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Tu Chong Criativo/Foto fornecido por Wu Qi/Tabulation

Wu Qi, repórter do Securities Times, e Guo Yitong, estagiário

Desde o início deste ano, devido às flutuações do mercado, um grande número de obrigações convertíveis de baixo preço caiu abaixo do seu valor nominal, e o risco de exclusão e incumprimento das obrigações convertíveis tem surgido gradualmente. Sendo importantes investidores institucionais no mercado de obrigações convertíveis, os fundos públicos estão cada vez mais preocupados com o investimento em obrigações convertíveis.

Do ponto de vista do desempenho, o desempenho dos fundos relacionados este ano tem estado sob pressão global, e alguns fundos, como os fundos híbridos de dívida parcial, os fundos de alocação flexível e as bases de dívida secundária, reduziram as alocações para obrigações convertíveis.

As obrigações convertíveis são frequentemente consideradas um tipo importante de produtos de fundos estáveis ​​para aumentar os seus retornos. No entanto, o Índice de Obrigações Convertíveis CSI caiu durante três anos consecutivos. Muitos produtos de fundos que alocam obrigações convertíveis não só não conseguiram melhorar os seus retornos. o patrimônio líquido foi reduzido. Muitas pessoas na indústria de ofertas públicas disseram que factores de risco que não foram levados a sério no passado no mercado de obrigações convertíveis foram recentemente expostos, e a lógica de investimento mudou e precisa de ser reexaminada.

Mais de 300 fundos liquidaram posições de títulos conversíveis

As obrigações convertíveis nacionais sempre foram consideradas pelos investidores como um activo “seguro” com características de risco de retorno que favorecem a dívida, e foram fortemente atribuídas por muitos fundos de obrigações como activos importantes para aumentar os retornos.

Os fundos públicos são importantes investidores institucionais no mercado nacional de obrigações convertíveis. Os dados do relatório do segundo trimestre do fundo mostram que, no final do segundo trimestre de 2024, o tamanho das obrigações convertíveis detidas pelo fundo era de 276,16 mil milhões de yuans, representando aproximadamente 35% do saldo do mercado de obrigações convertíveis.

Em termos de tipos, as bases de dívida secundária, as bases de dívida primária e os fundos de obrigações convertíveis ainda são tipos de fundos importantes para a atribuição de obrigações convertíveis. Os valores de mercado das obrigações convertíveis detidas são de 106,806 mil milhões de yuans, 63,866 mil milhões de yuans e 43,09 mil milhões de yuans, respetivamente. . Além disso, os valores de mercado dos títulos conversíveis detidos por fundos híbridos de dívida parcial, fundos de alocação flexível e fundos de dívida de índice passivo são de 28,135 bilhões de yuans, 14,653 bilhões de yuans e 12,891 bilhões de yuans, respectivamente.

No final do primeiro trimestre deste ano, a escala de obrigações convertíveis detidas por fundos públicos diminuiu 41 mil milhões de yuans, caindo para menos de 300 mil milhões de yuans. A principal razão por trás disso é a lentidão do mercado de títulos conversíveis. Em 28 de julho, o índice CSI Convertible Bond caiu 3,45% durante o ano e caiu por três anos consecutivos.

No geral, a dimensão das obrigações convertíveis detidas por vários fundos alterou-se significativamente no segundo trimestre. Em termos de reduções de participações, os fundos de dívida secundária reduziram as suas participações em obrigações convertíveis em 9,637 mil milhões de yuans, a maior redução, enquanto os fundos híbridos de dívida parcial e os fundos de alocação flexível reduziram as suas participações em 4,042 mil milhões de yuans e 2,113 mil milhões de yuans, respetivamente. Em termos de aumento das participações, os fundos de obrigações convertíveis aumentaram as suas participações em 8,336 mil milhões de yuan, os fundos de obrigações primárias aumentaram as suas participações em 6,028 mil milhões de yuan e os fundos de obrigações de índice passivo aumentaram as suas participações em 5,208 mil milhões de yuan.

Não é difícil constatar que os fundos híbridos de dívida parcial, os fundos de alocação flexível e as bases de dívida secundária com flutuações de valor líquido relativamente grandes reduziram significativamente as suas participações em obrigações convertíveis.

