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Tu Chong Creative/사진 제공: Wu Qi/Tabulation

증권시보 Wu Qi 기자와 인턴 Guo Yitong

올해 초부터 시장 변동으로 인해 다수의 저가 전환사채가 액면가 이하로 하락하고 전환사채의 상장폐지 및 부실 리스크가 점차 대두되고 있습니다. 전환사채 시장의 중요한 기관투자자로서 공적자금은 전환사채 투자에 대한 관심이 높아지고 있습니다.

성과 측면에서 올해 관련 펀드의 성과는 전반적으로 압박을 받고 있다. 일부 부채 하이브리드 펀드, 탄력적 배분 펀드, 2차 부채 기반 등 일부 펀드는 전환사채에 대한 배분을 줄였다.

전환사채는 수익률 제고를 위해 중요한 유형의 안정적인 펀드로 꼽히는 경우가 많지만, 전환사채를 배분하는 다수의 펀드상품은 수익률 제고에 실패할 뿐만 아니라 CSI 전환사채지수가 3년 연속 하락세를 보이고 있다. 순자산이 감소했습니다. 공모업계 관계자들은 전환사채 시장에서 과거 심각하게 받아들여지지 않았던 위험요인이 최근 노출돼 투자논리가 달라져 재검토가 필요하다는 입을 모았다.

300개 이상의 자금이 전환사채 포지션을 청산했습니다.

국내 전환사채는 항상 투자자들에게 부채를 선호하는 수익 위험 특성을 지닌 "안전한" 자산으로 간주되어 왔으며, 많은 채권형 펀드에서 수익 향상을 위한 중요한 자산으로 집중적으로 할당되었습니다.

공적자금은 국내 전환사채시장에서 중요한 기관투자자이다. 펀드 2분기 보고서 자료에 따르면 2024년 2분기 말 기준 펀드가 보유한 전환사채 규모는 2761억6000만 위안으로 전환사채 시장 잔액의 약 35%를 차지했다.

유형별로 보면 2차채무기반, 1차채무기반, 전환사채펀드가 여전히 전환사채 배분에 중요한 펀드 유형으로 보유전환사채 시장가치는 각각 1068억6000만위안, 638억6600만위안, 430억9000만위안이다. . 이 밖에 부분채 혼합형 펀드, 탄력배분형 펀드, 패시브 인덱스 부채 펀드가 보유한 전환사채 시장가치는 각각 281억3500만위안, 146억5300만위안, 128억9100만위안이다.

올해 1분기 말 기준 공적자금이 보유한 전환사채 규모는 410억 위안 감소해 3000억 위안 아래로 떨어졌다. 전환사채시장 부진이 가장 큰 원인이다. 7월 28일 기준 CSI 전환사채지수는 올해 들어 3.45% 하락해 3년 연속 하락세를 이어갔다.

전반적으로 2분기 들어 다양한 펀드가 보유하고 있는 전환사채 규모가 크게 달라졌다. 보유 감소 측면에서 보면 2차채권 펀드는 전환사채 보유를 96억 3,700만 위안 감소해 가장 큰 감소폭을 보였으며, 부분채 혼합형 펀드와 탄력배분형 펀드는 각각 40억 4,200만 위안, 21억 1,300만 위안 감소했다. 보유액 증가 측면에서 전환사채펀드는 83억3천600만위안, 1차채권펀드는 60억2천800만위안, 패시브 인덱스채권펀드는 52억8천만위안 증가했다.

순가치 변동폭이 상대적으로 큰 부분채권 혼합형 펀드, 탄력배분형 펀드, 2차채권 기반 등에서 전환사채 보유량이 크게 감소한 것을 쉽게 찾아볼 수 있다.

펀드상품 수 변동으로 보면 2분기 말 전환사채 보유 펀드 수는 1,953개로, 1분기 말 2,138개에 비해 185개 감소했다. 또한 Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months, Hongde Yutai, Huaxia Ruipan Taili, Celestica Wynn Youjia를 포함한 300개 이상의 펀드가 2분기에 전환사채 포지션을 청산하기로 결정했습니다.

올해 2분기 채권자금 규모가 크게 늘었고, 1차 및 2차 채무 기반 규모도 각각 1203억6천만위안, 630억위안 증가했다. 이론적으로는 기초자산인 전환사채도 같은 비율로 늘어나겠지만, 2차채권펀드가 보유하고 있는 전환사채의 시장가치가 크게 줄어든 것이 현실이다.

정리하면 전환사채 투자에 대한 공적자금의 우려가 높아지고 있음을 알 수 있다.

신용 및 상장폐지 위험 노출

최근 전환사채 시장은 심각한 신용충격을 겪으면서 투자심리가 부진한 모습을 보이고 있다. 7월 28일 현재 전환사채시장에는 액면가 이하로 떨어진 목표대상이 115개나 남아 있다. 전환사채 비중이 높은 펀드의 전반적인 실적은 압박을 받고 있습니다. 전환사채 펀드 중 ICBC 전환사채, 민성은행 전환사채 셀렉트, Baoying Rongyuan 전환사채, Haifutong Shanghai Securities 투자등급 전환사채 등 소수의 펀드만이 압박을 받고 있습니다. ETF 등은 연간 수익률이 1% 이상 하락한 반면, 동양전환사채, 와푸전환사채 등은 연간 10% 이상 하락했다.

