある。家計所得の伸びが鈍化しているため、消費全体としては依然として低迷が続いている。受注の不足と実際の資金調達コストの高さにより、中小企業の信頼を回復する必要は依然としてあります。

注目すべきは、今年のcpiはゼロ付近で推移しており、ppiは21カ月間マイナス成長となっているということは、ある程度のデフレ圧力が消費と投資に強い抑制効果を及ぼしていることを示している。 。

もちろん、ポジティブな要素もいくつかあります。例えば、超長期特別国債の発行、住宅購入制限や頭金比率の緩和、預金準備率や金利の引き下げなど、今年導入された景気刺激策の一部は徐々に効果を発揮するだろう。さらに、世界経済の成長は最近、imf、世界銀行、oecdのいずれも今年1月の予想と比べて0.1、0.2、0.2ポイント引き上げられています。それぞれ0.2パーセントポイント。最後に、今年下半期の輸出は上半期の成長傾向を継続し、成長の重要な支えとなる可能性が高い。総合すると、今年下半期に約 5% の成長を達成することに大きな不安はありません。

テンセントファイナンス:最近では中期貸出制度（mlf）などの金利が引き下げられている。今後も金利引き下げは続くと思いますか?マクロ経済政策の強度を高める必要があるか?

張立清：5月以降の成長鈍化が続いている兆候があれば、預金準備率や金利の再引き下げなど、適切に刺激策を強化する必要があるかもしれない。その余地はあり、減税や手数料引き下げなどの措置も可能だ。追加される。

マクロ経済政策の役割は限られていることを強調する必要がある。市場が流動性の罠に陥った場合、つまり投資家が期待の低下により成長見通しに対する自信を失った場合、金利や流動性に対して鈍感になるため、金融政策は効果がなくなってしまいます。財政支出の拡大は、投資と消費を促進することが政府の直接の目的であり、これらの支出は直接的に需要を増加させますが、資源配分の効率に悪影響を及ぼし、長期債務負担を悪化させる可能性があります。

私は常にそれを維持してきました景気の下押し圧力に直面する中で、適切なマクロ刺激を行いながら、構造改革を積極的に推進し、深化させていく必要がある。そうしないと、刺激策は効果がないか無効になるだけでなく、マクロレバレッジ比率のさらなる上昇を引き起こし、債務と利息の返済に対する大きな圧力の下で将来の経済成長が制約されることになります。

構造改革はなぜ重要なのでしょうか? imfは昨年、2023年から2037年までの中国の経済成長傾向について2つの異なる予測を発表し、積極的な改革が2037年の成長率を決定するかどうか、それぞれ4.1％と2.4％とした。

現在、あらゆる面で改革を積極的に推進することが、消費者や投資家の信頼を高め、低迷する市場の期待を変える鍵となります。現在、構造改革を深化させる特別な必要性があり、特に第20期共産党中央委員会第3回全体会議で改めて強調された「資源配分において市場に決定的な役割を果たさせる」という改革理念を効果的に実行する必要がある。中国の党。法の支配、公正かつ透明な投資およびビジネス環境を継続的に改善し、特に財産権と民間起業家の権利の保護を強化し、企業に対する不必要な政府介入を減らし、価格の歪みを最小限に抑える必要がある。この方法によってのみ、企業の投資信頼を効果的に回復し、期待を高めることができます。

新ラウンドの財政・税制改革の解釈

消費税改革は物価に影響せず、固定資産税は重要な地方財源となることが期待される

テンセントファイナンス:中国共産党第20期中央委員会第3回総会は、今後の財政・税制改革の方向性を決定しましたが、具体的にどのような改革案が予定されていますか。

張立清：税制に関して言えば、政策改革には3つの側面があるのではないかと思います。

第一に、都市建設税、教育賦課金、地方教育賦課金を地方賦課金として統合し、地方自治体が一定の範囲内で具体的な適用税率を決定できるようにするものである。

2つ目は、地方財政収入の増加を図るため、対象範囲の拡大、徴収事務の遅化、適切な地方分権を図る方向で消費税を改革することです。

第三に、付加価値税、所得税等の一部の共有税については、中央政府と地方政府との配分比率が調整されることとなります。現在、付加価値税の中央と地方の負担割合は50:50、法人所得税と個人所得税の中央と地方の負担割合は60:40となっている。これらの共有税の負担割合をどのように設定するかは、中央と地方の行財政権限の調整パターンに従って調整する必要があるかもしれない。

