uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

[Johdanto] Kolmen suuren arvopaperiyrityksen tärkeimmät arviot: Useat tekijät ovat johtaneet syvään sopeuttamiseen joukkovelkakirjamarkkinoilla, ja lyhyen aikavälin trendi voi olla epävakaa.

China Fund News -toimittaja Cao Wenjing Mo Lin

Joukkovelkakirjamarkkinoilla on elokuusta lähtien ollut suuria vaihteluita, ja 10 vuoden ja 30 vuoden valtion obligaatioiden alhaisimmat tuotot ovat laskeneet 2,10 prosenttiin ja 2,33 prosenttiin, ja vaihtelut jatkuivat useiden kaupankäyntipäivien ajan. Tämän vaikutuksesta myös korkorahoitustuotteet, joiden pääkohteena on joukkovelkakirjavarat, ovat siirtyneet nettoarvon tarkistuksen vaiheeseen.

China Fund Newsin toimittajat haastattelivat syistä, riskeistä Zhang Jiqiangia, Huatai Securities Research Instituten apulaisjohtajaa ja pääanalyytikkoa, Jin Qianjingia, Shenwan Hongyuanin joukkolainojen pääanalyytikkoa ja Xu Xua, Huafu Securitiesin pääkorkoanalyytikkoa. tekijät ja tulevaisuuden trendit tämän kierroksen joukkovelkakirjamarkkinoilla Bright. He uskovat yleisesti, että jos kotimainen talous vakautuu ja elpyy merkittävästi, joukkovelkakirjamarkkinoiden trendi voi kääntyä. Kaiken kaikkiaan joukkovelkakirjamarkkinoiden odotetaan olevan epävakaa ja heikko vuoden 2024 toisella puoliskolla.

Zhang Jiqiang, Huatai Securities Research Instituten apulaisjohtaja ja korkopäällikkö: Lyhyellä aikavälillä keskuspankin riskivaroitukset, erityisten joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskun vauhti sekä taloushallinto- ja sijoituskokemus voivat lisätä lyhyen aikavälin heilahteluja joukkovelkakirjamarkkinoilla. Keskipitkällä aikavälillä vanhojen ja uusien talouksien välillä on luonnollisia eroja velkarahoituksen tukemisessa, ja joukkovelkakirjamarkkinoilla on edelleen hitaita.

Jin Qianjing, Shenwan Hongyuan Research Bondin pääanalyytikko: Joukkovelkakirjamarkkinoiden odotetaan olevan epävakaa ja heikko vuoden 2024 toisella puoliskolla. Tämän omaisuudenhoitolaitoskierroksen joukkovelkakirjalainojen duraatiot ovat yleensä pidempiä, ja myös vastuupuolen riskinottohalu on heikompi. Joukkovelkakirjamarkkinoiden duraatioriskiin ja lunastusriskiin on syytä keskittyä.

Xu Liang, Huafu Securitiesin korkopäällikkö: Jos joukkovelkakirjalainojen korot laskevat edelleen nopeasti ja talous elpyy tulevaisuudessa merkittävästi, korot voivat nousta nopeasti, kuten aikaisemmissakin taloudellisissa lunastuksissa. Tällä hetkellä useimpien sijoitussalkkujen nettovarallisuus laskee uudelleen ja ovat alttiita äärimmäiselle laskutrendille.

"Omaisuuspula" ja muut monet tekijät resonoivat

Vahvistaa joukkovelkakirjamarkkinoiden nousuvauhtia vuoden ensimmäisellä puoliskolla

Reportteri Kiinasta Fund News: Millaisena näet "joukkovelkakirjojen" -trendin, jossa valtionlainojen tuotot laskevat edelleen?

