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CEOは利益の誘惑に負けて、率先して不正行為を行った。

著者 | ふす

編集者|小白

Pinterest (PINS.N、「当社」) は、画像共有に重点を置いた米国のソーシャル メディア プラットフォームで、ユーザーは「ピン」を使用してお気に入りの写真、ビデオ、記事を「ピンボード」に固定し、収集または共有できます。

同社は 2009 年に設立され、2019 年 4 月にニューヨーク証券取引所に上場しました。IPO 評価額は約 120 億米ドルで、現在の市場価値は約 280 億米ドルです。

近年、同社の成長は非常に良好です。

2024 年の第 1 四半期に、同社が公表した収益と月間アクティブ ユーザー (MAU) は両方とも過去最高を記録しました。収益は前年比 23% 増の 7 億 4,000 万米ドルで、MAU は前年比 5 億 1,800 万人増加しました。 -年は12%増加。

(出典: 同社の 2024 年第 1 四半期プレスリリース)

しかし、東部時間7月21日、同社は空売り代理店グリズリー・リサーチ（以下「空売り代理店」）の攻撃を受けた。

空売り機関によると、ストックオプションによる巨額の利益に誘惑され、同社最高経営責任者（CEO）のビル・レディ氏が株価をつり上げるためにMAU詐欺を行ったという。

この空売りレポートを見てみましょう。

海外の「虚偽発注」でMAUが膨らむ01MAUの異常な増加

MAUは同社が開示するコア経営指標であり、事業化の基礎となる。

しかし、空売り機関は、同社の最近のMAUの伸びが異常であると考えている。

同社の最近の MAU の伸びは主に北米以外からのものであり、北米 (米国とカナダを含む) は常に同社の中核市場でした。

(出典: Statista)

2024 年の第 1 四半期を例に挙げると、同四半期の収益 7 億 4,000 万ドルのうち、北米が 5 億 9,000 万ドル (約 80% を占める)、欧州が 1 億 2,000 万ドル (約 16% を占める) を占めました。残りの世界は 3,000 万米ドル (約 4%) を寄付しました。

(出典: 同社の 2024 年第 1 四半期プレスリリース)

したがって、同社は引き続き MAU の成長を強調しますが、これらの新しい海外ユーザーは同社のビジネスに大きな価値をもたらしません。

MAUの異常な増加に関して、空売り機関は主に同社が海外でユーザーデータをホワイトウォッシュするための「ブラッシング命令」によるものだと考えている。

クリック ファーミングとは、特定の目的を達成するために、雇用主の指示に従って多数の指定された Web サイトまたはアプリをクリックするロボットまたは「ボット」を指します。

異常なネットワーク トラフィックは通常、「ブラッシング」動作の存在を示します。

英国を例に挙げると、2023 年 5 月までに英国ユーザーによる同社の月間平均コンピューター訪問数は 700 万から 1,200 万件になると予想されており、これは基本的に携帯電話での月間平均訪問数の傾向と同期しています。

(出典: グリズリーリサーチ)

2023 年 5 月以降、同社の英国ユーザーのコンピューター側の月間平均訪問数は急増し、ピーク時には 4,500 万回に達しました。これは、モバイル側の月間平均訪問数とは前例のない差です。上記の異常は 2023 年 11 月まで続き、その後突然消滅しました。

Google トレンドはまた、同社が海外で取引を不正行為するために「安価なトロール」を募集した疑いがあることも指摘している。

Google トレンドによると、過去 1 年間、主に海外の低所得国で最も人気のある検索キーワードが「Pinterest」でした。たとえば、トップ 5 はアゼルバイジャン、エルサルバドル、インドネシア、カンボジア、ペルーでした。

(出典: グリズリーリサーチ)

02真の北米のMAUは縮小した

同社の中核市場である北米におけるユーザーの実際の伸びはどの程度でしょうか?

