nouvelles

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Tu Chong Créatif/Photo fournie par Wu Qi/Tabulation

Wu Qi, journaliste du Securities Times, et Guo Yitong, stagiaire

Depuis le début de cette année, en raison des fluctuations du marché, un grand nombre d'obligations convertibles à bas prix sont tombées en dessous de leur valeur nominale, et le risque de radiation et de défaut des obligations convertibles est progressivement apparu. En tant qu’investisseurs institutionnels importants sur le marché des obligations convertibles, les fonds publics se préoccupent de plus en plus des investissements en obligations convertibles.

Du point de vue de la performance, la performance des fonds concernés cette année a été globalement sous pression. Certains fonds, tels que les fonds hybrides de dette partielle, les fonds d'allocation flexible et les bases de dette secondaire, ont réduit leur allocation aux obligations convertibles.

Les obligations convertibles sont souvent considérées comme un type important de produits de fonds stables pour améliorer leurs rendements. Cependant, l'indice CSI Convertible Bond a chuté pendant trois années consécutives. De nombreux produits de fonds qui allouent des obligations convertibles n'ont pas seulement réussi à améliorer leurs rendements, mais également leurs performances. la valeur nette a été réduite. De nombreuses personnes dans le secteur des offres publiques ont déclaré que des facteurs de risque qui n'étaient pas pris au sérieux dans le passé sur le marché des obligations convertibles avaient récemment été révélés et que la logique d'investissement avait changé et devait être réexaminée.

Plus de 300 fonds ont liquidé leurs positions en obligations convertibles

Les obligations convertibles nationales ont toujours été considérées par les investisseurs comme un actif « sûr » présentant des caractéristiques de risque-rendement qui favorisent la dette, et ont été largement allouées par de nombreux fonds obligataires comme un actif important pour améliorer les rendements.

Les fonds publics sont d’importants investisseurs institutionnels sur le marché national des obligations convertibles. Les données du rapport du deuxième trimestre du fonds montrent qu'à la fin du deuxième trimestre 2024, la taille des obligations convertibles détenues par le fonds était de 276,16 milliards de yuans, soit environ 35 % du solde du marché des obligations convertibles.

En termes de types, les bases de dette secondaire, les bases de dette primaire et les fonds d'obligations convertibles sont toujours des types de fonds importants pour l'attribution d'obligations convertibles. Les valeurs de marché des obligations convertibles détenues sont respectivement de 106,806 milliards de yuans, 63,866 milliards de yuans et 43,09 milliards de yuans. . En outre, les valeurs de marché des obligations convertibles détenues par les fonds hybrides de dette partielle, les fonds d'allocation flexible et les fonds de dette indicielle passive sont respectivement de 28,135 milliards de yuans, 14,653 milliards de yuans et 12,891 milliards de yuans.

À la fin du premier trimestre de cette année, le montant des obligations convertibles détenues par les fonds publics a diminué de 41 milliards de yuans, tombant en dessous de 300 milliards de yuans. La principale raison en est la faiblesse du marché des obligations convertibles. Au 28 juillet, l'indice des obligations convertibles CSI a chuté de 3,45 % au cours de l'année, et a chuté pendant trois années consécutives.

Dans l'ensemble, la taille des obligations convertibles détenues par les différents fonds a considérablement changé au deuxième trimestre. En termes de réduction des détentions, les fonds de dette secondaire ont réduit leurs avoirs en obligations convertibles de 9,637 milliards de yuans, soit la plus grande réduction, et les fonds hybrides de dette partielle et les fonds d'allocation flexible ont réduit leurs avoirs de 4,042 milliards de yuans et 2,113 milliards de yuans respectivement. En termes d'augmentation des avoirs, les fonds d'obligations convertibles ont augmenté leurs avoirs de 8,336 milliards de yuans, les fonds de dette primaire ont augmenté leurs avoirs de 6,028 milliards de yuans et les fonds d'obligations indicielles passives ont augmenté leurs avoirs de 5,208 milliards de yuans.

Il n'est pas difficile de constater que les fonds hybrides de dette partielle, les fonds d'allocation flexible et les bases de dette secondaire présentant des fluctuations de valeur nette relativement importantes ont considérablement réduit leurs avoirs en obligations convertibles.

