berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

[Pendahuluan] Penelitian dan penilaian utama dari tiga perusahaan sekuritas besar: Berbagai faktor telah menyebabkan penyesuaian mendalam di pasar obligasi, yang mungkin bergejolak dalam jangka pendek.

Reporter China Fund News, Cao Wenjing Mo Lin

Sejak bulan Agustus, pasar obligasi telah mengalami fluktuasi yang luas, dengan imbal hasil terendah obligasi pemerintah bertenor 10 tahun dan 30 tahun masing-masing turun menjadi 2,10% dan 2,33%, dan terus berfluktuasi selama beberapa hari perdagangan. Dampaknya, produk keuangan pendapatan tetap dengan aset obligasi sebagai alokasi utama juga sudah memasuki tahap penyesuaian nilai bersih.

Wartawan dari China Fund News mewawancarai Zhang Jiqiang, wakil direktur Huatai Securities Research Institute dan kepala analis pendapatan tetap, Jin Qianjing, kepala analis obligasi di Shenwan Hongyuan, dan Xu Xu, kepala analis pendapatan tetap di Huafu Securities, mengenai penyebab, risiko faktor dan tren masa depan dari putaran pasar bullish obligasi ini. Mereka umumnya percaya bahwa jika perekonomian dalam negeri stabil dan pulih secara signifikan, tren di pasar obligasi mungkin akan berbalik arah. Secara keseluruhan, pasar obligasi diperkirakan akan bergejolak dan melemah pada paruh kedua tahun 2024.

Zhang Jiqiang, wakil direktur Huatai Securities Research Institute dan chief fixed income officer: Dalam jangka pendek, peringatan risiko bank sentral, laju penerbitan obligasi khusus, dan pengalaman manajemen keuangan dan investasi dapat meningkatkan fluktuasi jangka pendek di pasar obligasi. Dalam jangka menengah, terdapat perbedaan alami antara perekonomian lama dan perekonomian baru dalam hal ketergantungan mereka pada pembiayaan utang, dan pasar obligasi masih akan mengalami kelembaman.

Jin Qianjing, kepala analis Shenwan Hongyuan Research Bond: Pasar obligasi diperkirakan akan bergejolak dan melemah pada paruh kedua tahun 2024. Durasi obligasi dari lembaga manajemen aset putaran ini umumnya lebih lama, dan selera risiko di sisi kewajiban juga lebih lemah. Risiko durasi dan risiko penebusan pasar obligasi perlu difokuskan.

Xu Liang, kepala pendapatan tetap Huafu Securities: Jika suku bunga obligasi terus turun dengan cepat seperti sebelumnya, dan jika perekonomian meningkat secara signifikan di masa depan, suku bunga mungkin akan naik dengan cepat, serupa dengan penebusan pengelolaan keuangan sebelumnya. Pada saat ini, sebagian besar portofolio investasi akan menghadapi kemunduran besar dalam jumlah bersihnya bernilai dan rentan terhadap tren turun ekstrem.

"Kekurangan aset" dan berbagai faktor lainnya juga berpengaruh

Meningkatkan momentum bullish pasar obligasi pada paruh pertama tahun ini

Reporter dari China Fund News: Bagaimana Anda memandang tren “bond bull” di mana imbal hasil obligasi pemerintah terus turun?

Zhang Jiqiang:Kami percaya bahwa “debt bull” saat ini dapat dijelaskan oleh tiga hal utama yaitu “fundamental + perilaku institusional + kebijakan moneter”. Pertama-tama, dari sisi permintaan, dampak siklus ekonomi terhadap belanja pemerintah, penduduk, dan perusahaan semakin meningkat, dan industri jasa dan konstruksi terus menurun. Khususnya, risiko turunnya permintaan eksternal akibat AS. ekspektasi pemilu dan resesi ekonomi AS meningkat; dari sisi penawaran, aktivitas produksi manufaktur, yang tidak lemah pada paruh pertama tahun ini, mulai terpengaruh oleh kurangnya permintaan, dan sulit bagi perusahaan untuk secara aktif mengisi kembali persediaan mereka. Dari sisi harga, baik harga front-end maupun back-end mengalami kekambuhan, dan refleksi masih sulit dilakukan.

