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[서론] 증권 3사의 수석 조사와 판단: 단기적으로 변동성이 클 수 있는 채권시장은 다양한 요인으로 인해 극심한 조정을 겪었습니다.

차이나 펀드 뉴스 기자 Cao Wenjing Mo Lin

8월 이후 채권시장은 10년만기 국고채와 30년만기 국고채 최저만기수익률이 각각 2.10%, 2.33%로 떨어지는 등 큰 변동성을 겪었고, 수거래일 동안 등락세를 이어갔다. 이에 따라 채권자산을 주배분으로 하는 채권금융상품도 순가치조정 단계에 들어섰다.

China Fund News의 기자들은 Huatai Securities Research Institute 부국장이자 수석 채권 분석가인 Zhang Jiqiang, Shenwan Hongyuan 채권 수석 분석가 Jin Qianjing, Huafu Securities의 수석 채권 분석가 Xu Xu를 인터뷰하여 원인, 위험에 대해 설명했습니다. 이번 라운드의 채권 강세장 요인과 미래 동향. 그들은 일반적으로 국내 경제가 크게 안정되고 반등하면 채권시장의 추세가 역전될 수 있다고 생각합니다. 전반적으로 2024년 하반기 채권시장은 변동성이 크고 약세를 보일 것으로 예상됩니다.

Zhang Jiqiang, Huatai Securities Research Institute 부국장 겸 최고 채권 책임자: 단기적으로는 중앙은행의 위험 경고, 특수채 발행 속도, 재무관리 및 투자 경험 등이 채권시장의 단기 변동성을 높일 수 있다. 중기적으로 볼 때, 부채 조달에 대한 의존도에는 구경제와 신경제 사이에 자연스러운 차이가 있으며, 채권 시장은 여전히 ​​관성을 가질 것입니다.

Shenwan Hongyuan Research Bond의 수석 분석가 Jin Qianjing: 2024년 하반기 채권시장은 변동성이 크고 약세를 보일 것으로 예상된다. 이번 라운드의 자산관리기관의 채권 듀레이션은 일반적으로 길고, 부채측면의 위험 선호도도 약합니다. 채권시장의 듀레이션 리스크와 환매 리스크에 중점을 둘 필요가 있습니다.

Xu Liang, Huafu Securities의 최고 채권 책임자: 채권금리가 예전처럼 급격하게 하락하고, 향후 경기가 크게 좋아진다면 이전의 재무관리상환과 마찬가지로 금리가 급격하게 상승할 수 있으며, 이때 대부분의 투자포트폴리오에서는 큰 폭의 순회복을 겪게 될 것입니다. 가치가 있으며 극심한 하락세를 보이기 쉽습니다.

'자산 부족' 등 다양한 요인이 공감

상반기 채권시장 강세 모멘텀 강화

차이나 펀드 뉴스 기자: 국채 수익률이 계속 하락하는 '채권 강세' 추세를 어떻게 보십니까?

장지창:우리는 현재의 "부채 강세"가 "기본 + 제도적 행동 + 통화 정책"의 세 가지 주요 노선으로 설명될 수 있다고 믿습니다. 우선 수요측면에서는 경기사이클이 정부와 주민, 기업 지출에 미치는 영향이 심화됐고, 특히 미국으로 인한 대외수요 위축 리스크가 지속됐다. 대선 및 미국 경기침체 기대감 커져 공급 측면에서 상반기 부진하지 않았던 제조업 생산 활동이 수요 부족으로 영향을 받기 시작했고, 기업들의 적극적인 재고 보충도 어려워졌다. 가격 측면에서는 선불 가격과 후불 가격 모두 재발에 직면했고, 리플레이션은 여전히 ​​어려웠습니다.

장기적인 관점에서 볼 때 채권시장이 직면한 가장 큰 배경은 중국 경제의 신구 원동력의 변화이며, 부동산 등 구경제의 자금조달 수요가 약화되고 신경제 시대가 여전히 진행되고 있다는 점입니다. 재배되는 과정. 단기에서 중기적으로 펀더멘털은 물량이 증가하고 가격이 하락하는 추세를 보입니다. 지난 7월 정치국 회의에서는 하반기 개혁과 발전, 안정이 "매우 무거운 과제"이며, 연간 경제 발전 목표를 달성하기 위해 "더 많은 노력"이 이루어져야 한다고 밝혔습니다.

둘째, '자산부족'이 수익률 하락세에 일조했다. 지난 4월 예금자율제도는 수동 이자지급을 금지하는 발의안을 발표했고, 이로 인해 주요 은행들은 당초 이자지급 약속을 이행하지 못했습니다. 이는 7월 중앙은행의 예상치 못한 금리 인하와 맞물려 예금이 비은행 기관으로 이동하는 현상을 촉발시켰습니다. 예금이전과 재무관리 청약 등도 채권자금 규모를 더욱 확대했다.

