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zhang liqing dell'università centrale di finanza ed economia: non vi è alcuna suspense sulla crescita del 5% nella seconda metà dell'anno. gli stimoli adeguati devono essere accompagnati da riforme strutturali.

questo è il secondo numero appositamente pianificato da "economics everyone talks" "asking about new reforms"

ospiti di questo numero｜zhang liqing, professore alla scuola di finanza, università centrale di finanza ed economia, direttore del centro internazionale di ricerca sulla finanza

testo, video |. feng biao

editore |. liu peng

l'economia cinese ha raggiunto l'obiettivo di crescita previsto del 5% nella prima metà dell'anno. è necessario aumentare gli stimoli politici nella seconda metà dell'anno? in che modo i piani di riforma stabiliti dalla terza sessione plenaria del xx comitato centrale del pcc in settori importanti come quello immobiliare, finanziario, fiscale e dei mercati dei capitali influenzeranno lo sviluppo economico?

recentemente, la rubrica "economia, tutti parlano" di tencent finance ha programmato una serie di dialoghi sul tema "chiedere informazioni su nuove riforme". il contenuto di questo numero è un dialogo con zhang liqing, professore della scuola di finanza dell'università centrale di finanza ed economia e direttore dell'international finance research center.

secondo zhang liqing, di fronte all'attuale ciclo economico, pur attuando un'adeguata macrostimolazione, dobbiamo promuovere attivamente e approfondire le riforme strutturali. altrimenti, lo stimolo non solo sarà inefficace o inefficace, ma causerà anche un ulteriore aumento del rapporto di leva finanziaria, costringendo la crescita economica futura a essere limitata da un’enorme pressione per ripagare il debito e gli interessi.

per quanto riguarda il settore immobiliare, zhang liqing ritiene che l'attuale rapporto tra prezzo delle case e prezzo dell'affitto in alcune città sia ancora elevato. la terza sessione plenaria del comitato centrale del pcc ha proposto di “accelerare la creazione di un sistema abitativo che promuova sia l’affitto che l’acquisto, e di accelerare la costruzione di un nuovo modello di sviluppo immobiliare”. a suo avviso, sempre più governi locali acquisteranno proprietà che sono state costruite o sono in procinto di essere costruite, per poi sovvenzionare la vendita o l'affitto per le esigenze abitative dei redditi medio-bassi.

per quanto riguarda la nuova tornata di riforme fiscali e fiscali, zhang liqing ritiene che attraverso la classificazione fiscale e l'aggiustamento proporzionale, si prevede un aumento delle risorse finanziarie locali. inoltre, la terza sessione plenaria del comitato centrale del pcc ha menzionato ancora una volta il "miglioramento del sistema fiscale sugli immobili". secondo zhang liqing, l'imposta sugli immobili diventerà un'importante fonte di risorse finanziarie locali.

quello che segue è il testo completo della conversazione con zhang liqing:

parlare di tendenze macroeconomiche

non vi è alcuna sospensione di una crescita del 5% nella seconda metà dell'anno. le riforme strutturali sono molto importanti.

finanza tencent:nella prima metà dell'anno l'economia cinese è cresciuta del 5%, raggiungendo appena l'obiettivo previsto. quali sono le vostre previsioni per la seconda metà dell’anno?

zhang liqing:poiché gli investimenti immobiliari continuano a diminuire drasticamente e la domanda dei consumatori rimane generalmente debole, la crescita economica del 5% nella prima metà dell’anno non è facile ed è trainata principalmente dagli investimenti manifatturieri e dalle esportazioni. allo stesso tempo, ciò dimostra anche che l’economia cinese è ancora relativamente resiliente.

nella seconda metà dell'anno, la sfida principale per l'economia cinese è l'insufficienza della domanda. in termini di domanda interna, poiché gli effetti negativi dell’epidemia non sono completamente scomparsi e l’aggiustamento del mercato immobiliare è ancora in corso, la crescita e la ripresa dell’occupazione potrebbero ancora essere inferiori alle aspettative. a causa della lenta crescita del reddito delle famiglie, i consumi nel complesso rimangono deboli. a causa della mancanza di ordini e degli elevati costi di finanziamento effettivi, la fiducia delle piccole e medie imprese deve ancora essere ripristinata.

vale la pena ricordare che quest’anno l’indice dei prezzi al consumo si aggira intorno allo 0 e che l’indice dei prezzi al consumo è in crescita negativa da 21 mesi. la flessione dei prezzi indica che esiste un certo grado di pressione deflazionistica, che ha un forte effetto inibitorio sui consumi e sugli investimenti. .