Zhang Jiqiang:Uskomme, että nykyinen "velkahärkä" voidaan selittää kolmella päälinjalla "perusasiat + institutionaalinen käyttäytyminen + rahapolitiikka". Ensinnäkin kysyntäpuolelta suhdannekierron vaikutus valtion, asukkaiden ja yritysten kulutukseen on vahvistunut, ja palveluteollisuus ja rakennusteollisuus ovat jatkaneet laskuaan erityisesti ulkoisen kysynnän laskun vuoksi USA:n vaalien ja USA:n talouden taantuman odotetaan lisääntyvän vuodesta. Tarjontapuolelta teollisuuden tuotantotoiminta, joka ei ollut heikko vuoden ensimmäisellä puoliskolla, alkoi vaikuttaa riittämättömään kysyntään ja yritysten oli vaikeaa; Aktiivisesti täydentämään varastojaan. Hintapuolella sekä etu- että takahinnat toistuivat, ja reflaatio oli edelleen vaikeaa.

Pitkällä aikavälillä lainamarkkinoiden suurin tausta on Kiinan talouden vanhojen ja uusien liikkeellepaneva voimien muutos Vanhan talouden rahoitustarpeet, kuten kiinteistöt, ovat heikentyneet ja uusi talous on edelleen sisällä kasvatusprosessi. Lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä perustekijät osoittavat volyymin kasvun ja hintojen laskun. Politbyroon kokouksessa heinäkuussa todettiin, että uudistuksella, kehityksellä ja vakaudella vuoden jälkipuoliskolla on "erittäin raskas tehtävä" ja että koko vuoden talouskehitystavoitteiden saavuttamiseksi on tehtävä "enemmän ponnisteluja".

Toiseksi "omaisuuspula" on vaikuttanut tuottojen laskuun. Huhtikuussa talletusten itsekurimekanismi julkaisi aloitteen manuaalisten koronmaksujen kieltämiseksi, minkä seurauksena suuret pankit eivät pystyneet täyttämään alkuperäistä lupaustaan ​​koronmaksusta. Tämä yhdistettynä keskuspankin odottamattomaan koronlaskuun heinäkuussa sai talletukset siirtymään ja virtaamaan muihin kuin pankkilaitoksiin. Myös talletusten siirtäminen ja taloushallinnon merkinnät ovat lisänneet korkorahastojen skaalaa entisestään.

Lisäksi luottojen kysyntä on riittämätöntä, eivätkä pienet ja keskisuuret pankit pysty kilpailemaan suurten pankkien kanssa. Vakuutuslaitokset ovat myös lisänneet joukkovelkakirjasijoituksiaan vakuutusmaksun kasvun ja olemassa olevien omaisuuserien maturiteettien aiheuttaman paineen alla. Samaan aikaan yritysten rahoitustarpeet ovat heikkoja, paikallisten joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlasku on hidasta ja pankkien ulkopuoliset laitokset, kuten taloushallinto ja velkarahastot, ovat edelleen suurien aliallokaatiopaineiden alaisena.

Jin Qianjing:"Joukkovelkakirjahärkä" -trendi, jossa valtionlainojen tuotot ovat jatkaneet laskuaan vuodesta 2024 lähtien, johtuu pääasiassa kahdesta tekijästä.

Ensinnäkin kotimaani talouden ja laadukkaan kehityksen muutoksen ja kohentumisen myötä maani luotonannon kasvun ja talouskasvun välinen suhde pyrkii heikkenemään, ja luotonannon kasvuvauhti on hidastunut jossain määrin. Poliittinen korko lasketaan heinäkuussa 2024, ja myös pääomakorko on osoittanut yksipuolista laskua vuoden alusta, mikä on keskeinen valtion joukkolainojen tuottojen laskun jatkuminen, toiseksi talletuskorko lasku jatkuu, yhdistettynä "manuaalisen koron lisäyksen" kieltoon. Varallisuuden kustannuskehitys on parantunut talletusvaroihin verrattuna puoli on johtanut omaisuudenhoitolaitoksiin yleisesti lisäämään joukkovelkakirjavarojen allokaatiota.

Lisäksi pankit ja vakuutusyhtiöt eivät ole heikkoja joukkovelkakirjalainojen allokoinnissa, ja vahva allokaatiovoima on myös keskeinen tekijä, joka ohjaa tätä "bond bull" -markkinoiden kierrosta.

