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zhang liqing, de l'université centrale des finances et de l'économie : il n'y a aucun suspense quant à une croissance de 5 % au second semestre. des mesures de relance appropriées doivent être accompagnées de réformes structurelles.

ce numéro est le deuxième numéro spécialement prévu par « economics everyone talks » « asking about new reforms »

invités dans ce numéro｜zhang liqing, professeur à l'école de finance, université centrale de finance et d'économie, directeur du centre de recherche en finance internationale

texte, vidéo | feng biao

editeur | liu peng

l'économie chinoise a atteint l'objectif de croissance attendu de 5 % au premier semestre. faut-il intensifier les mesures de relance au second semestre ? comment les projets de réforme dans des domaines importants tels que l'immobilier, la finance, la fiscalité et les marchés des capitaux, définis par la troisième session plénière du 20e comité central du pcc, affecteront-ils le développement économique ?

récemment, la rubrique « l'économie tout le monde parle » de tencent finance a prévu une série de dialogues sur le thème « questions sur les nouvelles réformes ». le contenu de ce numéro est un dialogue avec zhang liqing, professeur à l'école de finance de l'université centrale de finance. et d'économie et directeur du centre de recherche en finance internationale.

selon zhang liqing, face au cycle économique actuel, tout en menant une macro-stimulation appropriée, nous devons activement promouvoir et approfondir les réformes structurelles. dans le cas contraire, non seulement les mesures de relance seront inefficaces ou inefficaces, mais entraîneront également une nouvelle augmentation du taux de levier macroéconomique, ce qui limitera la croissance économique future par une pression énorme pour rembourser la dette et les intérêts.

en termes d'immobilier, zhang liqing estime que le rapport prix actuel des logements/prix des loyers dans certaines villes est encore élevé. la troisième session plénière du comité central du pcc a proposé « d'accélérer la mise en place d'un système de logement qui favorise à la fois la location et l'achat, et d'accélérer la construction d'un nouveau modèle de développement immobilier ». selon lui, davantage de gouvernements locaux acquerront des propriétés qui ont été construites ou sont sur le point de l'être, puis subventionneront la vente ou la location pour répondre aux besoins de logements à revenus faibles et moyens.

concernant le nouveau cycle de réformes fiscales, zhang liqing estime que grâce à la classification fiscale et à l'ajustement proportionnel, les ressources financières locales devraient augmenter. en outre, la troisième session plénière du comité central du pcc a une fois de plus mentionné « l'amélioration du système de taxe foncière ». selon zhang liqing, la taxe foncière devrait devenir une source importante de ressources financières locales.

voici le texte intégral de la conversation avec zhang liqing :

parler des tendances macroéconomiques

il n'y a aucun doute sur une croissance de 5 % au second semestre. les réformes structurelles sont très importantes.

tencent finance :la croissance économique de la chine au premier semestre était de 5 %, atteignant tout juste l'objectif attendu. quelles sont vos prévisions pour le second semestre ?

zhang liqing :alors que les investissements immobiliers continuent de baisser fortement et que la demande des consommateurs reste généralement faible, une croissance économique de 5 % au premier semestre n'est pas facile et est principalement tirée par les investissements manufacturiers et les exportations. dans le même temps, cela montre également que l’économie chinoise est encore relativement résiliente.

au cours du second semestre, le principal défi auquel l'économie chinoise est confrontée est l'insuffisance de la demande. en termes de demande intérieure, étant donné que les effets néfastes de l'épidémie n'ont pas complètement disparu et que l'ajustement du marché immobilier se poursuit, la croissance et la reprise de l'emploi pourraient encore être inférieures aux attentes. en raison de la lente croissance des revenus des ménages, la consommation reste globalement faible. en raison du manque de commandes et des coûts de financement réels élevés, la confiance des petites et moyennes entreprises doit encore être restaurée.

il convient de mentionner que l'ipc est proche de 0 cette année et que l'ipp est en croissance négative depuis 21 mois. la baisse des prix indique qu'il existe un certain degré de pression déflationniste, qui a un fort effet inhibiteur sur la consommation et l'investissement. .

