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zhang liqing, da universidade central de finanças e economia: não há suspense sobre um crescimento de 5% no segundo semestre do ano. o estímulo adequado deve ser acompanhado de reformas estruturais.

esta edição é a segunda especialmente planejada por "economia todo mundo fala" "perguntando sobre novas reformas"

convidados desta edição｜zhang liqing, professor da escola de finanças da universidade central de finanças e economia, diretor do centro internacional de pesquisa financeira

texto, vídeo | feng biao

editor | liu peng

a economia da china atingiu a meta de crescimento esperada de 5% no primeiro semestre do ano. será necessário aumentar o estímulo político no segundo semestre do ano? como é que os planos de reforma em áreas importantes como o imobiliário, as finanças e a tributação e os mercados de capitais definidos pela terceira sessão plenária do 20.º comité central do pcc afetarão o desenvolvimento económico?

recentemente, a coluna "economia que todos falam" da tencent finance planejou uma série de diálogos com o tema "perguntando sobre novas reformas". o conteúdo desta edição é um diálogo com zhang liqing, professor da escola de finanças da universidade central de finanças. e economia e diretor do centro internacional de pesquisa financeira.

na opinião de zhang liqing, face ao actual ciclo económico, ao mesmo tempo que conduzimos uma macroestimulação adequada, devemos promover activamente e aprofundar as reformas estruturais. caso contrário, o estímulo não só será ineficaz ou ineficaz, mas também causará um aumento adicional no rácio de macroalavancagem, fazendo com que o crescimento económico futuro seja limitado por uma enorme pressão para o reembolso da dívida e dos juros.

em termos imobiliários, zhang liqing acredita que a atual relação preço da habitação/preço do aluguel em algumas cidades ainda é alta. a terceira sessão plenária do comité central do pcc propôs “acelerar o estabelecimento de um sistema habitacional que promova tanto o arrendamento como a compra, e acelerar a construção de um novo modelo de desenvolvimento imobiliário”. na sua opinião, mais governos locais adquirirão propriedades que foram construídas ou estão prestes a ser construídas e depois subsidiarão a venda ou arrendamento para necessidades habitacionais de baixa e média renda.

em relação à nova rodada de reforma fiscal e tributária, zhang liqing acredita que através da classificação fiscal e do ajuste proporcional, os recursos financeiros locais deverão aumentar. além disso, a terceira sessão plenária do comitê central do pcc mencionou mais uma vez "a melhoria do sistema tributário imobiliário". na opinião de zhang liqing, espera-se que o imposto imobiliário se torne uma importante fonte de recursos financeiros locais.

a seguir está o texto completo da conversa com zhang liqing:

falando sobre tendências macroeconômicas

não há suspense sobre um crescimento de 5% no segundo semestre do ano. as reformas estruturais são muito importantes.

finanças tencent:o crescimento económico da china no primeiro semestre do ano foi de 5%, atingindo apenas a meta esperada. quais são suas previsões para o segundo semestre?

zhang liqing:dado que o investimento imobiliário continua a diminuir acentuadamente e a procura dos consumidores permanece geralmente fraca, o crescimento económico de 5% no primeiro semestre do ano não é fácil e é impulsionado principalmente pelo investimento na indústria transformadora e pelas exportações. ao mesmo tempo, mostra também que a economia da china ainda é relativamente resiliente.

na segunda metade do ano, o principal desafio que a economia da china enfrenta é a procura insuficiente. em termos de procura interna, como os efeitos cicatrizantes da epidemia não desapareceram completamente e o ajustamento do mercado imobiliário ainda prossegue, o crescimento e a recuperação do emprego poderão ainda ficar aquém das expectativas. devido ao lento crescimento do rendimento das famílias, o consumo global permanece fraco. devido à falta de encomendas e aos elevados custos reais de financiamento, a confiança das pequenas e médias empresas ainda precisa de ser restaurada.

vale ressaltar que o ipc está próximo de 0 este ano, e o ppi apresenta crescimento negativo há 21 meses. a desaceleração dos preços indica que há um certo grau de pressão deflacionária, que tem um forte efeito inibitório sobre o consumo e o investimento. .

