Νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Το Tu Chong Creative/Φωτογραφία παρέχεται από τον Wu Qi/Tabulation

Ο δημοσιογράφος των Securities Times, Wu Qi και ο ασκούμενος Guo Yitong

Από τις αρχές του τρέχοντος έτους, λόγω των διακυμάνσεων της αγοράς, ένας μεγάλος αριθμός μετατρέψιμων ομολόγων σε χαμηλή τιμή έχει πέσει κάτω από την ονομαστική τους αξία και σταδιακά προέκυψε ο κίνδυνος διαγραφής και αθέτησης υποχρεώσεων μετατρέψιμων ομολόγων. Ως σημαντικοί θεσμικοί επενδυτές στην αγορά μετατρέψιμων ομολόγων, τα δημόσια κεφάλαια ανησυχούν όλο και περισσότερο για τις επενδύσεις σε μετατρέψιμα ομόλογα.

Από την σκοπιά των επιδόσεων, η απόδοση των σχετικών αμοιβαίων κεφαλαίων φέτος δέχτηκε γενική πίεση.

Τα μετατρέψιμα ομόλογα θεωρούνται συχνά ως ένας σημαντικός τύπος προϊόντων σταθερού αμοιβαίου κεφαλαίου για τη βελτίωση των αποδόσεων τους, ωστόσο, ο δείκτης μετατρέψιμων ομολόγων μειώθηκε για τρία συνεχόμενα χρόνια Η καθαρή αξία έχει συρθεί προς τα κάτω. Πολλοί άνθρωποι στον κλάδο των δημόσιων προσφορών είπαν ότι οι παράγοντες κινδύνου που δεν ελήφθησαν σοβαρά υπόψη στο παρελθόν στην αγορά μετατρέψιμων ομολόγων έχουν πρόσφατα εκτεθεί και η επενδυτική λογική έχει αλλάξει και πρέπει να επανεξεταστεί.

Πάνω από 300 funds ρευστοποίησαν θέσεις μετατρέψιμων ομολόγων

Τα εγχώρια μετατρέψιμα ομόλογα θεωρούνταν πάντα από τους επενδυτές ως ένα "ασφαλές" περιουσιακό στοιχείο με χαρακτηριστικά κινδύνου απόδοσης που ευνοούν το χρέος και έχουν κατανεμηθεί σε μεγάλο βαθμό από πολλά ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια ως σημαντικό περιουσιακό στοιχείο για τη βελτίωση των αποδόσεων.

Τα δημόσια κεφάλαια είναι σημαντικοί θεσμικοί επενδυτές στην εγχώρια αγορά μετατρέψιμων ομολόγων. Τα στοιχεία από την έκθεση δεύτερου τριμήνου του αμοιβαίου κεφαλαίου δείχνουν ότι στο τέλος του δεύτερου τριμήνου του 2024, το μέγεθος των μετατρέψιμων ομολόγων που κατείχε το αμοιβαίο κεφάλαιο ήταν 276,16 δισεκατομμύρια γιουάν, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 35% του υπολοίπου της αγοράς μετατρέψιμων ομολόγων.

Όσον αφορά τους τύπους, οι δευτερεύουσες βάσεις χρέους και τα μετατρέψιμα ομολογιακά κεφάλαια εξακολουθούν να είναι σημαντικοί τύποι κεφαλαίων για την κατανομή μετατρέψιμων ομολόγων. . Επιπλέον, οι αγοραίες αξίες των μετατρέψιμων ομολόγων που κατέχονται από υβριδικά αμοιβαία κεφάλαια μερικού χρέους, τα αμοιβαία κεφάλαια ευέλικτης κατανομής και τα αμοιβαία κεφάλαια παθητικού δείκτη είναι 28,135 δισεκατομμύρια γιουάν, 14,653 δισεκατομμύρια γιουάν και 12,891 δισεκατομμύρια γιουάν αντίστοιχα.

Στο τέλος του πρώτου τριμήνου του τρέχοντος έτους, η κλίμακα των μετατρέψιμων ομολόγων που κατείχαν τα δημόσια ταμεία συρρικνώθηκε κατά 41 δισεκατομμύρια γιουάν, πέφτοντας κάτω από τα 300 δισεκατομμύρια γιουάν. Ο κύριος λόγος πίσω από αυτό είναι η υποτονική αγορά μετατρέψιμων ομολόγων Στις 28 Ιουλίου, ο Δείκτης Μετατρέψιμων Ομολόγων CSI υποχώρησε 3,45% κατά τη διάρκεια του έτους και υποχώρησε για τρία συνεχόμενα έτη.

