소식

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2024년 9월 18일 이후 상하이 및 선전 300 지수는 단 9거래일 만에 매우 빠른 모멘텀과 둔화 조짐 없이 27% 이상 상승했습니다.

이러한 현상에 대해 많은 투자자들은 단순히 9월 사건이 원인이라고 생각합니다. 놀라운 정치국 회의 , 여전히 "중앙 재정 부양책의 강도"라는 문제로 어려움을 겪고 있는 일부 "단기" 투자자들이 있습니다.후속 재정 부양책이 마련되지 않는다면 이번 강세장은 그리 멀지 않을 것입니다. 。

솔직히 말해서 이런 견해를 갖고 있는 사람들은 기본적으로 반쯤 비어 있고 금융도 화폐도 이해하지 못하는 사람들입니다.

중국의 재정 문제를 생각할 때, 재정 자체에만 집중할 수는 없고, 금전적인 측면에서도 질문을 던져야 한다는 것입니다. ? 중국 통화는 왜 그렇게 느슨합니까? 위험자산의 성과가 그렇게 나빴나요?

많은 사람들은 통화 정책이 밧줄로 상자를 미는 것과 같다고 앵무새처럼 말할 것입니다. 따라서 통화는 위험 선호를 자극하지 않지만 재정 정책은 위험 선호를 자극합니다. 그러나 이 그룹의 사람들은 다른 질문에 답할 수 없었습니다. 왜 연준은 위험 선호도를 자극할 수 있는데 중국인민은행은 그렇게 할 수 없는 걸까요?

사실 진짜 핵심은 중앙정부와 지방정부의 권력분립에 있다. 화폐 문제에 있어서 중앙정부는 너무 분권화되어 있다. 。

이 이야기는 1994년의 세금 공유 개혁으로 거슬러 올라갑니다. 그 개혁의 물결 속에서 재정 권력은 지방 정부에서 중앙 정부로 집중되었습니다. 그 대신 중앙정부는 화폐 권력을 지방정부에 분산시켰다.

즉, 지방세력은 약화되었으나 재원조달력은 강화되어 지방세를 형성하게 된 것이다. 약한 과세, 강력한 자금조달 자본의 패턴。

따라서 지난 30년 동안 우리는 세 가지 주요 현상을 목격했습니다.

1. 주식시장 자금 조달 시장, 현지 기업이 주식 시장에서 자금을 지속적으로 조달합니다.

2. 부동산 금융시장은 지방정부가 자금을 조달하기 위해 지속적으로 토지를 팔아야 한다. 어떤 사람들은 이를 '토지금융시장'이라고 부르는 것이 더 적절하다고 생각한다.

3. 도시 투자 플랫폼을 통해 지방정부는 막대한 양의 보이지 않는 부채를 형성합니다.

주식이든 토지든 도시 투자 채권이든 모두 어떤 형태로든 존재합니다. 금융상품, 엄청난 재정적 속성을 포함합니다. 그들은 통화에 있어서 중앙은행의 발언권을 확실히 공유할 것입니다. 이러한 구조 위에 비표준, 재무관리, p2p 등 다양한 펀드 풀을 보게 됩니다. 이러한 자본 풀은 이자율의 전달 효율성을 심각하게 저하시킬 것입니다.。

"이자율 전달 메커니즘의 개혁과 그것이 주식 시장과 채권 시장에 미치는 영향"이라는 기사에서 우리는 분산 시스템 하에서 이 문제를 논의했습니다. 중앙은행의 조달금리 인하 효과는 불확실하며 위험자산 가격이 상승하거나 위험자산 가격이 하락할 수 있다.。

위 그림에서 볼 수 있듯이 금융자본 풀이 매우 탄탄한 경우 omo 금리를 낮추면 위험자산 금리를 높이는 효과가 나타난다.

위 차트에서 볼 수 있듯이 상하이 및 선전 300 지수가 6월부터 9월까지 계속해서 하락한 가장 중요한 이유는 통화 완화로 인해 재무 관리가 위험 자산을 빼돌렸기 때문입니다. 그러나 중앙은행은 은행의 부채비용을 줄이지 않으면 앞으로도 기존 대출금리를 낮출 수 없다.

그렇다면 왜 금리자유화 개혁은 그토록 더디고 중앙정부는 오랫동안 열악한 금리 전달 메커니즘을 수용해 왔을까요? ? 이는 개발 단계에 따라 다릅니다.

