Älykkyyden "hinta": Nobel-palkinnon saaneen romahdus
2024-08-08
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(Tämän artikkelin kirjoittaja on Zhang Xiaoquan, Irwin ja Joan Jacobs, Tsinghuan yliopiston kauppakorkeakoulun professori)
Sijoittajana joudut kokemaan volatiliteettia, riskejä ja epävarmuutta koko sijoitusurasi ajan. Useimmat ihmiset eivät kuitenkaan pidä näistä tekijöistä tai pelkäävät niitä.
Tämä on erittäin inhimillinen sijoittamisen puoli.
Mitä enemmän pelkäät ja vihaat epävakautta, riskejä ja epävarmuutta, sitä todennäköisemmin saat siitä rangaistuksen, kun taas älykkäät sijoittajat päättävät kohdata ne, ymmärtää niitä ja hyödyntää niitä ja lopulta saada palkkion.
Aiemmissa artikkeleissa olemme puhuneet riskeistä ja epävarmuudesta monta kertaa. Joten tässä on pieni testi testataksesi ymmärrystäsi näistä käsitteistä.
Alla olevan kuvan käyrä on neljän omaisuuden todelliset tiedot. Jos sinua pyydettäisiin sijoittamaan yhteen näistä omaisuuseristä, minkä valitsisit?
Valitsitko oikean? Tietenkin tämä on vain testi, eikä merkittävää menetystä ole, vaikka valitset mustan viivan.
Mutta todellisuus on todellinen ja tuskallinen. On lukemattomia ihmisiä, jotka ovat sijoittaneet mustaan omaisuuteen. He ovat Yhdysvaltain historian suurimman Ponzi-järjestelmän uhreja, joiden kokonaistappio on noin 65 miljardia (tämä tarina on myös erittäin jännittävä, voin kirjoittaa erillisen artikkelin myöhemmin).
Alla oleva kuva on myös todellinen omaisuuden trendikaavio, voit tehdä toisen valinnan.
Sininen käyrä on päähenkilö, josta aiomme puhua seuraavaksi – Long-Term Capital Management (jäljempänä LTCM), joka oli aikoinaan kuuluisa suosikki Wall Streetillä, hedge-rahasto, jolla on ylin johtoryhmä ja vaikuttava suorituskyky.
LTCM:llä ei ole mitään tekemistä yllä olevien huijarirahastojen kanssa. Ne on koottu vain niiden samankaltaisten suuntausten vuoksi. Vielä tärkeämpää on, että ne kaikki havainnollistavat, kuinka puolueellinen käsitys volatiliteetista, riskeistä ja epävarmuustekijöistä voi vahingoittaa sijoittajia.
kun nero epäonnistuu
"Olen nähnyt sukupolveni loistavimmat mielet hulluuden tuhoaman..." - Allen Ginsberg (kirjoittaja)
Ironista kyllä, Long-Term Capital Managementin elinkaari ei ollut pitkä, vain neljä vuotta (1994-1998). Mutta toisesta näkökulmasta, LTCM:n päätyttyä sen vaikutus on todellakin pitkäkestoinen ja kauaskantoinen.
LTCM:n kaatuminen on kuin Titanicin tapaus finanssimaailmassa. Sen nousulla ja laskulla on kaikki legendan ominaisuudet.
Unelmien alku:Neroinen mieli, häikäisevä menestys, valtava rikkaus;
Odottamaton mullistus:Äkilliset suuret kriisit, tuhoisat iskut ja mittaamattomat lisäriskit;
Surullisesti päättyi:Kriittinen pelastus ja ajatuksia herättävä loppu.
LTCM:n nousun ja laskun historiaa on analysoitu ja esitelty yksityiskohtaisesti monissa artikkeleissa ja kirjoissa. Yksi kansainvälisistä myydyimmistä kirjoista nimeltä "When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" on omistettu. Tämä aihe. Pääotsikko kiinankielisen käännöksen "Gamblers: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" on koskettavampi ja suoraviivaisempi.
Kirjassa kirjailija Roger Lowenstein ruiskuttaa LTCM:ään klassisen tragedian peruselementit: ylimielisyys tuhoaa kunnian.
Lukijat jättävät yksinkertaisen mutta kestävän johtopäätöksen: Varo liiallista luottamusta.
Toinen oppitunti liittyy vipuvaikutukseen. Kuten Fortunen vanhempi toimittaja Carol Loomis (joka on myös pitkäaikainen Buffetin osakkeenomistajien kirjeiden toimittaja) sanoi: "LTCM:ssä parhaat ihmiset tuhosivat rahoituksen vanhin ja tunnetuin riippuvuutta aiheuttava huume."
