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Tu Chong Creativo/Foto fornita da Wu Qi/Tabulation

Il giornalista del Securities Times Wu Qi e lo stagista Guo Yitong

Dall'inizio di quest'anno, a causa delle fluttuazioni del mercato, un gran numero di obbligazioni convertibili a basso prezzo sono scese al di sotto del loro valore nominale ed è gradualmente emerso il rischio di delisting e default delle obbligazioni convertibili. In quanto importanti investitori istituzionali nel mercato delle obbligazioni convertibili, i fondi pubblici sono sempre più preoccupati per gli investimenti in obbligazioni convertibili.

Dal punto di vista della performance, quest’anno la performance dei fondi correlati è stata complessivamente sotto pressione e alcuni fondi, come i fondi ibridi a debito parziale, i fondi ad allocazione flessibile e le basi di debito secondario, hanno ridotto le allocazioni alle obbligazioni convertibili.

Le obbligazioni convertibili sono spesso considerate un tipo importante di prodotti di fondi stabili per migliorare i loro rendimenti. Tuttavia, l'indice CSI Convertible Bond è sceso per tre anni consecutivi. Molti prodotti di fondi che allocano obbligazioni convertibili non solo non sono riusciti a migliorare i loro rendimenti, ma anche i loro il patrimonio netto è stato trascinato verso il basso. Molti nel settore delle offerte pubbliche hanno affermato che i fattori di rischio che in passato non venivano presi sul serio nel mercato delle obbligazioni convertibili sono stati recentemente scoperti e che la logica di investimento è cambiata e deve essere riesaminata.

Oltre 300 fondi hanno liquidato posizioni in obbligazioni convertibili

Le obbligazioni convertibili nazionali sono sempre state considerate dagli investitori come un asset “sicuro” con caratteristiche di rischio-rendimento che favoriscono il debito, e sono state ampiamente allocate da molti fondi obbligazionari come asset importanti per aumentare i rendimenti.

I fondi pubblici sono importanti investitori istituzionali nel mercato nazionale delle obbligazioni convertibili. I dati del rapporto del secondo trimestre del fondo mostrano che alla fine del secondo trimestre del 2024, la dimensione delle obbligazioni convertibili detenute dal fondo era di 276,16 miliardi di yuan, pari a circa il 35% del saldo del mercato delle obbligazioni convertibili.

In termini di tipologie, le basi del debito secondario, le basi del debito primario e i fondi obbligazionari convertibili sono ancora tipi di fondi importanti per l'allocazione delle obbligazioni convertibili. I valori di mercato delle obbligazioni convertibili detenute sono rispettivamente 106,806 miliardi di yuan, 63,866 miliardi di yuan e 43,09 miliardi di yuan. . Inoltre, i valori di mercato delle obbligazioni convertibili detenute da fondi ibridi a debito parziale, fondi ad allocazione flessibile e fondi di debito indicizzati passivi sono rispettivamente 28,135 miliardi di yuan, 14,653 miliardi di yuan e 12,891 miliardi di yuan.

Alla fine del primo trimestre di quest'anno, il volume delle obbligazioni convertibili detenute dai fondi pubblici si è ridotto di 41 miliardi di yuan, scendendo sotto i 300 miliardi di yuan. La ragione principale di ciò è il ristagno del mercato delle obbligazioni convertibili. Al 28 luglio, l'indice CSI Convertible Bond è sceso del 3,45% durante l'anno ed è caduto per tre anni consecutivi.

Nel complesso, nel secondo trimestre la dimensione delle obbligazioni convertibili detenute da diversi fondi è cambiata significativamente. In termini di riduzioni delle partecipazioni, i fondi di debito secondario hanno ridotto le loro partecipazioni in obbligazioni convertibili di 9,637 miliardi di yuan, la riduzione maggiore, mentre i fondi ibridi di debito parziale e i fondi ad allocazione flessibile hanno ridotto le loro partecipazioni rispettivamente di 4,042 miliardi di yuan e 2,113 miliardi di yuan. In termini di aumento delle partecipazioni, i fondi obbligazionari convertibili hanno aumentato le loro partecipazioni di 8,336 miliardi di yuan, i fondi obbligazionari primari hanno aumentato le loro partecipazioni di 6,028 miliardi di yuan e i fondi obbligazionari indicizzati passivi hanno aumentato le loro partecipazioni di 5,208 miliardi di yuan.

Non è difficile scoprire che i fondi ibridi di debito parziale, i fondi ad allocazione flessibile e le basi di debito secondario con fluttuazioni del valore netto relativamente ampie hanno ridotto significativamente le loro partecipazioni in obbligazioni convertibili.

