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[Einleitung] Die wichtigsten Untersuchungen und Urteile der drei großen Wertpapierfirmen: Mehrere Faktoren haben zu tiefgreifenden Anpassungen am Anleihemarkt geführt, der kurzfristig volatil sein kann.

China Fund News-Reporter Cao Wenjing Mo Lin

Seit August war der Anleihenmarkt starken Schwankungen ausgesetzt, wobei die niedrigsten Renditen bis zur Fälligkeit 10-jähriger und 30-jähriger Staatsanleihen auf 2,10 % bzw. 2,33 % fielen und mehrere Handelstage lang weiter schwankten. Davon betroffen sind auch festverzinsliche Finanzprodukte mit Anleihen als Hauptallokation in die Phase der Nettowertanpassung eingetreten.

Reporter von China Fund News interviewten Zhang Jiqiang, stellvertretender Direktor des Huatai Securities Research Institute und Chefanalyst für festverzinsliche Wertpapiere, Jin Qianjing, Chefanalyst für Anleihen bei Shenwan Hongyuan, und Xu Xu, Chefanalyst für festverzinsliche Wertpapiere bei Huafu Securities, zu den Ursachen und dem Risiko Faktoren und zukünftige Trends dieser Runde des Anleihen-Bullenmarktes. Sie glauben im Allgemeinen, dass sich der Trend am Anleihemarkt umkehren könnte, wenn sich die heimische Wirtschaft deutlich stabilisiert und erholt. Insgesamt wird erwartet, dass der Anleihenmarkt im zweiten Halbjahr 2024 volatil und schwach sein wird.

Zhang Jiqiang, stellvertretender Direktor des Huatai Securities Research Institute und Chief Fixed Income Officer: Kurzfristig können die Risikowarnungen der Zentralbank, das Tempo der Emission von Sonderanleihen sowie die Finanzmanagement- und Anlageerfahrung die kurzfristigen Schwankungen am Anleihemarkt verstärken. Mittelfristig gibt es natürliche Unterschiede zwischen der alten und der neuen Wirtschaft hinsichtlich ihrer Abhängigkeit von der Fremdfinanzierung, und der Anleihenmarkt wird weiterhin träge sein.

Jin Qianjing, Chefanalyst von Shenwan Hongyuan Research Bond: Es wird erwartet, dass der Anleihenmarkt im zweiten Halbjahr 2024 volatil und schwach sein wird. Die Anleihelaufzeiten dieser Vermögensverwaltungsrunde sind im Allgemeinen länger und die Risikobereitschaft auf der Passivseite ist ebenfalls schwächer. Das Durationsrisiko und das Rückzahlungsrisiko des Anleihenmarkts müssen berücksichtigt werden.

Xu Liang, Chief Fixed Income Officer von Huafu Securities: Wenn die Anleihezinsen weiterhin schnell sinken und sich die Wirtschaft in Zukunft deutlich erholt, könnten die Zinssätze ähnlich wie bei früheren Rücknahmen im Finanzmanagement schnell ansteigen. Derzeit werden die meisten Anlageportfolios mit einem starken Rückgang ihrer Nettozinsen konfrontiert sein Wert und sind anfällig für extreme Abwärtstrends.

„Vermögensknappheit“ und andere vielfältige Faktoren spielen eine Rolle

Verstärkung der Aufwärtsdynamik des Anleihenmarkts im ersten Halbjahr

Reporter von China Fund News: Wie beurteilen Sie den „Bond-Bullen“-Trend, bei dem die Renditen von Staatsanleihen weiter fallen?