オーガニック トラフィックは、ソーシャル メディア プラットフォームが Google などの検索エンジンを通じて受け取る無料のトラフィックであり、プラットフォームの人気の指標として使用できます。

サードパーティのデータによると、同社のオーガニックトラフィックは2020年10月にピークに達し、その後2024年5月までオーガニックトラフィックはピーク時の30％に過ぎなかった。

(出典: グリズリーリサーチ)

対照的に、Instagram、TikTok、Reddit などの他の有名なアメリカのソーシャル メディア プラットフォームのオーガニック トラフィックは、時間の経過とともに顕著な減少傾向を示していません。現在のオーガニック トラフィックは依然としてピーク時と同等です。

アプリのダウンロード数からも同社の業績は悪い。

2024 年 6 月、同社の APP ダウンロード数の月間ランキングは 39 位で、ピーク時から 27 位下がりました。現在のランキングもランキングの下落も、他の有名なアメリカのソーシャル メディア プラットフォームよりも劣っています。

(出典: グリズリーリサーチ)

収益は大幅な成長に転じる

同社のMAUには不正の疑いがあり、中核となる北米市場のMAUは縮小している可能性が高いのに、なぜ同社は依然として収益成長を達成できるのでしょうか?

同社の収益のほぼすべては広告から来ており、つまり広告主に料金を請求していることになる。空売り者らは、同社が収益を増やすためにユーザーの検索ページにさらに多くの広告を挿入し続けていると主張している。

2023年第4四半期における同社の米国でのユーザー当たり売上高（ARPU）は8.07ドルで、2020年の約2倍となった。

ARPU は各ユーザーが企業にもたらす広告収入を反映するため、ARPU の増加は実際にユーザーがより多くの広告を負担していることを示します。

(出典: FourWeekMBA)

このアプローチは短期的には収益を増やすことができますが、ユーザー エクスペリエンスが犠牲になります。長期的には、過剰なスパム広告は広告主の広告意欲にも影響を及ぼし、企業の収益化能力にダメージを与えることになります。

コンバージョン率は広告の重要なパフォーマンス指標です。第三者データによると、同社のコンバージョン率は2.9％と低く、ツイッターより高いだけで、グーグル(GOOG.O)、マイクロソフト(MSFT.O)、フェイスブック(META.O)、インスタグラムを大きく下回っている。

(出典:ノボコール)

同社の広告のコンバージョン率が低いため、その見積もりも米国の有名なソーシャルメディアプラットフォームの中でも低い水準にあります。

CPM (インプレッションあたりのコスト) は、消費者が広告を見たときに広告主が支払う広告業界の価格設定方法です。

サードパーティのデータによると、同社のCPM価格の上限は2024年に2米ドルとなる予定で、これはInstagramの4米ドル、Facebookの3米ドル、LinkedInの8米ドルよりも大幅に低い。

(出典: WebFX)

CEO の個人的利益が金融詐欺の動機

特筆すべきは、同社が完全にプロの経営者によって運営される企業になったことである。

２０２２年６月、同社の共同創設者ベン・シルバーマン氏が最高経営責任者（ＣＥＯ）を辞任し、後任にはグーグルやペイパル(PYPL.O)で働いていたビル・ラーディ氏が就任した。

これまでのところ、ベン・シルバーマン氏と同社のもう一人の共同創設者エヴァン・シャープ氏は同社の株式をすべて売却している。

さらに、企業内部関係者は2020年以降、2,540万株以上を売却し、総額は10億ドルを超えた。

ラーディー新CEOの報酬体系の大部分を占めるのは株式とオプションだ。

開示情報によると、ラーディ氏の2022年の年収は1億2,300万米ドルに達し、そのうち1億100万米ドルがストックオプション、残りのほとんどが2,150万米ドル相当の譲渡制限付株式となる。

(出典: 同社の SEC 提出書類)

通常どおり、これらのストックオプションは今後 4 年間にわたって段階的に行使されます。

開示情報によると、ラーディ・オプションの権利行使価格は19.96ドル。つまり、彼のオプションの価値は、会社の現在の株価から 19.96 ドルを引いたものによって決まります。さらに、株価が19.96ドルを下回った場合、オプションは無価値になります。

(出典: 同社の SEC 提出書類)

2022年6月、同社がCEOの後任を発表した日、株価は19.70ドルで終了した。ラーディ氏が就任して以来、同社の開示業績が新高値を更新し続ける中、株価は急騰した。

空売り報告が発表される前の金曜終値時点で、同社株価はラーディー・オプションの行使価格を大幅に上回る40.78ドルで終了した。

空売り機関は、オプション行使による莫大な利益の誘惑が同社CEOの不正行為の動機になっていると考えている。

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