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depuis le 18 septembre 2024, l'indice shanghai et shenzhen 300 a augmenté de plus de 27 % en seulement 9 jours de bourse, avec une dynamique extrêmement rapide et aucun signe de ralentissement.

de nombreux investisseurs attribuent ce phénomène simplement à l'incident de septembre. réunion surprenante du politburo , il y a encore des investisseurs « à découvert » qui sont encore aux prises avec une chose : « l'intensité des mesures de relance budgétaire centrales ».si des mesures de relance budgétaire ne sont pas mises en place, ce marché haussier n’ira pas loin. 。

pour être honnête, les gens qui partagent ce point de vue sont fondamentalement à moitié vides et ne comprennent ni la finance ni la monnaie.

lorsque nous réfléchissons aux problèmes budgétaires de la chine, nous ne pouvons pas nous concentrer uniquement sur le budget lui-même. nous devons également nous poser des questions d'un point de vue monétaire. ? pourquoi la monnaie chinoise est-elle si lâche ? les actifs à risque sont-ils si peu performants ?

beaucoup de gens répètent que la politique monétaire revient à pousser une boîte avec une corde. par conséquent, la monnaie ne stimule pas la préférence pour le risque, mais la politique budgétaire stimulera la préférence pour le risque. cependant, ce groupe de personnes n’a pas pu répondre à une autre question. pourquoi la réserve fédérale peut-elle stimuler l’appétit pour le risque, mais pas la banque populaire de chine ?

en fait, le véritable point crucial réside dans la division du pouvoir entre le gouvernement central et les gouvernements locaux. sur la question monétaire, le gouvernement central a été trop décentralisé. 。

cette histoire remonte à la réforme du partage des impôts en 1994. dans cette vague de réformes, le pouvoir fiscal était centralisé des gouvernements locaux vers le gouvernement central. en échange, le gouvernement central a décentralisé le pouvoir monétaire vers les collectivités locales.

en d’autres termes, même si le pouvoir fiscal local a été affaibli, le pouvoir de financement a été renforcé, formant un faible fiscalité, financement solide modèle de capital。

ainsi, au cours des 30 dernières années, nous avons assisté à trois phénomènes majeurs :

1. marché du financement boursier, les entreprises locales continuent de lever des fonds en bourse ;

2. marché du financement immobilier. les gouvernements locaux doivent continuellement vendre des terrains pour lever des fonds. certains appellent cela « le financement foncier », mais je pense qu'il est plus approprié de l'appeler « marché du financement immobilier » ;

3. les plateformes d'investissement urbain. les gouvernements locaux génèrent une grande quantité de dette invisible à travers les plateformes d'investissement urbain ;

qu’il s’agisse d’actions, d’obligations foncières ou d’investissements urbains, ils sont tous sous une forme ou une autre. produits financiers, contient d’énormes attributs financiers. ils partageront certainement le mot à dire de la banque centrale en matière de monnaie. en plus de cette structure, nous verrons divers pools de fonds, tels que non standard, gestion financière, p2p, etc. ces pools de capitaux vont sérieusement réduire l’efficacité de la transmission des taux d’intérêt.。

dans l'article « sur la réforme du mécanisme de transmission des taux d'intérêt et son impact sur le marché boursier et obligataire », nous avons abordé cette question dans le cadre de notre système décentralisé, l'effet de la baisse des taux d'intérêt de financement par la banque centrale est incertain et pourrait conduire à une augmentation des prix des actifs risqués ou à une baisse des prix des actifs risqués.。

comme le montre la figure ci-dessus, lorsque le pool de capitaux financiers est très solide, la baisse du taux d'intérêt de l'omo aura pour effet d'augmenter les taux d'intérêt sur les actifs risqués.

comme le montre le graphique ci-dessus, une raison très importante pour laquelle l'indice shanghai et shenzhen 300 a continué à baisser de juin à septembre est que l'assouplissement monétaire a conduit la direction financière à siphonner les actifs risqués. toutefois, la banque centrale doit assouplir sa politique. si elle ne réduit pas les coûts de responsabilité des banques, elle ne pourra pas abaisser les taux d'intérêt des prêts existants à l'avenir.

alors pourquoi la réforme de libéralisation des taux d’intérêt a-t-elle été si lente et le gouvernement central a-t-il longtemps accepté le mauvais mécanisme de transmission des taux d’intérêt ? ? cela dépend du stade de développement.

