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アリババグループ（以下、アリババ）は香港株を完全に「受け入れ」た。 8月28日、アリババは香港でのデュアルプライマリー上場の正式完了を発表する自主発表を行った。この時点で、アリババは香港証券取引所とニューヨーク証券取引所に二重上場する企業となった。

アリババは二重プライマリー上場の地位にあるため、単一市場がもたらすリスクに耐えられるだけでなく、より多くの投資家の注目を集めることができる。一部の機関は、早ければ今年9月にもアリババが香港ストックコネクトに加わり、アリババの香港株に120億米ドルの追加流入がもたらされると予測している。アリババは香港での上場失敗からセカンダリー上場、そしてデュアルプライマリ上場まで11年かかった。しかし、電子商取引市場における競争の激しさは、もはや以前のようなものではありません。アリババは資本市場への参入を頻繁に行っているが、投資家から長期的な支援を得たいのであれば、社内のビジネススキルの開発に懸命に取り組む必要がある。

9月に香港ストックコネクトに組み入れられる予定

8月28日より、香港証券取引所におけるアリババの証券略称は正式に「s」を削除し、「alibaba-sw」から「alibaba-w」に変更されました。これは、アリババの「セカンダリー上場」と「デュアルプライマリ上場」の違いの1つでもあり、証券コードの後の「s」は、株式が他の証券取引所に上場されており、香港証券取引所の基準を満たす必要がないことを意味します。株式の市場間の流通は、国際的な保管業者と証券ブローカーを通じて実現されます。

デュアルプライマリー上場後も、香港証券取引所に上場されているアリババの普通株とニューヨーク証券取引所に上場されている米国預託株式は引き続き転換可能となる。さらに重要なことは、アリババは、この二大上場切り替えを通じて、より多くの海外投資家を引きつけてアリババの香港株を割り当てたり、より多くの本土投資家を香港ストックコネクトチャネルを通じてアリババに投資したりするなど、世界市場に対する自社の魅力を高めることができるということだ。

wind 株のデータによると、8 月 28 日の香港株式市場終了時点で、アリババの株価は 79.1 香港ドルで 1.06% 下落し、取引高は 3,878 万 3000 株で 5.3% 増加しました。 60日。

モルガン・スタンレーの予測によると、アリババは早ければ9月上旬にも香港ストックコネクトに加わる可能性がある。同時に、モルガン・スタンレーは、南向き香港ストック・コネクトの導入後、本土から香港株式市場に流入する南向き資金により、アリババの香港株式市場に初回で約120億米ドルの追加流入がもたらされる可能性があると予測している。 6か月。長期的には、サウスバウンドファンドの株式保有割合は10％以上で安定する可能性がある。

「サウスバウンド・トレーディングの導入後、国内投資家はサウスバウンド・トレーディングを通じてアリババ株を直接購入できるようになり、これはアリババの投資家層のさらなる拡大につながる」とスターマップ金融研究所の特別研究員ヘ・ナンイェ氏は説明した。単一市場の変動や投資家心理が企業に与える影響を軽減することは、企業の価値再評価を達成し、市場価値が過小評価される可能性を減らすことにもつながります。

he nanye氏はまた、二大大手上場の最大のメリットは、評価、資金調達、価格設定など、アリババに対する米国資本市場の影響をさらに弱めることだと指摘した。 「特に現在の国際情勢では、二大大手上場は単一システムによってもたらされる隠れたリスクをさらに分散させる可能性がある。」

香港の株価はもはや米国株を「見ていない」

実際、アリババが香港証券取引所を重視したのは 10 年以上前に遡ります。上場計画の当初、アリババは香港が第一候補だった。

早くも2013年9月、当時アリババグループの創設者兼副会長だった蔡崇信氏は、「アリババがパートナーシップ制度を開始した理由」の公開書簡の中で次のように述べている。上場を優先します。」しかし、わずか1か月後、アリババグループの当時の最高経営責任者（ceo）である盧昭喜氏は、香港証券取引所への上場計画を断念すると正式に発表した。新興企業のガバナンス構造の革新に向けて、香港では上場しないことにしました。」

