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Tu Chong Creative/Foto bereitgestellt von Wu Qi/Tabulation

Securities Times-Reporter Wu Qi und Praktikant Guo Yitong

Seit Anfang dieses Jahres ist aufgrund von Marktschwankungen eine große Anzahl von Wandelanleihen mit niedrigem Preis unter ihren Nennwert gefallen, und das Risiko eines Delistings und eines Ausfalls von Wandelanleihen ist nach und nach entstanden. Als wichtige institutionelle Anleger auf dem Markt für Wandelanleihen sind öffentliche Fonds zunehmend besorgt über Investitionen in Wandelanleihen.

Aus Performance-Perspektive stand die Performance verwandter Fonds in diesem Jahr insgesamt unter Druck, und einige Fonds, wie z. B. Teilschulden-Hybridfonds, Fonds mit flexibler Allokation und Secondary Debt Bases, haben ihre Allokationen in Wandelanleihen reduziert.

Wandelanleihen werden oft als wichtige Art von stabilen Fondsprodukten zur Steigerung ihrer Rendite angesehen. Allerdings ist der CSI Convertible Bond Index in drei aufeinanderfolgenden Jahren gesunken und konnte nicht nur ihre Rendite, sondern auch ihre Rendite steigern Das Nettovermögen ist gesunken. Viele Leute in der Börsenhandelsbranche sagten, dass Risikofaktoren, die in der Vergangenheit auf dem Markt für Wandelanleihen nicht ernst genommen wurden, kürzlich aufgedeckt wurden und die Anlagelogik sich geändert hat und erneut überprüft werden muss.

Über 300 Fonds haben Wandelanleihenpositionen liquidiert

Inländische Wandelanleihen wurden von Anlegern schon immer als „sicherer“ Vermögenswert mit Rendite-Risiko-Eigenschaften betrachtet, die Schulden begünstigen, und wurden von vielen Rentenfonds in großem Umfang als wichtige Vermögenswerte zur Renditesteigerung eingesetzt.

Öffentliche Fonds sind wichtige institutionelle Investoren im inländischen Wandelanleihenmarkt. Daten aus dem Bericht des Fonds für das zweite Quartal zeigen, dass der Umfang der vom Fonds gehaltenen Wandelanleihen am Ende des zweiten Quartals 2024 276,16 Milliarden Yuan betrug, was etwa 35 % des Restbetrags des Wandelanleihenmarktes ausmachte.

In Bezug auf die Arten sind Sekundärschuldenbasen, Primärschuldenbasen und Wandelanleihenfonds nach wie vor wichtige Fondstypen für die Zuteilung von Wandelanleihen. Die Marktwerte der gehaltenen Wandelanleihen betragen 106,806 Milliarden Yuan, 63,866 Milliarden Yuan bzw. 43,09 Milliarden Yuan . Darüber hinaus betragen die Marktwerte der Wandelanleihen, die von Teilschulden-Hybridfonds, flexiblen Allokationsfonds und passiven Indexschuldenfonds gehalten werden, 28,135 Milliarden Yuan, 14,653 Milliarden Yuan bzw. 12,891 Milliarden Yuan.

Am Ende des ersten Quartals dieses Jahres schrumpfte der Umfang der von öffentlichen Fonds gehaltenen Wandelanleihen um 41 Milliarden Yuan und fiel unter 300 Milliarden Yuan. Der Hauptgrund dafür ist der schleppende Markt für Wandelanleihen. Am 28. Juli fiel der CSI Convertible Bond Index im Laufe des Jahres um 3,45 % und das im dritten Jahr in Folge.

Insgesamt hat sich die Größe der von verschiedenen Fonds gehaltenen Wandelanleihen im zweiten Quartal deutlich verändert. Im Hinblick auf Bestandsreduzierungen reduzierten Secondary-Debt-Fonds ihre Bestände an Wandelanleihen um 9,637 Milliarden Yuan, den größten Rückgang, während Partial-Debt-Hybridfonds und flexible Allokationsfonds ihre Bestände um 4,042 Milliarden Yuan bzw. 2,113 Milliarden Yuan reduzierten. Im Hinblick auf die Erhöhung der Bestände erhöhten Wandelanleihenfonds ihre Bestände um 8,336 Milliarden Yuan, Primäranleihenfonds erhöhten ihre Bestände um 6,028 Milliarden Yuan und passive Indexanleihenfonds erhöhten ihre Bestände um 5,208 Milliarden Yuan.

Es ist nicht schwer festzustellen, dass Teilschulden-Hybridfonds, flexible Allokationsfonds und Sekundärschuldenbasen mit relativ großen Nettowertschwankungen ihre Bestände an Wandelanleihen deutlich reduziert haben.

