новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

[Введение] Главные исследования и суждения трех крупнейших компаний по ценным бумагам: Множество факторов привели к глубоким изменениям на рынке облигаций, который может оказаться нестабильным в краткосрочной перспективе.

Репортер новостей Китайского фонда Цао Вэньцзин Мо Линь

С августа рынок облигаций претерпел значительные колебания: самая низкая доходность к погашению 10-летних и 30-летних государственных облигаций упала до 2,10% и 2,33% соответственно, и продолжала колебаться в течение нескольких торговых дней. Под влиянием этого финансовые продукты с фиксированным доходом, в которых в качестве основного распределения используются облигации, также вступили в стадию корректировки чистой стоимости.

Репортеры China Fund News взяли интервью у Чжана Цзицяна, заместителя директора Huatai Securities Research Institute и главного аналитика по облигациям, Цзинь Цяньцзин, главного аналитика по облигациям Shenwan Hongyuan, и Сюй Сюй, главного аналитика по облигациям Huafu Securities, о причинах риска факторы и будущие тенденции этого раунда бычьего рынка облигаций Яркий. Они обычно полагают, что если отечественная экономика существенно стабилизируется и восстановится, тенденция на рынке облигаций может измениться. В целом ожидается, что рынок облигаций будет волатильным и слабым во второй половине 2024 года.

Чжан Цзицян, заместитель директора Научно-исследовательского института ценных бумаг Huatai и директор по облигациям: В краткосрочной перспективе предупреждения центрального банка о рисках, темпы выпуска специальных облигаций, а также опыт финансового управления и инвестиций могут усилить краткосрочные колебания на рынке облигаций. В среднесрочной перспективе существуют естественные различия между старой и новой экономикой в ​​их зависимости от долгового финансирования, а рынок облигаций по-прежнему будет обладать инерцией.

Цзинь Цяньцзин, главный аналитик Shenwan Hongyuan Research Bond: Ожидается, что во второй половине 2024 года рынок облигаций будет волатильным и слабым. Дюрация облигаций этого раунда учреждений по управлению активами, как правило, больше, а склонность к риску со стороны пассивов также слабее. Необходимо сосредоточить внимание на риске дюрации и риске погашения на рынке облигаций.

Сюй Лян, директор по облигациям Huafu Securities: Если процентные ставки по облигациям продолжат быстро падать, как и раньше, и если в будущем экономика значительно поднимется, процентные ставки могут быстро вырасти, подобно предыдущим погашениям финансовым управлением. В настоящее время большинство инвестиционных портфелей столкнутся со значительным восстановлением своей чистой стоимости. стоят и склонны к экстремальному нисходящему тренду.

«Нехватка активов» и другие многочисленные факторы находят отклик

Усиление бычьего импульса рынка облигаций в первой половине года

Репортер China Fund News: Как вы относитесь к «бычьей» тенденции в сфере облигаций, при которой доходность государственных облигаций продолжает падать?

Чжан Цзицян:Мы полагаем, что нынешний «долговой бык» можно объяснить тремя основными направлениями: «фундаментальные факторы + институциональное поведение + монетарная политика». Прежде всего, со стороны спроса усилилось влияние экономического цикла на правительство, население и корпоративные расходы, а сфера услуг и строительство продолжили снижаться. В частности, риск падения внешнего спроса из-за США. Ожидания предвыборной и экономической рецессии в США возросли. Что касается цен, то как начальные, так и конечные цены периодически повторялись, и рефляция все еще была затруднена.

В долгосрочной перспективе самым важным фактором, с которым сталкивается рынок облигаций, является трансформация старых и новых движущих сил китайской экономики. Потребности старой экономики в финансировании, такие как недвижимость, ослабли, а новая экономика все еще существует. процесс выращивания. В краткосрочной и среднесрочной перспективе основные показатели показывают тенденцию увеличения объемов и падения цен. На заседании Политбюро в июле было заявлено, что реформы, развитие и стабильность во второй половине года «предстоят очень тяжелой задаче» и что необходимо приложить «больше усилий» для достижения целей экономического развития на весь год.

