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desde el 18 de septiembre de 2024, el índice 300 de shanghai y shenzhen ha aumentado más del 27% en solo 9 días hábiles, con un impulso extremadamente rápido y sin signos de desaceleración.

muchos inversores atribuyen este fenómeno simplemente al incidente de septiembre. sorprendente reunión del politburó , todavía hay algunos inversores "en corto" que todavía están luchando con una cosa: "la intensidad del estímulo fiscal central".si no se implementa el siguiente estímulo fiscal, este mercado alcista no llegará muy lejos. 。

para ser honesto, quienes sostienen esta opinión están básicamente medio vacíos y no entienden ni de finanzas ni de moneda.

cuando pensamos en los problemas fiscales de china, no podemos centrarnos únicamente en el ámbito fiscal en sí. ¿también debemos plantearnos preguntas desde una perspectiva monetaria? ? ¿por qué la moneda china está tan floja? ¿tan mal rendimiento están teniendo los activos de riesgo?

mucha gente repetirá como loros que la política monetaria es como empujar una caja con una cuerda. por lo tanto, la moneda no estimula la preferencia por el riesgo, pero la política fiscal sí la estimulará. sin embargo, este grupo de personas no pudo responder otra pregunta. ¿por qué la reserva federal puede estimular el apetito por el riesgo, pero el banco popular de china no?

de hecho, el verdadero quid de la cuestión reside en la división del poder entre los gobiernos central y local. en cuanto a la cuestión monetaria, el gobierno central ha estado demasiado descentralizado. 。

esta historia se remonta a la reforma del reparto de impuestos de 1994. en esa ola de reformas, el poder fiscal se centralizó de los gobiernos locales al gobierno central. a cambio, el gobierno central descentralizó el poder monetario hacia los gobiernos locales.

en otras palabras, si bien el poder tributario local se ha debilitado, el poder financiero se ha fortalecido, formando un impuestos débiles, financiación fuerte patrón de capital。

por lo tanto, en los últimos 30 años hemos visto tres fenómenos importantes:

1. mercado de financiación del mercado de valores, las empresas locales siguen recaudando fondos del mercado de valores;

2. mercado de financiación inmobiliaria. los gobiernos locales necesitan vender terrenos continuamente para recaudar fondos. algunas personas lo llaman "financiación de tierras", pero creo que es más apropiado llamarlo "mercado de financiación inmobiliaria".

3. plataformas de inversión urbana. los gobiernos locales generan una gran cantidad de deuda invisible a través de plataformas de inversión urbana;

ya sean acciones, tierras o bonos de inversión urbana, todos ellos son de alguna forma productos financieros, contiene enormes atributos financieros. definitivamente compartirán la opinión del banco central en materia monetaria. además de esta estructura, veremos varios grupos de fondos, como no estándar, de gestión financiera, p2p, etc. estos fondos de capital afectarán seriamente la eficiencia de transmisión de las tasas de interés.。

en el artículo "sobre la reforma del mecanismo de transmisión de tipos de interés y su impacto en el mercado de valores y de bonos", analizamos esta cuestión en nuestro sistema descentralizado. el efecto de la reducción de las tasas de interés de financiación por parte del banco central es incierto y puede conducir a un aumento en los precios de los activos de riesgo o una disminución en los precios de los activos de riesgo.。

como se muestra en la figura anterior, cuando el fondo de capital financiero es muy sólido, reducir la tasa de interés de la omo tendrá el efecto de aumentar las tasas de interés de los activos de riesgo.

como se muestra en el gráfico anterior, una razón muy importante por la que el índice 300 de shanghai y shenzhen siguió cayendo de junio a septiembre es que la flexibilización monetaria llevó a la gestión financiera a desviar activos de riesgo. sin embargo, el banco central tiene que flexibilizar la política. si no reduce los costes de los pasivos de los bancos, no podrá bajar los tipos de interés de los préstamos existentes en el futuro.

entonces, ¿por qué la reforma de liberalización de las tasas de interés ha sido tan lenta y el gobierno central ha aceptado el deficiente mecanismo de transmisión de las tasas de interés durante mucho tiempo? ? esto depende de la etapa de desarrollo.