Gemessen an den Veränderungen in der Anzahl der Fondsprodukte betrug die Anzahl der Fonds, die Wandelanleihen hielten, am Ende des zweiten Quartals 1.953, ein Rückgang um 185 gegenüber 2.138 am Ende des ersten Quartals. Darüber hinaus entschieden sich mehr als 300 Fonds, darunter Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months, Hongde Yutai, Huaxia Ruipan Taili und Celestica Wynn Youjia, im zweiten Quartal für die Liquidation ihrer Wandelanleihenpositionen.

Im zweiten Quartal dieses Jahres nahm der Umfang der Anleihenfonds erheblich zu, und auch der Umfang der primären und sekundären Schuldenbasis erhöhte sich um 120,36 Milliarden Yuan bzw. 63 Milliarden Yuan. Theoretisch werden auch die Wandelanleihen als Basiswerte im gleichen Verhältnis steigen, Fakt ist jedoch, dass der Marktwert der von Secondary Debt Funds gehaltenen Wandelanleihen deutlich gesunken ist.

Zusammenfassend lässt sich feststellen, dass die Bedenken öffentlicher Fonds gegenüber Investitionen in Wandelanleihen zunehmen.

Kredit- und Delisting-Risikoengagements

Der Markt für Wandelanleihen erlitt kürzlich einen schweren Kreditschock und die Anlegerstimmung hat sich eingetrübt. Mit Stand vom 28. Juli gibt es noch 115 Ziele auf dem Wandelanleihenmarkt, die unter ihren Nennwert gefallen sind. Die Gesamtperformance von Fonds mit hohen Beständen an Wandelanleihen steht unter Druck. Unter den Wandelanleihenfonds sind nur wenige Fonds wie ICBC Convertible Bonds, Minsheng Bank Convertible Bonds Select, Baoying Rongyuan Convertible Bonds und Haifutong Shanghai Securities Investment Grade Convertible Bonds unter Druck ETFs usw. erzielen im Laufe des Jahres Renditen von über 1 %, während orientalische Wandelanleihen, Wafu-Wandelanleihen usw. im Laufe des Jahres um mehr als 10 % gefallen sind.

Der Wandelanleihen-ETF-Fondsmanager analysierte im Bericht zum zweiten Quartal, dass die Marktbewertungen nach der Veröffentlichung der neuen „National Nine Regulations“ deutlich gespalten seien -qualifizierte Sorten wurden aufgegeben. Am Ende des zweiten Quartals schwächte sich der Aktienmarkt erneut ab. Überlagerte Ratinganpassungen fanden intensiv statt, die Anzahl der zugrunde liegenden Aktien fiel unter den Nennwert und niedrig bewertete Wandelanleihen bergen Kredit- und Delisting-Risiken.

Der Wandelanleihenindex folgte dem Rückgang der Aktien, aber die Differenzierung war äußerst gravierend. Ähnlich wie am Aktienmarkt war der Trend der Wandelanleihen mit großer Marktkapitalisierung besser als der der Wandelanleihen mit geringer Marktkapitalisierung, der Trend der Wandelanleihen, deren zugrunde liegende Aktien waren Dividenden und hohe Dividenden stärker, und der Trend bei Wandelanleihen mit hoher Bonitätsstufe war stärker als bei Wandelanleihen mit niedriger Bonitätsbewertung. Deng Dong, Fondsmanager des Baoying Fund, wies darauf hin, dass seit Juni aufgrund von Marktbedenken hinsichtlich des Kreditrisikos von Wandelanleihen die Kreditwürdigkeit einiger gering qualifizierter, niedrigpreisiger Small-Cap-Wandelanleihen herabgestuft wurde war ein offensichtlicher Ausverkauf auf dem Markt. Der Markt war besorgt über die Delisting- und Kreditrisiken einzelner Wandelanleihen und konzentrierte den Verkauf leicht defekter Wandelanleihen, was zu einer erheblichen Anpassung bei niedrigpreisigen Wandelanleihen führte. Der jüngste Rückgang des Niedrigpreisindex für Wind-Wandelanleihen hat sich ausgeweitet und der Indexpunkt ist auf September 2021 zurückgefallen.