이제 더 많은 변화가 필요한 시점이라는 기사에서 우리는 창립 이래 75년에 대해 논의했습니다. 따라잡기 경제 모델。

검약을 통해 많은 양의 흑자를 축적하였고, 그 중 일부가 수출로 전환되었으며, 그 중 일부는 국내 자본 지출로 전환됩니다.。

국내 설비 투자 규모가 크면 모든 것이 훌륭하지만 공급곡선이 빠르게 확장되면서 수요곡선도 확장된다.. 즉, 내수를 일부 억제했지만 소비도 매우 빠르게 증가하고 있고, 결국 생산도 매우 빠르게 증가하고 있다는 것이다.

위 이미지에서 볼 수 있듯이 이 단계에서는 생산 규모를 확대하는 것이 전부입니다. 전국적으로 자본 지출의 여지가 크기 때문에 지역 자금 통제를 완화하는 것이 유리할 것입니다. 중앙정부는 재정 문제에 대해서도 지방정부에 권한을 위임할 의지가 있다.。

그러나 설비투자 여유가 줄어들면서 상황은 달라졌다. 점점 비효율적인 투자가 늘어나고 있습니다. 재정 문제에서 지방정부의 권력 장악이 불가피해졌다.。

그렇다면 우리는 어떻게 해야 할까요? ? 문제의 해결책은 수요 측면으로 옮겨졌습니다., 내수 확대를 통해 소비를 늘리고 주민의 이득감을 향상시킬 수 있을 뿐만 아니라 산업 업그레이드를 촉진하고 공급 측면에 개혁의 동력을 제공할 수 있습니다.

이전 단계에서 주식시장의 주된 방향은 자본지출을 조달하기 위해 더 넓고 더 두꺼워지는 것이었고, 새로운 단계에서는 주식시장의 주요 방향은 주민들의 위험 선호도를 높이고 소비를 확대하는 것이었습니다.

즉, 금융시장과 투자시장 모두 만족스럽다는 것이다. 단계적 개발 요구 。

이런 경우, 과거의 경험을 바탕으로 강세장을 살펴본다면 우리는 분명히 잘못된 답을 얻게 될 것입니다. 지난 30년 동안 우리의 주요 임무는 대규모의 자본 지출을 하고 향후 30년 동안 생산 능력을 확장하는 것이었기 때문입니다. 내부 순환을 잘 계획하여 생산 능력 업그레이드를 위한 공간을 확보하세요. 。

소비가 부진하면 기업의 매출총이익률이 줄어들고, 기업의 상향 혁신 의욕도 훨씬 낮아지게 됩니다.

다시 말해서, 기업이 시행착오를 겪을 수 있는 큰 여지를 만들려면 어느 정도의 인플레이션이 필요합니다. . 반대로,거시적 환경이 좋지 않으면 회사의 매출총이익률이 매우 낮고 시행착오의 여지가 제한됩니다. 그러면 기업은 아래쪽으로만 혁신하게 되고, 다양한 비효율이 수반될 것입니다. 결국 생존이 최우선입니다. 그러나 우리는 기업이 과감하게 혁신하기를 바라며, 기업이 단편적인 방식으로 시간을 허비하는 것을 원하지 않습니다. 따라서 우수한 국내 수요 환경은 고품질 개발을 구현하는 데 매우 중요합니다.

'내수 확대'의 전략적 의미를 이해한다면 금융개혁도 어렵지 않게 이해할 수 있을 것이다. 더 이상 지방 재정 권한을 계속 완화할 필요가 없습니다. 더 많은 재정 권한이 중앙 정부에 반환될 것입니다. 중앙은행은 점점 더 많은 권력을 갖게 될 것이다. 。

과거에는 중앙은행이 주식시장을 통제할 수 없다고 불평하는 사람이 많았고, 지급준비율과 금리를 낮추면 주식시장이 하락하는 경우가 많았다. 최근에는 중앙은행이 채권시장에 미치는 영향력이 줄어들었다고 불평하는 사람도 많다. , 채권시장은 급등했고, 시장은 중앙은행의 위험 경고를 무시하고 제멋대로 흘러갔다.

그러나 이번 개혁이 끝나면 모든 것이 바뀔 것입니다. 지방자금조달권이 해제되면 주식과 채권시장에 대한 중앙은행의 영향력은 더욱 커질 것이다. , 그것은 점점 더 연방준비은행과 비슷해질 것입니다.

