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Tu Chong Creative/写真提供：Wu Qi/表

証券時報記者のウー・チーさんとインターンのグオ・イートンさん

今年に入ってから、市況変動により低価格の転換社債型社債が大量に額面を割り込み、上場廃止や転換社債型社債のデフォルトリスクが徐々に顕在化している。転換社債市場における重要な機関投資家として、公的資金は転換社債投資に対する懸念を強めています。

パフォーマンスの観点から見ると、今年の関連ファンドのパフォーマンスは全体的な圧力にさらされており、部分債券ハイブリッドファンド、柔軟な配分ファンド、セカンダリーデットベースなどの一部のファンドは転換社債への配分を減らしている。

転換社債は収益を高めるための重要な種類の安定したファンド商品とみなされますが、CSI転換社債インデックスは3年連続で下落しており、転換社債を割り当てるファンド商品の多くは収益を高めることができていないだけではありません。純資産は引き下げられました。公募業界関係者の多くは、転換社債市場ではこれまで重視されていなかったリスク要因が最近露呈し、投資ロジックが変化し再検討が必要だと指摘している。

300を超えるファンドが転換社債のポジションを清算した

国内転換社債は投資家によって常に、負債に有利なリターンとリスクの特性を備えた「安全な」資産と考えられており、多くの債券ファンドによってリターンを高めるための重要な資産として重点的に配分されてきました。

公的資金は国内転換社債市場における重要な機関投資家です。同基金の第２四半期報告書のデータによると、２０２４年第２四半期末時点で同基金が保有する転換社債の規模は２７６１億６０００万元で、転換社債市場の残高の約３５％を占めた。

タイプ別にみると、セカンダリー債券ベース、プライマリー債券ベース、転換社債ファンドは依然として転換社債を割り当てる重要なファンドタイプであり、保有する転換社債の時価総額はそれぞれ1068億600万元、638億6600万元、430億9000万元である。 。また、部分負債ハイブリッドファンド、フレキシブルアロケーションファンド、パッシブインデックスデットファンドが保有する転換社債の時価総額はそれぞれ281億3,500万元、146億5,300万元、128億9,100万元である。

今年第１四半期末時点で、公的資金が保有する転換社債の規模は４１０億元縮小し、３０００億元を下回った。その主な理由は、転換社債市場の低迷です。7月28日現在、CSI転換社債指数は年間で3.45％下落し、3年連続の下落となっています。

全体として、さまざまなファンドが保有する転換社債の規模は第 2 四半期に大幅に変化しました。保有削減額では、二次債券ファンドが転換社債の保有額を96億3,700万元削減し、最大の削減となった一方、部分債券ハイブリッドファンドと柔軟配分ファンドはそれぞれ40億4,200万元と21億1,300万元の保有額を削減した。保有額の増加に関しては、転換社債ファンドが83億3,600万元、プライマリー・デット・ファンドが60億2,800万元、パッシブ・インデックス債券ファンドが52億800万元それぞれ増加した。

部分負債のハイブリッドファンド、柔軟な配分ファンド、純価値の変動が比較的大きい二次負債ベースが転換社債の保有を大幅に減らしていることを見つけるのは難しくありません。

ファンド商品数の推移から判断すると、第 2 四半期末の転換社債型社債保有ファンド数は 1,953 となり、第 1 四半期末の 2,138 ファンドから 185 銘柄減少しました。さらに、Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months、Hongde Yutai、Huaxi Ruipan Taili、Celestica Wynn Youjia を含む 300 以上のファンドが、第 2 四半期に転換社債のポジションを清算することを選択しました。

今年第2四半期には債券ファンドの規模が大幅に増加し、プライマリー債務ベースとセカンダリー債務ベースの規模もそれぞれ1203億6000万元、630億元増加した。理論上は、原資産である転換社債も同じ割合で増加することになるが、セカンダリーデットファンドが保有する転換社債の時価は大幅に減少しているのが実情である。

要約すると、転換社債投資に対する公的資金の懸念が高まっていることがわかります。

信用リスクおよび上場廃止リスクへのエクスポージャー

最近、転換社債市場は深刻な信用ショックに見舞われ、投資家心理は低迷しています。 7月28日現在、転換社債市場には額面を下回る対象銘柄がまだ115社ある。転換社債ファンドの中で、転換社債ファンドの中で全体的なパフォーマンスが圧迫されているのは、ＩＣＢＣ転換社債、民生銀行転換社債セレクト、宝営栄源転換社債、海富通上海証券投資適格転換社債などの少数のファンドだけだ。 ETF等の利回りは年間で1%を超えていますが、オリエンタル転換社債、和風転換社債等は年間で10%以上下落しています。

