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zhang liqing, de la universidad central de finanzas y economía: no hay suspenso sobre un crecimiento del 5% en la segunda mitad del año. un estímulo adecuado debe ir acompañado de reformas estructurales.

este número es el segundo número especialmente planificado por "economía que todos hablan" "preguntando sobre nuevas reformas"

invitados a esta edición ｜zhang liqing, profesor de la facultad de finanzas de la universidad central de finanzas y economía, director del centro de investigación financiera internacional

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editor | liu peng

la economía de china ha alcanzado el objetivo de crecimiento previsto del 5% en el primer semestre del año. ¿necesita aumentar las políticas de estímulo en el segundo semestre del año? ¿cómo afectarán al desarrollo económico los planes de reforma en áreas importantes como bienes raíces, finanzas e impuestos y mercados de capital establecidos por la tercera sesión plenaria del xx comité central del pcc?

recientemente, la columna "economía que todos hablan" de tencent finance planificó una serie de diálogos con el tema "preguntar sobre nuevas reformas". el contenido de este número es un diálogo con zhang liqing, profesor de la escuela de finanzas de la universidad central de finanzas. y economía y director del centro internacional de investigaciones financieras.

en opinión de zhang liqing, frente al actual ciclo económico, mientras llevamos a cabo una macroestimulación adecuada, debemos promover y profundizar activamente las reformas estructurales. de lo contrario, el estímulo no sólo será ineficaz o ineficaz, sino que también provocará un mayor aumento del coeficiente de macroapalancamiento, lo que hará que el crecimiento económico futuro se vea limitado por una enorme presión para pagar la deuda y los intereses.

en términos de bienes raíces, zhang liqing cree que la relación actual entre el precio de la vivienda y el precio del alquiler en algunas ciudades sigue siendo alta. la tercera sesión plenaria del comité central del pcc propuso “acelerar el establecimiento de un sistema de vivienda que promueva tanto el alquiler como la compra, y acelerar la construcción de un nuevo modelo de desarrollo inmobiliario”. en su opinión, más gobiernos locales adquirirán propiedades que ya han sido construidas o que están por construirse, y luego subsidiarán la venta o el arrendamiento para necesidades de vivienda de ingresos bajos y medios.

en cuanto a la nueva ronda de reforma fiscal y tributaria, zhang liqing cree que a través de la clasificación fiscal y el ajuste proporcional, se espera que aumenten los recursos financieros locales. además, la tercera sesión plenaria del comité central del pcc mencionó una vez más "la mejora del sistema de impuestos sobre bienes inmuebles". en opinión de zhang liqing, se espera que los impuestos sobre bienes inmuebles se conviertan en una fuente importante de recursos financieros locales.

el siguiente es el texto completo de la conversación con zhang liqing:

hablando de tendencias macroeconómicas

no hay suspenso sobre un crecimiento del 5% en la segunda mitad del año. las reformas estructurales son muy importantes.

finanzas tencent:en la primera mitad del año, la economía de china creció un 5%, alcanzando apenas el objetivo esperado. ¿cuáles son sus predicciones para la segunda mitad del año?

zhang liqing:dado que la inversión inmobiliaria continúa disminuyendo drásticamente y la demanda de los consumidores sigue siendo en general débil, un crecimiento económico del 5% en el primer semestre del año no es fácil y está impulsado principalmente por la inversión manufacturera y las exportaciones. al mismo tiempo, también muestra que la economía de china todavía es relativamente resistente.

en la segunda mitad del año, el principal desafío que enfrenta la economía china es la demanda insuficiente. en términos de demanda interna, como las cicatrices de la epidemia no han desaparecido por completo y el ajuste del mercado inmobiliario aún continúa, es posible que la recuperación del crecimiento y del empleo aún no alcance las expectativas. debido al lento crecimiento de los ingresos de los hogares, el consumo en general sigue siendo débil. debido a la falta de pedidos y a los elevados costes de financiación reales, aún es necesario restablecer la confianza de las pequeñas y medianas empresas.

vale la pena mencionar que el ipc ha estado cerca de 0 este año y el ipp ha estado en crecimiento negativo durante 21 meses. la caída de los precios indica que existe un cierto grado de presión deflacionaria, que tiene un fuerte efecto inhibidor sobre el consumo y la inversión. .