Во-вторых, «дефицит активов» способствовал снижению доходности. В апреле Механизм самодисциплины депозитов выступил с инициативой запретить выплату процентов вручную, что привело к неспособности крупных банков выполнить свои первоначальные обещания по выплате процентов. Это, в сочетании с неожиданным снижением процентных ставок центральным банком в июле, спровоцировало перемещение депозитов в небанковские учреждения. Перенос депозитов и подписки на управление финансами также еще больше увеличили масштабы фондов с фиксированным доходом.

Кроме того, спрос на кредиты недостаточен, а малые и средние банки не могут конкурировать с крупными банками. Они могут только сосредоточиться на бизнесе на финансовом рынке и увеличить размещение облигаций. Страховые учреждения также увеличили свои инвестиции в облигации под давлением роста премий и существующих сроков погашения активов. В то же время потребности предприятий в финансировании слабы, темпы выпуска местных облигаций медленны, а небанковские учреждения, такие как органы финансового управления и долговые фонды, все еще находятся под сильным давлением из-за недостаточного распределения средств.

Цзинь Цяньцзин:«Бычья» тенденция, при которой доходность государственных облигаций продолжает падать с 2024 года, в основном обусловлена ​​двумя факторами.

Во-первых, с преобразованием и модернизацией экономики моей страны и высококачественным развитием связь между ростом кредита в моей стране и экономическим ростом имеет тенденцию ослабевать, а темпы роста кредита в определенной степени снизились. Политическая процентная ставка будет снижена в июле 2024 года, а процентная ставка по капиталу также продемонстрировала одностороннюю тенденцию к снижению с начала года, что является основным фактором, способствующим продолжающемуся снижению доходности государственных облигаций. Во-вторых, процентная ставка по депозитам; продолжает снижаться, в сочетании с запретом на «ручное добавление процентов» по ​​облигациям. Стоимостная эффективность активов улучшилась по сравнению с депозитными активами. Депозиты были переведены из банков в учреждения по управлению активами, такие как управление активами и фонды. Расширение обязательств. Сторона привела к тому, что учреждения по управлению активами в целом увеличили распределение активов в виде облигаций.

Кроме того, банки и страховые компании не являются слабыми в распределении облигаций, а сильная способность распределения также является ключевым фактором, движущим в этом раунде «бычьего» рынка облигаций.

Будьте осторожны с «долговыми быками»

Риск несоответствия спреда и продолжительности

Репортер из China Fund News: Каковы системные риски, которые несет бычий рынок облигаций для банков и страхования?

Чжан Цзицян:С точки зрения банков, «бычья» тенденция продолжающегося снижения доходности государственных облигаций приведет к рискам несоответствия чистой процентной маржи банков и дюрации.

С одной стороны, в условиях слабых реальных потребностей предприятий в финансировании крупные банки поддерживают реальную экономику, увеличивая предложение кредитов, и даже участвуют в «ценовой войне» за предоставление кредитов по низким ценам, при этом процентные ставки по некоторым кредитам даже ниже. чем по государственным облигациям того же периода, с другой стороны, для получения депозитных ресурсов банки в замаскированной форме повысили процентные ставки по депозитам, минуя ограничения механизма саморегулирования вкладов, увеличился и жилищный сектор; прибыль за счет увеличения срока вкладов. По состоянию на второй квартал 2024 года чистая процентная маржа банковского сектора еще больше снизилась до 1,54%. Больше всего снизилась чистая процентная маржа крупнейших банков, а операционное давление банковского сектора еще больше возросло.

