nouvelles

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

[Introduction] Les principaux jugements des trois principales sociétés de valeurs mobilières : plusieurs facteurs ont conduit à de profonds ajustements sur le marché obligataire, et la tendance à court terme peut être volatile.

Cao Wenjing Mo Lin, journaliste à China Fund News

Depuis août, le marché obligataire a connu d'importantes fluctuations, les rendements à l'échéance les plus bas des obligations d'État à 10 ans et 30 ans tombant respectivement à 2,10 % et 2,33 %, et ont continué de fluctuer pendant plusieurs jours de bourse. Affectés par cela, les produits financiers à revenu fixe avec des actifs obligataires comme allocation principale sont également entrés dans la phase d'ajustement de la valeur nette.

Les journalistes de China Fund News ont interviewé Zhang Jiqiang, directeur adjoint du Huatai Securities Research Institute et analyste en chef des titres à revenu fixe, Jin Qianjing, analyste en chef des obligations chez Shenwan Hongyuan, et Xu Xu, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Huafu Securities, sur les causes et les risques. facteurs et tendances futures de ce cycle de marché haussier obligataire Bright. Ils estiment généralement que si l’économie nationale se stabilise et rebondit de manière significative, la tendance du marché obligataire pourrait s’inverser. Dans l’ensemble, on s’attend à ce que le marché obligataire soit volatil et faible au second semestre 2024.

Zhang Jiqiang, directeur adjoint du Huatai Securities Research Institute et directeur des titres à revenu fixe : À court terme, les avertissements de risque de la banque centrale, le rythme des émissions d'obligations spéciales et l'expérience en matière de gestion financière et d'investissement pourraient accroître les fluctuations à court terme du marché obligataire. À moyen terme, il existe des différences naturelles entre les anciennes et les nouvelles économies en termes de recours au financement par emprunt, et le marché obligataire restera inerte.

Jin Qianjing, analyste en chef de Shenwan Hongyuan Research Bond : Le marché obligataire devrait être volatil et faible au second semestre 2024. La durée des obligations de ce cycle d'institutions de gestion d'actifs est généralement plus longue et l'appétit pour le risque du côté du passif est également plus faible. Il convient de se concentrer sur le risque de durée et le risque de remboursement du marché obligataire.

Xu Liang, directeur des titres à revenu fixe de Huafu Securities : Si les taux d'intérêt obligataires continuent de baisser rapidement comme auparavant et si l'économie se redresse sensiblement à l'avenir, les taux d'intérêt pourraient augmenter rapidement, à l'instar des rachats financiers précédents. À l'heure actuelle, la plupart des portefeuilles d'investissement seront confrontés à un retracement important de leur valeur nette. et sont sujets à une tendance baissière extrême.

La « pénurie d'actifs » et d'autres facteurs multiples résonnent

Accroître la dynamique haussière du marché obligataire au premier semestre

Journaliste de China Fund News : Que pensez-vous de la tendance « haussière des obligations » dans laquelle les rendements des obligations d’État continuent de baisser ?

Zhang Jiqiang :Nous pensons que l’actuelle « hausse de la dette » peut s’expliquer par les trois axes principaux « fondamentaux + comportement institutionnel + politique monétaire ». Tout d'abord, du côté de la demande, l'impact du cycle économique sur les dépenses du gouvernement, des résidents et des entreprises s'est renforcé, et le secteur des services et de la construction a continué de décliner, en particulier en raison du risque de baisse de la demande extérieure. les élections américaines et la récession économique américaine devraient s'aggraver du côté de l'offre, les activités de production manufacturière, qui n'étaient pas faibles au premier semestre, ont commencé à être affectées par une demande insuffisante, et il a été difficile pour les entreprises de reconstituer activement leurs stocks. Du côté des prix, les prix front-end et back-end ont été confrontés à des récurrences, et la reflation était encore difficile.

Dans une perspective à long terme, le contexte le plus important auquel est confronté le marché obligataire est la transformation des anciennes et des nouvelles forces motrices de l'économie chinoise. Les besoins de financement de l'ancienne économie, comme l'immobilier, se sont affaiblis et la nouvelle économie est toujours en mouvement. le processus de cultivation. À court et moyen terme, les fondamentaux montrent une tendance à la hausse des volumes et à la baisse des prix. La réunion du Politburo de juillet a déclaré que la réforme, le développement et la stabilité au second semestre « ont une tâche très lourde » et que « davantage d'efforts » doivent être faits pour atteindre les objectifs de développement économique pour l'ensemble de l'année.