Varo velkahärkejä

Spreadin ja keston epäsuhtariski

Reportteri Kiinasta Fund News: Mitkä ovat joukkovelkakirjamarkkinoiden pankeille ja vakuutuksille tuomat järjestelmäriskit?

Zhang Jiqiang:Pankkien näkökulmasta valtionlainojen korkojen jatkuvan laskun "joukkolainojen härkä" -trendi aiheuttaa pankkien nettokorkomarginaalin ja duraatioiden epäsuhtautumisriskejä.

Toisaalta yksiköiden heikon reaalirahoitustarpeen yhteydessä suuret pankit tukevat reaalitaloutta lainatarjonnan lisäämisessä ja jopa käynnistävät "hintasodan" tarjotakseen lainoja alhaisin kustannuksin. Jotkut lainakorot ovat jopa alhaisempia kuin toisaalta saman ajanjakson valtion joukkovelkakirjalainat, kilpaillakseen talletusvaroista, pankit ovat nostaneet talletuskorkoja peitellyssä muodossa, ohittaen talletusten itsesääntelymekanismin rajoitukset, ja myös asuntosektori on lisännyt tuottoa pidentämällä talletusten kestoa. Vuoden 2024 toisesta neljänneksestä lähtien pankkialan korkokate on edelleen laskenut 1,54 prosenttiin Suurten pankkien korkokate on laskenut eniten ja pankkialan toimintapaineet ovat edelleen kasvaneet.

Pienten ja keskisuurten pankkien vastuukustannukset eivät myöskään ole alhaiset, eivätkä joukkovelkakirjalainojen tuotot yleensä pysty kattamaan niiden vastuukustannuksia. Monet laitokset lisäävät pitkäaikaisten korkojen allokaatiota pääomavoittojen toivossa. Samaan aikaan suurten pankkien ja poliittisten pankkien lainojen voimakas kasvu viimeisen kahden vuoden aikana on jossain määrin puristanut pienten ja keskisuurten pankkien liiketoimintaa ja pakottanut ne lisäämään joukkovelkakirjalainaallokaatiotaan. Kun velkakustannukset eivät ole alhaiset ja korkomarginaalit jatkuvasti puristuvat, pääomavoittojen osuus pienten ja keskisuurten pankkien voitoista on kasvanut merkittävästi. Vaikka pienten ja keskisuurten pankkien sijoituslainojen kasvuvauhti on tänä vuonna laskussa, transaktiotiedoista voidaan nähdä, että niiden duraatio ei ole velkapuolen korkean kustannuspaineen alla vain pitkä -aikapelissä on toivoa voitosta. Tässä prosessissa varojen ja velkojen yhteensopivuus voi heikentää ja pahentaa duraatioiden epäsuhtautumisriskejä.

Vakuutusalalla toisaalta vakuutussijoituspuolella on edessään useita haitallisia vaikutuksia, kuten laskevat joukkolainojen tuotot, kiristyvät sopimustalletukset, riittämätön epätyypillinen tarjonta kaupunkien sijoitusyhtiöiltä ja huono kiinteistöpula " on voimistunut ja joukkovelkakirjaallokaatioiden osuus on ollut passiivinen. Toisaalta vakuutusvastuiden kustannukset ovat laskeneet hitaasti ja perinteisiä säästövakuutuksia on myyty viime vuosina enemmän. Säästötuotteille on ominaista takuupääoma ja korko + korkeat liikkeeseenlaskukustannukset. Ne ovat erityisen suosittuja sijoittajien keskuudessa nettotalouden hallinnan ja laskevien talletuskorkojen yhteydessä. Vakuutusvarapuolen korko on kuitenkin laskenut nopeammin kuin vastuiden puolella ja hajatappioiden riski on alkanut kertyä.

Jin Qianjing:Pankit ja vakuutukset ovat tyypillisiä joukkovelkakirjalainoja allokoivia laitoksia, joilla on taipumus allokoida korkealla tuotolla ja keskittyä kuponkistrategioihin, joten aikoina, jolloin tuotot nousevat ja joukkovelkakirjojen hinnat eivät ole hyviä, pankkien ja vakuutusten allokointivoima on huomattavasti vahvempi.