bien entendu, il existe également des facteurs positifs. par exemple, certaines des politiques de relance introduites cette année, telles que l'émission d'obligations d'état spéciales à très long terme, l'assouplissement des restrictions sur l'achat de logements et des taux de mise de fonds, et la baisse des réserves obligatoires et des taux d'intérêt, montreront progressivement leurs effets. en outre, la croissance économique mondiale devrait s'améliorer. récemment, le fmi, la banque mondiale et l'ocde ont tous relevé leurs prévisions de croissance pour l'ensemble de l'année. par rapport aux prévisions de janvier de cette année, elles ont été relevées de 0,1, 0,2 et. 0,2 point de pourcentage respectivement. enfin, les exportations au second semestre devraient poursuivre la tendance à la croissance du premier semestre et devenir un soutien important à la croissance.dans l’ensemble, il ne devrait pas y avoir de grand suspense quant à la réalisation d’une croissance d’environ 5 % au second semestre.

tencent finance :récemment, les taux d’intérêt tels que ceux de la facilité de prêt à moyen terme (mlf) ont été réduits. pensez-vous que les taux d’intérêt continueront à baisser à l’avenir ? est-il nécessaire d’augmenter l’intensité des politiques macroéconomiques ?

zhang liqing :si des signes indiquent que le ralentissement de la croissance depuis mai se poursuit, il pourrait alors être nécessaire d’augmenter les mesures de relance de manière appropriée, notamment en réduisant à nouveau les réserves obligatoires et les taux d’intérêt. cela est possible, et des mesures telles que des réductions d’impôts et de taxes peuvent également être prises. être ajouté.

il convient de souligner que le rôle des politiques macroéconomiques est limité. si le marché tombe dans une trappe à liquidité, c’est-à-dire lorsque les investisseurs perdent confiance dans les perspectives de croissance parce que leurs attentes s’affaiblissent, ils deviendront insensibles aux taux d’intérêt et à la liquidité, et la politique monétaire deviendra donc inefficace. l'augmentation des dépenses budgétaires est un objectif direct du gouvernement pour promouvoir l'investissement et la consommation. ces dépenses augmenteront directement la demande, mais elles peuvent avoir un impact négatif sur l'efficacité de l'allocation des ressources et aggraver le fardeau de la dette à long terme.

j'ai toujours soutenu queface aux pressions à la baisse sur l’économie, tout en menant une macro-stimulation appropriée, nous devons activement promouvoir et approfondir les réformes structurelles. dans le cas contraire, non seulement les mesures de relance seront inefficaces ou inefficaces, mais entraîneront également une nouvelle augmentation du taux de levier macroéconomique, ce qui limitera la croissance économique future sous une pression énorme pour rembourser la dette et les intérêts.

pourquoi les réformes structurelles sont-elles importantes ? le fmi a fait une prévision l'année dernière, faisant deux prévisions différentes sur l'évolution de la croissance économique de la chine de 2023 à 2037. les réformes actives détermineront-elles le taux de croissance en 2037, qui est respectivement de 4,1 % et 2,4 % ?

à l'heure actuelle, promouvoir activement les réformes dans tous les domaines est la clé pour améliorer la confiance des consommateurs et des investisseurs et modifier leurs attentes moroses du marché. à l'heure actuelle, il est particulièrement nécessaire d'approfondir les réformes structurelles, en particulier pour mettre en œuvre efficacement l'idée de réforme consistant à « laisser le marché jouer un rôle décisif dans l'allocation des ressources », une fois de plus soulignée lors de la troisième session plénière du 20e comité central de l'union européenne. parti communiste chinois. il est nécessaire d'améliorer continuellement l'état de droit et un environnement d'investissement et d'affaires juste et transparent, en particulier pour renforcer la protection des droits de propriété et des droits des entrepreneurs privés, réduire les interventions gouvernementales inutiles dans les entreprises et minimiser les distorsions de prix. ce n'est qu'ainsi que l'on pourra restaurer efficacement la confiance des entreprises en matière d'investissement et renforcer les attentes.

interprétation du nouveau cycle de réformes fiscales et fiscales

la réforme de la taxe à la consommation n'affectera pas les prix et la taxe foncière devrait devenir une source importante de ressources financières locales.

tencent finance :la troisième session plénière du 20e comité central du parti communiste chinois a défini l'orientation de la réforme budgétaire et fiscale pour la période à venir. quelles dispositions spécifiques de réforme envisagez-vous ?

zhang liqing :en termes de fiscalité, je pense qu’il peut y avoir trois aspects de la réforme politique.