Laut der Analyse des E Fund Dual Debt Enhanced Bond Fund Manager lag der Prämiensatz von Wandelanleihen und reinen Anleihen in den letzten sechs Jahren im sehr niedrigen Bereich, und der Kreditspread von Wandelanleihen im Vergleich zu reinen Anleihen liegt bei a Aus Sicht der rationalen Preisgestaltung wurden die Auswirkungen auf die Inanspruchnahme von Wandelanleihen deutlich reduziert. Derzeit sind die Marktteilnehmer jedoch in eine äußerst pessimistische Handelsphase eingetreten, was die Preisgestaltung der Kreditspannen von Wandelanleihen betrifft, und der Markt hat eine große Anzahl von Puls-Stop-Loss-Transaktionen und Herdenfolgeeffekten erlebt. Die weit verbreiteten Bedenken hinsichtlich des Kreditrisikos auf dem Markt für Wandelanleihen haben jeglichen Optimismus hinsichtlich der Preise für Wandelanleihen zunichte gemacht und die pessimistische Zukunftsentwicklung des Vermögenswerts überbewertet.

Einige Fondsmanager glauben auch, dass einige klein- und mittelkapitalisierte Wandelanleihen mit geringer Qualifikation sowie neue Energiewandelanleihen, die durch Photovoltaik repräsentiert werden, große Preisschwankungen erlebt haben, was den Abschwung auf dem Wandelanleihenmarkt verschärft hat.

Änderungen in der Logik der Investition in Wandelanleihen

Viele institutionelle Anleger erinnern häufig an die Risikofaktoren des Wandelanleihenmarktes und glauben, dass sich die Logik der Anlage in Wandelanleihen stark verändert hat.

„In der Geschichte gab es viele Runden von Kreditturbulenzen bei Wandelanleihen, die zu Änderungen in der Preislogik und dem Rahmen für die Anleihenauswahl geführt haben.“ Huatai Securities analysierte, dass 2023 das „erste Jahr“ sei, in dem das Kreditrisiko von Wandelanleihen sinken werde eintreten, und der Abzug einzelner Anleihen auf ungewöhnliche Weise wird allmählich zunehmen. Im Jahr 2024 werden sich die doppelten Risiken von Delisting und Ausfall überschneiden, und die zugrunde liegende Logik des Wandelanleihenmarktes könnte sich völlig ändern.

Was das Risiko anbelangt, waren viele Institute in letzter Zeit vor einer weiteren Kreditstratifizierung schwach qualifizierter Produkte zurückhaltend. „Trotz eines gewissen Rückgangs ist das Preis-Leistungs-Verhältnis von Wandelanleihen immer noch nicht hoch, und mehr Schuldtitel unterliegen Kreditrisiken und anderen Tests, und die Unsicherheit hat deutlich zugenommen.“ Der Manager sagte offen, dass die Wandelanleihen dies können. Dem Markt für Wandelanleihen fehlt eine klare Hauptinvestitionslinie, und im Vergleich zu den zugrunde liegenden Aktien weist er mehr Anzeichen von Spekulation auf, was die Auswahl der Anleihen immer noch schwierig macht.

Huang Shiyuan, der Fondsmanager des ICBC Convertible Bond Fund, der in diesem Jahr die höchste Performance aufweist, sagte im Bericht des Fonds zum zweiten Quartal, dass die Bewertung von Wandelanleihen offensichtlich teuer sei und sein Managementportfolio weiterhin eine relative Übergewichtung von Aktien und einer relativen Untergewichtung von Wandelanleihen. Er analysierte, dass das Volumen von Wandelanleihen mit stabilem Wachstum erheblich zurückgegangen sei, Teilschulden-Wandelanleihen einige Risiken nicht angemessen bewertet hätten und andere Arten von Wandelanleihen keine offensichtlichen Vorteile gegenüber den zugrunde liegenden Aktien hätten. Huang Shiyuan glaubt, dass das Portfolio in Zukunft weiterhin nach Wandelanleihen mit stabilem Wachstum suchen und darüber hinaus dem Abwärtsrisiko von Wandelanleihen mehr Aufmerksamkeit schenken wird.

Im Vergleich zu Kreditanleihen befinden sich Wandelanleihen in einer Phase mit historisch höherer Kostenentwicklung. Bosera Fund ist jedoch auch der Ansicht, dass die absolute Höhe der Aktienumwandlungsprämie immer noch hoch ist und weiterhin die größte Grenze für die Flexibilität nach oben darstellt. Die Positionsstruktur sollte weiterhin auf Verteidigung basieren und die Allokation sollte auf mittelhoch bewertete und solide Sorten erfolgen. Es wird erwartet, dass die Bewertung dieser Sorten angesichts der Vermögensknappheit auf dem Anleihemarkt auf einem zufriedenstellenden Niveau gehalten wird Seien Sie sorgfältig auf die Bonität der einzelnen Anleihen und den zugrunde liegenden Aktieninvestitionswert geprüft und kaufen Sie entsprechend in die entgegengesetzte Richtung zum richtigen Preis.

Chefredakteur: Wang Jiming Herausgeber: Wang Yunpeng Kunstredakteur: Peng Chunxia

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