Zhang Jiqiang:Wir glauben, dass der aktuelle „Schuldenbullen“ durch die drei Hauptlinien „Grundlagen + institutionelles Verhalten + Geldpolitik“ erklärt werden kann. Erstens haben sich auf der Nachfrageseite die Auswirkungen des Konjunkturzyklus auf die Staats-, Einwohner- und Unternehmensausgaben verstärkt, und die Dienstleistungs- und Baubranche ist weiter zurückgegangen. Insbesondere besteht das Risiko eines Rückgangs der Auslandsnachfrage aufgrund der USA. Die Wahlen und die Erwartungen an eine wirtschaftliche Rezession in den USA haben zugenommen. Auf der Angebotsseite wurden die Produktionsaktivitäten im verarbeitenden Gewerbe, die im ersten Halbjahr nicht schwach waren, von einer unzureichenden Nachfrage beeinträchtigt, und es war für die Unternehmen schwierig, ihre Lagerbestände aktiv aufzufüllen Auf der Preisseite kam es sowohl bei den Front- als auch bei den Back-End-Preisen zu Rückfällen, und die Reflation war immer noch schwierig.

Langfristig gesehen ist der größte Hintergrund für den Anleihenmarkt die Transformation der alten und neuen treibenden Kräfte der chinesischen Wirtschaft. Der Finanzierungsbedarf der alten Wirtschaft wie Immobilien hat sich abgeschwächt, und die neue Wirtschaft ist immer noch da der Prozess der Kultivierung. Kurz- bis mittelfristig zeigen die Fundamentaldaten einen Trend steigender Volumina und sinkender Preise. Auf der Sitzung des Politbüros im Juli wurde festgestellt, dass Reform, Entwicklung und Stabilität in der zweiten Jahreshälfte „eine sehr schwere Aufgabe“ seien und dass „mehr Anstrengungen“ unternommen werden müssten, um die wirtschaftlichen Entwicklungsziele für das gesamte Jahr zu erreichen.

Zweitens hat die „Vermögensknappheit“ zum Abwärtstrend der Renditen beigetragen. Im April startete der Deposit Self-Discipline Mechanism eine Initiative zum Verbot manueller Zinszahlungen, was dazu führte, dass große Banken ihr ursprüngliches Versprechen von Zinszahlungen nicht einhielten. In Verbindung mit der unerwarteten Zinssenkung der Zentralbank im Juli führte dies dazu, dass sich Einlagen verlagerten und zu Nichtbankinstituten flossen. Auch die Verlagerung von Einlagen und Finanzmanagement-Abonnements haben den Umfang der Rentenfonds weiter erhöht.

Darüber hinaus ist die Kreditnachfrage unzureichend und kleine und mittlere Banken können nicht mit den Großbanken konkurrieren. Sie können sich nur auf das Finanzmarktgeschäft konzentrieren und ihre Anleihenallokation erhöhen. Unter dem Druck der Prämienausweitung und der Fälligkeiten bestehender Vermögenswerte haben auch Versicherungsinstitute ihre Anleiheninvestitionen erhöht. Gleichzeitig ist der Finanzierungsbedarf der Unternehmen gering, das Tempo der Emission lokaler Anleihen ist langsam und Nichtbankinstitute wie Finanzmanagement und Schuldenfonds stehen aufgrund einer Unterallokation immer noch unter großem Druck.

Jin Qianjing:Der „Bond Bull“-Trend, bei dem die Renditen von Staatsanleihen seit 2024 weiter sinken, wird hauptsächlich von zwei Faktoren angetrieben.

Erstens tendiert die Beziehung zwischen dem Kreditwachstum und dem Wirtschaftswachstum meines Landes mit der Transformation und Modernisierung der Wirtschaft meines Landes und der qualitativ hochwertigen Entwicklung dazu, sich abzuschwächen, und die Kreditwachstumsrate ist bis zu einem gewissen Grad zurückgegangen. Der Leitzins wird im Juli 2024 gesenkt, und auch der Kapitalzins zeigt seit Jahresbeginn einen einseitigen Abwärtstrend, der zweitens der Kernfaktor für den anhaltenden Rückgang der Staatsanleiherenditen; geht weiter zurück, gepaart mit dem Verbot der „manuellen Zinsergänzung“ hat sich die Kostenentwicklung von Vermögenswerten im Vergleich zu Einlagenvermögen verbessert. Einlagen wurden von Banken auf Vermögensverwaltungsinstitute wie Vermögensverwaltungen und Fonds übertragen Diese Seite hat dazu geführt, dass Vermögensverwaltungsinstitute ihre Allokation von Anleihenanlagen generell erhöht haben.