Deuxièmement, la « pénurie d’actifs » a contribué à la tendance à la baisse des rendements. En avril, le mécanisme d'autodiscipline des dépôts a lancé une initiative visant à interdire les paiements manuels d'intérêts, ce qui a empêché les grandes banques de tenir leur promesse initiale de paiement d'intérêts. Ceci, combiné à la baisse inattendue des taux d'intérêt de la banque centrale en juillet, a déclenché un déplacement des dépôts vers les institutions non bancaires. La relocalisation des dépôts et les abonnements à la gestion financière ont également accru la taille des fonds à revenu fixe.

En outre, la demande de crédit est insuffisante et les petites et moyennes banques ne sont pas en mesure de rivaliser avec les grandes banques. Elles peuvent se concentrer uniquement sur les marchés financiers et accroître leur allocation d'obligations. Les institutions d’assurance ont également augmenté leurs investissements obligataires sous la pression de l’augmentation des primes et des échéances des actifs existants. Dans le même temps, les besoins de financement des entreprises sont faibles, le rythme des émissions d'obligations locales est lent et les institutions non bancaires telles que la gestion financière et les fonds d'emprunt continuent de subir de fortes pressions dues à une sous-allocation.

Jin Qianjing :La tendance « haussière des obligations », dans laquelle les rendements des obligations d’État n’ont cessé de baisser depuis 2024, est principalement due à deux facteurs.

Premièrement, avec la transformation et la modernisation de l'économie chinoise et un développement de haute qualité, la relation entre la croissance du crédit et la croissance économique de la Chine a tendance à s'affaiblir et le taux de croissance du crédit a diminué dans une certaine mesure. Le taux d'intérêt directeur sera abaissé en juillet 2024, et le taux d'intérêt du capital a également affiché une tendance unilatérale à la baisse depuis le début de l'année, ce qui est le principal facteur à l'origine de la baisse continue des rendements des obligations d'État. Deuxièmement, le taux d'intérêt des dépôts ; continue de baisser, couplé à l'interdiction du « supplément d'intérêt manuel », les obligations La performance des coûts des actifs s'est améliorée par rapport aux actifs de dépôt Les dépôts ont été transférés des banques vers des institutions de gestion d'actifs telles que la gestion de patrimoine et les fonds L'expansion du passif. Cet aspect a conduit les institutions de gestion d’actifs à augmenter généralement leur allocation d’actifs obligataires.

En outre, les banques et les compagnies d'assurance ne sont pas faibles en matière d'allocation d'obligations, et un fort pouvoir d'allocation est également un facteur clé de ce cycle de marché « obligataire ».

Méfiez-vous des haussiers de la dette

Risque d’inadéquation des spreads et des durées

Journaliste de China Fund News : Quels sont les risques systémiques que le marché obligataire haussier fait peser sur les banques et les assurances ?

Zhang Jiqiang :Du point de vue des banques, la tendance à la hausse des obligations, caractérisée par une baisse continue des rendements des obligations d'État, entraînera des risques de marge d'intérêt nette et d'inadéquation de durée pour les banques.

D'une part, dans un contexte de faibles besoins de financement réels des entités, les grandes banques soutiennent l'économie réelle en augmentant l'offre de prêts, et lancent même une « guerre des prix » pour accorder des prêts à faible coût. Certains taux d'intérêt sur les prêts sont même inférieurs. ceux des obligations d'État de la même période, d'autre part, afin de rivaliser pour les ressources des dépôts, les banques ont augmenté les taux d'intérêt des dépôts sous une forme déguisée, contournant les restrictions du mécanisme d'autorégulation des dépôts, et le secteur résidentiel a également des rendements accrus en allongeant la durée des dépôts. Au deuxième trimestre 2024, la marge nette d'intérêt du secteur bancaire a encore diminué pour atteindre 1,54 %. La marge nette d'intérêt des grandes banques est celle qui a le plus diminué et la pression opérationnelle du secteur bancaire s'est encore accrue.