第四に、固定資産税は地方の重要な財源となることが期待されています。中国共産党中央委員会第三回全体会議で可決された「決定」には、再び「不動産税制の改善」が盛り込まれた。今回の決定で提案された改革課題は2029年までに完了する必要があることから、固定資産税の導入には最長でも5年かかると考えられる。

テンセントファイナンス:消費者は、消費税改革が消費者物価に直接影響を与えるかどうかを非常に懸念しています。

張立清：消費税は生産と輸入の過程で中央政府によって課され、企業はこの税を消費の過程に転嫁することができるため、間接税となります。私たちは、将来の改革は、上流のリンクでの税金の徴収をやめ、徴収を末端に置くことであると考えています。したがって、上流のコストは上がらない、最後に、消費の段階では、消費する人が税金を払うことになりますので、物価には影響しないと思います。そして、消費税を徴収して地方に納めた後、地方自治体が自主財源に応じて適切に消費税率を引き下げることができるため、地方自治体の柔軟な調整が可能となり、地域消費の促進につながります。

資本市場改革について語る

改革策の効果は遅れ、短期要因が期待に影響を及ぼす

テンセントファイナンス:今年4月以降、資本市場改革に関する一連の文書により市場の信頼感は短期的に高まったが、それでも株式市場は上昇したり下落したりしたのはなぜだろうか。

張立清：新しい9条の主な内容は、発行と上場へのアクセスの厳格な管理、上場企業の厳格な継続的監督、上場廃止の監督の強化、証券ファンド機関の監督の強化、市場への中長期資金の参入の強力な促進などである。 、取引監督を強化し、改革をさらに包括的に深化させるオープン性、より良いサービス、高品質の開発など。

新しい9つの規制は、株式市場の長期的な健全な発展にとって確かに非常に重要です。ただし、短期的には関連施策に対する市場の反応に遅れがあるとみられ、一部の施策が実際に実施されるか、またその効果を検証するには時間がかかる可能性がある。

さらに、これらの制度的要因と比較して、短期的にはマクロ、ファンダメンタルズ、財務的側面の影響を無視することはできません。マクロ経済成長に対する下押し圧力と多くの上場企業の収益性の低下も、市場の見通しに対する投資家の期待に影響を与えている。

テンセントファイナンス:近年、新たなユニコーン企業の数は減少しています。理由は何だと思いますか?資本市場改革はより多くのユニコーン企業をどのように助けることができるでしょうか?

 張立清：ユニコーン企業とは、設立10年未満で企業評価額が10億ドル以上の非上場企業を指します。現在、ユニコーン企業が最も多い国は米国と中国であり、他国を大きく引き離している。 hurunが発表した「2024年世界ユニコーンリスト」によると、世界のユニコーン企業の数は1,453社に達し、そのうち米国の703社は世界全体の半分近くを占めている。中国は 340 社で 2 位にランクされています。

2018年以前、我が国のユニコーン企業は急速に発展しており、新規企業の数は2018年には202社に達しましたが、それ以降、成長率は大幅に低下しています。

理由は多岐にわたります。第一に、感染拡大後、国内外のマクロ経済環境と産業発展に大きな変化が生じ、それがさまざまなベンチャーキャピタルやプライベートエクイティ投資家のリスク選好の変化につながり、全体的に投資家はかなり慎重になった。

第二に、インターネット、教育とトレーニング、電子商取引などの業界に対する国内の規制政策が強化されており、これが関連する投資に一定の影響を及ぼしている可能性があります。第三に、資本市場は十分に活性化しておらず、ipo件数は大幅に減少し、流通市場の取引量は長期にわたって減少しており、ユニコーン企業の評価額​​も低下している。

また、活発な資本市場の支援がなければ、初期段階の私募による資金調達も、後期段階の上場によるエグジットも大きな困難に直面することになる。

不動産事情について話す

現在の住宅価格は依然として高水準にあり、すぐにバブルが崩壊するわけではない。

テンセントファイナンス:現在の不動産事情についてどう思いますか？現在、一級都市も購入制限政策を緩和していますが、不動産市場は底値に落ちたと思いますか。

張立清：データによると、我が国の一級都市における賃貸と売却の比率は、一般的に国際的な妥当な範囲よりも高いことが示されています。具体的には、2023年には、一級都市の平均家賃と住宅価格の比率は1:636となり、これは国際的に認められている妥当な範囲、つまり1:200から1:300を大幅に上回ります。これは、一級都市の住宅価格が賃貸水準よりも大幅に高く、ある程度の住宅価格バブルが存在することを示しています。 ‌

過去2年間で全国の住宅価格は平均15～20％下落し、50％以上値上がりした地域もある。しかし、賃貸料対売却比率でみると、依然としてバブルが存在し、住宅価格は依然として高水準にある。