Darüber hinaus sind Banken und Versicherungsunternehmen bei der Anleihenallokation nicht schwach, und eine starke Allokationsmacht ist ebenfalls ein Schlüsselfaktor für diese Runde des „Anleihen-Bullenmarktes“.

Seien Sie vorsichtig bei „Schuldenbullen“

Risiko einer Spread- und Durationsinkongruenz

Reporter von China Fund News: Welche systemischen Risiken bringt der Anleihen-Bullenmarkt für Banken und Versicherungen mit sich?

Zhang Jiqiang:Aus Sicht der Banken wird der „Bond-Bullen“-Trend des anhaltenden Rückgangs der Renditen von Staatsanleihen zu Risiken bei der Nettozinsmarge und der Laufzeitinkongruenz der Banken führen.

Einerseits unterstützen große Banken vor dem Hintergrund des schwachen realen Finanzierungsbedarfs von Unternehmen die Realwirtschaft bei der Erhöhung des Kreditangebots und führen sogar einen „Preiskampf“, um Kredite zu niedrigen Kosten bereitzustellen, wobei die Zinssätze für einige Kredite sogar noch niedriger sind als diejenigen auf Staatsanleihen des gleichen Zeitraums; Um an Einlagenressourcen zu gelangen, haben die Banken die Einlagenzinsen unter Umgehung der Beschränkungen des Selbstregulierungsmechanismus für Einlagen ebenfalls erhöht Renditen durch Verlängerung der Einlagenlaufzeit. Ab dem zweiten Quartal 2024 ist die Nettozinsmarge der Bankenbranche weiter auf 1,54 % gesunken. Die Nettozinsmarge der Großbanken ist am stärksten zurückgegangen und der Betriebsdruck der Bankenbranche hat weiter zugenommen.

Auch die Haftungskosten kleiner und mittlerer Banken sind nicht niedrig und die Anleiherenditen können ihre Haftungskosten in der Regel nicht decken. Viele Institute erhöhen in der Hoffnung auf Kapitalgewinne ihre Zuteilung langfristiger Zinssätze. Gleichzeitig hat das starke Wachstum der Kredite von Großbanken und Politikbanken in den letzten zwei Jahren den Geschäftsraum kleiner und mittlerer Banken in gewissem Maße eingeschränkt und sie gezwungen, ihre Anleihenallokation zu erhöhen. Da die Fremdkapitalkosten nicht niedrig sind und die Zinsspannen immer kleiner werden, ist der Anteil der Kapitalgewinne an den Gewinnen kleiner und mittlerer Banken deutlich gestiegen. Obwohl die Gesamtwachstumsrate der Investmentanleihen kleiner und mittlerer Banken in diesem Jahr zurückgeht, ist aus den Transaktionsdaten ersichtlich, dass ihre Duration unter dem hohen Kostendruck der Passivseite nicht gering ist -Term-Spiel hat Hoffnung auf einen Sieg. Dabei kann das Asset-Liability-Matching das Risiko einer Laufzeitinkongruenz abschwächen und verschärfen.

Einerseits ist die Versicherungsbranche mit zahlreichen negativen Auswirkungen konfrontiert, wie z. B. sinkenden Anleiherenditen, einer Verschärfung der Vertragseinlagen, einem unzureichenden Sonderangebot städtischer Investmentgesellschaften und einem schwachen Immobilienboom " hat sich intensiviert und der Anteil der Anleihenallokation war passiv. Anstieg. Andererseits sind die Kosten für Versicherungsverbindlichkeiten langsam gesunken und traditionelle Sparversicherungen wurden in den letzten Jahren stärker verkauft. Sparprodukte zeichnen sich durch garantiertes Kapital und Zinsen sowie hohe Ausgabekosten aus. Sie erfreuen sich bei Anlegern vor dem Hintergrund des Nettofinanzmanagements und sinkender Einlagenzinsen besonderer Beliebtheit. Allerdings ist der Zinssatz auf der Versicherungsaktivseite schneller gesunken als auf der Passivseite, und das Risiko von Spreadverlusten hat begonnen zu akkumulieren.