Dari perspektif jangka panjang, latar belakang terbesar yang dihadapi pasar obligasi adalah transformasi kekuatan pendorong lama dan baru perekonomian Tiongkok. Kebutuhan pembiayaan perekonomian lama seperti real estate telah melemah, dan perekonomian baru masih tetap ada proses dibudidayakan. Dalam jangka pendek hingga menengah, fundamentalnya menunjukkan tren peningkatan volume dan penurunan harga. Pertemuan Politbiro pada bulan Juli menyatakan bahwa reformasi, pembangunan dan stabilitas pada paruh kedua tahun ini “memiliki tugas yang sangat berat” dan “lebih banyak upaya” harus dilakukan untuk mencapai tujuan pembangunan ekonomi sepanjang tahun.

Kedua, “kekurangan aset” telah berkontribusi pada tren penurunan imbal hasil. Pada bulan April, Mekanisme Disiplin Deposito mengeluarkan inisiatif untuk melarang pembayaran bunga secara manual, yang mengakibatkan kegagalan bank-bank besar memenuhi janji awal pembayaran bunga. Hal ini, ditambah dengan penurunan suku bunga bank sentral yang tidak terduga pada bulan Juli, memicu perpindahan dana simpanan ke lembaga non-bank. Relokasi simpanan dan pengelolaan keuangan berlangganan juga semakin meningkatkan skala dana pendapatan tetap.

Selain itu, permintaan kredit tidak mencukupi, dan bank-bank kecil dan menengah tidak mampu bersaing dengan bank-bank besar. Mereka hanya bisa fokus pada bisnis pasar keuangan dan meningkatkan alokasi obligasi. Lembaga asuransi juga meningkatkan investasi obligasi mereka di bawah tekanan ekspansi premi dan jatuh tempo aset yang ada. Pada saat yang sama, kebutuhan pembiayaan perusahaan lemah, laju penerbitan obligasi daerah lambat, dan lembaga-lembaga non-bank seperti pengelola keuangan dan dana utang masih berada di bawah tekanan besar karena alokasi yang rendah.

Jin Qianjing:Tren “bond bull” di mana imbal hasil obligasi pemerintah terus turun sejak tahun 2024 terutama didorong oleh dua faktor.

Pertama, dengan transformasi dan peningkatan perekonomian negara saya serta pembangunan berkualitas tinggi, hubungan antara pertumbuhan kredit negara saya dan pertumbuhan ekonomi cenderung melemah, dan tingkat pertumbuhan kredit telah menurun sampai batas tertentu. Suku bunga kebijakan akan diturunkan pada bulan Juli 2024, dan suku bunga modal juga menunjukkan tren penurunan secara unilateral sejak awal tahun, yang merupakan faktor inti yang mendorong berlanjutnya penurunan imbal hasil obligasi pemerintah, kedua, suku bunga deposito terus menurun, ditambah dengan larangan "penambahan bunga manual", obligasi Kinerja biaya aset telah membaik dibandingkan dengan aset simpanan. Simpanan telah ditransfer dari bank ke lembaga pengelolaan aset seperti pengelolaan kekayaan dan dana sisi ini telah menyebabkan lembaga manajemen aset secara umum meningkatkan alokasi aset obligasi mereka.

Selain itu, bank dan perusahaan asuransi tidak lemah dalam alokasi obligasi, dan kekuatan alokasi yang kuat juga merupakan faktor kunci yang mendorong putaran pasar "obligasi bull" ini.

Berhati-hatilah terhadap “utang yang membengkak”

Risiko ketidaksesuaian penyebaran dan durasi

Reporter dari China Fund News: Apa saja risiko sistemik yang ditimbulkan oleh pasar obligasi yang sedang naik (bullish) terhadap bank dan asuransi?

Zhang Jiqiang:Dari sudut pandang perbankan, tren "bond bull" yang terus menurun pada imbal hasil obligasi pemerintah akan menyebabkan risiko ketidaksesuaian margin bunga bersih dan durasi pada bank.

Di satu sisi, dalam konteks lemahnya kebutuhan pembiayaan riil entitas, bank-bank besar mendukung perekonomian riil dengan meningkatkan pasokan pinjaman, dan bahkan terlibat dalam "perang harga" untuk memberikan pinjaman dengan biaya rendah, dengan beberapa suku bunga pinjaman bahkan lebih rendah. dibandingkan obligasi pemerintah pada periode yang sama; di sisi lain, untuk memperoleh sumber daya simpanan, bank telah menaikkan suku bunga simpanan dalam bentuk terselubung, melewati batasan mekanisme pengaturan mandiri simpanan, dan sektor perumahan juga meningkat. pengembalian dengan memperpanjang durasi deposito. Pada kuartal kedua tahun 2024, margin bunga bersih industri perbankan semakin menurun menjadi 1,54%. Margin bunga bersih bank-bank besar mengalami penurunan paling besar, dan tekanan operasional industri perbankan semakin meningkat.