전환사채 ETF 펀드 매니저는 2분기 보고서에서 새로운 '국가 9대 규정' 발표 이후 시장 가치 평가가 크게 양분된 반면, 저가 및 약세를 보이는 대형 가중채권의 프리미엄 비율이 높아졌다고 분석했습니다. -적격 품종이 폐기되었습니다. 2분기 말 주식시장은 다시 약세를 보였으며, 중첩등급 조정이 집중적으로 이루어졌고, 기초주식 수가 액면가 이하로 하락했으며, 저가 전환사채가 신용 및 상장폐지 리스크를 안고 있었습니다.

전환사채지수는 주식 하락세를 따랐으나 차별화가 극도로 심했다. 주식시장과 마찬가지로 대형주 전환사채의 추세가 소형주 전환사채보다 좋은 모습을 보였다. 배당 성향이 강하고 고배당 성향이 강했으며, 등급전환사채보다는 우량전환사채의 경향이 강했다. Baoying Fund의 Deng Dong 펀드 매니저는 전환사채의 신용 위험에 대한 시장 우려로 인해 6월부터 일부 저등급, 저가 소형 전환사채의 신용 등급이 하락했다고 지적했습니다. 시장에서 명백한 매도세를 보였습니다. 시장은 개별 전환사채의 상장폐지와 신용위험을 우려했고, 불량이 적은 전환사채를 집중적으로 매도하면서 저가 전환사채의 대폭 조정이 이뤄졌다. 최근 윈드전환사채 저가지수 하락 폭이 확대되면서 지수 시점이 2021년 9월까지 다시 하락했다.

E펀드 이중채권 강화채권 펀드매니저의 분석에 따르면 지난 6년간 전환사채와 순수채권의 할증율이 매우 낮은 자릿수를 기록했고, 순수채권 대비 전환사채의 신용 스프레드도 1% 수준인 것으로 나타났다. 합리적인 가격 책정 관점에서 볼 때 주가 영향 전환사채 하락에 대한 영향이 크게 감소했습니다. 그러나 현재 시장참가자들은 전환사채신용스프레드의 가격결정에 대해 극도로 비관적인 거래단계에 돌입하였고, 시장에서는 펄스스톱로스 거래 및 무리추종효과가 다수 나타나고 있습니다. 전환사채 시장의 신용 위험에 대한 광범위한 우려로 인해 전환사채 가격에 대한 모든 낙관론이 사라지고 자산의 비관적인 미래 경로가 지나치게 높아졌습니다.

일부 펀드매니저들은 자격이 열악한 일부 중소형 전환사채와 태양광으로 대표되는 신에너지 전환사채 등이 큰 폭의 가격 변동을 겪으며 전환사채 시장 침체를 가중시켰다고 보고 있다.

전환사채 투자 논리의 변화

많은 기관 관계자들은 전환사채시장의 위험요인을 자주 상기시키며, 전환사채 투자의 논리가 큰 변화를 겪었다고 믿고 있다.

화타이증권은 "역사상 전환사채에 신용 혼란이 여러 차례 있어 가격 책정 논리와 채권 선택 프레임워크에 변화가 생겼다"고 분석했다. 현실화되고, 비정상적인 방식으로 개별 채권을 철회하는 사례가 점차 증가할 것입니다. 2024년에는 상장폐지와 부실이라는 이중 리스크가 겹쳐 전환사채 시장의 기본 논리가 완전히 바뀔 수도 있다.

위험 측면에서 최근 많은 기관들은 자격이 부족한 상품에 대한 추가적인 신용 계층화를 경계해 왔습니다. "어느 정도 하락세를 겪고 있음에도 불구하고 전환사채의 가격 대비 성과 비율은 여전히 ​​높지 않으며 신용 위험 및 기타 테스트를 받는 부채 유형이 많아지고 있어 불확실성이 크게 증가했습니다." 매니저는 전환사채가 가능하다고 솔직하게 말했다. 전환사채시장은 뚜렷한 주력 투자라인이 부족하고, 기초주에 비해 투기 징후가 더 많이 나타나 채권 선정이 여전히 어려운 상황이다.

올해 가장 높은 실적을 거둔 ICBC 전환사채 펀드의 황시위안 펀드매니저는 펀드의 2분기 보고서에서 전환사채의 가치 평가가 분명히 비싼 편이며 그의 운용 포트폴리오는 상대적으로 과대평가를 유지하고 있다고 말했다. 주식과 전환사채 비중이 상대적으로 낮습니다. 안정적 성장형 전환사채 거래량이 크게 줄었고, 부분부채 전환사채는 일부 위험을 적절히 반영하지 못하고 있으며, 다른 유형의 전환사채는 기초주식에 비해 뚜렷한 장점이 없다고 분석했다. 황스위안은 앞으로도 포트폴리오가 안정적으로 성장하는 전환사채를 계속 탐색하고 전환사채의 하방 위험에 더 많은 관심을 기울일 것이라고 믿습니다.

전환사채는 신용채권에 비해 역사적으로 비용성과가 높은 단계에 있습니다. 하지만 보세라펀드 역시 주식전환 프리미엄율의 절대적인 수준이 여전히 높아 상승 유연성의 가장 큰 한계로 남아 있다고 판단하고 있다. 포지션 구조는 여전히 방어에 기반을 두어야 하며, 채권시장의 자산부족 속에서도 이들 품종의 가치는 만족스러운 수준으로 유지될 것으로 예상됩니다. 개별 채권 신용도와 기초 주식 투자 가치를 면밀히 검토하고, 반대 방향으로 적절하게 매수하세요.

편집장: Wang Jiming 편집자: Wang Yunpeng 미술 편집자: Peng Chunxia

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