naturalmente ci sono anche alcuni fattori positivi. ad esempio, alcune delle politiche di stimolo introdotte quest’anno, come l’emissione di titoli di stato speciali a lunghissimo termine, l’allentamento delle restrizioni sull’acquisto di case e degli acconti, e la riduzione dei requisiti di riserva e dei tassi di interesse, mostreranno gradualmente i loro effetti. inoltre, si prevede che la crescita economica globale migliorerà. recentemente, il fmi, la banca mondiale e l’ocse hanno tutti alzato le loro previsioni di crescita per l’intero anno. rispetto alle previsioni di gennaio di quest’anno, sono state aumentate dello 0,1, 0,2, e rispettivamente 0,2 punti percentuali. infine, è probabile che le esportazioni nella seconda metà dell'anno continuino il trend di crescita del primo semestre e diventino un importante sostegno alla crescita.nel complesso non dovrebbero esserci grandi suspense riguardo al raggiungimento di una crescita di circa il 5% nella seconda metà dell'anno.

finanza tencent:recentemente, i tassi di interesse come quelli sui prestiti a medio termine (mlf) sono stati tagliati. ritiene che i tassi d'interesse continueranno a essere ridotti in futuro? è necessario aumentare l’intensità delle politiche macroeconomiche?

zhang liqing:se ci sono segnali che il rallentamento della crescita da maggio continua, allora potrebbe essere necessario aumentare adeguatamente gli stimoli, incluso il taglio delle riserve obbligatorie e dei tassi di interesse. c’è spazio per questo, e anche misure come tagli fiscali e riduzioni delle tasse possono farlo essere aggiunto.

è necessario sottolineare che il ruolo delle politiche macroeconomiche è limitato. se il mercato cade in una trappola della liquidità, cioè quando gli investitori perdono fiducia nelle prospettive di crescita perché le loro aspettative si indeboliscono, diventeranno insensibili ai tassi di interesse e alla liquidità, quindi la politica monetaria diventerà inefficace. l’espansione della spesa fiscale è lo scopo diretto del governo di promuovere investimenti e consumi. queste spese aumenteranno direttamente la domanda, ma potrebbero avere un impatto negativo sull’efficienza dell’allocazione delle risorse e aggravare l’onere del debito a lungo termine.

l'ho sempre sostenutodi fronte alla pressione al ribasso sull’economia, pur attuando un’adeguata macrostimolazione, dobbiamo promuovere attivamente e approfondire le riforme strutturali. altrimenti, lo stimolo non solo sarà inefficace o inefficace, ma causerà anche un ulteriore aumento del rapporto di leva finanziaria, che limiterà la futura crescita economica sotto un’enorme pressione per ripagare il debito e gli interessi.

perché le riforme strutturali sono importanti? l'anno scorso l'fmi ha fatto una previsione, formulando due diverse previsioni sull'andamento della crescita economica della cina dal 2023 al 2037. se le riforme attive determineranno il tasso di crescita nel 2037, che sono rispettivamente del 4,1% e del 2,4%.

al momento, promuovere attivamente le riforme in tutti gli aspetti è la chiave per migliorare la fiducia dei consumatori e degli investitori e modificare le loro lente aspettative di mercato. attualmente vi è una particolare necessità di approfondire le riforme strutturali, soprattutto per attuare efficacemente l'idea di riforma di "lasciare che il mercato svolga un ruolo decisivo nell'allocazione delle risorse", sottolineata ancora una volta nella terza sessione plenaria del xx comitato centrale dei comunisti. partito della cina. è necessario migliorare continuamente lo stato di diritto, un ambiente imprenditoriale e degli investimenti giusto e trasparente, in particolare per rafforzare la protezione dei diritti di proprietà e dei diritti degli imprenditori privati, ridurre gli interventi pubblici non necessari nelle imprese e ridurre al minimo le distorsioni dei prezzi. solo in questo modo sarà possibile ripristinare efficacemente la fiducia delle imprese negli investimenti e rafforzare le aspettative.

interpretazione della nuova tornata di riforme fiscali e tributarie

la riforma dell’imposta sui consumi non influirà sui prezzi e si prevede che l’imposta sugli immobili diventerà un’importante fonte di risorse finanziarie locali

finanza tencent:la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del partito comunista cinese ha stabilito la direzione per la riforma fiscale e fiscale nel prossimo periodo. quali accordi di riforma specifici prevedete?