Les coûts de responsabilité des petites et moyennes banques ne sont pas non plus faibles, et les rendements obligataires ne peuvent généralement pas couvrir leurs coûts de responsabilité. De nombreuses institutions augmentent leur allocation de taux d'intérêt à long terme dans l'espoir de réaliser des plus-values. Dans le même temps, la forte croissance des prêts des grandes banques et des banques politiques au cours des deux dernières années a réduit dans une certaine mesure l'espace d'affaires des petites et moyennes banques, les obligeant à augmenter leur allocation en obligations. Alors que le coût de la dette n'est pas faible et que les spreads d'intérêt sont constamment comprimés, la part des plus-values ​​dans les bénéfices des petites et moyennes banques a considérablement augmenté. Bien que le taux de croissance global des obligations d'investissement des petites et moyennes banques ait diminué cette année, les données sur les transactions montrent que leur durée n'est pas faible. Après tout, sous la pression élevée des coûts du côté du passif, seule la durée longue est importante. Le jeu à terme a l'espoir de gagner. Ce faisant, l’appariement actif-passif peut affaiblir et exacerber les risques d’asymétrie de durée.

Pour le secteur de l'assurance, d'une part, l'investissement en assurance est confronté à de multiples impacts négatifs tels que la baisse des rendements obligataires, le resserrement des dépôts à terme, l'offre non standard insuffisante des sociétés d'investissement urbaines et le faible boom immobilier. " s'est intensifié et la proportion d'allocation obligataire a été passive. Ascenseur. D’un autre côté, le coût des obligations d’assurance a diminué lentement et les assurances d’épargne traditionnelles ont été davantage vendues ces dernières années. Les produits d'épargne présentent les caractéristiques d'un capital et d'intérêts garantis + de frais d'émission élevés. Ils sont particulièrement appréciés des investisseurs dans un contexte de gestion financière nette et de baisse des taux d'intérêt sur les dépôts. Cependant, les taux d'intérêt du côté des actifs d'assurance ont baissé plus rapidement que ceux du passif, et le risque de pertes de spread a commencé à s'accumuler.

Jin Qianjing :Les banques et les assurances sont des institutions typiques d'allocation d'obligations, qui ont tendance à allouer des rendements élevés et à se concentrer sur des stratégies de coupons ; par conséquent, pendant les périodes où les rendements augmentent et les prix des obligations ne sont pas bons, le pouvoir d'allocation des banques et des assurances sera nettement plus fort.

Pour les banques, les rendements obligataires continuent de baisser, et la baisse des coupons va réduire les revenus des actifs des banques et intensifier le risque sur les marges nettes d'intérêt des banques de même pour l'assurance, avec la forte baisse des intérêts des obligations d'État à très long terme ; taux d'intérêt, taux d'intérêt des obligations d'État à très long terme Le taux d'intérêt prédéterminé de l'assurance est également inversé, ce qui augmentera également le risque de perte de spread d'assurance.

Xu Liang :Les risques systémiques proviennent principalement de la hausse des taux d’intérêt et des ajustements de prix. Si le marché haussier des obligations est lent et que le rythme de baisse des taux d’intérêt est raisonnable, alors la probabilité d’une hausse rapide ultérieure des taux d’intérêt est faible et le risque systémique est faible. Toutefois, si les taux d'intérêt obligataires continuent de baisser rapidement comme auparavant et si l'économie se redresse sensiblement à l'avenir, les taux d'intérêt pourraient augmenter rapidement, à l'instar des rachats de gestion financière précédents. À l'heure actuelle, la plupart des portefeuilles d'investissement seront confrontés à un retracement important. leur valeur nette, et il est facile de Une tendance à la baisse extrême se produit.

Faites attention aux fondamentaux économiques, au comportement institutionnel, à la politique monétaire, à l'étranger et à d'autres facteurs.

Journaliste de China Fund News : Après une série de « coups de poing combinés », le marché obligataire a récemment connu de violentes fluctuations. Pensez-vous que le marché « haussier de la dette » a pris fin à cause de cela ? À quels facteurs faut-il prêter attention ?

Zhang Jiqiang :Le noyau qui détermine la tendance à moyen et long terme reste la tendance macroéconomique. Si les anciennes et les nouvelles forces motrices sont converties avec succès, la vitalité de l'économie réelle est renforcée ou la politique budgétaire est considérablement élargie et la gestion financière est réhabilitée. d'autres retours se superposent, le taureau de la dette sera vraiment ébranlé.

