berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

sejak 18 september 2024, indeks shanghai dan shenzhen 300 telah meningkat sebesar 27%+ hanya dalam 9 hari perdagangan, dengan momentum yang sangat pesat dan tidak ada tanda-tanda melambat.

atas fenomena ini, banyak investor yang mengaitkannya dengan kejadian di bulan september. pertemuan politbiro yang mengejutkan , masih ada beberapa investor "pendek" yang masih berkutat dengan satu hal: "intensitas stimulus fiskal pusat".jika stimulus fiskal lanjutan tidak dilakukan, pasar bullish ini tidak akan bertahan lama. 。

sejujurnya, orang-orang yang menganut pandangan ini pada dasarnya setengah kosong dan tidak memahami keuangan atau mata uang.

ketika memikirkan masalah fiskal tiongkok, kita tidak bisa hanya fokus pada fiskal itu sendiri. kita juga perlu mengajukan pertanyaan dari sudut pandang moneter? ? mengapa mata uang tiongkok begitu longgar? aset berisiko berkinerja sangat buruk?

banyak orang akan mengatakan bahwa kebijakan moneter adalah seperti mendorong sebuah kotak dengan tali. oleh karena itu, mata uang tidak merangsang preferensi risiko, namun kebijakan fiskal akan merangsang preferensi risiko. namun, kelompok orang ini tidak dapat menjawab pertanyaan lain. mengapa federal reserve dapat menstimulasi selera risiko, namun bank rakyat tiongkok tidak bisa?

padahal, inti sebenarnya terletak pada pembagian kekuasaan antara pemerintah pusat dan daerah. terkait masalah mata uang, pemerintah pusat terlalu terdesentralisasi. 。

kisah ini dapat ditelusuri kembali ke reformasi pembagian pajak pada tahun 1994. dalam gelombang reformasi tersebut, kekuasaan fiskal dipusatkan dari pemerintah daerah ke pemerintah pusat. sebagai imbalannya, pemerintah pusat mendesentralisasikan kekuasaan moneter kepada pemerintah daerah.

dengan kata lain, meskipun kekuatan pajak daerah melemah, namun kekuatan pendanaannya menguat sehingga membentuk a perpajakan lemah, pembiayaan kuat pola modal。

oleh karena itu, dalam 30 tahun terakhir, kita telah melihat tiga fenomena besar:

1. pasar pembiayaan pasar saham, perusahaan lokal terus mengumpulkan dana dari pasar saham;

2. pasar pembiayaan real estate. pemerintah daerah perlu terus menjual tanah untuk mengumpulkan dana. ada yang menyebutnya "pembiayaan tanah", tapi menurut saya lebih tepat disebut "pasar pembiayaan properti";

3. platform investasi perkotaan. pemerintah daerah membentuk utang tak kasat mata dalam jumlah besar melalui platform investasi perkotaan;

baik itu saham, tanah, atau obligasi investasi perkotaan, semuanya ada dalam berbagai bentuk produk keuangan, berisi atribut keuangan yang sangat besar. mereka pasti akan berbagi pendapat dengan bank sentral dalam hal mata uang. di atas struktur ini, kita akan melihat berbagai kumpulan dana, seperti non-standar, pengelolaan keuangan, p2p, dll. kumpulan modal ini akan sangat menurunkan efisiensi transmisi suku bunga.。

dalam artikel “tentang reformasi mekanisme transmisi suku bunga dan dampaknya terhadap pasar saham dan pasar obligasi”, kami membahas masalah ini dalam sistem desentralisasi kami. dampak penurunan suku bunga pendanaan oleh bank sentral tidak pasti, dan dapat menyebabkan kenaikan harga aset berisiko atau penurunan harga aset berisiko.。

seperti terlihat pada gambar di atas, ketika kumpulan modal keuangan sangat kuat, menurunkan suku bunga opt akan berdampak pada kenaikan suku bunga pada aset berisiko.

seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, alasan yang sangat penting mengapa indeks shanghai dan shenzhen 300 terus menurun dari bulan juni hingga september adalah karena pelonggaran moneter menyebabkan manajemen keuangan menyedot aset-aset berisiko. namun, bank sentral harus melakukan pelonggaran. jika hal ini tidak mengurangi biaya kewajiban bank, maka bank sentral tidak akan mampu menurunkan suku bunga pinjaman yang ada di masa depan.

lantas, mengapa reformasi liberalisasi suku bunga berjalan begitu lambat dan pemerintah pusat sudah lama menerima mekanisme transmisi suku bunga yang buruk? ? hal ini tergantung pada tahap perkembangannya.