盧昭熙氏が言及した「新興企業のガバナンス構造革新」とは、当時アリババと香港証券監督管理当局との駆け引きの核心でもあったアリババのパートナーシップ制度のことである。当時、香港の規制当局は「同一株式、同一権利」を主張していたが、アリババは「同一株式、異なる権利」の資本構成を採用しており、パートナーシップ制度を通じてパートナーが過半数を指名する権利を有している。中心となるのは、創設者と経営陣が享受できるコントロールを確保するための特別な権限層を確立することです。

結局、当時の所有構造から判断すると、ジャック・マー氏を含むパートナー企業がグループ株式の10％を保有し、米国のヤフーと日本のソフトバンクがそれぞれ約24％と約36％の株式を保有していた。このような株式保有構造の下では、アリババのパートナーシップ制度により、ジャック・マー氏のようなパートナーによる会社の支配を維持することができる。

蔡崇信氏は記事の中で、パートナーシップ制度は「株主の重要な権利と利益を全面的に保護するため」と説明したが、香港の規制当局が提唱する「同一株、同一権利」制度には疑問を示さなかった。しかし、アリ氏が香港証券取引所の門をたたくには、やはりパートナーシップ制度が最大の障害となった。

この両者の勝負は、その後の香港証券取引所の変革への道も切り開いた。 2017年以降、香港証券取引所は「同一株式に対する異なる権利」という差別化された議決権構造に対するこれまでの姿勢を改め、二重構造ガバナンスを受け入れる企業向けに「差別化議決権制度（種類別議決権制度）」を開始した。 。 2019年からアリババはセカンダリー上場を通じて香港株に戻り、現在はデュアルプライマリ上場を実現し、アリババはついに香港での株価決定権を持ち、アリババの香港株価は米国株に依存しなくなった。

二重のテストに直面している

シャンソン・キャピタルのディレクター、シェン・メン氏は、アリババの記者に対し、「現段階での二大上場は、国際経済情勢の変化やマクロ政策や市場環境によって引き起こされる不確実性に企業が対処するための手段でもある」と語った。資本市場で頻繁に動きを見せており、投資家の信頼を高めることも目的としている。

アリババが7月に香港証券取引所で発表したところによると、6月30日に終了した四半期中に、総額58億ドルで合計6億1,300万株の普通株（米国預託株式7,700万株に相当）を買い戻した。 2024年6月30日の時点で、同社には取締役会が承認した自社株買い計画に基づく261億米ドルの買い戻し枠がまだ残っており、この計画は2027年3月まで有効である。

デュアルプライマリー上場が完了した後、アリババは香港株の開示要件を遵守し、買い戻しデータを毎日開示する必要があることは言及に値する。 「こうしたルールの下では、アリババによる米国株の大規模買い戻しに関する開示はより適時かつ透明なものとなり、投資家の心理的期待をある程度安定させることもできる」と証券業界関係者は北京経済日報の記者に語った。

アリババの場合、デュアルプライマリー上場ステータスを取得した後、香港証券取引所の審査要件はさらに強化されることになる。 「香港のセカンダリー上場企業の情報開示要件と審査要件は比較的低い。原則として、主要な海外上場先の要件が優先されるだろう」と沈夢氏は述べ、アリババがデュアルプライマリ上場に切り替える場合、直面することになると述べた。規制圧力が大きくなるだろう。

沈夢氏は、アリババが将来的に香港を主要取引市場として利用し、上場構造を米国から中国の香港に段階的に移行する可能性も排除されないと考えている。

しかし、アリババが資本市場で直面する課題と比較すると、グループの事業が直面するプレッシャーはより緊急である。 6月30日時点のアリババの2025会計年度第1四半期の財務報告書（アリババの会計年度は4月から翌年3月まで）によると、この四半期のアリババの営業利益は359億8900万元で、前年同期比で減少した。純利益は240億2200万元で、前年同期比27％減少した。 「アリババは現在、いくつかの成長上の問題に直面しており、資本市場における同社の行動は投資家の信頼を高めるためでもある。しかし、より安定した成長を達成したいのであれば、依然としてビジネス上のブレークスルーを模索する必要がある」と沈夢氏は述べた。

北京商報記者喬信儀