A giudicare dalle variazioni nel numero di prodotti di fondi, il numero di fondi che detenevano obbligazioni convertibili alla fine del secondo trimestre era 1.953, in calo di 185 rispetto a 2.138 alla fine del primo trimestre. Inoltre, più di 300 fondi, tra cui Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months, Hongde Yutai, Huaxia Ruipan Taili e Celestica Wynn Youjia, hanno scelto di liquidare le loro posizioni in obbligazioni convertibili nel secondo trimestre.

Nel secondo trimestre di quest'anno, l'entità dei fondi obbligazionari è aumentata in modo significativo, così come l'entità del debito primario e secondario è aumentata rispettivamente di 120,36 miliardi di yuan e 63 miliardi di yuan. Teoricamente, anche le obbligazioni convertibili, come attività sottostanti, aumenteranno nella stessa proporzione, ma il fatto è che il valore di mercato delle obbligazioni convertibili detenute dai fondi di debito secondari si è ridotto in modo significativo.

In sintesi, si può osservare che le preoccupazioni dei fondi pubblici riguardo agli investimenti in obbligazioni convertibili sono in aumento.

Esposizioni al rischio di credito e delisting

Recentemente, il mercato delle obbligazioni convertibili ha subito un grave shock creditizio e il sentiment degli investitori è diventato fiacco. Al 28 luglio, ci sono ancora 115 obiettivi nel mercato delle obbligazioni convertibili che sono scesi al di sotto del loro valore nominale. La performance complessiva dei fondi con ingenti partecipazioni in obbligazioni convertibili è sotto pressione. Tra i fondi obbligazionari convertibili, solo un piccolo numero di fondi come ICBC Convertible Bonds, Minsheng Bank Convertible Bonds Select, Baoying Rongyuan Convertible Bonds e Haifutong Shanghai Securities Investment Grade Convertible bond. Gli ETF, ecc., hanno rendimenti superiori all'1% durante l'anno, mentre le obbligazioni convertibili orientali, le obbligazioni convertibili Wafu, ecc. sono scese di oltre il 10% durante l'anno.

Il gestore del fondo ETF su obbligazioni convertibili ha analizzato nel secondo trimestre il rapporto che, dopo la pubblicazione dei nuovi "Nove regolamenti nazionali", le valutazioni di mercato si sono notevolmente differenziate. Il tasso di premio delle obbligazioni ponderate a grande capitalizzazione è aumentato, pur essendo a basso prezzo e debole -le varietà qualificate sono state abbandonate. Alla fine del secondo trimestre il mercato azionario si è nuovamente indebolito. Si sono verificati intensivi aggiustamenti dei rating, il numero dei titoli sottostanti è sceso al di sotto del valore nominale e le obbligazioni convertibili a basso prezzo presentavano rischi di credito e di delisting.

L'indice delle obbligazioni convertibili ha seguito il calo delle azioni, ma la differenziazione è stata estremamente grave. Similmente al mercato azionario, l'andamento delle obbligazioni convertibili a grande capitalizzazione è stato migliore di quello delle obbligazioni convertibili a piccola capitalizzazione, l'andamento delle obbligazioni convertibili i cui titoli sottostanti. erano dividendi e i dividendi elevati erano più forti, e la tendenza delle obbligazioni convertibili di alto livello era più forte di quella delle obbligazioni convertibili di basso livello. Deng Dong, gestore del fondo Baoying Fund, ha sottolineato che da giugno, a causa delle preoccupazioni del mercato sul rischio di credito delle obbligazioni convertibili e del declassamento del rating di credito di alcune obbligazioni convertibili a bassa capitalizzazione e di bassa qualificazione, si è verificato un stata un'evidente svendita sul mercato. Il mercato era preoccupato per la cancellazione dalla quotazione e per i rischi di credito delle singole obbligazioni convertibili e ha concentrato la vendita di obbligazioni convertibili leggermente difettose, portando a un sostanziale aggiustamento delle obbligazioni convertibili a basso prezzo. Il recente calo dell’indice a basso prezzo delle obbligazioni convertibili Wind si è ampliato e il punto dell’indice è tornato a settembre 2021.