dalam artikel saatnya untuk lebih banyak perubahan, kami membahas 75 tahun sejak berdirinya kami model ekonomi catch-up。

melalui berhemat, kami mengumpulkan surplus dalam jumlah besar, yang sebagian diubah menjadi ekspor, sebagiannya dikonversi menjadi belanja modal dalam negeri.。

ketika ruang belanja modal dalam negeri sangat besar, semuanya baik-baik saja, kurva penawaran meluas dengan cepat, mendorong kurva permintaan meluas. dengan kata lain, meskipun kita telah menekan sebagian permintaan dalam negeri, konsumsi juga tumbuh sangat pesat, dan produksi juga tumbuh sangat cepat.

seperti yang anda lihat pada gambar di atas, pada tahap ini yang terpenting adalah meningkatkan produksi. dengan besarnya ruang belanja modal di seluruh negeri, akan bermanfaat jika kontrol pembiayaan daerah dilonggarkan. pemerintah pusat juga bersedia mendelegasikan kewenangannya kepada pemerintah daerah dalam masalah pembiayaan.。

namun, situasinya telah berubah karena ruang belanja modal telah menurun. kita melihat semakin banyak investasi yang tidak efisien, perebutan kekuasaan dari pemerintah daerah dalam masalah pendanaan sudah menjadi hal yang tidak bisa dihindari.。

jadi, apa yang harus kita lakukan? ? solusi terhadap masalah ini telah berpindah ke sisi permintaan., dengan meningkatkan permintaan dalam negeri, kita tidak hanya dapat meningkatkan konsumsi dan meningkatkan rasa manfaat masyarakat; kita juga dapat mendorong peningkatan industri dan memberikan dorongan pada sisi pasokan untuk melakukan reformasi.

pada tahap sebelumnya, arah utama pasar saham adalah menjadi lebih luas dan lebih besar untuk membiayai belanja modal; pada tahap baru, arah utama pasar saham adalah menjadi lebih tinggi, untuk meningkatkan selera risiko masyarakat dan meningkatkan konsumsi.

dengan kata lain, baik pasar pembiayaan maupun pasar investasi sama-sama memuaskan kebutuhan pembangunan bertahap 。

dalam hal ini, jika kita menggunakan pengalaman masa lalu untuk melihat pasar bullish ini, kita pasti akan mendapatkan jawaban yang salah. sebab, dalam 30 tahun terakhir, tugas utama kami adalah melakukan belanja modal dalam jumlah besar dan memperluas kapasitas produksi, dalam 30 tahun ke depan, tugas utama kami adalah merencanakan sirkulasi internal dengan baik untuk menciptakan ruang bagi peningkatan kapasitas produksi 。

jika konsumsi lesu, margin laba kotor perusahaan akan berkurang, dan motivasi perusahaan untuk melakukan inovasi akan berkurang.

dengan kata lain, kita memerlukan inflasi dalam jumlah tertentu untuk menciptakan ruang trial and error yang besar bagi perusahaan. . sebaliknya,jika lingkungan makro buruk, margin laba kotor perusahaan sangat rendah, dan ruang untuk mencoba-coba menjadi terbatas. oleh karena itu, perusahaan hanya akan melakukan inovasi ke bawah, dan berbagai inefisiensi akan terjadi. bagaimanapun, kelangsungan hidup adalah prioritas utama. namun, kami berharap perusahaan berani berinovasi, dan kami tidak ingin perusahaan membuang-buang waktu untuk mengambil jalan pintas. oleh karena itu, lingkungan permintaan dalam negeri yang baik sangat penting bagi pelaksanaan pembangunan berkualitas tinggi.

jika kita memahami signifikansi strategis dari “perluasan permintaan dalam negeri”, maka tidak akan sulit untuk memahami reformasi keuangan. kita tidak perlu lagi terus melonggarkan kewenangan pembiayaan daerah. lebih banyak kewenangan pembiayaan yang akan dikembalikan ke pemerintah pusat. bank sentral akan mempunyai kekuasaan yang lebih besar 。

di masa lalu, banyak orang akan mengeluh bahwa bank sentral tidak dapat mengendalikan pasar saham, dan pasar saham sering jatuh setelah menurunkan persyaratan cadangan dan suku bunga. belakangan ini, banyak orang mengeluh bahwa pengaruh bank sentral terhadap pasar obligasi telah menurun , pasar obligasi telah meningkat tajam, dan pasar mengabaikan peringatan risiko bank sentral dan mengambil jalannya sendiri.

namun, setelah reformasi ini, segalanya akan berubah. setelah otoritas pembiayaan daerah dicabut, pengaruh bank sentral terhadap pasar saham dan obligasi akan meningkat tajam. , bank ini akan semakin mirip dengan federal reserve.