A julgar pelas alterações no número de produtos de fundos, o número de fundos que detinham obrigações convertíveis no final do segundo trimestre era de 1.953, uma diminuição de 185 face aos 2.138 no final do primeiro trimestre. Além disso, mais de 300 fundos, incluindo Caitong Asset Management Mövenpick 12 Meses, Hongde Yutai, Huaxia Ruipan Taili e Celestica Wynn Youjia, optaram por liquidar as suas posições em obrigações convertíveis no segundo trimestre.

No segundo trimestre deste ano, a escala dos fundos de obrigações aumentou significativamente, e a escala das bases da dívida primária e secundária também aumentou em 120,36 mil milhões de yuans e 63 mil milhões de yuans, respectivamente. Teoricamente, as obrigações convertíveis, como activos subjacentes, também aumentarão na mesma proporção, mas o facto é que o valor de mercado das obrigações convertíveis detidas por fundos de dívida secundária diminuiu significativamente.

Em resumo, pode-se observar que as preocupações dos fundos públicos relativamente ao investimento em obrigações convertíveis estão a aumentar.

Exposições de risco de crédito e fechamento de capital

Recentemente, o mercado de obrigações convertíveis sofreu um grave choque de crédito e o sentimento dos investidores tornou-se lento. Em 28 de julho, ainda existiam 115 alvos no mercado de obrigações convertíveis que caíram abaixo do seu valor nominal. O desempenho global dos fundos com participações pesadas em obrigações convertíveis está sob pressão Entre os fundos de obrigações convertíveis, apenas um pequeno número de fundos, como ICBC Convertible Bonds, Minsheng Bank Convertible Bonds Select, Baoying Rongyuan Convertible Bonds, Haifutong Shanghai Securities Investment Grade Convertible bond. Os ETFs, etc., têm rendimentos superiores a 1% durante o ano, enquanto os Oriental Convertible Bonds, Wafu Convertible Bonds, etc. caíram mais de 10% durante o ano.

O gestor de fundos ETF de obrigações convertíveis analisou no relatório do segundo trimestre que, após a divulgação dos novos "Nove Regulamentos Nacionais", as avaliações de mercado tornaram-se significativamente divididas. A taxa de prémio das obrigações ponderadas de grande capitalização aumentou, embora sejam de baixo preço e fracas. -as variedades qualificadas foram abandonadas. No final do segundo trimestre, o mercado accionista voltou a enfraquecer. Os ajustamentos de notação sobrepostos ocorreram de forma intensa, o número de acções subjacentes caiu abaixo do valor nominal e as obrigações convertíveis de baixo preço apresentaram riscos de crédito e de exclusão da bolsa.

O índice de obrigações convertíveis acompanhou o declínio das acções, mas a diferenciação foi extremamente grave. Semelhante ao mercado de acções, a tendência das obrigações convertíveis de grande capitalização foi melhor do que a das obrigações convertíveis de pequena capitalização, a tendência das obrigações convertíveis cujas acções subjacentes. foram os dividendos e os dividendos elevados foram mais fortes, e a tendência das obrigações convertíveis de alta qualidade foi mais forte do que a das obrigações convertíveis de baixo nível. Deng Dong, gestor de fundos do Baoying Fund, destacou que desde junho, devido às preocupações do mercado sobre o risco de crédito dos títulos conversíveis, e alguns títulos conversíveis de pequena capitalização de baixa qualificação e baixo preço tiveram suas classificações de crédito rebaixadas, houve houve uma liquidação óbvia no mercado. O mercado estava preocupado com a exclusão da bolsa e os riscos de crédito das obrigações convertíveis individuais, e concentrou a venda de obrigações convertíveis ligeiramente defeituosas, levando a um ajustamento substancial nas obrigações convertíveis de baixo preço. O recente declínio do índice de preços baixos das obrigações convertíveis Wind expandiu-se e o ponto do índice caiu para Setembro de 2021.

