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desde 18 de setembro de 2024, o índice shanghai e shenzhen 300 subiu mais de 27% em apenas 9 dias de negociação, com um impulso extremamente rápido e sem sinais de desaceleração.

para este fenómeno, muitos investidores atribuem-no simplesmente ao incidente de setembro. reunião surpreendente do politburo , ainda existem alguns investidores "curtos" que ainda estão lutando com uma coisa: "a intensidade do estímulo fiscal central. eles acreditam que,se o estímulo fiscal subsequente não estiver em vigor, este mercado altista não irá longe. 。

para ser honesto, as pessoas que defendem esta visão estão basicamente meio vazias e não entendem nem de finanças nem de moeda.

ao pensar nos problemas fiscais da china, não podemos concentrar-nos apenas nos problemas fiscais em si. também precisamos de fazer perguntas do ponto de vista monetário. ? por que a moeda da china é tão frouxa? os ativos de risco estão tendo um desempenho tão ruim?

muitas pessoas repetirão que a política monetária é como empurrar uma caixa com uma corda. portanto, a moeda não estimula a preferência pelo risco, mas a política fiscal estimulará a preferência pelo risco. no entanto, este grupo de pessoas não conseguiu responder a outra pergunta. porque é que a reserva federal pode estimular o apetite pelo risco, mas o banco popular da china não?

na verdade, o verdadeiro ponto crucial reside na divisão do poder entre os governos central e local. na questão da moeda, o governo central tem sido demasiado descentralizado. 。

esta história remonta à reforma da partilha de impostos em 1994. nessa onda de reformas, o poder fiscal foi centralizado dos governos locais para o governo central. em troca, o governo central descentralizou o poder monetário para os governos locais.

por outras palavras, embora o poder fiscal local tenha sido enfraquecido, o poder de financiamento foi fortalecido, formando um tributação fraca, financiamento forte padrão de capital。

portanto, nos últimos 30 anos, assistimos a três fenómenos principais:

1. mercado de financiamento do mercado de ações, as empresas locais continuam a angariar fundos no mercado de ações;

2. mercado de financiamento imobiliário.os governos locais precisam vender continuamente terras para arrecadar fundos.algumas pessoas chamam isso de "financiamento de terras", mas acho que é mais apropriado chamá-lo de "mercado de financiamento imobiliário";

3. plataformas de investimento urbano os governos locais formam uma grande quantidade de dívida invisível através de plataformas de investimento urbano;

quer se trate de ações, terrenos ou títulos de investimento urbano, todos eles são, de alguma forma, produtos financeiros, contém enormes atributos financeiros. eles certamente compartilharão a palavra do banco central em moeda. no topo desta estrutura, veremos vários pools de fundos, como não padronizados, gestão financeira, p2p, etc. estas reservas de capital reduzirão seriamente a eficiência da transmissão das taxas de juro.。

no artigo “sobre a reforma do mecanismo de transmissão de taxas de juros e seu impacto no mercado de ações e no mercado de títulos”, discutimos esta questão no âmbito do nosso sistema descentralizado. o efeito da redução das taxas de juro de financiamento pelo banco central é incerto e pode levar a um aumento nos preços dos activos de risco ou a uma diminuição dos preços dos activos de risco.。

tal como mostrado na figura acima, quando o conjunto de capital financeiro é muito forte, a redução da taxa de juro do omo terá o efeito de aumentar as taxas de juro sobre activos de risco.

tal como mostrado no gráfico acima, uma razão muito importante pela qual o índice shanghai and shenzhen 300 continuou a cair de junho a setembro é que a flexibilização monetária levou a que a gestão financeira desviasse activos de risco. no entanto, o banco central terá de flexibilizar a situação. se não reduzir os custos das responsabilidades dos bancos, não será capaz de reduzir as taxas de juro dos empréstimos existentes no futuro.

então porque é que a reforma da liberalização das taxas de juro tem sido tão lenta e o governo central aceitou durante muito tempo o fraco mecanismo de transmissão das taxas de juro? ? isso depende do estágio de desenvolvimento.