por supuesto, también hay algunos factores positivos. por ejemplo, algunas de las políticas de estímulo introducidas este año, como la emisión de bonos gubernamentales especiales a muy largo plazo, la flexibilización de las restricciones a la compra de viviendas y los coeficientes de pago inicial, y la reducción de los requisitos de reserva y las tasas de interés, mostrarán gradualmente sus efectos. además, se espera que el crecimiento económico mundial mejore. recientemente, el fmi, el banco mundial y la ocde han elevado sus previsiones de crecimiento para todo el año en comparación con las previsiones de enero de este año. 0,2 puntos porcentuales respectivamente. por último, es probable que las exportaciones en el segundo semestre del año continúen la tendencia de crecimiento del primer semestre y se conviertan en un importante apoyo al crecimiento.en conjunto, no debería haber gran suspenso en cuanto a lograr un crecimiento de alrededor del 5% en la segunda mitad del año.

finanzas tencent:recientemente, se han recortado tipos de interés como el del servicio de préstamo a medio plazo (mlf). ¿cree que los tipos de interés seguirán recortándose en el futuro? ¿es necesario aumentar la intensidad de las políticas macroeconómicas?

zhang liqing:si hay señales de que la desaceleración del crecimiento desde mayo continúa, entonces puede ser necesario aumentar el estímulo de manera adecuada, incluyendo recortar nuevamente los requisitos de reserva y las tasas de interés. hay margen para esto, y medidas como recortes de impuestos y reducciones de tarifas también pueden hacerlo. ser añadido.

es necesario subrayar que el papel de las políticas macroeconómicas es limitado. si el mercado cae en una trampa de liquidez, es decir, cuando los inversores pierden confianza en las perspectivas de crecimiento porque sus expectativas se debilitan, se volverán insensibles a las tasas de interés y a la liquidez, por lo que la política monetaria se volverá ineficaz. la expansión del gasto fiscal es el propósito directo del gobierno de promover la inversión y el consumo. estos gastos aumentarán directamente la demanda, pero pueden tener un impacto negativo en la eficiencia de la asignación de recursos y agravar la carga de la deuda a largo plazo.

siempre he sostenido quefrente a la presión a la baja sobre la economía, mientras llevamos a cabo una macroestimulación adecuada, debemos promover y profundizar activamente las reformas estructurales. de lo contrario, el estímulo no sólo será ineficaz o ineficaz, sino que también provocará un mayor aumento del ratio de macroapalancamiento, lo que limitará el crecimiento económico futuro bajo una enorme presión para pagar la deuda y los intereses.

¿por qué son importantes las reformas estructurales? el fmi hizo un pronóstico el año pasado, haciendo dos pronósticos diferentes para la tendencia de crecimiento económico de china de 2023 a 2037. si las reformas activas determinarán la tasa de crecimiento en 2037, que son del 4,1% y el 2,4% respectivamente.

en la actualidad, promover activamente reformas en todos los aspectos es la clave para mejorar la confianza de los consumidores e inversores y cambiar sus débiles expectativas del mercado. en la actualidad, existe una necesidad especial de profundizar las reformas estructurales, especialmente para implementar efectivamente la idea reformista de "dejar que el mercado desempeñe un papel decisivo en la asignación de recursos", enfatizada nuevamente en la tercera sesión plenaria del xx comité central del partido comunista. partido de china. es necesario mejorar continuamente el estado de derecho, un entorno de inversiones y negocios justo y transparente, especialmente para fortalecer la protección de los derechos de propiedad y de los empresarios privados, reducir la intervención gubernamental innecesaria en las empresas y minimizar las distorsiones de precios. sólo así se podrá restablecer efectivamente la confianza inversora de las empresas y fortalecer las expectativas.

interpretación de la nueva ronda de reforma fiscal y tributaria

la reforma del impuesto al consumo no afectará los precios y se espera que el impuesto inmobiliario se convierta en una fuente importante de recursos financieros locales.

finanzas tencent:la tercera sesión plenaria del xx comité central del partido comunista de china ha fijado la dirección para la reforma fiscal y tributaria en el próximo período. ¿qué acuerdos de reforma específicos prevé?

zhang liqing:en términos de impuestos, creo que puede haber tres aspectos de la reforma política.