la première consiste à combiner la taxe de construction urbaine, la surtaxe éducative et la surtaxe locale pour l’éducation en une surtaxe locale, autorisant les gouvernements locaux à déterminer le taux d’imposition spécifique applicable dans une certaine fourchette.

la deuxième consiste à réformer la taxe à la consommation, dans le but d'en élargir la portée, de décaler le processus de collecte des taxes et de décentraliser de manière appropriée les gouvernements locaux, de manière à augmenter les recettes fiscales locales.

troisièmement, pour certains impôts partagés, tels que la taxe sur la valeur ajoutée, l'impôt sur le revenu, etc., le ratio de répartition entre l'administration centrale et les autorités locales sera ajusté. à l'heure actuelle, le ratio de partage central et local de la taxe sur la valeur ajoutée est de 50:50, et le ratio de partage central et local de l'impôt sur les sociétés et de l'impôt sur le revenu des personnes physiques est de 60:40. la manière de fixer le ratio de partage de ces impôts partagés devra peut-être être coordonnée en fonction du modèle ajusté des pouvoirs administratifs et financiers centraux et locaux.

quatrième,les impôts fonciers devraient devenir une source importante de ressources financières locales. la « décision » adoptée par la troisième session plénière du comité central du pcc comprenait une fois de plus « l'amélioration du système d'impôt foncier ».étant donné que les tâches de réforme proposées dans cette décision doivent être achevées d'ici 2029, on peut considérer que l'introduction de l'impôt foncier prendra au plus cinq ans.

tencent finance :les consommateurs sont très préoccupés par la réforme de la taxe à la consommation. aura-t-elle un impact direct sur les prix à la consommation ?

zhang liqing :la taxe à la consommation est prélevée par le gouvernement central sur les liens de production et d'importation. il s'agit d'un impôt indirect car les entreprises peuvent répercuter cette taxe sur le lien de consommation. nous pensons que la future réforme consiste à cesser de collecter les taxes en amont et à mettre la collecte à la fin. les coûts en amont n’augmenteront donc pas. enfin, au stade de la consommation, celui qui consomme paie la taxe, donc je pense qu’il n’y aura pas d’impact sur les prix des matières premières. et une fois la taxe à la consommation collectée et transférée à la zone locale,les gouvernements locaux peuvent réduire de manière appropriée les taux de taxe à la consommation en fonction de leurs propres ressources financières, ce qui signifie que les gouvernements locaux peuvent s'adapter avec plus de flexibilité, ce qui est bénéfique pour la promotion de la consommation locale.

parlons de la réforme du marché des capitaux

l’efficacité des mesures de réforme est à la traîne et des facteurs à court terme affectent les attentes

tencent finance :après avril de cette année, une série de documents sur la réforme du marché des capitaux ont renforcé la confiance du marché à court terme, mais les marchés boursiers ont ensuite continué à augmenter et à baisser.

zhang liqing :le contenu principal des neuf nouveaux articles comprend : un contrôle strict de l'émission et de l'accès à la cotation, une surveillance continue stricte des sociétés cotées, une surveillance renforcée de la radiation, un renforcement de la surveillance des institutions de fonds de placement, une promotion vigoureuse de l'entrée de fonds à moyen et long terme sur le marché. , renforcer la supervision des transactions et approfondir davantage les réformes ouverture, meilleur service et développement de haute qualité, etc.

les neuf nouvelles réglementations revêtent certainement une grande importance pour le développement sain à long terme du marché boursier. toutefois, à court terme, il semble y avoir un décalage dans la réaction du marché aux mesures pertinentes, et il faudra peut-être du temps pour vérifier si certaines mesures sont effectivement mises en œuvre et quelle sera leur efficacité.

de plus, face à ces facteurs institutionnels, l’impact des aspects macro, fondamentaux et financiers ne peut être ignoré à court terme.la pression à la baisse sur la croissance macroéconomique et la baisse de la rentabilité de nombreuses sociétés cotées ont également affecté les attentes des investisseurs quant aux perspectives du marché.

tencent finance :ces dernières années, le nombre de nouvelles entreprises licornes a diminué. selon vous, quelles en sont les raisons ? comment les réformes des marchés de capitaux peuvent-elles aider davantage d’entreprises licornes ?