Pankkien osalta joukkovelkakirjalainojen tuotot laskevat edelleen, ja kuponkien lasku vähentää pankkien omaisuuden tuottoa ja lisää pankkien nettokorkomarginaalien riskiä samalla tavalla vakuutusten kohdalla, kun valtion ultrapitkien joukkolainojen korot laskevat jyrkästi korot, ultrapitkät valtionlainojen korot Vakuutuksen ennalta määrätty korko on myös käänteinen, mikä lisää myös vakuutuskorkotappioiden riskiä.

Xu Liang:Järjestelmäriskit johtuvat pääasiassa korkojen noususta ja hintojen tarkistuksista. Jos joukkovelkakirjamarkkinat ovat hitaita ja korkojen laskuvauhti kohtuullinen, on todennäköisyys myöhempään nopeaan korkojen nousuun pieni ja järjestelmäriski pieni. Jos joukkovelkakirjalainojen korot kuitenkin jatkavat nopeaa laskuaan ja talous elpyy tulevaisuudessa merkittävästi, korot voivat nousta nopeasti aiempien taloushallinnon lunastusten tapaan niiden nettovarallisuus, ja se on helppo. Tapahtuu äärimmäinen laskusuhdanne.

Kiinnitä huomiota talouden perustekijöihin, institutionaaliseen käyttäytymiseen, rahapolitiikkaan, ulkomaisiin ja muihin tekijöihin

Reportteri Kiinasta Fund News: Useiden "yhdistelmälyöntien" jälkeen joukkovelkakirjamarkkinoilla on viime aikoina ollut voimakkaita heilahteluja. Luuletko, että "velkahärkä"-markkinat ovat päättyneet tämän vuoksi. Mihin tekijöihin pitää kiinnittää huomiota?

Zhang Jiqiang:Keskipitkän ja pitkän aikavälin trendin määräävä ydin on edelleen makrotalouden trendi. Jos vanhat ja uudet liikkeellepaneva voimat saadaan onnistuneesti muutettua, reaalitalouden elinvoimaisuus lisääntyy tai finanssipolitiikkaa laajennetaan huomattavasti ja taloushallinto lunastetaan ja Muut palautteet ovat päällekkäin, velkahärkä todella järkyttyy.

Keskity neljään keskeiseen muuttujaan: Perusnäkökulmasta talouden aallonomaiset ominaisuudet eivät ole muuttuneet huomioida.

Instituutiotoiminnan näkökulmasta avain siihen, milloin omaisuuspula loppuu, on tarjontapuolella eli milloin rahoituksen kysyntä piristyy, se riippuu mikrokokonaisuuksien elinvoimaisuudesta, valtion vipuvaikutuksesta ja talouskasvurakenteesta. Toinen ajatus on kotimaisen kysynnän lisääminen finanssipolitiikan laajentamisen avulla. Tämä prosessi lisää korkolainojen tarjontaa, mikä tekee siitä tarpeellisempaa, todennäköisempää ja toteuttamiskelpoisemman lyhyellä aikavälillä.

Rahapolitiikan näkökulmasta toista vuosipuoliskoa odotellessa rahapolitiikan kannalta yleinen suunta on ensinnäkin edelleen "tarkka ja tehokas", mutta itse asiassa se on vakaa mutta löysä > aggregaatit, erityisesti kiinteistöjen varastojen tyhjennys, teknologia Lisätoimenpiteitä voidaan vielä ottaa käyttöön avainalueilla, kuten innovointi. Kolmanneksi RRR-leikkausten ikkunajakso (kuten 0,25 prosentin RRR-leikkaus) keskittyy kolmanteen neljännekseen likviditeettivajeiden täydentämiseksi; + suojata valtion joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskua.