el primero es combinar el impuesto a la construcción urbana, el recargo educativo y el recargo educativo local en un recargo local, autorizando a los gobiernos locales a determinar la tasa impositiva específica aplicable dentro de un cierto rango.

el segundo es reformar el impuesto al consumo, con el objetivo de ampliar su alcance, retrasar el proceso de recaudación de impuestos y descentralizar adecuadamente los gobiernos locales, a fin de aumentar los ingresos fiscales locales.

en tercer lugar, para algunos impuestos compartidos, como el impuesto al valor agregado, el impuesto a la renta, etc., se ajustará el ratio de distribución entre los gobiernos central y local. en la actualidad, la proporción de participación central y local del impuesto al valor agregado es de 50:50, y la proporción de participación central y local del impuesto sobre la renta de las empresas y el impuesto sobre la renta personal es de 60:40. es posible que sea necesario coordinar la forma de establecer la proporción de participación de estos impuestos compartidos de acuerdo con el patrón ajustado de los poderes administrativos y financieros centrales y locales.

cuatro,se espera que los impuestos inmobiliarios se conviertan en una fuente importante de recursos financieros locales. la "decisión" aprobada por la tercera sesión plenaria del comité central del pcch incluyó una vez más "mejorar el sistema de impuestos sobre bienes inmuebles".teniendo en cuenta que las tareas de reforma propuestas en esta decisión deben completarse antes de 2029, se puede considerar que la introducción del impuesto sobre bienes inmuebles tardará como máximo cinco años.

finanzas tencent:los consumidores están muy preocupados por la reforma del impuesto al consumo. ¿tendrá un impacto directo en los precios al consumidor?

zhang liqing:el impuesto al consumo lo recauda el gobierno central en los eslabones de producción e importación. es un impuesto indirecto porque las empresas pueden traspasar este impuesto al eslabón de consumo. creemos que la futura reforma es dejar de recaudar impuestos en los enlaces upstream y poner la recaudación al final. por lo tanto, los costos upstream no aumentarán. finalmente, en la etapa de consumo, quien consume paga el impuesto, por lo que creo que no habrá impacto en los precios de las materias primas. y después de que el impuesto al consumo se recauda y se transfiere al área local,los gobiernos locales pueden reducir adecuadamente las tasas del impuesto al consumo en función de sus propios recursos financieros, lo que significa que los gobiernos locales pueden ajustarse de manera más flexible, lo que es beneficioso para promover el consumo local.

hablando de reforma del mercado de capitales

la eficacia de las medidas de reforma queda rezagada y los factores de corto plazo afectan las expectativas

finanzas tencent:después de abril de este año, una serie de documentos sobre la reforma del mercado de capitales aumentaron la confianza del mercado en el corto plazo, pero el mercado de valores siguió subiendo y bajando.

zhang liqing:los contenidos centrales de los nuevos nueve artículos incluyen: control estricto de la emisión y el acceso a cotización, supervisión estricta y continua de las empresas que cotizan en bolsa, supervisión intensificada de la exclusión de la lista, fortalecimiento de la supervisión de las instituciones de fondos de valores, promoción enérgica de la entrada de fondos a mediano y largo plazo en el mercado. , fortalecer la supervisión de transacciones y profundizar aún más las reformas apertura, mejor servicio y desarrollo de alta calidad, etc.

sin duda, las nuevas nueve regulaciones son de gran importancia para el desarrollo saludable a largo plazo del mercado de valores. sin embargo, en el corto plazo, parece haber un retraso en la respuesta del mercado a las medidas pertinentes, y puede llevar tiempo probar si algunas medidas realmente se implementan y qué tan efectivas serán.

además, en comparación con estos factores institucionales, el impacto de los aspectos macro, fundamentales y financieros no puede ignorarse en el corto plazo.la presión a la baja sobre el crecimiento macroeconómico y la caída de la rentabilidad de muchas empresas cotizadas también han afectado las expectativas de los inversores sobre las perspectivas del mercado.

finanzas tencent:en los últimos años, el número de nuevas empresas unicornios ha disminuido. ¿cuáles crees que son las razones? ¿cómo pueden las reformas del mercado de capitales ayudar a más empresas unicornio?