Vaikka jokainen taloushistorian kriisi ja katastrofi on erilainen, tarinan ydin on hämmästyttävän samanlainen. Wall Streetin historia on aina syklistä, ja kaikista vanhoista uutisista tulee uutisia. Se, mitä LTCM on kokenut, on jo opettanut meille. Valitettavasti "ainoa opetus, jonka ihmiskunta voi oppia historiasta, on se, että ihmiskunta ei koskaan opi historiasta mitään."
LTCM:n tarina on kuitenkin ymmärtämisen arvoinen. Jotkut yksityiskohdat on jätetty pois, ja vain tärkeimmät osat kerrotaan. Jos olet kiinnostunut historiallisista yksityiskohdista ja sen hahmoista, voit lukea yllä mainitun kirjan.
Joukkue: All-Star "Dream Team"
Mitä tulee LTCM:ään, yksi kohokohta, jota ei voida jättää huomioimatta, on sen johtoryhmä, joka on myös tärkeä tekijä tämän rahaston menestyksessä. Sillä on erittäin ylellinen tähtivalikoima ja sitä voidaan kutsua Wall Street -rahoituksen "unelmajoukkueeksi". .
Ensimmäiset ovat luonnollisesti kaksi akateemista talousjättiläistä, Nobel-palkinnon saajat Robert Merton ja Myron Scholes.
Mertonin ja Scholesin työstä on tullut nykyaikaisten rahoitusmarkkinoiden perusta. Black-Scholes Formula (yhteisluoja Fischer Black on kuollut eikä ollut oikeutettu jakamaan Nobel-palkintoa), jota lukemattomat liikemiehet ja sijoittajat ympäri maailmaa käyttävät määrittämään osakeoptioiden hintoja päivittäin, on johdettu heidän panoksestaan. riittää havainnollistamaan niiden vaikutusta taloudelliseen tilanteeseen.
LTCM:n perustaja John Meriwether oli aikoinaan kuuluisan investointipankin Salomon Brothersin pääkauppias. Hänen kerrotaan tuoneen yli 80 % yrityksen voitoista, joten hänellä on hyvä maine Wall Streetillä.
Myöhemmin, alaistensa kauppaskandaalin vuoksi, Meriwether joutui jättämään Salomon Brothersin ja päätti perustaa oman hedge-rahaston, ja sen on oltava alan huippustandardi tehdä rahaa itselleen.
Meriwetherillä oli yksinkertainen strategia: Ympäröi itsesi kirkkaimmilla ihmisillä menestyäksesi.
Siksi hän kokosi kauppiaista ja tutkijoista koostuvan all-star-ryhmän kokoamaan yhteen eri tutkijoiden tiedot (kvantitatiiviset mallit) ja kauppiaiden taidot (markkinoiden arviointi, suorituskyvyt).
Henkilökohtaisella viehätysvoimallaan Meriwether värväsi kumppanikseen David W. Mullins Jr.:n, taloustieteilijän, Federal Reserven entisen varapuheenjohtajan ja entisen Yhdysvaltain valtiovarainministeriön apulaissihteerin.
Myöhemmin se palkkasi peräkkäin Eric Rosenfeldin, Goldman Sachsin entisen varapresidentin, Victor Haghanin, Greg Hawkinsin, Salomon Brothersin entisen johtajan ja toimitusjohtajan, ja muita.
Tässä vaiheessa talousjohtajat, Wall Streetin eliitit ja akateemiset jättiläiset yhdistivät voimansa muodostaakseen "unelmatiimin", joka oli ennennäkemätön rahastoalalla.
Ehkä huippuosaajilla varustetun joukkueen houkuttelevuuteen luottavainen LTCM asetti myös melko ankarat ehdot sijoittajille: jokaisen sijoittajan on investoitava vähintään 10 miljoonaa dollaria, varat jäädytetään 3 vuodeksi, sijoittajat eivät voi nähdä transaktion tilaa ja maksaa korkein käytettävissä oleva palkkio tuolloin.
Silti sinä päivänä, jona LTCM aloitti kaupankäynnin (24. helmikuuta 1994), yritys oli kerännyt pääomaa yli 1,01 miljardia dollaria.
Julkkishaloefektin siunauksen ja mahdollisten valtavien voittojen houkutuksen alaisena monet ihmiset pitävät LTCM:ään sijoittamista kerran elämässä ja loistavana tilaisuutena. Monet suuret investointipankit, mukaan lukien Bells, Merrill Lynch, UBS ja muut johtavat sijoittajat, saapuivat paikalle yli 1,3 miljardin dollarin sijoituksilla.