claro, também existem alguns fatores positivos. por exemplo, algumas das políticas de estímulo introduzidas este ano, como a emissão de obrigações governamentais especiais de ultra-longo prazo, o relaxamento das restrições à compra de habitação e dos rácios de entrada, e a redução das reservas obrigatórias e das taxas de juro, irão gradualmente mostrar os seus efeitos. além disso, espera-se que o crescimento económico global melhore. recentemente, o fmi, o banco mundial e a ocde aumentaram as suas previsões de crescimento para o ano inteiro. em comparação com as previsões de janeiro deste ano, elas aumentaram em 0,1, 0,2 e. 0,2 pontos percentuais, respectivamente. por último, as exportações no segundo semestre do ano deverão continuar a tendência de crescimento do primeiro semestre e tornar-se um importante apoio ao crescimento.no seu conjunto, não deverá haver grande suspense quanto à obtenção de um crescimento de cerca de 5% no segundo semestre.

finanças tencent:recentemente, as taxas de juro, como o mecanismo de empréstimo de médio prazo (mlf), foram reduzidas. você acha que as taxas de juros continuarão a ser reduzidas no futuro? é necessário aumentar a intensidade das políticas macroeconómicas?

zhang liqing:se houver sinais de que o abrandamento do crescimento desde maio continua, então poderá ser necessário aumentar os estímulos de forma adequada, incluindo reduzir novamente as reservas obrigatórias e as taxas de juro. há espaço para isso, e medidas como cortes de impostos e reduções de taxas também podem. ser adicionado.

é necessário sublinhar que o papel das políticas macroeconómicas é limitado. se o mercado cair numa armadilha de liquidez, isto é, quando os investidores perderem a confiança nas perspectivas de crescimento porque as suas expectativas enfraquecem, tornar-se-ão insensíveis às taxas de juro e à liquidez, pelo que a política monetária se tornará ineficaz. a expansão das despesas fiscais é um objectivo directo do governo para promover o investimento e o consumo. estas despesas aumentarão directamente a procura, mas poderão ter um impacto negativo na eficiência da afectação de recursos e agravar o peso da dívida a longo prazo.

eu sempre afirmei issoperante a pressão descendente sobre a economia, ao mesmo tempo que conduzimos uma macroestimulação adequada, devemos promover activamente e aprofundar as reformas estruturais. caso contrário, o estímulo não só será ineficaz ou ineficaz, mas também causará um aumento adicional no rácio de macroalavancagem, o que restringirá o crescimento económico futuro sob enorme pressão para pagar a dívida e os juros.

por que as reformas estruturais são importantes? o fmi fez uma previsão no ano passado, fazendo duas previsões diferentes para a tendência de crescimento económico da china de 2023 a 2037. se as reformas activas determinarão a taxa de crescimento em 2037, que são de 4,1% e 2,4%, respectivamente.

actualmente, a promoção activa de reformas em todos os aspectos é a chave para melhorar a confiança dos consumidores e investidores e alterar as suas expectativas de mercado lento. actualmente, existe uma necessidade especial de aprofundar as reformas estruturais, especialmente para implementar eficazmente a ideia reformadora de "deixar o mercado desempenhar um papel decisivo na alocação de recursos" enfatizada novamente na terceira sessão plenária do 20º comité central da união comunista. partido da china. é necessário melhorar continuamente o estado de direito, um ambiente de investimento e de negócios justo e transparente, especialmente para reforçar a protecção dos direitos de propriedade e dos direitos dos empresários privados, reduzir a intervenção governamental desnecessária nas empresas e minimizar as distorções de preços. só desta forma a confiança no investimento das empresas poderá ser efetivamente restaurada e as expectativas reforçadas.

interpretação da nova rodada de reforma fiscal e tributária

a reforma do imposto sobre o consumo não afetará os preços e espera-se que o imposto imobiliário se torne uma importante fonte de recursos financeiros locais

finanças tencent:a terceira sessão plenária do 20.º comité central do partido comunista da china definiu a direcção da reforma fiscal e fiscal no próximo período. que medidas específicas de reforma prevê?

zhang liqing:em termos de tributação, penso que pode haver três aspectos da reforma política.