Jin Qianjing:Banken und Versicherungen sind typische Anleihenallokationsinstitute und konzentrieren sich auf Kuponstrategien. Daher ist die Allokationsmacht von Banken und Versicherungen deutlich stärker.

Für Banken sinken die Anleiherenditen weiter, und der Rückgang der Kupons wird die Erträge aus den Vermögenswerten der Banken verringern und das Risiko der Nettozinsmargen der Banken erhöhen, ähnlich wie es bei den Zinssätzen für extrem langfristige Staatsanleihen der Fall war Stark gesunken, sind auch die Zinssätze ultralangfristiger Staatsanleihen stark gesunken. Der vorgegebene Zinssatz der Versicherung ist ebenfalls invertiert, was auch das Risiko von Versicherungs-Spread-Verlusten erhöht.

Xu Liang:Systemische Risiken entstehen vor allem durch steigende Zinsen und Preisanpassungen. Wenn der Anleihen-Bullenmarkt ein langsamer Bullenmarkt ist und das Abwärtstempo der Zinssätze angemessen ist, dann ist die Wahrscheinlichkeit eines anschließenden schnellen Anstiegs der Zinssätze gering und das systemische Risiko gering. Wenn die Anleihezinsen jedoch weiterhin stark sinken wie zuvor und die Wirtschaft in Zukunft deutlich anzieht, könnten die Zinssätze ähnlich wie bei früheren Finanztilgungen schnell ansteigen. Derzeit werden die meisten Anlageportfolios per saldo mit einem starken Rückgang konfrontiert sein Wert, und es ist leicht, dass ein extremer Abwärtstrend auftritt.

Achten Sie auf wirtschaftliche Grundlagen, institutionelles Verhalten, Geldpolitik, Übersee und andere Faktoren

Reporter von China Fund News: Nach einer Reihe von „Kombinationsschlägen“ erlebte der Anleihenmarkt in letzter Zeit heftige Schwankungen. Glauben Sie, dass der „Schuldenbullenmarkt“ dadurch zu Ende ist? Welche Faktoren müssen beachtet werden?

Zhang Jiqiang:Der Kern, der die mittel- bis langfristige Entwicklung bestimmt, ist nach wie vor die makroökonomische Entwicklung. Gelingt es, die alten und neuen Antriebskräfte umzuwandeln, wird die Vitalität der Realwirtschaft gestärkt, oder die Fiskalpolitik wird deutlich ausgeweitet und das Finanzmanagement wird entlastet Wenn andere Rückmeldungen überlagert werden, wird der Schuldenbulle wirklich erschüttert.

Konzentrieren Sie sich auf vier Kernvariablen: Aus fundamentaler Sicht müssen die wellenförmigen Merkmale der Wirtschaft weiterhin beobachtet werden, wie z. B. die Haushaltsstärke und die Wahrnehmung von Kleinstunternehmen.

Aus der Perspektive des institutionellen Verhaltens liegt der Schlüssel zum Ende der Vermögensknappheit auf der Angebotsseite, das heißt, wann die Finanzierungsnachfrage anzieht, hängt von der Vitalität der Kleinstunternehmen, der Verschuldung der Regierung und der Struktur des Wirtschaftswachstums ab. Eine andere Idee besteht darin, die Inlandsnachfrage durch fiskalische Expansion anzukurbeln. Dieser Prozess wird das Angebot an Zinsanleihen erhöhen, was die Notwendigkeit, Wahrscheinlichkeit und die Möglichkeit kurzfristiger macht.

Aus geldpolitischer Sicht ist mit Blick auf die zweite Jahreshälfte erstens die allgemeine Richtung immer noch „präzise und effektiv“, in Wirklichkeit aber stabil, aber zweitens die strukturellen Instrumente > aggregierte Instrumente, insbesondere beim Abbau von Immobilienbeständen, Technologie. In Schlüsselbereichen wie Innovation können noch schrittweise Maßnahmen eingeführt werden. Der Fensterzeitraum für RRR-Kürzungen (z. B. eine RRR-Kürzung um 0,25 %) wird sich auf das dritte Quartal konzentrieren, um Liquiditätslücken zu schließen + Absicherung der Emission von Staatsanleihen.