今、ジレンマが生じています。一方で、バブルは存在しますが、このバブルはすぐに崩壊させることはできません。そうでないと、銀行システム、さらにはシステミックな金融リスクに大きな影響を与えることになります。

一方で、緩やかなブレイクダウンを許した場合、引き続き下落期待が継続することとなり、不動産市場の均衡回復や均衡回復に悪影響を及ぼし、不動産市場の回復にもマイナス要因となります。経済。住民が財布の紐を握り、住宅価格が妥当な範囲まで下がるのを待って底値を購入すれば、この期間中はさまざまな投資や消費を減らそうとするだろう。

テンセントファイナンス:中国共産党中央委員会第3回総会で可決された「決定」では、賃貸と購入の両方を促進する住宅制度の確立を加速し、不動産開発の新たなモデルの構築を加速する必要があると言及された。 。どのように理解すればよいでしょうか？

張立清：中国共産党中央委員会第3回総会では、住宅政策改革の大きな方向性として「賃貸と購入の促進」が提案され、商業化以来の住宅制度の大きな変化とも言える。 1999年の住宅の様子。

少し前に、関連する政策シグナルが発表されました。例えば、今年4月30日の政治局会議は「既存の不動産を消化し、住宅の増分を最適化するための政策と措置を検討することを調整する」ことを提案し、6月12日には中国人民銀行がさらに「地方国有住宅を支援する」ことを提案した。 「既存の商業用住宅は、手頃な価格の住宅の割り当てまたは賃貸に使用されます。」

今後、低中所得層の住宅ニーズに向けて、建設済みまたは建設予定の物件を取得し、売却や賃貸に補助金を出す地方自治体が増えることが予想される。

金融業界のホットな話題について話す

現場社員の収入が少ないため、役員報酬を適切に削減する必要がある

テンセントファイナンス:中国共産党中央委員会三中全会の「決定」では、「金融機関の位置付けとガバナンスを改善し、実体経済に役立つインセンティブと抑制のメカニズムを改善する」と提案されている。金融業界は非生産部門として利益を上げすぎてはならず、金融業界の収入が物理的なビジネスにかかるコストが高くなりすぎるということです。最近では金融機関の給与削減も注目を集めている。この問題についてどう思いますか?

張立清：最近、金融はコア技術ではなく、金融業界は必要不可欠な取引コストであるため、金融業界には価値がないと考える人もいます。金融関係者の中には、「職業上の恥」の感覚を抱く人さえいます。

このいわゆる「経済的無駄」は完全に間違った認識だと思いますが、一部の実務家が「職業上の恥」の感覚を持ち始めているとしたら、この社会で何が起こっているのか本当にわかりません。

金融業界は生産的な部門ではありませんが、最も重要な現代のサービス産業の 1 つです。市場経済の条件下では、現代のサービス産業なしには、さまざまな生産産業が正常に運営されることは不可能です。銀行、保険、貿易、物流、研究開発、その他の業界が閉鎖されたとしても、現代の製造業が発展するどころか、正常に稼働できるとは想像しにくいです。したがって、金融産業と生産産業を敵対させることは非常に間違っています。

昨年の中央金融工作会議の決議では、金融は現代経済の血液であると明記されました。金融大国を構築するためには、テクノロジー金融、デジタル金融、包括的金融、年金金融、グリーン金融の発展に努め、実体経済により良いサービスを提供するための5大項目を実行しなければなりません。中国経済の質の高い発展と中国式近代化の発展にとって、金融は極めて重要な意味を持つと言わなければならない。

金融業界は知識集約型の業界であり、従業員のほとんどは高い学歴を持っており、この業界の専門家になるまでに多くの場合、時間と資金を含めてより多くの投資が必要になります。収入は努力の対価です。中国には外資系金融機関も多いが、国内金融機関が給与を大幅に削減すれば、一部の優秀な金融人材の流出につながる可能性もある。

実際、このような熱心な取り組みに比べ、第一線で働く従業員の多くは収入が高くないため、入社したばかりの若者の多くは自分たちのことを「金融出稼ぎ労働者」と冗談を言うほどです。平均すると、金融を専攻する大学生や大学院生の初任給レベルは、コンピューターや一部のハイテク分野の学生ほど高くない可能性があります。もちろん、金融機関によっては中堅・上級管理職の報酬や賞与が高額になる場合もあり、その場合には国際的な潮流に沿った適切な規制が必要である。参考として使用できる例は次のとおりです。欧州連合は２０１３年、過度のリスクテイクを防ぐため、銀行幹部の賞与は原則として給与の２倍以下と定めた。