dans l’article il est temps d’effectuer davantage de changements, nous avons évoqué les 75 ans écoulés depuis notre création. modèle d’économie de rattrapage。

grâce à la frugalité, nous avons accumulé un excédent important, dont une partie a été convertie en exportations, une partie est convertie en dépenses d’investissement intérieures.。

lorsque l’espace d’investissement national est énorme, tout va bien, la courbe d’offre se développe rapidement, entraînant l’expansion de la courbe de demande. en d’autres termes, même si nous avons supprimé une partie de la demande intérieure, la consommation augmente également très rapidement, et après tout, la production augmente également très rapidement.

comme vous pouvez le voir sur l’image ci-dessus, à ce stade, il s’agit avant tout d’augmenter la production. compte tenu de l’énorme marge de manœuvre pour les dépenses en capital à travers le pays, il serait bénéfique d’assouplir les contrôles financiers locaux. le gouvernement central est également disposé à déléguer des pouvoirs aux collectivités locales en matière de financement.。

cependant, la situation a changé à mesure que la marge d’investissement a diminué. nous constatons de plus en plus d'investissements inefficaces, il est devenu inévitable de s’emparer du pouvoir des gouvernements locaux sur les questions de financement.。

alors, que devons-nous faire ? ? la solution au problème s’est déplacée du côté de la demande., en augmentant la demande intérieure, nous pouvons non seulement accroître la consommation et améliorer le sentiment de gain des résidents, mais également promouvoir la modernisation industrielle et donner à l'offre une impulsion à la réforme.

dans l'étape précédente, l'orientation principale du marché boursier était de s'élargir et de s'élargir pour financer les dépenses en capital; dans la nouvelle étape, l'objectif principal du marché boursier était de s'élever, d'accroître l'appétit pour le risque des résidents et d'accroître la consommation.

en d’autres termes, tant le marché du financement que le marché de l’investissement sont satisfaisants. besoins de développement par étapes 。

dans ce cas, si nous examinons ce marché haussier à partir de notre expérience passée, nous obtiendrons certainement une mauvaise réponse. en effet, au cours des 30 dernières années, notre tâche principale a été de réaliser d'importantes dépenses en capital et d'augmenter la capacité de production ; au cours des 30 prochaines années, notre tâche principale est ; planifiez bien la circulation interne pour créer un espace pour les mises à niveau de la capacité de production 。

si la consommation est atone, la marge bénéficiaire brute de l'entreprise sera réduite et la motivation de l'entreprise à innover vers le haut sera bien moindre.

autrement dit, nous avons besoin d’un certain degré d’inflation pour créer une immense marge d’essais et d’erreurs pour les entreprises. . au contraire,si l'environnement macroéconomique est médiocre, la marge bénéficiaire brute de l'entreprise est très faible et la marge d'essai et d'erreur est limitée. , alors les entreprises n'innoveront que vers le bas, et diverses inefficacités seront impliquées. après tout, la survie est la première priorité. cependant, nous espérons que les entreprises innoveront avec audace et nous ne voulons pas qu’elles passent leur temps à rogner sur les raccourcis. par conséquent, un bon environnement de demande intérieure est extrêmement essentiel à la mise en œuvre d’un développement de haute qualité.

si nous comprenons l'importance stratégique de « l'expansion de la demande intérieure », il ne sera pas difficile de comprendre les réformes financières. nous n’avons plus besoin de continuer à assouplir les pouvoirs de financement locaux. une plus grande part de pouvoir de financement sera restituée au gouvernement central. les banques centrales auront de plus en plus de pouvoir 。

dans le passé, de nombreuses personnes se plaignaient du fait que la banque centrale ne pouvait pas contrôler le marché boursier, et le marché boursier tombait souvent après avoir abaissé les réserves obligatoires et les taux d'intérêt. récemment, de nombreuses personnes se sont plaintes du déclin de l'influence de la banque centrale sur le marché obligataire. , le marché obligataire a fortement augmenté et le marché a ignoré les avertissements de risque de la banque centrale et a suivi sa propre voie .

mais après cette série de réformes, tout va changer. après la suppression de l'autorité de financement locale, l'influence de la banque centrale sur les marchés boursiers et obligataires sera considérablement élargie. , elle ressemblera de plus en plus à la réserve fédérale.