Strategia: "liian älykäs epäonnistumaan"
"Talouden ihmeellinen tehtävä on näyttää ihmisille, kuinka vähän he todella tietävät asioista, joita he luulevat voivansa suunnitella." - Friedrich Hayek (ekonomisti)
LTCM:n ensisijainen sijoitustapa on tunnistaa joukkovelkakirjaparit, jotka tyypillisesti ylläpitävät ennustettavissa olevia eroja, ja käyttää sitten eroa vipuvaikutukseen, panostaen, että kun ero levenee edelleen, nämä kaksi joukkovelkakirjahintaa lähentyvät. Tämä strategia, jota usein kutsutaan lähentymiskaupankäynniksi, sisältää kvantitatiivisten mallien käyttämisen eri maiden ja omaisuusluokkien välisten likvidien arvopapereiden välisten hinnoittelupoikkeamien hyödyntämiseksi.
On tärkeää huomauttaa, että kaikki nämä mallit perustuvat tilastoihin ja aiempaan kokemuksiin. Toisin sanoen he mallintavat menneisyyttä ja käyvät sitten kauppaa sillä odotuksella, että tuleva markkinakäyttäytyminen rajoittuu menneisiin tapahtumiin ja siihen kohdistuu jonkinasteista harhaa.
LTCM sijoittaa useisiin omaisuuseriin ja strategioihin, mukaan lukien:
vakaat tulot
a) Arbitraasi: Etsi mahdollisuuksia hyötyä hintaeroista ja ansaitse pieniä voittoja suojauspositioiden ostamalla halpoja arvopapereita ja oikosulkemalla kalliita arvopapereita. LTCM:n perusteet perustuvat riskillisten ja riskittömien omaisuuserien välisen eron lähentymisen historialliseen kehitykseen.
b) Euroopan markkinoiden yhdentyminen:LTCM uskoo, että Euroopan markkinoiden yhdentyessä sen on varmistettava, että 11 jäsenvaltion on lopulta mukautettava korkoja.
varastossa
Aiemman menestyksen perusteella LTCM uskoo, että strategia voidaan siirtää osakkeisiin.
Kesäkuussa 1998 rahasto omisti 76 yrityksen osakkeita 539,2 miljoonan dollarin arvosta.
a) Parikauppa toisiinsa liittyvien osakkeiden välillä: LTCM:llä on positioita 2,3 miljardin dollarin arvosta Royal Dutch Petroleumissa ja Shell Transportissa, joista jälkimmäinen on historiallisesti käynyt 18 prosentin alennuksella edelliseen verrattuna. LTCM käytti tätä hyväkseen ja meni puoliksi pitkäksi Shelliksi ja puoliksi lyhyeksi Royal Dutchiksi ja lyö vetoa, että leviäminen kutistuisi.
b) Riskien arbitraasi: Sen sijaan, että LTCM ostaisi osakkeita suoraan, se vetoaa Citigroupin ja Travelers Groupin sulautumisesta tekemällä kokonaistuoton vaihtosopimuksia Wall Streetin yritysten kanssa. Näiden swap-transaktioiden avulla LTCM voi käyttää vipuvaikutusta tuoton lisäämiseen siirtäen samalla suuren osan riskeistä kauppakumppaneilleen.
c) Markkinoiden volatiliteetti:LTCM lyö vetoa, kun markkinoiden volatiliteetti on epätavallisen korkea, sillä odotetaan, että markkinat palaavat historiallisen normaalille tasolle.
Vuoden 1997 lopussa LTCM:n nettovarallisuus oli 7 miljardia dollaria ja kokonaisvarallisuus 100 miljardia dollaria, kaksi kertaa niin suuri kuin Fidelity, suurin sijoitusrahasto, ja neljä kertaa alan toiseksi suurin hedge-rahasto.
Samaan aikaan LTCM:n velka on noussut noin 125 miljardiin dollariin, ja taseen vipuvaikutus on 25:1. Tämä luku ei kuvasta tarkasti rahaston todellista luottoriskiä, ja sen vipuvaikutus vahvistuu entisestään korkeariskisten taseen ulkopuolisten johdannaissopimusten vuoksi.
Itse asiassa LTCM:n markkinariski ylittää biljoonan Yhdysvaltain dollarin. Johtoryhmällä on kuitenkin erittäin suuri luottamus talousalgoritmeihinsa, koska heidän historiatietoihin perustuvien laskelmiensa mukaan epäonnistumisen mahdollisuus on erittäin pieni ja menetyksen todennäköisyys voi olla jopa usean desimaalin tarkkuudella.
Kaikki oli hallinnassa... kunnes asiat alkoivat riistäytyä hallinnasta.
Musta joutsen iskee: kiven muuttamisesta kullaksi ikuiseen tuhoon
"Tarkasti ottaen, jos kaikki toiminta maailmassa olisi menneisyyden toistoa, kaikki riskit lakkaisivat olemasta - Merton H. Miller (ekonomisti, Nobel-palkittu)
Joku sanoi kerran Scholesille: "Et voi ansaita niin paljon rahaa valtiovarainmarkkinoilla", ja Scholes vastasi: "Me voimme tehdä sen kaltaisten typerien takia."