pada tabel tersebut, kita telah mengamati dua perubahan signifikan: pertama, bank sentral dapat melakukan pertukaran saham dan obligasi negara dengan lembaga-lembaga untuk mendukung pasar saham; kedua, bank sentral secara langsung membeli dan menjual obligasi negara, sehingga mempengaruhi pasar obligasi negara. di permukaan, ada tiga perubahan penting: pertama, pasar pembiayaan saham telah berubah menjadi pasar investasi; kedua, pasar pembiayaan pasar properti telah berubah menjadi pasar investasi; ketiga, investasi perkotaan secara bertahap telah menarik diri dari tahapan sejarah . kumpulan modal yang disusun berdasarkan tiga jenis pembiayaan utama ini juga akan berangsur-angsur hilang. efisiensi transmisi kebijakan suku bunga bank sentral akan meningkat secara signifikan 。

sejujurnya, kebijakan moneter tidak sekompeten yang dikatakan sebagian orang. kita perlu menganalisis isu-isu spesifik untuk melihat apakah terdapat banyak hambatan transmisi dalam lingkungan transmisi suku bunga saat ini.

di masa lalu, terdapat banyak kendala yang ditentukan oleh latar belakang perkembangan zaman. desentralisasi keuangan mempunyai manfaat yang besar, di masa depan hambatan tersebut akan sangat berkurang, dan sentralisasi keuangan akan memberikan manfaat yang besar.

faktanya, model amerika adalah a model terpusat , yang menghubungkan kekuatan finansial global dengan dua operator utama, pertama, federal reserve; kedua, pasar saham as. jika tidak, mustahil bagi kita untuk merasakan pengaruh besar dari federal reserve dan melihat pasar bullish jangka panjang pada saham-saham as. dengan kata lain,jika kita tidak dapat memahami sentralisasi keuangan, kita tidak dapat memahami saham-saham as sama sekali 。

secara simetris, rmb di masa lalu sebenarnya berada dalam keadaan yang relatif terkoyak. setiap pemerintah daerah memiliki otoritas keuangan yang cukup besar. robeknya hal ini tidak hanya membawa keuntungan besar bagi kami, tetapi juga menimbulkan banyak masalah. sebelum putaran reformasi keuangan ini, kita sudah dekat dengan keadaan eropa setelah terbentuknya zona euro , perbedaan antar daerah telah menimbulkan banyak masalah, dan desentralisasi keuangan akan memperburuk masalah ini.

fenomena keuangan selalu merupakan cerminan dari pengaturan kelembagaan. mengapa sebelumnya ada “3.000 poin dalam sepuluh ribu tahun”? karena desentralisasi keuangan. mengapa shanghai composite index bisa terus tumbuh di masa depan bahkan melebihi 10.000 poin? karena sentralisasi keuangan。

saat ini, kami mengamati bahwa pasar saham menunjukkan pola pergerakan yang berbeda dibandingkan masa lalu— top down - indeks saham berjangka mendorong 300etf, dan 300etf mendorong saham konstituen.hal ini sebenarnya merupakan masukan bahwa kekuatan pendorong pasar bullish ini berasal dari reformasi keuangan. jika kita masih putus asa untuk mendapatkan pedang, maka akan mudah bagi kita untuk gagal memahami pasar bullish ini.

banyak orang yang masih membicarakan stimulus fiskal dan fundamental setiap hari, namun pandangan mereka terlalu parsial, terlalu sepihak, dan terlalu statis.

selain itu, perubahan kelembagaan juga akan membawa perubahan pada industri pengelolaan aset. tantangan besar di masa lalu, menemukan alpha adalah hal yang baik karena kekuatan keuangan didesentralisasikan kepada pemerintah daerah. sebagai penghubung yang penting, dana publik juga mempunyai kekuatan yang besar, yaitu manajer investasi memiliki kekuatan harga yang besar.

akan sangat sulit menemukan alpha di masa depan, karena kekuasaan finansial telah dialihkan ke pemerintah pusat, dan kekuasaan dana masyarakat juga akan dialihkan ke pemerintah pusat. jumlah dana pasif akan meningkat secara signifikan, ukuran dana aktif akan menyusut secara signifikan, tidak peduli lagi apa yang dipikirkan manajer investasi, dan semua orang akan direduksi menjadi satu layar.

yang terakhir, jangan terkecoh dengan kata-kata seperti “fiskal” dan “mata uang”. hanya ada satu hal yang benar-benar penting – “hubungan antara pemerintah pusat dan daerah”: 1. desentralisasi; 2. sentralisasi.

ada dua tingkat hubungan di balik ini, 1. kekacauan dan keteraturan; 2. relaksasi dan pengetatan dalam keteraturan . dalam beberapa tahun terakhir, kita telah menyelesaikan perubahan kualitatif, dari ketidakteraturan menjadi keteraturan; untuk waktu yang lama, kita akan bersantai secara teratur.

ketika bank sentral sejalan dengan federal reserve, saham a pasti akan sejalan dengan saham as; di masa depan, kita akan memiliki bank sentral dan saham a yang sangat kuat, yang juga merupakan satu-satunya cara untuk internasionalisasi dari rmb.