en el artículo es hora de más cambios, analizamos los 75 años desde nuestra fundación que modelo de economía de recuperación。

a través de la frugalidad acumulamos una gran cantidad de superávit, parte del cual se convirtió en exportaciones, parte de ello se convierte en gasto de capital interno.。

cuando el espacio de inversión nacional es enorme, todo va genial, la curva de oferta se expande rápidamente, lo que hace que la curva de demanda se expanda.. en otras palabras, aunque hemos suprimido parte de la demanda interna, el consumo también está creciendo muy rápidamente y, después de todo, la producción también está creciendo muy rápido.

como puede ver en la imagen de arriba, en esta etapa se trata de aumentar la producción. con un enorme margen para el gasto de capital en todo el país, sería beneficioso relajar los controles financieros locales. el gobierno central también está dispuesto a delegar poderes a los gobiernos locales en cuestiones de financiación.。

sin embargo, la situación ha cambiado a medida que el margen de inversión en capital ha disminuido. estamos viendo cada vez más inversiones ineficientes, se ha vuelto inevitable arrebatar el poder a los gobiernos locales en cuestiones de financiación.。

entonces, ¿qué debemos hacer? ? la solución al problema ha pasado al lado de la demanda., al expandir la demanda interna, no sólo podemos aumentar el consumo y mejorar la sensación de ganancia de los residentes; también podemos promover la modernización industrial y dar a la oferta el impulso para la reforma.

en la etapa anterior, la dirección principal del mercado de valores era hacerse más amplio y grueso para financiar los gastos de capital; en la nueva etapa, la dirección principal del mercado de valores era hacerse más alto, aumentar el apetito por el riesgo de los residentes y expandir el consumo.

en otras palabras, tanto el mercado de financiación como el mercado de inversión satisfacen necesidades de desarrollo por etapas 。

en este caso, si utilizamos la experiencia pasada para observar este mercado alcista, definitivamente obtendremos la respuesta equivocada. esto se debe a que en los últimos 30 años, nuestra principal tarea ha sido realizar grandes cantidades de gastos de capital y ampliar la capacidad de producción; en los próximos 30 años, nuestra principal tarea es; planificar la circulación interna y crear espacio para mejoras de la capacidad de producción. 。

si el consumo es lento, el margen de beneficio bruto de la empresa se reducirá y la motivación de la empresa para innovar ascendente será mucho menor.

en otras palabras, necesitamos una cierta cantidad de inflación para crear un enorme margen de prueba y error para las empresas. . de lo contrario,si el entorno macroeconómico es deficiente, el margen de beneficio bruto de la empresa es muy bajo y el espacio para el ensayo y el error es limitado. entonces, las empresas solo innovarán hacia abajo y estarán involucradas varias ineficiencias. después de todo, la supervivencia es la primera prioridad. sin embargo, esperamos que las empresas innoven con audacia y no queremos que pierdan su tiempo tomando atajos. por lo tanto, un buen entorno de demanda interna es extremadamente crítico para la implementación de un desarrollo de alta calidad.

si entendemos la importancia estratégica de "expandir la demanda interna", no será difícil entender las reformas financieras. ya no necesitamos seguir relajando la autoridad financiera local. se devolverá más autoridad financiera al gobierno central. los bancos centrales tendrán cada vez más poder 。

en el pasado, mucha gente se quejaba de que el banco central no podía controlar el mercado de valores, y el mercado de valores a menudo caía después de reducir los requisitos de reservas y las tasas de interés. recientemente, muchas personas se han quejado de que la influencia del banco central en el mercado de bonos ha disminuido. , y el mercado de bonos ha subido bruscamente. el mercado ignora las advertencias de riesgo del banco central y sigue su propio camino.

sin embargo, después de esta ronda de reformas, todo cambiará. una vez que se levante la autoridad financiera local, la influencia del banco central en los mercados de acciones y bonos aumentará marcadamente. , se parecerá cada vez más a la reserva federal.