Focus sur quatre variables fondamentales : D’un point de vue fondamental, les caractéristiques ondulatoires de l’économie n’ont pas changé. Les variables du cycle économique telles que la solidité budgétaire et les perceptions micro-sujets sont encore cruciales. être observé.

Du point de vue du comportement institutionnel, la clé pour savoir quand la pénurie d’actifs prendra fin réside du côté de l’offre, c’est-à-dire que le moment où la demande de financement reprendra dépendra de la vitalité des micro-entités, de l’endettement du gouvernement et de la structure de la croissance économique. Une autre idée consiste à tirer parti de la demande intérieure par le biais d’une expansion budgétaire. Ce processus augmentera l’offre d’obligations à taux d’intérêt, la rendant ainsi plus nécessaire, plus probable et plus réalisable à court terme.

Du point de vue de la politique monétaire, dans la perspective du second semestre, en termes de politique monétaire, d'une part, l'orientation générale est encore « précise et efficace », mais en fait elle est stable mais lâche, et d'autre part, les outils structurels > ; outils globaux, en particulier dans le déstockage immobilier, technologie Des mesures progressives peuvent encore être introduites dans des domaines clés tels que l'innovation ; troisièmement, la période fenêtre pour les réductions des RRR (telles qu'une réduction des RRR de 0,25 %) se concentrera sur le troisième trimestre pour combler les déficits de liquidité. + couvrir les émissions d'obligations d'État.

À l’étranger, dans le passé, du point de vue des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis ou de la stabilité des changes, l’équilibre extérieur constituait une contrainte plus importante sur la politique monétaire. Cependant, cette situation s’est récemment inversée. L'inversion de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis a été réduite, le RMB s'est apprécié et la pression sur les taux de change s'est atténuée, ce qui a ouvert dans une certaine mesure un espace pour la politique monétaire, ce qui est légèrement positif pour les obligations nationales. marché à court terme. L’impact des élections américaines qui ont suivi sur l’appétit pour le risque et la demande extérieure nécessite une attention continue.

Jin Qianjing :Alors que l'économie nationale entre dans une phase de développement de haute qualité et que la Chine se débarrasse progressivement du modèle de croissance traditionnel centré sur l'immobilier et les infrastructures, il existe toujours un consensus sur le fait que le centre des taux d'intérêt sans risque diminuera à moyen et long terme. terme. Toutefois, la baisse à moyen et long terme du centre des taux d'intérêt sans risque ne signifie pas que les obligations seront toujours un marché haussier. Des ajustements obligataires importants ont eu lieu au cours du second semestre 2020 et à la fin de 2022.

D'un point de vue à court terme, le marché obligataire devrait être relativement instable au quatrième trimestre 2024, principalement sur la base de trois points : premièrement, la phase la plus forte de la croissance du crédit est passée et la probabilité d'une baisse des taux d'intérêt dans le le quatrième trimestre de 2024 est faible, ce qui interprétera le marché obligataire haussier Il y a des contraintes ; deuxièmement, les fonds et les rendements à court terme devraient atteindre leur point bas à partir de fin août 2024, ce qui entraînera également certaines perturbations à long terme ; l'intervention de la banque centrale dans les obligations à long terme est entrée dans un mode pratique, en particulier de la part des institutions. Commencer par le côté allocation affaiblira le pouvoir d'allocation du côté de la demande d'obligations.

Xu Liang :À en juger par la tendance à la baisse et le rythme des taux d'intérêt, la dernière vague de baisse des taux d'intérêt a pris fin. Les taux d'intérêt à court terme sont revenus à des conditions volatiles, mais la tendance à la baisse des taux d'intérêt n'a pas encore été interrompue. Nous devons prêter attention aux fondamentaux de l'économie à l'avenir. Si l'économie continue de montrer une stabilisation et une reprise significatives, le marché obligataire pourrait prendre fin.

Le marché obligataire pourrait afficher une tendance volatile et faible au second semestre

Journaliste de China Fund News : Comment pensez-vous que le marché obligataire se comportera à court, moyen et long terme ?