게다가 신용수요도 부족해 중소은행은 대형은행과 경쟁할 수 없어 금융시장 사업에만 집중하고 채권 비중을 늘릴 수밖에 없다. 보험사들도 보험료 확대와 기존 자산 만기 등의 압박으로 채권 투자를 늘렸다. 동시에 기업의 자금 조달 수요가 약하고 현지 채권 발행 속도가 느리며 재무 관리 및 부채 자금과 같은 비은행 기관은 여전히 ​​과소 할당으로 인해 큰 압력을 받고 있습니다.

진첸징:2024년 이후 국채수익률이 계속 하락하는 '채권 강세' 추세는 주로 두 가지 요인에 의해 주도된다.

첫째, 우리나라 경제의 변화와 업그레이드 및 질적 발전으로 인해 우리나라의 신용 증가와 경제성장의 관계가 약화되는 경향이 있으며, 신용 증가율도 어느 정도 감소했습니다. 2024년 7월 정책금리가 인하되고, 자본금리도 연초부터 일방적인 하락세를 보이고 있는데, 이는 국고채 금리가 지속적으로 하락하는 핵심 요인이다. 둘째, 예금금리. '수동이자 보충' 금지와 맞물려 예금자산에 비해 자산의 원가성과가 개선됐다. 등은 자산운용기관이 채권자산 배분을 전반적으로 늘리도록 유도해왔다.

또한, 은행과 보험사의 채권배분에 약하지 않으며, 강력한 배분력도 이번 '채권강세' 시장을 이끄는 핵심요인이다.

'부채 황소'를 조심하세요

스프레드 및 기간 불일치 위험

차이나 펀드 뉴스 기자: 채권 강세장이 은행과 보험에 가져오는 시스템적 위험은 무엇입니까?

장지창:은행 입장에서는 국고채 금리 하락이 지속되는 '채권 강세' 추세는 은행의 순이자마진과 듀레이션 불일치 리스크를 초래할 수 있다.

한편, 기업의 실질 자금 조달 수요가 약한 상황에서 주요 은행은 대출 공급을 늘리기 위해 실물 경제를 지원하고 심지어 일부 대출 이자율을 더 낮추면서 저렴한 비용으로 대출을 제공하기 위해 "가격 전쟁"에 참여합니다. 한편, 은행은 예금재원을 확보하기 위해 예금자율규제의 제한을 우회하여 예금금리를 위장적으로 인상하였고, 주택부문도 증가하였다. 예금 기간을 늘려서 반환합니다. 2024년 2분기 기준 은행업 순이자마진은 1.54%로 더욱 하락했다. 주요 은행들의 순이자마진이 가장 많이 하락해 은행업의 영업압력은 더욱 커졌다.

중소형 은행의 책임 비용도 낮지 않으며, 일반적으로 채권 수익률로는 책임 비용을 감당할 수 없습니다. 많은 기관들이 자본 이득을 바라며 장기 이자율 할당을 늘리고 있습니다. 동시에, 지난 2년간 주요 은행과 정책은행의 대출이 크게 증가함에 따라 중소형 은행의 영업 공간이 어느 정도 압박을 받아 채권 배분을 늘릴 수밖에 없었습니다. 부채비용이 낮지 않고 이자 스프레드도 지속적으로 축소되면서 중소은행 이익에서 자본이득이 차지하는 비중이 크게 늘었다. 올해 중소은행의 전체 투자채권 증가율은 하락세를 보이고 있지만 거래자료를 보면 듀레이션이 낮지 않다는 것을 알 수 있다. - 기간제 게임은 승리할 희망이 있습니다. 이 과정에서 자산-부채 매칭이 약화되고 듀레이션 불일치 위험이 악화될 수 있습니다.

보험업계의 경우, 보험투자측면에서는 채권수익률 하락, 약정예금 긴축, 도시투자회사의 비표준 공급 부족, 부동산 붐 부진 등 복합적인 부작용에 직면해 있다. "가 심화되어 채권배분 비중이 소극적으로 변했습니다. 반면에, 보험부채 비용은 완만하게 감소하고 있으며, 최근에는 전통적인 저축보험의 판매가 늘어났습니다. 저축상품은 원리금 보장 + 높은 발행비용이라는 특징을 갖고 있으며, 특히 순재무관리 및 예금금리 하락 등의 측면에서 투자자들에게 인기가 높습니다. 그러나 보험자산측의 금리가 부채측면보다 더 빠르게 하락하면서 스프레드 손실 위험이 누적되기 시작했습니다.

진첸징:은행과 보험은 전형적인 채권배분기관으로 높은 수익률로 배분하고 쿠폰전략에 집중하는 경향이 있어 수익률이 오르고 채권가격이 좋지 않을 때에는 은행과 보험의 배분력이 훨씬 강해진다.