a primeira é combinar o imposto de construção urbana, a sobretaxa educacional e a sobretaxa educacional local em uma sobretaxa local, autorizando os governos locais a determinar a taxa de imposto específica aplicável dentro de um determinado intervalo.

a segunda é reformar o imposto sobre o consumo, com o objectivo de alargar o âmbito, adiar o processo de cobrança de impostos e descentralizar adequadamente os governos locais, de modo a aumentar as receitas fiscais locais.

terceiro, para alguns impostos partilhados, como o imposto sobre o valor acrescentado, o imposto sobre o rendimento, etc., o rácio de distribuição entre os governos central e local será ajustado. actualmente, o rácio de partilha central e local do imposto sobre o valor acrescentado é de 50:50, e o rácio de partilha central e local do imposto sobre o rendimento das sociedades e do imposto sobre o rendimento das pessoas singulares é de 60:40. a forma de definir o rácio de partilha destes impostos partilhados poderá ter de ser coordenada de acordo com o padrão ajustado dos poderes administrativos e financeiros centrais e locais.

quarto,espera-se que os impostos imobiliários se tornem uma importante fonte de recursos financeiros locais. a "decisão" aprovada pela terceira sessão plenária do comitê central do pcc incluiu mais uma vez "a melhoria do sistema tributário imobiliário".com base no facto de as tarefas de reforma propostas nesta decisão terem de ser concluídas até 2029, pode-se considerar que a introdução do imposto imobiliário levará no máximo cinco anos.

finanças tencent:os consumidores estão muito preocupados com a reforma do imposto sobre o consumo. terá um impacto direto nos preços ao consumidor?

zhang liqing:o imposto sobre o consumo é cobrado pelo governo central nos elos de produção e importação. é um imposto indireto porque as empresas podem repassar esse imposto para o elo de consumo. acreditamos que a reforma futura é deixar de arrecadar impostos nas ligações upstream e colocar a arrecadação no final. portanto, os custos a montante não aumentarão. finalmente, na fase de consumo, quem consome paga o imposto, por isso penso que não haverá impacto nos preços das commodities. e depois que o imposto sobre o consumo for recolhido e transferido para a área local,os governos locais podem reduzir adequadamente as taxas de imposto sobre o consumo com base nos seus próprios recursos financeiros, o que significa que os governos locais podem ajustar-se de forma mais flexível, o que é benéfico para a promoção do consumo local.

falando sobre reforma do mercado de capitais

a eficácia das medidas de reforma está atrasada e factores de curto prazo afectam as expectativas

finanças tencent:depois de abril deste ano, uma série de documentos sobre a reforma do mercado de capitais aumentou a confiança do mercado no curto prazo, mas depois o mercado de ações ainda subiu e caiu.

zhang liqing:o conteúdo central dos novos nove artigos inclui: controle rigoroso da emissão e acesso à listagem, supervisão estrita e contínua das empresas listadas, supervisão intensificada de fechamento de capital, fortalecimento da supervisão das instituições de fundos de valores mobiliários, promoção vigorosa da entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado , fortalecer a supervisão das transações e aprofundar ainda mais as reformas abertura, melhores serviços e desenvolvimento de alta qualidade, etc.

os novos nove regulamentos são certamente de grande importância para o desenvolvimento saudável a longo prazo do mercado de ações. contudo, a curto prazo, parece haver um atraso na resposta do mercado às medidas relevantes, e poderá levar algum tempo para testar se algumas medidas são realmente implementadas e até que ponto serão eficazes.

além disso, em comparação com estes factores institucionais, o impacto dos aspectos macro, fundamentais e financeiros não pode ser ignorado no curto prazo.a pressão descendente sobre o crescimento macroeconómico e o declínio da rentabilidade de muitas empresas cotadas também afectaram as expectativas dos investidores relativamente às perspectivas do mercado.

finanças tencent:nos últimos anos, o número de novas empresas unicórnios diminuiu. quais você acha que são as razões? como podem as reformas do mercado de capitais ajudar mais empresas unicórnios?