zhang liqing:in termini di tassazione, penso che ci possano essere tre aspetti della riforma politica.

il primo è quello di combinare la tassa sull’edilizia urbana, la sovrattassa sull’istruzione e la sovrattassa sull’istruzione locale nella soprattassa locale, autorizzando i governi locali a determinare l’aliquota fiscale specifica applicabile entro un certo intervallo.

il secondo è riformare l’imposta sui consumi, con l’obiettivo di ampliarne la portata, posticipare il processo di riscossione delle imposte e decentrare adeguatamente i governi locali, in modo da aumentare le entrate fiscali locali.

in terzo luogo, per alcune imposte condivise, come l’imposta sul valore aggiunto, l’imposta sul reddito, ecc., il rapporto di distribuzione tra governo centrale e governo locale verrà adeguato. attualmente, il rapporto di ripartizione centrale e locale dell’imposta sul valore aggiunto è 50:50, e il rapporto di ripartizione centrale e locale dell’imposta sul reddito delle società e dell’imposta sul reddito delle persone fisiche è 60:40. potrebbe essere necessario coordinare il modo in cui stabilire il rapporto di ripartizione di queste imposte condivise in base al modello modificato dei poteri amministrativi e finanziari centrali e locali.

quarto,si prevede che le tasse sugli immobili diventeranno un’importante fonte di risorse finanziarie locali. la "decisione" approvata dalla terza sessione plenaria del comitato centrale del pcc includeva ancora una volta "il miglioramento del sistema fiscale immobiliare".considerando che i lavori di riforma proposti nella presente decisione devono essere completati entro il 2029, si può ritenere che l’introduzione dell’imposta sugli immobili richiederà al massimo cinque anni.

finanza tencent:i consumatori sono molto preoccupati per la riforma dell’imposta sui consumi: avrà un impatto diretto sui prezzi al consumo?

zhang liqing:l’imposta sui consumi viene riscossa dal governo centrale nei collegamenti di produzione e importazione. si tratta di un’imposta indiretta perché le aziende possono trasferire questa imposta al collegamento di consumo. crediamo che la riforma futura consista nel sospendere la riscossione delle tasse nei collegamenti a monte e nel porre fine alla riscossione. pertanto, i costi a monte non aumenteranno. infine, nella fase di consumo, chi consuma paga la tassa, quindi penso che non ci sarà alcun impatto sui prezzi delle materie prime. e dopo che l'imposta sui consumi è stata riscossa e trasferita all'area locale,i governi locali possono ridurre adeguatamente le aliquote fiscali sui consumi in base alle proprie risorse finanziarie, il che significa che i governi locali possono adeguarsi in modo più flessibile, il che è vantaggioso per promuovere il consumo locale.

si parla di riforma del mercato dei capitali

l’efficacia delle misure di riforma resta indietro e i fattori a breve termine influenzano le aspettative

finanza tencent:dopo l'aprile di quest'anno, una serie di documenti sulla riforma del mercato dei capitali ha rafforzato la fiducia del mercato a breve termine, ma poi il mercato azionario ha continuato a salire e scendere. qual è stata la ragione?

zhang liqing:i contenuti principali dei nuovi nove articoli includono: controllo rigoroso dell'emissione e dell'accesso alla quotazione, supervisione rigorosa e continua delle società quotate, supervisione intensificata del delisting, rafforzamento della supervisione degli istituti di fondi mobiliari, promozione vigorosa dell'ingresso di fondi a medio e lungo termine nel mercato , rafforzare la supervisione delle transazioni e approfondire ulteriormente le riforme in modo completo. apertura, servizi migliori e sviluppo di alta qualità, ecc.

le nuove nove norme sono sicuramente di grande importanza per il sano sviluppo a lungo termine del mercato azionario. tuttavia, nel breve termine, sembra esserci un ritardo nella risposta del mercato alle misure pertinenti e potrebbe essere necessario del tempo per verificare se alcune misure vengono effettivamente implementate e quanto saranno efficaci.

inoltre, rispetto a questi fattori istituzionali, nel breve periodo non si può ignorare l’impatto degli aspetti macro, fondamentali e finanziari.la pressione al ribasso sulla crescita macroeconomica e il calo della redditività di molte società quotate hanno influenzato anche le aspettative degli investitori sulle prospettive di mercato.

finanza tencent:negli ultimi anni, il numero di nuove società di unicorni è diminuito. quali pensi siano le ragioni? in che modo le riforme del mercato dei capitali possono aiutare più aziende unicorno?