은행의 경우 채권수익률이 지속적으로 하락하고 쿠폰의 하락으로 인해 은행 자산의 수익이 감소하고 은행의 순이자마진 위험이 높아집니다. 급락하면서 초장기 국고채 금리도 급격하게 하락해 보험의 미리 정해진 금리도 반전돼 보험 스프레드 손실 위험도 커진다.

쉬량:시스템리스크는 주로 금리 상승과 가격 조정에서 발생합니다. 채권 강세장이 느린 강세장이고 금리 하락 속도가 합리적이라면 이후 금리가 급격히 상승할 확률은 낮고 시스템적 위험도 작습니다. 그러나 채권금리가 예전처럼 급격하게 하락하고, 향후 경기가 크게 좋아진다면 이전의 금융상환과 마찬가지로 금리가 급격하게 상승할 수 있으며, 이때 대부분의 투자 포트폴리오는 큰 폭의 순손실을 겪게 될 것입니다. 가치가 있으며 극단적인 하락 추세가 발생하기 쉽습니다.

경제 펀더멘털, 제도적 행동, 통화 정책, 해외 및 기타 요인에 주의를 기울이십시오.

중국 펀드 뉴스 기자: 일련의 '콤비네이션 펀치' 이후 채권 시장은 최근 극심한 변동을 겪었습니다. 이로 인해 '부채 강세' 시장이 끝났다고 생각하시나요? 어떤 요소에 주목해야 할까요?

장지창:중장기적 추세를 결정하는 핵심은 여전히 ​​거시경제 동향이다. 기존의 추진력과 새로운 추진력이 성공적으로 전환되면 실물경제의 활력이 높아지거나 재정정책이 대폭 확대되고 재정운용회복과 다른 피드백이 겹쳐지면 부채 황소가 실제로 흔들릴 것입니다.

4가지 핵심 변수에 집중: 근본적인 관점에서 볼 때 경제의 파동적 특성은 변하지 않았습니다. 재정 건전성, 미시 기업 인식 등 경제 순환 변수는 여전히 중요합니다.

제도적 행위의 관점에서 볼 때, 자산 부족이 언제 끝날지는 공급 측면에 달려 있습니다. 즉, 언제 자금 조달 수요가 회복될지는 영세 기업의 활력, 정부 레버리지 및 경제 성장 구조에 달려 있습니다. 또 다른 아이디어는 재정 확대를 통해 국내 수요를 활용하는 것입니다. 이 과정은 금리 채권의 공급을 늘려 단기적으로는 더 필요하고 가능성이 높으며 실행 가능하게 만듭니다.

하반기를 전망해 보면 통화정책 측면에서 보면 첫째, 전반적인 방향은 여전히 ​​'정확하고 효과적'이지만, 사실은 안정적이지만 둘째, 구조적 도구가 느슨하다. 특히 부동산 재고 정리, 기술 분야의 집계 도구 혁신과 같은 핵심 영역에서는 증분 조치가 여전히 도입될 수 있습니다. 셋째, RRR 삭감(예: 0.25% RRR 삭감) 기간은 유동성 격차를 보완하기 위해 3분기에 집중될 것입니다. + 국채 발행을 헤지합니다.

해외에서는 과거에는 미·중 금리차이나 외환안정성 측면에서 대외수지가 통화정책에 더 큰 제약을 가했지만 최근에는 이러한 상황이 역전됐다. 중국과 미국 간 금리차 역전 현상이 줄어들고, 위안화 가치가 절상되고, 환율 압력이 완화되면서 어느 정도 통화정책 여지가 생겨 국내 채권에 다소 긍정적으로 작용하고 있습니다. 단기적으로는 시장. 차기 미국 선거가 위험 선호도와 외부 수요에 미치는 영향에 대해서는 지속적인 관심이 필요합니다.

진첸징:국내 경제가 질 높은 발전 단계에 진입하고 우리나라가 점차 부동산과 인프라 중심의 전통적인 성장 모델을 탈피함에 따라 중장기적으로 무위험 금리 중심이 하락할 것이라는 점은 여전히 ​​공감대입니다. 용어. 하지만 중장기적으로 무위험 금리센터가 하락한다고 해서 채권이 항상 강세장이 될 것이라는 의미는 아닙니다. 2020년 하반기와 2022년 말에 상당한 채권 조정이 있었습니다.

단기적인 관점에서 2024년 4분기 채권시장은 상대적으로 험난할 것으로 예상되는데, 이는 주로 신용성장의 가장 가파른 단계를 통과했다는 점, 2024년 4분기 기준금리 인하 가능성 등 세 가지에 근거한다. 2024년 4분기는 채권 강세장을 해석할 수 있는 낮은 수준입니다. 둘째, 자금과 단기 수익률이 2024년 8월 말부터 바닥을 칠 것으로 예상되며, 이는 또한 장기적으로 혼란을 야기할 것입니다. 장기채권에 대한 중앙은행의 개입은 특히 기관들로부터 실제적인 모드에 진입했습니다. 할당 측면에서 시작하면 채권 수요 측면의 할당력이 약화됩니다.