Затраты по обязательствам малых и средних банков также не являются низкими, а доходность облигаций, как правило, не может покрыть расходы по обязательствам. Многие учреждения увеличивают распределение долгосрочных процентных ставок в надежде на прирост капитала. В то же время, сильный рост кредитов от крупных банков и политических банков за последние два года в определенной степени сузил деловое пространство малых и средних банков, вынудив их увеличить размещение своих облигаций. Поскольку стоимость долга не является низкой, а процентные спреды постоянно сокращаются, доля прироста капитала в прибылях малых и средних банков значительно возросла. Хотя общие темпы роста инвестиционных облигаций малых и средних банков в этом году снижаются, из данных о транзакциях видно, что их продолжительность не является низкой. В конце концов, под высоким ценовым давлением со стороны пассивов, только длинные. -срочная игра имеет надежду на победу. При этом сопоставление активов и обязательств может ослабить и усугубить риски несоответствия дюраций.

С одной стороны, страховая отрасль сталкивается с многочисленными неблагоприятными последствиями, такими как падение доходности облигаций, ужесточение условий договорных депозитов, недостаточное нестандартное предложение со стороны городских инвестиционных компаний и плохой бум на рынке недвижимости. " усилился, а доля размещения облигаций стала пассивной. Лифт. С другой стороны, стоимость страховых обязательств медленно снижается, а традиционное накопительное страхование в последние годы продается все чаще. Сберегательные продукты имеют характеристики гарантированной основной суммы и процентов + высокие затраты на выпуск. Они особенно популярны среди инвесторов в контексте чистого финансового управления и снижения процентных ставок по депозитам. Однако процентная ставка по страховым активам падала быстрее, чем по пассивам, и начал накапливаться риск потерь по спреду.

Цзинь Цяньцзин:Банки и страховые компании являются типичными учреждениями, занимающимися размещением облигаций. Они склонны размещать облигации с высокой доходностью и сосредотачиваются на купонных стратегиях. Поэтому, когда доходность растет, а цены на облигации не являются хорошими, способность банков и страховых компаний распределять облигации будет значительно сильнее.

Для банков доходность облигаций продолжает падать, а снижение купонов снизит доход от банковских активов и усилит риск чистой процентной маржи банков, аналогично страхованию, как это произошло с процентными ставками по сверхдлинным государственным облигациям; резко упали, процентные ставки по сверхдолгосрочным государственным облигациям также резко упали. Заранее установленная процентная ставка по страхованию также инвертируется, что также увеличит риск потерь по страховому спреду.

Сюй Лян:Системные риски в основном связаны с ростом процентных ставок и корректировкой цен. Если бычий рынок облигаций представляет собой медленный бычий рынок и темпы снижения процентных ставок разумны, то вероятность последующего быстрого повышения процентных ставок невелика, а системный риск невелик. Однако, если процентные ставки по облигациям продолжат быстро падать, как и раньше, и если в будущем экономика значительно поднимется, процентные ставки могут быстро вырасти, как и в случае с предыдущими финансовыми погашениями. В настоящее время большинство инвестиционных портфелей столкнутся с большой чистой просадкой. стоит, и это легко. Возникает экстремальный нисходящий тренд.

Обратите внимание на экономические основы, институциональное поведение, денежно-кредитную политику, зарубежные и другие факторы.

Репортер из China Fund News: После серии «комбинированных ударов» рынок облигаций в последнее время испытал сильные колебания. Считаете ли вы, что «долговой бычий» рынок из-за этого закончился? На какие факторы нужно обратить внимание?

Чжан Цзицян:Ядром, определяющим среднесрочную и долгосрочную тенденцию, по-прежнему остается макроэкономическая тенденция. Если старые и новые движущие силы успешно преобразуются, жизнеспособность реальной экономики повышается или значительно расширяется налогово-бюджетная политика, а финансовое управление становится более эффективным. другие отзывы накладываются, долговой бык действительно будет потрясен.

Сосредоточьтесь на четырех основных переменных: С фундаментальной точки зрения волнообразные характеристики экономики не изменились. Переменные экономического цикла, такие как финансовая устойчивость и восприятие микропредприятий, по-прежнему имеют решающее значение.