 zhang liqing :une société licorne fait référence à une société non cotée créée depuis moins de 10 ans et dont la valorisation est supérieure à 1 milliard de dollars américains. actuellement, les états-unis et la chine sont les pays qui comptent le plus d’entreprises licornes, loin devant les autres pays. selon la « 2024 global unicorn list » publiée par hurun, le nombre d'entreprises licornes dans le monde a atteint 1 453, dont 703 aux états-unis, soit près de la moitié du total mondial. la chine arrive au deuxième rang avec 340 entreprises.

avant 2018, les entreprises licornes de mon pays se développaient rapidement et le nombre de nouvelles entreprises augmentait chaque année. le nombre total atteignait 202 en 2018, mais le taux de croissance a considérablement diminué depuis lors.

les raisons sont multiples. premièrement, après l'épidémie, de profonds changements ont eu lieu dans l'environnement macroéconomique et le développement de l'industrie dans le pays et à l'étranger, ce qui a entraîné des changements dans les préférences en matière de risque des divers investisseurs en capital-risque et en capital-investissement. dans l'ensemble, les investisseurs sont devenus beaucoup plus prudents.

deuxièmement, les politiques réglementaires nationales pour des secteurs tels que l'internet, l'éducation et la formation ainsi que le commerce électronique se sont durcies, ce qui a également eu un certain impact sur les investissements connexes. les entreprises peuvent choisir de faire plus souvent des choses relativement sûres. troisièmement, le marché des capitaux n'est pas assez actif, les introductions en bourse ont chuté de manière significative, le volume des transactions sur le marché secondaire a diminué pendant longtemps et les valorisations des sociétés licornes ont diminué.

en outre, sans le soutien d'un marché des capitaux actif, elle sera confrontée à de grandes difficultés, qu'il s'agisse de financement par placement privé à un stade précoce ou de sortie par cotation à un stade ultérieur.

parlons de la situation immobilière

les prix actuels de l’immobilier restent élevés et la bulle ne peut pas éclater immédiatement.

tencent finance :que pensez-vous de la situation immobilière actuelle ? à l'heure actuelle, les villes de premier rang ont également assoupli leurs politiques de restrictions d'achat. pensez-vous que le marché immobilier est tombé au plus bas ?

zhang liqing :les données montrent que le ratio location/vente dans les villes de premier rang de mon pays est généralement supérieur à la fourchette raisonnable internationale. « plus précisément,‌en 2023‌le rapport entre le loyer moyen et le prix de l'immobilier dans les villes de premier rang sera de 1 : 636, ce qui est nettement supérieur à la fourchette raisonnable internationalement reconnue,‌c'est-à-dire de 1 : 200 à 1 : 300. « cela montre que les prix des logements dans les villes de premier rang sont nettement supérieurs aux niveaux des loyers, et qu'il existe un certain degré de bulle des prix des logements. ‌

au cours des deux dernières années, les prix de l'immobilier à travers le pays ont chuté en moyenne de 15 à 20 %, allant même jusqu'à plus de 50 % dans certaines régions.cependant, si l’on mesure le ratio loyers/ventes, il existe toujours une bulle et les prix de l’immobilier restent élevés.

il y a maintenant un dilemme.d’un côté, il y a une bulle, mais cette bulle ne peut pas éclater immédiatement, sinon elle aura un impact important sur le système bancaire et même sur les risques financiers systémiques.

en revanche, si on le laisse se briser lentement, des anticipations de déclin persisteront, ce qui nuira à l'équilibre et au rétablissement de l'équilibre du marché immobilier et constituera également un facteur négatif pour la reprise du marché immobilier. l'économie. si les résidents tiennent les cordons de leur bourse et attendent que les prix de l'immobilier tombent dans une fourchette raisonnable avant d'acheter le prix le plus bas, ils tenteront de réduire divers investissements et consommations pendant cette période.

tencent finance :la « décision » adoptée par la troisième session plénière du comité central du parti communiste chinois mentionne que nous devrions accélérer la mise en place d'un système de logement favorisant à la fois la location et l'achat, et accélérer la construction d'un nouveau modèle de développement immobilier. . comment comprendre ?

zhang liqing :la troisième session plénière du comité central du parti communiste chinois a proposé de « promouvoir à la fois la location et l'achat », ce qui représente l'orientation principale de la réforme de la politique du logement. on peut même dire qu'il s'agit d'un changement majeur dans le système de logement depuis la commercialisation. de logements en 1999.