Secondo l’analisi del gestore del fondo E Fund Dual Debt Enhanced Bond, il tasso di premio delle obbligazioni convertibili e delle obbligazioni pure è stato a cifre molto basse negli ultimi sei anni, e lo spread creditizio delle obbligazioni convertibili rispetto alle obbligazioni pure è a un livello molto basso. massimo storico Dal punto di vista dei prezzi razionali, l'impatto azionario L'impatto sul prelievo delle obbligazioni convertibili è stato notevolmente ridotto. Tuttavia, attualmente i partecipanti al mercato sono entrati in una fase di trading estremamente pessimistica per quanto riguarda la determinazione del prezzo degli spread creditizi delle obbligazioni convertibili, e il mercato ha assistito a un gran numero di transazioni stop-loss e di effetti herd-following. Le preoccupazioni diffuse sul rischio di credito nel mercato delle obbligazioni convertibili hanno eliminato ogni ottimismo sui prezzi delle obbligazioni convertibili e sopravvalutato il pessimistico percorso futuro dell'asset.

Alcuni gestori di fondi ritengono inoltre che alcune obbligazioni convertibili a piccola e media capitalizzazione con scarse qualifiche e obbligazioni convertibili di nuova energia rappresentate dal fotovoltaico abbiano subito ampie fluttuazioni di prezzo, esacerbando la flessione del mercato delle obbligazioni convertibili.

Cambiamenti nella logica di investimento in obbligazioni convertibili

Molti esponenti istituzionali ricordano spesso i fattori di rischio del mercato delle obbligazioni convertibili e credono che la logica dell’investimento in obbligazioni convertibili abbia subito importanti cambiamenti.

"Nella storia, ci sono stati molti cicli di turbolenze creditizie nel settore delle obbligazioni convertibili, che hanno portato a cambiamenti nella logica dei prezzi e nel quadro di selezione delle obbligazioni." Huatai Securities ha analizzato che il 2023 è il "primo anno" in cui aumenterà il rischio di credito delle obbligazioni convertibili materializzarsi, e il ritiro di obbligazioni individuali in modi anomali aumenterà gradualmente. Nel 2024, il duplice rischio di delisting e default si sovrapporrà e la logica di fondo del mercato delle obbligazioni convertibili potrebbe cambiare completamente.

In termini di rischio, recentemente molti istituti sono stati cauti nei confronti di un’ulteriore stratificazione del credito di prodotti scarsamente qualificati. "Nonostante un certo grado di declino, il rapporto prezzo/prestazioni delle obbligazioni convertibili non è ancora elevato, e più tipi di debito sono soggetti a rischi di credito e altri test, e l'incertezza è aumentata in modo significativo." Minsheng Canada Bank Convertible Bonds Preferred Fund Il manager ha detto francamente che le obbligazioni convertibili possono Il mercato delle obbligazioni convertibili manca di una chiara linea principale di investimento e, rispetto ai titoli sottostanti, mostra più segnali di speculazione, rendendo ancora difficile la selezione delle obbligazioni.

Huang Shiyuan, il gestore del fondo ICBC Convertible Bond Fund, che ha registrato la performance più alta quest'anno, ha dichiarato nel rapporto del secondo trimestre del fondo che la valutazione delle obbligazioni convertibili è ovviamente costosa e che il suo portafoglio di gestione mantiene una sovraponderazione relativa di azioni e una relativa sottoponderazione delle obbligazioni convertibili. Ha analizzato che il volume delle obbligazioni convertibili a crescita stabile è diminuito in modo significativo, le obbligazioni convertibili a debito parziale non hanno adeguatamente prezzato alcuni rischi e altri tipi di obbligazioni convertibili non presentano vantaggi evidenti rispetto alle azioni sottostanti. Huang Shiyuan ritiene che in futuro il portafoglio continuerà a esplorare obbligazioni convertibili a crescita stabile e, inoltre, presterà maggiore attenzione al rischio di ribasso delle obbligazioni convertibili.

Rispetto alle obbligazioni di credito, le obbligazioni convertibili si trovano in una fase di performance dei costi storicamente più elevata. Tuttavia, il Fondo Bosera ritiene anche che il livello assoluto del tasso di premio di conversione azionario sia ancora elevato e rimanga il limite maggiore alla flessibilità al rialzo. La struttura delle posizioni dovrebbe ancora basarsi sulla difesa e l'allocazione dovrebbe essere effettuata su varietà solide e con rating medio-alto. Si prevede che la valutazione di queste varietà sarà mantenuta a un livello soddisfacente in una situazione di carenza di asset nel mercato obbligazionario essere attentamente vagliati per il credito obbligazionario individuale e il valore dell'investimento azionario sottostante, acquistare in modo appropriato nella direzione opposta al giusto prezzo.

Redattore capo: Wang Jiming Redattore: Wang Yunpeng Redattore artistico: Peng Chunxia

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