Συνολικά, το μέγεθος των μετατρέψιμων ομολόγων που κατέχονται από διάφορα αμοιβαία κεφάλαια άλλαξε σημαντικά το δεύτερο τρίμηνο. Όσον αφορά τη μείωση της διακράτησης, τα δευτερογενή χρέη μείωσαν τις κατοχές τους σε μετατρέψιμα ομόλογα κατά 9,637 δισεκατομμύρια γιουάν, τη μεγαλύτερη κλίμακα μείωσης, και τα υβριδικά αμοιβαία κεφάλαια μερικής χρέους και τα αμοιβαία κεφάλαια ευέλικτης κατανομής μείωσαν τις κατοχές τους κατά 4,042 δισεκατομμύρια γιουάν και 2,113 δισεκατομμύρια γιουάν αντίστοιχα. Όσον αφορά την αύξηση των συμμετοχών, τα μετατρέψιμα ομολογιακά κεφάλαια αύξησαν τις συμμετοχές τους κατά 8,336 δισεκατομμύρια γιουάν, τα κεφάλαια πρωτογενούς χρέους αύξησαν τις συμμετοχές τους κατά 6,028 δισεκατομμύρια γιουάν και τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια παθητικού δείκτη αύξησαν τις συμμετοχές τους κατά 5,208 δισεκατομμύρια γιουάν.

Δεν είναι δύσκολο να διαπιστωθεί ότι τα υβριδικά κεφάλαια μερικού χρέους, τα ευέλικτα κεφάλαια κατανομής και οι δευτερεύουσες βάσεις χρέους με σχετικά μεγάλες διακυμάνσεις καθαρής αξίας έχουν μειώσει σημαντικά τις κατοχές τους σε μετατρέψιμα ομόλογα.

Κρίνοντας από τις αλλαγές στον αριθμό των προϊόντων αμοιβαίων κεφαλαίων, ο αριθμός των αμοιβαίων κεφαλαίων που κατείχαν μετατρέψιμα ομόλογα στο τέλος του δεύτερου τριμήνου ήταν 1.953, σημειώνοντας μείωση 185 από 2.138 στο τέλος του πρώτου τριμήνου. Επιπλέον, περισσότερα από 300 funds, συμπεριλαμβανομένων των Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months, Hongde Yutai, China Ruiban Taili και Celestica Wynn Youjia, επέλεξαν να ρευστοποιήσουν τις θέσεις μετατρέψιμων ομολόγων τους το δεύτερο τρίμηνο.

Το δεύτερο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, η κλίμακα των ομολογιακών κεφαλαίων αυξήθηκε σημαντικά και η κλίμακα των βάσεων πρωτογενούς και δευτερογενούς χρέους αυξήθηκε επίσης κατά 120,36 δισεκατομμύρια γιουάν και 63 δισεκατομμύρια γιουάν αντίστοιχα. Θεωρητικά, τα μετατρέψιμα ομόλογα, ως υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία, θα αυξηθούν επίσης με την ίδια αναλογία, αλλά γεγονός είναι ότι η αγοραία αξία των μετατρέψιμων ομολόγων που κατέχονται από ταμεία δευτερογενούς χρέους έχει συρρικνωθεί σημαντικά.

Συνοπτικά, μπορεί να φανεί ότι οι ανησυχίες των δημόσιων κεφαλαίων για επενδύσεις σε μετατρέψιμα ομόλογα αυξάνονται.

Ανοίγματα σε πιστωτικό και διαγραφή κινδύνου

Πρόσφατα, η αγορά μετατρέψιμων ομολόγων υπέστη σοβαρό πιστωτικό σοκ και το επενδυτικό κλίμα έχει γίνει υποτονικό. Από τις 28 Ιουλίου εξακολουθούν να υπάρχουν 115 στόχοι στην αγορά μετατρέψιμων ομολόγων που έχουν πέσει κάτω από την ονομαστική τους αξία. Η συνολική απόδοση των κεφαλαίων με μεγάλη κατοχή μετατρέψιμων ομολόγων βρίσκεται υπό πίεση Μεταξύ των μετατρέψιμων ομολογιακών κεφαλαίων, μόνο ένας μικρός αριθμός κεφαλαίων όπως τα Μετατρέψιμα Ομόλογα ICBC, τα Μετατρέψιμα Ομόλογα της Minsheng Bank, τα Μετατρέψιμα ομόλογα Baoying Rongyuan, τα Μετατρέψιμα Ομόλογα Επενδύσεων της Σαγκάης. Τα ETF κ.λπ. έχουν αποδόσεις άνω του 1% κατά τη διάρκεια του έτους, ενώ τα Oriental Convertible Bonds, Wafu Convertible Bonds κ.λπ. έχουν υποχωρήσει περισσότερο από 10% κατά τη διάρκεια του έτους.