Im Ausland stellte in der Vergangenheit das Außengleichgewicht aus Sicht der Zinsunterschiede zwischen China und den Vereinigten Staaten oder der Wechselkursstabilität eine größere Einschränkung für die Geldpolitik dar. Diese Situation hat sich jedoch in letzter Zeit umgekehrt. Die Umkehrung der Zinsdifferenz zwischen China und den Vereinigten Staaten wurde verringert, der RMB hat aufgewertet und der Wechselkursdruck hat nachgelassen, was in gewissem Maße Spielraum für die Geldpolitik eröffnet hat, was für die inländischen Anleihen leicht positiv ist kurzfristig auf den Markt zu bringen. Den Auswirkungen der anschließenden US-Wahlen auf die Risikobereitschaft und die Auslandsnachfrage muss weiterhin Aufmerksamkeit gewidmet werden.

Jin Qianjing:Während die heimische Wirtschaft in eine Phase qualitativ hochwertiger Entwicklung eintritt und mein Land sich allmählich vom traditionellen Wachstumsmodell mit Schwerpunkt auf Immobilien und Infrastruktur löst, besteht nach wie vor Konsens darüber, dass der risikofreie Zinssatz mittel- und langfristig sinken wird Begriff. Der mittel- bis langfristige Rückgang des risikofreien Zinsniveaus bedeutet jedoch nicht, dass es bei Anleihen immer einen Bullenmarkt geben wird. In der zweiten Jahreshälfte 2020 und Ende 2022 kam es zu erheblichen Anleiheanpassungen.

Aus kurzfristiger Sicht wird erwartet, dass der Anleihenmarkt im vierten Quartal 2024 relativ holprig sein wird, was vor allem auf drei Punkte zurückzuführen ist: Erstens ist die steilste Phase des Kreditwachstums vorbei und die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Jahr 2024 Das vierte Quartal 2024 ist niedrig, was den Anleihen-Bullenmarkt interpretieren wird. Zweitens wird erwartet, dass die Mittel und kurzfristigen Renditen ab Ende August 2024 ihren Tiefpunkt erreichen werden, was auch im langfristigen Drittel zu gewissen Störungen führen wird. Die Intervention der Zentralbank in langfristige Anleihen ist in einen praktischen Modus eingetreten, insbesondere seitens der Institutionen. Wenn man von der Allokationsseite ausgeht, wird die Allokationsmacht der Anleihenachfrageseite geschwächt.

Xu Liang:Dem Abwärtstrend und dem Rhythmus der Zinssätze nach zu urteilen, ist die jüngste Abwärtswelle der Zinssätze zu einem volatilen Zustand zurückgekehrt, der Abwärtstrend der Zinssätze wurde jedoch noch nicht gebrochen. Wir müssen in Zukunft auf die Fundamentaldaten der Wirtschaft achten, wenn sich die Wirtschaft weiterhin deutlich stabilisiert und erholt. Dies muss beobachtet werden.

Der Anleihenmarkt könnte in der zweiten Jahreshälfte ein volatiles und schwaches Muster aufweisen

Reporter von China Fund News: Wie wird sich Ihrer Meinung nach der Anleihenmarkt kurz-, mittel- und langfristig entwickeln?

Zhang Jiqiang:Die Zentralbank weist den Anleihenmarkt auf Risiken aus der Perspektive der finanziellen Sicherheit und anderer Aspekte hin, um zu verhindern, dass der Anleihenmarkt einseitige Erwartungen bildet, und diese kontinuierlich zu stärken. Aufgrund der Existenz prozyklischer Faktoren im Finanzwesen, gepaart mit Problemen wie Zinsverlusten aufgrund der Größe der Institute, ist es für die Zentralbank notwendig, vor Risiken zu warnen und ähnliche Vorfälle bei der Silicon Valley Bank zu vermeiden. Der Betriebsrhythmus des Anleihenmarktes wird in gewissem Maße gestört.