A en juger par l'évolution du nombre de produits de fonds, le nombre de fonds détenant des obligations convertibles à la fin du deuxième trimestre était de 1 953, soit une baisse de 185 par rapport aux 2 138 à la fin du premier trimestre. Par ailleurs, plus de 300 fonds, dont Caitong Asset Management Mövenpick 12 Months, Hongde Yutai, China Ruiban Taili et Celestica Wynn Youjia, ont choisi de liquider leurs positions en obligations convertibles au deuxième trimestre.

Au deuxième trimestre de cette année, l'ampleur des fonds obligataires a considérablement augmenté, et l'ampleur des bases de dette primaire et secondaire a également augmenté respectivement de 120,36 milliards de yuans et 63 milliards de yuans. Théoriquement, les obligations convertibles, en tant qu'actifs sous-jacents, augmenteront également dans la même proportion, mais le fait est que la valeur de marché des obligations convertibles détenues par les fonds de dette secondaire a considérablement diminué.

En résumé, on constate que les inquiétudes des fonds publics concernant les investissements en obligations convertibles augmentent.

Expositions aux risques de crédit et de radiation

Récemment, le marché des obligations convertibles a subi un grave choc de crédit et la confiance des investisseurs est devenue morose. Au 28 juillet, 115 cibles sur le marché des obligations convertibles étaient encore tombées en dessous de leur valeur nominale. La performance globale des fonds détenant une forte participation en obligations convertibles est sous pression. Parmi les fonds d'obligations convertibles, seul un petit nombre de fonds tels que ICBC Convertible Bonds, Minsheng Bank Convertible Bonds Select, Baoying Rongyuan Convertible Bonds, Haifutong Shanghai Securities Investment Grade Convertible bond. Les ETF, etc., ont des rendements de plus de 1 % au cours de l'année, tandis que les obligations convertibles orientales, les obligations convertibles Wafu, etc. ont chuté de plus de 10 % au cours de l'année.

Le gestionnaire de fonds ETF d'obligations convertibles a analysé dans son rapport du deuxième trimestre qu'après la publication des nouvelles « Neuf réglementations nationales », les valorisations du marché se sont considérablement divisées. Le taux de prime des obligations pondérées à grande capitalisation a augmenté, tandis que les prix sont bas et faibles. -les variétés qualifiées ont été abandonnées. À la fin du deuxième trimestre, le marché des actions s'est de nouveau affaibli. Des ajustements de notation superposés ont eu lieu, le nombre d'actions sous-jacentes est tombé en dessous de leur valeur nominale et les obligations convertibles à bas prix ont présenté des risques de crédit et de radiation.

L'indice des obligations convertibles a suivi la baisse des actions, mais la différenciation était extrêmement grave. À l'instar du marché boursier, l'évolution des obligations convertibles à grande capitalisation a été meilleure que celle des obligations convertibles à petite capitalisation, l'évolution des obligations convertibles à forte capitalisation. les actions à dividendes, car les actions sous-jacentes étaient plus fortes, et la tendance des obligations convertibles de qualité supérieure était plus forte que celle des obligations convertibles de faible capitalisation. Deng Dong, gestionnaire du fonds Baoying, a souligné que depuis juin, en raison des inquiétudes du marché concernant le risque de crédit des obligations convertibles et de certaines obligations convertibles de petite capitalisation peu qualifiées et à faible prix, leur note de crédit a été abaissée. Il y a eu une liquidation évidente sur le marché. Le marché était préoccupé par les risques de radiation et de crédit des obligations convertibles individuelles, ainsi que par la vente concentrée d'obligations convertibles légèrement défectueuses, entraînant un ajustement substantiel des obligations convertibles à bas prix. La récente baisse de l'indice à bas prix des obligations convertibles Wind s'est accentuée et le point d'indice est retombé jusqu'en septembre 2021.