Ο διαχειριστής κεφαλαίων του μετατρέψιμου ομολογιακού ETF ανέλυσε στην έκθεση του δεύτερου τριμήνου ότι μετά την κυκλοφορία των νέων «Εθνικών Εννέα Κανονισμών», οι αποτιμήσεις της αγοράς έχουν διαιρεθεί σημαντικά -Οι ειδικευμένες ποικιλίες έχουν εγκαταλειφθεί. Στο τέλος του δεύτερου τριμήνου, η αγορά μετοχών αποδυναμώθηκε και πάλι. Οι επάλληλες προσαρμογές αξιολόγησης σημειώθηκαν έντονα, ο αριθμός των υποκείμενων μετοχών έπεσε κάτω από την ονομαστική αξία και τα μετατρέψιμα ομόλογα σε χαμηλή τιμή παρουσίασαν πιστωτικούς κινδύνους και διαγραφής.

Ο δείκτης μετατρέψιμων ομολόγων ακολούθησε την πτώση των μετοχών, αλλά η διαφοροποίηση ήταν εξαιρετικά σοβαρή. Οι μετοχές μερισμάτων καθώς οι υποκείμενες μετοχές ήταν ισχυρότερες και η τάση των μετατρέψιμων ομολόγων υψηλής ποιότητας ήταν ισχυρότερη από εκείνη των μετατρέψιμων ομολόγων χαμηλής κεφαλαιοποίησης. Ο Deng Dong, διαχειριστής κεφαλαίων του Baoying Fund, επεσήμανε ότι από τον Ιούνιο, λόγω ανησυχιών της αγοράς σχετικά με τον πιστωτικό κίνδυνο των μετατρέψιμων ομολόγων και ορισμένων μετατρέψιμων ομολόγων χαμηλής κεφαλαιοποίησης, χαμηλής τιμής, υποβαθμίστηκαν οι αξιολογήσεις τους. ήταν ένα προφανές ξεπούλημα στην αγορά. Η αγορά ανησυχούσε για τους κινδύνους διαγραφής και πιστωτικών κινδύνων μεμονωμένων μετατρέψιμων ομολόγων και συγκεντρωμένων πωλήσεων ελαφρώς ελαττωματικών μετατρέψιμων ομολόγων, γεγονός που οδήγησε σε ουσιαστική προσαρμογή των μετατρέψιμων ομολόγων σε χαμηλή τιμή. Η πρόσφατη πτώση του δείκτη χαμηλών τιμών των μετατρέψιμων ομολόγων Wind επεκτάθηκε και το σημείο του δείκτη υποχώρησε μέχρι τον Σεπτέμβριο του 2021.

Σύμφωνα με την ανάλυση του E Fund Dual Debt Enhanced Bond Fund Manager, το επιτόκιο premium των μετατρέψιμων ομολόγων και των καθαρών ομολόγων ήταν σε πολύ χαμηλά νούμερα τα τελευταία έξι χρόνια και το πιστωτικό περιθώριο των μετατρέψιμων ομολόγων σε σχέση με τα αμιγώς ομόλογα είναι ιστορικό υψηλό Από την άποψη της ορθολογικής τιμολόγησης, ο αντίκτυπος των μετοχών Ο αντίκτυπος στην απόσυρση των μετατρέψιμων ομολόγων έχει μειωθεί σημαντικά. Ωστόσο, επί του παρόντος, οι συμμετέχοντες στην αγορά έχουν εισέλθει σε ένα εξαιρετικά απαισιόδοξο στάδιο διαπραγμάτευσης σχετικά με την τιμολόγηση των περιθωρίων δανεισμού μετατρέψιμων ομολόγων, και η αγορά έχει δει μεγάλο αριθμό συναλλαγών παλμών στοπ-απώλειας και ένα φαινόμενο που ακολουθεί την αγέλη. Οι εκτεταμένες ανησυχίες για τον πιστωτικό κίνδυνο στην αγορά μετατρέψιμων ομολόγων έχουν εξαλείψει κάθε αισιοδοξία στις τιμές των μετατρέψιμων ομολόγων και υπερτιμολόγησαν την απαισιόδοξη μελλοντική πορεία του περιουσιακού στοιχείου.

Ορισμένοι διαχειριστές κεφαλαίων πιστεύουν επίσης ότι ορισμένα μετατρέψιμα ομόλογα μικρής και μεσαίας κεφαλαιοποίησης με φτωχά προσόντα και νέα ενεργειακά μετατρέψιμα ομόλογα που αντιπροσωπεύονται από φωτοβολταϊκά υπέστησαν μεγάλες διακυμάνσεις τιμών, επιδεινώνοντας την ύφεση στην αγορά μετατρέψιμων ομολόγων.

Αλλαγές στη λογική της επένδυσης σε μετατρέψιμα ομόλογα

Πολλοί θεσμικοί υπενθυμίζουν συχνά τους παράγοντες κινδύνου της αγοράς μετατρέψιμων ομολόγων και πιστεύουν ότι η λογική της επένδυσης σε μετατρέψιμα ομόλογα έχει υποστεί σημαντικές αλλαγές.