no artigo é hora de mais mudanças, discutimos os 75 anos desde a nossa fundação que modelo de economia de recuperação。

através da frugalidade, acumulamos um grande excedente, parte do qual foi convertido em exportações, parte disso é convertida em despesas de capital internas.。

quando o espaço de investimento doméstico é enorme, tudo é ótimo, a curva de oferta se expande rapidamente, levando a curva de demanda a se expandir. por outras palavras, embora tenhamos suprimido alguma procura interna, o consumo também está a crescer muito rapidamente e, afinal, a produção também está a crescer muito rapidamente.

como você pode ver na imagem acima, nesta fase o que importa é aumentar a produção. com uma enorme margem para despesas de capital em todo o país, seria benéfico relaxar os controlos financeiros locais. o governo central também está disposto a delegar poderes aos governos locais em questões de financiamento.。

no entanto, a situação mudou à medida que a margem de investimento diminuiu. vemos cada vez mais investimentos ineficientes, tornou-se inevitável tomar o poder dos governos locais em questões de financiamento.。

então, o que devemos fazer? ? a solução para o problema passou para o lado da procura., ao expandir a procura interna, podemos não só aumentar o consumo e melhorar a sensação de ganho dos residentes, mas também promover a modernização industrial e dar ao lado da oferta o impulso para a reforma;

na fase anterior, a principal direcção do mercado bolsista era tornar-se mais amplo e mais gordo para financiar as despesas de capital; na nova fase, a principal direcção do mercado bolsista era tornar-se mais elevado, para aumentar o apetite ao risco dos residentes e expandir o consumo;

por outras palavras, tanto o mercado de financiamento como o mercado de investimento estão a satisfazer necessidades de desenvolvimento em etapas 。

nesse caso, se usarmos a experiência passada para observar esse mercado altista, certamente obteremos a resposta errada. isto porque nos últimos 30 anos, a nossa principal tarefa tem sido fazer grandes despesas de capital e expandir a capacidade de produção nos próximos 30 anos, a nossa principal tarefa é; planeje bem a circulação interna para criar espaço para atualizações de capacidade de produção 。

se o consumo for lento, a margem de lucro bruto da empresa será reduzida e a motivação da empresa para a inovação ascendente será muito menor.

em outras palavras, precisamos de uma certa inflação para criar um enorme espaço de tentativa e erro para as empresas. . pelo contrário,se o ambiente macro for pobre, a margem de lucro bruto da empresa será muito baixa e o espaço para tentativa e erro será limitado. , então, as empresas apenas inovarão para baixo e estarão envolvidas várias ineficiências. afinal, a sobrevivência é a primeira prioridade. no entanto, esperamos que as empresas inovem com ousadia e não queremos que as empresas percam o seu tempo a cortar custos. portanto, um bom ambiente de procura interna é extremamente crítico para a implementação de um desenvolvimento de alta qualidade.

se compreendermos o significado estratégico da “expansão da procura interna”, não será difícil compreender as reformas financeiras. já não precisamos de continuar a relaxar a autoridade financeira local. mais autoridade financeira será devolvida ao governo central. os bancos centrais terão cada vez mais poder 。

no passado, muitas pessoas queixavam-se de que o banco central não conseguia controlar o mercado de ações, e o mercado de ações caiu frequentemente após a redução das reservas obrigatórias e das taxas de juro. recentemente, muitas pessoas queixaram-se de que a influência do banco central no mercado obrigacionista diminuiu. , o mercado obrigacionista subiu acentuadamente e o mercado ignora os avisos de risco do banco central e segue o seu próprio caminho.

contudo, depois desta ronda de reformas, tudo mudará. depois de a autoridade financeira local ser eliminada, a influência do banco central nos mercados de ações e obrigações será acentuadamente ampliada. , tornar-se-á cada vez mais parecido com a reserva federal.