Selon l'analyse de E Fund Dual Debt Enhanced Bond Fund Manager, le taux de prime des obligations convertibles et des obligations pures s'est maintenu à des chiffres très bas au cours des six dernières années, et l'écart de crédit des obligations convertibles par rapport aux obligations pures est à un niveau très bas. un sommet historique. Dans une perspective de tarification rationnelle, l'impact sur les actions L'impact sur le tirage des obligations convertibles a été considérablement réduit. Cependant, les acteurs du marché sont actuellement entrés dans une phase commerciale extrêmement pessimiste concernant la tarification des spreads de crédit des obligations convertibles, et le marché a été témoin d'un grand nombre de transactions stop-loss et d'un effet de suivi de troupeau. Les inquiétudes généralisées concernant le risque de crédit sur le marché des obligations convertibles ont éliminé tout optimisme quant aux prix des obligations convertibles et surévalué l'évolution future pessimiste de l'actif.

Certains gestionnaires de fonds estiment également que certaines obligations convertibles de petite et moyenne capitalisation peu qualifiées et les obligations convertibles des nouvelles énergies représentées par le photovoltaïque ont connu d'importantes fluctuations de prix, aggravant le ralentissement du marché des obligations convertibles.

Changements dans la logique d’investissement en obligations convertibles

De nombreux institutionnels rappellent fréquemment les facteurs de risque du marché des obligations convertibles et estiment que la logique de l'investissement en obligations convertibles a subi des changements majeurs.

« Dans l'histoire, il y a eu de nombreuses crises de crédit dans les obligations convertibles, qui ont conduit à des changements dans la logique de tarification et dans le cadre de sélection des obligations. » Huatai Securities a analysé que 2023 est la « première année » où le risque de crédit des obligations convertibles diminuera. se matérialiseront et les retraits anormaux d’obligations individuelles augmenteront progressivement. En 2024, le double risque de décotation et de défaut se superposera, et la logique sous-jacente du marché des obligations convertibles pourrait complètement changer.

En termes de risque, de nombreuses institutions se sont récemment méfiées d’une nouvelle stratification du crédit pour les produits faiblement qualifiés. "Malgré un certain degré de baisse, le rapport prix/performance des obligations convertibles n'est toujours pas élevé, et davantage de types de dettes sont soumis à des risques de crédit et à d'autres tests, et l'incertitude a considérablement augmenté." Le gestionnaire a déclaré franchement que les obligations convertibles peuvent Le marché des obligations convertibles ne dispose pas d'une ligne principale d'investissement claire et, par rapport aux actions sous-jacentes, il montre davantage de signes de spéculation, ce qui rend encore difficile la sélection des obligations.

Huang Shiyuan, gestionnaire du fonds ICBC Convertible Bond Fund, qui a enregistré la performance la plus élevée cette année, a déclaré dans le rapport du deuxième trimestre du fonds que la valorisation des obligations convertibles est évidemment chère et que son portefeuille de gestion maintient une surpondération relative des actions. et une relative sous-pondération des obligations convertibles. Il a analysé que le volume des obligations convertibles à croissance stable a considérablement diminué, que les obligations convertibles à dette partielle n'ont pas correctement évalué certains risques et que d'autres types d'obligations convertibles ne présentent pas d'avantages évidents par rapport aux actions sous-jacentes. Huang Shiyuan estime qu'à l'avenir, le portefeuille continuera d'explorer les obligations convertibles à croissance stable et qu'il accordera en outre plus d'attention au risque de baisse des obligations convertibles.

Par rapport aux obligations de crédit, les obligations convertibles se trouvent à un stade où les coûts sont historiquement plus élevés. Toutefois, Bosera Fund estime également que le niveau absolu du taux de prime de conversion d'actions reste élevé et reste la principale limite à la flexibilité à la hausse. La structure des positions devrait toujours être basée sur la défense et l'allocation devrait être effectuée sur des variétés solides et de notation moyenne-élevée. La valorisation de ces variétés devrait être maintenue à un niveau satisfaisant dans un contexte de pénurie d'actifs sur le marché obligataire. être soigneusement examiné pour le crédit obligataire individuel et la valeur de l'investissement en actions sous-jacentes, acheter de manière appropriée dans la direction opposée au bon prix.

Rédacteur en chef : Wang Jiming Rédacteur : Wang Yunpeng Rédacteur artistique : Peng Chunxia

Tél. : (0755) 83514140