쉬량:금리 하락 추세와 리듬으로 볼 때, 최근 금리 하락세는 일단락됐다. 단기 금리는 다시 불안한 상태로 돌아왔지만 금리 하락 추세는 아직 꺾이지 않았다. 앞으로는 경제의 펀더멘탈에 주목할 필요가 있습니다. 만약 경제가 상당한 안정과 회복세를 이어간다면 결과적으로 채권 강세장이 끝날 수도 있다는 점을 지켜볼 필요가 있습니다.

하반기 채권시장은 불안정하고 약한 패턴 보일 수도

차이나 펀드 뉴스 기자: 채권 시장이 단기, 중기, 장기적으로 어떻게 움직일 것이라고 생각하시나요?

장지창:중앙은행은 금융안정 등 측면에서 채권시장에 위험을 상기시켜 채권시장이 일방적인 기대를 형성하는 것을 방지하고 이를 지속적으로 강화하는 것을 목표로 하고 있다. 금융 순응적 요인이 존재하고, 기관 규모에 따른 금리 손실 등의 문제가 겹치면서 실리콘밸리은행에서는 중앙은행이 위험에 대해 경고하고 유사한 사고를 피하는 것이 필요하다. 채권시장의 운영리듬은 어느 정도 교란될 것이다.

전체적인 추세로 볼 때 단기적인 변동폭은 증폭되고 중기적인 관성은 남아있습니다. 현재 금리 수준은 수평적으로나 역사적으로나 이미 낮은 수준입니다. 단기적으로는 중앙은행의 위험 경고, 특수채 발행 속도, 재무관리 및 투자 경험 등이 채권시장의 단기 변동성을 높일 수 있다. 중기적으로, 기존 경제와 새로운 원동력 사이의 전환 단계에서 거시경제는 거래량이 증가하고 가격이 하락하는 경향이 있습니다. 부채 조달에 대한 기존 경제와 신규 경제의 의존도에는 자연스러운 차이가 있습니다. 채권시장 추세는 여전히 관성적이며, 경제 역시 저금리 환경의 도움이 필요합니다. 투자자들은 중립 듀레이션을 유지하고, 상품 선택을 늘리며, 과도한 신용 하락을 피하는 것이 좋습니다.

진첸징:2024년 하반기 채권시장은 변동성이 크고 약세를 보일 것으로 예상된다. 공급측면에서는 2024년 하반기 채권공급이 증가할 것으로 예상되어 수요측면에서 기관채권자산배분에 대한 압박이 어느 정도 완화될 것으로 예상되며, 중앙은행도 규제를 지속해왔다. 최근 은행과 공모의 채권투자 행태도 기관의 과도한 장기채권 추구도 어느 정도 약화될 것으로 예상된다.

2024년 4분기 금리인하 가능성이 상대적으로 낮고, 현재 채권수익률이 정책금리에서 크게 벗어난 점을 고려하면, 자금 수렴과 성장안정 정책 시행이 채권시장에 미치는 영향 4분기는 과소평가될 수 없습니다. 또한, 이번 라운드의 자산관리기관의 채권 듀레이션은 일반적으로 길고, 부채측면의 위험 선호도도 약합니다. 채권시장의 듀레이션 리스크와 환매 리스크에도 주목해야 합니다.

쉬량:향후 단기금리 관점에서 볼 때, 후속 국고채 발행이 계속 가속화된다면 자금조달 변동에 따라 낮은 단기금리도 따라오게 될 것이다. 또한, 외국환스왑포인트가 하락함에 따라 국내단기채권을 보유하고 있는 외국자금의 비용 효율성도 소폭 하락할 것으로 예상되며, 이에 따라 전반적인 단기채권 보유도 감소할 것으로 예상됩니다. 최종 품종도 충격 상태를 나타낼 수 있습니다.

장기금리 관점에서 볼 때 펀더멘탈과 정책이 안정적인 한 금리 상승을 지속할 동기는 강하지 않습니다. 리스크 예방의 관점에서 볼 때, 채권 금리의 급격한 상승은 적절한 시나리오가 아닙니다. 장기 채권 금리 조치가 진정된 후에는 은행의 채권 매도 행태가 약화될 수 있으며, 장기 채권은 하락할 것으로 예상됩니다. 단기 금리가 다시 급격하게 하락하는 등 앞으로도 변동성이 클 가능성도 낮아지고 있으며, 30년 금리가 2.3~2.45% 내외에서 등락할 확률이 높아집니다.

편집자: 선장

리뷰: 무유‍‍

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