De acordo com a análise do E Fund Dual Debt Enhanced Bond Fund Manager, a taxa de prémio das obrigações convertíveis e das obrigações puras tem estado em dígitos muito baixos nos últimos seis anos, e o spread de crédito das obrigações convertíveis em relação às obrigações puras está num máximo histórico. De uma perspectiva de preços racionais, o impacto nas ações O impacto no saque de títulos conversíveis foi significativamente reduzido. No entanto, actualmente, os participantes no mercado entraram numa fase comercial extremamente pessimista relativamente à fixação de preços dos spreads de crédito das obrigações convertíveis, e o mercado tem assistido a um grande número de transacções de stop-loss de impulso e efeitos de seguimento de manada. As preocupações generalizadas sobre o risco de crédito no mercado de obrigações convertíveis eliminaram todo o optimismo nos preços das obrigações convertíveis e sobrevalorizaram a trajectória futura pessimista do activo.

Alguns gestores de fundos também acreditam que algumas obrigações convertíveis de pequena e média capitalização com fracas qualificações e novas obrigações convertíveis de energia representadas por energia fotovoltaica sofreram grandes flutuações de preços, exacerbando a recessão no mercado de obrigações convertíveis.

Mudanças na lógica do investimento em títulos conversíveis

Muitas pessoas institucionais lembram frequentemente os factores de risco do mercado de obrigações convertíveis e acreditam que a lógica do investimento em obrigações convertíveis sofreu grandes mudanças.

"Na história, houve muitas rodadas de turbulência de crédito em títulos conversíveis, o que levou a mudanças na lógica de preços e na estrutura de seleção de títulos." A Huatai Securities analisou que 2023 é o "primeiro ano" em que o risco de crédito dos títulos conversíveis diminuirá. se materializar, e a retirada de títulos individuais de forma anormal aumentará gradualmente. Em 2024, os riscos duplos de exclusão da bolsa e de incumprimento irão sobrepor-se, e a lógica subjacente do mercado de obrigações convertíveis poderá mudar completamente.

Em termos de risco, muitas instituições têm-se mostrado cautelosas relativamente a uma maior estratificação de crédito de produtos pouco qualificados. "Apesar de experimentar um certo grau de declínio, a relação preço/desempenho dos títulos conversíveis ainda não é alta, e mais tipos de dívida estão sujeitos a riscos de crédito e outros testes, e a incerteza aumentou significativamente." O gestor disse francamente que as obrigações convertíveis podem O mercado de obrigações convertíveis carece de uma linha principal clara de investimento e, em comparação com as ações subjacentes, mostra mais sinais de especulação, tornando ainda difícil a seleção de obrigações.

Huang Shiyuan, gestor do fundo ICBC Convertible Bond Fund, que tem o desempenho mais alto este ano, disse no relatório do segundo trimestre do fundo que a avaliação dos títulos conversíveis está obviamente no lado caro, e sua carteira de gestão mantém uma sobreponderação relativamente de acções e uma relativamente subponderação em obrigações convertíveis. Ele analisou que o volume de obrigações convertíveis de crescimento estável caiu significativamente, as obrigações convertíveis de dívida parcial não avaliaram adequadamente alguns riscos e outros tipos de obrigações convertíveis não têm vantagens óbvias em comparação com as ações subjacentes. Huang Shiyuan acredita que, no futuro, a carteira continuará a explorar obrigações convertíveis de crescimento estável e, além disso, prestará mais atenção ao risco descendente das obrigações convertíveis.

Em comparação com as obrigações de crédito, as obrigações convertíveis encontram-se numa fase de desempenho de custos historicamente mais elevado. No entanto, o Fundo Bosera também acredita que o nível absoluto da taxa de prémio de conversão de ações ainda é elevado e continua a ser o maior limite à flexibilidade ascendente. A estrutura de posições deve ainda basear-se na defesa, e a alocação deve ser feita para variedades sólidas e de classificação média-alta. A avaliação destas variedades deverá ser mantida num nível satisfatório sob a escassez de activos no mercado de obrigações. ser cuidadosamente selecionados para crédito de títulos individuais e valor de investimento em ações subjacentes, comprar apropriadamente na direção oposta pelo preço certo.

Editor-chefe: Wang Jiming Editor: Wang Yunpeng Editor de arte: Peng Chunxia

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