С точки зрения институционального поведения, ключ к тому, когда закончится дефицит активов, лежит на стороне предложения, то есть, когда спрос на финансирование увеличится, это зависит от жизнеспособности микропредприятий, государственного рычага и структуры экономического роста. Другая идея состоит в том, чтобы использовать внутренний спрос посредством бюджетной экспансии. Этот процесс увеличит предложение процентных облигаций, что сделает его более необходимым, более вероятным и более осуществимым в краткосрочной перспективе.

С точки зрения денежно-кредитной политики, рассчитывая на вторую половину года, с точки зрения денежно-кредитной политики, во-первых, общее направление все еще «точное и эффективное», но на самом деле оно стабильное, но рыхлое, во-вторых, структурные инструменты > совокупные инструменты, особенно в области сокращения запасов недвижимости, технологий. Поэтапные меры все еще могут быть введены в таких ключевых областях, как инновации; в-третьих, период снижения RRR (например, сокращение RRR на 0,25%) будет сосредоточен на третьем квартале, чтобы восполнить дефицит ликвидности; + выпуск хеджирующих государственных облигаций.

За рубежом в прошлом, с точки зрения разницы процентных ставок между Китаем и Соединенными Штатами или стабильности валютного курса, внешний баланс представлял собой большее ограничение для денежно-кредитной политики. Однако в последнее время эта ситуация изменилась. Инверсия разницы процентных ставок между Китаем и Соединенными Штатами была уменьшена, юань укрепился, а давление на обменный курс ослабло, что в определенной степени открыло пространство для денежно-кредитной политики, что несколько положительно для внутренних облигаций. рынок в краткосрочной перспективе. Влияние последующих выборов в США на склонность к риску и внешний спрос требует постоянного внимания.

Цзинь Цяньцзин:Поскольку отечественная экономика вступает в стадию высококачественного развития и моя страна постепенно избавляется от традиционной модели роста, основанной на недвижимости и инфраструктуре, по-прежнему существует консенсус в отношении того, что безрисковый центр процентных ставок будет снижаться в среднесрочной и долгосрочной перспективе. срок. Однако среднесрочное и долгосрочное снижение безрискового центра процентных ставок не означает, что рынок облигаций всегда будет бычьим. Во второй половине 2020 года и в конце 2022 года произошли существенные корректировки.

В краткосрочной перспективе рынок облигаций, как ожидается, будет относительно нестабильным в четвертом квартале 2024 года, в основном по трем причинам: во-первых, самый крутой этап роста кредитования пройден, и существует вероятность снижения процентной ставки в четвертый квартал 2024 года будет низким, что будет интерпретировать бычий рынок облигаций. Во-вторых, ожидается, что фонды и краткосрочная доходность достигнут дна с конца августа 2024 года, что также вызовет определенные нарушения в долгосрочном третьем квартале; Вмешательство центрального банка в долгосрочные облигации перешло в практический режим, особенно со стороны учреждений. Начиная со стороны распределения, ослабится способность распределения со стороны спроса на облигации.

Сюй Лян:Судя по нисходящей тенденции и ритму процентных ставок, последняя волна снижения процентных ставок закончилась. Краткосрочные процентные ставки вернулись в волатильное состояние, но тенденция к снижению процентных ставок еще не сломана. Нам необходимо уделять внимание основам экономики в будущем. Если экономика продолжит демонстрировать значительную стабилизацию и восстановление, в результате бычий рынок облигаций может закончиться. Это необходимо учитывать.

Рынок облигаций может продемонстрировать волатильную и слабую динамику во второй половине года

Репортер China Fund News: Как, по вашему мнению, рынок облигаций будет вести себя в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе?