 zhang liqing:una società unicorno si riferisce a una società non quotata fondata da meno di 10 anni e con una valutazione aziendale superiore a 1 miliardo di dollari. attualmente, gli stati uniti e la cina sono i paesi con il maggior numero di aziende unicorno, molto più avanti rispetto agli altri paesi. secondo la “2024 global unicorn list” pubblicata da hurun, il numero di aziende di unicorni nel mondo ha raggiunto 1.453, di cui 703 negli stati uniti, pari a quasi la metà del totale globale. la cina è al secondo posto con 340 aziende.

prima del 2018, le società di unicorni del mio paese si stavano sviluppando rapidamente e il numero di nuove aziende aumentava ogni anno. il numero totale ha raggiunto 202 nel 2018, ma da allora il tasso di crescita è diminuito in modo significativo.

le ragioni sono molteplici. in primo luogo, dopo l’epidemia si sono verificati profondi cambiamenti nel contesto macroeconomico e nello sviluppo del settore in patria e all’estero, che hanno portato a cambiamenti nelle preferenze di rischio di vari investitori di venture capital e private equity. nel complesso, gli investitori sono diventati molto più cauti.

in secondo luogo, le politiche normative nazionali per settori quali internet, istruzione e formazione e il commercio elettronico si sono inasprite, il che ha avuto un certo impatto anche sugli investimenti correlati. in terzo luogo, il mercato dei capitali non è sufficientemente attivo, le ipo sono diminuite in modo significativo, il volume delle transazioni sul mercato secondario si è ridotto da molto tempo e le valutazioni delle società unicorno si sono ridotte.

inoltre, senza il supporto di un mercato dei capitali attivo, si troverà ad affrontare grandi difficoltà sia che si finanzi attraverso collocamenti privati ​​nella fase iniziale o che esca dalla quotazione nella fase successiva.

parliamo della situazione immobiliare

gli attuali prezzi delle case sono ancora elevati e la bolla non può scoppiare immediatamente.

finanza tencent:cosa ne pensi dell’attuale situazione immobiliare? attualmente anche le città di primo livello hanno allentato le politiche di restrizione degli acquisti. pensi che il mercato immobiliare sia crollato?

zhang liqing:i dati mostrano che il rapporto affitto/vendita nelle città di primo livello del mio paese è generalmente superiore al range ragionevole internazionale. ‌in particolare,‌nel 2023,‌il rapporto tra l'affitto medio e il prezzo delle case nelle città di primo livello sarà 1:636, che è significativamente più alto dell'intervallo ragionevole riconosciuto a livello internazionale,‌ovvero da 1:200 a 1:300. ‌ciò dimostra che i prezzi delle case nelle città di primo livello sono significativamente più alti dei livelli degli affitti, ‌e che esiste un certo grado di bolla dei prezzi delle case. ‌

negli ultimi due anni, i prezzi delle case in tutto il paese sono scesi in media del 15-20%, con alcuni luoghi addirittura di oltre il 50%.tuttavia, se misurato dal rapporto affitto/vendita, c’è ancora una bolla e i prezzi delle case sono ancora alti.

ora c'è un dilemma.da un lato c’è una bolla, ma questa bolla non può scoppiare immediatamente, altrimenti avrà un grande impatto sul sistema bancario e persino rischi finanziari sistemici.

d’altro canto, se si lascia che si rompa lentamente, continueranno ad esserci aspettative di declino, il che sarà dannoso per la compensazione e il ripristino dell’equilibrio nel mercato immobiliare e sarà anche un fattore negativo per la ripresa l'economia. se i residenti tengono i cordoni della borsa e aspettano che i prezzi delle case scendano entro un range ragionevole prima di acquistare il fondo, i residenti cercheranno di ridurre vari investimenti e consumi durante questo periodo.

finanza tencent:la "decisione" approvata dalla terza sessione plenaria del comitato centrale del partito comunista cinese afferma che dovremmo accelerare la creazione di un sistema abitativo che promuova sia l'affitto che l'acquisto, e accelerare la costruzione di un nuovo modello di sviluppo immobiliare . come capire?

zhang liqing:la terza sessione plenaria del comitato centrale del partito comunista cinese ha proposto di “promuovere sia l’affitto che l’acquisto”, che rappresenta la direzione principale della riforma della politica abitativa. si può addirittura dire che sia un cambiamento importante nel sistema abitativo dopo la commercializzazione delle abitazioni nel 1999.