 zhang liqing:uma empresa unicórnio refere-se a uma empresa não listada que foi estabelecida há menos de 10 anos e tem uma avaliação empresarial de mais de us$ 1 bilhão. atualmente, os estados unidos e a china são os países com mais empresas unicórnios, muito à frente de outros países. de acordo com a "lista global de unicórnios 2024" divulgada por hurun, o número de empresas unicórnios no mundo atingiu 1.453, incluindo 703 nos estados unidos, representando quase metade do total global. a china ocupa o segundo lugar com 340 empresas.

antes de 2018, as empresas unicórnios do meu país estavam a desenvolver-se rapidamente e o número de novas empresas aumentava todos os anos. o número total atingiu 202 em 2018, mas a taxa de crescimento caiu significativamente desde então.

as razões são múltiplas. em primeiro lugar, após o surto, ocorreram mudanças profundas no ambiente macroeconómico e no desenvolvimento da indústria a nível interno e externo, o que levou a alterações nas preferências de risco de vários investidores de capital de risco e de capital privado. em geral, os investidores tornaram-se significativamente mais cautelosos.

em segundo lugar, as políticas regulamentares nacionais para indústrias como a internet, a educação e a formação e o comércio eletrónico tornaram-se mais rigorosas, o que também teve um certo impacto nos investimentos relacionados. as empresas podem optar por fazer coisas relativamente seguras com mais frequência. em terceiro lugar, o mercado de capitais não está suficientemente activo, os ipos caíram significativamente, o volume de transacções no mercado secundário diminuiu durante muito tempo e as avaliações das empresas unicórnios diminuíram.

além disso, sem o apoio de um mercado de capitais activo, enfrentará grandes dificuldades, quer se trate de financiamento através de colocação privada na fase inicial ou de saída através de cotação na fase posterior.

fale sobre a situação imobiliária

os actuais preços da habitação ainda estão em alta e a bolha não pode rebentar imediatamente.

finanças tencent:o que você acha da situação imobiliária atual? atualmente, as cidades de primeiro nível também relaxaram as políticas de restrição de compras. você acha que o mercado imobiliário caiu no fundo?

zhang liqing:os dados mostram que o rácio entre aluguer e venda nas cidades de primeiro nível do meu país é geralmente superior ao intervalo internacional razoável. ‌especificamente,‌em 2023,‌a relação entre o aluguel médio e o preço da casa nas cidades de primeiro nível será de 1:636, o que é significativamente maior do que a faixa razoável reconhecida internacionalmente,‌ou seja, 1:200 a 1:300. ‌isso mostra que os preços da habitação nas cidades de primeira linha são significativamente mais elevados do que os níveis de aluguel, ‌e há um certo grau de bolha nos preços da habitação. ‌

nos últimos dois anos, os preços das casas em todo o país caíram em média 15-20%, com alguns locais a atingir valores superiores a 50%.no entanto, se medido pelo rácio renda/venda, ainda existe uma bolha e os preços da habitação ainda estão em alta.

agora há um dilema.por um lado, existe uma bolha, mas esta bolha não pode estourar imediatamente, caso contrário terá um grande impacto no sistema bancário e até mesmo em riscos financeiros sistémicos.

por outro lado, se se permitir uma quebra lenta, continuarão a existir expectativas de descida, o que será prejudicial ao equilíbrio e restabelecimento do equilíbrio do mercado imobiliário, e será também um factor negativo para a recuperação do a economia. se os residentes controlarem os cordões à bolsa e esperarem que os preços das casas caiam para um nível razoável antes de comprarem o fundo do poço, os residentes tentarão reduzir vários investimentos e consumo durante este período.

finanças tencent:a “decisão” aprovada pela terceira sessão plenária do comité central do partido comunista da china mencionou que devemos acelerar o estabelecimento de um sistema habitacional que promova tanto o arrendamento como a compra, e acelerar a construção de um novo modelo de desenvolvimento imobiliário . como entender?

zhang liqing:a terceira sessão plenária do comité central do partido comunista da china propôs “promover tanto o arrendamento como a compra”, o que representa a direcção principal da reforma da política habitacional. pode até ser considerada uma grande mudança no sistema habitacional desde a comercialização. de habitação em 1999.