 zhang liqing:una empresa unicornio se refiere a una empresa que no cotiza en bolsa y que se ha establecido hace menos de 10 años y tiene una valoración empresarial de más de mil millones de dólares. actualmente, estados unidos y china son los países con más empresas unicornio, muy por delante de otros países. según la "lista global de unicornios 2024" publicada por hurun, el número de empresas unicornio en el mundo ha llegado a 1.453, incluidas 703 en los estados unidos, lo que representa casi la mitad del total mundial. china ocupa el segundo lugar con 340 empresas.

antes de 2018, las empresas unicornio de mi país se estaban desarrollando rápidamente y el número de nuevas empresas aumentaba cada año. el número total llegó a 202 en 2018, pero la tasa de crecimiento ha disminuido significativamente desde entonces.

las razones son múltiples. en primer lugar, después del brote, se han producido cambios profundos en el entorno macroeconómico y el desarrollo de la industria en el país y en el extranjero, lo que ha llevado a cambios en las preferencias de riesgo de varios inversores de capital de riesgo y de capital privado. en general, los inversores se han vuelto significativamente más cautelosos.

en segundo lugar, las políticas regulatorias nacionales para industrias como internet, la educación y la capacitación y el comercio electrónico se han endurecido, lo que también ha tenido un cierto impacto en las inversiones relacionadas. las empresas pueden optar por hacer cosas relativamente seguras con mayor frecuencia. en tercer lugar, el mercado de capitales no es lo suficientemente activo, las opi han caído significativamente, el volumen de transacciones en el mercado secundario se ha reducido durante mucho tiempo y las valoraciones de las empresas unicornio se han reducido.

además, sin el apoyo de un mercado de capitales activo, enfrentará grandes dificultades, ya sea financiando mediante colocación privada en la etapa inicial o saliendo mediante cotización en la etapa posterior.

hablar de la situación inmobiliaria.

los precios actuales de la vivienda siguen siendo altos y la burbuja no puede estallar inmediatamente.

finanzas tencent:¿qué opinas de la situación inmobiliaria actual? en la actualidad, las ciudades de primer nivel también han relajado las políticas de restricción de compras. ¿cree que el mercado inmobiliario ha caído al fondo?

zhang liqing:los datos muestran que la relación alquiler-venta en las ciudades de primer nivel de mi país es generalmente más alta que el rango razonable internacional. ‌específicamente,‌en 2023,‌la relación entre el alquiler promedio y el precio de la vivienda en las ciudades de primer nivel será de 1:636, que es significativamente más alta que el rango razonable reconocido internacionalmente,‌es decir, de 1:200 a 1:300. ‌esto muestra que los precios de la vivienda en las ciudades de primer nivel son significativamente más altos que los niveles de alquiler, ‌y existe un cierto grado de burbuja de precios de la vivienda. ‌

en los últimos dos años, los precios de la vivienda en todo el país han caído en un promedio de 15 a 20%, y en algunos lugares han llegado a más del 50%.sin embargo, si se mide por la relación alquiler-venta, todavía hay una burbuja y los precios de la vivienda siguen siendo altos.

ahora hay un dilema.por un lado, hay una burbuja, pero esta burbuja no puede estallar inmediatamente, de lo contrario tendrá un gran impacto en el sistema bancario e incluso riesgos financieros sistémicos.

por otro lado, si se permite que se rompa lentamente, seguirá habiendo expectativas de caída, lo que será perjudicial para el equilibrio y el restablecimiento del equilibrio en el mercado inmobiliario, y también será un factor negativo para la recuperación del la economía. si los residentes controlan sus finanzas y esperan a que los precios de la vivienda caigan a un rango razonable antes de comprar el fondo, los residentes intentarán reducir diversas inversiones y consumo durante este período.

finanzas tencent:la "decisión" aprobada por la tercera sesión plenaria del comité central del partido comunista de china mencionó que debemos acelerar el establecimiento de un sistema de vivienda que promueva tanto el alquiler como la compra, y acelerar la construcción de un nuevo modelo de desarrollo inmobiliario. . ¿cómo entender?

zhang liqing:la tercera sesión plenaria del comité central del partido comunista de china propuso “promover tanto el alquiler como la compra”, lo que representa la dirección principal de la reforma de la política de vivienda. incluso se puede decir que es un cambio importante en el sistema de vivienda desde la comercialización. de vivienda en 1999.