qualche tempo fa sono stati rilasciati segnali politici rilevanti. ad esempio, la riunione del politburo del 30 aprile di quest'anno ha proposto di “coordinare lo studio di politiche e misure per digerire il patrimonio immobiliare esistente e ottimizzare l'edilizia incrementale”; il 12 giugno la banca popolare cinese ha inoltre proposto di “sostenere le proprietà statali locali”. alle imprese di acquisire proprietà completate a prezzi ragionevoli” gli edifici commerciali esistenti vengono utilizzati per l'assegnazione o la locazione di alloggi a prezzi accessibili."

si prevede che in futuro sempre più governi locali acquisiranno proprietà che sono state costruite o sono in procinto di essere costruite, per poi sovvenzionarne la vendita o l’affitto per esigenze abitative a basso e medio reddito.

parla di argomenti caldi nel settore finanziario

è necessario ridurre adeguatamente i compensi dei dirigenti, poiché i dipendenti in prima linea non guadagnano molto

finanza tencent:la "decisione" della terza sessione plenaria del comitato centrale del partito comunista cinese proponeva: "migliorare il posizionamento e la governance delle istituzioni finanziarie e migliorare i meccanismi di incentivazione e restrizione che servono all'economia reale", credono alcuni che il settore finanziario, in quanto settore non produttivo, non dovrebbe guadagnare troppo e che le entrate del settore finanziario saranno troppo elevate. aumento dei costi per le imprese fisiche. anche i recenti tagli salariali negli istituti finanziari hanno attirato l’attenzione. cosa ne pensi di questo problema?

zhang liqing:recentemente, alcune persone hanno iniziato a credere che il settore finanziario sia inutile perché la finanza non è una tecnologia fondamentale e che il settore finanziario rappresenta un costo di transazione superfluo. alcuni professionisti finanziari sviluppano addirittura un senso di “vergogna professionale”.

penso che questa cosiddetta "teoria dell'inutilità finanziaria" sia una percezione completamente sbagliata; se alcuni professionisti iniziano a sviluppare un senso di "vergogna professionale", non so davvero cosa stia succedendo in questa società.

sebbene il settore finanziario non sia un settore produttivo, è uno dei più importanti settori dei servizi moderni. nelle condizioni dell’economia di mercato, è impossibile per diverse industrie produttive operare normalmente senza il moderno settore dei servizi. è difficile immaginare che se le banche, le assicurazioni, il commercio, la logistica, la ricerca e sviluppo e altre industrie vengono chiuse, la produzione moderna possa ancora funzionare normalmente, per non parlare di svilupparsi. pertanto è molto sbagliato contrapporre il settore finanziario a quello produttivo.

l’anno scorso, la risoluzione della conferenza centrale sul lavoro finanziario affermava chiaramente che la finanza è il sangue dell’economia moderna. per costruire un potere finanziario, dobbiamo sforzarci di sviluppare la finanza tecnologica, la finanza digitale, la finanza inclusiva, la finanza pensionistica e la finanza verde, e scrivere cinque articoli principali per servire meglio l’economia reale. va detto che la finanza è di grande importanza per lo sviluppo di alta qualità dell'economia cinese e per lo sviluppo della modernizzazione in stile cinese.

la finanza è un settore ad alta intensità di conoscenza e la maggior parte dei suoi dipendenti ha qualifiche accademiche più elevate. nel processo per diventare professionisti in questo settore, spesso devono investire di più, compresi tempo e denaro. il reddito è la compensazione dello sforzo. oggi in cina ci sono molte istituzioni finanziarie straniere. se le istituzioni finanziarie nazionali tagliassero troppo i loro stipendi, ciò potrebbe anche portare alla perdita di alcuni talenti finanziari eccezionali.

in effetti, rispetto agli sforzi ad alta intensità, il reddito di molti dipendenti in prima linea non è elevato, tanto che molti giovani appena entrati in azienda scherzeranno dicendo che sono "lavoratori migranti finanziari". in media, il livello salariale iniziale per gli studenti universitari e gli studenti laureati in finanza potrebbe non essere così alto come quello dei computer e di alcuni campi ad alta tecnologia. naturalmente, in alcuni istituti finanziari, la remunerazione e i bonus dei dirigenti di medio e alto livello possono effettivamente essere elevati. sono necessarie restrizioni adeguate su tali situazioni e in linea con le tendenze internazionali. esempi che possono essere utilizzati come riferimento includono:nel 2013 l’unione europea ha stabilito che, per evitare un’eccessiva assunzione di rischi, i bonus dei dirigenti bancari non dovrebbero in linea di principio essere superiori al doppio del loro stipendio.