Biaya kewajiban bank kecil dan menengah juga tidak rendah, dan imbal hasil obligasi umumnya tidak dapat menutupi biaya kewajiban mereka. Banyak lembaga meningkatkan alokasi suku bunga jangka panjang dengan harapan memperoleh keuntungan modal. Pada saat yang sama, pertumbuhan pinjaman yang kuat dari bank-bank besar dan bank-bank kebijakan dalam dua tahun terakhir telah menekan ruang bisnis bank-bank kecil dan menengah sampai batas tertentu, memaksa mereka untuk meningkatkan alokasi obligasi mereka. Dengan biaya utang yang tidak rendah dan selisih bunga yang terus menyusut, proporsi keuntungan modal dalam keuntungan bank-bank kecil dan menengah telah meningkat secara signifikan. Meskipun tingkat pertumbuhan obligasi investasi bank-bank kecil dan menengah secara keseluruhan menurun tahun ini, terlihat dari data transaksi bahwa durasinya tidak rendah. Lagi pula, di bawah tekanan biaya tinggi dari sisi kewajiban, hanya jangka panjang -istilah permainan mempunyai harapan untuk menang. Dalam prosesnya, pencocokan aset-liabilitas dapat melemahkan dan memperburuk risiko ketidakcocokan durasi.

Bagi industri asuransi, di satu sisi, sisi investasi asuransi menghadapi berbagai dampak buruk seperti penurunan imbal hasil obligasi, pengetatan deposito perjanjian, kurangnya pasokan non-standar dari perusahaan investasi perkotaan, dan buruknya ledakan real estate " telah meningkat, dan proporsi alokasi obligasi bersifat pasif. Angkat. Di sisi lain, biaya kewajiban asuransi telah menurun secara perlahan, dan asuransi tabungan tradisional telah terjual lebih banyak dalam beberapa tahun terakhir. Produk tabungan memiliki karakteristik jaminan pokok dan bunga + biaya penerbitan yang tinggi, terutama populer di kalangan investor dalam konteks pengelolaan keuangan bersih dan penurunan suku bunga deposito. Namun, tingkat suku bunga di sisi aset asuransi telah turun lebih cepat dibandingkan dengan sisi liabilitas, dan risiko penyebaran kerugian mulai terakumulasi.

Jin Qianjing:Bank dan asuransi adalah lembaga alokasi obligasi yang khas, mereka cenderung mengalokasikan pada tingkat imbal hasil yang tinggi dan fokus pada strategi kupon. Oleh karena itu, ketika imbal hasil naik dan harga obligasi tidak bagus, kekuatan alokasi bank dan asuransi akan jauh lebih kuat.

Bagi bank, imbal hasil obligasi terus menurun, dan penurunan kupon akan mengurangi pendapatan aset bank dan meningkatkan risiko margin bunga bersih bank, sama halnya dengan asuransi, seperti halnya suku bunga obligasi pemerintah jangka sangat panjang Turun tajam, suku bunga obligasi pemerintah jangka ultra panjang juga turun tajam. Suku bunga asuransi yang telah ditentukan juga terbalik, yang juga akan meningkatkan risiko kerugian sebaran asuransi.

Xu Liang:Risiko sistemik terutama berasal dari kenaikan suku bunga dan penyesuaian harga. Jika pasar bullish obligasi adalah pasar bullish yang lambat dan laju penurunan suku bunga masuk akal, maka kemungkinan kenaikan suku bunga secara cepat berikutnya adalah rendah dan risiko sistemiknya kecil. Namun, jika suku bunga obligasi terus turun dengan cepat seperti sebelumnya, dan jika perekonomian meningkat secara signifikan di masa depan, suku bunga mungkin akan naik dengan cepat, serupa dengan penebusan keuangan sebelumnya. Pada saat ini, sebagian besar portofolio investasi akan menghadapi penarikan bersih yang besar bernilai, dan mudah terjadi Tren turun yang ekstrim.

Perhatikan fundamental ekonomi, perilaku kelembagaan, kebijakan moneter, luar negeri dan faktor lainnya

Reporter dari China Fund News: Setelah serangkaian "kombinasi pukulan", pasar obligasi mengalami fluktuasi yang hebat baru-baru ini. Apakah menurut Anda pasar “debt bull” telah berakhir karena hal ini?

Zhang Jiqiang:Inti yang menentukan tren jangka menengah dan panjang tetaplah tren makroekonomi. Jika kekuatan pendorong lama dan baru berhasil dikonversi, vitalitas ekonomi riil ditingkatkan, atau kebijakan fiskal diperluas secara signifikan, dan penebusan dan pengelolaan keuangan. umpan balik lainnya ditumpangkan, utang akan benar-benar terguncang.