hace algún tiempo se dieron a conocer señales políticas relevantes. por ejemplo, la reunión del politburó del 30 de abril de este año propuso “coordinar el estudio de políticas y medidas para digerir los bienes inmuebles existentes y optimizar la vivienda incremental”; el 12 de junio, el banco popular de china propuso además “apoyar a las empresas estatales locales; empresas para adquirir propiedades terminadas a precios razonables”. los edificios comerciales existentes se utilizan para la adjudicación o el arrendamiento de viviendas asequibles”.

se espera que en el futuro, cada vez más gobiernos locales adquieran propiedades que ya se han construido o que están a punto de construirse, y luego subsidien la venta o el arrendamiento para necesidades de vivienda de ingresos bajos y medios.

hablar sobre temas candentes en la industria financiera.

es necesario reducir adecuadamente la remuneración de los ejecutivos, ya que los empleados de primera línea no ganan mucho

finanzas tencent:la "decisión" de la tercera sesión plenaria del comité central del partido comunista de china propuso: "mejorar el posicionamiento y la gobernanza de las instituciones financieras, y mejorar los mecanismos de incentivo y restricción que sirven a la economía real", creen recientemente algunas personas. que la industria financiera, como sector no productivo, no debería ganar demasiado dinero, y los ingresos de la industria financiera serán demasiado altos. mayores costos para las empresas físicas. también han llamado la atención los recientes recortes salariales en las instituciones financieras. ¿qué opinas sobre este tema?

zhang liqing:recientemente, algunas personas han comenzado a creer que la industria financiera no tiene valor porque las finanzas no son una tecnología básica y que la industria financiera es un costo de transacción prescindible. algunos profesionales financieros incluso desarrollan un sentimiento de "vergüenza profesional".

creo que esta llamada "teoría de la inutilidad financiera" es una percepción completamente errónea; si algunos profesionales comienzan a desarrollar un sentimiento de "vergüenza profesional", realmente no sé qué está pasando en esta sociedad.

aunque la industria financiera no es un sector productivo, es una de las industrias de servicios modernas más importantes. en las condiciones de la economía de mercado, es imposible que diversas industrias productivas funcionen normalmente sin una industria de servicios moderna. es difícil imaginar que si la banca, los seguros, el comercio, la logística, la investigación y el desarrollo y otras industrias están cerradas, la manufactura moderna todavía pueda operar con normalidad, y mucho menos desarrollarse. por lo tanto, está muy mal enemistarse con la industria financiera y la industria productiva.

el año pasado, la resolución de la conferencia central de trabajo financiero afirmó claramente que las finanzas son la sangre de la economía moderna. para construir un poder financiero, debemos esforzarnos por desarrollar las finanzas tecnológicas, las finanzas digitales, las finanzas inclusivas, las finanzas de pensiones y las finanzas verdes, y redactar cinco artículos principales para servir mejor a la economía real. cabe decir que las finanzas son de gran importancia para el desarrollo de alta calidad de la economía de china y el desarrollo de la modernización al estilo chino.

las finanzas son una industria intensiva en conocimiento y la mayoría de sus empleados tienen calificaciones académicas más altas. en el proceso de convertirse en profesionales en esta industria, a menudo necesitan invertir más, incluso tiempo y dinero. los ingresos son una compensación por el esfuerzo. actualmente hay muchas instituciones financieras extranjeras en china. si las instituciones financieras nacionales reducen demasiado sus salarios, también puede provocar la pérdida de algunos talentos financieros destacados.

de hecho, en comparación con los esfuerzos de alta intensidad, los ingresos de muchos empleados de primera línea no son altos, por lo que muchos jóvenes que acaban de incorporarse a la empresa bromearán diciendo que son "trabajadores financieros inmigrantes". en promedio, el nivel salarial inicial para los estudiantes universitarios y los estudiantes de posgrado con especialización en finanzas puede no ser tan alto como el de los de informática y algunos campos de alta tecnología. por supuesto, en algunas instituciones financieras, la remuneración y las bonificaciones de los directivos medios y superiores pueden ser elevadas. es necesario imponer restricciones apropiadas a tales situaciones y estar en consonancia con las tendencias internacionales. los ejemplos que se pueden utilizar como referencia incluyen:en 2013, la unión europea estipuló que, para evitar una asunción excesiva de riesgos, las bonificaciones de los ejecutivos bancarios, en principio, no deberían ser superiores al doble de su salario.