Zhang Jiqiang :La Banque centrale rappelle au marché obligataire les risques du point de vue de la sécurité financière et d'autres aspects, dans le but d'empêcher le marché obligataire de former des attentes unilatérales et de les renforcer continuellement. En raison de l’existence de facteurs procycliques dans le secteur financier, associés à des problèmes tels que les pertes de taux d’intérêt causées par la taille des institutions, il est nécessaire que la banque centrale avertisse des risques et évite des incidents similaires à la Silicon Valley Bank. Le rythme de fonctionnement du marché obligataire sera quelque peu perturbé.

A en juger par la tendance générale, les fluctuations à court terme sont amplifiées et l'inertie à moyen terme persiste. Le niveau actuel des taux d’intérêt se situe déjà à un niveau bas, tant horizontalement qu’historiquement. À court terme, les avertissements de risque de la banque centrale, le rythme des émissions d'obligations spéciales et l'expérience en matière de gestion financière et d'investissement pourraient accroître les fluctuations à court terme du marché obligataire. À moyen terme, pendant la période de transition entre les anciennes et les nouvelles forces motrices, la macroéconomie est susceptible d'augmenter en volume et de diminuer en prix. Il existe une différence naturelle dans la dépendance des anciennes et des nouvelles économies à l'égard du financement par emprunt. La tendance est toujours inerte et l'économie a également besoin de l'aide d'un environnement de taux d'intérêt bas. Il est recommandé aux investisseurs de maintenir une sensibilité neutre, d’augmenter la sélection de produits et d’éviter un naufrage excessif du crédit.

Jin Qianjing :Le marché obligataire devrait être volatil et faible au second semestre 2024. Du point de vue de l'offre, l'offre d'obligations devrait augmenter au second semestre 2024, ce qui atténuera dans une certaine mesure la pression sur l'allocation d'actifs obligataires des institutions. Du côté de la demande, la banque centrale a également continué à réglementer ; Le comportement d'investissement obligataire des banques et les offres publiques récentes devraient également affaiblir dans une certaine mesure la recherche excessive d'obligations à long terme par les institutions.

Considérant que la probabilité d'une baisse des taux d'intérêt au quatrième trimestre 2024 est relativement faible et que les rendements obligataires actuels s'écartent fortement du taux d'intérêt directeur, l'impact de la convergence des fonds et de la mise en œuvre de politiques de croissance stabilisatrices sur le marché obligataire en le quatrième trimestre ne peut être sous-estimé. En outre, la durée des obligations de ce cycle d'institutions de gestion d'actifs est généralement plus longue et l'appétit pour le risque du côté du passif est également plus faible. Il convient également de se concentrer sur le risque de durée et le risque de remboursement du marché obligataire.

Xu Liang :À l'avenir, du point de vue des taux d'intérêt à court terme, si les émissions ultérieures d'obligations d'État continuent de s'accélérer, les fluctuations du financement entraîneront des taux d'intérêt à court terme faibles. En outre, avec la baisse des points de swap de change, la rentabilité des fonds étrangers détenant des obligations nationales à court terme diminue. Leur préférence et leurs achats d'obligations nationales à court terme devraient également légèrement diminuer, et le court terme global. les variétés finales peuvent également présenter un état de choc.

Du point de vue des taux d'intérêt à long terme, tant que les fondamentaux et les politiques restent stables, la motivation pour poursuivre la hausse des taux d'intérêt n'est pas forte. Du point de vue de la prévention des risques, une forte hausse des taux d'intérêt obligataires n'est pas un scénario approprié. On s'attend à ce qu'une fois l'action contre les taux d'intérêt obligataires à long terme atténuée, le comportement de vente d'obligations à long terme des banques puisse également s'affaiblir. sera volatil à l'avenir, et les taux d'intérêt à court terme baisseront à nouveau rapidement. La probabilité diminue également, et il est plus probable que le taux d'intérêt à 30 ans fluctue autour de 2,3 % à 2,45 %.

Editeur : Capitaine

Critique : Muyu‍‍

Déclaration de droits d'auteur

"China Fund News" détient les droits d'auteur sur le contenu original publié sur cette plateforme. La réimpression sans autorisation est interdite, faute de quoi la responsabilité légale sera engagée.

Personne de contact pour la coopération autorisée en matière de réimpression : M. Yu (Tél : 0755-82468670)