Ulkomailla Kiinan ja Yhdysvaltojen välisten korkoerojen tai valuuttamarkkinoiden vakauden näkökulmasta ulkoinen tasapaino rajoitti rahapolitiikkaa enemmän. Tilanne on kuitenkin viime aikoina kääntynyt päinvastaiseksi. Kiinan ja Yhdysvaltojen välisen korkoeron inversio on pienentynyt, RMB on vahvistunut ja valuuttakurssipaineet ovat laantuneet, mikä on jossain määrin avannut tilaa rahapolitiikalle, mikä on hieman positiivista kotimaan joukkovelkakirjalainan kannalta. markkinat lyhyellä aikavälillä. Yhdysvaltain myöhempien vaalien vaikutus riskinottohalukkuuteen ja ulkoiseen kysyntään vaatii jatkuvaa huomiota.

Jin Qianjing:Kotimaan talouden siirtyessä laadukkaan kehityksen vaiheeseen ja kotimaani vähitellen eroon perinteisestä kiinteistöihin ja infrastruktuuriin keskittyvästä kasvumallista, on edelleen yksimielisyys siitä, että riskitön korkokeskus laskee keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. termi. Riskittömän korkokeskuksen keskipitkän ja pitkän aikavälin lasku ei kuitenkaan tarkoita, että joukkovelkakirjat olisivat aina härkämarkkinat.

Lyhyen aikavälin näkökulmasta korkomarkkinoiden odotetaan olevan suhteellisen kuoppaiset vuoden 2024 viimeisellä neljänneksellä pääasiassa kolmen seikan perusteella: Ensinnäkin luotonannon kasvun jyrkin vaihe on ohitettu ja koronlaskujen todennäköisyys vuoden 2024 neljäs vuosineljännes on alhainen, mikä tulee tulkitsemaan joukkovelkakirjamarkkinoita. Toiseksi rahastojen ja lyhytaikaisten tuottojen odotetaan saavuttavan pohjansa elokuun 2024 lopulla, mikä aiheuttaa myös tiettyjä häiriöitä pitkällä aikavälillä; Keskuspankin interventio pitkäaikaisiin joukkovelkakirjalainoihin on siirtynyt käytännölliseen muotoon, erityisesti instituutioiden taholta. Allokaatiopuolelta aloittaminen heikentää joukkovelkakirjalainojen kysyntäpuolen allokaatiovoimaa.

Xu Liang:Korkojen laskutrendin ja -vauhdin perusteella viimeisin korkojen laskuaalto on päättynyt. Lyhyet korot ovat palanneet epävakaisiin olosuhteisiin, mutta korkojen laskutrendi ei ole vielä murtunut. Tulevaisuudessa on kiinnitettävä huomiota talouden perustekijöihin.

Joukkovelkakirjamarkkinoilla saattaa esiintyä epävakaa ja heikko kuvio vuoden toisella puoliskolla

Reportteri Kiinasta Fund News: Miten luulet joukkovelkakirjamarkkinoiden menestyvän lyhyellä, keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä?

Zhang Jiqiang:Keskuspankki muistuttaa joukkovelkakirjamarkkinoita riskeistä taloudellisen turvallisuuden ja muiden näkökulmien näkökulmasta pyrkien estämään joukkovelkakirjamarkkinoiden yksipuolisten odotusten muodostumisen ja vahvistamaan niitä jatkuvasti. Rahoituksessa esiintyvien myötäsyklisten tekijöiden sekä instituutioiden koosta johtuvien korkotappioiden kaltaisten ongelmien vuoksi keskuspankin on välttämätöntä varoittaa riskeistä ja välttää vastaavia tapauksia Silicon Valley Bankissa. Joukkovelkakirjamarkkinoiden toimintarytmi häiriintyy jossain määrin.

