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制作 | 苗頭アプリ

著者 | 王陸泰

ヘッダー画像 | ビジュアルチャイナ

7月24日夜、中国医学の毛皮子黄医院は2024年の半期業績報告書を発表した。データによると、同社は上半期に営業利益56億5000万元を達成し、親会社に帰属する純利益は前年同期比11.99％増加した。 11.61%の増加。表面的には、Pien Tze Huang の業績成長率はそれほど印象に残るものではありませんが、それでも 2 桁半ばから後半の成長率を維持しています。しかし、資本市場のパフォーマンスは非常に劇的でした。

7月25日、ピエン・ツェ・ファンは取引開始時に6ポイント以上下落し、日中最大の下落率は8%を超え、依然として7.59%の下落で取引を終えた。なぜ投資家はこれほど強く反応したのでしょうか?ピエン・ツェ・ファンは今後どこへ向かうのでしょうか？次に詳細な分析をご紹介します。

ピエン・ツェ・ファンの第2四半期の売上高と利益はともに減少した

Pien Tze Huang は今年上半期に 2 桁の成長を達成しましたが、これは第 1 四半期の 20% 以上の収益増加に基づいて達成されました。今年の第 2 四半期だけを見ると、同社の営業利益は 24 億 7,900 万元で、前年同期比わずか 2.61% 増加しました。親会社に帰属する純利益は前年同期比 7 億 4,500 万元でした。 3.37%の減少。同社の収益の伸びはほぼ失速している。

過去の単一四半期の収益データから判断すると、Pien Tze Huang の各年の第 1 四半期の収益はわずかに高くなりますが、他の四半期の収益は基本的に同じです。今年第2四半期の同社の収益は前年同期にまで減少し、第1四半期の収益成長が持続不可能であるとの市場の懸念を引き起こした。言い換えれば、ピエン・ツェ・ファンの収益の伸びは停滞の兆しを見せているということだ。これは、評価の高い成長株にとって致命的な打撃に等しい。なぜなら、次に見慣れた光景、つまり業績と評価額の「デイビス・ダブルキル」市場が現れるかもしれないからである。

これが市場の急激な下落の原因です。長春ハイテクやオプコンなど、単一事業に大きく依存している企業は、デイビス氏の二度殺しの悲劇を経験している。

Pien Tze Huang は、単一事業への依存度が高い企業でもあります。

Pien Tze Huang Company の全体収益のうち、医薬品事業が 89.54% を占めており、化粧品やその他の事業は収益にほとんど貢献していません。医薬品事業の90％のうち、医薬品製造業と医薬品流通業がそれぞれ半分を占めていますが、流通業の売上総利益率は低く、利益への寄与はほとんどありません。つまり、ピエン・ツェ・ファンの利益は現在、主に医薬品製造業界によってもたらされているということだ。

具体的には、2023年の同社の医薬品製造収益は総収益の47.74％を占め、このうち肝疾患薬の収益は44億6,300万となり、総収益の44.37％、医薬品製造事業収益の約93％を占める。肝疾患治療薬製品は依然として主な収益源であり、ピエン・ツェファン錠は肝疾患治療薬の中核となる単一製品です。主な心臓血管薬製品は同社の安功牛黄丸薬であり、この部分の事業の収益は2023年に60.57％増加するとみられているが、事業量は少なすぎる。

Pien Tze Huang の利益成長は主に製品である Pien Tze Huang 錠剤によって決定されていることがわかります。

ピエン・ツェ・ファンには500年近い長い歴史があり、その起源は明の時代まで遡ることができます。福建省南部ではその昔、「一片摂取すると炎症を和らげる」という独特の効果から「ピエン・ツェ・ファン」と名付けられました（「ファン」は福建語で熱、毒、腫れを意味します）そして痛み）。 「仏教の聖薬」として知られるピエン・ツェ・ファンは、国内外の漢方薬業界から「国宝」と称賛されており、その製品は海外にも高い評価を得ています。世界30の国と地域に広がり、国際的な影響力を持つ重要なブランドです。

ピエン・ツェ・ファンの処方は独特で模倣が難しいため、明らかな独占性と独占性があり、明らかな市場競争上の優位性を持っています。また、ピエン・ツェ・ファン錠剤は市場で非常に希少な製品となっています。

近年、同社の主力製品であるピエン・ツェフアン錠剤は数量と価格の上昇を維持しており、これが同社の継続的な業績成長の原動力となっている。 2023年までに、Pien Tze Huangの営業利益は100億5,800万元に達し、前年比15.69％増加し、親会社に帰属する純利益は27億9,700万元で、前年比増加した。 13.15%。

同社の収益は単一製品であるピエン・ツェファン錠に依存しすぎているため、過去5年間では、2020年と2022年の公衆衛生上の緊急事態が同社の業績に大きな影響を与えた。