Fokus pada empat variabel inti: Dari sudut pandang fundamental, karakteristik perekonomian yang seperti gelombang belum berubah. Variabel siklus ekonomi seperti kekuatan fiskal dan persepsi entitas mikro masih perlu dicermati.

Dari perspektif perilaku kelembagaan, kunci kapan kekurangan aset akan berakhir terletak pada sisi penawaran, yaitu kapan permintaan pembiayaan akan meningkat, hal ini bergantung pada vitalitas entitas mikro, leverage pemerintah, dan struktur pertumbuhan ekonomi. Gagasan lainnya adalah meningkatkan permintaan dalam negeri melalui ekspansi fiskal. Proses ini akan meningkatkan pasokan obligasi dengan suku bunga, sehingga hal ini lebih diperlukan, lebih mungkin dilakukan, dan lebih layak dilakukan dalam jangka pendek.

Dari segi kebijakan moneter, menjelang paruh kedua tahun ini, dari segi kebijakan moneter, pertama, arah umum masih “tepat dan efektif”, namun nyatanya stabil namun longgar; kedua, perangkat struktural; alat agregat, terutama dalam destocking real estate, teknologi Langkah-langkah tambahan masih dapat diterapkan di bidang-bidang utama seperti inovasi; ketiga, periode jendela untuk pemotongan RRR (seperti pemotongan RRR sebesar 0,25%) akan fokus pada kuartal ketiga untuk menambah kesenjangan likuiditas. + melakukan lindung nilai terhadap penerbitan obligasi pemerintah.

Di luar negeri, di masa lalu, dari sudut pandang perbedaan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat atau stabilitas nilai tukar mata uang asing, keseimbangan eksternal merupakan kendala yang lebih besar terhadap kebijakan moneter. Namun, situasi ini kini telah berbalik. Pembalikan perbedaan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat telah berkurang, RMB telah terapresiasi, dan tekanan nilai tukar telah mereda, yang telah membuka ruang bagi kebijakan moneter sampai batas tertentu, yang sedikit positif bagi obligasi dalam negeri. pasar dalam jangka pendek. Dampak pemilu AS berikutnya terhadap selera risiko dan permintaan eksternal memerlukan perhatian lebih lanjut.

Jin Qianjing:Ketika perekonomian domestik memasuki tahap pembangunan berkualitas tinggi dan negara saya secara bertahap menghilangkan model pertumbuhan tradisional yang berpusat pada real estate dan infrastruktur, masih terdapat konsensus bahwa pusat suku bunga bebas risiko akan menurun dalam jangka menengah dan panjang. ketentuan. Namun, penurunan pusat suku bunga bebas risiko dalam jangka menengah hingga panjang tidak berarti bahwa obligasi akan selalu menjadi pasar bullish. Terdapat penyesuaian obligasi yang substansial pada paruh kedua tahun 2020 dan akhir tahun 2022.

Dari perspektif jangka pendek, pasar obligasi diperkirakan akan relatif bergejolak pada kuartal keempat tahun 2024, terutama didasarkan pada tiga hal: Pertama, tahap pertumbuhan kredit yang paling curam telah berlalu, dan kemungkinan penurunan suku bunga pada tahun 2024. kuartal keempat tahun 2024 rendah, yang akan menafsirkan pasar bullish obligasi Ada kendala; kedua, dana dan imbal hasil jangka pendek diperkirakan akan mencapai titik terendah mulai akhir Agustus 2024, yang juga akan menyebabkan gangguan tertentu pada jangka panjang ketiga; Intervensi bank sentral terhadap obligasi jangka panjang sudah memasuki modus praktis, terutama dari institusi. Mulai dari sisi alokasi akan melemahkan daya alokasi sisi permintaan obligasi.

Xu Liang:Dilihat dari tren dan ritme penurunan suku bunga, gelombang penurunan suku bunga terkini telah berakhir. Suku bunga jangka pendek telah kembali ke kondisi yang bergejolak, namun tren penurunan suku bunga belum terpatahkan. Kita perlu memperhatikan fundamental perekonomian ke depan. Jika perekonomian terus menunjukkan stabilisasi dan pemulihan yang signifikan, maka pasar obligasi yang bullish mungkin akan berakhir. Hal ini perlu diwaspadai.

Pasar obligasi mungkin menunjukkan pola yang bergejolak dan lemah pada paruh kedua tahun ini

Reporter dari China Fund News: Menurut Anda bagaimana kinerja pasar obligasi dalam jangka pendek, menengah dan panjang?