sur la table, nous avons observé deux changements importants: premièrement, la banque centrale peut procéder à des échanges d'actions et de bons du trésor avec des institutions pour soutenir le marché boursier; deuxièmement, la banque centrale achète et vend directement des bons du trésor, ce qui a un impact sur le marché des bons du trésor. sous la surface, il y a trois changements plus importants : premièrement, le marché du financement par actions s'est transformé en un marché d'investissement ; deuxièmement, le marché du financement du marché immobilier s'est transformé en un marché d'investissement ; . les pools de capitaux structurés sur ces trois grands types de financements vont eux aussi progressivement disparaître. l’efficacité de la transmission de la politique de taux d’intérêt de la banque centrale sera grandement améliorée 。

pour être honnête, la politique monétaire n’est pas aussi incompétente que certains le prétendent. nous devons analyser des questions spécifiques pour voir s’il existe de nombreux obstacles à la transmission dans l’environnement actuel de transmission des taux d’intérêt.

dans le passé, il y avait de nombreux obstacles, déterminés par le contexte de l'époque. la décentralisation financière présente de grands avantages ; à l'avenir, les obstacles seront considérablement réduits et la centralisation financière présentera de grands avantages.

en fait, le modèle américain est un modèle centralisé , qui attribue le pouvoir financier mondial à deux principaux transporteurs, le premier, la réserve fédérale, et le deuxième, le marché boursier américain. autrement, il nous serait impossible de ressentir l’énorme influence de la réserve fédérale et d’assister à un marché haussier à long terme des actions américaines. autrement dit,si nous ne pouvons pas comprendre la centralisation financière, nous ne pouvons pas du tout comprendre les actions américaines. 。

symétriquement parlant, le rmb était dans le passé dans un état relativement déchiré. chaque gouvernement local disposait d'une autorité financière considérable. cette déchirure nous a non seulement apporté d'énormes bénéfices, mais a également créé beaucoup de problèmes. avant ce cycle de réforme financière, nous sommes proches de l’état où se trouvait l’europe après la création de la zone euro , les différences entre les régions ont créé de nombreux problèmes, et la décentralisation financière va amplifier ces problèmes.

les phénomènes financiers sont toujours le reflet d’arrangements institutionnels. pourquoi y avait-il « 3 000 points en dix mille ans » auparavant ? en raison de la décentralisation financière. pourquoi l'indice composite de shanghai peut-il continuer à croître à l'avenir et même dépasser 10 000 points ? en raison de la centralisation financière。

actuellement, nous avons observé que le marché boursier présente un modèle de mouvement différent de celui du passé—— de haut en bas : les contrats à terme sur indices boursiers génèrent 300 etf, et 300 etf déterminent les actions constituantes.il s’agit en fait d’un retour d’information selon lequel la force motrice sous-jacente de ce marché haussier vient de la réforme financière. si nous cherchons toujours désespérément une épée, il nous sera alors facile de ne pas comprendre ce marché haussier.

de nombreuses personnes parlent encore quotidiennement de mesures de relance budgétaire et de fondamentaux, mais leur point de vue est trop partiel, trop unilatéral et trop statique.

en outre, les changements institutionnels entraîneront également des changements dans le secteur de la gestion d'actifs. énorme défi dans le passé, il était bon de trouver de l’alpha car le pouvoir financier était décentralisé vers les gouvernements locaux. en tant que maillon important, les fonds publics jouissaient également d’un grand pouvoir, c’est-à-dire que les gestionnaires d’investissement disposaient d’un grand pouvoir de fixation des prix.

il sera extrêmement difficile de trouver alpha à l'avenir, car le pouvoir financier a été transféré au gouvernement central, et le pouvoir des fonds publics sera également transféré au gouvernement central. la taille des fonds passifs va augmenter considérablement, la taille des fonds actifs diminuera considérablement, ce que pensent les gestionnaires de placements n’aura plus d’importance et tout le monde sera réduit à un écran.

enfin, ne vous laissez pas berner par des mots comme « fiscalité » et « monnaie ». il n’y a qu’une seule chose qui compte vraiment : « la relation entre les gouvernements centraux et locaux » : 1. décentralisation ; 2. centralisation.

il y a deux niveaux de relations derrière cela, 1. désordre et ordre ; 2. détente et resserrement sous ordre ; . au cours des dernières années, nous avons accompli un changement qualitatif, du désordre à l'ordre ; pour longtemps encore, nous sommes sur le point de nous détendre dans l'ordre.

lorsque la banque centrale s'alignera sur la réserve fédérale, les actions a seront sûrement alignées sur les actions américaines à l'avenir, nous aurons une banque centrale et des actions a extrêmement puissantes, ce qui est aussi la seule voie pour l'internationalisation ; du rmb.