今年の第 2 四半期には、同社の収益は再び低迷に陥りましたが、市場はこれを下流需要の減速と解釈しました。

同社は業績調整期間に入った

ピエン・ツェファン錠剤の需要は主に 3 つの主要な側面、すなわち肝臓疾患の治療薬、ヘルスケアのための自己使用、およびヘルスケア ギフトから来ています。肝疾患治療薬の成長の原動力は非アルコール性脂肪肝疾患の有病率の増加であり、医療需要の原動力は富裕層と中間層の数の増加です。

この製品の下流需要シナリオは 2 つのカテゴリに分類できます。1 つは肝炎治療のための医療シナリオ、もう 1 つは肝臓保護のための消費シナリオです。前者に対する需要は比較的厳しいですが、後者はマクロ経済の低迷の影響を受けるでしょう。ただ、同社の製品の独自性と医療の硬直性が、需要低迷の到来を遅らせただけだ。

以前人気のあった「毛皮の組み合わせ」（茅台酒を飲む前に肝臓を保護するために皮子黄を食べる）は、ヘルスケア市場を反映しています。 1 錠が 760 元で販売される製品であるため、ピエン・ツェフアン錠の消費量は中間層の所得水準に大きく影響されます。

現在、マクロ経済は停滞しており、住民の購買力は低下しており、茅台山の価格は下落している。茅台酒はもう飲めないし、ピエン・ツェ・ファンもそろそろ冷めそうだ。諺の通り、「魔王」が存在しなければ「駒」はつきません。

需要が低迷する一方で、ピエン・ツェファンは依然として原材料価格の上昇という二重打撃に苦しんでいる。

今年第2四半期の同社の営業利益は前年同期比2.61％増加したが、親会社に帰属する純利益は前年同期比3.37％減少した。同社は、発表されたばかりの業績報告書でもこれについて説明しており、重要な原材料のコスト上昇により利益率が圧縮されているとしている。ここで言及されている原料は、実際には天然の胃石です。

ピエン・ツェ・ファンの重要な原料であるムスクとベゾアールは、総重量のわずか 3% と 5% ですが、総コストに占める割合はそれぞれ 41.06% と 51.32% で、92% を超えています。コストに大きな影響を与えます。天然ベゾアールの価格は急激に上昇しています。

ベゾアールは非常に希少な医薬品原料であり、安公牛黄丸や牛黄清心丸などの製品にも使用されています。天然のベゾアールは牛の胆石から採れ、量は非常に少なく、その価値は金以上です。

天然胃石の供給は限られているため、下流の需要が高まる中、価格は上昇し続けています。康美中医薬ネットワークのデータによると、天然胃石の1キロ当たりの価格は2023年初めにはわずか65万元だったが、現在は165万元まで上昇し、150％以上上昇している。

原材料価格が上昇し続けるにつれ、製造業者のコストは必然的に増加し、ピエン・ツェ・ファンの収益性はさらに低下します。これが、第 2 四半期の収益の増加が利益の増加につながらなかった理由です。

ピエン・ツェフアン錠剤の価格は発売以来ゆっくりと上昇しているが、直近の値上げは2023年5月で、この製品の小売価格は28.81％増の760元に上昇した。それ以来、ピエン・ツェファン錠剤の価格は上昇していませんが、同じ期間に天然胃石の価格は急速に上昇しています。

上流の原材料価格は急速に上昇している一方、下流の消費者需要は引き続き弱まっています。前方と後方からの攻撃を受けて、ピエン・ツェファンの状況はさらに困難なものとなった。

規制当局は少し前に天然胃石の輸入を緩和しましたが、これは急激な価格上昇を緩和するだけであり、供給不足の基本的なパターンは変わりません。現在、天然胃石の国内生産量は約900キログラム、国際生産量は3,000キログラムを超えています。日本と韓国における天然胃石の需要も非常に高いため、国際市場で中国が入手できる天然胃石はわずか約 1,000 キログラムです。中国では合計約 2,000 キログラムの天然胃石が入手できます。しかし、国内需要は5,000～6,000キログラムに達し、増加し続けています。輸入を緩和しても、天然ベゾアールの不足した国内需要を根本的に逆転させることは困難で、せいぜい、急速な価格上昇の勢いを安定させるだけだろう。

たとえ天然胃石の価格が将来的に比較的安定していると楽観的に予想されたとしても、それは原材料価格の上昇の問題を抑制するだけであるが、ピエン・ツェ・ファン錠剤の下流需要の低迷を逆転させることは困難である。短期。結局のところ、マクロ経済の回復は一夜にして達成できるものではありません。ピエン・ツェ・ファン氏の収入低迷は同社の株価を長期にわたって引き下げるだろうし、お買い得品を探す時期はまだ遠い。

より大きな視点で見ると、同様に天然胃石を原料として使用し、1錠あたり860元という高値で販売されている安公牛黄丸薬の将来の売上は、あまり楽観的ではないかもしれない。安功単品に特化した銅人堂については、今後の業績が圧迫されることが予想される。

消費低迷が続く中、特定の高額商品に過度に依存する企業の業績は投資家にとって警戒に値する。人々はポケットにお金がなく、どんなに良いものであっても高価なものを買うことができません。

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