Todellakin, niin kauan kuin maailma käyttäytyy mallin mukaan, LTCM:stä voi tulla rahapainokone. Itse asiassa he saavuttivat lyhyesti Midas-saatuksen, kuten näkyy heidän kadehdittavasta suorituksestaan.
LTCM saavutti 20 % tuoton vuoden 1994 10 ensimmäisen kuukauden aikana, 43 % vuonna 1995, 41 % vuonna 1996 ja kunnioitettavat 17 % vuonna 1997. Ja kaikki tämä lähes ilman vaihteluita!
Kuten kaikki tietävät, kaikki näennäisesti "nollariskin" lahjat on jo merkitty salainen hinta. Eivätkö nämä älykkäät ihmiset, joilla on korkea älykkyysosamäärä, tiedä tästä?
Yksi mahdollinen selitys on "voittajavaikutus".
Tulojen noustessa sidosryhmät – yhteistyökumppanit, pankit ja sijoittajat – jatkavat rahan kaatamista varmilta näyttäviin asioihin. Itseluottamus lisää itseluottamusta, kunnes kaikki kaatuu.
Kuten sanonta kuuluu: "Menestys on Xiao He, ja epäonnistuminen on Xiao He." Vipuvaikutus voi saada LTCM:n voitot nousemaan pilviin, ja se voi myös vetää sen tappiot pohjattomaan kuiluun.
Vuonna 1998 Venäjä ei maksanut valtionvelkaa kuin perhonen, joka räpytti siipiään aiheuttaakseen hurrikaanin. Kun varat alkoivat paeta likviditeettiin, aikapommi oli aktivoitunut, luottamus pakeni, ja kultakuume-myytti LTCM:stä romahti vähitellen ja sitten lakkasi olemasta.
Myöhemmin Federal Reserve teki yhteistyötä suurten pankkien kanssa muodostaakseen konsortion pelastaakseen LTCM:n. Tämä pelastustoimi välitti yhteiskunnalle myös "liian suuri epäonnistumaan" käsitteen, mikä loi pohjan joillekin vuoden 2008 finanssikriisin myöhemmille onnettomuuksille. piilotettuja vaaroja.
Jos LTCM:n yhteistyökumppanit ja työntekijät olisivat ahneita uhkapelaajia tai naiiveja, kokemattomia kauppiaita, sen ongelmat olisivat ennakoitavissa ja epäkiinnostavia. Mutta he eivät ole kumpaakaan. Wall Streetin huippuammattilaiset pitivät LTCM:n kumppaneita suuressa arvossa ja arvostavat monissa tapauksissa edelleenkin.
Ongelmat ja opetukset ovat ilmeisiä:
1) Ilman syvää volatiliteetin, riskin ja epävarmuuden ymmärrystä, matemaattisten laskelmien käyttäminen epävarmuuden tarkan ja hallittavan riskin todennäköisyyden käsittelemiseksi ja erittäin pienten todennäköisyyksien tapahtumien käsitteleminen mahdottomina, mikä luo illuusion "nollariskin" tuotosta ;
2) liiallinen vipuvaikutus, liiallinen lainanotto ja likviditeetin puute;
3) liiallinen luottamus ja liiallinen luottaminen malleihin, jotka puolestaan perustuvat joukkoon epäluotettavia olettamuksia (historiallinen suorituskyky, tehokkaat markkinat, rationaaliset ihmiset);
4) Uskotaan, että markkinoiden suurin todennäköisyys on normaali jakautunut satunnainen kävely ja jättää huomiotta "rasvahännän" olemassaolon.
”Vaurauden luominen ei ole vain fyysinen prosessi, jota ei voida selittää pelkästään syy-seurausketjulla. Sitä eivät määritä kenenkään tiedossa olevat objektiiviset fyysiset tosiasiat, vaan miljoonien ihmisten erilainen tieto, jonka määräävät. Hintoja ennakoidaan ohjaamaan tulevia päätöksiä." - Friedrich Hayek (ekonomisti)
Lisäksi sijoittajien tulee pohtia myös seuraavia kysymyksiä:
1) Useimmat ihmiset eivät ymmärrä riskiä tai epävarmuutta. Tämä on alfan mahdollisuus.2) Haurauttamaton① Kymmenessä tuhannessa lippaassa on vain yksi luoti② Miten siitä voi olla sinulle hyötyä, kun pahin tapahtuu?③On liian myöhäistä vastata④ Viisaan ja älykkään ero
Tarinan pitäisi päättyä tähän, mutta nerouden epäonnistuminen ei voi muuta kuin saada ihmiset ihmettelemään: Onko olemassa muuta mahdollisuutta?
Keskustelemme tästä aiheesta seuraavassa artikkelissa.
Tämä artikkeli edustaa vain kirjoittajan näkemyksiä.