sobre la mesa, hemos observado dos cambios significativos: primero, el banco central puede realizar intercambios de acciones y bonos del tesoro con instituciones para respaldar el mercado de valores; segundo, el banco central compra y vende directamente bonos del tesoro, lo que afecta el mercado de bonos del tesoro. en la superficie, hay tres cambios más importantes: en primer lugar, el mercado de financiación de acciones se ha convertido en un mercado de inversión; en segundo lugar, el mercado de financiación del mercado inmobiliario se ha convertido en un mercado de inversión; en tercer lugar, la inversión urbana se ha retirado gradualmente del escenario de la historia; . los fondos de capital estructurados sobre estos tres tipos principales de financiación también se irán desvaneciendo gradualmente. la eficiencia de transmisión de la política de tipos de interés del banco central mejorará enormemente 。

para ser honesto, la política monetaria no es tan incompetente como algunos dicen. necesitamos analizar cuestiones específicas para ver si existen muchos obstáculos a la transmisión en el actual entorno de transmisión de las tasas de interés.

en el pasado, hubo muchos obstáculos, lo que estuvo determinado por el contexto de la época. la descentralización financiera tendrá grandes beneficios; en el futuro, los obstáculos se reducirán considerablemente y la centralización financiera tendrá grandes beneficios.

de hecho, el modelo americano es un modelo centralizado , que atribuye el poder financiero global a dos grandes operadores: primero, la reserva federal, segundo, el mercado de valores estadounidense; de lo contrario, nos resulta imposible sentir la enorme influencia de la reserva federal y ver un mercado alcista a largo plazo en las acciones estadounidenses. en otras palabras,si no podemos entender la centralización financiera, no podemos entender las acciones estadounidenses en absoluto. 。

en términos simétricos, en el pasado el renminbi se encontraba en un estado relativamente desgarrado. cada gobierno local tenía una autoridad financiera considerable. este desgarro no sólo nos trajo enormes beneficios, sino que también creó muchos problemas. antes de esta ronda de reforma financiera, estamos cerca de donde estaba europa tras la creación de la eurozona , las diferencias entre regiones han creado muchos problemas y la descentralización financiera los amplificará.

los fenómenos financieros son siempre un reflejo de los acuerdos institucionales. ¿por qué antes había “3.000 puntos en diez mil años”? por la descentralización financiera. ¿por qué el índice compuesto de shanghai puede seguir creciendo en el futuro e incluso superar los 10.000 puntos? por la centralización financiera。

actualmente, hemos observado que el mercado de valores muestra un patrón de movimiento diferente al del pasado—— de arriba hacia abajo: los futuros sobre índices bursátiles impulsan 300etf y 300etf impulsan las acciones constituyentes.en realidad, esto es una respuesta de que la fuerza impulsora subyacente de este mercado alcista proviene de la reforma financiera. si todavía estamos desesperados por una espada, será fácil que no entendamos este mercado alcista.

mucha gente sigue hablando todos los días sobre estímulo fiscal y fundamentos, pero su visión es demasiado parcial, demasiado unilateral y demasiado estática.

además, los cambios institucionales también traerán cambios a la industria de gestión de activos. gran desafío en el pasado, era bueno encontrar alfa porque el poder financiero se devolvía a los gobiernos locales. como vínculo importante, los fondos públicos también disfrutaban de un gran poder, es decir, los administradores de inversiones tenían un gran poder de fijación de precios.

será extremadamente difícil encontrar alpha en el futuro, porque el poder financiero se ha transferido al gobierno central y el poder de los fondos públicos también se transferirá al gobierno central. el tamaño de los fondos pasivos se ampliará significativamente, el tamaño de los fondos activos se reducirá significativamente, ya no importará lo que piensen los gestores de inversiones y todo el mundo quedará reducido a una pantalla.

por último, no se deje engañar por palabras como “fiscal” y “moneda”. sólo hay una cosa que realmente importa: “la relación entre los gobiernos central y local”: 1. descentralización; 2. centralización.

hay dos niveles de relaciones detrás de esto, 1. desorden y orden; 2. relajación y tensión bajo el orden; . en los últimos años hemos completado un cambio cualitativo, del desorden al orden durante mucho tiempo, estamos a punto de relajarnos en el orden.

cuando el banco central esté en línea con la reserva federal, las acciones a seguramente estarán en línea con las acciones estadounidenses en el futuro, tendremos un banco central extremadamente poderoso y acciones a, que también es la única forma de internacionalización; del renminbi.