Gemessen an der Gesamttendenz verstärken sich die kurzfristigen Schwankungen und die mittelfristige Trägheit bleibt bestehen. Das aktuelle Zinsniveau liegt sowohl horizontal als auch historisch bereits auf einem niedrigen Niveau. Kurzfristig können die Risikowarnungen der Zentralbank, das Tempo der Emission von Sonderanleihen sowie die Finanzmanagement- und Anlageerfahrung die kurzfristigen Schwankungen am Anleihemarkt verstärken. Mittelfristig, während der Übergangsphase zwischen alten und neuen treibenden Kräften, ist die Makroökonomie anfällig für einen Trend zu steigendem Volumen und sinkenden Preisen. Es gibt einen natürlichen Unterschied in der Abhängigkeit der alten und neuen Volkswirtschaften von der Schuldenfinanzierung Der Trend an den Anleihemärkten ist immer noch träge, und die Wirtschaft braucht auch die Hilfe eines Niedrigzinsumfelds. Anlegern wird empfohlen, eine neutrale Duration beizubehalten, die Produktauswahl zu erhöhen und eine übermäßige Kreditverringerung zu vermeiden.

Jin Qianjing:Es wird erwartet, dass der Anleihenmarkt im zweiten Halbjahr 2024 volatil und schwach sein wird. Aus Sicht der Angebotsseite wird erwartet, dass das Anleihenangebot in der zweiten Jahreshälfte 2024 steigt, was den Druck auf die Anleihen-Asset-Allokation der Institute in gewissem Maße mildern wird. Auch auf der Nachfrageseite hat die Zentralbank die Regulierung fortgesetzt Das Anleiheinvestitionsverhalten der Banken und öffentliche Angebote werden voraussichtlich auch das übermäßige Streben nach langfristigen Anleihen durch Institutionen in gewissem Maße abschwächen.

Angesichts der Tatsache, dass die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen im vierten Quartal 2024 relativ gering ist und die aktuellen Anleiherenditen stark vom Leitzins abweichen, sind die Auswirkungen der Konvergenz der Mittel und der Umsetzung stabilisierender Wachstumspolitiken auf den Anleihenmarkt in Das vierte Quartal ist nicht zu unterschätzen. Darüber hinaus sind die Anleihelaufzeiten dieser Vermögensverwaltungsrunde im Allgemeinen länger und die Risikobereitschaft auf der Passivseite ist ebenfalls schwächer. Auch das Durationsrisiko und das Rückzahlungsrisiko des Anleihenmarkts müssen berücksichtigt werden.

Xu Liang:Wenn sich die Emission von Staatsanleihen in Zukunft weiter beschleunigt, werden Schwankungen in der Finanzierung aus Sicht der kurzfristigen Zinssätze dazu führen, dass die niedrigen kurzfristigen Zinssätze diesem Beispiel folgen. Darüber hinaus wird mit dem Rückgang der Devisen-Swap-Punkte die Kosteneffizienz ausländischer Fonds, die inländische kurzfristige Anleihen halten, voraussichtlich ebenfalls geringfügig zurückgehen, und die kurzfristige Gesamtquote wird voraussichtlich ebenfalls geringfügig zurückgehen. Auch Endsorten können einen Schockzustand aufweisen.

Aus der Perspektive der langfristigen Zinssätze ist die Motivation für einen weiteren Anstieg der Zinssätze nicht groß, solange die Fundamentaldaten und die Politik stabil bleiben. Aus Sicht der Risikoprävention ist ein starker Anstieg der Anleihezinsen kein geeignetes Szenario. Es wird erwartet, dass sich das Verkaufsverhalten der Banken bei langfristigen Anleihen abschwächen wird, was bei langfristigen Anleihen der Fall sein wird Auch in Zukunft wird es volatil sein, da die kurzfristigen Zinsen wieder rapide sinken. Die Wahrscheinlichkeit nimmt ebenfalls ab und es besteht eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass der 30-jährige Zinssatz um 2,3 % bis 2,45 % schwanken kann.

Herausgeber: Kapitän

Rezension: Muyu‍‍

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