Zhang Jiqiang:Bank sentral mengingatkan pasar obligasi akan risiko dari sudut pandang keamanan finansial dan aspek lainnya, yang bertujuan untuk mencegah pasar obligasi membentuk ekspektasi sepihak dan terus memperkuatnya. Karena adanya faktor prosiklikal di bidang keuangan, ditambah dengan masalah seperti penurunan suku bunga yang disebabkan oleh ukuran institusi, bank sentral perlu memperingatkan risiko dan menghindari insiden serupa di Silicon Valley Bank. Irama operasi pasar obligasi akan terganggu sampai batas tertentu.

Dilihat dari tren keseluruhan, fluktuasi jangka pendek semakin besar dan inersia jangka menengah tetap ada. Tingkat suku bunga saat ini sudah berada pada level rendah baik secara horizontal maupun historis. Dalam jangka pendek, peringatan risiko bank sentral, laju penerbitan obligasi khusus, dan pengalaman manajemen keuangan dan investasi dapat meningkatkan fluktuasi jangka pendek di pasar obligasi. Dalam jangka menengah, selama tahap transisi antara kekuatan pendorong lama dan baru, perekonomian makro cenderung menunjukkan tren peningkatan volume dan penurunan harga. Terdapat perbedaan alami dalam ketergantungan perekonomian lama dan baru pada pembiayaan utang Tren pasar obligasi masih mengalami kelembaman, dan perekonomian juga memerlukan bantuan lingkungan suku bunga rendah. Disarankan agar investor mempertahankan durasi netral, meningkatkan pilihan produk, dan menghindari penurunan kredit yang berlebihan.

Jin Qianjing:Pasar obligasi diperkirakan akan bergejolak dan melemah pada paruh kedua tahun 2024. Dari sisi penawaran, pasokan obligasi diperkirakan akan meningkat pada paruh kedua tahun 2024, yang akan mengurangi tekanan pada alokasi aset obligasi institusi sampai batas tertentu; dari sisi permintaan, bank sentral juga terus melakukan regulasi perilaku investasi obligasi bank dan penawaran umum baru-baru ini diperkirakan akan melemahkan sampai batas tertentu perburuan obligasi jangka panjang yang berlebihan oleh institusi.

Mengingat kemungkinan penurunan suku bunga pada kuartal keempat tahun 2024 relatif rendah, dan imbal hasil obligasi saat ini sangat menyimpang dari suku bunga kebijakan, dampak konvergensi dana dan penerapan kebijakan stabilisasi pertumbuhan di pasar obligasi di kuartal keempat tidak bisa dianggap remeh. Selain itu, durasi obligasi dari lembaga manajemen aset putaran ini umumnya lebih lama, dan selera risiko di sisi kewajiban juga lebih lemah. Risiko durasi dan risiko penebusan pasar obligasi juga perlu diperhatikan.

Xu Liang:Di masa depan, dari sudut pandang suku bunga jangka pendek, jika penerbitan obligasi pemerintah berikutnya terus meningkat, fluktuasi pendanaan akan menyebabkan suku bunga jangka pendek yang rendah juga akan ikut meningkat. Selain itu, dengan menurunnya poin pertukaran mata uang asing, efektivitas biaya dana asing yang memegang obligasi jangka pendek dalam negeri juga menurun. varietas akhir juga mungkin menunjukkan keadaan syok.

Dari perspektif suku bunga jangka panjang, selama fundamental dan kebijakan tetap stabil, motivasi untuk terus menaikkan suku bunga tidaklah kuat. Dari sudut pandang pencegahan risiko, kenaikan tajam suku bunga obligasi bukanlah skenario yang tepat. Diperkirakan setelah penurunan suku bunga obligasi jangka panjang, perilaku penjualan obligasi bank akan melemah, dan obligasi jangka panjang akan melemah. juga akan berfluktuasi di masa depan, dengan suku bunga jangka pendek turun lagi dengan cepat. Kemungkinannya juga menurun, dan ada kemungkinan lebih tinggi bahwa suku bunga 30 tahun akan berfluktuasi sekitar 2,3%-2,45%.

Editor: Kapten

Ulasan: Muyu‍‍

Pernyataan hak cipta

"China Fund News" memiliki hak cipta atas konten asli yang dipublikasikan di platform ini. Dilarang mencetak ulang tanpa izin, jika tidak, tanggung jawab hukum akan dikenakan.

Contact person kerjasama cetak ulang resmi : Bpk. Yu (Tel : 0755-82468670)