표에서 우리는 두 가지 중요한 변화를 관찰했습니다. 첫째, 중앙은행이 주식시장을 지원하기 위해 기관과 주식 및 국고채 스왑을 수행할 수 있다는 점, 둘째, 중앙은행이 국고채를 직접 매매하여 국고채 시장에 영향을 미친다는 점입니다. 표면적으로는 세 가지 중요한 변화가 있습니다. 첫째, 주식 금융 시장이 투자 시장으로 바뀌었습니다. 둘째, 부동산 시장 금융 시장이 투자 시장으로 바뀌었습니다. 셋째, 도시 투자가 점차 역사의 무대에서 물러났습니다. . 이 세 가지 주요 유형의 자금 조달을 기반으로 구성된 자본 풀도 점차 사라질 것입니다. 중앙은행 금리정책의 전달 효율성이 크게 향상될 것입니다. 。

솔직히 말해서, 통화정책은 일부 사람들이 말하는 것처럼 무능하지 않습니다. 현재 금리 전달 환경에서 전달 장애가 많은지 구체적인 문제를 분석해야 합니다.

과거에는 많은 장애가 있었지만 이는 시대적 배경에 따라 결정되었습니다. 금융 분산화는 미래에 큰 이점을 가지며 장애는 크게 줄어들 것이며 금융 집중화는 큰 이점을 갖게 될 것입니다.

사실 미국모델은 중앙 집중식 모델 , 이는 글로벌 금융 권력을 두 개의 주요 항공사, 즉 첫 번째는 연방 준비 은행, 두 번째는 미국 주식 시장에 귀속시킵니다. 그렇지 않으면 우리가 연준의 엄청난 영향력을 느끼고 미국 주식의 장기적인 강세장을 보는 것은 불가능합니다. 다시 말해서,금융 집중화를 이해하지 못하면 미국 주식도 전혀 이해할 수 없습니다. 。

대칭적으로 말하자면, 과거 위안화는 실제로 상대적으로 분열된 상태였습니다. 각 지방 정부는 상당한 재정 권한을 가지고 있었습니다. 이러한 분열은 우리에게 큰 이익을 가져다 줄 뿐만 아니라 많은 문제를 야기했습니다. 이번 금융개혁 이전에는 우리는 유로존 창설 이후 유럽의 위치에 가까워졌습니다. , 지역 간 차이로 인해 많은 문제가 발생했고, 금융 분권화는 이러한 문제를 증폭시킬 것입니다.

금융 현상은 항상 제도적 장치를 반영합니다. 이전에는 왜 "만년에 3,000포인트"가 있었습니까? 금융분권화 때문이다. 상하이종합지수가 앞으로도 계속 성장해 10,000포인트를 넘을 수 있는 이유는 무엇일까요? 금융중앙집권화로 인해。

현재 주식시장은 과거와는 다른 움직임 패턴을 보이고 있음을 관찰했습니다. 하향식 - 주가지수 선물은 300etf를 주도하고, 300etf는 구성종목을 주도합니다.이는 실제로 이번 강세장의 근본적인 원동력이 금융개혁에서 나온다는 피드백이다. 우리가 여전히 칼을 갈망한다면 이 강세장을 이해하지 못하는 것이 쉬울 것입니다.

많은 사람들이 여전히 재정 부양책과 펀더멘털에 대해 매일 이야기하고 있지만 그들의 견해는 너무 편파적이고, 너무 일방적이며, 너무 정적입니다.

또한, 제도적 변화는 자산운용업계에도 변화를 가져올 것입니다. 거대한 도전 과거에는 금융권이 지방자치단체에 분산되어 있어서 알파를 찾는 것이 좋았다. 중요한 연결고리로서 공적자금도 큰 힘을 누렸다. 즉, 투자운용사가 가격결정력을 갖고 있었기 때문이다.

금융권도 중앙정부로 이양되고, 공적자금의 권력도 중앙정부로 이양되기 때문에 앞으로 알파를 찾아보기란 극히 어려울 것이다. 패시브 펀드의 규모가 크게 확대될 것입니다., 액티브 펀드의 규모가 크게 줄어들고 투자 관리자가 어떻게 생각하든 더 이상 중요하지 않으며 모든 사람이 화면으로 축소됩니다.

마지막으로 '재정', '통화' 같은 말에 속지 마세요. 정말 중요한 건 '중앙정부와 지방정부의 관계'입니다. 1. 분권화 2. 중앙화.

이 뒤에는 두 가지 수준의 관계가 있습니다. 1. 무질서와 질서 2. 질서에 따른 이완과 긴장 . 지난 몇 년간 우리는 질적인 변화를 완성했고, 앞으로는 오랫동안 질서를 회복할 것입니다.

중앙은행이 연준과 일치할 때 a주는 미래에 반드시 미국 주식과 일치할 것이며 우리는 매우 강력한 중앙은행과 a주를 갖게 될 것이며 이는 또한 국제화를 위한 유일한 방법이기도 합니다. 인민폐의.