同転換社債ETFのファンドマネジャーは第2四半期の報告書で、新たな「国家9規制」の発表後、市場の評価が大きく分かれ、大型株加重債のプレミアム率が上昇した一方、低価格で弱いと分析した。・適格品種が放棄された。第 2 四半期の終わりには、株式市場は再び下落し、格付け調整が集中的に発生し、対象となる株式の数は額面を下回り、低価格の転換社債には信用リスクと上場廃止リスクが生じました。

転換社債型債券指数は株安に追随したが、株式市場と同様に差別化は極めて深刻で、株式を原資産とする転換社債型転換社債の傾向は小型転換社債の傾向よりも良かった。配当が高く、高配当転換社債の傾向が低水準転換社債よりも強かった。宝営基金のファンドマネジャー、デン・ドン氏は、6月以降、転換社債の信用リスクに対する市場の懸念と、低適格で低価格の小型転換社債の一部が信用格付けを引き下げられたと指摘した。市場では明らかな下落となった。市場では個別の転換社債の上場廃止や信用リスクが懸念され、やや欠陥のある転換社債に売りが集中し、低価格転換社債の大幅な調整が生じた。 Wind転換社債低価格指数の最近の下落幅が拡大し、指数ポイントは2021年9月まで後退した。

E ファンドのデュアル デット エンハンスド ボンド ファンド マネージャーの分析によると、過去 6 年間、転換社債と純社債のプレミアム率は非常に低い水準にあり、純社債に対する転換社債の信用スプレッドは高水準にあります。合理的な価格設定の観点から見ると、株式への影響は大幅に減少しました。しかし現在、市場参加者は転換社債のクレジットスプレッドの価格設定に関して極めて悲観的な取引段階に入っており、市場ではパルスストップロス取引や群集フォロー効果が多数見られている。転換社債市場における信用リスクに対する懸念の広がりにより、転換社債価格の楽観的な見方は完全に失われ、資産の悲観的な将来経路が過大評価されています。

ファンドマネジャーの中には、適格性の低い一部の中小型転換社債や太陽光発電に代表される新エネルギー転換社債の価格変動が大きく、転換社債市場の低迷をさらに悪化させているとの見方もある。

転換社債投資のロジックの変化

多くの機関関係者は、転換社債市場のリスク要因を頻繁に思い出させ、転換社債投資のロジックが大きく変化したと信じています。

華泰証券は、「歴史上、転換社債の信用混乱は何度もあった。それが価格設定ロジックや債券選択の枠組みの変化につながった」と分析し、2023年は転換社債の信用リスクが高まる「最初の年」だという。が現実化し、異常な個人債券の引き出しが徐々に増加するだろう。 2024年には上場廃止とデフォルトという二重のリスクが重なり、転換社債市場の根底にあるロジックが完全に変化する可能性がある。

リスクの観点から、多くの金融機関は最近、適格性の低い商品のさらなる信用階層化に警戒している。 「ある程度の下落を経験しているにもかかわらず、転換社債の価格パフォーマンス比率は依然として高くなく、より多くの種類の債券が信用リスクやその他のテストの対象となり、不確実性が大幅に増大している。」マネージャーは率直に、転換社債市場は明確な主力投資ラインを欠いており、原株と比べて投機の兆候が多く、債券の選択は依然として難しいと述べた。

今年最も高いパフォーマンスをあげているICBC転換社債ファンドのファンドマネジャー、ファン・シーユアン氏は、同ファンドの第2四半期報告書の中で、転換社債の評価額は明らかに割高であり、同氏の運用ポートフォリオは比較的オーバーウエイトを維持していると述べた。株式と転換社債は比較的アンダーウエートです。同氏は、安定成長型転換社債の発行量が大幅に減少し、部分負債転換社債は一部のリスクを適切に価格設定していない、他のタイプの転換社債には原株と比べて明らかな利点がない、と分析した。 Huang Shiyuan 氏は、ポートフォリオは今後も安定成長型転換社債を模索し続けるとともに、転換社債の下振れリスクにもより注意を払うことになると考えています。

転換社債はクレジット債に比べて歴史的にコストパフォーマンスが高い段階にあります。しかし、ボセラファンドはまた、株式転換プレミアム率の絶対水準は依然高く、依然として上向きの柔軟性に対する最大の制限であるとも考えている。ポジション構成は依然としてディフェンスに基づくべきであり、債券市場での資産不足の下で、これらの銘柄の評価は満足のいく水準に維持されると予想される。個々の債券の信用度や基礎となる株式投資価値を慎重に審査し、適切な価格で反対方向に適切に購入します。

編集長: 王吉明 編集者: 王雲鵬 アート編集者: 彭春霞

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