há algum tempo, foram emitidos sinais políticos relevantes. por exemplo, a reunião do politburo de 30 de abril deste ano propôs “coordenar o estudo de políticas e medidas para digerir o imobiliário existente e optimizar a habitação incremental”; em 12 de junho, o banco popular da china propôs ainda “apoiar a propriedade estatal local; empresas adquiram propriedades concluídas a preços razoáveis” as habitações comerciais existentes são utilizadas para loteamento ou arrendamento de habitações a preços acessíveis.”

espera-se que, no futuro, cada vez mais governos locais adquiram propriedades que foram construídas ou estão prestes a ser construídas e depois subsidiem a venda ou arrendamento para necessidades habitacionais de baixa e média renda.

fale sobre tópicos importantes do setor financeiro

é necessário reduzir adequadamente a remuneração dos executivos, pois os funcionários da linha de frente não ganham muito

finanças tencent:a “decisão” da terceira sessão plenária do comité central do partido comunista da china propôs: “melhorar o posicionamento e a governação das instituições financeiras e melhorar os mecanismos de incentivo e restrição que servem a economia real recentemente, acreditam algumas pessoas”. que a indústria financeira, como sector não produtivo, não deve ganhar muito dinheiro e que os rendimentos da indústria financeira serão demasiado elevados. aumento dos custos para as empresas físicas. os recentes cortes salariais nas instituições financeiras também atraíram a atenção. o que você pensa sobre esse assunto?

zhang liqing:recentemente, algumas pessoas começaram a acreditar que a indústria financeira não vale nada porque as finanças não são uma tecnologia fundamental e que a indústria financeira é um custo de transacção dispensável. alguns profissionais financeiros até desenvolvem um sentimento de “vergonha profissional”.

penso que esta chamada “inutilidade financeira” é uma percepção completamente errada; se alguns profissionais começam a desenvolver um sentimento de “vergonha profissional”, realmente não sei o que está a acontecer nesta sociedade.

embora a indústria financeira não seja um setor produtivo, é uma das indústrias de serviços modernas mais importantes. nas condições da economia de mercado, é impossível que várias indústrias produtivas funcionem normalmente sem a moderna indústria de serviços. é difícil imaginar que se a banca, os seguros, o comércio, a logística, a i&d e outras indústrias forem encerradas, a indústria transformadora moderna ainda possa funcionar normalmente, quanto mais desenvolver-se. portanto, é muito errado antagonizar a indústria financeira e a indústria produtiva.

no ano passado, a resolução da conferência central de trabalho financeiro afirmou claramente que as finanças são o sangue da economia moderna. para construir um poder financeiro, devemos esforçar-nos por desenvolver o financiamento tecnológico, o financiamento digital, o financiamento inclusivo, o financiamento de pensões e o financiamento verde, e elaborar cinco artigos principais para melhor servir a economia real. deve-se dizer que as finanças são de grande importância para o desenvolvimento de alta qualidade da economia da china e para o desenvolvimento da modernização ao estilo chinês.

as finanças são uma indústria intensiva em conhecimento e a maioria dos seus funcionários possui qualificações académicas mais elevadas. no processo de se tornarem profissionais nesta indústria, muitas vezes precisam de investir mais, incluindo tempo e dinheiro. a renda é uma compensação pelo esforço. existem também muitas instituições financeiras com financiamento estrangeiro na china. se as instituições financeiras nacionais reduzirem demasiado os seus salários, isso também poderá levar à perda de alguns talentos financeiros notáveis.

na verdade, em comparação com os esforços de alta intensidade, o rendimento de muitos funcionários da linha de frente não é alto, de modo que muitos jovens que acabaram de ingressar na empresa brincarão que são “trabalhadores migrantes financeiros”. em média, o nível salarial inicial para estudantes universitários e estudantes de pós-graduação com especialização em finanças pode não ser tão alto quanto o de informática e de algumas áreas de alta tecnologia. é claro que, em algumas instituições financeiras, a remuneração e os bónus dos quadros médios e superiores podem, de facto, ser elevados. nesses casos, são necessárias restrições adequadas e estão em linha com as tendências internacionais. exemplos que podem ser usados ​​como referência incluem:em 2013, a união europeia estipulou que, para evitar a assunção excessiva de riscos, os bónus dos executivos bancários não deveriam, em princípio, ser superiores ao dobro do seu salário.