il y a quelque temps, des signaux politiques pertinents ont été émis. par exemple, la réunion du politburo du 30 avril de cette année a proposé de « coordonner l'étude des politiques et des mesures visant à digérer l'immobilier existant et à optimiser les logements supplémentaires » ; le 12 juin, la banque populaire de chine a en outre proposé de « soutenir les sociétés publiques locales » ; aux entreprises d'acquérir des propriétés achevées à des prix raisonnables. les logements commerciaux existants sont utilisés pour l'attribution ou la location de logements abordables.

on s'attend à ce qu'à l'avenir, de plus en plus de gouvernements locaux acquièrent des propriétés qui ont été construites ou sont sur le point de l'être, puis subventionnent la vente ou la location pour répondre aux besoins de logements à revenus faibles et moyens.

parlez de sujets d’actualité dans le secteur financier

il est nécessaire de réduire de manière appropriée la rémunération des dirigeants, car les employés de première ligne ne gagnent pas beaucoup

tencent finance :la « décision » de la troisième session plénière du comité central du parti communiste chinois proposait : « d'améliorer le positionnement et la gouvernance des institutions financières, et d'améliorer les mécanismes d'incitation et de retenue qui servent l'économie réelle. que le secteur financier, en tant que secteur non productif, ne devrait pas gagner trop d'argent et que les revenus du secteur financier seront trop élevés. augmentation des coûts pour les entreprises physiques. les récentes réductions de salaires dans les institutions financières ont également attiré l’attention. que pensez-vous de ce problème ?

zhang liqing :récemment, certaines personnes ont commencé à penser que le secteur financier ne vaut rien parce que la finance n’est pas une technologie essentielle et que le secteur financier constitue un coût de transaction superflu. certains praticiens de la finance développent même un sentiment de « honte professionnelle ».

je pense que cette soi-disant « inutilité financière » est une perception complètement fausse ; si certains praticiens commencent à développer un sentiment de « honte professionnelle », je ne sais vraiment pas ce qui se passe dans cette société.

bien que le secteur financier ne soit pas un secteur productif, il constitue l’un des secteurs de services modernes les plus importants. dans les conditions d’une économie de marché, il est impossible pour diverses industries productives de fonctionner normalement sans l’industrie des services moderne. il est difficile d’imaginer que si les banques, les assurances, le commerce, la logistique, la r&d et d’autres secteurs sont fermés, l’industrie manufacturière moderne puisse encore fonctionner normalement, et encore moins se développer. il est donc tout à fait erroné de contrarier le secteur financier et le secteur productif.

l’année dernière, la résolution de la conférence centrale sur le travail financier a clairement déclaré que la finance est le sang de l’économie moderne. afin de construire une puissance financière, nous devons nous efforcer de développer la finance technologique, la finance numérique, la finance inclusive, le financement des retraites et la finance verte, et rédiger cinq articles majeurs pour mieux servir l'économie réelle. il faut dire que la finance revêt une grande importance pour le développement de haute qualité de l’économie chinoise et le développement d’une modernisation à la chinoise.

la finance est un secteur à forte intensité de connaissances et la plupart de ses employés ont des qualifications académiques plus élevées. pour devenir professionnels dans ce secteur, ils doivent souvent investir davantage, notamment en temps et en argent. le revenu est une compensation pour l'effort. il existe désormais de nombreuses institutions financières étrangères en chine. si les institutions financières nationales réduisent trop leurs salaires, cela pourrait également entraîner la perte de certains talents financiers exceptionnels.

en fait, comparé aux efforts de haute intensité, les revenus de nombreux employés de première ligne ne sont pas élevés, de sorte que de nombreux jeunes qui viennent de rejoindre l'entreprise plaisantent en les qualifiant de « travailleurs migrants financiers ». en moyenne, le niveau de salaire de départ des étudiants collégiaux et des étudiants diplômés se spécialisant en finance peut ne pas être aussi élevé que celui de ceux en informatique et dans certains domaines de haute technologie. bien entendu, dans certaines institutions financières, les rémunérations et les primes des cadres moyens et supérieurs peuvent effectivement être élevées. dans de tels cas, des restrictions appropriées sont nécessaires et correspondent aux tendances internationales. les exemples qui peuvent être utilisés comme référence incluent :en 2013, l'union européenne a stipulé que, afin d'éviter une prise de risque excessive, les primes des dirigeants des banques ne devraient en principe pas dépasser le double de leur salaire.