Чжан Цзицян:Центральный банк напоминает рынку облигаций о рисках с точки зрения финансовой безопасности и других аспектов, стремясь не допустить формирования на рынке облигаций односторонних ожиданий и постоянного их усиления. Из-за существования проциклических факторов в финансах в сочетании с такими проблемами, как потери процентных ставок, вызванные размером учреждений, центральному банку необходимо предупреждать о рисках и избегать подобных инцидентов в банке Кремниевой долины. Ритм работы рынка облигаций в определенной степени будет нарушен.

Судя по общей тенденции, краткосрочные колебания усиливаются, а среднесрочная инерция сохраняется. Текущий уровень процентных ставок уже находится на низком уровне как горизонтально, так и исторически. В краткосрочной перспективе предупреждения центрального банка о рисках, темпы выпуска специальных облигаций, а также опыт финансового управления и инвестиций могут усилить краткосрочные колебания на рынке облигаций. В среднесрочной перспективе, на этапе перехода между старыми и новыми движущими силами, макроэкономика склонна демонстрировать тенденцию увеличения объемов и падения цен. Существует естественная разница в зависимости старой и новой экономики от долгового финансирования. тенденция рынка облигаций все еще имеет инерцию, и экономика также нуждается в помощи среды низких процентных ставок. Инвесторам рекомендуется сохранять нейтральную дюрацию, расширять выбор продуктов и избегать чрезмерного падения кредита.

Цзинь Цяньцзин:Ожидается, что во второй половине 2024 года рынок облигаций будет волатильным и слабым. С точки зрения предложения, ожидается, что предложение облигаций увеличится во второй половине 2024 года, что в определенной степени снизит давление на распределение облигационных активов учреждений со стороны спроса, центральный банк также продолжает регулировать; инвестиционное поведение банков и публичные размещения облигаций в последнее время Ожидается, что это также в определенной степени ослабит чрезмерное стремление учреждений к долгосрочным облигациям.

Учитывая, что вероятность снижения процентных ставок в четвертом квартале 2024 года относительно невелика, а текущая доходность облигаций сильно отклоняется от политической процентной ставки, влияние конвергенции фондов и реализации политики стабилизирующего роста на рынке облигаций в четвертый квартал нельзя недооценивать. Кроме того, дюрация облигаций этого раунда учреждений по управлению активами, как правило, больше, а склонность к риску со стороны пассивов также слабее. Также необходимо сосредоточить внимание на риске дюрации и риске погашения на рынке облигаций.

Сюй Лян:В будущем, с точки зрения краткосрочных процентных ставок, если последующий выпуск государственных облигаций продолжит ускоряться, колебания финансирования приведут к тому, что низкие краткосрочные процентные ставки последуют этому примеру. Кроме того, с уменьшением количества пунктов валютного свопа снижается рентабельность иностранных фондов, владеющих внутренними краткосрочными облигациями. Ожидается, что их предпочтение и покупка внутренних краткосрочных облигаций также незначительно снизятся, и в целом краткосрочные облигации. конечные сорта также могут проявлять шоковое состояние.

С точки зрения долгосрочных процентных ставок, пока фундаментальные факторы и политика остаются стабильными, мотивация для дальнейшего роста процентных ставок не является сильной. С точки зрения предотвращения рисков, резкое повышение процентных ставок по облигациям не является подходящим сценарием. Ожидается, что после того, как действия по процентным ставкам по долгосрочным облигациям утихнут, поведение банков по продаже облигаций может ослабнуть, и долгосрочные облигации упадут. Вероятность также снижается, и существует более высокая вероятность того, что 30-летняя процентная ставка может колебаться в районе 2,3%-2,45%.

Редактор: Капитан

Обзор: Мую‍‍

Заявление об авторских правах

«China Fund News» владеет авторскими правами на оригинальный контент, опубликованный на этой платформе, перепечатка без разрешения запрещена, в противном случае будет наложена юридическая ответственность.

Контактное лицо для авторизованного сотрудничества по переизданию: г-н Ю (тел.: 0755-82468670)