«Στην ιστορία, υπήρξαν πολλοί γύροι πιστωτικής αναταραχής στα μετατρέψιμα ομόλογα, γεγονός που οδήγησε σε αλλαγές στη λογική τιμολόγησης και στο πλαίσιο επιλογής ομολόγων Η Huatai Securities ανέλυσε ότι το 2023 είναι η «πρώτη χρονιά» όταν ο πιστωτικός κίνδυνος των μετατρέψιμων ομολόγων θα είναι». υλοποιηθούν και η απόσυρση μεμονωμένων ομολόγων με μη φυσιολογικούς τρόπους θα αυξηθεί σταδιακά. Το 2024, οι διπλοί κίνδυνοι διαγραφής και χρεοκοπίας θα υπερισχύσουν και η υποκείμενη λογική της αγοράς μετατρέψιμων ομολόγων μπορεί να αλλάξει εντελώς.

Όσον αφορά τον κίνδυνο, πολλά ιδρύματα ήταν πρόσφατα επιφυλακτικά σχετικά με την περαιτέρω πιστοληπτική διαστρωμάτωση προϊόντων με ασθενώς προσόντα. "Παρά το γεγονός ότι αντιμετωπίζουμε έναν ορισμένο βαθμό πτώσης, ο λόγος τιμής/απόδοσης των μετατρέψιμων ομολόγων δεν είναι ακόμη υψηλός και περισσότεροι τύποι χρέους υπόκεινται σε πιστωτικούς κινδύνους και άλλες δοκιμές και η αβεβαιότητα έχει αυξηθεί σημαντικά." Ο διευθυντής είπε ειλικρινά ότι τα μετατρέψιμα ομόλογα μπορούν Η αγορά μετατρέψιμων ομολόγων δεν διαθέτει σαφή κύρια γραμμή επένδυσης και σε σύγκριση με τις υποκείμενες μετοχές, δείχνει περισσότερα σημάδια κερδοσκοπίας, γεγονός που καθιστά ακόμα δύσκολη την επιλογή ομολόγων.

Ο Huang Shiyuan, διαχειριστής κεφαλαίων του ICBC Convertible Bond Fund, το οποίο έχει την υψηλότερη απόδοση φέτος, δήλωσε στην έκθεση του δεύτερου τριμήνου του αμοιβαίου κεφαλαίου ότι η αποτίμηση των μετατρέψιμων ομολόγων είναι προφανώς στην ακριβή πλευρά και το χαρτοφυλάκιο διαχείρισης του διατηρεί μια σχετικά υπερβολική στάθμιση των μετοχών και σχετικά υποστάθμιση των μετατρέψιμων ομολόγων. Ανέλυσε ότι ο όγκος των μετατρέψιμων ομολόγων σταθερής ανάπτυξης έχει μειωθεί σημαντικά, τα μετατρέψιμα ομόλογα μερικού χρέους δεν έχουν αποτιμήσει επαρκώς ορισμένους κινδύνους και ότι άλλοι τύποι μετατρέψιμων ομολόγων δεν έχουν εμφανή πλεονεκτήματα σε σύγκριση με τις υποκείμενες μετοχές. Ο Huang Shiyuan πιστεύει ότι στο μέλλον, το χαρτοφυλάκιο θα συνεχίσει να διερευνά σταθερής ανάπτυξης μετατρέψιμα ομόλογα και επιπλέον, θα δώσει μεγαλύτερη προσοχή στον καθοδικό κίνδυνο των μετατρέψιμων ομολόγων.

Σε σύγκριση με τα πιστωτικά ομόλογα, τα μετατρέψιμα ομόλογα βρίσκονται σε ένα στάδιο ιστορικά υψηλότερης απόδοσης κόστους. Ωστόσο, το Bosera Fund πιστεύει επίσης ότι το απόλυτο επίπεδο της τιμής premium μετατροπής μετοχών εξακολουθεί να είναι υψηλό και παραμένει το μεγαλύτερο όριο ανοδικής ευελιξίας. Η δομή της θέσης θα πρέπει να βασίζεται στην άμυνα και η κατανομή θα πρέπει να γίνεται σε ποικιλίες μεσαίας-υψηλής και συμπαγούς αξιολόγησης να ελεγχθεί προσεκτικά για μεμονωμένη πίστωση ομολόγων και την υποκείμενη αξία επένδυσης , αγοράστε κατάλληλα προς την αντίθετη κατεύθυνση στη σωστή τιμή.

Αρχισυντάκτης: Wang Jiming Επιμέλεια: Wang Yunpeng Art editor: Peng Chunxia

Τηλ:(0755)83514140