na tabela, observámos duas mudanças significativas: primeiro, o banco central pode realizar swaps de acções e obrigações do tesouro com instituições para apoiar o mercado bolsista; segundo, o banco central compra e vende directamente obrigações do tesouro, afectando o mercado de obrigações do tesouro; sob a superfície, há mais três mudanças importantes: primeiro, o mercado de financiamento de ações transformou-se num mercado de investimento, em segundo lugar, o mercado de financiamento do mercado imobiliário transformou-se num mercado de investimento, em terceiro lugar, o investimento urbano retirou-se gradualmente do palco da história; . os pools de capital estruturados nestes três principais tipos de financiamento também desaparecerão gradualmente. a eficiência de transmissão da política de taxas de juro do banco central será grandemente melhorada 。

para ser honesto, a política monetária não é tão incompetente como algumas pessoas dizem. precisamos de analisar questões específicas para ver se existem muitos obstáculos à transmissão no actual ambiente de transmissão das taxas de juro.

no passado, houve muitos obstáculos, que foram determinados pelo contexto da época. a descentralização financeira terá grandes benefícios no futuro, os obstáculos serão bastante reduzidos e a centralização financeira terá grandes benefícios;

na verdade, o modelo americano é um modelo centralizado , que atribui o poder financeiro global a duas grandes operadoras, em primeiro lugar, a reserva federal, em segundo lugar, o mercado de ações dos eua; caso contrário, será impossível sentirmos a enorme influência da reserva federal e vermos um mercado altista de longo prazo nas ações dos eua. em outras palavras,se não conseguirmos entender a centralização financeira, não conseguiremos entender as ações dos eua 。

simetricamente falando, no passado o rmb estava relativamente rasgado. cada governo local tinha uma autoridade financeira considerável. esta ruptura não só nos trouxe enormes benefícios, mas também criou muitos problemas. antes desta ronda de reformas financeiras, estamos perto de onde a europa estava após a criação da zona euro , as diferenças entre regiões criaram muitos problemas e a descentralização financeira irá amplificar esses problemas.

os fenómenos financeiros são sempre um reflexo de arranjos institucionais. por que existiam “3.000 pontos em dez mil anos” antes? por causa da descentralização financeira. porque é que o índice composto de xangai pode continuar a crescer no futuro e até ultrapassar os 10.000 pontos? por causa da centralização financeira。

atualmente, observamos que o mercado de ações apresenta um padrão de movimento diferente do passado—— de cima para baixo - os futuros de índices de ações impulsionam 300etf e 300etf impulsionam as ações constituintes.na verdade, isto é um feedback de que a força motriz subjacente deste mercado altista provém da reforma financeira. se ainda estivermos desesperados por uma espada, será fácil não compreendermos este mercado altista.

muitas pessoas ainda falam todos os dias sobre estímulos fiscais e fundamentos, mas a sua visão é demasiado parcial, demasiado unilateral e demasiado estática.

além disso, as mudanças institucionais também trarão mudanças na indústria de gestão de ativos. enorme desafio no passado, foi bom encontrar alfa porque o poder financeiro era descentralizado para os governos locais. como um elo importante, os fundos públicos também gozavam de grande poder, ou seja, os gestores de investimentos tinham grande poder de fixação de preços.

será extremamente difícil encontrar alpha no futuro, porque o poder financeiro foi transferido para o governo central e o poder dos fundos públicos também será transferido para o governo central. o tamanho dos fundos passivos irá expandir significativamente, o tamanho dos fundos ativos diminuirá significativamente, não importará mais o que os gestores de investimentos pensam e todos serão reduzidos a uma tela.

finalmente, não se deixe enganar por palavras como “fiscal” e “moeda”. só há uma coisa que realmente importa – “a relação entre os governos central e local”: 1. descentralização; 2. centralização.

existem dois níveis de relacionamento por trás disso, 1. desordem e ordem; 2. relaxamento e tensão sob ordem; . nos últimos anos, completamos uma mudança qualitativa, da desordem à ordem por muito tempo, estamos prestes a relaxar na ordem;

quando o banco central estiver alinhado com a reserva federal, as ações a certamente estarão alinhadas com as ações dos eua no futuro, teremos um banco central extremamente poderoso e ações a, que também é o único caminho para a internacionalização; do rmb.