Yleisestä trendistä päätellen lyhyen aikavälin vaihtelut voimistuvat ja keskipitkän aikavälin hitaus säilyy. Nykyinen korkotaso on jo matalalla tasolla sekä horisontaalisesti että historiallisesti. Lyhyellä aikavälillä keskuspankin riskivaroitukset, erityisten joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskun vauhti sekä taloushallinto- ja sijoituskokemus voivat lisätä lyhyen aikavälin heilahteluja joukkovelkakirjamarkkinoilla. Keskipitkällä aikavälillä, siirtymäkaudella vanhojen ja uusien liikkeellepanijoiden välillä, makrotalous on altis volyymikasvulle ja hintojen laskulle Vanhan ja uuden talouden riippuvuudessa velkarahoituksesta on luonnollinen ero trendillä on edelleen hitaus, ja talous tarvitsee myös matalan korkoympäristön apua. On suositeltavaa, että sijoittajat säilyttävät neutraalin duraationsa, lisäävät tuotevalikoimaa ja välttävät liiallista luottotappiota.

Jin Qianjing:Joukkovelkakirjamarkkinoiden odotetaan olevan epävakaa ja heikko vuoden 2024 toisella puoliskolla. Tarjontapuolen näkökulmasta joukkovelkakirjatarjonnan odotetaan kasvavan vuoden 2024 toisella puoliskolla, mikä lieventää jonkin verran paineita laitosten joukkovelkakirjavarallisuuden allokaatioon kysyntäpuolelta, keskuspankki on myös jatkanut säätelyä Pankkien joukkolainojen sijoituskäyttäytyminen viime aikoina. Sen odotetaan myös heikentävän jossain määrin laitosten liiallista pyrkimystä hankkia pitkäaikaisia ​​joukkovelkakirjoja.

Kun otetaan huomioon, että koronlaskujen todennäköisyys vuoden 2024 viimeisellä neljänneksellä on suhteellisen pieni ja nykyiset joukkolainojen tuotot poikkeavat suuresti politiikan korosta, rahastojen lähentymisen ja vakauttavan kasvupolitiikan toteuttamisen vaikutus joukkovelkakirjamarkkinoille viimeistä neljännestä ei voi aliarvioida. Lisäksi tämän omaisuudenhoitolaitoskierroksen joukkovelkakirjalainojen duraatio on yleensä pidempi ja vastuupuolen riskinottohalu on myös heikompi. Myös joukkovelkakirjamarkkinoiden duraatioriskiin ja lunastusriskiin on kiinnitettävä huomiota.

Xu Liang:Tulevaisuudessa lyhyen koron näkökulmasta, jos myöhempi valtion joukkovelkakirjalainan emissio kiihtyy, rahoituksen vaihtelut saavat lyhyen koron perässä. Lisäksi valuuttaswap-pisteiden laskun myötä kotimaisia ​​lyhytaikaisia ​​joukkovelkakirjalainoja omistavien ulkomaisten rahastojen kustannustehokkuus heikkenee myös niiden kotimaisten lyhytaikaisten joukkovelkakirjalainojen mieltymysten ja ostojen odotetaan heikkenevän marginaalisesti. loppulajikkeilla voi myös olla shokkitila.

Pitkien korkojen näkökulmasta niin kauan kuin perustekijät ja politiikka pysyvät vakaina, motivaatio korkojen nousun jatkamiselle ei ole vahva. Riskien ennaltaehkäisyn näkökulmasta joukkolainojen korkojen jyrkkä nousu ei ole sopiva skenaario. On odotettavissa, että pitkäaikaisten joukkovelkakirjalainojen vastaisen toiminnan laantuessa myös pankkien joukkolainojen myyntikäyttäytyminen voi heiketä olla epävakaa jatkossa ja lyhyet korot laskevat jälleen nopeasti. Todennäköisyys on myös laskussa, ja todennäköisyys, että 30 vuoden korko voi vaihdella 2,3–2,45 %, on suurempi.

Toimittaja: Kapteeni

Arvostelu: Muyu‍‍

Tekijänoikeuslausunto

"China Fund News" omistaa tekijänoikeudet tällä alustalla julkaistuun alkuperäiseen sisältöön. Uudelleenpainottaminen ilman lupaa on kielletty, muuten laillinen vastuu on voimassa.

Yhteyshenkilö valtuutetusta uusintapainosyhteistyöstä: Mr. Yu (puh: 0755-82468670)